中國民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析

1、目錄岸摘要哎稗班跋辦1鞍緒論矮熬唉罷敖3艾1.1 研究背皚景版佰敗哀3巴1.2 研究目昂的及意義佰暗柏矮3岸1.2.1 研班究目的昂班阿鞍3擺1.2.2 研芭究的意義芭跋翱斑3懊1.3 國內(nèi)外隘文獻(xiàn)綜述暗班傲搬4拜1.3.1 國哎外相關(guān)文獻(xiàn)綜述癌斑安哎4疤1.3.2 國扮內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述傲斑半奧5氨1.4 研究內(nèi)啊容及方法埃1.4.1 研捌究內(nèi)容埃拔俺暗7耙1.4.2研究把方法佰拔斑板7哎第二章 民營阿企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相胺關(guān)理論分析盎2.1 相關(guān)概白念界定拜2.1.1 民癌營企業(yè)爸搬吧版7扒2.2 融資頒結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)拌埃絆皚10埃第三章 溫州扒地區(qū)民營企業(yè)融熬資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀調(diào)研稗3.1溫州地區(qū)般民營企業(yè)

2、融資模拔式和融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)芭狀對比分析暗芭12哎3.1.1民營壩企業(yè)融資模式分暗析拔艾稗12礙3.1.2民營笆企業(yè)各成長階段隘的融資特點(diǎn)挨啊哀14皚3.1.3民營版企業(yè)各成長階段襖的融資匹配扒奧叭17啊3.2 溫州地矮區(qū)民營企業(yè)融資澳結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)哎扒捌18埃3.2.1 以礙間接融資為主，拔直接融資比例低按氨骯18敖3.2.2 上皚市公司少，股權(quán)巴融資嚴(yán)重不足頒扒巴18八3.3 溫州地靶區(qū)民營企業(yè)融資百結(jié)構(gòu)存在的問題芭分析傲俺20扒3.3.1內(nèi)源胺融資嚴(yán)重缺乏翱絆叭八20敖3.3.2外援癌融資十分困難案擺胺邦21懊3.3.3信息辦傳輸渠道有限拔阿盎百21襖3.3.4 銀般行信貸支持受限芭岸伴班21白第

3、四章當(dāng)前融資伴結(jié)構(gòu)下民營企業(yè)笆融資存在的問題按及根源分析笆4版.1 當(dāng)前融資敗結(jié)構(gòu)下民營企業(yè)柏融資存在的問題藹半22拜4.2 溫州地伴區(qū)民營企業(yè)融資瓣難的根源分析埃壩拌23暗第五章 完善溫案州地區(qū)民營企業(yè)版融資結(jié)構(gòu)的對策跋和建議芭5.1債務(wù)性融罷資路徑選擇凹拜積極發(fā)展中小銀頒行扒翱27霸5.2權(quán)益性融哀資路徑選擇岸爸創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制拌埃29盎5.3 完善政案策環(huán)境建設(shè)，構(gòu)拔建全方位保障機(jī)拜制矮拔31懊總結(jié)隘捌凹靶把38昂參考文獻(xiàn)挨吧埃八熬38摘要頒經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)邦，民營企業(yè)融資礙難的普遍存在，安是由于多方面的艾原因所引起的，熬而要找尋融資難搬的根源，就必須啊先研究民營企業(yè)佰的融資結(jié)構(gòu)。隨背著我國金

4、融制度拌改革的推進(jìn)，特芭別是多層次資本般市場的建立完善埃，民營企業(yè)融資般難渴望得到明顯敖緩解。民營企業(yè)俺難以從正規(guī)金融唉渠道獲取資金支翱持使其只能轉(zhuǎn)向把民間借貸，但是半目前由于我國民暗間借貸缺少規(guī)范叭化的發(fā)展和監(jiān)管瓣，使其演變成了辦“哎高利貸半”奧、皚“熬地下錢莊疤”哀以及瓣“版集資凹”板等非法形式，并吧且這種情況正在懊呈現(xiàn)全國蔓延的矮趨勢，民間借貸絆空間迅速擴(kuò)大，昂隨著高利貸資本罷的擴(kuò)張，相應(yīng)的阿風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加埃，一旦資金鏈出罷現(xiàn)問題，一方面白民營企業(yè)只能走疤向破產(chǎn)關(guān)閉的結(jié)案局，另一方面對鞍于債權(quán)人而言往礙往要承擔(dān)極大地斑損失，嚴(yán)重的影芭響了我國市場經(jīng)邦濟(jì)的穩(wěn)定。通過搬對以往研究成果按進(jìn)行綜

5、述來看，氨針對民營企業(yè)融般資問題的研究相罷對較多，但是民霸營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)岸的研究卻相對較凹少，在僅有的研艾究文獻(xiàn)中，都是爸針對上市企業(yè)融敗資結(jié)構(gòu)的研究，阿其研究的重點(diǎn)都拔集中在融資結(jié)構(gòu)礙對企業(yè)績效的影翱響等方面。扮關(guān)鍵詞：民營企敖業(yè)、融資結(jié)構(gòu)拌第一章 扮緒論哎1.1 研究背傲景扮近年來，特別是哀在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)邦之后，民營企業(yè)礙發(fā)展困境日益凸敖顯，融資難已經(jīng)背成為制約民營企辦業(yè)長期發(fā)展的瓶背頸。由于傳統(tǒng)融拔資渠道受阻使得稗大量的民營企業(yè)愛另辟蹊徑通過民絆間高利貸來籌措拜資金。2011盎年 擺“奧十一昂”八長假期間，不少辦溫州民營企業(yè)主啊由于無法支付民埃間借貸的高額利皚息紛紛跑路導(dǎo)致班了從溫州到浙

6、江癌乃至到全國的民胺營企業(yè)絆“芭倒閉潮愛”擺。民營企業(yè)難以凹從正規(guī)金融渠道爸獲取資金支持使唉其只能轉(zhuǎn)向民間骯借貸，但是目前扳由于我國民間借愛貸缺少規(guī)范化的扒發(fā)展和監(jiān)管，使擺其演變成了拔“襖高利貸笆”稗、佰“拌地下錢莊巴”靶以及哀“壩集資巴”愛等非法形式，并芭且這種情況正在挨呈現(xiàn)全國蔓延的昂趨勢，民間借貸阿空間迅速擴(kuò)大，艾隨著高利貸資本鞍的擴(kuò)張，相應(yīng)的哎風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加拔，一旦資金鏈出百現(xiàn)問題，一方面擺民營企業(yè)只能走拜向破產(chǎn)關(guān)閉的結(jié)笆局，另一方面對擺于債權(quán)人而言往擺往要承擔(dān)極大地扒損失，嚴(yán)重的影凹響了我國市場經(jīng)稗濟(jì)的穩(wěn)定。般1.2 研究目敖的及意義霸1.2.1 研辦究目的柏經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)耙，民營企

7、業(yè)融資版難的普遍存在，啊是由于多方面的礙原因所引起的，罷而要找尋融資難氨的根源，就必須百先研究民營企業(yè)藹的融資結(jié)構(gòu)。隨矮著我國金融制度把改革的推進(jìn)，特捌別是多層次資本安市場的建立完善佰，民營企業(yè)融資稗難渴望得到明顯扮緩解。面對外部扮融資環(huán)境的改善盎，民營企業(yè)需要哎根據(jù)自身?xiàng)l件去扳把握股權(quán)融資和拜債權(quán)融資的機(jī)遇案，選擇合適的融暗資渠道和融資方板式。本文的研究拔就是基于這樣的拜研究背景，對溫柏州地區(qū)民營企業(yè)搬融資結(jié)構(gòu)問題進(jìn)拜行了研究，力圖扒通過本文的研究班，遭到溫州地區(qū)罷民營企業(yè)融資結(jié)皚構(gòu)存在的問題，背為解決企業(yè)融資擺難問題提供借鑒白和參考。按1.2.2 研擺究的意義（一）理論意義愛通過對以往研究

8、辦成果進(jìn)行綜述來跋看，針對民營企挨業(yè)融資問題的研靶究相對較多，但耙是民營企業(yè)融資邦結(jié)構(gòu)的研究卻相巴對較少，在僅有靶的研究文獻(xiàn)中，挨都是針對上市企靶業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研挨究，其研究的重敖點(diǎn)都集中在融資爸結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效哎的影響等方面。耙針對民營企業(yè)融稗資結(jié)構(gòu)自身問題背的研究則嚴(yán)重不伴足，本文的研究敗就是基于當(dāng)前研哎究的不足，以溫吧州民營企業(yè)為具骯體的研究對象對哎該類型企業(yè)的融骯資結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行白了深入的研究，拌利用對比研究的扒方法，對比了國奧內(nèi)外企業(yè)在融資鞍結(jié)構(gòu)方面的差異胺，豐富了關(guān)于民拜營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)阿的研究成果，使白得本文的研究在愛理論方面具有豐癌富的研究意義。（二）實(shí)際意義扮從溫州民營企業(yè)爸的發(fā)展情

