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文檔簡介
1、凹股份有限公司利白潤唉收益分配學習目標矮通過學習本章,八你應該能夠:俺1扮捌掌握確定收益分板配政策應考慮的岸因素;皚2按掌握股利理論愛;挨3吧掌握各種股利暗政策的基本原理耙、優(yōu)缺點和適用藹范圍;稗4唉掌握股利分配頒方案的確定;澳5靶熟悉股票分割般的含義、目的與八作用;癌6啊熟悉股票回購隘的含義、意義與胺負效應;般7氨了解利潤分配氨的基本原則;礙8搬了解股份有限芭公司利潤分配程背序。盎第一節(jié) 收益矮分配概述辦企業(yè)通過經(jīng)營活礙動賺取收益,并疤將其在相關各方癌之間進行分配。鞍企業(yè)的收益分配奧有廣義和狹義之唉分。廣義的收益版分配是指對企業(yè)罷的收入和收益總扒額進行分配的過礙程;狹義的收益巴分配則是指對企
2、癌業(yè)凈利潤的分配邦。本章所指收益把分配是指企業(yè)凈斑利潤的分配。八一、收益分配概扮念敗 1股般利 暗 所謂股利隘,是指公司依照藹法律或章程的規(guī)芭定,按期以一定骯的數(shù)額和方式分耙配給股東的利潤按。股利可以區(qū)分盎為股息和紅利,埃股息是股東定期爸從公司取得的固熬定比率的利潤,頒紅利是股息分配皚后仍有盈余而另頒按一定比例分配哀的利潤。皚 2股俺利分配政策翱 企業(yè)的昂凈利潤主要有兩胺個用途,或者作巴為股利發(fā)放給股埃東,或者留在企爸業(yè)進行再投資。霸股利分配政策是癌以企業(yè)發(fā)展為目伴標,以股價穩(wěn)定跋為核心,在平衡癌企業(yè)內(nèi)外部相關襖利益的基礎上,斑對于凈利潤在提癌取了各種公積金爸后如何分配而采邦取的基本態(tài)度和罷方
3、針政策。矮 股利分笆配政策的內(nèi)容主半要包括5個方面暗: 暗 (1)傲股利支付率的高艾低政策,即確定矮每股實際分配盈版余與可分配盈余擺的比率的高低;俺 (2)板股利支付具體形伴式的選擇,即確案定合適的分紅形瓣式(現(xiàn)金股利、唉財產(chǎn)股利、負債絆股利、股票股利拜);芭 (3)岸股利支付率增長背政策,即確定公澳司未來股利的增胺長速度,它將制霸約著某一時期股礙利支付率的高低疤; 埃 (4)哎選擇股利發(fā)放策安略,即采取剩余罷股利政策,還是熬固定股利政策,拔等等;瓣 (5)辦股利發(fā)放程序的百策劃,如股利發(fā)骯放頻率、股利宣伴布日、登記日、佰除息日和發(fā)放日艾的確定等。疤 二、收癌益分配的項目把按照我國公司凹法的規(guī)
4、定,公艾司收益分配的項熬目包括以下部分辦: 岸1公積金。公板積金包括八法定公積金和任叭意公積金兩部分絆。法定公積金從佰凈利潤中提取形礙成,用于彌補公擺司虧損、擴大公盎司生產(chǎn)經(jīng)營或者礙轉(zhuǎn)為增加公司資拜本。任意公積金敖的提取由股東會愛根據(jù)需要決定。頒 百2股利(向投哎資者分配的利潤扮)。公司向股東啊(投資者)支付襖股利(分配利潤把),要在提取公霸積金之后。股利壩(利潤)的分配案應以各股東(投拌資者)持有股份白(投資額)的數(shù)把額為依據(jù),每一澳股東(投資者)案取得的股利(分拌得的利潤)與其鞍持有的股份數(shù)(邦投資額)成正比啊。股份有限公司昂原則上應從累計搬盈利中分派股利擺,無盈利不得支鞍付股利,即所謂鞍
5、“扒無利不分敗”案的原則。皚但若公司用公積隘金抵補虧損以后搬,為維護其股票辦信譽,經(jīng)股東大啊會特別決議,也背可用公積金支付骯股利。 靶需要指出的是,佰股利分配與收益扮分配是兩個不同霸的概念。收益分氨配是指企業(yè)繳納扮所得稅后的凈利鞍潤的分配,它有哎法定程序,首先挨彌補虧損,補虧八后仍有剩余,則胺必須計提法定公挨積金,結(jié)余部分暗企業(yè)才具有相對巴的自由決策權,翱經(jīng)股東會或者股愛東大會決議笆計提班任意公積金把,送股或派現(xiàn);辦而股利分配僅針隘對送股或派現(xiàn)而芭言。前者的范疇斑明顯大于后者。班股利分配是收益罷分配的核心。奧 三、收捌益分配的程序 艾 耙收益分配的程序俺就是按照國家財哀務制度和企業(yè)章般程,將利
6、潤總額阿劃分為國家的所凹得稅收入、分配擺給投資者利潤和俺企業(yè)的留用利潤搬等項目的步驟和壩順序。按照我國耙所得稅法的規(guī)定搬,企業(yè)的利潤首阿先應按國家規(guī)定愛作相應的調(diào)整,哎增減有關收支項骯目,然后依法繳扳納所得稅。絆按照我國公司澳法的有關規(guī)定阿,企業(yè)繳納所得爸稅后的稅后利潤班應按以下順序進昂行分配:疤1計算可供分氨配的利潤。將本藹年凈利潤(或虧安損)與年初未分絆配利潤(或虧損鞍)合并,計算出捌可供分配的利潤挨。如果可供分配板的利潤為負數(shù)(哎即虧損),則不拌能進行后續(xù)分配?。蝗绻晒┓峙浒胬麧櫈檎龜?shù)(即胺本年累計盈利)把,則進行后續(xù)分扮配。半2計提法定公按積金。澳公司分配當年稅吧后利潤時,應當奧提取
7、利潤的百分敗之十列入 HYPERLINK t _blank 拔公司法艾定公積金。其中擺,提取法定公積翱金的基數(shù)是抵減岸年初累計虧損后敖的本年凈利潤,拜它不一定是可供傲分配的利潤,也癌不一定是本年的板稅后利潤。只有版不存在年初累計扳虧損時,才能按板本年稅后利潤計白算應提取數(shù)。 HYPERLINK t _blank 熬公司法拜定公積金累計額佰為公司注冊資本把的百分之五十以瓣上的,可以不再擺提取。公司的法巴定公積金不足以礙彌補以前年度虧凹損的,在提取法熬定公積金之前,襖應當先用當年利班潤彌補虧損。按盎照我國現(xiàn)行財務岸和稅收制度規(guī)定藹,企業(yè)發(fā)生的年罷度虧損,可以用巴下一年度的稅前敖利潤彌補,下一板年稅
8、前利潤不足頒彌補的,可以延昂續(xù)在五年內(nèi)用稅搬前利潤彌補;超擺過五年仍不足彌壩補的虧損,就只傲能用稅后利潤抵懊補。吧3扳計提任意公積金霸。根據(jù)公司法規(guī)絆定,公司從稅后板利潤提取法定公靶積金后,經(jīng)股東斑會或者股東大會爸決議,還可以從柏稅后利潤中提取跋任意公積金。傲4向投資者分案配利潤。班公司彌補虧損和拔提取公積金后所鞍余稅后利潤,可霸以向股東(投資阿者)分配股利(八利潤),其中有邦限責任公司股東吧按照實繳的出資柏比例分取紅利,疤全體股東約定不白按照出資比例分扒取紅利的除外;埃股份有限公司按背照股東持有的股壩份比例分配,但澳股份有限公司章辦程規(guī)定不按持股拌比例分配的除外斑。捌根據(jù)公司法般規(guī)定,股東會
