策略深度報(bào)告：變與不變

1、摘要p2東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源在年度策略展望和1月月報(bào)中，我們提出三個(gè)判斷：1）經(jīng)濟(jì)修復(fù)的幅度會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，來(lái)自出口、制造業(yè)投資和消費(fèi)；2）市場(chǎng)特征還是錢(qián)多、核心資產(chǎn)少；3）交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是行業(yè)配置主線。1月以來(lái)， 更多的跡象表明上述趨勢(shì)在延續(xù)。第一、出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁修復(fù)； 四季度GDP同比達(dá)6.5%，超出預(yù)期值6.2%，出口12月同比18.1%，超出預(yù)期值15%，出口的非防疫物品已經(jīng)由前期的 “宅經(jīng)濟(jì)”變?yōu)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的上游資源品；第二、錢(qián)多、核心資產(chǎn)少的格局延續(xù)；A股抱團(tuán)演繹至極致，資金外溢買(mǎi)入港股的“核心資產(chǎn)”，南下資金規(guī)模創(chuàng)下滬港通開(kāi)通以來(lái)的新高水平； 第三

2、、市場(chǎng)繼續(xù)交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；1月市場(chǎng)整體上漲，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別漲0.29%、5.48%。結(jié) 構(gòu)性行情持續(xù)，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加相關(guān)的石油石化、基礎(chǔ)化工、銀行等行業(yè)表現(xiàn)漲幅居前。1月以來(lái)邊際變化是什么：流動(dòng)性預(yù)期反復(fù)與疫情的散點(diǎn)復(fù)發(fā)。資金面變化：1.政策是否收緊成為 討論熱點(diǎn)；一月的最后一周資金面趨緊，交易所、銀行間隔夜利率創(chuàng)下新高，但月末的流動(dòng)性投 放及央行表態(tài)重新傳遞流動(dòng)性不會(huì)迅速收緊信號(hào)；2.增量資金入場(chǎng)的可持續(xù)性；2021年1月以來(lái)公 募基金發(fā)行份額超過(guò)3000億，創(chuàng)2010年以來(lái)單月公募基金發(fā)行份額新高。去年以來(lái)，公募基金發(fā) 行量就持續(xù)遠(yuǎn)超2016年以來(lái)同期水平，增量資金持續(xù)入場(chǎng)是結(jié)構(gòu)性行

3、情演繹的基礎(chǔ)。但我們也觀摘要（續(xù)）p3東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源察到今年1月的最后兩周公募基金發(fā)行份額已出現(xiàn)回落跡象；3.散點(diǎn)疫情爆發(fā)的結(jié)構(gòu)性影響： 2020年12月以來(lái)，我國(guó)疫情在多個(gè)省市散點(diǎn)式爆發(fā)。2020年年中也出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似情況，散點(diǎn)疫情 爆發(fā)期間短期拖累鐵路運(yùn)輸、線下消費(fèi)的恢復(fù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征，但隨著疫情得到控制，會(huì) 回歸原來(lái)的復(fù)蘇通道。行業(yè)配置：制造業(yè)、上游資源、地產(chǎn)后周期、抗通脹。流動(dòng)性的反復(fù)擾動(dòng)和疫情的散點(diǎn)爆發(fā)階 段性影響風(fēng)險(xiǎn)偏好。與變化中尋找確定性的復(fù)蘇趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注景氣度上行 的板塊。四季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，景氣度上行的行業(yè)包括：與復(fù)蘇高度

4、相關(guān)的順周期行業(yè)（機(jī)械、 基礎(chǔ)化工和鋼鐵）和電新、醫(yī)藥及軍工，此前已有所預(yù)期；此外，由于春節(jié)的錯(cuò)位效應(yīng)和去年 疫情沖擊的低基數(shù)效應(yīng)，食品飲料的業(yè)績(jī)可能會(huì)有明顯改善。尋找還未被充分挖掘的寶藏，關(guān)注 業(yè)績(jī)質(zhì)地優(yōu)良的中小市值公司。從景氣度的角度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)兩個(gè)維度。其一、制 造 業(yè)進(jìn)入新一輪的景氣上升周期。關(guān)注工程機(jī)械；其二、交易復(fù)蘇的邏輯未發(fā)生變化，尋找外 需 產(chǎn)業(yè)鏈?？申P(guān)注金屬制品、有色、螺紋鋼、石油等；其三、海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后通脹抬頭，布 局 “通脹早期”的受益品種。包括汽車(chē)、醫(yī)藥等。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)，疫情發(fā)展超預(yù)期。一、不變：哪些趨勢(shì)在延續(xù)？二、變：發(fā)生

5、了什么邊際變化？三、行業(yè)配置：尋找未被充分挖掘的“寶藏”p4東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源目 錄總量加速?gòu)?fù)蘇：四季度GDP同比達(dá)到6.5%，超出預(yù)期值6.2%，超過(guò)2019年四季度的5.8%。結(jié)構(gòu)分化加大：出口持續(xù)維持高景氣拉動(dòng)GDP創(chuàng)下兩年來(lái)的新高，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，固定 資產(chǎn)投資略有下行，消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)緩慢，社零累計(jì)同比僅為4.6%，不及預(yù)期值5.4%。圖表：GDP增速超過(guò)疫情前水平圖表：投資、工業(yè)生產(chǎn)已基本恢復(fù)，消費(fèi)復(fù)蘇緩慢經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇%-8-6-4-2024682015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06

6、2017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比%20151050-5-10-15-20-25-302017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資完成額:當(dāng)月同比p5東興證券股份有限公司證券

7、研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2020年12月資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2020年12月2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，成為全球“供給方”，7月以來(lái)出口金額同比增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)了歷 史平均水平（2015年至今平均出口同比增速為2.8%），10月以來(lái)隨海外疫情復(fù)發(fā)出口進(jìn)一步 高增，12月出口同比18.1%，超出預(yù)期值15%，出口始終維持強(qiáng)勢(shì)。圖表 ：出口自10月以來(lái)持續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)出口持續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)2015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/0720