9、況來看拌，較多屬于輕工絆業(yè)密集型產(chǎn)業(yè)，癌所以該類企業(yè)在扮緩解就業(yè)壓力、伴減少勞動力供需頒不平衡等環(huán)節(jié)都把起到關(guān)鍵作用。辦跟它的功勞和作白用相比較，民營芭企業(yè)融資困難的霸問題顯得更加急瓣迫，并且溫州地懊區(qū)民營企業(yè)上市瓣公司數(shù)量少，股拔權(quán)融資公司債等拜直接融資比例低八；中小企業(yè)小微拌企業(yè)多，但得到版正規(guī)融資的比例般較低；溫州地區(qū)盎民間借貸傳統(tǒng)歷敖史悠久，長期以捌來民間借貸在中岸小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)哀中比例較高等等岸。因此對于民營叭企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)頒行分析，對于認(rèn)跋清溫州地區(qū)民營按企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的礙特點(diǎn)以及存在的絆問題，為進(jìn)一步昂挖掘民營企業(yè)融扒資過程中存在的挨困境和問題根源把具有十分重要的半現(xiàn)實(shí)意義。此外百

10、，通過本文的研百究提出了一些列矮完善融資結(jié)構(gòu)，辦改善融資績效的霸對策和建議。對凹于溫州地區(qū)民營艾企業(yè)合理的完善襖自身的融資結(jié)構(gòu)懊，擴(kuò)展融資渠道俺具有十分重要的矮借鑒作用，同時(shí)哎也對于相關(guān)的決阿策者完善融資環(huán)澳境，為民營企業(yè)啊融資創(chuàng)造良好的版融資環(huán)境具有一氨定的參考價(jià)值。頒1.3 國內(nèi)外伴文獻(xiàn)綜述懊1.3.1 國氨外相關(guān)文獻(xiàn)綜述傲Wessels扮和Titlna骯n (1985傲)通過收集19吧72-1982白年的有關(guān)數(shù)據(jù)，扮選取了美國制造敖業(yè)中的469家懊上市企業(yè)，考察阿了融資結(jié)構(gòu)的影爸響因素。這兩位拔學(xué)者首先利用因俺素分析法篩選出捌了影響企業(yè)融資暗結(jié)構(gòu)的八大因素埃，其次利用多元擺回歸進(jìn)行實(shí)證分

11、啊析，研究結(jié)論是頒，公司績效和資拌產(chǎn)負(fù)債率之間呈班現(xiàn)出顯著的反方搬向變化關(guān)系。B巴urkart、扳Gromb和P罷anunazi頒（1997）的扳研究表明，過分?jǐn)〖械墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)案下，大股東對管愛理層的經(jīng)營活動罷積極性造成負(fù)面疤干預(yù)，從而降低礙了公司的績效。絆Rajan和Z礙ingalas靶（1997）認(rèn)邦為資產(chǎn)負(fù)債率與絆績效之間呈顯著班性負(fù)相關(guān)關(guān)系，霸且認(rèn)為會隨著公礙司規(guī)模的增大而靶更加明顯。Cl叭aessens耙(2010)對稗前捷克和斯洛伐瓣克以及東亞地區(qū)瓣的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)百進(jìn)行研究，均發(fā)癌現(xiàn)這些國家和地靶區(qū)的股權(quán)集中度叭與企業(yè)績效存在耙正相關(guān)性。Ta白ylor(20斑11)選取英國吧私人的

12、或獨(dú)立的拔民營企業(yè)作為樣扒本，他們不僅收案集了企業(yè)的有關(guān)熬數(shù)據(jù)，還通過問昂卷對公司做出財(cái)盎務(wù)決策時(shí)考慮的哎因素進(jìn)行了調(diào)查辦。其所得的結(jié)論半是:公司的績效霸與負(fù)債比率呈現(xiàn)澳出正相關(guān)關(guān)系。吧Mecklin礙g(2012)鞍將股東分成內(nèi)部敖和外部兩類，并壩認(rèn)為公司價(jià)值取俺決于內(nèi)部股東所壩占有股份的比例疤，這一比例越大柏公司價(jià)值也越高昂，即公司股權(quán)集襖中與公司績效正挨相關(guān)。Hall藹（2002）以埃英國的3500隘家民營企業(yè)為研愛究對象，分別研班究了長期負(fù)債比暗例和短期負(fù)債比癌例對盈利能力的昂影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)背：短期負(fù)債比例罷對盈利能力呈現(xiàn)矮的是顯著的負(fù)相凹關(guān)關(guān)系，長期負(fù)辦債比例與盈利能耙力沒有顯著的影

13、鞍響關(guān)系。艾1.3.2 國耙內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述八拔陸正飛和辛宇(拜1998)用滬辦市企業(yè)作為考察擺對象，他認(rèn)為不案同行業(yè)的融資結(jié)愛構(gòu)差異顯著，且跋企業(yè)的盈利能力伴和長期負(fù)債比例擺呈現(xiàn)出顯著的負(fù)襖相關(guān)關(guān)系。劉國挨亮，王加勝(2百000)的研究岸認(rèn)為：股權(quán)的分岸散性與公司績效襖正相關(guān)(即股權(quán)爸集中度與公司績吧效負(fù)相關(guān))。王按娟和楊鳳林(2凹002)以賬面艾資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)和板市值資本結(jié)構(gòu)指瓣標(biāo)同時(shí)納入實(shí)證擺研究，研究發(fā)現(xiàn)霸，凈資產(chǎn)收益率板是衡量公司財(cái)務(wù)跋風(fēng)險(xiǎn)的較好指標(biāo)佰，而且這一指標(biāo)爸與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相盎關(guān)，而另一指標(biāo)半主營業(yè)務(wù)收益率俺與資本結(jié)構(gòu)沒有班顯著的相關(guān)性。斑肖作平（201按1）設(shè)定公司績斑效為因變量

14、，資爸本結(jié)構(gòu)為自變量唉，建立兩者的聯(lián)半立方程，在原方岸程的基礎(chǔ)上使用唉了三階最小二乘扮估計(jì)法拓展已有凹的研究，結(jié)論是骯資產(chǎn)負(fù)債率與公盎司績效有互動的辦負(fù)相關(guān)關(guān)系。阿林毅夫和李永軍盎（2001）將凹民營企業(yè)的融資凹方式歸納為直接礙融資和間接融資昂。在直接融資方艾面，由于我國資癌源稟賦和市場環(huán)案境使得我國民營扒企業(yè)主要集中于俺勞動密集型行業(yè)阿，這些行業(yè)在技邦術(shù)和市場都相對阿成熟發(fā)展價(jià)位迅敗速融資困境也較罷為突出，對于這澳些民營企業(yè)而言笆直接融資成本很骯高，所以直接融捌資渠道不是民營藹企業(yè)的首選。在頒間接融資方面，阿由于民營企業(yè)經(jīng)藹營不透明，財(cái)務(wù)按信息不規(guī)范往往邦會使得資金提供版者承擔(dān)過多的風(fēng)哎險(xiǎn)，

15、其相隨產(chǎn)生埃的逆向選擇和道霸德風(fēng)險(xiǎn)問題是民佰營企業(yè)貸款受阻哎的主要原因。此把外，林毅夫還指暗出由于中小金融岸機(jī)構(gòu)在為民營企半業(yè)提供融資服務(wù)皚時(shí)具備一定的優(yōu)扒勢,所以通過民岸營企業(yè)金融機(jī)構(gòu)阿獲得資金支持將壩成為未來我國民耙營企業(yè)重要融資矮渠道。胡旺連（敗2011）認(rèn)為俺目前我國缺乏對霸民營企業(yè)私有財(cái)矮產(chǎn)有效地保護(hù)機(jī)艾制，從而使得民昂營企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定辦不清，民營企業(yè)班私分企業(yè)財(cái)產(chǎn)的爸現(xiàn)象較為普遍，挨使得企業(yè)所形成扒的利潤不能得到拔有效積累，嚴(yán)重案制約了我國民營岸企業(yè)的內(nèi)源融資澳能力；其次政府般部分過分壓抑非懊正規(guī)金融的發(fā)展凹，使得我國非正稗規(guī)金融發(fā)展一直擺停滯不前，而非懊正規(guī)金融在緩解俺民營企業(yè)融資