9、、半股東大會或者董拜事會違反相關規(guī)艾定,在公司彌補啊虧損和提取法定岸公積金之前向股挨東分配利潤的,隘股東必須將違反背規(guī)定分配的利潤稗退還公司。另外扳,公司持有的本叭公司股份不得分愛配利潤。柏 具體利拜潤分配程序見圖捌5-1。利潤總額繳納所得稅提取法定公積金彌補以前年度虧損向投資者分配利潤規(guī)定年限內(nèi)超過規(guī)定年限 翱 拜 半 俺 白 圖5-1敗 利潤分配阿程序圖傲值得注意的是,耙股份有限(責任皚)公司的稅后利笆潤的分配程序有般其特殊性。現(xiàn)行翱法律法規(guī)規(guī)定,罷股份有限(責任半)公司的稅后利拜潤在彌補虧損和艾提取法定公積金百后,按照下列順唉序進行分配:壩 1支叭付優(yōu)先股股利。扮優(yōu)先股有比普通疤股高但比
10、公司債哎券低的優(yōu)先要求矮權。通常優(yōu)先股拔的股利率、參與半分配的具體標準傲等由有關的協(xié)議白章程規(guī)定。根據(jù)安我國的法律規(guī)定背,公司的普通股班股利的分配,要壩以付清當年的或罷積欠的優(yōu)先股股矮利為條件。伴 2提挨取任意公積金。岸 3支百付普通股股利。跋公司應按同股同班權、同股同利的傲原則,向普通股襖股東支付股利。辦 利潤分案配的順序可以按埃其中的邏輯關系耙總結(jié)如下:在彌哎補虧損和提取法頒定公積金之后,敗才能向股東分配傲股利;在有優(yōu)先伴股的公司,只有拜在支付優(yōu)先股股盎利后,才能提取盎任意公積金,也岸才能支付普通股挨股利。拔利潤分配必須嚴叭格按照上述順序案依次進行,凡是岸上項內(nèi)容未分配唉完成,不得進行班以
11、下內(nèi)容的分配翱。安四、股利支付程皚序辦 股利支柏付程序的確定是氨股利政策的具體胺實施階段。由于笆股份公司的股東盎人數(shù)一般較多,跋而且由于股權可笆以自由轉(zhuǎn)讓,股哀東人數(shù)經(jīng)常變動凹,所以,股利發(fā)捌放前后有一定的暗過程。通常股份扒公司的股利分配鞍方案由公司董事翱會決定并宣布,礙必要時要經(jīng)股東阿大會或股東代表霸大會批準后方能凹實施(如我國就扮是這樣規(guī)定的)擺。公司每年發(fā)放敗股利的次數(shù),不敖同的公司、不同辦的國家可以各不疤相同。比如,我靶國的股份公司多氨為1年發(fā)放一次柏股利,而美國公把司則多為1季度斑發(fā)放一次股利。佰股利發(fā)放有幾個礙非常重要的日期哎:耙1股利宣布日擺。股份公司董事伴會根據(jù)定期發(fā)放罷股利的
12、周期舉行鞍董事會會議,討半論并提出股利分哀配方案,由公司哀股東大會討論通芭過后,正式宣布霸股利發(fā)放方案。挨宣布股利發(fā)放方班案的那一天即為藹宣布日。在宣布阿日,股份公司應隘登記有關股利負岸債(應付股利)挨。叭 2股板利登記日。即有啊權領取股利的股拌東有資格登記截把止日期。只有在爸股權登記日前在板公司股東名冊上版登記的股東,才襖有權分享股利。翱由于工作和實施隘方面的原因,自埃公司宣布發(fā)放股疤利至公司實際將盎股利發(fā)出要有一凹定的時間間隔。拌由于上市公司的耙股票在此時間間礙隔內(nèi)處在不停的把交易之中,公司爸股東會隨股票交班易而不斷易人。罷為了明確股利的佰歸屬,公司確定岸有股權登記日,唉凡在股權登記日板之
13、前(含登記日癌當天)列于公司哀股東名單上的股百東,都將獲得此襖次發(fā)放的股利,白而在這一天之后班才列于公司股東佰名單上的股東,扮將得不到此次發(fā)鞍放的股利,股利凹仍歸原股東所有胺。扮 3股扒利除息日。除息矮日又叫除權日。哎在除息日,股票熬的所有權和領取壩股息的權利分離稗,股利權利不再襖從屬于股票,所壩以在這一天購入扒公司股票的投資啊者不能享有已宣罷布發(fā)放的股利。艾由于股票交易與熬過戶之間需要一佰定的時間,只有愛在登記日之前一版段時間前購買股暗票的投資者,才愛可能在登記日之暗前列于公司股東懊名單之上,并享安有當期股利的分扳配權。除息日與背登記日間隔若干案天,間隔期間一把般14個交易百日,在除息日之盎
14、前(不含除息日板)購買的股票可背以得到將要發(fā)放熬的股利,在除息背日當天及其后購巴買的股票則無權骯得到股利,又稱邦為除息股。除息襖日對股票的價格岸有明顯的影響。盎在除息日之前進班行的股票交易,翱股票價格中含有稗將要發(fā)放的股利瓣的價值,在除息百日之后進行的股傲票交易,股票價耙格中不再包含股扒利收入,因此其捌價格應低于除息骯日之前的交易價哎格。靶 4發(fā)擺放日。即向股東壩發(fā)放股利的日期板。在這一天,公耙司用各種方式按拌規(guī)定支付股利,挨并沖銷股利負債熬。胺【例5-1】某稗上市公司于20阿笆7年4月10日阿公布20壩暗6年度的最后分安紅方案,其發(fā)布唉的公告如下:盎“盎20板俺7年4月9日在按北京召開的股東
15、唉大會,通過了2疤0芭敖7年4月2日董扮事會關于每股分邦派02元的2扮0礙靶6年股息分配方霸案。股權登記日癌為澳4月25日疤,除息日是安4月26日吧,股東可在叭5月10日叭至25日之間通拔過深圳交易所按耙交易方式領取股鞍息。特此公告。頒”拌那么,該公司的翱股利支付程序如捌圖5-2所示。 氨 胺 般 阿4月10日把 扳4月25日奧 暗4月26日拌 矮5月25日隘宣布日 吧 登記日佰除息日 伴 發(fā)放艾日 時間笆圖5-2 股愛利支付程序辦 五、收益把分配的基本原則按 (一)拜從法律角度耙公司利潤的分配傲由于涉及到股東霸、債權人、職工案、社會等各個利疤益主體的切身利安益,因此為維護邦社會秩序,充分靶發(fā)
16、揮公司這一經(jīng)奧濟組織的優(yōu)越性版,平衡各方面的扳利益沖突,各國壩公司法均對其分跋配原則和分配順懊序予以了嚴格規(guī)拌定。我國公司法辦規(guī)定的公司稅后案利潤的分配原則奧可以概括為以下愛幾個方面:笆1按法定順序罷分配的原則。不按同利益主體的利般益要求,決定了凹公司稅后利潤的叭分配必須從全局拌出發(fā),照顧各方盎利益關系。這既唉是公司稅后利潤板分配的基本原則哎,也是公司稅后叭利潤分配的基本般出發(fā)點。板2非有盈余不版得分配原則。這耙一原則強調(diào)的是胺公司向股東分配拜股利的前提條件昂。非有盈余不得擺分配原則的目的昂是為了維護公司澳的財產(chǎn)基礎及其鞍信用能力。股東懊會、股東大會或愛者董事會違反規(guī)伴定,在公司彌補芭虧損和提
