淺論企業(yè)并購的財務協(xié)同效應分析

1、淺論企業(yè)并購的財務協(xié)同效應分析摘 要 企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值。近年來，隨著全球經(jīng)濟的一體化和經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)間的競爭進一步加劇，而并購已經(jīng)成為企業(yè)提升競爭力和加速企業(yè)發(fā)展的重要途徑，越來越多的企業(yè)通過并購實現(xiàn)快速擴張。本文擬對這一股權轉(zhuǎn)移的行為做了研究，簡單地闡述了企業(yè)并購和企業(yè)并購的財務協(xié)同效應的定義。介紹了企業(yè)并購的類型和意義，并理論聯(lián)系實際，介紹了寧夏建材集團股份有限公司的概況和近些年的經(jīng)營狀況，以及對寧夏建材集團股份有限公司并購其他其他企業(yè)的事理的簡單分析，從正反兩方面分析了企業(yè)并購對于財務協(xié)同效應的影響，并針對企業(yè)并購后財務協(xié)同效應負效應，提出了解決負效應的

2、策略和方法，以使社會經(jīng)濟和企業(yè)健康的發(fā)展。【關鍵字】：企業(yè)并購，財務協(xié)同效應，正、負效應，策略和方法Synergic effect analysis on mergers and acquisitions of financialABSTRACT Enterprise as a capital organization, is bound to seek the capital of the largest value-added. In recent years, with the continuous development of the global economic and globa

3、l economic integration, the competition among enterprises is further exacerbated. More and more enterprises choose mergers and acquisitions as a method to achieve a rapid expansion, while the mergers and acquisitions has become an important way for enterprises to enhance their competitiveness and ac

4、celerate business development.This paper intends to do studies on mergers and acquisitions of the equity transfer behavior, which simply expounded the definition of mergers and acquisitions and financial synergies. The author describes the type and significance of mergers and acquisitions. This pape

5、r describes the overview of the Ningxia Building Materials Group and the recent operating conditions with the method of linking theories with practice, and simply analyzes the decision of merger and acquisition other enterprises executed by Ningxia Building Materials Group. The author analyzes the i

6、mpact of mergers and acquisitions for financial synergies from both positive and negative, proposes strategies and methods to eliminate the negative effects of financial synergies for mergers and acquisitions, so that the socio-economic development and corporate will both have a sound development.【K

7、ey words】：Mergers and Acquisitions，F(xiàn)inancial Synergy，Positive and Negative effect ，Strategies and Methods目 錄 TOC o 1-4 h u HYPERLINK l _Toc3407047561 選題目的及意義 PAGEREF _Toc340704756 h 1 HYPERLINK l _Toc3407047572 文獻綜述 PAGEREF _Toc340704757 h 1 HYPERLINK l _Toc3407047583 企業(yè)并購的概述 PAGEREF _Toc340704758 h

8、 2 HYPERLINK l _Toc3407047593.1企業(yè)并購的定義 PAGEREF _Toc340704759 h 2 HYPERLINK l _Toc3407047603.2 企業(yè)并購的類型 PAGEREF _Toc340704760 h 2 HYPERLINK l _Toc3407047613.2.1 現(xiàn)金收購 PAGEREF _Toc340704761 h 2 HYPERLINK l _Toc3407047623.2.2 股票收購 PAGEREF _Toc340704762 h 2 HYPERLINK l _Toc3407047633.2.3 杠桿收購 PAGEREF _Toc

9、340704763 h 3 HYPERLINK l _Toc3407047643.3 企業(yè)并購的意義 PAGEREF _Toc340704764 h 3 HYPERLINK l _Toc3407047653.4 企業(yè)并購的財務協(xié)同效應 PAGEREF _Toc340704765 h 3 HYPERLINK l _Toc3407047664 寧夏建材集團股份有限公司簡介 PAGEREF _Toc340704766 h 4 HYPERLINK l _Toc3407047674.1寧夏建材集團股份有限公司的基本情況介紹 PAGEREF _Toc340704767 h 4 HYPERLINK l _T

10、oc3407047684.2寧夏建材集團股份有限公司并購的情況簡介 PAGEREF _Toc340704768 h 4 HYPERLINK l _Toc3407047695 寧夏建材集團股份有限公司并購的財務協(xié)同效應分析 PAGEREF _Toc340704769 h 5 HYPERLINK l _Toc3407047705.1寧夏建材集團股份有限公司并購期間的經(jīng)營狀況 PAGEREF _Toc340704770 h 5 HYPERLINK l _Toc3407047715.2寧夏建材集團股份有限公司的財務協(xié)同效應分析 PAGEREF _Toc340704771 h 6 HYPERLINK l

