企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法（五）

1、會(huì)計(jì)學(xué)堂出品企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法（五）（二）相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用1.可比企業(yè)的選擇 相對(duì)價(jià)值法的主要困難是選擇可比企業(yè)。通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市公司，計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。選擇可比企業(yè)時(shí)，由于要求的可比條件比較嚴(yán)格，經(jīng)常找不到完全符合條件的可比企業(yè);或者同行業(yè)的上市公司很少，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。例如，采用市盈率模型估價(jià)，選擇可比企業(yè)時(shí)，可能發(fā)現(xiàn)市盈率的驅(qū)動(dòng)因素差異很大，比如，可比企業(yè)的增長(zhǎng)率為20%，而待估價(jià)的企業(yè)增長(zhǎng)率為10%，差異很大。解決問(wèn)題的辦法之一就是采用修正的市價(jià)比率(針對(duì)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行修正)。2.修正的市價(jià)比率（1）修正市盈率在影響市盈率

2、的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵是增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率的差異是市盈率差異主要驅(qū)動(dòng)因素。修正市盈率=可比企業(yè)市盈率（可比企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率100）修正的市盈率排除了增長(zhǎng)率對(duì)市盈率的影響，剩下的部分是由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率。具體計(jì)算每股價(jià)值的方法有兩種：修正平均市盈率法修正市盈率=可比公司市盈率（可比公司平均預(yù)期增長(zhǎng)率100）目標(biāo)公司每股價(jià)值=修正平均市盈率目標(biāo)公司預(yù)期增長(zhǎng)率100目標(biāo)公司每股收益可比公司本期市盈率和預(yù)期增長(zhǎng)率的“平均數(shù)”通常采用算術(shù)平均數(shù)。股價(jià)平均法目標(biāo)公司每股價(jià)值=修正市盈率目標(biāo)公司預(yù)期增長(zhǎng)率100目標(biāo)公司每股收益然后將得出的股票估值進(jìn)行算術(shù)平均。【教材例8-8】【8-9】乙公司是一個(gè)制造

3、企業(yè)，其每股收益為0.5元/股，股票市價(jià)為15元。假設(shè)可比企業(yè)有三家，有關(guān)本期市盈率及增長(zhǎng)率如下表所示。采用修正平均市盈率法與股價(jià)平均法計(jì)算乙公司價(jià)值。修正平均市盈率法：修正平均市盈率=可比公司平均市盈率（可比公司平均預(yù)期增長(zhǎng)率100）=29.915.33=1.95乙公司每股價(jià)值=修正平均市盈率目標(biāo)公司預(yù)期增長(zhǎng)率100目標(biāo)公司每股收益=1.9515.5%1000.5=15.11（元/股）股價(jià)平均法：首先計(jì)算每家可比公司的修正市盈率，然后根據(jù)每家公司可比公司修正市盈率計(jì)算乙公司價(jià)值，具體見(jiàn)上表數(shù)據(jù)。乙公司每股價(jià)值=（17.13+14.65+14.34）3=15.37（元/股）（2）修正的市凈率修

4、正方法與市盈率類(lèi)似。市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益凈利率。其中，關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率。修正市凈率=實(shí)際市凈率/（預(yù)期股東權(quán)益凈利率100）目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)（3）修正收入乘數(shù)修正方法與市盈率類(lèi)似。收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)和銷(xiāo)售凈利率。其中，關(guān)鍵因素是銷(xiāo)售凈利率。目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷(xiāo)售收入修正收入乘數(shù)=實(shí)際收入乘數(shù)/（預(yù)期銷(xiāo)售凈利率100）目標(biāo)公司每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷(xiāo)售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股收入【典型例題9單項(xiàng)選擇題】使用股權(quán)市價(jià)比率模型

5、進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，通常需要確定一個(gè)關(guān)鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對(duì)可比企業(yè)的平均市價(jià)比率進(jìn)行修正。下列說(shuō)法中，正確的是（）A.修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益B.修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率C.修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率D.修正收入乘數(shù)率的關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)率網(wǎng)校答案：C網(wǎng)校解析：市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有：權(quán)益凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)。但市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率【典型例題10計(jì)算題】D企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)計(jì)劃收購(gòu)一家營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類(lèi)上市公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一

6、股價(jià)高過(guò)了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購(gòu)并不合適。D企業(yè)征求你對(duì)這次收購(gòu)的意見(jiàn)。與目標(biāo)公司類(lèi)似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類(lèi)比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：要求：（1）說(shuō)明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。答案：由于目標(biāo)公司屬于營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類(lèi)上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市價(jià)/收入比率模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。（2）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司（計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）?！敬鸢讣敖馕觥科骄拚杖氤藬?shù)=1.03/（4.89%100）=0.21目標(biāo)公司銷(xiāo)售凈利率=0.9/17=5.29%目標(biāo)公司每股價(jià)值=平均修正收入乘數(shù)目標(biāo)公司銷(xiāo)售凈利率100目標(biāo)公司每股收入=0.215.29%10017=18.89元/股結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值18.89元/股超過(guò)目前的股