我國國債期貨套利策略應(yīng)用案例分析試題庫

1、-. z我國國債期貨套利策略應(yīng)用案例分析基于TF1412國債期貨合約選題背景與意義一選題背景提及國債期貨，我們并不陌生。國債期貨是以國債為合約標(biāo)的的期貨產(chǎn)品，屬于利率期貨的一個(gè)品種。世界上最早的國債期貨于1976年由美國的芝加哥商品交易所CME推出，當(dāng)時(shí)推出的期貨合約標(biāo)的是90天期的短期國庫券。2021年，芝加哥期貨交易所的10年期國債期貨交易量到達(dá)3.17億手，成為全球國債期貨市場中最為活潑的交易品種之一。在短短的30多年里，國債期貨市場得到了快速開展，現(xiàn)已成為一個(gè)比擬成熟的期貨產(chǎn)品。我國曾在1992-1995年進(jìn)展過國債期貨的試點(diǎn)，成交非?；顫姡瑑H上交所全年的成交量就到達(dá)了近2萬億。但由于

2、我國的期貨市場在那個(gè)時(shí)候還處于起步階段，與之相配套的市場監(jiān)視以及管理還沒有構(gòu)建起來，因此在這個(gè)階段雖然進(jìn)展了多方面的努力，但是最終國債期貨試點(diǎn)交易仍是失敗了。隨后這些年里，我國經(jīng)濟(jì)一直保持著快速開展的勢頭，社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系在慢慢的健全和完善，同時(shí)利率市場化的推進(jìn)也取得了一定的成效。經(jīng)過18年的開展和醞釀，我國開展國債期貨試點(diǎn)交易的條件已經(jīng)初步構(gòu)建了起來，與當(dāng)年比擬起來已經(jīng)有了天壤之別。2021年2月13日，我國開場嘗試國債期貨仿真交易，與股指期貨同一交易所的中金所開場了國債期貨仿真交易聯(lián)網(wǎng)測試，2021年4月23日，國債期貨仿真交易開場向全市場推廣。經(jīng)過一年多的仿真交易以及股指期貨的成功上

3、市的經(jīng)歷積累，國債期貨重啟的條件已經(jīng)日漸成熟。2021年9月6日，闊別18年之久的國債期貨在中國金融期貨交易所正式重啟。新國債期貨均為五年期合約，首批上市的三個(gè)五年期合約分別是TF1312、TF1403和TF1406，其中TF1312合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.168元，TF1403合約為94.188元，TF1406合約為94.218元。自重啟以來，國債期貨運(yùn)行平穩(wěn)。截至2021年12月31日，國債期貨日均成交4326手，日均持倉3737手，掛牌合約的成交持倉主要集中于主力合約，與國際成熟市場非常貼近。第一個(gè)國債期貨合約TF1312合約日均成交量4326.25手，總成交量328795手，總持倉量3

4、632手；而近期交割的TF1406合約交易日115日，日均成交量1993.30手，總成交量229229手，總持倉量7514手。圖1 TF1406合約最后交易日2021年6月13日的周行情數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)二選題意義國債期貨是一種操作簡單且應(yīng)用成熟的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，經(jīng)過30多年的開展，已逐步成為全球最主要的金融期貨品種，其套保套利和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也早已被國際金融市場實(shí)踐和認(rèn)可。當(dāng)前，中國國債現(xiàn)貨市場得到了快速開展，截至2021年初，中國國債規(guī)模接近7萬億，約是1995年國債期貨試點(diǎn)時(shí)期可流通國債存量的60倍，位居亞洲第二位，世界第五位，約占GDP的14%，且利率市場化也取得了長足進(jìn)展。作為一