11、 _Toc3407047725.2.1 企業(yè)并購的財務協(xié)同效應正效應 PAGEREF _Toc340704772 h 6 HYPERLINK l _Toc340704773（一）合理避稅效應 PAGEREF _Toc340704773 h 6 HYPERLINK l _Toc340704774（二）價格預期效應 PAGEREF _Toc340704774 h 6 HYPERLINK l _Toc340704775（三）財務能力聚合效應 PAGEREF _Toc340704775 h 7 HYPERLINK l _Toc3407047765.2.2 企業(yè)并購的財務協(xié)同效應負效應 PAGEREF

12、_Toc340704776 h 8 HYPERLINK l _Toc340704777（一）管理方面 PAGEREF _Toc340704777 h 8 HYPERLINK l _Toc340704778（二）企業(yè)方面 PAGEREF _Toc340704778 h 8 HYPERLINK l _Toc340704779（三）政府方面 PAGEREF _Toc340704779 h 9 HYPERLINK l _Toc3407047806 解決寧夏建材集團股份有限公司并購的財務協(xié)同效應負效應的對策 PAGEREF _Toc340704780 h 10 HYPERLINK l _Toc34070

13、47816.1并購前充分調(diào)查 PAGEREF _Toc340704781 h 10 HYPERLINK l _Toc3407047826.2并購后開拓創(chuàng)新 PAGEREF _Toc340704782 h 11 HYPERLINK l _Toc3407047836.2.1企業(yè)管理方面 PAGEREF _Toc340704783 h 11 HYPERLINK l _Toc3407047846.2.2生產(chǎn)經(jīng)營銷售方面 PAGEREF _Toc340704784 h 11 HYPERLINK l _Toc3407047857 結束語 PAGEREF _Toc340704785 h 12 HYPERLI

14、NK l _Toc340704786參 考 文 獻 PAGEREF _Toc340704786 h 13 HYPERLINK l _Toc3407047871 選題目的及意義在全球經(jīng)濟一體化的大背景下，企業(yè)兼并收購的浪潮正以其洶涌的態(tài)勢席卷著國內(nèi)資本市場的各個角落。企業(yè)要調(diào)整與發(fā)展自身的核心能力，使自己立于不敗之地，而企業(yè)并購正成為這一發(fā)展的首選方式。企業(yè)間的并購對增強企業(yè)活力，提高企業(yè)效益更具強制性。并購作為產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓的一種形式，使資產(chǎn)由效率低的企業(yè)流向效率高的企業(yè)，由效率低的部門流向效率高的部門。這一過程不但能提高企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟效益，而且可以把有限的資源轉(zhuǎn)移到優(yōu)勢部門，增加優(yōu)勢部門的比較利益，

15、從而促使產(chǎn)品結構和產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化調(diào)整。因此，可以認為，企業(yè)并購是一種在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下打破交易剛性、促進結構調(diào)整、提高資源效用、保持現(xiàn)代企業(yè)制度活力和生命力的重要“游戲規(guī)則”。企業(yè)并購重組對于一個企業(yè)的發(fā)展來說至關重要，而財務協(xié)同效應是企業(yè)并購成敗的關鍵。本文以寧夏建材集團股份有限公司為實證進行淺論，力圖說明企業(yè)并購給企業(yè)帶來財務協(xié)同效應的正、負效應，以及如何減少企業(yè)并購所帶來的財務協(xié)同效應負效應，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，實現(xiàn)寧夏建材集團股份有限公司的價值目標，提供有價值的參考。因此，通過淺論并購后寧夏建材集團股份有限公司的財務協(xié)同效應具有現(xiàn)實意義。2 文獻綜述鄭磊，2004年編訂的企業(yè)并購財務

16、管理一書中。介紹了并購的基本原理、基本概念以及企業(yè)并購的相關理論，分析了并購的效果和意義。詳細解釋并購財務策略和技巧，對現(xiàn)實的業(yè)務把握有極其實用的價值。提倡大力借鑒西方國家合理、有效的實踐經(jīng)驗，是振興并購行業(yè)的奠基石。馬小會，2008年在現(xiàn)代企業(yè)教育中發(fā)表的企業(yè)并購的財務效應分析，認為企業(yè)并購的正向效應包括：稅收效應、股票預期效應、資金杠杠效應和生產(chǎn)經(jīng)營效應；負效應包括：并購后價值創(chuàng)造的潛力有限、并購后資產(chǎn)質(zhì)量差，為此提出了減少負效應的策略。以及介紹了現(xiàn)代企業(yè)對社會及環(huán)境的服務與貢獻。崔剛等在2002于遼寧財稅中發(fā)表企業(yè)并購的財務協(xié)同效應分析，認為在現(xiàn)時的企業(yè)并購實踐中，財務協(xié)同效應不僅包括由

