“通信+”高景氣度方向投資機(jī)會(huì)

1、7 月行情回顧：板塊估值小幅回升7 月通信板塊漲幅 3.08 ， 跑贏大盤(pán)截至 2022 年 7 月 29 日，7 月滬深 300 指數(shù)全月下跌 314.9 個(gè)點(diǎn)，跌幅 7.02，通信（申萬(wàn)）指數(shù)全月上漲 59.0 個(gè)點(diǎn)，漲幅 3.08，跑贏大盤(pán)，在申萬(wàn) 31 個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第 6 名。圖1：通信行業(yè)指數(shù) 7 月走勢(shì)（截至 2022 年 7 月 29 日）圖2：申萬(wàn)各一級(jí)行業(yè) 7 月漲跌幅（截至 2022 年 7 月 29 日）資料來(lái)源：WIND，整理資料來(lái)源：WIND，整理7 月通信板塊估值小幅回升， 仍處歷史低位截至 2022 年 7 月 29 日，以我們構(gòu)建的通信股票池（149 家公司

2、，不包含三大運(yùn)營(yíng)商）為統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)，2011 年以來(lái)，通信行業(yè) PE（TTM，整體法）最低達(dá)到過(guò) 24.5倍，最高達(dá)到過(guò) 111.5 倍，中位數(shù) 42.3 倍，7 月底 PE 估值為 35.8 倍，相比 6 月底略有上升，仍位于歷史較低水平。從近一年的情況看，通信行業(yè)從 2021 年 5月中旬開(kāi)始估值回升，6 月份和 7 月份通信板塊估值呈現(xiàn)短期回升，8 月份到 10月份，受原材料價(jià)格上漲和限電影響，板塊估值持續(xù)回落，11-12 月份重回上升通道，1 月份大盤(pán)整體回調(diào)明顯，2 月份通信行業(yè)估值短暫回升后，3 月份和四月份受疫情反復(fù)、俄烏沖突和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等多重因素影響下估值回落明顯， 5-7

3、月估值整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。通信行業(yè) PB（TTM）最低達(dá)到過(guò) 1.8 倍，最高達(dá)到 9.1 倍，中位數(shù) 3.7 倍，7 月底估值為 3.2 倍，相比去年 6 月底略有回升，處于歷史中位數(shù)偏下水平。圖3：通信行業(yè)（申萬(wàn)分類(lèi)）2011 年以來(lái) PE/PB圖4：通信行業(yè)（申萬(wàn)分類(lèi)）近 1 年P(guān)E/PB資料來(lái)源：WIND，整理（截至 2022 年 7 月 29日）資料來(lái)源：WIND，整理（截至 2022 年 7 月 29 日）按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，申萬(wàn)通信行業(yè)的市盈率為 22 倍，市凈率為 1.2 倍，分別位居 31 個(gè)行業(yè)分類(lèi)中的 22 名和 25 名。若剔除中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通和四個(gè)對(duì)指標(biāo)影

4、響較大的標(biāo)的，通信行業(yè)市盈率為 35.2 倍，市凈率為 2.8倍。圖5：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市盈率（TTM,整體法）對(duì)比圖6：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市凈率（整體法，MRQ）對(duì)比資料來(lái)源：WIND，整理（截至 2022 年 5 月 27日）資料來(lái)源：WIND，整理（截至 2022 年 5 月 27 日）在我們構(gòu)建的通信股票池里有 149 家公司，7 月份平均漲幅 8.0。7 月份通信行業(yè)中各板塊均呈現(xiàn)出不同程度的漲幅，其中光器件光模塊、IDC、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等板塊漲幅居前，均超過(guò) 10。圖7：通信行業(yè)各細(xì)分板塊分類(lèi)圖8：通信板塊細(xì)分領(lǐng)域 7 月漲跌幅資料來(lái)源：WIND，整理資料來(lái)源：WIND，整理（截至 202

5、2 年 7 月 29 日）從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，2022 年 7 月份漲幅排名前十的為：春興精工（+100.9）、科信技術(shù)（+98.7）、申菱環(huán)境（+93.9）、ST 亞聯(lián)（+64.2）、意華股份（+59.0）、中瓷電子（+51.0）、碩貝德（+42.1）、銘普光磁（+41.1）、鼎通科技（+38.0）和世嘉科技（+34.0）。圖9：通信行業(yè) 7 月漲跌幅前后十名資料來(lái)源：WIND，整理（截至 2022 年 7 月 29 日）月通信板塊重點(diǎn)推薦組合表現(xiàn)2022 年 7 月份的重點(diǎn)推薦組合為：移遠(yuǎn)通信、天孚通信、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、亨通光電、華測(cè)導(dǎo)航、申菱環(huán)境。組合收益率跑贏滬深 300 指數(shù)，跑贏通信（申萬(wàn)）

6、指數(shù)。表1：國(guó)信通信 7 月組合收益情況（截至 2022 年 7 月 29 日）年月月度組合月度收益率組合收益率滬深 300 指數(shù)收益率 通信板塊指數(shù)收益率億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)-0.32移遠(yuǎn)通信17.39亨通光電8.0422 年 7 月22.44 -7.02 3.08天孚通信16.73申菱環(huán)境93.95華測(cè)導(dǎo)航-1.13資料來(lái)源: Wind、整理月通信板塊重點(diǎn)推薦組合2022 年 8 月份的重點(diǎn)推薦組合為：移遠(yuǎn)通信、天孚通信、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、中國(guó)移動(dòng)、申菱環(huán)境。表2：國(guó)信通信 2022 年 8 月推薦組合上市公司名稱(chēng) 核心推薦邏輯移遠(yuǎn)通信全球物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭，行業(yè)景氣度風(fēng)向標(biāo)，新應(yīng)用場(chǎng)景不斷突破，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)

7、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)Sip 話機(jī)龍頭，VCS 會(huì)議系統(tǒng)新軍，企業(yè)級(jí)通信領(lǐng)軍企業(yè)，全球份額呈現(xiàn)提升趨勢(shì)中國(guó)移動(dòng)國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商龍頭，盈利能力穩(wěn)步提升，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯天孚通信光器件一體化解決方案提供商，受益于數(shù)通市場(chǎng)需求景氣度提升，產(chǎn)品價(jià)值量和市場(chǎng)份額提升申菱環(huán)境華為溫控核心供應(yīng)商，受益于雙碳政策加速發(fā)展資料來(lái)源: Wind、整理通信+汽車(chē)：汽車(chē)智能化加速起量，板塊估值有望提升智能駕駛車(chē)型 22H2 加速落地，汽車(chē)智能化起量。根據(jù)創(chuàng)新擴(kuò)散理論，創(chuàng)新在社會(huì)系統(tǒng)中的擴(kuò)散呈現(xiàn) S 曲線形的擴(kuò)散模式，目前，從新三化創(chuàng)新擴(kuò)散的角度來(lái)說(shuō)，電動(dòng)化應(yīng)用已開(kāi)始普及，高階智能駕駛等正在啟動(dòng)，車(chē)聯(lián)網(wǎng) C-V2X 仍在導(dǎo)入期。據(jù)炬光