8、16/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/11%6050403020100-10-20-30-40-50出口金額:當(dāng)月同比資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2020年12月p6東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源相比于4-11月，12月出口交貨值同比高增的

9、行業(yè)更加集中在上游資源品和醫(yī)藥，前期出口增 長(zhǎng)更多的食品加工、家具制造等回落顯著，出口結(jié)構(gòu)由疫情期間的“宅經(jīng)濟(jì)”向“復(fù)蘇預(yù)期” 相關(guān)的上游資源品轉(zhuǎn)變。p7東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注：帶*標(biāo)記的行業(yè)出口交貨值的同比增長(zhǎng)高但絕對(duì)值小。圖表 ：出口結(jié)構(gòu)由疫情期間的“宅經(jīng)濟(jì)”向“復(fù)蘇預(yù)期”轉(zhuǎn)變行業(yè)2 020年12月出口交貨值同比變動(dòng)（%）2 020年4月-11月出口交貨值同比變動(dòng)（%）同比變動(dòng)差值行業(yè)2 020年12月出口交貨值同比變動(dòng)（%）2 020年4月-11月出口交貨值同比變動(dòng)（%）同比變動(dòng)差值石油天然氣開(kāi)采*182.285.896.4

10、非金屬礦物2.2-4.97.1有色金屬礦采選*40.9-40.881.7紡織1.1-3.24.3非金屬礦采選*36.9-33.970.8紡織服裝-4.9-8.73.8有色金屬冶煉39.8-8.948.7醫(yī)藥38.535.33.2石油煤炭加工-41.6-80.939.3通用設(shè)備0.7-2.43.1化學(xué)纖維15.7-15.931.6儀器儀表黑色金屬冶煉15.5-11.527.0皮毛羽制品-17.2-18.91.7煤炭開(kāi)采洗選*26.2-0.726.9金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理-32.7-32.6-0.1燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)*-15.8-37.021.2專(zhuān)用設(shè)備4.25.5-1.3造紙0.

11、2-18.418.6家具制造-0.55.9-6.4煙草-55.2-69.214.0其他制造-4.72.6-7.3電氣機(jī)械12.90.712.2水的生產(chǎn)和供應(yīng)-8.00.8-8.8化學(xué)原料及制品15.85.710.1酒飲料茶-27.2-16.9-10.3印刷3.3-6.09.3鐵路船舶航空航天-12.31.3-13.6金屬制品食品-15.03.8-18.8汽車(chē)制造4.5-4.48.9電力熱力-7.115.6-22.7橡膠塑料制品食品加工-16.47.6-24.0計(jì)算機(jī)通信設(shè)備木材加工-9.415.8-25.2文體娛樂(lè)用品3.9-3.47

12、.3廢棄資源綜合利用-100.0-28.4-71.6出口結(jié)構(gòu)向“復(fù)蘇預(yù)期”轉(zhuǎn)變-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11房屋新開(kāi)工面積:當(dāng)月同比房屋施工面積:當(dāng)月同比商品房銷(xiāo)售額:當(dāng)月同比隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，基建的“逆周期”調(diào)節(jié)需求減弱，基建投資同比自2020年6月以來(lái)持續(xù)下行；制造 業(yè)投資同比12月相對(duì)11月的跳升

13、雖略有回落但仍處高位，略有回落可能是由于年末信貸緊張。 但進(jìn)入2021年出口仍然維持高景氣、開(kāi)年信貸充足，制造業(yè)投資強(qiáng)勢(shì)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)；房地產(chǎn)投 資或受“三條紅線”、“房地產(chǎn)貸款集中度管理”等一系列政策影響12月同比延續(xù)下滑，但從 新開(kāi)工、施工、商品房銷(xiāo)售額數(shù)據(jù)來(lái)看，三者12月均有上行，地產(chǎn)投資仍具韌性。圖表：制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資均下行圖表：地產(chǎn)新開(kāi)工、施工、商品房銷(xiāo)售額12月上行制造業(yè)投資仍具修復(fù)空間3020100-10-20-30-402017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12201

14、9-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-12基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)月同比制造業(yè)當(dāng)月同比房地產(chǎn)業(yè)當(dāng)月同比%注：數(shù)據(jù)更新至2020年12月注：數(shù)據(jù)更新至2020年12月p8東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所20151050-5-10-15-20-25-30-352019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019

15、-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12社零：必選消費(fèi)：當(dāng)月同比可選：當(dāng)月同比（除石油） 石油及制品類(lèi)：當(dāng)月同比消費(fèi)的回暖弱于市場(chǎng)預(yù)期，可選消費(fèi)回落，特別是汽車(chē)、化妝品、通訊器材、金銀珠寶等同比 均較11月顯著下行，分別下降5.4%、23.3%、22.6%、13.2%?？赡苁鞘艿健半p十一”透支、疫 情散點(diǎn)爆發(fā)等的影響。中低端勞動(dòng)力收入同比仍在繼續(xù)惡化。圖表：消費(fèi)恢復(fù)過(guò)程逐步放緩資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注：必選消費(fèi)包括糧油食品、飲料、煙酒、服裝鞋帽針紡織

16、品、日用品、中西藥品；可選消費(fèi)（除石油）包括金銀珠寶、家用電器和音響器材、家具、通訊器材、建筑及裝潢材料、化妝品、體育娛樂(lè)用品、書(shū)報(bào)雜志、文化辦公用品。圖表：中低收入人群收入持續(xù)走低消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)緩慢0246810121411-0111-0611-1112-0412-0913-0213-0713-1214-0514-1015-0315-0816-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-08CPI:生活用品及服務(wù):家庭服務(wù):當(dāng)月同比2016-2019年平均水平 注：數(shù)據(jù)更新至2020年12月p9東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東