17、于稅法、財務會計慣例及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益，也應包括由于資金集中使用和資金結算等金融活動的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等帶來的財務運作能力和效果的提高。高明華，2008編訂中國上市公司財務財務效應研究中認為中國的企業(yè)并購是產(chǎn)生于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變和企業(yè)產(chǎn)權改革進程之中，我國政府、企業(yè)和市場為了各自的利益和控制權的重新分配而進行契約權利重組的一種相互博弈行為。不論出于何種動機，通過并購在控制權市場上奪取公司資源的控制權只是實現(xiàn)了目標的第一步，獲取最大的效益才是并購目標的最終體現(xiàn)。為了檢驗中國上市公司并購效應，選取1999年、2000年和2001年滬深兩市發(fā)生并購事件的314家

18、上市公司并購前一年和并購后三年內(nèi)的數(shù)據(jù)，樣本總體時間跨度為19982003年，考察并購前后收購公司財務效應的變化。3 企業(yè)并購的概述3.1 企業(yè)并購的定義 并購是兼并與收購的合稱，國外文獻中也總是把這個詞合起來簡稱為“M&A”。 兼并是指兩家或更多的獨立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。“企業(yè)兼并”屬于合并的一種，合并分為吸收合并和新設合并兩種形式。所謂吸收合并，就是我們常說的“企業(yè)兼并”?！捌髽I(yè)兼并”也有一種寬泛的理解，它既有吸收合并之意，又包括收購的內(nèi)容。收購是指一家公司在證券市場上用現(xiàn)款、債券或股票購買另一家公司（稱為目標公司）的股票或資產(chǎn)，以獲得

19、對該公司的控股權。目標公司的控股權。目標公司的法人實體地位并不因此而消失。根據(jù)收購對象的不同，一種為股權收購，一種為資產(chǎn)收購。 綜合來看，所謂并購是指產(chǎn)權獨立的法人雙方，其中一方以現(xiàn)金、股權或其他支付形式，通過市場購買、交換或其他有償轉(zhuǎn)讓方式，達到控制另一方股份或資產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)控股權轉(zhuǎn)移的行為。3.2 企業(yè)并購的類型 按并購的出資方式劃分，可分為現(xiàn)金收購、股票收購與杠杠收購。 3.2.1 現(xiàn)金收購現(xiàn)金收購是指由收購公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，以取得目標公司的所有權。其主要特點為：目標公司的股東得到了對所擁有的股份的現(xiàn)金支付，就失去了任何選舉權和所有權?，F(xiàn)金收購分為現(xiàn)金購買資產(chǎn)式收購和現(xiàn)金購買股票式

20、收購。3.2.2 股票收購股票收購是指收購公司采取增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換目標公司的股票。其主要特點是：不需支付大量現(xiàn)金，因而不會影響收購公司的現(xiàn)金狀況。股票收購分為股票換取資產(chǎn)式收購和股票換取股票式收購。3.2.3 杠桿收購杠桿收購是指收購公司利用目標公司資產(chǎn)的經(jīng)營收入，支付兼并收購價格或作為此種支付的擔保。換言之，收購公司不必擁有巨額資金，只需準備少量現(xiàn)金（用于支付收購過程中必需的律師、會計師等費用），加上以目標公司的資產(chǎn)及營運所得作為融資擔保。利用所貸的金額，即可兼并任何規(guī)模的公司，由于此種收購方式在操作原理上類似杠桿，故而得名。3.3 企業(yè)并購的意義 第一，并購能給企業(yè)

21、帶來規(guī)模經(jīng)濟效應。這主要體現(xiàn)在兩個方面：一是企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟效應。二是企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模效應。 第二，并購能給企業(yè)帶來市場權力效應。企業(yè)的縱向并購可以通過對大量關鍵原材料和銷售渠道的控制，有力地控制競爭對手的活動，提高企業(yè)所在領域的進入壁壘和企業(yè)的差異化優(yōu)勢；企業(yè)通過橫向并購活動，可以提高市場占有率，憑藉競爭對手的減少來增加對市場的控制力。第三，并購能給企業(yè)帶來交易費用的節(jié)約。企業(yè)通過并購可以從以下幾方面節(jié)約交易費用：首先，企業(yè)通過研究和開發(fā)的投入獲得知識。在信息不對稱和外部性的情況下，知識的市場價值難以實現(xiàn)，即使得以實現(xiàn)，也需要付出高昂的談判成本。此時，如果通過并購使知識在同一企業(yè)內(nèi)使用，就達