5、款利率衍生產(chǎn)品，國債期貨通常被認(rèn)為具有以下功能：1躲避利率風(fēng)險(xiǎn)；2價(jià)格發(fā)現(xiàn)和活潑國債現(xiàn)貨市場；3促進(jìn)一級市場的國債發(fā)行。國債期貨各功能的實(shí)現(xiàn)依賴于期貨、現(xiàn)貨市場的高度流通，以及期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性。國債期貨市場有三大類交易者：套期保值者、投機(jī)者、套利者。套期保值主要為機(jī)構(gòu)投資者躲避利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所用，交易額可能很大，但由于目前參與我國國債期貨的投資者種類較少，以證券公司、基金公司和期貨公司為主，國債持有量最大的商業(yè)銀行仍未獲準(zhǔn)參與國債期貨交易，因此套利保值需求略顯缺乏；投機(jī)者承當(dāng)了套期保值者力圖回避和轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，并且由于其在市場上的頻繁操作也提高了市場的流動性，但國債期貨的價(jià)格受多重因素的影響，

6、經(jīng)濟(jì)、政治、流動性及投資者心理都能帶來市場行情的波動，對于其價(jià)格走勢的判斷需要長時(shí)間的積累；套利又分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利、跨市套利等，由于我國國債期貨均在中國金融期貨交易所進(jìn)展交易，且當(dāng)前只有五年期國債期貨合約一種產(chǎn)品，因此后兩種套利形式在我國國債期貨市場尚不可進(jìn)展，因此期限套利和跨期套利交易將作為提供國債期貨流動性的主要方式。且國債期貨的高杠桿可以降低投資者的套利本錢，而國債本身的低波動性能夠提供高套利業(yè)績的穩(wěn)健性，因此對于機(jī)構(gòu)投資者來說，國債期貨的套利交易是一項(xiàng)值得關(guān)注和參與的交易模式。但作為一種新的且較為復(fù)雜的金融衍生品，我國的投資者對國債期貨的理解與運(yùn)用還處于較低水平。本文

7、將對國債期貨套利交易的理論及方法進(jìn)展梳理，同時(shí)針對具體的國債期貨合約進(jìn)展套利的模擬，分析套利的本錢與可行性，對于國債期貨套利交易的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義與應(yīng)用價(jià)值，同時(shí)也希望能夠?yàn)橥顿Y者的交易策略提供一些借鑒。文獻(xiàn)綜述國外研究綜述國外關(guān)于國債期貨效率、定價(jià)和套利的理論著作較多。首先我們需要明確套利交易的根本原理。套利交易是針對市場上兩個(gè)或多個(gè)一樣或相關(guān)資產(chǎn)暫時(shí)出現(xiàn)的不合理價(jià)差進(jìn)展買賣的交易。套利時(shí)機(jī)出現(xiàn)時(shí)，交易者買入價(jià)低者，賣出價(jià)高者，等待不合理價(jià)差縮小或消失從而獲取套利收益。套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是弗里德曼1953提出的“一價(jià)定律，即在競爭性的市場上，假設(shè)兩個(gè)資產(chǎn)等值，則它們的市場價(jià)格應(yīng)趨于一致。

8、一旦兩者價(jià)格不同，就出現(xiàn)了套利時(shí)機(jī)。以海外情況來看，國債期貨的套利時(shí)機(jī)會一直存在，尤其在初期利潤空間相對豐厚。William Poole1978提出了即使交易本錢存在，在距離當(dāng)前到期日最近的國債現(xiàn)貨與期貨之間，存在統(tǒng)計(jì)意義上的顯著相關(guān)性。 Capozza和Cornell1979假設(shè)了期貨和現(xiàn)貨的收盤價(jià)格服從隨機(jī)走動，并根據(jù)無套利的原則構(gòu)建交易策略，檢驗(yàn)出國債期貨市場與現(xiàn)貨市場到達(dá)了一般均衡的狀態(tài)。Chow和Brophy1982等研究說明利率期貨的套利空間顯著存在。Hegde& Branch1985進(jìn)展了空頭套利策略做多現(xiàn)券，做空期貨的研究，1976年3月至1981年12月間，90天國庫券期貨空