8、科技公告，汽車(chē)行業(yè)受疫情和缺芯等影響造成了新車(chē)型上市和放量推后 0.5-1 年的宏觀形勢(shì)，22H2 將成為智能化起量的元年眾多搭載激光雷達(dá)等智能駕駛傳感器的智能駕駛車(chē)型將于 22H2 上市或量產(chǎn)交付。圖10：22H2 成為智能化起量元年資料來(lái)源：創(chuàng)新的擴(kuò)散，中汽協(xié)，整理表3：22H2 激光雷達(dá)等智能化硬件加速上車(chē)激光雷達(dá)攝像頭毫米波超聲波高精度定位ET52022 年 9 月交付InnovusionFalcon1 11蔚來(lái)ET722Q1 交付InnovusionFalcon1 1155121222小鵬G92022Q4 交付速騰聚創(chuàng)RS-LiDAR-M12 125121理想L92022Q4 交付禾

9、賽科技AT1281 11512智己L72022Q1 交付速騰聚創(chuàng)RS-LiDAR-M12 115122哪吒哪吒 S2022H2 上市華為2 11512廣汽傳祺 EMKOO2022 年底上市一徑科技ML-30s3 12612長(zhǎng)安阿維塔E112022 年上市華為3 13612長(zhǎng)城 沙龍機(jī)甲龍2022 年上市華為4 75121上汽飛凡 R72022H2 上市LuminarIris1 12212車(chē)企車(chē)型時(shí)間激光雷達(dá)供應(yīng)商 激光雷達(dá)產(chǎn)品傳感器配置資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，整理PCB、高速連接器、高精度定位、激光雷達(dá)、車(chē)載模組等通信產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有望受益智能化起量，相關(guān)板塊估值有望提升。汽車(chē)智能化集中體現(xiàn)在智能駕

10、駛與智能座艙兩大方面，隨著單車(chē)傳感器用量增加、車(chē)載娛樂(lè)信息系統(tǒng)越來(lái)越豐富，智能汽車(chē)的數(shù)據(jù)流量迅速增加據(jù)英特爾統(tǒng)計(jì)，一輛智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)每天的數(shù)據(jù)量將高達(dá) 3.9TB，相當(dāng)于 2666 名網(wǎng)民每日的數(shù)據(jù)使用量。在此背景下，汽車(chē)元器件面臨升級(jí)需要，包括 PCB、連接器、高精度定位、激光雷達(dá)、車(chē)載模組等，相關(guān)板塊估值有望提升：PCB：智能化驅(qū)動(dòng)，汽車(chē) PCB 有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。一方面，ADAS 系統(tǒng)如傳感器、控制器、安全系統(tǒng)等廣泛使用 PCB，隨著智能化程度提升，單車(chē)傳感器數(shù)量增加驅(qū)動(dòng)單車(chē) PCB 面積增加，價(jià)值量提升。另一方面，新三化驅(qū)動(dòng)下，汽車(chē)電子系統(tǒng)也向高頻、高壓等方向升級(jí)，推動(dòng) PCB 技術(shù)升級(jí)

11、，價(jià)值量提升。自動(dòng)駕駛傳感器的應(yīng)用對(duì)高頻信號(hào)傳輸?shù)囊蟮葘?duì) PCB 的制造工藝、材料選擇提出了更高要求。如據(jù) N. T. Information，車(chē)身控制安全系統(tǒng)需采用高頻信號(hào)傳輸，要求采用高頻材料；車(chē)載通訊向 HDI 等升級(jí)。綜合來(lái)看，智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的 PCB 單車(chē)價(jià)值量可達(dá)燃油車(chē) PCB 價(jià)值量的 6-8 倍。圖11：智能化傳感器用量提升，提高單車(chē) PCB 用量資料來(lái)源：英飛凌，整理連接器：汽車(chē)電動(dòng)化和智能化驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)。連接器是電子系統(tǒng)設(shè)備之間電流或光信號(hào)等傳輸與交換的電子部件。汽車(chē)電動(dòng)化推動(dòng)整車(chē)電壓的上升，汽車(chē)連接器的要求和需求提升一個(gè)檔次，促使單車(chē)價(jià)值量提升。具體來(lái)說(shuō)，包括換電連接器、

12、充電槍等在內(nèi)，高壓連接器整體市場(chǎng)規(guī)模 2025 年有望突破 130 億元。而汽車(chē)智能化趨勢(shì)下，車(chē)載激光雷達(dá)、車(chē)載攝像頭、智能座艙等設(shè)備增加，使車(chē)載高速連接器用量提升，價(jià)值量增加。受益于此，預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)內(nèi)高速連接器市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá) 150 億元。圖12：中國(guó)高壓連接器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）圖13：中國(guó)高速連接器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）資料來(lái)源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，整理和預(yù)測(cè)資料來(lái)源：中汽協(xié)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，整理和預(yù)測(cè)高精度定位：有望成為高階自動(dòng)駕駛標(biāo)配。衛(wèi)慣組合導(dǎo)航系統(tǒng)是通過(guò)松耦合、緊耦合或深耦合的方式將慣性導(dǎo)航系統(tǒng)（INS）與衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)（GNSS）進(jìn)行結(jié)合實(shí)現(xiàn)高精度定位的傳感器設(shè)備，目前上車(chē)應(yīng)用主

13、要采用 P-Box 的產(chǎn)品形式。衛(wèi)導(dǎo)和慣導(dǎo)具有明顯的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，顯著提升導(dǎo)航定位的精度、穩(wěn)定性和可用性，有望成為高階自動(dòng)駕駛的標(biāo)配。隨著自動(dòng)駕駛滲透率的提高，預(yù)計(jì) 2025 年組合導(dǎo)航自動(dòng)駕駛領(lǐng)域全球及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)?？煞謩e接近 150/80 億元。圖14：衛(wèi)慣組合導(dǎo)航優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有望成為高階自動(dòng)駕駛標(biāo)配資料來(lái)源：星網(wǎng)宇達(dá)招股說(shuō)明書(shū)，頭豹研究院，焉知智能汽車(chē)，整理在算法能力較為領(lǐng)先的國(guó)內(nèi)北斗廠商以 Tier 1 的形式提供定位終端，切入汽車(chē)供應(yīng)鏈。組合導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)參與者主要分為兩類(lèi)，其一是以 u-blox、ST、高通等為代表的海外傳統(tǒng)車(chē)載導(dǎo)航芯片、模塊供應(yīng)商，其二是如華測(cè)導(dǎo)航等 Tier 1新興供應(yīng)

14、商。由于衛(wèi)導(dǎo)是唯一提供絕對(duì)定位能力的傳感器設(shè)備，新興供應(yīng)商由于當(dāng)前算法能力較為領(lǐng)先，尤其表現(xiàn)在適配車(chē)廠需要方面具有優(yōu)勢(shì)，疊加新能源車(chē)國(guó)內(nèi)車(chē)廠話語(yǔ)權(quán)提升，已進(jìn)入多家車(chē)企供應(yīng)鏈。例如華測(cè)導(dǎo)航已被指定為哪吒汽車(chē)、吉利路特斯、比亞迪汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)的自動(dòng)駕駛位置單元業(yè)務(wù)定點(diǎn)供應(yīng)商。激光雷達(dá)：多傳感器融合路線的核心傳感器。多傳感器融合的自動(dòng)駕駛方案，應(yīng)用包括攝像頭、車(chē)載雷達(dá)、衛(wèi)慣組合導(dǎo)航系統(tǒng)等多種感知設(shè)備，實(shí)現(xiàn)多源融合定位，已成為除特斯拉以外的絕大多數(shù)車(chē)廠或科技公司的選擇。其中激光雷達(dá)是核心傳感器，市場(chǎng)前景廣闊，據(jù) Frost & Sullivan 預(yù)測(cè)，2025 年全球激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá) 135.4