22、到節(jié)約交易費用的目的；其次，企業(yè)的商標、商譽作為無形資產(chǎn)，其運用也會遇到外部性的問題。因為某一商標使用者降低其產(chǎn)品質(zhì)量，可以獲得成本下降的大部分好處，而商譽損失則由所有商標使用者共同承擔。3.4 企業(yè)并購的財務協(xié)同效應 所謂財務協(xié)同效應，就是“1+12”的效應，即并購后企業(yè)整體經(jīng)濟效益或價值要大于原來各獨立企業(yè)經(jīng)濟效益或價值的簡單相同。而財務協(xié)同效應則是指并購給企業(yè)才財務方面帶來的種種利益，在現(xiàn)時的企業(yè)并購實踐中，財務協(xié)同效應不僅包括由于稅法、財務會計慣例及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的純金錢上的效益，也包括由于資金集中使用和資金結算等金融活動的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等帶來的財務運作能力和

23、效果的提高。這種效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于法規(guī)、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益。4 寧夏建材集團股份有限公司簡介4.1 寧夏建材集團股份有限公司的基本情況介紹 寧夏建材集團股份有限公司于1998年12月4日以發(fā)起方式設立，2003年8月公司股票在上海證券交易所上市交易（目前公司股票簡稱“寧夏建材”，股票代碼：600449）。公司注冊資本23915.94萬元，地處寧夏回族自治區(qū)銀川市西夏區(qū)新小線2公里處。經(jīng)營范圍：水泥制造、銷售；水泥制品，水泥熟料、塑料管材、精細石膏的制造與銷售，混凝土骨料的制造與銷售；水泥用石灰?guī)r開采（在許可規(guī)定的期限內(nèi)

24、經(jīng)營）。截止2010年12月底，公司總資產(chǎn)61.64億元，凈資產(chǎn)25.95億元，2010年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.28億元，實現(xiàn)利潤總額6.99億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤5.62億元。公司生產(chǎn)技術全部采用新型干法生產(chǎn)工藝，主要產(chǎn)品有“賽馬”牌、“青銅峽牌”、“雙鹿”牌、“六盤山”牌普通硅酸鹽、硅酸鹽水泥及道路硅酸鹽水泥、中低熱水泥、油井水泥等。公司通過GB/T19001：2000 idt ISO9001:2000質(zhì)量體系認證?！百愸R”牌、“青銅峽牌”商標為寧夏著名商標。公司先后榮獲“全國質(zhì)量百佳企業(yè)”、“全國環(huán)境保護先進企業(yè)”、“自治區(qū)先進企業(yè)”等榮譽稱號。公司產(chǎn)品廣泛應用于區(qū)內(nèi)外的

25、重點工程建設，遠銷北京、內(nèi)蒙、甘肅、山西、西藏等省區(qū)，并獲得了陜西咸陽國際機場、甘肅中川機場、銀川河東機場、山西運城機場、寧夏賀蘭山機場、拉薩貢嘎機場等重大工程項目的大量使用和好評。4.2寧夏建材集團股份有限公司并購的情況簡介 2007年8月22日，賽馬實業(yè)（現(xiàn)寧夏建材集團股份有限公司）以現(xiàn)金3677萬元收購史信個人持有的固原市六盤山水泥有限責任公司100%股權。那時，六盤山水泥產(chǎn)能為40萬噸，因此，上述收購完成后，將大大增加賽馬實業(yè)的產(chǎn)能。收購六盤山公司，有利于擴大公司水泥市場份額，提高區(qū)域水泥市場競爭力。固原市水泥市場是公司控股子公司寧夏中寧賽馬水泥有限公司的主要水泥市場之一。此次收購完成

26、后，六盤山公司將與中寧賽馬相互依托，從而增強公司在固原地區(qū)水泥的市場份額，擴大公司獲利空間。2010年7月26日，賽馬實業(yè)以現(xiàn)金6734.1855萬元收購西水股份持有包頭市西水水泥有限責任公司（以下簡稱“包頭西水公司”）35%的股權；公司將與包頭市泰格貿(mào)易有限公司（以下簡稱“泰格公司”）簽署股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司將以現(xiàn)金1924.053萬元收購泰格公司持有包頭西水公司10%的股權。由于公司與西水股份、泰格公司不存在關聯(lián)關系，故本次交易不構成關聯(lián)交易。因此，公司公司本次收購包頭西水公司45%的股權。同日，公司與內(nèi)蒙古西水創(chuàng)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“西水股份”）簽署股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司將以現(xiàn)金28929