16、方芭面發(fā)揮著關(guān)鍵作罷用。此外對于民藹間融資的監(jiān)管不礙力，導(dǎo)致了民營哀企業(yè)利用民間融耙資存在著極大地暗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。張兆氨國、何威風(fēng)和梁敖志鋼（2012絆）研究了在滬深白兩市上市的11艾16家公司，這案些公司中有28巴7家是民營上市皚公司，829家傲是國有控股公司安。作者選擇的因般變量是代表盈利敗能力的總資產(chǎn)主哀營業(yè)務(wù)利潤率，絆自變量為代表資笆本結(jié)構(gòu)的長期借岸款比例、流動負(fù)翱債比例、資產(chǎn)負(fù)奧債率，數(shù)據(jù)時(shí)間阿跨度是2000擺年到2004年佰，使用多元線性扒回歸分析，研究翱表明，資產(chǎn)負(fù)債把率與公司績效是骯負(fù)相關(guān)關(guān)系，對岸民營上市公司的挨影響效果要比國班有控股公司效果佰好，長期借款比疤例與流動負(fù)債比敖例與

17、公司績效也愛是呈負(fù)相關(guān)關(guān)系百的，并且對兩個(gè)扮的影響效果是無霸差異的。伴李劍鋒和范秀忠伴（2013）通凹過對2012年暗在上海證券交易扳所上市的中小型跋企業(yè)上市第一年岸和上市第二年民暗營企業(yè)進(jìn)行實(shí)證隘研究，得出“非奧債務(wù)稅盾與財(cái)務(wù)埃杠桿沒有顯著的佰相關(guān)性的結(jié)論。柏”對此我國應(yīng)當(dāng)?shù)K引導(dǎo)民營企業(yè)通叭過股權(quán)融資來緩岸解融資難的問題擺，但是前我國資癌本市場 對于民襖營企業(yè)的限制條礙件較為苛刻，民暗營企業(yè)在進(jìn)行股暗權(quán)融資時(shí)還存在瓣很大的障礙。今艾后應(yīng)該大力推進(jìn)半中小板和創(chuàng)業(yè)板背的建設(shè)，充分發(fā)版揮外部股權(quán)市場骯的作用。盎通過以上的分析百看出，國內(nèi)外專盎家學(xué)者關(guān)于融資啊結(jié)構(gòu)的研究都集班中在融資結(jié)構(gòu)對白企業(yè)績效

18、以及融礙資結(jié)構(gòu)的影響因胺素等方面，并且埃從研究方法方面拜，主要是以實(shí)證礙研究為主。但是伴通過對文獻(xiàn)的分昂析可以看出，針奧對民營企業(yè)融資耙結(jié)構(gòu)本身存在問邦題的研究相對比靶較匱乏，說明這埃方面的研究長期敗沒有得到足夠的藹重視，本文的研把究就是針對以往扳研究的不足，從敗民營企業(yè)融資結(jié)叭構(gòu)自身問題出發(fā)佰，對民營企業(yè)自骯身融資結(jié)構(gòu)的特跋點(diǎn)以及存在的問昂題進(jìn)行了研究，靶力圖通過本文的搬研究，從融資結(jié)扳構(gòu)優(yōu)化等方面為白企業(yè)找到均衡融稗資結(jié)構(gòu)，解決融扮資問題的途徑和搬方法疤。盎1.4 研究內(nèi)叭容及方法白 1.4.1澳 研究內(nèi)容 挨 吧本文主要對溫州拌地區(qū)民營企業(yè)融礙資結(jié)構(gòu)研究進(jìn)行昂了研究，其中在斑研究的過程中

19、，唉首先針對國內(nèi)外八關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的板相關(guān)研究成果進(jìn)拔行了綜述，為本襖文的研究奠定了瓣研究理論基礎(chǔ)，半在理論分析的基昂礎(chǔ)之上，以溫州昂地區(qū)企業(yè)為具體叭的研究對象，對柏這些企業(yè)的融資絆現(xiàn)狀以及融資結(jié)澳構(gòu)情況進(jìn)行調(diào)研吧和描述。并且闡爸述了當(dāng)前溫州企白業(yè)所面臨的融資擺困境以及問題產(chǎn)艾生的原因，針對翱性的提出改進(jìn)意巴見和對策。礙1.4.2研究擺方法白本文按照提出問笆題、分析問題解襖決問題的研究路敗線對本課題進(jìn)行稗了研究，在提出伴問題階段，主要頒對本文的研究背半景、研究目的以捌及研究意義進(jìn)行笆了論述。并且對絆國內(nèi)外相關(guān)研究安成果進(jìn)行了分析按。為本文的研究安奠定了理論基礎(chǔ)俺。在分析問題階拌段，本文首先利翱用

20、了叭調(diào)研的方法對溫芭州地區(qū)民營企業(yè)瓣融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀瓣進(jìn)行了調(diào)研，對斑比了不同融資模翱式和金融發(fā)展周白期的民營企業(yè)融捌資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，鞍并且概括出該當(dāng)芭前融資結(jié)構(gòu)下民骯營企業(yè)融資存在跋的問題及根源分暗析。捌在解決問題階段安，主要針對上文跋的分析結(jié)果，結(jié)岸合相關(guān)的理論，俺提出了傲完善溫州地區(qū)民伴營企業(yè)拔融資百結(jié)構(gòu)的對策和建斑議。藹進(jìn)而解決了本文叭提出的研究問題埃。壩第二章 背民營企業(yè)融資結(jié)矮構(gòu)相關(guān)理論分析班2.1 相關(guān)概唉念界定啊2.1.1 民鞍營企業(yè)按民營企業(yè)，簡稱疤民企，公司或企隘業(yè)類別的名稱，昂是指所有的非公隘有制企業(yè)。叭即是指叭民間私人投資、半民間私人經(jīng)營、骯民間私人享受投把資收益、民間私稗

21、人承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)叭的法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體暗。這里指的“私敗人”可以是一個(gè)艾自然人（或法人拌）也可以是多個(gè)敗自然人（或法人骯）。案從廣義礙的角度來疤看，民營只與國巴有獨(dú)資企業(yè)相對埃，而與任何非國藹有獨(dú)資企業(yè)是相翱容的，包括國有耙持股和控股企業(yè)皚。因此，歸納民罷營企業(yè)的概念就凹是：非國有獨(dú)資襖企業(yè)均為民營企疤業(yè)。疤從狹義的角度來跋看，“民營企業(yè)罷”僅指私營企業(yè)翱和以私營企業(yè)為俺主體的敗聯(lián)營企業(yè)瓣。“私營企業(yè)”隘這個(gè)概念由于歷笆史原因不易擺脫吧歧視色彩，無論俺是私營企業(yè)的投柏資者、經(jīng)營者、拔雇員或者有意推懊動私營企業(yè)發(fā)展扳的社會工作者，瓣都傾向于使用中班性的“民營企業(yè)皚”這個(gè)名稱，這板就使“民營企業(yè)胺”在許多

22、情況下擺成為私營企業(yè)的傲別稱，而本文也疤認(rèn)同這種說法。芭這個(gè)詞語在中國壩大陸和臺灣地區(qū)稗甚為普遍。其實(shí)半，現(xiàn)今中華人民暗共和國的民營企敖業(yè)多數(shù)是私營企埃業(yè)(私企)，由阿于傳統(tǒng)共產(chǎn)主義隘反對私有制，中啊華人民共和國政鞍府便將它們命名安為“民營企業(yè)”昂。然而，中華人鞍民共和國法律是巴沒有“民營企業(yè)按”的概念，“民拜營企業(yè)”只是在埃中國經(jīng)濟(jì)體制改埃革過程中產(chǎn)生的百。柏 辦民營企業(yè)的特點(diǎn)斑是：皚(1) 數(shù)量大傲、比重大 耙根據(jù)推算，19皚94年底，在中頒國全部工業(yè)企業(yè)隘的100.71版萬戶中，中小企俺業(yè)所占比重?zé)o與敖倫比，比以中小爸企業(yè)比重而著稱艾的意大利的中小疤企業(yè)在工業(yè)企業(yè)骯總數(shù)中的比重(懊199

23、1年)還骯高0.15個(gè)百柏分點(diǎn)。真可謂中懊小企業(yè)的海洋，吧這與中國農(nóng)村工扮業(yè)剛啟動的現(xiàn)實(shí)愛是相一致的。板 唉(2) 產(chǎn)出規(guī)捌模小、技術(shù)裝備哎率低 中國半的中小企業(yè)特別挨是小企業(yè)，還不百能像發(fā)達(dá)國家一翱樣。在現(xiàn)代化過頒程中，實(shí)現(xiàn)小型矮企業(yè)的巨人化，懊由于技術(shù)裝備率鞍低，產(chǎn)出規(guī)模小敗，產(chǎn)品多為勞動骯密集型。中小企扒業(yè)一般一次性投瓣資量較小，進(jìn)入哎的限制條件較少懊，使用的多為傳靶統(tǒng)技術(shù)，產(chǎn)品的愛技術(shù)含量低，附襖加價(jià)值低，這和哀中國的整個(gè)水平瓣較低是相稱的。稗 伴(3) 投資扳主體多元化 哎中小企業(yè)既不熬像大中型企業(yè)那熬樣，多為國家投板資興建，因而多癌為國有企業(yè)；也暗不像資本主義國癌家的那樣，多為班私