17、取法定絆公積金之前向股扒東分配利潤的,辦股東必須將違反罷規(guī)定分配的利潤耙退還公司。啊3同股同權、把同股同利原則。安同股同權、同股疤權利不僅是公開藹發(fā)行股份時應遵佰循的原則,也是伴公司向股東分配昂股利應遵守的原氨則之一。斑4公司持有的俺本公司股份不得瓣分配利潤。氨 (二)拔從公司角度盎 1最大限度扳地保證企業(yè)價值癌最大化原則。企板業(yè)的股利分配政傲策必須與企業(yè)的鞍財務管理目標相按一致,即最大限伴度地保證企業(yè)價頒值最大化。滿足佰理財目標的要求瓣,是制定股利分般配政策的前提條瓣件和根本出發(fā)點百,無論采取何種鞍政策、方案,決芭策者都要預見它翱對企業(yè)價值的影絆響。在企業(yè)資金擺結(jié)構(gòu)合理,經(jīng)營氨規(guī)模適當,尚無
18、艾更好投資機會時阿,則可派發(fā)現(xiàn)金凹股利。如果未來八現(xiàn)金流入穩(wěn)定,靶可采取較固定的案股利政策;如果傲未來現(xiàn)金流入不澳穩(wěn)定,則可采取扒較低水平的股利隘政策;否則,一盎旦削減股利,傳唉遞給投資者的信岸息則是企業(yè)未來骯盈余將較日前減邦少,導致企業(yè)股拌價下跌。隘 2既鞍要考慮股東的眼白前利益,又要保白障企業(yè)的長遠發(fā)笆展原則。股利分懊配實際上是公司佰收益中股利和留扮存收益的分割比氨例問題。就企業(yè)氨發(fā)展而言,提高拔留存收益比例有盎利于企業(yè)當前的跋財務運作,減少艾外部融資,降低懊融資成本。但提翱高留存收益比例岸即意味著降低股柏利支付率,減少敗股東的現(xiàn)時收益鞍,從而影響企業(yè)扳形象和投資者信叭心,增大企業(yè)未百來的
19、融資成本和板融資難度。因此跋,股利政策的基板本任務之一是通啊過股利分配,平吧衡企業(yè)和股東面澳臨的當前利益與叭未來利益、短期版利益與長遠利益百、分配與增長的白三大矛盾,有效疤地增強企業(yè)的發(fā)疤展后勁,促進企阿業(yè)的長遠穩(wěn)定發(fā)澳展。凹 3有拔利于改善資金結(jié)稗構(gòu)的原則。股利疤分配政策對企業(yè)胺資金結(jié)構(gòu)有直接罷的影響。良好的艾股利分配政策有凹助于改善資金結(jié)辦構(gòu),使其趨于合襖理。如果企業(yè)的跋資產(chǎn)負債率過高唉,則應考慮提高唉留存收益的比例藹,以改善資金結(jié)敖構(gòu),增強其財務罷實力,降低財務拔風險;反之,如柏果資產(chǎn)負債率過笆低,則應多發(fā)放哎股利,提高財務暗杠桿利益。另外板,當企業(yè)預見到伴良好的投資機會昂時,在確定投資
20、扒方案所需資金的氨問題上,應按照骯最佳的資金結(jié)構(gòu)佰,相應確定股利白和留存收益的分傲割比例。瓣 4有伴利于股價的合理壩定位原則。股票跋在市場上的價格凹過高或過低都不澳利于企業(yè)的正常稗經(jīng)營和穩(wěn)定發(fā)展把。股價過高會影把響股票的流動性把,并留下股價急傲劇下跌的隱患;哀股價過低,必將唉影響企業(yè)聲譽,骯不利于今后增資吧擴股或負債融資白,還可能引發(fā)被笆收購和兼并的活哀動;股價時高時百低,波動頻繁劇俺烈,將動搖投資癌者信心。所以,拌穩(wěn)定股價對于企哎業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)襖營具有重要的意啊義。而股利政策叭對股票價格有著奧直接的影響,維昂持股票價格的合笆理定位就必然成隘為制定股利政策拌的一個原則。傲5保持股利政礙策的連續(xù)
21、性和穩(wěn)絆定性原則。一般八來說,股利政策拌的重大調(diào)整會在巴兩個方面給股東胺帶來影響:一方半面是股利政策的叭波動或不穩(wěn)定,百會給投資者帶來俺企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定稗的印象,從而導邦致股票價格的下耙跌;另一方面,暗股利收入是一部俺分股東的生產(chǎn)和愛消費資金來源,捌股利的突然減少愛會給他們的生活啊帶來較大的影響擺。因此,他們一凹般不愿意持有這愛種股票,最終導礙致需求減少,價熬格下跌。所以,啊企業(yè)應盡量避免板削減股利,只有凹在確信未來能夠笆維持新的股利水盎平時才宜提高股八利。六、股利種類 把公司通常以多種白形式發(fā)放股利,擺股利支付形式一拌般有現(xiàn)金股利、礙財產(chǎn)股利、負債矮股利和股票股利白,其中最為常見霸的是現(xiàn)金股利
22、和佰股票股利。在現(xiàn)鞍實生活中,我國扮上市公司的股利巴分配廣泛采用一絆部分股票股利和艾一部分現(xiàn)金股利敗的做法。 1現(xiàn)金股利 啊現(xiàn)金股利是指公鞍司以現(xiàn)金的方式扳向股東支付股利皚,也稱為紅利。骯現(xiàn)金股利是公司哎最常見的、也是跋最易被投資者接般受的股利支付方扳式。公司支付現(xiàn)白金股利,除了要艾有累計的未分配罷利潤外,還要有絆足夠的現(xiàn)金。因哀此,公司在支付安現(xiàn)金前,必須做靶好財務上安排,艾以便有充足的現(xiàn)澳金支付股利。2財產(chǎn)股利笆財產(chǎn)股利是以現(xiàn)挨金以外的資產(chǎn)支胺付的股利,主要拌是以公司所擁有鞍的其他企業(yè)的有板價證券,如債券絆、股票,作為股瓣利支付給股東。3負債股利把負債股利是公司挨以負債形式支付佰的股利,通
23、常以胺公司的應付票據(jù)背等負債證券代替哀現(xiàn)金的發(fā)放。對澳股東而言,雖然哀推遲了收到現(xiàn)金佰的時間,但可以瓣得到相應的利息拜補償;對公司來癌說,則解決了暫爸時的現(xiàn)金短缺問暗題。但需注意的拜是,負債股利同搬時帶來了負債的哀增加及留存收益壩的減少,會相應案增加公司的財務邦風險。扮財產(chǎn)股利和負債絆股利這兩種股利骯方式目前在我國跋實務中很少使用盎,但并非法律所爸禁止。3.股票股利 捌股票股利是指應笆分給股東的股利拔以額外增發(fā)股票把形式來發(fā)放。以笆股票作為股利,頒一般都是按在冊瓣股東持有股份的八一定比例來發(fā)放絆,對于不滿一股伴的股利仍采用現(xiàn)癌金發(fā)放。股票股盎利最大的優(yōu)點就柏是節(jié)約現(xiàn)金支出壩,因而常被現(xiàn)金般短缺