27、.834萬元收購西水股份持有烏海市西水水泥有限責任公司（以下簡稱“烏海西水公司”）45%的股權。 2011年12月，寧夏賽馬實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“賽馬實業(yè)”或“公司”）根據(jù)公司吸收合并方案，公司向中國中材股份有限公司發(fā)行113,775,543 股股份換股吸收合并建材集團，建材集團持有公司6975 萬股股份予以注銷。經(jīng)公司申請，上海證券交易所和中國證券登記結算有限責任公司上海分公司安排，建材集團持有公司6975 萬股股份于2011 年12 月21 日銷，公司向中國中材股份有限公司發(fā)行的113,775,543 股股份于2011 年12 月21 日在中國證券登記結算限責任公司上海分公司登記。5

28、 寧夏建材集團股份有限公司并購的財務協(xié)同效應分析5.1 寧夏建材集團股份有限公司并購期間的經(jīng)營狀況表1：20062012上半年公司營業(yè)收入、利潤總額 單位：萬元年份2006200720082009201020112012上營業(yè)收入6092595714138341181037249303272741127118利潤總額40921311131756542227272446672-1340 （數(shù)據(jù)來源：寧夏建材集團股份有限公司）表2：20062012上半年公司每股收益 單位：元年份2006200720082009201020112012上每股收益0.250.601.572.282.991.81-0.

29、05 （數(shù)據(jù)來源：寧夏建材集團股份有限公司）表3：20062012上半年公司資產(chǎn)變動情況 單位：萬元年份2006200720082009201020112012上總資產(chǎn)133268174211255941431210656230741160740126總負債7087610476289018224387296282343636374115 （數(shù)據(jù)來源：寧夏建材集團股份有限公司）2007年，是賽馬實業(yè)不斷做強做大的開始之年。從2007年開始，賽馬實業(yè)接收購了固原市六盤山水泥有限責任公司、包頭市西水水泥有限責任公司、烏海市西水水泥有限責任公司的股份，企業(yè)的規(guī)模、市場份額、影響力逐漸增大。隨之而來的是

30、，從表中我們可以看出，與06相比，賽馬實業(yè)在營業(yè)收入、利潤總額、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)方面逐年增長明顯。特別是在2008、2009年，賽馬實業(yè)克服全球金融危機的大環(huán)境，在每股收益方面增長明顯。賽馬實業(yè)的不斷并購，對賽馬實業(yè)的經(jīng)營狀況起著良好的促進作用。5.2 寧夏建材集團股份有限公司的財務協(xié)同效應分析財務協(xié)同效應是并購效果的集中體現(xiàn)，這種效應的取得是企業(yè)并購的主要動因之一。企業(yè)并購之后的財務整合過程，直接影響企業(yè)資產(chǎn)重組效應和并購后企業(yè)整體的經(jīng)營狀況，是實現(xiàn)并購財務協(xié)同效應的重要保障。5.2.1 企業(yè)并購的財務協(xié)同效應正效應（一）合理避稅效應稅法對個人和企業(yè)的財務決策有著重大影響。不同類型的資產(chǎn)所征收

31、的稅率是不同的，股息收入和利息收入、營業(yè)收益和資本收益的稅率有很大區(qū)別。由于這種區(qū)別，企業(yè)能夠采取財務處理方法達到合理避稅的目的。當一個公司購買或吞并另一個公司時，如果收購與兼并并不用現(xiàn)金購買被收購公司的股票，而是把收購公司的股票按一定比率換為股票。由于在整個過程中，被收購公司的股東既未收到現(xiàn)金，也未實現(xiàn)資本收益，這一過程是免稅的。而2011年12月，寧夏賽馬實業(yè)股份有限公司正是通過這一方式以新增股份換股吸收合并寧夏建材集團有限責任公司。在整個過程中，寧夏建材集團有限責任公司的股東既為收到現(xiàn)金，也未實現(xiàn)資本收益。通過這種兼并方式，在不納稅的情況下，企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)的流動和轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投

32、資和資產(chǎn)多樣化的目的。當然，對于被并購的企業(yè)而言，當它從并購方收到的是現(xiàn)金時，就要立即納稅；若收到的是股票，就可等到股票出售后再按規(guī)定納稅，被并購企業(yè)也從中得到了延遲或減輕納稅的好處，其協(xié)同效應也是明顯的。（二）價格預期效應預期效應是財務協(xié)同效應的另一重要部分。預期效應指的是由于兼并使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變面對股票價格的影響。預期效應對企業(yè)兼并有重大影響，是股票投機的一大基礎，而股票投機又刺激了兼并的發(fā)生。在外界環(huán)境相對平靜的情況下，一個公司在短時間內(nèi)在短時間內(nèi)市盈率不會有太大的變動，只有當公司的盈利率或盈利增長率有很大提高情況下，市盈率才會有所提高。公司進行一切活動的根本目的是增加股