24、人投資興建，俺因而多為私有企皚業(yè)。而是既有國板家投資興建的企翱業(yè)，也有大量屬把于勞動人民集體芭所有的企業(yè)，還盎有相當(dāng)一部分的艾個(gè)體(私營)企案業(yè)。一般來說，暗大型企業(yè)多為國艾有企業(yè)，小型企岸業(yè)多為非國有企愛業(yè)。 伴(4) 組織程艾度差 中國盎的企業(yè)：大企業(yè)阿是大而全，小企矮業(yè)是小而全，在伴生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)I(yè)化板協(xié)作程度差，在骯銷售方面缺少固埃定的渠道。特別芭是政府對中小企跋業(yè)的管理方面，翱沒有專門的法律芭，也缺少扶持政昂策同時(shí)缺少發(fā)達(dá)佰國家那樣的社會班服務(wù)體系。 礙瓣(5) 生產(chǎn)經(jīng)埃營市場調(diào)節(jié) 唉在生產(chǎn)經(jīng)營的板外部條件下，在搬計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，巴盡管提過大、中芭、小型企業(yè)并舉邦的口號，但國家凹計(jì)劃實(shí)際上

25、是偏盎重于大型企業(yè)的啊投資建設(shè)和生產(chǎn)皚經(jīng)營，忽視中小爸企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展哀中的作用，因而半，中小企業(yè)得不澳到政府計(jì)劃的保岸障。改革開放前挨，中小企業(yè)只能拌在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的縫凹隙中生存，隨著盎改革開放的進(jìn)展熬和市場機(jī)制作用白的擴(kuò)大，中小企埃業(yè)才得到迅速發(fā)靶展。 百(6) 主要面阿向國內(nèi)市場 愛中國是一個(gè)人班口眾多的發(fā)展中鞍大國，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)絆的發(fā)展面臨三個(gè)骯方面的壓力：安一是凹就業(yè)壓力愛，二是氨自身素質(zhì)低下的案壓力艾，三是笆資金短缺的壓力巴。由于中國人口吧多，經(jīng)濟(jì)相對不懊發(fā)達(dá)，勞動力過霸剩是長期存在的辦壓力，為了增加擺就業(yè)，便要多辦癌中小企業(yè)。同時(shí)跋，由于這些中小板企業(yè)自身素質(zhì)低埃，決定了它們的稗生產(chǎn)、服務(wù)

26、?須拔要面向國內(nèi)市場頒，盡管近年來出氨現(xiàn)了一批外向型敖中小企業(yè)，也因翱為自身素質(zhì)不高霸，難以適應(yīng)國際瓣市場的激烈競爭隘而很不穩(wěn)定，加胺之體制方面的原般因，使得中國中澳小企業(yè)的生產(chǎn)服搬務(wù)方向主要是國疤內(nèi)市場。又由于艾資金短缺，中小埃企業(yè)主要集中在稗勞動力密集型產(chǎn)芭業(yè)上，其技術(shù)進(jìn)擺步緩慢，這也決拜定了中小企業(yè)的俺產(chǎn)品檔次低、成邦本高，從而很難扮擠進(jìn)國際市場，熬其生產(chǎn)服務(wù)的方斑向主要是國內(nèi)市扳場。 挨敖(7) 中小企艾業(yè)主要集中在勞扮動密集型產(chǎn)業(yè) 鞍由于中小企氨業(yè)是在就業(yè)壓力骯和國內(nèi)市場需求笆旺盛的條件下發(fā)拔展起來的，又由捌于中國的整體技八術(shù)水平相對落后翱，所以中小企業(yè)艾的發(fā)展主要集中爸在勞動密集型

27、產(chǎn)笆業(yè)上。扒2.1.2 融哀資結(jié)構(gòu)岸融資結(jié)構(gòu)也稱資班本結(jié)構(gòu)，它是指挨企業(yè)在籌集資金拔時(shí)，由不同渠道板取得的資金之間頒的有機(jī)構(gòu)成及其板比重關(guān)系。邦現(xiàn)代金融制度中翱包括以銀行為主版的媒介間接融資拌的金融機(jī)構(gòu)體系矮、服務(wù)于直接融埃資的金融市場體捌系，和對金融業(yè)擺實(shí)施監(jiān)督管理的扮金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)體矮系。各種體系發(fā)骯揮特有功能為資扮金融通提供高效骯便利的金融服務(wù)癌。挨2.2 融資扮結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)案融資結(jié)構(gòu)理論也骯稱為融資理論。拌現(xiàn)代融資理論的岸創(chuàng)立是以MM定氨理的提出為標(biāo)志氨的。20世紀(jì)7岸0年代的權(quán)衡理背論以及80年代稗信息非對稱理論岸的出現(xiàn)，使企業(yè)埃融資理論得到了盎極大的發(fā)展，并安且目臻完善，現(xiàn)瓣已經(jīng)發(fā)展

28、成為一壩個(gè)比較成熟的理罷論。它是西方金盎融環(huán)境、資本市吧場和公司理財(cái)背伴景發(fā)展到一定階傲段的產(chǎn)物，并在斑西方各國的企業(yè)襖融資行為中起到襖了理論指導(dǎo)的作藹用。雖然，我國板實(shí)行社會主義市白場經(jīng)濟(jì)的時(shí)間還百不長，企業(yè)在很扮多方面情況不同暗于西方企業(yè)，但板是由于各國市場氨經(jīng)濟(jì)的一些共性胺和我國社會主義啊市場經(jīng)濟(jì)的不斷哀完善，現(xiàn)代融資般理論對我國企業(yè)啊人有許多有意的邦啟示。胺現(xiàn)代融資理論,罷包括MM理論、背權(quán)衡理論、融資壩順序理論、金融岸成長周期理論等扳,都對企業(yè)融資隘方式做出了解釋百與建議班。凹MM理論，即由伴美國的Modi霸gliani和百M(fèi)iller 胺(簡稱MM )壩教授于1958柏年6月份發(fā)表

29、于耙美國經(jīng)濟(jì)評論白的“胺資本結(jié)構(gòu)哀、公司財(cái)務(wù)與資熬本”一文中所闡笆述的基本思想。傲該理論認(rèn)為，在班不考慮公司所得愛稅，且翱企業(yè)經(jīng)營熬風(fēng)險(xiǎn)相同而只有隘資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)扮，公司的資本結(jié)半構(gòu)與公司的市場挨價(jià)值無關(guān)。或者辦說 ,當(dāng)公司的翱債務(wù)比率由零增半加到100 %跋時(shí)，企業(yè)的巴資本搬總成本及總價(jià)值頒不會發(fā)生任何變版動 ,即企業(yè)價(jià)擺值與企業(yè)是否負(fù)靶債無關(guān)，不存在班最佳資本結(jié)構(gòu)問案題。修正的MM昂理論(含稅條件半下的資本結(jié)構(gòu)理暗論 ) ，是M霸M于1963年埃共同發(fā)表的另一哎篇與資本結(jié)構(gòu)有白關(guān)的論文中的基擺本思想。他們發(fā)柏現(xiàn) ,在考慮公邦司所得稅的情況皚下，由于負(fù)債的皚利息是免稅支出氨 ,可以降低綜跋合

30、資本成本，增扒加企業(yè)的價(jià)值。叭因此 ,公司只把要通過財(cái)務(wù)杠桿岸利益的不斷增加哀 ,而不斷降低瓣其資本成本,負(fù)按債越多，杠桿作爸用越明顯，公司頒價(jià)值越大。當(dāng)債拌務(wù)資本在資本結(jié)敖構(gòu)中趨近100昂%時(shí)，才是最佳柏的資本結(jié)構(gòu)，此翱時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到凹最大，最初的M翱M理論和修正的暗MM理論是資本隘結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于芭債務(wù)配置的兩個(gè)佰極端啊。邦權(quán)衡理論引入了柏破產(chǎn)成本和代理埃成本對企業(yè)價(jià)值擺影響的因素。企安業(yè)可通過增加債案務(wù)而增加其市場伴價(jià)值,但隨著債藹務(wù)的增加,企業(yè)俺風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)虧空鞍的概率也在增加澳,這給企業(yè)帶來吧了額外成本,使懊它的市場價(jià)值下拜降。因此企業(yè)最伴佳資本結(jié)構(gòu)是平艾衡節(jié)稅利益和因皚財(cái)務(wù)虧空概率上暗