15、億美元，2019-2025 年 CAGR 達(dá)到 64.5；中國(guó)市場(chǎng)方面預(yù)計(jì) 2025 年可達(dá) 43.1 億美元，2019-2025 年 CAGR 約 63.1。激光雷達(dá)采用的光學(xué)器件所需的底層工藝和原理與光收發(fā)模塊類(lèi)似，其中發(fā)射端芯片、模組及光學(xué)元組件等國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈已有布局。激光雷達(dá)的發(fā)射和接受模塊為核心和關(guān)鍵，其中探測(cè)器目前以海外供應(yīng)商為主，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商在光學(xué)元器件及激光器部分已有突破：光學(xué)元器件方面，光通信器件廠商切入具有技術(shù)延續(xù)性。激光雷達(dá)主要有 905nm 和 1550nm 兩大波長(zhǎng)，其中 1550nm 具有滿(mǎn)足人眼安全要求、抗干擾能力強(qiáng)、探測(cè)距離遠(yuǎn)、探測(cè)精度高等優(yōu)勢(shì)有望成為未來(lái)趨勢(shì)。而在

16、光通信中，典型的波長(zhǎng)是 800 到 1600nm，其中最常用的波長(zhǎng)是 850nm、1310nm 和 1550nm，其中 1550nm 光在傳輸過(guò)程中能量損失是最小的。因此光通信器件廠商在 1550nm 波段已具有較高的光學(xué)理解，切入激光雷達(dá)領(lǐng)域具有技術(shù)延續(xù)性。激光器方面，芯片及模組已有國(guó)產(chǎn)廠商突破。激光雷達(dá)發(fā)射端主要分為 EEL和 VCSEL 兩類(lèi)。EEL 激光器依賴(lài)產(chǎn)線工人的手工裝調(diào)技術(shù)，生產(chǎn)成本高且一致性難以保障。VCSEL 發(fā)光面與半導(dǎo)體晶圓平行，具有面上發(fā)光的特性，其所形成的激光器陣列易于與平面化的電路芯片鍵合，在精度層面由半導(dǎo)體加工設(shè)備保障，無(wú)需再進(jìn)行每個(gè)激光器的單獨(dú)裝調(diào)，且易于和面

17、上工藝的硅材料微型透鏡進(jìn)行整合，提升光束質(zhì)量。并且通過(guò)多層結(jié)技術(shù)，VCSEL 激光器可以克服發(fā)光密度功率低的缺陷，有望替代 EEL 成為主流。目前，芯片端如長(zhǎng)光華芯等國(guó)產(chǎn)廠商已有突破，模組方面如炬光科技產(chǎn)品已應(yīng)用于雷克薩斯 LS500 系列、豐田 mirai 等車(chē)型上。車(chē)載模組：智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)車(chē)端先行，車(chē)載模組上車(chē)應(yīng)用。相比較路側(cè)設(shè)施面臨投資規(guī)模巨大和投資主體不清晰的難題，車(chē)端硬件，尤其是通信模組上車(chē)應(yīng)用加速，已有越來(lái)越多的新車(chē)型開(kāi)始搭載 5G 或 C-V2X 技術(shù)，例如上汽 Marvel R搭載 5G V2X i-BOX，集成 5G、V2X 與高精度定位功能；蔚來(lái) ET7 數(shù)字座艙平臺(tái)支持 5

18、G/V2X/藍(lán)牙 5.2/Wi-Fi 6/UWB/NFC 等；理想 L9 支持 5G 網(wǎng)絡(luò)等。受益于網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)滲透率的提升，車(chē)載模組將成為最大的模組下游應(yīng)用市場(chǎng)。車(chē)載模組可分為用于音視頻娛樂(lè)、OTA 等方面的4/5G 通信模組以及用于車(chē)聯(lián)網(wǎng)的C-V2X模組。其中，4/5G 通信模組方面，隨著來(lái)滲透率的持續(xù)提升及向 5G 升級(jí)，預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)內(nèi)車(chē)載通信模組（不含 C-V2X 模組）市場(chǎng)規(guī)模可超 110 億元；C-V2X 模組方面，根據(jù) ABI Research 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2024 年 C-V2X 模組全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 3.4億美元。圖15：中國(guó)車(chē)載模組（不含 C-V2X）市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖1

19、6：C-V2X 模組市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）資料來(lái)源：中汽協(xié)，佐思汽研，整理和預(yù)測(cè)資料來(lái)源：ABI Research，整理除此以外，汽車(chē)刺激政策持續(xù)落地，執(zhí)行時(shí)間多集中在 22H2，亦有望推動(dòng)整體汽車(chē)市場(chǎng)需求復(fù)蘇。刺激汽車(chē)消費(fèi)是當(dāng)前階段“促銷(xiāo)費(fèi)”系列政策的另一大重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，中央及各地方陸續(xù)推出包括購(gòu)置稅減免、購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策。如 5 月23 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出在汽車(chē)方面繼續(xù)促進(jìn)消費(fèi)和有效投資，階段性減征部分乘用車(chē)購(gòu)置稅 600 億元；5 月 31 日，財(cái)政部、稅務(wù)總局公布減征細(xì)則，對(duì)購(gòu)置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間內(nèi)且單車(chē)價(jià)格不超過(guò) 30

20、萬(wàn)元（不含增值稅）的 2.0 升及以下排量乘用車(chē)，減半征收車(chē)輛購(gòu)置稅；深圳、上海等地對(duì)購(gòu)置新能源汽車(chē)等予以補(bǔ)貼。表4：多地發(fā)布汽車(chē)消費(fèi)補(bǔ)貼政策省市執(zhí)行時(shí)間相關(guān)政策針對(duì)新購(gòu)置符合條件新能源汽車(chē)并在深圳市內(nèi)上牌的個(gè)人消費(fèi)者，給予最高不超過(guò) 1 萬(wàn)元/輛的補(bǔ)貼；新增深圳 2022.5.26-2022.12.31投放 2 萬(wàn)個(gè)普通小汽車(chē)增量指標(biāo)，通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)搖號(hào)活動(dòng)進(jìn)行配置，對(duì)購(gòu)置新能源汽車(chē)的中簽者，給予最高不超過(guò) 2 萬(wàn)元/輛補(bǔ)貼；放寬混合動(dòng)力小汽車(chē)指標(biāo)申請(qǐng)條件；推動(dòng)二手車(chē)交易；開(kāi)展汽車(chē)下鄉(xiāng)活動(dòng)。上海2022 年 12 月 31 日前個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢或轉(zhuǎn)出名下在上海市注冊(cè)登記且符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的小客車(chē)，并購(gòu)買(mǎi)

21、純電動(dòng)汽車(chē)的，給予每輛車(chē) 10000 元的財(cái)政補(bǔ)貼。沈陽(yáng)2022.5.1 起至資金申請(qǐng)完市政府投入資金 1 億元。個(gè)人消費(fèi)者在沈陽(yáng)市汽車(chē)銷(xiāo)售企業(yè)購(gòu)買(mǎi)非營(yíng)運(yùn)新車(chē)，可申請(qǐng) 2000-5000 元/輛補(bǔ)貼；畢報(bào)廢老舊汽車(chē)且本人購(gòu)買(mǎi)新車(chē)，一次性補(bǔ)貼 3000 元。江西2022.5.1-2022.7.31對(duì)購(gòu)買(mǎi)新燃油汽車(chē)或新能源新車(chē)獎(jiǎng)補(bǔ)的個(gè)人消費(fèi)者將通過(guò)搖號(hào)抽獎(jiǎng)方式產(chǎn)生，其中燃油汽車(chē)新車(chē)獎(jiǎng)池 3600萬(wàn)元，新能源汽車(chē)新車(chē)獎(jiǎng)池 1000 萬(wàn)元。 山東2022.5.22-2022.6.30對(duì)在省內(nèi)購(gòu)置新能源乘用車(chē)并上牌的個(gè)人消費(fèi)者，按照購(gòu)車(chē)金額每車(chē)發(fā)放3000 元/輛6000 元/輛的消費(fèi)券。湖北2022.