33、東的收益，而股東收益的大小很大程度決定于股票價格的高低。雖然公司股票價格受很多因素影響，但主要取決于對公司未來現(xiàn)金流量的判斷，這一流量只能依據(jù)公司過去的表現(xiàn)作出大致的估計。因此，證券市場往往把價格與收益比，即市盈率用作一個對公司公司未來的指標估計。目前，寧夏建材的市盈率為60.96，而寧夏建材集團股份有限公司的2003年8月29日發(fā)行的股票上市價格為6.70元，經(jīng)過這些年企業(yè)不斷并購其他公司，企業(yè)的規(guī)模不斷擴大，截止2012年10月26日星期五收盤時，寧夏建材的股票為7.48元。而這一價格還是受股市的低迷等其他原因所致，否則，價格還會更高些。可見，企業(yè)的并購對于股票的預期效應有著不小的刺激作用

34、。（三）財務能力聚合效應企業(yè)并購的低成本擴張屬性基本上決定了企業(yè)財務運作的有效性，它表現(xiàn)為資本收益率的提高、負債成本的降低、償債能力的提高以及企業(yè)利用財務杠桿的能力上升等。并購后企業(yè)可以通過一系列的內(nèi)部化活動對資金統(tǒng)一調(diào)度，并將并購一方的低資本成本的內(nèi)部資金，投資于另一方的高效益項目上，從而使并購后的企業(yè)資金整體使用效果更為提高。寧夏建材自上市以來，通過自身的發(fā)展和區(qū)域內(nèi)的并購整合，規(guī)模迅速擴大，盈利水平也得到進一步提高，已經(jīng)從上市初期規(guī)模較小、實力較弱的水泥企業(yè)成為國內(nèi)行業(yè)規(guī)模較大，盈利能力突出的上市公司。但與一些大型水泥上市公司相比，還存在一些不足。2009年年末，寧夏建材的資產(chǎn)負債率的為

35、49.40%。隨著2010年對烏海、包頭子公司的收購以及2011年換股吸收合并，2010年和2011年末，寧夏建材的資產(chǎn)負債率分別為45.15%和46.36%。同2009年年末相比，資產(chǎn)負債率分別下降了4.35%和3.04%。資產(chǎn)負債率的下降，說明了寧夏建材長期償債能力的提高，貸款不會有太大風險。由于自身的資本實力有限，還需長期依靠建材集團為本公司提供擔保，以取得銀行借款，并長期通過委托貸款等方式占用建材集團資金。水泥行業(yè)是一個資金密集型行業(yè)，未來技術改造、市場拓展、區(qū)域內(nèi)的并購整合都需要大量的資金。通過本次吸收合并建材集團，寧夏建材的負債總額減少44348.08萬元，新增25186.83萬元

36、可利用貨幣資金，一方面公司可以有效降低資產(chǎn)負債率，優(yōu)化公司的財務結構，提高公司的抗風險能力，按照寧夏建材2009年加權平均貸款利率5.73%計算，每年節(jié)省財務費用3984.35萬元；另一方面，換股吸收合并后，資產(chǎn)規(guī)模擴大，資本實力增強，進一步提升公司的綜合競爭能力。由于規(guī)模和實力擴大，企業(yè)的籌資能力大大增強，能夠滿足企業(yè)發(fā)展過程中對資金的需求；企業(yè)通過并購獲得高回報的投資項目后，成為股市的熱門，使企業(yè)資本市場上的形象得以改變，便于企業(yè)以更有利的地位籌措資金，從而降低資金成本，促進資本結構的優(yōu)化組合。5.2.2 企業(yè)并購的財務協(xié)同效應負效應任何事物都有他的兩面性，企業(yè)并購也不例外。上文主要從積極

37、的方面分析企業(yè)并購對企業(yè)財務協(xié)同小櫻的影響，而事實上并購也會給企業(yè)帶來一些負面的影響。如把并購簡單地等同于規(guī)模擴張，將“小舢板”硬捆版成“航空母艦”，結果規(guī)模擴大了，資產(chǎn)創(chuàng)立能力卻不斷下降，使企業(yè)落入了經(jīng)營陷阱。并購的負效應主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（一）管理方面并購后管理幅度和管理層次的增加，使管理的難度增加。一般對于一個企業(yè)而言，企業(yè)有多少個主管職務等級，就有多少級管理層次。管理幅度與管理層次的關系十分密切，它們具有反比例的數(shù)量關系。同樣規(guī)模的企業(yè)，加大管理幅度，管理層次就少；反之，管理層次就多。如果管理層次太少，致使主管人員領導的下屬人數(shù)過多，超過有效管理幅度，那就必然降低組織效率。而因為