24、的企業(yè)所采奧用。發(fā)放股票股俺利時,在企業(yè)賬愛面上,只需減少拌未分配利潤項目板金額的同時,增版加股本和資本公捌積等項目金額,瓣并通過中央清算澳登記系統(tǒng)增加股扮東持股數(shù)量。顯盎然,發(fā)放股票股鞍利是一種增資行熬為,需經(jīng)股東大盎會同意,并按法唉定程序辦理增資阿手續(xù)。但發(fā)放股把票股利與其他的叭增資行為不同的敖是,它不增加股邦東財富,企業(yè)的疤財產(chǎn)價值和股東愛的股權結(jié)構(gòu)也不昂會改變,改變的俺只是股東權益內(nèi)暗部各項目的金額佰。具體內(nèi)容將在百本章第四節(jié)詳細班討論。 叭七、影響股利分擺配的因素 柏理論上,股利是佰否影響企業(yè)價值哀存在相當大的分唉歧,現(xiàn)實經(jīng)濟生凹活中,企業(yè)仍然版是要進行股利分扳配的。當然,企昂業(yè)分配
25、股利并不絆是無所限制,總笆是要受到一些因傲素的影響,一般暗認為,企業(yè)股利艾政策的影響因素骯主要有法律因素胺、公司因素、股邦東因素及其他因百素等幾個方面:爸 罷(一)法律因素凹 懊為了保護債權人斑、投資者和國家皚的利益,有關法皚規(guī)對企業(yè)的股利叭分配有如下限制愛: 胺1班資本保全限制凹 愛資本保全限制規(guī)昂定,企業(yè)不能用哎資本發(fā)放股利。矮該規(guī)定要求公司搬不能因支付股利扳而引起資本減少笆,目的在于保證澳公司有完整的資叭本基礎,保護債哎權人的利益。任百何導致資本減少霸的股利發(fā)放都是辦違反有關法律規(guī)跋定的。如我國公伴司法規(guī)定:股東澳大會和董事會違叭反規(guī)定,在公司八彌補虧損和提取艾法定公積金之前暗向股東分配
26、利潤澳的,股東必須將俺違反規(guī)定分配的熬利潤退還公司。礙這條規(guī)定從利潤啊分配的程序上防襖止資本被侵蝕的版可能性。叭2版資本積累限制耙 凹資本積累約束要般求企業(yè)必須按照翱一定的比例和基唉數(shù)提取各種公積澳金,股利只能從艾企業(yè)的可供分配拌收益中支付,企暗業(yè)當期的凈利潤氨按照規(guī)定提取各般種公積金后和過愛去累積的留存收靶益形成企業(yè)的可搬供分配收益。另耙外,在進行收益癌分配時,一般應吧當貫徹罷“骯無利不分巴”壩的原則,即當企矮業(yè)出現(xiàn)年度虧損芭時,一般不得給班投資者分配利潤板。 跋3哎償債能力限制敗 絆償債能力是指企捌業(yè)按時足額償還安各種到期債務的艾能力,是企業(yè)確叭定收益分配政策辦時要考慮的一個懊基本因素。美
27、國班有些州的法律規(guī)挨定,禁止缺乏償芭債能力的企業(yè)支巴付現(xiàn)金股利。無懊償債能力包括兩邦種含義:一是企跋業(yè)的負債總額超翱過了資產(chǎn)的公允癌價值總額,即資辦不抵債:二是企捌業(yè)不能向債權人奧償還到期債務。奧由于企業(yè)清償債捌務的能力取決于暗企業(yè)資產(chǎn)的流動唉性,而不是其資頒產(chǎn)的多少,所以胺第二種含義的無霸償債能力限制給安予了債權人更大百程度上的保護。扳現(xiàn)金股利是企業(yè)翱現(xiàn)金的支出,而疤大量的現(xiàn)金支出哎必然影響公司的盎償債能力。因此襖,公司在確定股半利分配數(shù)量時,斑一定要考慮現(xiàn)金背股利分配對公司柏償債能力的影響爸,保證在現(xiàn)金股霸利分配后公司仍翱能保持較強的償扳債能力,以維護唉公司的信譽和借挨貸能力,從而保皚證公
28、司的正常資版金周轉(zhuǎn)。藹 4超敗額累積利潤限制礙由于股東接受現(xiàn)岸金股利交納的所岸得稅率高于其進阿行股票交易的資凹本利得稅,公司哀通過保留利潤來扒提高其股票價格扮,則可使股東避傲稅。于是很多國敖家規(guī)定企業(yè)不得襖超額累積利潤,版一旦企業(yè)的留存佰收益超過法律許鞍可的水平,將被安加征額外稅收。辦如美國國內(nèi)收凹入法規(guī)定,如班果國內(nèi)稅務局能邦夠查實企業(yè)是故按意壓低股利支付靶率以幫助股東逃瓣避繳納個人所得扳稅,就可對企業(yè)挨的累積盈余處以笆懲罰性的稅率。澳我國法律目前對般此尚未做出規(guī)定阿。耙(二)公司因素艾 挨企業(yè)資金的靈活拜周轉(zhuǎn),是企業(yè)生凹產(chǎn)經(jīng)營得以正常跋進行的必要條件叭。因此企業(yè)長期耙發(fā)展和短期經(jīng)營傲活動對
29、現(xiàn)金的需骯求,便成為對股百利的最重要的限案制因素。其相關跋因素主要有: 捌1骯資產(chǎn)的流動性般 翱企業(yè)現(xiàn)金股利的耙分配,應以一定澳資產(chǎn)流動性為前稗提。如果企業(yè)的疤資產(chǎn)流動性越好拜,說明其變現(xiàn)能叭力越強,股利支癌付能力也就越強拜。高速成長的盈笆利性企業(yè),其資安產(chǎn)可能缺乏流動盎性,因為,他們靶的大部分資金投唉資在固定資產(chǎn)和凹永久性流動資產(chǎn)襖上了,這類企業(yè)案當期利潤雖然多擺但資產(chǎn)變現(xiàn)能力捌差,企業(yè)的股利澳支付能力就會削俺弱。 2投資機會 皚有著良好投資機翱會的企業(yè)需要有白強大的資金支持笆,因而往往少發(fā)岸現(xiàn)金股利,將大佰部分盈余留存下板來進行再投資;疤缺乏良好投資機班會的企業(yè),保留巴大量盈余的結(jié)果癌必然
30、是大量資金靶閑置,于是傾向隘于支付較高的現(xiàn)哎金股利。所以,熬處于成長中的企跋業(yè),因一般具有哎較多的良好投資案機會而多采取低俺股利政策,許多巴處于經(jīng)營收縮期搬的企業(yè),則因缺霸少良好的投資機耙會而多采取高股吧利政策。 3籌資能力 礙如果企業(yè)規(guī)模大擺、經(jīng)營好、利潤拌豐厚,其籌資能扳力一般很強,那扳么在決定股利支擺付數(shù)額時,有較皚大選擇余地。但爸對那些規(guī)模小、翱新創(chuàng)辦、風險大岸的企業(yè),其籌資氨能力有限,這類拔企業(yè)應盡量減少皚現(xiàn)金股利支付,襖而將利潤更多地板留存在企業(yè),作版為內(nèi)部籌資。 阿4啊盈利的穩(wěn)定性哎 皚企業(yè)的現(xiàn)金股利熬來源于稅后利潤捌。盈利相對穩(wěn)定鞍的企業(yè),有可能般支付較高股利,白而盈利不穩(wěn)定的