22、6-2022.12實(shí)施汽車(chē)以舊換新專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，對(duì)報(bào)廢舊車(chē)并購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼 8000 元/輛、購(gòu)買(mǎi)燃油汽車(chē)的補(bǔ)貼 3000元/輛：轉(zhuǎn)出舊車(chē)并購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼 5000 元/輛、購(gòu)買(mǎi)燃油汽車(chē)的補(bǔ)貼 2000 元/輛。資料來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)，上海市人民政府等官網(wǎng)，整理同時(shí)，疫情影響逐漸緩解，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，下半年汽車(chē)產(chǎn)業(yè)有望加速?gòu)?fù)蘇，新三化賽道高增長(zhǎng)持續(xù)。從 2022 年 5 月汽車(chē)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況來(lái)看，汽車(chē)整體產(chǎn)銷(xiāo)降幅明顯收窄。其中新能源汽車(chē)增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，即便在受疫情影響最嚴(yán)重的 4 月仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，5 月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同環(huán)比增長(zhǎng)顯著。隨著下半年隨著汽車(chē)刺激政策的逐步落地，汽車(chē)電動(dòng)化、智能化和網(wǎng)

23、聯(lián)化相關(guān)賽道將持續(xù)受益于車(chē)市整體復(fù)蘇及產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng)紅利。圖17：復(fù)工復(fù)產(chǎn)與政策刺激有望推動(dòng)車(chē)市復(fù)蘇資料來(lái)源：中汽協(xié)，整理通信+新能源：高景氣賽道，下半年迎來(lái)需求盈利共振數(shù)字能源革命下， 風(fēng)光儲(chǔ)等新能源需求空間廣闊以 5G、云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心等為代表的數(shù)字產(chǎn)業(yè)是能源消耗的大戶(hù)，在碳中和背景下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)將通過(guò)提高清潔能源使用比例、提供新能源建設(shè)所需的材料設(shè)備、賦能傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型、助力完善新型電力交易體系等多方面推動(dòng)社會(huì)綠色化轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)的通信企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品在光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等新型能源解決方案上的復(fù)用以及跨界擴(kuò)張等亦有望享受新能源行業(yè)告訴增長(zhǎng)的紅利。我們重點(diǎn)關(guān)注：通信企業(yè)在光伏、風(fēng)電以及電池及儲(chǔ)能領(lǐng)域跨界擴(kuò)張

24、帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利。海上風(fēng)電： 22 年全國(guó)海上風(fēng)電招標(biāo)有望突破 20GW， 23 年迎來(lái)裝機(jī)大年根據(jù)國(guó)信電新組統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2022 年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電招標(biāo)有望超過(guò) 20GW，按照該口徑統(tǒng)計(jì)，假設(shè) 2022 年內(nèi)招標(biāo) 20GW，該數(shù)據(jù)大幅超過(guò) 2019 海風(fēng)機(jī)組招標(biāo) 15.6GW 的歷史記錄，同比增幅超 600。2022 年作為海風(fēng)平價(jià)第一年，整體吊裝體量有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，根據(jù)國(guó)信電新統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2023 年新增裝機(jī)迎來(lái)強(qiáng)勁反彈，新增裝機(jī)容量有望達(dá)到 12GW（同比+85）。整個(gè)行業(yè)維持較高的景氣度。圖18：我國(guó)海上風(fēng)電招標(biāo)容量預(yù)測(cè)（GW）圖19：我國(guó)海上風(fēng)電吊裝容量預(yù)測(cè)（GW）資料來(lái)源：歷史數(shù)據(jù)來(lái)自

25、 GWEC，整理及預(yù)測(cè)，截至 2021 年 9 月資料來(lái)源：歷史數(shù)據(jù)來(lái)自 GWEC，整理及預(yù)測(cè)，截至 2021 年 9 月表5：十四五期間各省市裝機(jī)規(guī)模/GW廣東12.72.210.5江蘇82.55.5浙江4.513.5福建（預(yù)期）514山東（預(yù)期）211遼寧（預(yù)期）0.50.50合計(jì)32.78.224.5省份海上風(fēng)電十四五規(guī)劃（GW）2021 年預(yù)期建設(shè)量/GW22-25 建設(shè)規(guī)劃增量資料來(lái)源：北極星風(fēng)電網(wǎng)，整理目前我國(guó)海上風(fēng)電總體造價(jià)區(qū)間為1.44-1.85 萬(wàn)元/千瓦，送出電纜占比約5-10。海上風(fēng)電的主體工程投資主要包括：風(fēng)電機(jī)組（含塔筒）、風(fēng)電機(jī)組基礎(chǔ)、場(chǎng)內(nèi)集電線路（陣列電纜）、送出

26、海纜、海上升壓站、陸上集控中心組成。其他費(fèi)用主要包括：征海征地費(fèi)、前期工作費(fèi)、工程建設(shè)管理費(fèi)等。其中，風(fēng)電機(jī)組（含安裝）占比約 45，220KV 送出電纜占比約 5-10。表6：我國(guó)海上風(fēng)電造價(jià)構(gòu)成裝機(jī)成本（元/W）14.4-18.5項(xiàng)目占比風(fēng)電機(jī)組（含塔筒）42.0風(fēng)電機(jī)組基礎(chǔ)27.3主體工程投資場(chǎng)內(nèi)集電線路3.8送出海纜5.3海上升壓站4.3陸上集控中心1.5機(jī)組施工安裝費(fèi)4.9基本預(yù)備費(fèi)用3.0其他費(fèi)用建設(shè)期利息1.7其他費(fèi)用6.2資料來(lái)源：上?？睖y(cè)設(shè)計(jì)研究院有限公司，CWEA，整理（截至 2021 年末）圖20：我國(guó)海上風(fēng)電造價(jià)構(gòu)成（圖）資料來(lái)源：中國(guó)光通信委員會(huì)、整理十四五期間各省級(jí)

27、新增海纜和風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)施工等空間規(guī)模千億以上。我們按照十四五期間各省市新增海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃和當(dāng)前海上風(fēng)電投資建設(shè)成本測(cè)算，十四五期間廣東、江蘇、浙江等地區(qū)海上風(fēng)電投資總規(guī)模有望超過(guò) 4000 億元，其中，送出海纜規(guī)模有望超過(guò) 290 億元，35KV 陣列電纜規(guī)模有望超過(guò) 122 億元，風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)及施工的規(guī)模有望超過(guò) 900 億元（以上測(cè)算暫未考慮海風(fēng)招標(biāo)價(jià)格下降，未來(lái)隨著裝機(jī)平價(jià)化，價(jià)格仍有下降空間）。表7：十四五期間各省海上風(fēng)電空間測(cè)算省份22-25 海上風(fēng)電規(guī)劃平均單位成本/（萬(wàn)元海上風(fēng)電空間/億元送出海纜占比占比空間/35KV 陣列電纜占比占比空間/億元風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)及施工占比空間/億/GW/KW）