17、方財(cái)智 興盛之源%資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所圖表：本輪資金抱團(tuán)的趨勢(shì)仍在延續(xù)本輪資金抱團(tuán)消費(fèi)、科技的趨勢(shì)仍在延續(xù)。消費(fèi)行業(yè)的資金抱團(tuán)在1月中旬出現(xiàn)小幅回調(diào)， 但很快重新上行。一月全月來(lái)看，風(fēng)格指數(shù)漲幅居前的周期漲2.18%、消費(fèi)漲0.90%、跌幅 最大的金融板塊跌1.23%。資金抱團(tuán)趨勢(shì)延續(xù)0510152025%30成長(zhǎng)周期金融消費(fèi)-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5周期消費(fèi)成長(zhǎng)金融2021年1月區(qū)間漲跌幅（以各個(gè)風(fēng)格的流通市值占總流通市值比衡量資金抱團(tuán)）注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月31日p10東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源%圖表：1月周期領(lǐng)

18、漲市場(chǎng)資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所2020年12月至2021年1月資金抱團(tuán)演繹出極端分化行情，體現(xiàn)在三個(gè)維度：大盤(pán)股表現(xiàn)優(yōu)于小盤(pán)股：2020年12月1日以來(lái)，上證50/滬深300上漲7.98%/9.22%，而中證500僅上 漲1.14%；指數(shù)上漲但大量公司下跌：多次出現(xiàn)指數(shù)上漲但約75%的公司處于下跌狀態(tài)；上漲公司 集中在大市值板塊：漲幅前100的公司，市值超過(guò)100億的公司占比達(dá)44%。資金抱團(tuán)分化到極致圖表：市場(chǎng)整體上漲、但上漲家數(shù)遠(yuǎn)小于下跌家數(shù)資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所圖表：上證50、滬深300與中證500顯著分化資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所1514131211109

19、8765元上證50滬深300中證500注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月31日p11東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源日期上漲家數(shù)下跌家數(shù)上漲家數(shù)/下跌家數(shù)上證綜合增長(zhǎng)率2020/12/28108229160.370.06%2021/01/05161423780.680.59%2021/01/06105529740.350.71%2021/01/0777232820.240.75%2021年初A股上漲主要是大市值公司貢獻(xiàn)圖表：2021年初A股漲幅集中在大市值股票注：值為該漲跌幅區(qū)間的公司家數(shù)占全A公司總家數(shù)的比例2021年初較2020年同期A股市場(chǎng)下跌公司的比例更高，市場(chǎng)行情向好系少

20、數(shù)公司帶動(dòng)形成。2021年初A股區(qū)間漲跌幅的流通市值加權(quán)平均顯著高于算數(shù)平均值，年初市場(chǎng)的上漲主要由大市值股票拉動(dòng)。圖表：2021年1月較2020年1月A股下跌的公司比例更高（指標(biāo)2020年2021年區(qū)間漲跌幅算術(shù)平均）（%）0.82-6.40區(qū)間漲跌幅（流通市值 加權(quán)平均）（%）-0.270.05注：選取的股票為全部A股，所取漲跌幅區(qū)間為相應(yīng)年份1月1日- 1月31日302010040506030%-30-20 -20-10 -10-00-1010-20區(qū)間漲跌幅范圍（%）2020年1月區(qū)間漲跌幅占比2021年1月區(qū)間漲跌幅占比資料來(lái)源：wind，東興證券研究所注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月3

21、1日資料來(lái)源：wind，東興證券研究所p12東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源資金外溢南下資金規(guī)模創(chuàng)新高，2020年12月23日開(kāi)始，資金大幅南下，截止到1月31日，總 流入量已達(dá)2869.41億元 ，創(chuàng)2014年滬港通開(kāi)放以來(lái)的新高。核心資產(chǎn)的再擴(kuò)散：南下資金規(guī)模創(chuàng)新高圖表：南向資金流入港股規(guī)模達(dá)歷史高峰200150100500-50-100250滬深港通當(dāng)日資金凈流入資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月31日p13東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源億元圖表：南向資金抱團(tuán)現(xiàn)象顯著，流入前10公司占比超過(guò)70資料來(lái)源：Wind、東興證券

22、研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月31日p14東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源本輪資金南下抱團(tuán)顯著，流入騰訊控股、中國(guó)移動(dòng)等10只股票的資金約達(dá)到2098億元，占 全部南向資金比例達(dá)到71.9%。核心資產(chǎn)的再擴(kuò)散：南向資金抱團(tuán)龍頭股股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)所屬行業(yè)南向資金凈流入（億元） 股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)所屬行業(yè)南向資金凈流入（億元）0700.HK騰訊控股資訊科技業(yè)1072.073800.HK保利協(xié)鑫能源工業(yè)24.790941.HK中國(guó)移動(dòng)電訊業(yè)449.032382.HK舜宇光學(xué)科技工業(yè)14.580883.HK中國(guó)海洋石油能源業(yè)246.492013.HK微盟集團(tuán)非必需性消費(fèi)10.12

23、3690.HK美團(tuán)-W資訊科技業(yè)226.086690.HK海爾智家非必需性消費(fèi)6.930981.HK中芯國(guó)際資訊科技業(yè)148.630268.HK金蝶國(guó)際資訊科技業(yè)3.550388.HK香港交易所金融業(yè)119.673888.HK金山軟件資訊科技業(yè)3.261810.HK小米集團(tuán)-W資訊科技業(yè)89.681211.HK比亞迪股份非必需性消費(fèi)2.766969.HK思摩爾國(guó)際非必需性消費(fèi)58.546618.HK京東健康醫(yī)療保健業(yè)1.850728.HK中國(guó)電信電訊業(yè)33.242238.HK廣汽集團(tuán)非必需性消費(fèi)1.790762.HK中國(guó)聯(lián)通電訊業(yè)25.862020.HK安踏體育非必需性消費(fèi)1.57圖表：港股市