9、頭套利策略平均可獲利45.7bp，且在1979年9月美國貨幣政策由利率管控變?yōu)樨泿殴┙o量管理之后，該策略的品均獲利水平到達(dá)了88.7bp。Cornell and French1983提出了持有本錢模型cost of carry model，該模型國債期貨的定價(jià)提供了最重要的理論支持。持有本錢模型是一種用來表示期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間在時(shí)間差異上相互關(guān)系的模型。模型假設(shè)市場是完全的，即沒有稅收和交易本錢，也沒有對自由買賣的限制，相關(guān)金融資產(chǎn)可以賣空，也可以儲存。市場是有效的，即賣空行為易于進(jìn)展，相關(guān)金融資產(chǎn)有足夠的供給，無明顯的季節(jié)性調(diào)整，沒有季節(jié)性消費(fèi)等。根據(jù)持有本錢模型，合理的期貨價(jià)格應(yīng)該為：

10、期貨價(jià)格=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格+持有本錢其中，期貨價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為同一時(shí)刻價(jià)格，持有本錢是指期貨合約到期日之前持有現(xiàn)貨付出的本錢。持有本錢往往包含倉儲費(fèi)用、融資本錢、無風(fēng)險(xiǎn)利息本錢，需扣除標(biāo)的資產(chǎn)在期貨合約到期之前的收入。我國國債按照發(fā)行憑證不同可分為無記名實(shí)物國債已停頓發(fā)行、記賬式國債和儲蓄國債電子式、憑證式，當(dāng)前主要發(fā)行儲蓄國債和記賬式國債。儲蓄國債是政府面向個(gè)人投資者發(fā)行、以吸收個(gè)人儲蓄資金為目的、滿足長期投資需求、不可流通且記名的國債品種，而記賬式國債則是以電子記賬形式記錄債權(quán)，由財(cái)政部面向全社會各類投資者發(fā)行，可以記名、掛失、上市和流通轉(zhuǎn)讓的國債品種。國債期貨的可交割國債為銀行間債券市場

11、和交易所市場易的記賬式國債，倉儲本錢為零。此外，國債以實(shí)際利息或應(yīng)收利息的形式產(chǎn)生收益，可以抵消未來交個(gè)之前的融資本錢。綜合考慮以上影響因素之后，國債期貨的理論價(jià)格可以按照以下公式計(jì)算：為t時(shí)刻國債期貨價(jià)格，為t時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，為上次付息日到t時(shí)刻的國債應(yīng)計(jì)利息，為t時(shí)刻到交割日的息票收入，為t時(shí)刻至到期日的日期，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率。但該模型的假設(shè)忽略了市場環(huán)境因素，并違反了現(xiàn)實(shí)狀況，所以導(dǎo)致期貨實(shí)際價(jià)格與持有本錢定價(jià)模型所估算出來的理論價(jià)格之間有顯著差異。Mitchell，Pulvino和Stafford2002的研究說明，套利是金融經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要理念，能準(zhǔn)確給金融產(chǎn)品定價(jià)，并保持市場的高效

12、運(yùn)行。該根本原理無論在完全市場還是非完全市場都是成立的，在完全市場中可以得到金融資產(chǎn)價(jià)格的一個(gè)確定值，而在非完美的期貨市場中，得到的是金融資產(chǎn)價(jià)格的一個(gè)區(qū)間。從全球主要期貨交易所交易的國債期貨品種及交割方式來看，多數(shù)交易所設(shè)計(jì)的國債期貨合約并不限于單一券種，而是采用名義標(biāo)準(zhǔn)券的形式，剩余期限符合規(guī)定圍的國債都可用于交割。我國發(fā)行的五年期國債期貨合約標(biāo)的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債，所有合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債均可用于交割。因此在進(jìn)展國債期貨定價(jià)時(shí)，由于不同剩余期限、不同票面利率的可交割券不具有可比性，需要使用轉(zhuǎn)換因子Conversion Fac