28、億元元廣東10.51.691,7751017735324426江蘇5.51.5484454232519160浙江3.51.6156252831720112福建（預(yù)期）41.7971653632125179山東（預(yù)期）11.6516558352033遼寧（預(yù)期）01.65-5-3-20-合計(jì)24.54,062292122911資料來(lái)源：北極星風(fēng)電網(wǎng)，整理（以上測(cè)算暫未考慮海風(fēng)招標(biāo)價(jià)格下降，未來(lái)隨著裝機(jī)平價(jià)化，價(jià)格仍有下降空間）海上風(fēng)電由近及遠(yuǎn)為必然趨勢(shì)。國(guó)家能源局新能源司表示，近海海上風(fēng)電總體開(kāi)發(fā)潛力有限，十四五中后期近海資源緊張，借鑒歐洲海上風(fēng)電經(jīng)驗(yàn)趨勢(shì)，中國(guó)海上風(fēng)電建設(shè)海域由近及遠(yuǎn)發(fā)展是必然

29、趨勢(shì)，未來(lái)海上風(fēng)電的建設(shè)海域?qū)⒊尸F(xiàn)水深更深、涌浪更強(qiáng)、離岸距離更遠(yuǎn)、風(fēng)機(jī)大型化的趨勢(shì)。圖21：30-50m 水深海上風(fēng)電成為未來(lái)十年發(fā)展的聚焦點(diǎn)資料來(lái)源：中國(guó)光通信委員會(huì)、整理隨著海上風(fēng)電向深遠(yuǎn)海發(fā)展，高壓、直流、以及動(dòng)態(tài)海纜占比有望持續(xù)提升。隨著未來(lái)裝機(jī)深海化和風(fēng)機(jī)大型化的發(fā)展，海纜主要的趨勢(shì)包括：1）高電壓等級(jí)的海纜占比會(huì)提升；2）部分深遠(yuǎn)海的項(xiàng)目為了降低電力輸送的損耗，直流海纜比例有望持續(xù)提升；3）為更好的滿(mǎn)足深?；陌l(fā)展趨勢(shì)，漂浮式海上風(fēng)電有望成為未來(lái)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)的方向，與之匹配的動(dòng)態(tài)海纜的占比有望持續(xù)提升。海纜進(jìn)入門(mén)檻較高，高壓、直流、以及動(dòng)態(tài)海纜技術(shù)基本集中在頭部三家。海纜相較于陸纜有

30、較強(qiáng)技術(shù)壁壘，主要應(yīng)用于水下，除需要滿(mǎn)足基本的電氣性能外，對(duì)阻水性能、機(jī)械性能具有更高的要求，行業(yè)頭部供應(yīng)商包括：東方電纜、中天科技、亨通光電、領(lǐng)先企業(yè)包括漢纜股份、寶勝股份、萬(wàn)達(dá)電纜等幾家，其余廠商進(jìn)入難度較大。表8：海纜技術(shù)等級(jí)及主要廠家技術(shù)工藝應(yīng)用場(chǎng)景電壓等級(jí)技術(shù)難度生產(chǎn)廠家交流海底電纜（單芯/三芯）具有大長(zhǎng)度、能夠承受機(jī)械外力作用和較大拉力等特點(diǎn)，用于海底特殊環(huán)境主要用于 VSC 換流技術(shù)大陸與島嶼、島嶼之間、島嶼和海上平臺(tái)間信息傳輸工業(yè)發(fā)電示范項(xiàng)目、35KV、66KV 等技術(shù)比較成熟東方、中天、亨通、寶勝、漢纜等220550KV技術(shù)逐步成熟東方、中天、亨通為主500KV 及以上技術(shù)難

31、度較大東方、中天、亨通66KV（已有應(yīng)用）柔性直流海底電纜臍帶纜的直流輸電系統(tǒng)中，作為系統(tǒng)線路電能傳輸載體，具有更好的抗拉伸、耐沖擊增加液態(tài)介質(zhì)管單元（鋼管或者尼龍軟管），同時(shí)實(shí)現(xiàn)電力、信號(hào)、液態(tài)等傳輸通過(guò)銅絲、銅帶或皺紋遠(yuǎn)海風(fēng)電（50KM 以外海域具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值）、交流系統(tǒng)并網(wǎng)互聯(lián)等海洋油氣開(kāi)采、海洋科考220KV 以上高電壓（已有試點(diǎn)未來(lái)有望推廣）國(guó)外部分廠商以及國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)海外：普睿司曼、NKT、LS、日本住友，國(guó)內(nèi)：東方電纜、中天科技、亨通光電東方電纜、中天科技、亨通光電動(dòng)態(tài)海纜鋼管結(jié)構(gòu)替代鉛保護(hù)套等提升電纜軸向拉升強(qiáng)度，增強(qiáng)機(jī)械性能深遠(yuǎn)海浮式結(jié)構(gòu)發(fā)電35-500KV 等部分開(kāi)始試點(diǎn)應(yīng)用

32、東方、中天、亨通為主光電復(fù)合纜35-500KV 等東方、中天、亨通等（軟接頭）滿(mǎn)足大長(zhǎng)度海纜需要資料來(lái)源：北極星風(fēng)電網(wǎng)，整理綜合以上分析，而在離岸 50 千米以上的海域，海纜成本占海上風(fēng)電總成本比例會(huì)快速增加，在離岸 70 千米以上的海域，海纜在整體海上風(fēng)電項(xiàng)目中的成本占比可能高達(dá) 12左右，遠(yuǎn)高于近海風(fēng)場(chǎng)，從總量的占比來(lái)看，海纜的價(jià)值量有望持續(xù)提升，從技術(shù)壁壘上看，500KV 以上等級(jí)的海纜技術(shù)、柔性直流海纜、動(dòng)態(tài)海纜的門(mén)檻大幅高于普通電壓等級(jí)海纜，頭部廠商的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好。自航自升式海工船只有望成為安裝首選。海工船只可以對(duì)海上地理特征和潛在的風(fēng)能能源進(jìn)行勘探調(diào)查，完成風(fēng)機(jī)組建安裝、海纜敷

33、設(shè)、多功能運(yùn)維、設(shè)備后期拆除維護(hù)等功能。目前已經(jīng)完成的海上風(fēng)電安裝主要由具備起重能力的浮式起重船和自升（非自升式）平臺(tái)兩類(lèi)船舶完成的，船舶可進(jìn)一步分為具備自航能力和不具備自航力兩類(lèi)。10MW 及以上等級(jí)的海工船只需求日益增長(zhǎng)。隨著海上風(fēng)機(jī)電壓等級(jí)的持續(xù)提升，表9：海工船種類(lèi)名稱(chēng)用途優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)起重船坐底式風(fēng)電安裝船自升式風(fēng)電安裝船自升自航式風(fēng)電安裝平臺(tái)可以運(yùn)輸和安裝風(fēng)機(jī)和基礎(chǔ)，具備自航能力，船上配起重機(jī)一般用于沿海灘涂或極淺水域，依靠潮水退去或壓載系統(tǒng)將船體坐在海底，通過(guò)錨泊系統(tǒng)固定，然后進(jìn)行吊裝、安裝作業(yè)目前應(yīng)用較為廣泛的海上風(fēng)電安裝裝備，一般配備 4 到 6 個(gè)樁腿，到達(dá)現(xiàn)場(chǎng)之后樁腿插入海底固