24、場(chǎng)市值500億以上的大盤(pán)股是稀缺標(biāo)的p15東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源2020年12月23日-2021年1月31日之間滬深港通前十大活躍個(gè)股集中在大市值股票。全部港 股中市值過(guò)500億的股票僅有3.33%，而滬深港通交易活躍的股票中市值超過(guò)五百億的股票 占比高達(dá)68.42%。圖表：南下資金主要流向市值在500億以上的大盤(pán)股核心資產(chǎn)的再擴(kuò)散：南向資金抱團(tuán)龍頭股自由流通市值（億元）公司數(shù)量占比（%）1000381.49%500-1000471.84%0-500246896.67%總計(jì)2553100.00%自由流通市值范圍公司數(shù)量占比（%）10001847.37%500-100

25、0821.05%0-5001231.58%總計(jì)38100.00%注：該數(shù)據(jù)基于2020年12月23日-2021年1月31日南向資金交易前十大 活躍個(gè)股數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注：該數(shù)據(jù)基于2021年1月31日全部港股上市公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所圖表：本輪資金南下集中涌入“新經(jīng)濟(jì)” 板塊本輪資金南下集中涌入“新經(jīng)濟(jì)” 板塊，信息技術(shù)、電信服務(wù)、可選消費(fèi)資金流入占總 流入占比接近90%，這也是本輪行情中A股漲幅較大的板塊。核心資產(chǎn)的再擴(kuò)散：南向資金涌入“新經(jīng)濟(jì)”1,6001,4001,2001,0008006004002000-200信息技術(shù)電信服務(wù)可選

26、消費(fèi)能源金融工業(yè)日常消費(fèi)醫(yī)療保健材料2020/12/23-2021/1/31南向資金成交凈買(mǎi)入p16東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源億元注：該數(shù)據(jù)基于2020年12月23日-2021年1月31日南向資金交易前十大活躍個(gè)股統(tǒng)計(jì)。資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月31日歷史上還有三次南向資金的集中大規(guī)模流入， 分別發(fā)生在2015年3月30日-2015年4月17日；2017年12月29日-2018年2月6日；2020年2月25日-2020年3月25日；2015年南向資金集中流入工業(yè)、非必需性消費(fèi)、資訊科技等板塊， 2017年、2020年南下資金 集中度

27、較高，最大流入量均發(fā)生在金融業(yè)，占比分別為68%、59.33%。核心資產(chǎn)的再擴(kuò)散：歷史上還有三次資金大規(guī)模南下200150100500-50250滬深港通當(dāng)日資金凈流入圖表：歷史上還有三次資金大規(guī)模南下-100資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月31日p17東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源圖表：2015年南向資金涌入工業(yè)、非必需性消費(fèi)等第一次資金大規(guī)模南下發(fā)生在2015年3月30日-2015年4月17日；在這一時(shí)段內(nèi)，南向資金集中 流入工業(yè)、非必需性消費(fèi)、資訊科技業(yè)等。港股資金流入的行業(yè)是A股前期表現(xiàn)好的行業(yè)， 2014年12月31日-2015年3

28、月30日區(qū)間內(nèi)，漲幅靠前的行業(yè)如計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、消費(fèi)者服務(wù)、 紡織服裝、機(jī)械、汽車(chē)等和港股資金流入的工業(yè)、非必需性消費(fèi)、資訊科技業(yè)較為匹配。圖表：2017、2020年集中流入金融、資訊科技行業(yè)50403020100-102015/3/30-2015/4/17南向資金成交凈買(mǎi)入億元核心資產(chǎn)的再擴(kuò)散：2015年南向資金主要流入工業(yè)、非必需消費(fèi)10090807060504030201002014年12月31日-2015年3月30日區(qū)間漲跌幅資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所p18東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源%圖表：2017年12月南向資金集

29、中流入金融業(yè)第二次南向資金的大規(guī)模流入發(fā)生在2017年12月29日-2018年2月6日；這一時(shí)段南向資金流入 集中度較高，最大流入量發(fā)生在金融業(yè)，流入規(guī)模284.32億元，占比高達(dá)68%。對(duì)比2017年9 月29日-2017年12月29日的A股行情，漲幅前六的行業(yè)分別為食品飲料、家電、醫(yī)藥、石油石 化、非銀金融、銀行，漲幅分別達(dá)16.76%、12.30%、3.71%、2.41%、1.87%和1.59%，港股最 大流入的板塊同樣是前期在A股表現(xiàn)優(yōu)異。圖表：2017年A股對(duì)應(yīng)銀行業(yè)表現(xiàn)同樣領(lǐng)先3002502001501005002017/12/29-2018/2/6南向資金成交凈買(mǎi)入億元-15-1

30、0-505101520%資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注：數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)區(qū)間為2017年9月29日-2017年12月29日資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所p19東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源核心資產(chǎn)的再擴(kuò)散：2017年南向資金主要流入金融業(yè)圖表：2020年3月南向資金集中流入金融、資訊科技業(yè)資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所第三次南向資金的大規(guī)模流入發(fā)生在2020年2月25日-2020年3月25日；2020年3月，南向資金集中 流入金融業(yè)、資訊科技業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)，合計(jì)流入占比95.31%。對(duì)比A股，在2019年11月25日- 2020年2月25日漲幅靠前的板塊分別為電子、計(jì)

31、算機(jī)、通信、電新、傳媒等科技行業(yè)，分別漲 58.87%、36.73%、35.40%、26.68%、23.65%。港股資金流入的行業(yè)也是A股前期表現(xiàn)好的行業(yè)， 從歷史三次經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，港股流入行業(yè)均為前期A股表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)，港股的行情可能是A股行情 的擴(kuò)散。圖表：2020年A股對(duì)應(yīng)科技板塊表現(xiàn)領(lǐng)先資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所-50501502503504505502020/2/25-2020/3/25南向資金成交凈買(mǎi)入億元-10010 2030405060% 注：數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)區(qū)間為2019年11月25日-2020年2月25日p20東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源核心資產(chǎn)的再擴(kuò)散：