31、半企業(yè),一般采用巴低股利政策。這按是因為,對于盈搬利不穩(wěn)定的企業(yè)板,低股利政策可凹以減少因盈利下百降而造成的股利拌無法支付、企業(yè)啊形象受損、股價辦急劇下降的風險瓣,還可以將更多啊的盈利用于再投礙資,以提高企業(yè)凹的權益資本比重礙,減少財務風險絆。 5資本成本 瓣留存收益是企業(yè)傲內(nèi)部籌資的一種爸重要方式,它同吧發(fā)行新股相比,安具有籌資成本較拔低的優(yōu)點。因此矮,很多企業(yè)在確壩定收益分配政策邦時,往往將企業(yè)佰的凈收益作為首熬選的籌資渠道,吧特別是在負債資叭金較多、資本結(jié)爸構(gòu)欠佳的時期。百6股利政策慣八性隘 一般情耙況下,企業(yè)不宜霸經(jīng)常改變其收益般分配政策。企業(yè)扒在確定收益分配版政策時,應當充壩分考慮股
32、利政策笆調(diào)整有可能帶來頒的負面影響。如昂果企業(yè)歷年采取埃的股利政策具有絆一定的連續(xù)性和岸穩(wěn)定性,那么重拔大的股利政策調(diào)拌整有可能對企業(yè)俺的聲譽、股票價昂格、負債能力、罷信用等多方面產(chǎn)敖生影響。另外,鞍靠股利來生活和耙消費的股東不愿礙意投資于股利波翱動頻繁的股票。敖 7其邦他因素鞍企業(yè)收益分配政八策的確定還會受跋其他公司因素的扳影響。如上市公壩司所處行業(yè)也會邦影響到它的股利拜政策。一般地,哎朝陽行業(yè)一般處柏于調(diào)整成長期,澳甚至能以數(shù)倍于八經(jīng)濟發(fā)展速度的埃水平發(fā)展,因此背就可能進行較高熬比例的股利支付暗;而夕陽產(chǎn)業(yè)則皚由于處在發(fā)展的爸衰退期,會隨著柏經(jīng)濟的高增長而愛萎縮,就難以進捌行高比例的分紅岸
33、;對公用事業(yè)來愛說,則往往有及啊時、充裕的現(xiàn)金擺來源,而且可選隘擇的投資機會有頒限,所以發(fā)放現(xiàn)挨金股利的可能性澳較大。另外,企邦業(yè)可能有意的多襖發(fā)股利使股價上耙升,使已發(fā)行的般可轉(zhuǎn)換債券盡快艾地實現(xiàn)轉(zhuǎn)換,從凹而達到調(diào)整資本矮結(jié)構(gòu)的目的或達矮到兼并、反收購稗的目的等。?。ㄈ┕蓶|因素扮 爸股東在避稅、規(guī)班避風險、穩(wěn)定收板入和股權稀釋等哎方面的意愿,也巴會對企業(yè)的股利壩政策產(chǎn)生影響。擺 1避稅考慮 翱公司的股利政策邦會受股東對稅賦芭因素考慮的影響艾。一般來講,股凹利收入的稅率要安高于資本利得的唉稅率,很多股東白會由于對稅賦因伴素的考慮而偏好柏于低股利支 隘付水平。因此,骯低股利政策會使藹他們獲得更
34、多納凹稅上的好處。在拜我國,由于現(xiàn)金板股利收入的稅率白是白20%岸,而股票交易尚啊未征收資本利得礙稅,因此,低股熬利支付政策,可罷以給股東帶來更捌多的資本利得收艾入,達到避稅目芭的。 2規(guī)避風險 埃在一部分投資者絆看來,股利的風翱險小于資本利得拔的風險,當期股昂利的支付解除了巴投資者心中的不襖確定性。因此,挨他們往往會要求藹企業(yè)支付較多的唉股利,從而減少澳股東投資風險。百 3穩(wěn)定收入 壩有的股東依賴公八司發(fā)放的現(xiàn)金股懊利維持生活,如罷低收入階層以及拌養(yǎng)老基金等機構(gòu)艾投資者,他們往敖往要求公司能夠絆支付穩(wěn)定的股利靶,反對公司留存白過多的收益。4控制權 鞍收益分配政策也頒會受到現(xiàn)有股東皚對控制權要
35、求的皚影響。以現(xiàn)有股俺東為基礎組成的爸董事會,在長期安的經(jīng)營中可能形伴成了一定的有效八控制格局,他們埃往往會將股利政鞍策作為維持其控捌制地位的工具。霸當公司為有利可巴圖的投資機會籌氨集所需資金,而巴外部又無適當?shù)陌幕I資渠道可以利背用時,為避免由爸于增發(fā)新股,可啊能會有新的股東啊加入公司中來,藹而打破目前已經(jīng)澳形成的控制格局佰,原股東就會傾愛向于較低的股利矮支付水平,以便頒從內(nèi)部的留存收芭益中取得所需資奧金。班5投資機會 按 艾股東的外部投資襖機會也是公司制艾定分配政策必須柏考慮的一個因素凹。如果公司 辦將留存收益用于翱再投資的所得報芭酬低于股東個人板單獨將股利收入搬投資于其他投資俺機會所得的報
36、酬拌,則股東傾向于岸公司不應多留存靶收益,而應多發(fā)埃放股利給股東,唉 因為這樣做頒,將對股東更為八有利。暗(四)其他因素跋 唉影響股利政策的拌其他因素主要包隘括,不屬于法規(guī)按規(guī)范的債務合同叭約束以及因通貨癌膨脹帶來的企業(yè)叭對重置實物資產(chǎn)俺的特殊考慮等。鞍 伴1靶債務合同約束壩 半一般來說,股利八支付水平越高,昂留存收益越少,暗公司的破產(chǎn)風險八加大,就越 哀有可能損害到債愛權人的利益。因熬此,為了保證自俺己的利益不受損佰害,債權人通常胺 都會在公司靶借款合同、債券八契約,以及租賃翱合約中加入關于艾借款公司股利政矮策的 條款,氨以限制公司股利敗的發(fā)放。佰這些限制條款經(jīng)耙常包括以下幾個八方面:(1)
37、未岸來的股利只能以愛簽訂合同之后的礙收益來發(fā)放,即啊不能以過去的留皚存收益來發(fā)放股敖利;(2)營運笆資金低于某一特絆定金額時不得發(fā)凹放股利;(3)骯將利潤的一部分把以償債基金的形背式留存下來;(把4)已獲利息倍百數(shù)低于一定水平柏不得發(fā)放股利。拜2巴通貨膨脹的影安響 骯通貨膨脹會帶來版貨幣購買力水平半下降、固定資產(chǎn)矮重置資金不足,敖此時,企業(yè)往往板不得不考慮留用邦一定的利潤,以辦便彌補由于貨幣阿購買力水平下降盎而造成的固定資頒產(chǎn)重置資金缺口辦。因此,在通貨吧膨脹時期,企業(yè)案一般會采取偏緊八的收益分配政策板。靶第二節(jié) 股利拜政策與企業(yè)價值吧股利理論主要研拌究兩個問題:一疤是股利的支付是拌否影響企業(yè)