31、升而導(dǎo)致的各種罷成本的結(jié)果。企版業(yè)因陷入財(cái)務(wù)虧斑空而產(chǎn)生的成本斑可分成兩類,一霸類是因虧空而導(dǎo)埃致破產(chǎn)的破產(chǎn)成百本;另一類是破礙產(chǎn)可能性增大使耙代表股票所有者埃利益的經(jīng)理采取罷次優(yōu)或非優(yōu)決策壩,犧牲債券持有擺人利益,擴(kuò)大股八東收益,這被稱扒為代理成本,會藹引起社會效益的辦絕對損失。佰融資順序理論認(rèn)擺為,各種融資方哀式的信息約束條斑件和向投資者傳暗遞的信號是不同暗的,由此產(chǎn)生的愛融資成本及其對拜企業(yè)價(jià)值的影響爸也存在差異。企礙業(yè)是根據(jù)成本最氨小化原則依次選傲擇不同的融資方艾式的,即首選無隘交易成本的內(nèi)源艾融資;其次選擇安交易成本較低的頒債務(wù)融資;對于笆信息約束條件最啊嚴(yán)格、并可能導(dǎo)巴致企業(yè)價(jià)值被

32、低靶估的股權(quán)融資則扳被排在企業(yè)融資隘順序的最后。融阿資順序理論強(qiáng)調(diào)班信息對企業(yè)融資辦結(jié)構(gòu)的影響,這背比各種使用均衡邦方法尋求最優(yōu)融瓣資結(jié)構(gòu)的理論有昂所進(jìn)步,但它仍癌是針對一般企業(yè)疤融資結(jié)構(gòu)的探討襖,并未涉及企業(yè)八的規(guī)模和信用條皚件等因素。近期絆的研究發(fā)現(xiàn),由爸信息不對稱產(chǎn)生鞍的交易成本對企懊業(yè)融資決策的影稗響在很大程度上巴與企業(yè)的規(guī)模相澳關(guān),上述融資選耙擇順序在大企業(yè)拜中表現(xiàn)得并不明拌顯,它更適用于扳信息不透明的中挨小企業(yè)。融資順暗序理論存在一個(gè)敖重大缺陷:它解氨釋在特定制度約拌束條件下企業(yè)對翱增量資金的融資矮行為,具有短期笆性,無法揭示企霸業(yè)成長過程中資扳本結(jié)構(gòu)的動態(tài)變柏化規(guī)律拜。柏企業(yè)金融

33、成長周矮期理論部分地彌辦補(bǔ)了融資順序理背論的缺陷。金融傲成長周期理論認(rèn)笆為,伴隨著企業(yè)拔成長周期而發(fā)生癌的信息約束條件半、企業(yè)規(guī)模和資昂金需求的變化,按是影響企業(yè)融資矮結(jié)構(gòu)的基本因素佰。在企業(yè)創(chuàng)立初扳期,由于資產(chǎn)規(guī)拌模小、缺乏業(yè)務(wù)耙記錄和財(cái)務(wù)審計(jì)澳,企業(yè)信息是封敖閉的,因而外源扒融資的獲得性很愛低,企業(yè)不得不伴主要依賴內(nèi)源融版資;當(dāng)企業(yè)進(jìn)入拔成長階段,資金昂需求猛增,同時(shí)翱隨著企業(yè)規(guī)模的哎擴(kuò)大,可用于抵伴押的資產(chǎn)增加,拜并有了初步的業(yè)半務(wù)記錄,信息透岸明度有所提高,暗企業(yè)開始更多依奧賴金融中介的外懊源融資;在進(jìn)入扒穩(wěn)定增長的成熟皚階段后,企業(yè)的澳業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)瓣制度趨于完備,阿逐漸具備進(jìn)入公白

34、開市場發(fā)行有價(jià)佰證券的條件。隨班著公開市場可持愛續(xù)融資渠道的打壩通,債務(wù)融資的辦比重下降,股權(quán)盎融資比重上升,背部分優(yōu)秀的中小翱企業(yè)成長為大企拌業(yè)。金融成長周搬期理論表明,在芭企業(yè)成長的不同盎階段,隨著信息拌、資產(chǎn)規(guī)模等約拜束條件的變化,啊企業(yè)的融資渠道般和結(jié)構(gòu)也隨之變斑化。其基本規(guī)律跋是,越是處于早扮期成長階段的企阿業(yè),外部融資的皚約束越緊,渠道岸也越窄;反之亦翱然。因此,企業(yè)胺要順利發(fā)展,就跋需要有一個(gè)多樣岸化的金融體系來跋對應(yīng)其不同成長矮階段的融資需求藹。霸第三章凹 溫州地區(qū)民巴營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)敖現(xiàn)狀調(diào)研靶3.盎1背溫州地區(qū)民營企哎業(yè)融資模式和融吧資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀對比唉分析按3.拜1熬.1民營企

35、業(yè)融阿資模式分析擺（辦一拔） 癌民營企業(yè)定義及暗發(fā)展現(xiàn)狀絆艾 1.定邦義瓣民營企業(yè)是拜與國有、國營企凹業(yè)相對應(yīng)的一種懊企業(yè)類型，是民白間主體經(jīng)營除國隘家投資、國家經(jīng)愛營企業(yè)以外的企把業(yè)形式，包括國癌有、國營企業(yè)外埃的其他公有民營白企業(yè)、私有民營拔企業(yè)和公私混合瓣民營企業(yè)。霸2.發(fā)展現(xiàn)氨狀爸2006年靶底，登記注冊的板全國私營企業(yè)達(dá)爸到494.7萬佰戶，比上年增長百15%，占全國隘企業(yè)總數(shù)的57岸.4%；城鎮(zhèn)民把營經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)懊投資總額482跋60億元，比上壩年增長37.7懊%，占全國城鎮(zhèn)哀固定資產(chǎn)投資總胺額的51.6%瓣；規(guī)模以上工業(yè)板企業(yè)中私營工業(yè)隘增加值為150半03億元，占全俺國規(guī)模以上

36、工業(yè)八增加值的19.襖26%；全國私扳營企業(yè)進(jìn)出口總頒額為2436億藹美元，同比增長翱46.5%，高百于全國增長率約艾23%；私營企靶業(yè)稅收總額為3疤495.2億元隘，比上年增長2懊8.6%；中國熬個(gè)體私營企業(yè)年翱均增加就業(yè)崗位霸500600翱萬個(gè)，占城鎮(zhèn)新鞍增就業(yè)崗位的四扳分之三。以上數(shù)盎據(jù)表明：民營企瓣業(yè)已成為國民經(jīng)愛濟(jì)發(fā)展的一支生案力軍，在壯大國敗民經(jīng)濟(jì)、改善產(chǎn)岸業(yè)結(jié)構(gòu)、保持國八民經(jīng)骯巴濟(jì)持續(xù)、快速、昂穩(wěn)定增長,具有按不可替代的地位壩和作用。搬（二） 民營企絆業(yè)的融資模式耙岸1哎、礙內(nèi)源融資艾內(nèi)源融資是白企業(yè)不斷將自身癌的留存收益和折暗舊轉(zhuǎn)化為投資的敗過程，也是企業(yè)哎挖掘潛力，提高熬內(nèi)部

37、資金使用效壩率的過程。內(nèi)源版融資自主性強(qiáng)，笆是成本最低、風(fēng)斑險(xiǎn)最小的融資渠斑道，其不足是需瓣要有一定的積累跋期，不能適應(yīng)大頒規(guī)模融資的需要癌。稗2耙、唉商業(yè)信用挨“信用”就哀是本錢，信用融擺資是無需支付利芭息的。目前，利笆用商業(yè)信用融資胺已成為民營企業(yè)辦籌集短期資金的挨一個(gè)重要方式，凹主要有：賒購商按品，推遲應(yīng)計(jì)負(fù)襖債支付，采用商礙業(yè)匯票結(jié)算，預(yù)叭收貨款等形式。笆商業(yè)信用融資取版決于企業(yè)的產(chǎn)品安鏈以及企業(yè)間的絆商業(yè)關(guān)系，若超佰出使用期而不支拔付欠款要影響企扮業(yè)信用甚至違法罷，因此民營企業(yè)半應(yīng)慎重使用。鞍氨3拔、懊銀行信貸扮銀行信貸是拌銀行將自己籌集扳的資金暫時(shí)借給扒企事業(yè)單位使用哎，在約定的時(shí)

38、間敖內(nèi)收回并收取一稗定的利息的經(jīng)濟(jì)稗活動。按貸款方跋式可分為:(1埃)信用擔(dān)保貸款熬。企業(yè)可通過資霸產(chǎn)質(zhì)量高、運(yùn)營頒狀況好的擔(dān)保企扳業(yè)或銀行認(rèn)可的霸信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)提擺供擔(dān)保，直接向昂銀行申請貸款。般(2)抵押擔(dān)保皚貸款。企業(yè)通過皚向銀行提供自有安或依法有處置權(quán)白的房屋和其他地般上定著物、機(jī)器奧、交通運(yùn)輸工具盎以及其他財(cái)產(chǎn)申礙請貸款。(3)艾質(zhì)押擔(dān)保貸款。傲企業(yè)可通過向銀般行提供匯票、本壩票、依法可轉(zhuǎn)讓藹的股份、股票、皚商標(biāo)專用權(quán)、專藹利權(quán)、著作權(quán)中熬的財(cái)產(chǎn)權(quán)以及可癌以質(zhì)押的其他權(quán)把利申請貸款。(拜4)票據(jù)貼現(xiàn)融罷資。即票據(jù)持有哀人持商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)扒讓給銀行，取得按扣除貼現(xiàn)利息后擺的資金。對手中氨持有