32、2020年3月南向資金主要流入金融、資訊科技?xì)v史上三次資金大規(guī)模南下并未對(duì)A股造成顯著的分流。圖表：資金大規(guī)模南下并未對(duì)A股造成顯著的分流資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月31日核心資產(chǎn)的再擴(kuò)散：資金大規(guī)模南下并未對(duì)A股造成顯著的分流-100-500501001502002503000501001502002502014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-0920

33、17-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01滬深港通當(dāng)日凈買(mǎi)入（右軸）A股成交金額（億元，港元）（百億元）p21東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月31日?qǐng)D表：1月漲幅最高的板塊還是前期強(qiáng)勢(shì)的板塊1月市場(chǎng)整體上漲，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別漲0.29%、5.48%。結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)，1月行業(yè) 延

34、續(xù)去年四季度的結(jié)構(gòu)特征，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加相關(guān)的石油石化、基礎(chǔ)化工、銀行等行業(yè)表 現(xiàn)漲幅居前。結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)，交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇20151050-5-10-15-20-2586420-2-4-6-8-102021年1月區(qū)間漲跌幅(總市值加權(quán)平均)2020年4季度區(qū)間漲跌幅(總市值加權(quán)平均)（右軸）p22東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源%一、不變：哪些趨勢(shì)在延續(xù)？二、變：發(fā)生了什么邊際變化？三、行業(yè)配置：尋找未被充分挖掘的“寶藏”p23東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源目 錄1月25日央行貨幣政策委委員馬駿在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇舉辦的“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議解讀與當(dāng)前 經(jīng)濟(jì)形

35、勢(shì)分析”專(zhuān)題研討會(huì)上指出“有些領(lǐng)域泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)”、“如果不轉(zhuǎn)向，這些問(wèn)題肯定會(huì) 繼續(xù)，會(huì)導(dǎo)致中長(zhǎng)期更大的經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)1 ?！?1月25日-28日，央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)四日資金凈 回籠，累計(jì)回籠資金規(guī)模超5685億元， DR007由2.4218%上行至3.0801%；交易所GC001和隔夜 SHIBOR分別達(dá)到了6.3980%和3.0240%，資金價(jià)格創(chuàng)下2020年以來(lái)的新高。流動(dòng)性預(yù)期變化：1月最后一周資金面緊張圖表：1月末交易所、銀行間隔夜利率大幅上漲資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所6543210GC001:加權(quán)平均SHIBOR:隔夜%圖表：12月貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向?qū)捤少Y料來(lái)源：Wind、東興

36、證券研究所注：1原文來(lái)自：/newsitem/278384375 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月31日1.01.52.02.53.03.5存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天%p24東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源流動(dòng)性預(yù)期變化：貨幣政策重申“不急轉(zhuǎn)彎”2原文來(lái)自/s/1G0uEqoCiBbWqNhb5HL5tA資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所1原文來(lái)自/money/2021-01/27/c_1210997728.htm注：數(shù)據(jù)更新至2021年2月1日3,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,0006,0005,0004,000投放量回籠量?jī)敉斗?/p>

37、量?jī)|元1月26日，易綱在出席“達(dá)沃斯議程”線上對(duì)話會(huì)上表示，“未來(lái)，貨幣政策會(huì)保持平衡，我們 會(huì)確保政策是一致、穩(wěn)定的，不會(huì)不成熟地退出支持政策1?！?1月29日，央行公開(kāi)市場(chǎng)投放 1000億，當(dāng)日逆回購(gòu)到期20億，凈投放980億，再次向市場(chǎng)注入流動(dòng)性；同時(shí)當(dāng)日央行對(duì)市場(chǎng)傳 聞“人民銀行常備借款便利（SLF）利率上調(diào)、需提前2天申請(qǐng)”2進(jìn)行辟謠并向公安機(jī)關(guān)報(bào)案， 當(dāng)日交易所利率GC001加權(quán)平均報(bào)收5.4310%，較1月28日的6.398%大幅下行96.7BP。圖表：央行1月29日公開(kāi)市場(chǎng)操作釋放流動(dòng)性p25東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源圖表：2021年1月公募基金發(fā)行量創(chuàng)

38、2010年以來(lái)新高2021年1月以來(lái)公募基金發(fā)行份額超過(guò)3000億，創(chuàng)2010年以來(lái)單月公募基金發(fā)行份額新高， 增量資金持續(xù)入場(chǎng)。增量資金變化：1月份公募基金發(fā)行量創(chuàng)新高3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/1資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月31日靈活配置型基金發(fā)行份額偏股混合型基金發(fā)行份額普通股票型基金發(fā)行份額p26東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源億份圖表：1月最后兩周公募

39、基金發(fā)行份額回落但2021年1月最后兩周公募基金發(fā)行份額已明顯回落。天量的增量資金入場(chǎng)是這一輪結(jié) 構(gòu)性行情持續(xù)深化的基礎(chǔ)，若新增入場(chǎng)資金回落可能影響行情的可持續(xù)性。增量資金變化：1月下旬公募基金發(fā)行量回落1,00090080070060050040030020010002020/12020/22020/32020/4資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月31日2020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/1偏股混合型基金發(fā)行份額普通股票型基金發(fā)行份額靈活配置型基金發(fā)行份額p27東興證券股份有限公司證券研

40、究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源億份2020年底以來(lái)，受季節(jié)因素及節(jié)假日人員流動(dòng)性增加的影響，疫情防控壓力加大，黑龍江、遼 寧、北京、河北、吉林、上海相繼爆發(fā)散點(diǎn)疫情，山西、山東、湖北、廣西、陜西也有零星本 土病例出現(xiàn)；1月服務(wù)業(yè)PMI明顯下降，制造業(yè)PMI小幅回落，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。疫情沖擊再現(xiàn)：多省市爆發(fā)散點(diǎn)疫情圖表：1月服務(wù)業(yè)PMI明顯下降，制造業(yè)PMI小幅回落55504540353060%非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)PMI圖表：全國(guó)多省市發(fā)生散點(diǎn)疫情省份開(kāi)始時(shí)間結(jié)束時(shí)間已持續(xù)時(shí)間（天）截止2月1日累計(jì)病例黑龍江2020-12-10至今55641遼寧2020-12-182021-01-102486