38、價值鞍,二是股利的支哀付若會影響企業(yè)佰價值的話,使企鞍業(yè)價值最大化的按股利支付率是多啊少。在這個問題奧上,存在著不同斑的觀點,形成不扳同的股利理論。邦一、股利政策與癌企業(yè)價值無關論稗 該理論皚始于20世紀6案0年代初,美國頒財務學家莫迪格凹利安尼(Fra拜nco Mod翱igliani艾)和米勒(Me板rton Mi安ller)在關翱于資本結(jié)構(gòu)與企俺業(yè)價值的MM理阿論中指出,在滿壩足一定假設的前俺提下,企業(yè)的資翱本結(jié)構(gòu)與其價值拔無關。實際上,半MM理論同時還阿指出,在滿足類澳似假設的前提下霸,企業(yè)的股利政扒策(即無論是用骯剩余現(xiàn)金流量支愛付的股利是多還扳是少)同樣與其愛價值無關。奧MM理論是以
39、下霸述4個基本假設板為前提:百 (1)癌不存在個人和公辦司所得稅,即股翱票價格上漲的資拜本利得和股票股捌利的現(xiàn)金所得之哎間沒有所得稅差捌異;絆(2)不存在股哎票發(fā)行費和交易皚費。證券市場是絆完全有效的資本板市場,投資者和懊管理者一樣可以捌公平地免費獲得稗相同的信息,各翱種證券無限分散半,任何投資者都胺不可能控制證券啊價格;熬 (3)埃公司的投資政策昂獨立于股利政策笆; 安 (4)板關于未來的投資邦機會,投資者和扳企業(yè)管理者之間氨信息是對稱的。百 拔 在這些稗特定的假設條件般下,MM理論認矮為,假如某一公矮司發(fā)放給股東以隘較高的股利,那挨么他們就必須發(fā)皚行更多的股票,阿其數(shù)額正好等于艾公司的股利
40、。也拌就是說,在不改白變投資決策和目班標資本結(jié)構(gòu)的條爸件下,公司若要矮增發(fā)股利,唯一懊的方法是靠增發(fā)傲新股的方式籌得板投資所 需資背金。在完善的市背場條件下,新股鞍東購買股票愿付跋的價格必須與企安業(yè)價值相一致。罷因此, 這個藹活動的結(jié)果是新哎老股東之間的價按值轉(zhuǎn)移,即老股捌東將自己擁有的拌一部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓笆給新股 東,捌新股東則把同等跋價值的現(xiàn)金交付斑給老股東,企業(yè)稗價值保持不變。柏 靶 MM理礙論認為:般(1)在有關假背設基礎上,投資頒者將不會關心公叭司的股利分配,辦公司的股利政策伴將不會對公司的背資產(chǎn)價值產(chǎn)生影隘響。百(2)公司股票愛的價格主要反映澳公司的投資方案癌和獲利能力,與頒股利政策無
41、關。白(3)公司用于皚投資的留存收益邦越多,公司越發(fā)埃展,投資效益越皚好,公司股價上懊漲得越快。因此巴,股東出售股票辦可獲取豐厚的資氨本收益。扒(4) 股東的叭財富由分得的股板利和股價升值而搬形成的資本利得襖兩部分組成。股埃利的分派將導致阿公司增長的減退懊,進而引起股價搬的下跌。因此,背股東從分派股利瓣得到的好處正好唉被股價下跌而導奧致的損失所抵消班,股利分派不影叭響股東財富的數(shù)盎量。叭綜上所述,對具隘有理性的投資者八來說,對股利和白資本利得的選擇傲上并無明顯的偏巴好,無論從公司愛或股東的角度來絆看,根本沒有最昂佳股利政策的存瓣在,公司的價值拔完全取決于投資埃決策的成敗。雖哎然MM理論與實般際
42、情況相距甚遠班,但它為股利理扳論研究奠定了基耙礎。 傲 罷二、股利政策與叭企業(yè)價值相關論癌 MM理版論關于股利政策瓣與公司價值無關骯的討論與他們關壩于資本結(jié)構(gòu)與公暗司價值無關的討愛論一樣,都是建氨立在一系列理想芭的假設之上的。辦但現(xiàn)實世界與M唉M理論假設的理哀想情景有很大的襖差異,MM的一昂些假設得不到很矮好的滿足,事實奧上股利政策就可爸能對公司價值產(chǎn)埃生某種程度的影頒響。對此,許多唉財務學者和有關稗研究人員做了許唉多討論,主要有艾以下4種理論。半 1瓣“把在手之鳥奧”骯理論。爸“絆在手之鳥暗”捌理論來源于英國敖的格言頒“俺雙鳥在林,不如阿一鳥在手昂”俺。該理論認為,芭投資者對于股利叭與資本利
43、得這兩皚種形式的收入具巴有不同的偏好,啊投資者更喜歡近班期有確定收入的艾股利,而不喜歡敖遠期且不確定的阿資本利得。股利背可視為投資者的佰既得利益,好比挨在手之鳥;而股疤票價格的升降具凹有很大的不確定皚性,猶如林中之氨鳥,不一定能得骯到。因此,資本拌利得的風險要遠頒遠高于股利收入捌的風險。為此,佰投資者更愿意購傲買派發(fā)高股利的懊股票,從而導致敗該類股票股價的癌上漲。拔 哀“把在手之鳥頒”澳理論的主要代表罷人物有戈登、杜扳蘭特和林特納等艾人。戈登指出,吧對于風險厭惡型辦的股東來說,由瓣于股利是定期、罷確定的報酬,而八未來的資本利得皚則缺乏確定性,哀因此,股東們更斑喜歡股利,對未半來資本利得的允把諾
44、興趣不大。據(jù)岸此,戈登認為,懊股利的支付可以愛減少投資者的不伴確定性,并使他把們愿意按較低的絆普通股必要報酬版率來對公司的未哀來盈利加以折現(xiàn)傲,從而使公司的胺價值得到提高。罷相反,不發(fā)放股扒利或降低股利支霸付率,而多留存艾公司的盈利進行版再投資,以獲得隘更多未來的資本爸利得,卻會增大傲投資者的不確定按性。因此,戈登絆和林特納主張,跋就像還停留在叢礙林中尚未被抓到昂的兩只小鳥比不般上一只已抓在手笆中的鳥一樣,發(fā)安生在未來的資本捌利得其風險高于跋目前已握在手中吧的股利。所以,鞍為了使資本成本懊能降到最低、企襖業(yè)價值最大化,巴公司應維持高股奧利支付率的股利敖政策。邦 但這一昂理論對股利政策愛的解釋存
45、在一定鞍的疑問。從長遠般來看,不論是現(xiàn)般金股利,還是資唉本利得,都需要襖有企業(yè)的實際業(yè)啊績支撐才能真正佰實現(xiàn)。因此,盡哀管企業(yè)可以在短拜期內(nèi)依靠資金的安調(diào)度和安排滿足柏既定數(shù)額的現(xiàn)金扮股利的發(fā)放,但半如果沒有長期盈懊利的業(yè)績支持,氨必然會在某一時柏期無法保證優(yōu)于按以往的現(xiàn)金股利背發(fā)放。相反,如鞍果企業(yè)能夠長期癌保持良好的盈利傲業(yè)績,盡管市場懊在一段時間可能唉未能充分估計公吧司股票的價值而巴導致其價格被低靶估,但從長遠看吧公司的實際價值安一定會在股票價柏格上表現(xiàn)出來。啊因此,如果股票搬市場在較長時期盎內(nèi)是一個 笆 有效率的市場凹,就不存在現(xiàn)金阿股利的風險一定耙低于資本利得的敗風險的結(jié)論,現(xiàn)澳金股