38、層次過多，管理費用將隨著管理人員和協(xié)調(diào)工作量的增加而增加，信息上傳下達的效率和效果會下降，計劃和控制工作將復雜化，總之，肯定要降低組織控制效率。這就是說，管理層次過少或過多，均不符合提高組織控制效率的客觀要求。寧夏建材集團股份有限公司對于烏海海市西水水泥和包頭市西水水泥子公司的收購，使得公司需要更多的管理人員分赴烏海、包頭兩家子公司，總公司與子公司間的管理聯(lián)系，使得管理層次增多，各管理部門在企業(yè)并購后的磨合需要時間，這些都在一定程度上影響了并購的整體經(jīng)濟效益 （二）企業(yè)方面企業(yè)并購過多地關注短期財務利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導向，缺乏以核心能力為導向的并購思維；或者說企業(yè)并購決策上傾向于財

39、務性并購，而不是戰(zhàn)略性并購；并購雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。寧夏建材2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入12.78億元,同比增長7.86%,歸屬上市公司的凈利潤為虧損2,403萬元。參股公司業(yè)績大幅下滑拖累公司業(yè)績。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%;由于區(qū)域市場需求增速下滑,水泥產(chǎn)能過剩等原因,本期共錄得2472萬元虧損,和公司上半年的虧損額基本相當。而烏海市西水水泥和包頭市西水水泥正是寧夏建材集團股份有限公司2010年收購的兩家子公司，如今，卻成為公司虧損的主要來源。烏海市西水水泥公司總資產(chǎn)8.27億元，負債2.21億元；包頭市西水水泥公司總資產(chǎn)6.93億元，

40、負債5.63億元。不少企業(yè)收購的目標公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負債，信息不對稱使得收購方對潛在的風險渾然不覺，收購這樣的企業(yè)也會為將來的財務協(xié)同效應負效應埋下了伏筆。（三）政府方面針對我國水泥工業(yè)存在產(chǎn)能過剩、技術裝備水平低，企業(yè)規(guī)模小、數(shù)量多，集中度低等問題。國家提出了“控制總量、調(diào)整結構、提高水平、保護環(huán)境”的政策方針。2009年，面對國際金融危機，國家實施投資拉動需求政策，保持了經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，為水泥企業(yè)創(chuàng)造了良好的市場機遇，水泥工業(yè)形勢向好，產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，效益明顯回升，結構調(diào)整取得新的成就。但隨著水泥產(chǎn)能的不斷釋放，水泥行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的局面。為

41、此，國家發(fā)改委及工信部相繼出臺政策，清理新建水泥項目，抑制水泥產(chǎn)能過剩和重復建設，繼續(xù)加大淘汰落后產(chǎn)能工作力度，加大技術改造推動產(chǎn)業(yè)升級，鼓勵大企業(yè)并購重組落后企業(yè)，推動優(yōu)勢企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度。2010年國家對水泥行業(yè)清理擬建、落實淘汰的產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行力度空前加大。2010年8月，工業(yè)和信息化部列示了2010年必須淘汰的落后產(chǎn)能10727.70萬噸，其中西北地區(qū)2010年需要淘汰的落后產(chǎn)能總計1279.30萬噸，寧夏地區(qū)需淘汰80萬噸。競爭激烈，產(chǎn)品生存周期大為縮短，加之并購后企業(yè)規(guī)模的慣性作用，導致積壓，企業(yè)經(jīng)營困難加大。公司市場覆蓋寧、甘、青、蒙,營收結構中寧夏占比達60%。寧夏水

42、泥產(chǎn)能嚴重過剩。不僅受到國家的相關政策所影響，近些年來，寧夏區(qū)域內(nèi)公路、鐵路等基礎設施建設投資速度放緩,對水泥的需求趨于飽和，導致水泥市場需求增速明顯下滑。下圖是2009年2012年，寧夏回族自治區(qū)公路交通建設計劃投資情況：（單位：億元）從圖表中我們可以得出，從09年10年，寧夏公路計劃投資金額增長16.33%；10年11年；寧夏公路計劃投資金額增長29.98%；11年12年，寧夏公路計劃投資金額減少6.35%寧夏公路交通建設投資已達到頂峰。寧夏建材產(chǎn)品市場對區(qū)域內(nèi)公路、鐵路基礎設施等項目投資力度明顯減弱，在建的公路、鐵路、基礎設施等重點項目工程延后，導致本公司所在區(qū)域水泥市場的需求增速下滑。