34、定平臺(tái)，通過(guò)升降裝置升起船體。通過(guò)船體上安裝的大型起重機(jī)完成風(fēng)機(jī)的安裝。兼具自升式平臺(tái)和浮式船舶的優(yōu)點(diǎn)，專(zhuān)門(mén)為風(fēng)機(jī)安裝而設(shè)計(jì)建造與上述安裝船舶相比，除在潛水區(qū)需要考慮吃水外，其余位置不受水深限制，操縱性好，使用費(fèi)用低，船源充足穩(wěn)定性好海上風(fēng)電安裝船甲板寬闊，易于裝載風(fēng)機(jī)，通過(guò)平臺(tái)上配有的打樁機(jī)可實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)打樁，吊裝時(shí)穩(wěn)定性好。具備一定的航速和可操縱性，可一次性運(yùn)載更多的風(fēng)機(jī)，具有打樁和吊裝功能，且安裝、移位速度較快。目前是海上風(fēng)電安裝的首選。依賴(lài)天氣和波浪條件，對(duì)工期控制不利，穩(wěn)定性較自升式安裝船差受到作業(yè)水深限制，移位速度慢，對(duì)船底強(qiáng)度需特殊考慮，只適用于灘涂海域，現(xiàn)在已較少使用不具備自航能力

35、，自升式安裝船需由拖船拖航，導(dǎo)致在現(xiàn)場(chǎng)安裝移位時(shí)時(shí)間較長(zhǎng)，操縱不便，且需要平靜海況船只需要單獨(dú)設(shè)計(jì)建造，交貨時(shí)間長(zhǎng)資料來(lái)源：海上風(fēng)電船只的主要功能，整理配套海工船只施工等級(jí)有望持續(xù)提升。圖22：海工船只電壓等級(jí)有望持續(xù)提升資料來(lái)源：中國(guó)光通信委員會(huì)、整理國(guó)內(nèi)目前的安裝船等級(jí)以 8MW 及以下為主，未來(lái) 10MW 及以上海工船有望進(jìn)一步緊缺。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年 6 月國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)中的海上風(fēng)電安裝船超過(guò) 42艘；從功率等級(jí)上看，目前國(guó)內(nèi)主流的風(fēng)電安裝船的其中范圍在 500-1000t（可對(duì)我國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)上的主流 4-8MW 風(fēng)機(jī)機(jī)型進(jìn)行安裝），具備 1000t 以上安裝能力的海工船只有

36、4 只，可對(duì) 10MW 等級(jí)風(fēng)機(jī)進(jìn)行安裝。圖23：國(guó)內(nèi)現(xiàn)存海工船只噸位等級(jí)分布圖24：年度新增海工船只交付數(shù)量（只）資料來(lái)源：北極星風(fēng)電網(wǎng)，整理及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：北極星風(fēng)電網(wǎng)，整理及預(yù)測(cè)投資建議：海上風(fēng)電維持高景氣，光纖光纜環(huán)節(jié)利潤(rùn)提升，重點(diǎn)關(guān)注頭部海纜企業(yè)根據(jù)國(guó)信電新組統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2022 年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電招標(biāo)有望超過(guò) 20GW，按照該口徑統(tǒng)計(jì)，假設(shè) 2022 年內(nèi)招標(biāo) 20GW，該數(shù)據(jù)大幅超過(guò) 2019 海風(fēng)機(jī)組招標(biāo) 15.6GW的歷史記錄，同比增幅超 600。2022 年作為海風(fēng)平價(jià)第一年，整體吊裝體量有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，2023 年新增裝機(jī)迎來(lái)強(qiáng)勁反彈，新增裝機(jī)容量有望達(dá)到 12GW（同比+

37、85），整個(gè)行業(yè)維持較高的景氣度。從近期招標(biāo)情況來(lái)看，整個(gè)海纜端的價(jià)格下降壓力有限，隨著海上風(fēng)電進(jìn)一步向深海延伸，高電壓和高技術(shù)等級(jí)海纜占比有望持續(xù)提升，供應(yīng)鏈向頭部集中效應(yīng)顯著，頭部廠商有望核心受益。儲(chǔ)能： 爆發(fā)式增長(zhǎng)前期， 溫控企業(yè)迎來(lái)需求和盈利共振2021 年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)量快速增長(zhǎng)，同比增速達(dá)到歷史高位。根據(jù)中國(guó)能源研究會(huì)儲(chǔ)能專(zhuān)委會(huì)/中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟（CNESA）全球儲(chǔ)能項(xiàng)目庫(kù)的不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年底，全球已投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 209.4GW，同比+9， 2021 年新增裝機(jī)規(guī)模 18.3GW（同比+185）圖25：全球已投運(yùn)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模及增速（GW,%）圖

38、26：全球新增儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模及增速（GW,%）資料來(lái)源：WIND，整理資料來(lái)源：WIND，整理以電化學(xué)為代表的的新型儲(chǔ)能裝機(jī)快速增長(zhǎng)，新增裝機(jī)同比增速近 115。從儲(chǔ)能裝機(jī)結(jié)構(gòu)上看，仍然以抽水蓄能為主，從趨勢(shì)上看，新增電化學(xué)儲(chǔ)能快速增長(zhǎng)，占比不斷提升：2021 年，全球抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模超過(guò) 180GW（占比 86.2 ），新增裝機(jī)規(guī)模 6.9GW，占比首次低于 90，較 2020 年占比下降 4.1pct；全球新型儲(chǔ)能市場(chǎng)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模超過(guò) 25.37GW（同比+68 ），新增新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模 10.3GW（同比+115），占比持續(xù)提升。其中，鋰離子電池占據(jù)主導(dǎo)地位，份額接近 91。圖27：

39、全球電化學(xué)儲(chǔ)能裝累計(jì)機(jī)規(guī)模及增速（GW,%）圖28：全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增機(jī)規(guī)模及增速（GW,%）資料來(lái)源：CNESA，整理資料來(lái)源：CNESA，整理從地區(qū)分布上看，中美歐合計(jì)占比超過(guò) 80，國(guó)內(nèi)增速領(lǐng)先。2021 年全球新增新型儲(chǔ)能從地區(qū)上看主要分布于美國(guó)、中國(guó)、歐洲三大地區(qū)，分別占比 34、24、22。美國(guó) 2021 年新增儲(chǔ)能裝機(jī) 3GW，主要分布在源側(cè)光儲(chǔ)項(xiàng)目、獨(dú)立電站儲(chǔ)能，同時(shí)逐步開(kāi)啟從百兆瓦及向吉瓦級(jí)別過(guò)渡；2021 年是中國(guó)儲(chǔ)能商業(yè)化初期到規(guī)劃化發(fā)展元年，2021 年新增新型電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模 2.4GW，主要以源側(cè)新能源配置儲(chǔ)能和獨(dú)立儲(chǔ)能應(yīng)用為主；歐洲儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模保持持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，

40、2021 年新增新型儲(chǔ)能裝機(jī) 2.2GW，其中用戶(hù)儲(chǔ)能表現(xiàn)亮眼，突破 1GW。德國(guó)占據(jù)歐洲儲(chǔ)能裝機(jī)領(lǐng)導(dǎo)地位，意大利、奧地利、英國(guó)、瑞士等地區(qū)快速崛起。圖29：2021 年全球新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目地區(qū)分布（MW）資料來(lái)源：CNESA，整理截至 2021 年，中國(guó)已投入電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模超過(guò) 46.1GW，（同比+30），新增儲(chǔ)能裝機(jī) 10.5GW（同比+），其中新增抽水蓄能 8GW（同比+437），新增新型儲(chǔ)能 2.4GW（同比+54）。圖30：2021 年中國(guó)已投運(yùn)不同類(lèi)型儲(chǔ)能裝機(jī)量占比資料來(lái)源：CNESA，整理圖31：中國(guó)新型儲(chǔ)能裝累計(jì)機(jī)規(guī)模及增速（GW,%）圖32：中國(guó)新增新型儲(chǔ)能裝