46、利也就不一班定優(yōu)于資本利得奧。壩 2信傲號傳遞理論。M跋M理論關于股利奧政策與公司價值挨的討論得以成立鞍的基本假設之一班,是投資者和公俺司的管理人員對疤公司的未來發(fā)展哀和收益情況有相氨同的了解和預期唉。但實際上,投敖資者對公司的實耙際狀況和未來前哀途的了解遠不如拌公司管理人員清埃晰,在這兩者之暗間存在著信息不拔對稱的情況。 凹 班 信號傳凹遞理論認為,在扮信息不對稱的情般況下,公司可以癌通過股利政策向捌市場傳遞有關公壩司未來盈利能力班的信息。一般說板來,高質(zhì)量的公耙司往往愿意通過把相對較高的股利百支付率把自己同案低質(zhì)量的公司區(qū)把別開來,以吸引爸更多的投資者。澳對市場上的投資胺者來說,股利政敖策
47、的差異或許是巴反映公司質(zhì)量差哎異的極有價值的俺信號。如果公司靶連續(xù)保持較為穩(wěn)吧定的股利支付率礙,那么,投資者阿就可能對公司未拜來的盈利能力與頒現(xiàn)金流量抱有較絆為樂觀的預期。頒不過,公司以支白付現(xiàn)金股利的方藹式向市場傳遞信版息,通常也要付襖出較為高昂的代疤價。這些代價包壩括:(1)較高盎的所得稅負擔;?。?)一旦公司敖因分派現(xiàn)金股利爸造成現(xiàn)金流量短拜缺,就有可能被把迫重返資本市場奧發(fā)行新股,而這班一方面會隨之產(chǎn)板生必不可少的交跋易成本,另一方稗面又會擴大股本隘,攤薄每股的稅啊后盈利,對公司巴的市場價值產(chǎn)生艾不利影響;(3盎)如果公司因分岸派現(xiàn)金股利造成頒投資不足,并喪笆失有利的投資機隘會,還會產(chǎn)
48、生一澳定的機會成本。爸盡管以派現(xiàn)方式壩向市場傳遞利好氨信號需要付出很斑高的成本,但為俺什么公司仍要選按擇派現(xiàn)作為公司安股利支付的主要罷方式呢?這個難叭以破解的理論問氨題被布萊克(B叭lack,19捌76)稱之為耙“俺股利分配之謎跋”耙。藹圍繞襖“盎股利分配之謎爸”霸,經(jīng)濟學家們作芭出了各種各樣的挨解釋。其中,較暗有說服力的觀點哀有四種:一是聲挨譽激勵理論。該熬理論認為,由于藹公司未來的現(xiàn)金白流量具有很大的扳不確定性,因此扮,為了在將來能搬夠以較為有利的拔條件在資本市場板上融資,公司必扒須在事先建立起安不剝奪股東利益啊的良好聲譽。建扒立柏“傲善待股東板”癌這一良好聲譽的按有效方式之一就奧是派現(xiàn)。
49、二是逆礙向選擇理論。該俺理論認為,相對唉于現(xiàn)金股利而言擺,股票回購的主熬要缺陷在于,如巴果某些股東擁有巴關于公司實際價愛值的信息,那么懊,他們就可能在癌股票回購過程中把,充分利用這一耙信息優(yōu)勢。當股拔票的實際價值超傲過公司的回購價隘格時,他們就會艾大量競買價值被拔低估的股票;反拜之,當股票的實稗際價值低于公司暗的回購價格時,暗他們就會極力回搬避價值被高估的壩股票。于是,便百產(chǎn)生了逆向選擇懊問題,而派發(fā)現(xiàn)翱金股利則不存在稗這類問題。三是白交易成本理論。拔該理論認為,市拜場上有相當一部斑分投資者出于消岸費等原因,希望哀從投資中定期獲耙得穩(wěn)定的現(xiàn)金流罷量。對于這類投岸資者來說,選擇鞍穩(wěn)定派現(xiàn)的股票辦
50、也許是達到上述版目的最廉價的方芭式。這是因為:哀倘若投資者以出艾售所持股票的方壩式來套現(xiàn),就可氨能因時機選擇不跋當而蒙受損失。瓣況且,選擇在何靶時以何種價位出斑售股票還需要投愛入許多時間和精岸力,這些交易成隘本的存在使得投霸資者更加偏好現(xiàn)熬金股利。四是制盎度約束理論。該挨理論認為,公司扳之所以選擇支付叭現(xiàn)金股利,是由暗于白“按謹慎人阿”霸所起的作用。所骯謂唉“昂謹慎人鞍”疤,是指信托基金隘、保險基金、養(yǎng)鞍老基金等機構(gòu)投敖資者出于降低風奧險的考慮,法律敗通常要求這些機奧構(gòu)投資者只能持礙有支付現(xiàn)金股利跋的股票,并獲得案股利收入。如果霸公司不派現(xiàn),那艾么,這種股票就邦會被排除在機構(gòu)矮投資者的投資對壩
51、象之外。扮雖然股利分艾配的信號傳遞理埃論已為人們廣泛凹接受,但也有一暗些學者對此持不板同看法。他們的佰主要觀點是:第胺一,公司目前的把股利分配并不能八幫助投資者預測敗公司未來的盈利矮能力;第二,高敖派現(xiàn)的公司向市襖場傳遞的并不是白公司具有較好前澳景的利好消息,愛相反則是公司當扮前沒有正現(xiàn)值的罷投資項目,或公阿司缺乏較好投資扳機會的利空消息罷。不過,由于上傲述反對意見缺乏壩實證考察的支持百,因此未能引起啊人們過多的關注安。按 3唉稅差理論。在不澳存在稅收因素的皚情況下,公司選吧擇何種股利支付搬方式并不重要。拔但是,如果對現(xiàn)把金紅利和來自股熬票回購的資本利拌得課以不同的稅把賦(如現(xiàn)金股利傲的稅賦高
52、于資本芭利得的稅賦),懊那么,在公司及背投資者看來,支愛付現(xiàn)金股利就不凹再是最優(yōu)的股利埃分配政策。由此疤可見,在存在差澳別稅賦的前提下柏,公司選擇不同埃的股利支付方式敗,不僅會對公司奧的市場價值產(chǎn)生艾不同的影響、而挨且也會使公司(般及個人)的稅收瓣負擔出現(xiàn)差異。安誠然如此,從邏芭輯上講,一個好熬的股利政策除了笆應使融資成本和敖代理成本最小化礙之外,還應使稅把收成本最小化。昂在國外,投資者艾取得的股利和資癌本利得這兩種形百式的收入所適用氨的所得稅率是不俺相同的,資本利澳得的個人所得稅稗率通常要低于股暗利收入的稅率(把在我國,目前個敖人投資股票所獲敗得的資本利得無凹須繳納個人所得熬稅),這就使得藹
53、公司保留盈余對百投資者更有利,艾因此稅差理論認拌為公司應當采取盎低支付率的股利爸政策,以實現(xiàn)資板本成本最小化和襖企業(yè)價值最大化靶。此外,資本利氨得稅要遞延到股安票真正出售時才阿發(fā)生,實際上是搬在公司保留盈余哎而不支付股利的礙時候,給了投資愛者一個有價值的安時機選擇權,可稗以獲得延遲納稅氨的好處。因此,斑即使政府對股利熬和資本利得這兩案種所得征收的稅唉率相同,實際的隘資本利得稅(以芭現(xiàn)值形式)也比稗股利收入稅率要翱低。佰稅差理論的結(jié)論叭主要有兩點:一隘是股票價格與股安利支付率成反比百,二是權益資本叭成本與股利支付澳率成正比。按照拌稅差理論,企業(yè)暗在制定股利政策稗時必須采取低股翱利支付率政策,絆才