43、雖然銷量有所上升,但銷售價格同比下滑比較明顯。6 解決寧夏建材集團股份有限公司并購的財務協(xié)同效應負效應的對策 通過對寧夏建材集團股份有限公司收購的案例，我們可以看出財務協(xié)同效應在并購中所表現(xiàn)出的優(yōu)勢，尤其是在資金的調(diào)配、資源的運用、效益的提高、企業(yè)價值的增值方面表現(xiàn)出了突出的優(yōu)勢。但也并非所有的并購都具有財務協(xié)同正效應，企業(yè)在并購中也會產(chǎn)生財務協(xié)同負效應，這些負效應直接影響了企業(yè)的進一步發(fā)展。所以針對于此，本文提出以下建議：6.1 并購前充分調(diào)查并非所有的并購都能產(chǎn)生財務協(xié)同效應。財務協(xié)同效應的產(chǎn)生需要有一定的前提條件。在企業(yè)決定是否并購前應根據(jù)企業(yè)發(fā)展需求慎重選擇并購企業(yè)及并購方式。對被并購

44、企業(yè)進行周密詳盡的并購分析調(diào)查，計算并購成本和并購收益，為并購的可行性進行充分的預測。所謂的并購成本就是：指并購行為本身所發(fā)生的直接成本和間接成本；并購收益就是：并購后新公司的價值超過并購前各公司價值之和的差額。同時還要能充分認識到并購中可能出現(xiàn)的各種價值損耗因素，不要盲目追求協(xié)同增效。收購目標的選定必須滿足客觀存在性、技術可行性、經(jīng)濟合理性三個條件。1.所謂客觀實在性，是指在企業(yè)市場或經(jīng)濟社會中有欲想被兼并的公司存在；2.所謂技術可行性，是指市場上存在的待售公司是收購企業(yè)確實可以加以改造利用的；3.所謂經(jīng)濟合理性有兩個方面的內(nèi)容，一是企業(yè)集團能以較少的資金購買所需兼并的企業(yè)；二是被兼并企業(yè)能

45、以較少的資金進行企業(yè)技術改造和產(chǎn)品結構調(diào)整，與收購企業(yè)實行專業(yè)化協(xié)作與聯(lián)合。在選定收購目標后，應對收購目標進行分析，應從產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況、經(jīng)營能力和高層領導四個方面入手進行。然后對目標公司的資產(chǎn)進行評估，制定收購后的企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃。當然，作為企業(yè)的決策者，不僅要關注收購企業(yè)的情況，也要對國家的相關政策所熟知。國家對于“十二五”期間原材料工業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，在轉(zhuǎn)型升級的關鍵時期，要以科學發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變發(fā)展原材料工業(yè)發(fā)展方式為主線，以調(diào)整原材料工業(yè)結構為主攻方向，立足國內(nèi)需求，嚴格控制總量，著力推進兼并重組、淘汰落后、節(jié)能減排、技術改造、布局優(yōu)化和資源保障，加快培育發(fā)展新材料產(chǎn)業(yè)，全面建設結構優(yōu)

46、化、資源節(jié)約、清潔安全、質(zhì)量效益好的現(xiàn)代原材料工業(yè)體系。作為水泥企業(yè)，寧夏建材應該積極響應國家政策要求，控制產(chǎn)能增長，改善供求關系，避免水泥產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟效益大滑坡；增強對區(qū)內(nèi)外市場的控制力提高水泥工業(yè)的競爭力；進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構升級，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。今后應重點發(fā)展低碳節(jié)能、利用水泥窯處置工業(yè)廢棄物、城市生活垃圾污泥等技術改造項目，發(fā)展水利、交通、石油等行業(yè)需求的專用水泥，提高產(chǎn)品檔次，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)、高效、低耗，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高水泥散裝率。堅持可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略?！爸褐税賾?zhàn)不殆”，這樣，企業(yè)才能夠健康、穩(wěn)定的持續(xù)發(fā)展。6.2 并購后開拓創(chuàng)新6.2.1 企業(yè)管理方面寧夏建材應果斷的拋棄自己傳統(tǒng)的管理結構方式，換用適合企業(yè)發(fā)展的管理結構方式，如扁平化組織結構。有利于縮短上下級距離，密切上下級關系，信息縱向流快，管理費用低，而且由于管理幅度較大，被管理者