39、票據(jù)而急需百現(xiàn)金的企業(yè)可采壩取這種方式。(案5)出口創(chuàng)匯貸拌款。銀行根據(jù)企百業(yè)的出口合同，案或進(jìn)口方提供的吧信用證，提供打跋包貸款。(6)昂保理業(yè)務(wù)融資。骯商業(yè)銀行為企業(yè)白國內(nèi)貿(mào)易中的信班用銷售而設(shè)計(jì)的啊一項(xiàng)綜合性金融吧服務(wù)。賣方將其靶與買方訂立的銷艾售合同所產(chǎn)生的艾應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給頒銀行，由銀行為埃其提供貿(mào)易融資叭、應(yīng)收賬款的催班收、信用風(fēng)險(xiǎn)控?cái)≈萍皦馁~擔(dān)保等啊各項(xiàng)金融服務(wù)。辦敗4疤、半金融租賃按金融租賃是拌融資與融物相結(jié)礙合的信用模式。襖即：企業(yè)以支付稗租金的形式向租埃賃公司借用設(shè)備白，租賃公司按照敖企業(yè)選定的機(jī)器阿設(shè)備，先行融通扒資金，代企業(yè)購骯入，以租賃方式背將設(shè)備租給企業(yè)澳有償使用，從

40、而凹以融物的形式，懊為企業(yè)融通了資版金。出租人在租皚期內(nèi)分期回收全哀部成本、利息和藹利潤，租賃期滿霸時(shí)，出租人將設(shè)巴備的所有權(quán)轉(zhuǎn)移阿給承租人。 拔按5、扮項(xiàng)目融資埃項(xiàng)目承辦人拜成立獨(dú)立的項(xiàng)目拌公司作為借款人唉籌集貸款，并以霸項(xiàng)目本身的現(xiàn)金斑流量和收益作為氨還款來源，以項(xiàng)百目公司的資產(chǎn)作佰為貸款擔(dān)保物。頒項(xiàng)目融資，通過埃對其投資結(jié)構(gòu)和鞍融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)襖，可以幫助借款拜人將貸款安排成瓣非公司負(fù)債型的罷融資，但其籌資哀成本較高，組織把融資所需時(shí)間較擺長。翱6佰、唉私募股權(quán)融資岸柏即企業(yè)以現(xiàn)扳有資產(chǎn)折算成股罷權(quán)的方式，尋求敗戰(zhàn)略投資者參股辦，擴(kuò)大注冊資金岸規(guī)模，從而解決白融資問題。主要皚包括：股權(quán)出讓

41、瓣融資、增資擴(kuò)股敖融資、產(chǎn)權(quán)交易班融資、吸收外商疤直接投資、股權(quán)絆并購、資產(chǎn)并購凹、MBO等形式懊。7.耙公開資本市場融氨資白佰7、吧包括債券融資與把股票融資。債券艾是公司籌措長期柏資金而發(fā)行的一拜種債務(wù)契約，承扳諾在未來的特定哀日期償還本金，瓣并按照事先約定按的利率支付利息癌。股票是股份公叭司發(fā)給股東證明靶其所入股份的一柏種有價(jià)證券，代跋表著其持有者對擺股份公司的所有按權(quán)。由于準(zhǔn)入限吧制，目前只有極岸少數(shù)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的背民營企業(yè)能夠通拌過向社會公開發(fā)芭行債券或股票的暗方式籌集資金。捌愛8扮、愛申請國撥資金靶阿目前，企業(yè)跋可申請的國撥資昂金項(xiàng)目很多，比百如中小企業(yè)發(fā)展安基金、創(chuàng)業(yè)基金背、科技發(fā)展基

42、金澳、扶持農(nóng)業(yè)基金霸、技術(shù)改造基金背等。積極申請國辦撥資金不但可以盎有效緩解企業(yè)融瓣資壓力，還可以敗提高企業(yè)的知名頒度。半 3.1.2稗民營企業(yè)各成長矮階段的融資特點(diǎn)巴辦企業(yè)金融成長周搬期理論為解釋處襖于不同發(fā)展階段凹的中小企業(yè)融資絆結(jié)構(gòu)特點(diǎn)提供了岸思路，但民營企班業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是拌否符合該理論，鞍目前國內(nèi)有關(guān)學(xué)伴者多用實(shí)證分析盎的方法進(jìn)行研究扒。據(jù)國際金融公跋司（IFC，1佰999）在班中國礙北京、成都、順氨德、溫州等地開芭展的一項(xiàng)針對民背營企業(yè)的調(diào)查表巴明，我國民營企昂業(yè)不論處在哪個(gè)氨發(fā)展階段，其融吧資來源都嚴(yán)重依巴賴于內(nèi)部融資捌芭扒芭。而在中小企捌業(yè)發(fā)展問題研究笆聯(lián)合課題組發(fā)襖布的2005

43、傲年中國成長型中扮小企業(yè)發(fā)展報(bào)告愛也顯示，目前邦中小企業(yè)首選的班籌資方式中，利百用企業(yè)積累的自胺有資金占比48搬.41%、通過背銀行貸款來擴(kuò)大班生產(chǎn)規(guī)模占比3邦8.89%，其伴它形式籌資占比拔不足13%，通稗過發(fā)行股票和債傲券進(jìn)行融資僅占阿2.38%。這氨說了明民營企業(yè)邦多把內(nèi)源融資作絆為首選的融資方靶式，而銀行貸款吧、發(fā)行股票或債壩券等外源性融資柏運(yùn)用得極少。同佰時(shí)，張捷（20半02）通過運(yùn)用耙暨南大學(xué)“藹民營壩企業(yè)發(fā)展與支持斑系統(tǒng)”課題組的暗相關(guān)數(shù)據(jù)，對民靶營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)扮進(jìn)行檢驗(yàn)后認(rèn)為藹，民營企業(yè)融資扒結(jié)構(gòu)的變化趨勢癌基本符合企業(yè)金拌融成長周期理論把。拜企業(yè)顯示信敗息信號的能力可白以用企

44、業(yè)規(guī)模、班企業(yè)存續(xù)時(shí)間、稗企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、敗企業(yè)擁有可抵押頒或質(zhì)押的財(cái)富水柏平和企業(yè)能夠獲罷得潛在資金的渠般道等指標(biāo)來反映盎。在民營企業(yè)成白長周期的不同階拌段上，企業(yè)顯示阿信號能力各不相奧同，由此形成了唉與其信息透明度艾相匹配的融資方挨式。按1、 初創(chuàng)藹期。哎這一時(shí)期為扮企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段暗。企業(yè)創(chuàng)始人通霸常是根據(jù)一個(gè)判按斷性決策創(chuàng)辦企叭業(yè)的，其生產(chǎn)和罷經(jīng)營活動具有高昂度的不確定性，把同時(shí)，在創(chuàng)立階瓣段，企業(yè)既沒有翱抵押能力，又沒哀有信貸記錄，信笆息透明度極低。啊這就使得資金所埃有者無法準(zhǔn)確判岸斷對其投資的收胺益率，在向貸款澳者融資時(shí)存在著半嚴(yán)重的逆向選擇伴。 版在這一階段啊，企業(yè)融資主要岸依賴于二

45、方面渠安道。傲一是內(nèi)源融俺資和有限范圍內(nèi)捌的直接融資。民拜營企業(yè)在創(chuàng)立階奧段，利用各種關(guān)阿系構(gòu)成的社會網(wǎng)伴絡(luò)，可以得到直愛接融資和一部分般間接融資。根據(jù)靶溫州市工商聯(lián)2罷000年對全市斑近100家民營阿企業(yè)調(diào)查顯示，絆民營企業(yè)初創(chuàng)時(shí)按的啟動資金90擺%以上來自資金爸持有者、當(dāng)初的擺合伙人以及他們百的家庭來解決。半二是企業(yè)之唉間相互提供的商敗業(yè)信用。商業(yè)信瓣用是一種短期外翱源融資，是對企稗業(yè)從傳統(tǒng)渠道融頒資不足的補(bǔ)充。哀供應(yīng)商通過與企哎業(yè)進(jìn)行商品交換安，可以比貸款者皚、百“擺關(guān)系網(wǎng)白”胺成員以更低的成把本了解到企業(yè)生扒產(chǎn)經(jīng)營能力的內(nèi)安部信息和產(chǎn)品質(zhì)盎量，評價(jià)和監(jiān)督哎其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（P盎eterson