54、能使企業(yè)價值笆最大化。班 但是,板這種理論也存在壩缺陷。因國外的傲投資者家庭年收奧入不同,其個人鞍所得稅稅率也有敗很大的差異,低瓣收入家庭的現(xiàn)金八股利收益可能只岸需交納稅率很低皚的個人所得稅,暗甚至根本不需要愛繳納個人所得稅捌,因此,那些個隘人所得稅稅率較稗低的投資者就可白以也愿意選擇發(fā)邦放現(xiàn)金股利較多挨的公司進行投資八,那些個人所得埃稅稅率較高的投凹資者可以選擇發(fā)把放少甚至不發(fā)現(xiàn)哀金股利的公司進芭行投資。只要各伴類投資者的數(shù)量半足夠多,大家就柏可以找到合適的愛投資對象,企業(yè)盎也可以找到相應絆穩(wěn)定的籌資對象敗。如果是這樣,爸就不存在現(xiàn)金股霸利與資本利得孰稗優(yōu)孰劣的問題。佰 霸 在我國傲,上市公
55、司向股扒東派發(fā)現(xiàn)金股利案要按照20稅疤率代扣代繳個人絆所得稅。因此,搬股東得到現(xiàn)金股氨利必須繳納個人愛所得稅。由于目愛前我國尚未建立捌起針對資本利得癌征收個人所得稅胺的稅收規(guī)定,如愛果股東出售股票骯獲得資本利得只捌需支付必要的交埃易費用和印花稅搬,不必繳納個人唉所得稅,所以,佰從稅收的角度講扒,在我國向股東凹分派現(xiàn)金股利對扳股東而言是不利礙的。辦4股利分配的按代理理論班白 百股利分配的代理隘理論認為,股利叭政策實際上體現(xiàn)板的是公司內(nèi)部人啊與外部股東之間柏的代理問題。在啊存在代理問題的岸前提下,適當?shù)陌衫哂兄诎1WC經(jīng)理們按照懊股東的利益行事斑。而所謂適當?shù)陌殴衫?,是指胺公司的利潤應?/p>
56、擺更多地支付給股熬東。否則,這些斑利潤就有可能被熬公司的內(nèi)部人所百濫用。較多地派擺發(fā)現(xiàn)金股利至少芭具有以下幾點好斑處:一是公司管般理者要將公司的隘很大一部分盈利岸返還給投資者,板于是他自身可以百支配的捌“捌閑余現(xiàn)金流量把”巴就相應減少了,八而這又可在一定百程度上抑制公司暗管理者過度地擴邦大投資或進行特岸權消費,進而保板護外部投資者的扳利益;二是較多半地派發(fā)現(xiàn)金股利斑,可能迫使公司白重返資本市場進奧行新的融資,如爸再次發(fā)行股票。叭這一方面使得公骯司更容易受到市罷場參與者的廣泛跋監(jiān)督,另一方面氨,再次發(fā)行股票阿不僅為外部投資拔者借股份結(jié)構(gòu)的澳變化對奧“邦內(nèi)部人瓣”半進行控制提供了柏可能,而且再次澳
57、發(fā)行股票后,公敖司的每股稅后盈柏利被攤薄,公司半要維持較高的股扒利支付率,則需柏要付出更大的努柏力。因此,高水板平的股利分配政八策有助于緩解代敗理問題,并降低澳代理成本,但同哎時也增加了企業(yè)扒的外部融資成本敗。 八 一般而扒言,保持股利的埃穩(wěn)定,并根據(jù)收拔益狀況增加股利哀發(fā)放,可使投資辦者提高對企業(yè)的辦信任,有利于提扮高企業(yè)的財務形罷象,從而引起股藹價的上升,反之翱,則會引起股價百的下跌。一般投扒資者根據(jù)股價變疤動來判斷是否對皚企業(yè)進行投資,般因而股價的升降板將對企業(yè)產(chǎn)生重懊大影響,股利政氨策實際上將影響白企業(yè)價值。 斑第三節(jié) 股利柏分配政策搬股利分配政策是懊指企業(yè)管理層對愛與股利有關的事搬項
58、所采取的方針背策略。股利分配懊在公司制企業(yè)經(jīng)背營理財決策中,頒始終占有重要地捌位。這是因為股哀利的發(fā)放,既關扮系到公司股東的奧經(jīng)濟利益,又關盎系到公司的未來盎發(fā)展。通常較高胺的股利,一方面扮可使股東獲取可阿觀的投資收益;壩另一方面還會引啊起公司股票市價般上漲,從而使股懊東除股利收入外耙還獲得了資本利挨得。但是過高的昂股利必將使公司案留存收益大量減熬少,或者影響公骯司未來發(fā)展,或襖者大量舉債,增敗加公司資本成本斑負擔,最終影響隘公司未來收益,胺進而降低股東權辦益。而較低的股叭利,雖然使公司岸有較多的發(fā)展資笆金,但與公司股稗東的愿望相背離唉,股票市價可能罷下降,公司形象白將受到損害。因襖而對公司管
59、理當板局而言,如何均阿衡股利發(fā)放與企芭業(yè)的未來發(fā)展,鞍并使公司股票價奧格穩(wěn)中有升,便笆成為企業(yè)經(jīng)營管癌理層孜孜以求的瓣目標。藹股利分配政策的礙核心問題是確定斑支付股利與留用笆利潤的比例,即挨股利支付率問題拌。目前企業(yè)財務凹管理中,常用的氨股利分配政策主哀要有以下幾種類唉型: 奧一、剩余股利政版策 阿剩余股利政策是案在公司有良好投隘資機會時,根據(jù)疤公司設定的最佳敗資本結(jié)構(gòu),測算般出最佳資本結(jié)構(gòu)癌下投資所需的權胺益資本,先最大班限度地使用留存敗收益來滿足投資敖方案所需的權益搬資本,然后將剩靶余的收益作為股艾利發(fā)放給股東。扒所以這種股利政翱策的基本特點是版企業(yè)如果有盈余傲,優(yōu)先考慮投資扮的需要,如果
60、滿骯足投資需要后還癌有剩余,就用來翱發(fā)放股利,否則笆就不發(fā)放股利。愛“瓣剩余俺”扮意味著只能用收哎益?!鞍锥嘤嗖糠职汀眾W來支付紅利。 翱 挨采用剩余股利政辦策時,應遵循四佰個步驟:(1)扮設定目標資本結(jié)搬構(gòu),即確定權益哎資本與債務資本拔的比率,在此資搬本結(jié)構(gòu)下,加權擺平均資本成本將耙達到最低水平;稗(2) 確定公拌司下一年度的資藹金需求量;(3艾)確定目標資本靶結(jié)構(gòu)下投資所需按的股東權益數(shù)額搬;(4)最大限疤度地使用保留盈拌余來滿足投資方版案所需的權益資氨本數(shù)額;(5)胺投資方案所需權敗益資本已經(jīng)滿足絆后若有剩余盈余佰,再將其作為股奧利發(fā)放給股東。奧如圖5-3所示哀。霸 確定最佳投資方案確定投
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