41、北京2020-12-252021-01-293567河北2021-01-02至今31938吉林2021-01-16至今18398上海2021-01-212021-01-29818資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注釋?zhuān)簲?shù)據(jù)更新至2021年1月資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所p28東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源2020年3月下旬全國(guó)疫情基本得到控制之后，發(fā)生了13次病例連續(xù)增加5例以上的散點(diǎn)疫情。我們選取了去年6-7月份散點(diǎn)疫情同步發(fā)生在北京、河北，后續(xù)在遼寧、新疆相繼出現(xiàn)了疫情， 同時(shí)在遼寧、浙江、天津、四川有零星病例，符合多省相繼爆發(fā)的特征，爆發(fā)地點(diǎn)也與本次疫 情有一定

42、的相似性。疫情沖擊再現(xiàn)：去年出現(xiàn)了13次散點(diǎn)疫情圖表： 6月11日北京再次出現(xiàn)新冠確診高峰3530252015105040圖表：2020年4月以來(lái)發(fā)生了14次散點(diǎn)疫情省份開(kāi)始時(shí)間結(jié)束時(shí)間持續(xù)時(shí)間（天）累計(jì)病例黑龍江2020-04-092020-05-123277吉林2020-05-072020-05-231743湖北2020-05-092020-05-1897北京2020-06-112020-07-0524335河北2020-06-142020-06-241021新疆2020-07-162020-08-1531827遼寧2020-07-222020-08-051593山東2020-10-122

43、020-10-14213新疆2020-10-272020-11-051178湖北2020-11-022020-11-14139天津2020-11-082020-11-23159內(nèi)蒙古2020-11-212020-12-091928四川2020-12-072020-12-171113資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注釋?zhuān)簲?shù)據(jù)更新至2021年1月資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所p29東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源北京新冠肺炎當(dāng)日新增確診病例例散點(diǎn)疫情拖累全國(guó)鐵路業(yè)復(fù)蘇。 全國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量在2-5月以每月同比上漲10%左右的速度復(fù) 蘇， 6-7月同比基本與5月持平，復(fù)蘇步伐

44、暫緩；同期北京同比下降了12.6% ，受挫更加嚴(yán)重。散點(diǎn)疫情對(duì)北京民航有顯著影響，但無(wú)擴(kuò)散效應(yīng)。全國(guó)民航業(yè)仍處于原來(lái)的復(fù)蘇通道，北京民 航在疫情期間的復(fù)蘇進(jìn)程顯著慢于全國(guó)，7月全國(guó)民航旅客周轉(zhuǎn)量同比較5月上升19.4%，北京僅 上升10.9%，首都機(jī)場(chǎng)的客流量及航班數(shù)均暫緩了回暖的趨勢(shì)。疫情沖擊再現(xiàn)：疫情拖累交通運(yùn)輸復(fù)蘇進(jìn)程圖表：北京民航恢復(fù)速度疫情期間低于全國(guó)資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注釋?zhuān)簲?shù)據(jù)更新至2020年12月圖表：北京鐵路恢復(fù)速度在6-7月放緩資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注釋?zhuān)簲?shù)據(jù)更新至2020年12月40200-20-40-60-80-1002018/12018/3

45、2018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/11鐵路旅客周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月同比鐵路旅客周轉(zhuǎn)量:北京:當(dāng)月同比%-100-500502018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/11 民航旅客周轉(zhuǎn)量:國(guó)內(nèi)航線:當(dāng)月同比北京:民航旅客周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月同比北京首都機(jī)場(chǎng):航班數(shù):國(guó)內(nèi)航線:當(dāng)月同

46、比注釋?zhuān)河捎诒本┫嚓P(guān)數(shù)據(jù)可得，作為2020年年中的樣本城市與全國(guó)的情況進(jìn)行對(duì)照分析。p30東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源% 北京首都機(jī)場(chǎng):客流量:國(guó)內(nèi)航線:當(dāng)月同比散點(diǎn)疫情對(duì)全國(guó)服務(wù)業(yè)基本無(wú)影響，北京服務(wù)業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程暫緩。全國(guó)服務(wù)業(yè)PMI疫情期間沒(méi)有大的波動(dòng)；北京服務(wù)性消費(fèi)額6月同比-15.27%，較5月下降2.86%，7月疫情結(jié)束即回歸復(fù)蘇通道。全國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇放緩，北京消費(fèi)下滑。全國(guó)社零5月同比較4月增加4.7%，6月、7月同比分別較上月 增加1%/1.3%，復(fù)蘇速度降低。北京社零6月同比增速放緩，7月同比較上月下降3.3%，顯著下滑。疫情沖擊再現(xiàn)：疫情影響消費(fèi)和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇圖

47、表：北京消費(fèi)7月下滑，全國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇放緩圖表:北京服務(wù)復(fù)蘇進(jìn)程暫緩，全國(guó)服務(wù)業(yè)不受影響3035404550556020151050-5-10-15-202019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12%北京:服務(wù)性消費(fèi)額：當(dāng)月同比 中國(guó)：服務(wù)業(yè)PMI（右軸）151050-5-10-15-20-25-302019/22019/32019/42019/52019/62019/72019

48、/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/12全國(guó):社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比北京:社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比%-35資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注釋?zhuān)簲?shù)據(jù)更新至2020年12月資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注釋?zhuān)簲?shù)據(jù)更新至2020年12月p31東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源餐飲業(yè)在疫情得到控制后迅速恢復(fù)復(fù)蘇。北京餐飲業(yè)6月同比-36.5%，較5月下降3.8%，在7月疫情 好轉(zhuǎn)之后即回到了復(fù)蘇通道。疫