13、tor ，CF進(jìn)展調(diào)整。Galen D. Burgharot在The Treasury Bond Basis一書中指出，由于存在一系列國債可以交割，交易所采用轉(zhuǎn)換因子的方法來使得這些國債處于幾乎一樣的地位，且每種國債和每個(gè)交割月份下的轉(zhuǎn)換因子都是唯一的，轉(zhuǎn)換因子在交割周期里是保持不變的。轉(zhuǎn)換因子在我國實(shí)際交易過程中，交易所會在每個(gè)合約上市時(shí)統(tǒng)一向市場發(fā)布各上市合約的可交割債券和轉(zhuǎn)換因子，不需要投資者計(jì)算。在此轉(zhuǎn)換因子系統(tǒng)Conversion Factor System，CFS架構(gòu)下，空方在交割中擁有品質(zhì)選擇權(quán)Quality Option，可以選擇最廉價(jià)、對其最為有利的債券進(jìn)展交割，該債券便是所

14、謂的最廉價(jià)交割債券the Cheapest-to-deliver ，CTD)。最廉價(jià)交割券的判斷有以下幾種常見方法：1通過久期判斷，對收益率低于名義標(biāo)準(zhǔn)債票面利率的債券而言，久期最小的是最廉價(jià)交割券，對收益率高于名義標(biāo)準(zhǔn)債票面利率的債券而言，久期最大的是最廉價(jià)交割券；2對于久期一樣的債券，收益率最高的債券是最廉價(jià)交割券；3隱含回購率最高的國債是最廉價(jià)交割券。Benninga 和Wiener1999研究發(fā)現(xiàn)，對于廣泛使用的久期法而言，并非擁有額外久期的債券一定是最廉價(jià)交割券，也就是所久期法并不能準(zhǔn)確判斷最廉價(jià)交割券。Galen D. Burgharot指出，最廉價(jià)可交割國債并不是市場價(jià)格最低的國

15、債，大多數(shù)情況下，尋找最廉價(jià)國債進(jìn)展交割的一種可靠方法就是找出隱含回購率Implied Repo Rate，IRR最高的國債。隱含回購率就是指賣空國債期貨的同時(shí)，買入現(xiàn)券并在將來用于交割所得到的理論收益率。使用隱含回購率法時(shí)，賣方先使用轉(zhuǎn)換因子計(jì)算期貨的發(fā)票價(jià)格invoice price。發(fā)票價(jià)格是指交割時(shí)國債的買方支付給賣方的價(jià)格，等于期貨價(jià)格乘以賣方所選擇國債的轉(zhuǎn)換因子再加上該國債的任何應(yīng)計(jì)利息，即：發(fā)票價(jià)格=期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子應(yīng)計(jì)利息然后再使用發(fā)票價(jià)格計(jì)算隱含回購率，公式如下：對于空方的品質(zhì)選擇權(quán)國外學(xué)者也進(jìn)展了多角度的分析。Henrard2006對空頭的交割期權(quán)進(jìn)展了深入研究，并使用Ga

16、ussian HJM模型推導(dǎo)出了該期權(quán)的定價(jià)公式。Rendleman2004研究了空方的交割債券的選擇權(quán)對于自由套利市場上對沖比率的影響，指出當(dāng)利率接近6%時(shí)，如果忽略空方的轉(zhuǎn)換期權(quán)，則最優(yōu)對沖比率和按照久期法計(jì)算的對沖比率具有顯著差異，而當(dāng)利率遠(yuǎn)離6%時(shí)，空方的轉(zhuǎn)換期權(quán)的影響將逐漸減小。Suresh Sundaresan(2021)對國債期貨的定價(jià)原理、轉(zhuǎn)換因子、空頭交割期權(quán)、隱含回購利率、套利原理等方面進(jìn)展了詳細(xì)闡述。而對于市場上的健全方面，Merrick、Naik和Yadav2004通過對倫敦期貨交易市場上的交易策略及逼倉現(xiàn)象進(jìn)展建模分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)券的存量和流動性缺乏、市場的深度缺乏等均會