41、機(jī)規(guī)模及增速（GW,%）資料來(lái)源：CNESA，整理資料來(lái)源：CNESA，整理儲(chǔ)能溫控系統(tǒng)能夠?qū)τ诒Ｕ蟽?chǔ)能電池正常運(yùn)作有重要意義。一般電池工作的最佳工作區(qū)間為 10-35（可承受溫度區(qū)間為-40-60），儲(chǔ)能電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)能夠利用加熱或冷卻手段保持電池工作環(huán)境維持在適宜的溫度區(qū)間，對(duì)于電池系統(tǒng)的穩(wěn)定性、壽命等有重要意義。從重要性上看，電池廠商對(duì)儲(chǔ)能溫控環(huán)境的要求排序?yàn)椋?）溫控系統(tǒng)的穩(wěn)定性（要求較高）；2）定制化滿(mǎn)足程度；3）綜合服務(wù)能力及性?xún)r(jià)比。同時(shí)由于儲(chǔ)能系統(tǒng)電池組數(shù)量多，布置密集，電池組自身存在產(chǎn)熱和散熱不平衡等熱失控問(wèn)題，易導(dǎo)致儲(chǔ)能電池箱內(nèi)溫度變化明顯，溫度過(guò)熱的單體電池極易損壞，進(jìn)而影

42、響整個(gè)系統(tǒng)的使用壽命、容量以及安全穩(wěn)定運(yùn)行。液冷技術(shù)能夠保證降溫的均勻性，有望代表中長(zhǎng)期的技術(shù)方向。目前的儲(chǔ)能溫控方案主要包括液冷與風(fēng)冷兩類(lèi)，從應(yīng)用場(chǎng)景上看，低功率的儲(chǔ)能電池溫控仍以風(fēng)冷為主，中高功率等級(jí)的儲(chǔ)能集裝箱主要以液冷為主，海外儲(chǔ)能項(xiàng)目主要以液冷為主。我們認(rèn)為，儲(chǔ)能液冷有望成為中長(zhǎng)期主要的發(fā)展趨勢(shì)，液冷相較于風(fēng)冷的主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：1）可容納更高的能量密度，降低由于鋰電池?zé)崾Э厮鶎?dǎo)致的安全事故隱患，對(duì)于百兆瓦以上的電池包液冷具有明顯的優(yōu)勢(shì)；2）降溫效果均勻性較好，液冷具有電池集裝箱內(nèi)外部均勻降溫的特點(diǎn)，能夠縮減保持電池系統(tǒng)內(nèi)外部溫差，延長(zhǎng)電池使用壽命；3）更加精確的控制電芯溫差（液冷可以

43、精準(zhǔn)的控制出口溫度在0.5-2），增加電池使用效率，提高電池充放電效率；4）集裝箱尺寸更小，節(jié)省占地面積（eg.液冷系統(tǒng)下 3.44MWh 電池，集裝箱尺寸為 20 尺，相比傳統(tǒng)風(fēng)冷系統(tǒng) 40 尺 3.44MWh 系統(tǒng)能量密度提升達(dá) 100）；5）方便預(yù)制化，降低開(kāi)發(fā)成本；6）節(jié)約后期維護(hù)成本，液冷采用全密閉的運(yùn)營(yíng)方式，降低了風(fēng)冷運(yùn)營(yíng)過(guò)程中受到粉塵等降低壽命期間的概率。圖33：風(fēng)冷儲(chǔ)能柜示意圖圖34：液冷集裝箱示意圖資料來(lái)源：CNESA，整理資料來(lái)源：科華數(shù)據(jù)，整理2021 年是液冷具備大規(guī)模商業(yè)化的元年，未來(lái)滲透率有望持續(xù)提升。2020 年之前儲(chǔ)能溫控主要采取風(fēng)冷的方式，2021 年頭部的儲(chǔ)

44、能集成商積極采用液冷的模式，多家溫控企業(yè)配套的液冷技術(shù)也陸續(xù)成熟，具備了批量化生產(chǎn)的能力，液冷的滲透率有望持續(xù)快速的提升。隨著熱力密度升級(jí)，液冷滲透率有望持續(xù)提升。溫控多由儲(chǔ)能集成商直接采購(gòu)，具有一定的定制化要求。儲(chǔ)能溫控環(huán)節(jié)一般由儲(chǔ)能集成商負(fù)責(zé)采購(gòu)整合后統(tǒng)一交付，儲(chǔ)能廠商會(huì)根據(jù)自身電池包和電芯的熱屬性選擇合適的溫控解決方案，具有一定的個(gè)性化要求和定制性。2021 年，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量前十大集成商分別為：海博思創(chuàng)、電工時(shí)代、新源智儲(chǔ)、陽(yáng)光電源、科華數(shù)能；2021 年度海外市場(chǎng)中，儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量排名前十位的中國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商依次為：眼光電源、比亞迪、沃太能源、科士達(dá)、庫(kù)博能源。圖35：中國(guó)儲(chǔ)能

45、系統(tǒng) EPC2021 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量圖36：中國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng) EPC2021 年度海外市場(chǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量資料來(lái)源：CNESA，整理資料來(lái)源：CNESA，整理空間測(cè)算：未來(lái)全球儲(chǔ)能的需求主要分為光伏/風(fēng)電等新能源發(fā)電側(cè)配置需求、海外分布式戶(hù)用側(cè)配置需求、電網(wǎng)側(cè)需求、以及國(guó)內(nèi)工商業(yè)戶(hù)用側(cè)的需求。隨著新能源占比的持續(xù)提升以及電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)單位成本降低，我們根據(jù) CPAI 及風(fēng)電裝機(jī)預(yù)期綜合測(cè)算：到 2025 年全球電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)空間有望接近 2200 億元（包含國(guó)內(nèi)電網(wǎng)、工商業(yè)用戶(hù)側(cè)，不含國(guó)內(nèi)用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能需求），國(guó)內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能空間有望接近 800億元。按照上述假設(shè)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)，2025 年全球

46、儲(chǔ)能溫控市場(chǎng)價(jià)值量有望超過(guò) 120 億元，對(duì)應(yīng) 2021-2025 年年均復(fù)合增速 62。圖37：全球電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)空間測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：CPAI、北極星光伏網(wǎng)、北極星儲(chǔ)能網(wǎng)、整理（其中：新增光伏裝機(jī)預(yù)期來(lái)自CPAI、新增風(fēng)電裝機(jī)預(yù)期來(lái)自GWEA，儲(chǔ)能配置時(shí)長(zhǎng)以 2h 為基礎(chǔ)，并假設(shè)隨著儲(chǔ)能成本的下降儲(chǔ)能配置時(shí)間長(zhǎng)度會(huì)逐步提升；電化學(xué)儲(chǔ)能的滲透率及占比亦將隨著電化學(xué)儲(chǔ)能成本的下降不斷優(yōu)化，電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)單位成本假設(shè)每年按照 5的比例下降。）圖38：國(guó)內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)空間測(cè)算圖39：國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能空間測(cè)算資料來(lái)源：CPAI、北極星光伏網(wǎng)、北極星儲(chǔ)能網(wǎng)、整理（其中：新增光伏裝機(jī)預(yù)期來(lái)自CPAI、新增風(fēng)