49、情對(duì)零售業(yè)、住宿業(yè)和旅游業(yè)的影響持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于餐飲業(yè)。旅游區(qū)收入、零售業(yè)、住宿業(yè)6月發(fā) 生疫情后復(fù)蘇速度放緩； 7 月零售業(yè)、 住宿業(yè)總額、 旅游業(yè)收入同比分別較上月下降 3.7%/3.3%/3.6% , 8月回歸復(fù)蘇通道。疫情沖擊再現(xiàn)：散點(diǎn)疫情對(duì)線下消費(fèi)影響結(jié)構(gòu)分化圖表：北京旅游業(yè)、住宿業(yè)和零售業(yè)7月同比仍舊下降資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注釋?zhuān)簲?shù)據(jù)更新至2020年12月圖表：北京餐飲業(yè)6月同比下降，7月恢復(fù)復(fù)蘇資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注釋?zhuān)簲?shù)據(jù)更新至2020年12月20100-10-20-30-40-50-60-702019/42019/52019/62019/72019/

50、82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/12北京:社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲業(yè):當(dāng)月同比40200-20-40-60-80-1002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/12北京:旅游

51、區(qū)收入:合計(jì):當(dāng)月同比北京:社會(huì)消費(fèi)品零售總額:零售業(yè):當(dāng)月同比北京:社會(huì)消費(fèi)品零售總額:住宿業(yè):當(dāng)月同比%p32東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源%疫情拖累當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，部分行業(yè)影響會(huì)擴(kuò)散到全國(guó)。疫情會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)亟煌ㄟ\(yùn)輸及消費(fèi)、服務(wù)業(yè)產(chǎn)生 短期影響；應(yīng)各省市疫情防控要求和“就地過(guò)年”政策，預(yù)計(jì)全國(guó)整體交通和消費(fèi)都將受挫，對(duì) 鐵路客運(yùn)的影響將大于民航。散點(diǎn)疫情不會(huì)造成長(zhǎng)期影響，在疫情得到控制之后便會(huì)回到原來(lái)的復(fù)蘇通道。本地居民為主要 消費(fèi)群體的服務(wù)業(yè)和餐飲在疫情得到控制之后會(huì)迅速恢復(fù)；內(nèi)外地消費(fèi)者兼有的交通運(yùn)輸、住宿 業(yè)和零售業(yè)以及消費(fèi)彈性較大的旅游業(yè)后期恢復(fù)較慢，影響持續(xù)到疫情防控等

52、級(jí)下調(diào)之后。p33東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源資料來(lái)源：wind，東興證券研究所注：基于P30-P32內(nèi)容歸納總結(jié)圖表：北京6月份散點(diǎn)疫情對(duì)各行業(yè)的影響時(shí)間及范圍行業(yè)細(xì)分行業(yè)疫情對(duì)該行業(yè)產(chǎn)生影響的時(shí)間疫情對(duì)該行業(yè)影響結(jié)束的時(shí)間長(zhǎng)期影響是否會(huì)輻射到全國(guó)交通運(yùn)輸民航客運(yùn)疫情發(fā)生當(dāng)期疫情防控等級(jí)下調(diào)之后無(wú)否鐵路客運(yùn)疫情發(fā)生當(dāng)期疫情防控等級(jí)下調(diào)之后無(wú)是服務(wù)業(yè)服務(wù)業(yè)疫情發(fā)生當(dāng)期疫情得到控制迅速恢復(fù)無(wú)否消費(fèi)餐飲業(yè)疫情發(fā)生當(dāng)期疫情得到控制迅速恢復(fù)無(wú)是零售業(yè)疫情發(fā)生當(dāng)期疫情防控等級(jí)下調(diào)之后無(wú)旅游業(yè)疫情發(fā)生當(dāng)期疫情防控等級(jí)下調(diào)之后無(wú)住宿業(yè)疫情發(fā)生當(dāng)期疫情防控等級(jí)下調(diào)之后無(wú)疫情沖擊再現(xiàn)：全國(guó)

53、交通和消費(fèi)或?qū)⒍唐谑艽煲?、不變：哪些趨?shì)在延續(xù)？二、變：發(fā)生了什么邊際變化？三、行業(yè)配置：尋找未被充分挖掘的“寶藏”p34東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源目 錄截至1月26日，全A共有1309家公司發(fā)布了第四季度業(yè)績(jī)預(yù)告，整體披露率31.41 。其中， 829家公司預(yù)喜（預(yù)增、續(xù)盈、扭虧、略增），占比63 ，383家公司預(yù)警（預(yù)減、續(xù)虧、首 虧和略減），占比29 ，另外有97家不確定，占比7 。資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月26日資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月26日?qǐng)D表：預(yù)喜率全面高于預(yù)警率圖表：除創(chuàng)業(yè)板外各

54、板塊預(yù)喜率均高于三季報(bào)四季度全A預(yù)喜率超六成0510152025303540451009080706050403020100創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板中小板主板全A%1009080706050403020100創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板中小企業(yè)板主板全A2019年報(bào)2020三季報(bào)2020年報(bào)p35東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源%預(yù)喜率預(yù)警率不確定 披露率（右軸）消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)披露率最高從各行業(yè)（中信一級(jí)行業(yè)）披露率來(lái)看，消費(fèi)者服務(wù)、汽車(chē)、電子行業(yè)披露率較高，分別占比45.10%/38.42%/38.19%，房地產(chǎn)、建筑、銀行披露率較低。圖表：消費(fèi)者服務(wù)、汽車(chē)、電子行業(yè)披露率較高504540353025