17、導(dǎo)致逼倉現(xiàn)象出現(xiàn)。國研究綜述在國債期貨重啟之前，國學(xué)者關(guān)于國債期貨的研究重點(diǎn)主要集中于國債期貨的功能、國債期貨與利率市場化相互關(guān)系、重推國債期貨的必要性和可行性等方面。何迎新2003對國債期貨交易的根本理論進(jìn)展了介紹，并研究介紹了美國、英國、日本、德國和法國國債期貨交易的根本情況，從中得出了對我國國債期貨開展的啟示。他還回憶了我國國債期貨交易并總結(jié)了我國試點(diǎn)失敗的原因，最后結(jié)合以上容指出了重推國債期貨的必要性，并對重推國債期貨交易進(jìn)展了設(shè)想。胡振華、簡麗云2002，*壽福2005，黃澤民、邢哲2021，程健強(qiáng)、華、王仕宏2021探討了我國重推國債期貨的可行性和必要性，認(rèn)為推出國債期貨的條件已經(jīng)

18、成熟。袁東2003，黨劍2002，賈云赟2006等研究說明我國利率市場化進(jìn)程需要國債期貨為債券市場躲避風(fēng)險(xiǎn)，也為國債期貨提供了交易空間。賀強(qiáng)和辛洪濤2021采用唯物辯證分析方法，重新考察了國債期貨的根本屬性主要功能和利率市場化的涵與機(jī)制，深入分析了國債期貨和利率市場化的互動關(guān)系，指出目前的利率市場化進(jìn)程多層次國債市場國債現(xiàn)貨規(guī)模和政策法規(guī)等方面，都形成了重推國債期貨的根底或前提。王瑋，莫天瑜2021總結(jié)和比照了當(dāng)前我國國債期貨重啟的新環(huán)境和合約規(guī)則設(shè)計(jì)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前推出的國債期貨比“327試點(diǎn)時(shí)期有了長足的進(jìn)步。曉蕾2021總結(jié)分析了試點(diǎn)時(shí)期我國國債期貨交易失敗的原因及教訓(xùn)，并提出了當(dāng)前恢復(fù)后我國

19、國債期貨市場的開展策略與建議。她指出我國應(yīng)進(jìn)一步完善國債現(xiàn)券市場，加強(qiáng)對國債期貨市場的監(jiān)視與管理，并加大力度開展機(jī)構(gòu)投資者。近年來，我國有的專家學(xué)者也運(yùn)用仿真交易數(shù)據(jù)或重啟后的高頻數(shù)據(jù)對國債期貨的功能實(shí)現(xiàn)方面進(jìn)展了實(shí)證分析。周冰、龍2021針對我國國債期貨仿真交易進(jìn)展了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)國債期貨仿真交易已初步具備躲避利率風(fēng)險(xiǎn)的功能，但仿真價(jià)格暫時(shí)單方面受現(xiàn)貨市場影響不具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。黃海2021運(yùn)用國債期貨上市后的交易數(shù)據(jù)分析了國債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，發(fā)現(xiàn)國債期貨價(jià)格至少領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格5分鐘，現(xiàn)貨價(jià)格則沒有領(lǐng)先國債期貨價(jià)格功能，說明國債期貨已經(jīng)具備良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能夠作為投資者避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置的

20、工具。主要研究容和擬解決的主要問題本文首先對國外國債期貨定價(jià)與套利方面研究的演進(jìn)與成果進(jìn)展梳理，對國債期貨的概念、功能、套利等根底知識進(jìn)展系統(tǒng)的總結(jié)，并闡述國債期貨的產(chǎn)生與開展、我國的國債期貨市場現(xiàn)狀；其次，本文基于具體的國債期貨合約分析合約的設(shè)計(jì)與定價(jià)，利用真實(shí)的交易數(shù)據(jù)計(jì)算國債期貨跨期套利與期現(xiàn)套利的套利時(shí)機(jī)與可行性，以案例的方式探討我國國債期貨的套利時(shí)機(jī)的發(fā)現(xiàn)與應(yīng)用問題。本文主要分為五個(gè)局部：緒論。主要介紹本文的研究背景、研究目的與意義、國外文獻(xiàn)綜述、本文的構(gòu)造與主要研究方法。：國債期貨與套利理論概述。主要介紹國債期貨的概念與特征、國債期貨的根本功能，對套利根本理論和國債期貨套利類型進(jìn)展