47、電裝機(jī)預(yù)期來(lái)自 GWEA，儲(chǔ)能配置時(shí)長(zhǎng)以 2h 為基礎(chǔ)，并假設(shè)隨著儲(chǔ)能成本的下降儲(chǔ)能配置時(shí)間長(zhǎng)度會(huì)逐步提升；電化學(xué)儲(chǔ)能的滲透率及占比亦將隨著電化學(xué)儲(chǔ)能成本的下降不斷優(yōu)化，電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)單位成本假設(shè)每年按照 5的比例下降。）投資建議：收入和盈利能力共振，重點(diǎn)關(guān)注頭部溫控企業(yè)我們預(yù)期，中期來(lái)看，2025 年儲(chǔ)能溫控空間有望超過(guò) 120 億元（對(duì)應(yīng) 22-25 年均復(fù)合增速超 60）；短期來(lái)看，隨著上游原材料價(jià)格壓力減輕，企業(yè)盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。二季度受到原材料價(jià)格高位徘徊、疫情管控影響，疊加去年高基數(shù)效應(yīng)，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)壓力呈現(xiàn)一定壓力。步入三季度，企業(yè)基本面迎來(lái)反轉(zhuǎn)，進(jìn)入加速交付期，原材料價(jià)格

48、呈現(xiàn)一定回落趨勢(shì)，企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)收入與盈利共振，具有較高的配置價(jià)值。從行業(yè)景氣度看，三季度亦有望迎來(lái)基本面及估值的雙重提升，結(jié)合目前公司估值，重點(diǎn)推薦【申菱環(huán)境】，重點(diǎn)關(guān)注【英維克】、【同飛股份】、【高瀾環(huán)境】。投資建議：看好“通信+”高景氣度方向投資機(jī)會(huì)今年 1 月份以來(lái)大盤(pán)回調(diào)幅度較大，不少基本面優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值已經(jīng)下調(diào)至歷史較低水平，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。隨著疫情逐步得到控制，前期抑制的需求能夠逐步釋放，業(yè)績(jī)或有較大彈性。同時(shí)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)將成為主線，或有更多產(chǎn)業(yè)刺激政策出臺(tái)，帶動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域的景氣度提升。下半年通信行業(yè)各板塊需求或持續(xù)復(fù)蘇，疊加估值修復(fù)，我們?nèi)婵炊嘞掳肽晖ㄐ虐鍓K投資機(jī)會(huì)。我們建

49、議關(guān)注三條主線：（1）二季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)表現(xiàn)優(yōu)異或業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的高彈性行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭主要有：物聯(lián)網(wǎng)模組（移遠(yuǎn)通信）、光器件模塊（天孚通信、中際旭創(chuàng)）、通信+汽車(chē)（瑞可達(dá)、鼎通科技、永貴電器）、企業(yè)通信（億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)）、通信+新能源（科士達(dá)）。（二）下半年行業(yè)景氣度提升的方向：通信+汽車(chē)（瑞可達(dá)）、通信+新能源（中天科技、亨通光電）。（三）當(dāng)前估值位于歷史低位具備估值修復(fù)機(jī)會(huì)的板塊及優(yōu)質(zhì)個(gè)股：運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通）、 ICT 設(shè)備商（、紫光股份）、智能控制器（拓邦股份）、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（映翰通、三旺通信）、光器件模塊（天孚通信、中際旭創(chuàng)）。表10：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值公司公司投資收盤(pán)價(jià)EPS

50、PEPB代碼名稱(chēng)評(píng)級(jí)（元）2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)買(mǎi)入75.911.792.363.0657.532.1724.8111.61603236.SH移遠(yuǎn)通信買(mǎi)入156.902.494.407.48156.835.6620.989.24300638.SZ廣和通買(mǎi)入25.620.971.411.979.618.1713.4811.56002139.SZ拓邦股份買(mǎi)入14.250.470.680.8644.020.9616.574.67603893.SH瑞芯微增持94.311.452.042.71178.546.2334.8020.04

51、688668.SH鼎通科技買(mǎi)入97.091.282.012.7482.548.3035.437.45688800.SH瑞可達(dá)增持146.051.231.682.67204.386.9354.7015.08300627.SZ華測(cè)導(dǎo)航買(mǎi)入34.000.811.011.4688.433.6623.297.96002151.SZ北斗星通買(mǎi)入30.970.360.580.88137.253.4035.194.54300308.SZ中際旭創(chuàng)買(mǎi)入32.791.211.381.6339.323.7620.122.96000988.SZ華工科技買(mǎi)入22.070.760.921.1650.923.9919.033

52、.79300394.SZ天孚通信買(mǎi)入31.600.791.111.3951.228.4722.736.14300620.SZ光庫(kù)科技增持34.200.800.941.3142.736.3826.315.51000063.SZ買(mǎi)入24.421.471.681.8837.214.5412.993.08300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)買(mǎi)入10.430.380.510.7355.320.4514.295.99301018.SZ申菱環(huán)境買(mǎi)入49.720.670.961.2951.051.7938.544.41002518.SZ科士達(dá)買(mǎi)入35.510.640.760.9748.246.7236.614.7700

53、0938.SZ紫光股份買(mǎi)入18.570.750.961.234.519.3415.482.18002518.SZ浪潮信息買(mǎi)入35.510.641.862.3948.219.0914.864.77600522.SH中天科技買(mǎi)入23.000.060.031.1525.4766.6720.002.15601728.SH中國(guó)電信買(mǎi)入3.710.311.111.3919.03.342.670.92600050.SH中國(guó)聯(lián)通買(mǎi)入3.440.210.220.2522.115.6413.760.82600941.SH中國(guó)移動(dòng)買(mǎi)入58.205.665.846.20.09.979.390.00688618.SH三

54、旺通信買(mǎi)入45.181.201.892.6534.823.9017.053.15688080.SH映翰通買(mǎi)入45.992.002.683.78113.817.1612.176.16資料來(lái)源: Wind、整理（2022 年 7 月 29 日）風(fēng)險(xiǎn)提示全球疫情加劇風(fēng)險(xiǎn)、5G 投資建設(shè)不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦等外部環(huán)境變化表11：國(guó)信通信股票池分領(lǐng)域證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)分領(lǐng)域證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)分領(lǐng)域證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)分領(lǐng)域證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)5G000063.SZ5G688182.SH燦勤科技光器件光模塊300620.SZ光庫(kù)科技物聯(lián)網(wǎng)300310.SZ宜通世紀(jì)5G000889.SZ中嘉博創(chuàng)5G688668.SH

55、鼎通科技光器件光模塊603083.SH劍橋科技物聯(lián)網(wǎng)300327.SZ中穎電子5G002093.SZ國(guó)脈科技IDC002335.SZ科華數(shù)據(jù)光器件光模塊688195.SH騰景科技物聯(lián)網(wǎng)300349.SZ金卡智能5G002115.SZ三維通信IDC002518.SZ科士達(dá)光器件光模塊688313.SH仕佳光子物聯(lián)網(wǎng)300353.SZ東土科技5G002194.SZ武漢凡谷IDC002837.SZ英維克光纖光纜000070.SZ特發(fā)信息物聯(lián)網(wǎng)300458.SZ全志科技5G002384.SZ東山精密IDC300017.SZ網(wǎng)宿科技光纖光纜000586.SZ匯源通信物聯(lián)網(wǎng)300531.SZ優(yōu)博訊5G002446.SZ盛路通信IDC300249.SZ依米康光纖光纜000836.SZ富通信息物聯(lián)網(wǎng)300543.SZ朗科智能5G002463.SZ滬電股份IDC300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)光纖光纜002491.SZ通鼎互聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)300590.SZ移為通信5G002544.SZ杰賽科技IDC300499.SZ高瀾股份光纖光纜600105.SH永鼎股份物