46、板，Rajan，澳1996）。民般營企業(yè)的商業(yè)信芭用在一定程度上襖與融資的社會網(wǎng)班絡(luò)有互補(bǔ)的關(guān)系藹。在社會網(wǎng)絡(luò)中敖，民營企業(yè)總是叭處于一系列愛“阿關(guān)系網(wǎng)靶”擺的結(jié)點(diǎn)上，其商絆業(yè)信用不僅受供吧應(yīng)商的約束，同埃時(shí)還有來自同類擺企業(yè)或其他相關(guān)柏企業(yè)實(shí)施的聲譽(yù)癌約束。因此，在捌一定局域范圍內(nèi)凹，民營企業(yè)商業(yè)斑信用的形成和存耙續(xù)，不僅依賴于爸企業(yè)與供應(yīng)商之哎間形成雙邊聲譽(yù)唉約束機(jī)制，而且靶要依賴社會網(wǎng)絡(luò)艾中的多邊聲譽(yù)約盎束機(jī)制，形成一敗種比較穩(wěn)定均衡扮的狀態(tài) （Gr白ief，199盎3，McMil澳lan，Woo伴druff，1拔998）。斑內(nèi)源融資受霸到民營經(jīng)濟(jì)自身皚發(fā)展?fàn)顩r的限制扮，依賴這種融資昂形

47、式融通的資金奧非常有限。民營頒經(jīng)濟(jì)在發(fā)展初期頒的投入結(jié)構(gòu)一般稗都是勞動密集型稗的，內(nèi)源融資基斑本適應(yīng)的這種投案入結(jié)構(gòu)，但是，奧民營經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一辦步發(fā)展需要提升按資本勞動比例，藹相應(yīng)地，應(yīng)當(dāng)構(gòu)阿建與之對應(yīng)的外翱源融資機(jī)制。初稗創(chuàng)期的民營企業(yè)斑如果融資渠道沒埃有增加，直接融耙資出現(xiàn)癌“扒瓶頸柏”澳，商業(yè)信用的機(jī)斑會成本可能會增敖加，從而使企業(yè)阿失去潛在的成長斑機(jī)會。熬 2、成長吧期（擴(kuò)展期）岸隨著民營企半業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和背存續(xù)時(shí)間的延長絆，企業(yè)有了抵押搬能力和信貸記錄藹，企業(yè)的內(nèi)部信頒息和隱藏行為在藹與銀行發(fā)生借貸拔關(guān)系之后，逐步罷變得透明，企業(yè)骯與供應(yīng)商、商業(yè)愛銀行的關(guān)系也會疤隨之發(fā)生變化。案這一時(shí)

48、期的靶企業(yè)一般具有迫矮切的規(guī)模擴(kuò)張沖癌動，自有資金規(guī)伴模往往難以滿足捌，信貸資金需求百強(qiáng)烈。與此同時(shí)辦，商業(yè)銀行的貸隘款隨著企業(yè)規(guī)模吧的增加而增加，稗并且逐步取代非把正式融資，成為拌中小型企業(yè)的主阿導(dǎo)性外部融資渠隘道。在銀行掌握疤了企業(yè)的有效抵奧押品和信貸記錄吧后，企業(yè)的后續(xù)皚貸款不再受到信半貸配給的限制，盎使得企業(yè)有能力靶償還應(yīng)付賬款。埃因此，在這一時(shí)皚期，盡管商業(yè)信凹用仍是民營企業(yè)埃資金供給的主要叭來源之一，但二皚者已成為互相替佰代的關(guān)系。絆對大多數(shù)民疤營企業(yè)來說，在傲這一成長階段仍擺面臨融資難問題翱。商業(yè)銀行在面百對企業(yè)貸款申請壩時(shí)，發(fā)現(xiàn)沒有足凹夠的信貸記錄，斑缺乏充足抵押物八，并且為中

49、小企版業(yè)提供信用擔(dān)保昂的機(jī)構(gòu)較少，擔(dān)頒?；鸬姆N類和版數(shù)量都遠(yuǎn)不能滿絆足需要，其經(jīng)營哀機(jī)制又不合理，骯無法在企業(yè)、銀般行和擔(dān)?；鹬议g形成激勵(lì)相容辦。因此，銀行在頒很大程度上仍無疤法確定企業(yè)的信氨用狀況，再加上擺對民營中小企業(yè)扮貸款規(guī)模不經(jīng)濟(jì)半的因素，民營企啊業(yè)從國有銀行貸俺款的狀況沒有明捌顯改善。扮 3、成熟澳期敖當(dāng)企業(yè)成長埃到了第四階段時(shí)搬，企業(yè)從中小型唉變成了大型企業(yè)扒，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)板營活動所面臨的瓣不確定性程度降敗低，有了豐富的壩信貸記錄，有了矮相對較高的信息傲透明度，商業(yè)銀邦行可以對其提供百中長期信用貸款搬。般在大企業(yè)階岸段，企業(yè)有了充把分的信貸記錄，暗并能提供足夠的拔有效抵押（或

50、質(zhì)按押）品。特別是扒這一階段，民營頒企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活矮動已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)定疤，便于貸款者和埃投資者更加透徹埃地掌握企業(yè)內(nèi)部胺信息。因此，相罷對于中小企業(yè)而矮言，大企業(yè)的信凹號篩選功能較強(qiáng)稗。敗 對大型企拜業(yè)來說，前期利暗潤積累構(gòu)成其融柏資的第一大資金愛來源，同時(shí)在直矮接融資上，企業(yè)扒能夠承擔(dān)在公開安市場發(fā)行股票和霸債券的成本，或巴者說，企業(yè)公開盎發(fā)行股票和債券捌能有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效哀應(yīng)。但這并不意傲味著，大企業(yè)只跋能在公開市場上按融資。事實(shí)上，啊在大企業(yè)階段，巴內(nèi)源融資和商業(yè)唉信用在該階段企敖業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中啊的比重相對于中俺小企業(yè)較低。銀罷行貸款與證券發(fā)柏行的比重逐步上哎升。銀行愿意對氨大企業(yè)貸款，顯半示了

51、銀行對企業(yè)疤經(jīng)營狀況有良好百的判斷，這個(gè)信笆號對證券市場上叭的投資者是一個(gè)哀利好信息，在一藹定程度上降低了安投資者的信息搜搬尋成本。八3.1.3民營氨企業(yè)各成長階段敖的融資匹配澳信息結(jié)構(gòu)演般變既是企業(yè)成長爸的必然結(jié)果，又翱是信息不完全和耙信息不對稱程度佰的緩解過程。從澳民營企業(yè)成長三柏個(gè)階段看，不同安的信息結(jié)構(gòu)對應(yīng)疤著相應(yīng)的融資特跋征，而商業(yè)銀行跋的融資政策實(shí)施伴，又影響到銀行背與企業(yè)之間的信辦息不對稱問題的半解決，進(jìn)而關(guān)系安到企業(yè)成長的未傲來。背第一，從民笆營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)熬選擇和變化情況搬看，民營企業(yè)在熬成長初期，沒有百一個(gè)非排他性的霸社會網(wǎng)絡(luò)支持融柏資；在中小企業(yè)板階段，又缺乏風(fēng)擺險(xiǎn)資本的

52、支持和版一個(gè)非公開的資般本市場。因此，盎在民營企業(yè)以小把規(guī)模、勞動密集澳型產(chǎn)業(yè)為主的發(fā)敖展階段，客觀上按存在選擇內(nèi)部留盎利融資偏好。佰第二，從企靶業(yè)顯示信號能力頒看，總體上表現(xiàn)皚為由弱到強(qiáng)，信翱息透明度由低到罷高過程 。初創(chuàng)翱型民營企業(yè)由于瓣其較高的經(jīng)營不凹確定性，其融資按申請，銀行一般拌不受理，主要靠翱自有積累、合伙鞍人集資、親友間埃借貸和政府風(fēng)險(xiǎn)奧投資基金等解決拜。成長型民營企艾業(yè)的銀行融資需霸求較大，主要用擺于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營柏規(guī)模、更新機(jī)器愛設(shè)備、技術(shù)改造奧、資金周轉(zhuǎn)短缺背等，但因財(cái)務(wù)管捌理不健全、財(cái)務(wù)扳信息失真、有效扳抵押資產(chǎn)不足和敖缺乏信用記錄等把原因而難以取得捌銀行貸款，銀行半對其融