21、分析，最后梳理國債期貨的產(chǎn)生與開展以及我國國債期貨開展歷史與現(xiàn)狀。：TF1412國債期貨合約及其定價(jià)。主要介紹TF1412合約的根本要素與風(fēng)險(xiǎn)管理設(shè)計(jì)、闡釋了其定價(jià)要素轉(zhuǎn)換因子和最廉價(jià)交割債券和定價(jià)理論持有本錢模型和無套利原理，最后形成TF1412國債期貨合約的理論價(jià)格計(jì)算公式。：TF1412國債期貨合約套利實(shí)例分析。本章利用TF1412國債期貨合約的交易數(shù)據(jù)，計(jì)算該合約的最廉價(jià)交割券，并對期貨與現(xiàn)貨價(jià)格做相關(guān)性分析，計(jì)算跨期套利與期限套利的套利時(shí)機(jī)與套利空間，分析套利的可行性與收益。：主要結(jié)論與政策建議。本章將針對套利分析的結(jié)果進(jìn)展總結(jié)，并針對結(jié)論提出簡單的解決方案或政策建議。研究方法與思路

22、本文采取了理論與案例相結(jié)合，定性分析與定量分析以及縱向比照分析和橫向比照分析相統(tǒng)一的研究方法。理論與案例相結(jié)合。本文既注重理論抽象，又注重實(shí)際案例，強(qiáng)調(diào)研究成果的針對性、實(shí)用性和可操作性。例如，對國債期貨交易的概念與特征、根本功能、國債期貨的定價(jià)、套利理論等進(jìn)展了深入的理論分析，同時(shí)注重理論與實(shí)際結(jié)合，運(yùn)用具體國債期貨合約作為案例進(jìn)展套利空間與可行性分析，盡量突出實(shí)際可操作性。 定性分析與定量分析相統(tǒng)一。定性分析又稱非數(shù)量分析，是指在研究社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象或問題時(shí)，憑借以往的經(jīng)歷，依照思維進(jìn)程而推斷出社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象開展的規(guī)律。定量分析又稱數(shù)量分析，是指運(yùn)用數(shù)學(xué)方法而建立一定的數(shù)學(xué)模型，并利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)

23、展整理，從而推出并驗(yàn)證社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中各種數(shù)量之間的依存關(guān)系。本文在研究中國國債期貨定價(jià)的過程中，在注重定性分析的根底上，采用了定量分析，例如，對具體國債期貨進(jìn)展定價(jià)、隱含回購率計(jì)算與最廉價(jià)交割券的選擇、套利時(shí)機(jī)的發(fā)現(xiàn)中運(yùn)用了定量分析的方法。縱向比照分析和橫向比照分析的統(tǒng)一。在本文的研究中，對國債期貨在美國的起源、開展以及各國國債期貨交易的現(xiàn)狀進(jìn)展了闡述，同時(shí)從縱向的角度對試點(diǎn)期間的中國國債期貨交易進(jìn)展歷史的回憶，對當(dāng)前國債期貨交易的運(yùn)行情況進(jìn)展現(xiàn)實(shí)的分析。進(jìn)度安排日期主要工作預(yù)期成果2021.7 - 2021.9資料的查找與閱讀，學(xué)習(xí)期貨的定價(jià)模型，隱含回購率的計(jì)算和最廉價(jià)交割券的選擇理解定價(jià)