55、20151050消費(fèi)者服務(wù)汽車(chē) 電子食品飲料 基礎(chǔ)化工醫(yī)藥 交通運(yùn)輸建材 家電國(guó)防軍工機(jī)械 綜合 通信輕工制造 紡織服裝 綜合金融電力設(shè)備及新計(jì)算機(jī)石油石化傳媒 商貿(mào)零售 有色金屬 農(nóng)林牧漁電力及公用事業(yè)煤炭 非銀行金融鋼鐵房地產(chǎn)建筑 銀行%全A 31.4%資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月26日p36東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源從各行業(yè)（中信一級(jí)行業(yè)）預(yù)喜公司數(shù)量來(lái)看，機(jī)械、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥行業(yè)改善明顯，分別有96/93/92家，石油石化、煤炭、消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)改善不太明顯。圖表：機(jī)械、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥預(yù)喜公司數(shù)量改善明顯機(jī)械、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥預(yù)喜

56、公司數(shù)改善明顯504540353025201510501009080706050403020100機(jī)械基礎(chǔ)化工醫(yī)藥電子電力設(shè)備及新能源計(jì)算機(jī)汽車(chē)食品飲料輕工制造國(guó)防軍工電力及公用事業(yè)通信傳媒家電有色金屬建材農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸房地產(chǎn)商貿(mào)零售紡織服裝非銀行金融鋼鐵綜合建筑石油石化煤炭消費(fèi)者服務(wù)預(yù)增扭虧略增續(xù)盈 披露率（右軸）家%資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新至2021年1月26日p37東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源從各行業(yè)（中信一級(jí)行業(yè)）預(yù)喜率來(lái)看，國(guó)防軍工、鋼鐵、電新、家電、食品飲料行業(yè)預(yù) 喜率較高，分別占比86.21%/77.78%/77.50%/76.92

57、%/74.42%，煤炭、石油石化、消費(fèi)者服 務(wù)預(yù)喜率較低。圖表：軍工、鋼鐵、電新等行業(yè)預(yù)喜率較高資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所國(guó)防軍工、鋼鐵、電新行業(yè)預(yù)喜率高國(guó)防軍工鋼鐵電力設(shè)備及新能源家電食品飲料電子有色金屬農(nóng)林牧漁機(jī)械輕工制造醫(yī)藥基礎(chǔ)化工計(jì)算機(jī)電力及公用事業(yè)汽車(chē)建材通信非銀行金融房地產(chǎn)傳媒綜合商貿(mào)零售交通運(yùn)輸建筑紡織服裝煤炭石油石化消費(fèi)者服務(wù)100%9080706050403020100全A 63.33%注：預(yù)喜率=行業(yè)預(yù)喜公司數(shù)量/行業(yè)披露公司數(shù)量。數(shù)據(jù)更新至2021年1月26日p38東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源圖表：2020年1月新冠疫情愈演愈烈2020年1月

58、新冠疫情重要節(jié)點(diǎn)1月1日1月2日中國(guó)疾控中心收到湖 北省送檢的第一批4 例病例標(biāo)本1月3日中方向世界衛(wèi)生組織通報(bào)疫情信息1月4日1月5日1月6日1月7日1月8日1月9日1月10日1月11日1月12日武漢市衛(wèi)生健康委在 情況通報(bào)中將“不明 原因的病毒性肺炎” 更名為“新型冠狀病 毒感染的肺炎”1月13日1月14日1月15日1月16日1月17日1月18日1月19日國(guó)家衛(wèi)生健康委組織 以鐘南山為組長(zhǎng)的國(guó) 家醫(yī)療與防控高級(jí)別 專(zhuān)家組趕至武漢實(shí)地 考察疫情防控工作1月20日1月21日1月22日1月23日武漢疫情防控指揮 部發(fā)布1號(hào)通告，10 時(shí)起機(jī)場(chǎng)、火車(chē)站 離漢通道暫時(shí)關(guān)閉1月24日2019年除夕1月

59、25日1月26日1月27日1月28日1月29日1月30日p39東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源食品飲料的春節(jié)錯(cuò)峰效應(yīng)與低基數(shù)效應(yīng)2019年春節(jié)較早，除夕夜時(shí)間為2020年1月24日，酒類(lèi)、調(diào)味品、肉制品等的備貨從2019年12 月就已經(jīng)開(kāi)始，而2020年春節(jié)相對(duì)滯后，除夕夜時(shí)間為2021年2月11日，春節(jié)備貨時(shí)間也有所 延后。此外，2020年1月初開(kāi)始新冠疫情愈演愈烈，也造成了2020年1月的低基數(shù)。春節(jié)錯(cuò)峰效 應(yīng)與低基數(shù)效應(yīng)使得食品飲料行業(yè)2020年12月景氣度較弱但2021年1月景氣度或?qū)@著上行。 一季度食品飲料業(yè)績(jī)預(yù)期可能會(huì)改善。資料來(lái)源：新華網(wǎng)、東興證券研究所主線一

60、、押注制造業(yè)：制造業(yè)具備產(chǎn)能擴(kuò)張潛力截至2020年12月，制造業(yè)產(chǎn)能利率已經(jīng)達(dá)到78 。歷史來(lái)看，產(chǎn)能利用率上升也往往伴隨資 本支出擴(kuò)張，本次產(chǎn)能利用率上升制造業(yè)資本支出尚未顯著上行，制造業(yè)資本支出仍具備擴(kuò) 張潛力。資料來(lái)源：Wind、東興證券研究所注：此處以家電、機(jī)械、汽車(chē)三個(gè)行業(yè)平均值計(jì)算制造業(yè)資本性支出。數(shù)據(jù)更新截止2020年12月圖表 ：制造業(yè)資本支出存在擴(kuò)張空間1001502002503003508078767472706866工業(yè)產(chǎn)能利用率制造業(yè)資本性支出（右軸）%億元p40東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東方財(cái)智 興盛之源主線一、押注制造業(yè)：本輪加杠桿依靠制造業(yè)擴(kuò)張圖表：本輪信用