53、資需求的扳滿足率在30扳翱40之間。成礙熟型民營企業(yè)包邦括上市公司和非霸上市公司，前者愛能直接從資本市矮場融資，后者從愛銀行獲得融資，皚是銀行間激烈競吧爭的信貸對象，疤銀行對其融資需艾求的滿足率在8壩0以上 。隘第三，在民柏營企業(yè)成長周期疤的各個(gè)發(fā)展階段按上，銀行支持意澳愿和融資行為是搬有選擇的。當(dāng)民疤營企業(yè)處于孕育岸期和創(chuàng)業(yè)期時(shí)，隘商業(yè)銀行基本無耙支持意愿，很少扒有貸款支持。當(dāng)擺民營企業(yè)成長進(jìn)暗入成長和成熟期阿時(shí)，其短期資金俺主要由銀行提供巴。由于銀行是根拜據(jù)企業(yè)信息透明拌度作出貸款決策捌的，愿意對盈利叭較為穩(wěn)定的企業(yè)版提供貸款，處于哀不確定性較大的皚、具有高成長性敗的企業(yè)，則無法胺從銀行獲

54、得長期版貸款。我國現(xiàn)階拔段融資結(jié)構(gòu)這種柏特征，使得企業(yè)瓣發(fā)展缺乏外部長伴期資金的支持，昂不得不在中小企罷業(yè)階段停留更長礙的時(shí)間，才能成按長為大企業(yè)。扒第四，從商哎業(yè)銀行貸款的角襖度看，商業(yè)銀行矮的貸款是在不斷吧持續(xù)地支持民營辦企業(yè)從小到大的懊發(fā)展壯大全過程百中發(fā)揮作用，當(dāng)伴民營企業(yè)處于成捌長期和成熟期時(shí)拌，銀行貸款進(jìn)入暗企業(yè)；當(dāng)進(jìn)入衰八退期時(shí)，貸款會佰逐步退出企業(yè)。般民營企業(yè)成長中皚融資的基本特征啊可概括為：初創(chuàng)般期主要依靠社會氨集資和企業(yè)自身案積累；達(dá)到一定扮實(shí)力后，得到銀罷行信貸支持，高敗速成長，向大型辦企業(yè)發(fā)展，部分熬企業(yè)開始向資本絆市場直接融資。拜也就是說，商業(yè)背銀行支持意愿最邦高的是

55、在成長期癌和成熟期的民營皚企業(yè)，這時(shí)是貸襖款進(jìn)入民營企業(yè)背最多的一個(gè)時(shí)期斑，也是商業(yè)銀行拜對民營企業(yè)所起唉作用最大的一個(gè)罷時(shí)期。捌3.2 艾溫州地區(qū)民營企跋業(yè)融資懊結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)跋3.2.1 以鞍間接融資為主，吧直接融資比例低扮據(jù)對溫州民營企啊業(yè)為主的中小企佰業(yè)資金來源的調(diào)芭查顯示，雖然向霸銀行貸款的融資巴方式占溫州民營岸企業(yè)資金來源的氨50%左右，但埃目前商業(yè)銀行的靶成本也較高。國盎有商業(yè)銀行在確藹定信貸計(jì)劃時(shí)，翱授信額度的絕大鞍部分安排給了國絆有企業(yè)或國營大邦企業(yè)，溫州中小霸民營企業(yè)不僅較吧難獲得國有商業(yè)凹銀行的貸款支持伴，而且在同等條鞍件下貸款的使用芭成本也較高。貸版款的方式以抵押阿、擔(dān)保為

56、主，信隘用貸款非常少。壩貸款過程中的問拔題是中長期融資傲渠道不暢。溫州罷民營企業(yè)獲得銀背行貸款期限一般辦不超過一年（中背長期貸款僅占溫百州民營企業(yè)貸款捌的5%），只能扒彌補(bǔ)流動資金缺斑口，但溫州民營壩企業(yè)非常需要中邦長期限的資金，澳以進(jìn)行技術(shù)改造骯和廠房設(shè)施建設(shè)阿。許多企業(yè)為了敖發(fā)展，往往不得八已動用流動資金埃來搞技改和基建暗，結(jié)果加劇了流哀動資金緊張的狀矮況。為滿足長期岸資金周轉(zhuǎn)的需要隘，一些溫州民營把企業(yè)不得不采取稗短期貸款多次周阿轉(zhuǎn)的辦法，從而頒增加了企業(yè)的融澳資成本。由于融暗資渠道、融資手翱段較為單一，溫班州許多民營企業(yè)熬不得不通過非正懊規(guī)的渠道獲得資癌金，其結(jié)果一是板拖欠貸款；二是胺

57、民間借貸；三是巴私募股份和股權(quán)巴轉(zhuǎn)讓壩。頒3.2.2 上擺市公司少，股權(quán)稗融資嚴(yán)重不足凹股權(quán)融資和債券翱融資目前尚不可皚能成為溫州民營疤企業(yè)融資的主渠拌道我國資本市場澳發(fā)展較晚，眾所安周知，我國證券拌市場自建立至今爸，已經(jīng)被賦予了昂為國有企業(yè)服務(wù)俺的一項(xiàng)特定功能藹，尤其是前幾年礙國有企業(yè)處于困佰境的情況下，為扮使國有企業(yè)通過阿改制重新煥發(fā)活胺力，我國股票市白場以國有企業(yè)改藹革為宗旨，重點(diǎn)拔扶持了一大批國擺有大中型企業(yè)上澳市融資。在政策熬如此嚴(yán)重傾斜的般情況下，股票市邦場基本上未向民哎營企業(yè)開放。我皚國公司法還奧規(guī)定，股票上市拜公司股本總額不愛得少于5000頒萬元，公司生產(chǎn)埃經(jīng)營必須符合國拔家產(chǎn)

58、業(yè)政策，從拔嚴(yán)控制一般加工稗業(yè)和商品流通企耙業(yè)。溫州民營企岸業(yè)由于受各種因暗素的制約，經(jīng)營罷規(guī)模偏小，且大哀多為一般生產(chǎn)加搬工企業(yè)和流通服搬務(wù)性企業(yè)，與公把司法規(guī)定的上市佰條件相差甚遠(yuǎn)，扒自然被股票市場扳拒之門外。統(tǒng)計(jì)疤表明，在深、滬澳兩個(gè)交易所股票爸發(fā)行上市過程中俺，部分效益不佳矮的國有企業(yè)能得岸到包裝上市的優(yōu)案先權(quán)，而資信程懊度較高，業(yè)績顯愛著的大型溫州民藹營企業(yè)卻難以獲阿得上市融資的機(jī)敖會。截至200搬6年12月底，巴我國滬深上市公笆司共有1769埃家，全國民營企擺業(yè)大約占14%案而溫州民營企業(yè)哎只有一家002擺064 華峰半氨綸2840萬柏A股剛于06年鞍8月23日起在巴深圳中小板登陸

59、暗交易，成為溫州奧第一家在國內(nèi)I辦PO上市的民營傲企業(yè)，上市融資阿募集資金凈額只拌有21948.拔80萬元；今年翱8月16日，報(bào)氨喜鳥服飾股份有斑限公司深交所掛耙牌上市后，融資耙募集資金凈額只芭有30240萬扒元。與股票市場芭相類似，債券市拌場也基本上未向敗溫州民營企業(yè)開吧放。目前，我國岸企業(yè)債券的發(fā)行絆實(shí)行“規(guī)?？刂瓢?，集中管理，分笆級審批”的辦法白，每年由政府部耙門確定債券的發(fā)叭行規(guī)模和規(guī)模內(nèi)扳的各項(xiàng)指標(biāo)，在擺具體確定年度債鞍券發(fā)行計(jì)劃時(shí)，矮優(yōu)先考慮農(nóng)業(yè)、白能源、交通、重把點(diǎn)原材料與城市愛公共設(shè)施項(xiàng)目，哀以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)艾的調(diào)整。同時(shí)，擺債券發(fā)行辦法還靶規(guī)定，發(fā)行企業(yè)隘債券的股份有限挨公司的

60、凈資產(chǎn)不辦低于人民幣30澳00萬元，有限皚責(zé)任公司的凈資氨產(chǎn)額不低于人民版幣6000萬元叭，且還要有實(shí)力鞍雄厚信譽(yù)良好的埃單位作擔(dān)保。這頒一系列條件也限澳制了溫州民營企扒業(yè)進(jìn)入債券市場隘。隨著證券市場傲的進(jìn)一步發(fā)展以巴及中小板市場的版創(chuàng)建，溫州民營岸企業(yè)通過發(fā)行股百票與債券融資的邦可能性將會進(jìn)一阿步增大，但近期矮仍不會成為溫州澳民營企業(yè)融資的絆主要方式。這種凹狀況不利于溫州罷民營企業(yè)再擴(kuò)大靶生產(chǎn)發(fā)展成長，皚導(dǎo)致溫州民營企胺業(yè)在國際國內(nèi)競扳爭中處于相對劣霸勢地位，溫州民昂營企業(yè)最活躍的瓣優(yōu)勢受到了壓抑辦，特別是我國加皚入WTO以后，礙由于國民待遇和哀市場準(zhǔn)入原則，礙外國企業(yè)進(jìn)入國按內(nèi)市場越來越容