24、模型，能夠通過計(jì)算選擇*時(shí)點(diǎn)的最廉價(jià)交割券2021.10 - 2021.12數(shù)據(jù)分析軟件的學(xué)習(xí)與使用，收集當(dāng)前真實(shí)交易數(shù)據(jù)進(jìn)展簡單的處理與分析能夠使用軟件進(jìn)展套利空間分析2021 .1 - 2021 .2收集所有交易數(shù)據(jù)，對TF1412合約的跨期套利與期現(xiàn)套利的套利時(shí)機(jī)進(jìn)展選擇與分析發(fā)現(xiàn)TF1412合約的套利時(shí)機(jī)，計(jì)算出套利空間與收益2021 .3運(yùn)用收集的資料與分析結(jié)果進(jìn)展初稿的撰寫形成論文初稿2021 .4結(jié)合導(dǎo)師的意見對論文的缺乏之處進(jìn)展修改形成論文二稿2021 .5論文的進(jìn)一步修改與潤色，辯論的準(zhǔn)備形成論文終稿為完成論文已具備的條件資料來源：我校圖書館擁有眾多期貨定價(jià)與套利交易的書籍，

25、可通過知網(wǎng)和EBSCO電子期刊全文數(shù)據(jù)庫查找中外研究文獻(xiàn)；數(shù)據(jù)來源：中國金融期貨交易所可以查詢到國債期貨的轉(zhuǎn)換因子、交易行情、持倉排名、交割與結(jié)算等的交易數(shù)據(jù)，也可通過wind咨詢金融終端獲取每分鐘高頻交易數(shù)據(jù)；中央國債登記結(jié)算*公司的中國債券信息網(wǎng)上可獲取銀行間交易市場國債的實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)與歷史交易數(shù)據(jù)；證券交易所可查詢交易所市場國債的交易數(shù)據(jù)。困難及解決措施首先，要將國債期貨的定價(jià)模型、隱含回購率和最廉價(jià)交割券等理論應(yīng)用到我國的國債期貨合約中去，需要深入的理解理論知識和國債現(xiàn)、期貨的設(shè)計(jì)，并且套利時(shí)機(jī)的實(shí)證檢驗(yàn)所需分析軟件的運(yùn)用也需要熟練的掌握。因此我需要盡可能多的閱讀文獻(xiàn)，切實(shí)掌握理論知識

26、，在軟件方面向教師和同學(xué)請教，盡快上手。其次，數(shù)據(jù)的收集與整理較為繁瑣，需要大量的時(shí)間。由于下半學(xué)期找工作比擬繁忙，應(yīng)更好的分配有限的時(shí)間，在論文與工作中尋求平衡。創(chuàng)新點(diǎn)與特色我國國債期貨2021年9月6日重啟，至今才運(yùn)行不到一年時(shí)間，學(xué)界對國債期貨的研究大多停留在對國債期貨的介紹、對試點(diǎn)失敗的反思、我國重啟國債期貨的可行性以及國債期貨與利率市場化的關(guān)系等方面的定性分析上，對我國國債期貨交易的定量分析，如期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、期貨對現(xiàn)貨的波動性影響的實(shí)證分析，以及本文所研究的利用國債期貨進(jìn)展套利的案例等方面還需要進(jìn)展大量而深入的研究，因此本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要在于從定性分析走向定量分析，具有較強(qiáng)的實(shí)

27、踐意義。本文的特色在于運(yùn)用了案例分析方法，將國債期貨的相關(guān)理論與具體的合約相結(jié)合，直觀的展現(xiàn)了我國國債期貨套利的可操作性，為我國投資者進(jìn)展國債期貨套利提供了借鑒。主要參考文獻(xiàn)1Poole，William.Using T-Bill Futures to Gauge Interest-Rate E*pectationsJ. Federal Reserve Bank of San Francisco Economics Review，1978(3)：7-19.2DR Capozza，B. Cornell .Treasury Bill Pricing in the Spot and Futures M

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29、ill Futures MarketJ.The Journal of Future Markets，1985，5(3)：407-424.5Cornell, B，F(xiàn)rench, Kenneth R.The Pricing of Stock Inde* FuturesJ.Journal of Future Markets，1983(3)：1-14.6M Mitchell，T Pulvino，E Stafford.Limited Arbitrage in Equity MarketsJ.Journal of Finance， 2002，57(2)：551-584.7Benninga S.，Wiene

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