2020注冊會計(jì)師(CPA)財(cái)管錄課講義第23講課件

1、2020年注冊會計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理第23講第1頁，共40頁?！局R點(diǎn)117】附認(rèn)股權(quán)證債券的籌資成本（一）認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用所有權(quán)稀釋、市價(jià)稀釋、每股收益稀釋。（二）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值債券附帶的總認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值=附帶認(rèn)股權(quán)證債券的發(fā)行價(jià)格純債券的價(jià)值每份認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值=債券附帶的總認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值每張債券附帶的認(rèn)股權(quán)證張數(shù)第2頁，共40頁?！纠?0-6】A公司目前股價(jià)20元/股，預(yù)計(jì)公司未來可持續(xù)增長率為5%。公司擬通過平價(jià)發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券籌集資金，債券面值為每份1 000元，期限20年，票面利率8%，同時(shí)每份債券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在10年后到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按22元的價(jià)格購買

2、1股普通股。要求：計(jì)算附認(rèn)股權(quán)證債券的籌資成本（稅前）?！窘馕觥扛秸J(rèn)股權(quán)證債券的籌資成本，可以用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來估計(jì)。第3頁，共40頁?！敬鸢浮抠徺I1份附認(rèn)股權(quán)證債券的現(xiàn)金流量如下：第1年年初：流出現(xiàn)金1 000元，購買債券和認(rèn)股權(quán)證；第120年，每年利息流入80元；第10年年末，行權(quán)支出=22元/股20股=440元，取得股票市價(jià)=20（1+5%）10元/股20股=651.6（元）現(xiàn)金凈流入=651.6440=211.6（元）第20年年末，取得歸還本金1 000元。計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率（稅前）=8.98%假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)普通債券市場利率為10%，投資人不會購買附認(rèn)股權(quán)證債券。為了提高投資人的報(bào)酬率，發(fā)

3、行公司需要降低執(zhí)行價(jià)格或提高債券的票面利率等。第4頁，共40頁。計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率必須處在債務(wù)的市場利率和稅前普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時(shí)接受。等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的市場利率附認(rèn)股權(quán)證債券的內(nèi)含報(bào)酬率（稅前）普通股資本成本（稅前）第5頁，共40頁。（三）附認(rèn)股權(quán)證債券籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)1.優(yōu)點(diǎn)（1）發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券可以起到一次發(fā)行，二次融資的作用；（2）可以降低相應(yīng)債券的利率。第6頁，共40頁。2.缺點(diǎn)（1）靈活性較少；無贖回和強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款；附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券，而不是股票。如果將來公司發(fā)展良好，股票價(jià)格會大大超過執(zhí)行價(jià)格，原有股東會蒙受較大損失。（2）附帶認(rèn)股權(quán)證

4、債券的承銷費(fèi)用高于債務(wù)融資。第7頁，共40頁?！揪C合題】（2019年部分）甲公司是一家制造業(yè)上市公司。目前公司股票每股45元。預(yù)計(jì)股價(jià)未來增長率8%；長期借款合同中保護(hù)性條款約定甲公司長期資本負(fù)債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍。為占領(lǐng)市場并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司擬于2019年末發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券籌資20 000萬元。為確定籌資方案是否可行，收集資料如下：資料一：甲公司2019年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)。單位：萬元第8頁，共40頁。資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目2019年末資產(chǎn)總計(jì)105 000流動(dòng)負(fù)債5 000長期借款40 000股東權(quán)益60 000負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)105 000利潤表項(xiàng)目2019年度營

5、業(yè)收入200 000財(cái)務(wù)費(fèi)用2 000利潤總額12 000所得稅費(fèi)用3 000凈利潤9 000第9頁，共40頁。甲公司2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用均為利息費(fèi)用，資本化利息200萬元。資料二：籌資方案。甲公司擬平價(jià)發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券，面值1 000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期還本。每份債券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證5年后到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可按60元的價(jià)格購買1股普通股。不考慮發(fā)行成本等其他費(fèi)用。資料三：甲公司尚無上市債券，也找不到合適的可比公司。評級機(jī)構(gòu)評定甲公司的信用級別為AA級。目前上市交易的同行業(yè)其他公司債券及與之到期日相近的政府債券信息如下：第10頁，共40頁。公司

6、債券政府債券發(fā)行公司信用等級到期日到期收益率到期日到期收益率乙AAA2021年2月15日5.05%2021年1月31日4.17%丙AA2022年11月30日5.63%2022年12月10日4.59%丁AA2025年1月1日6.58%2024年11月15日5.32%戊AA2029年11月30日7.20%2029年12月1日5.75%第11頁，共40頁。甲公司股票目前系數(shù)1.5，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4%，企業(yè)所得稅稅率25%。假設(shè)公司所籌資金全部用于購置資產(chǎn)，資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價(jià)值計(jì)算權(quán)重（假設(shè)新增資金不考慮負(fù)債和權(quán)益成分的分拆，均簡化視同負(fù)債增加）。資料四：如果甲公司按籌資方案發(fā)債，預(yù)計(jì)2020年?duì)I

7、業(yè)收入比2019年增長20%，財(cái)務(wù)費(fèi)用在2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用基礎(chǔ)上增加新發(fā)債券利息，資本化利息保持不變，企業(yè)應(yīng)納稅所得額為利潤總額，營業(yè)凈利率保持2019年水平不變，不分配現(xiàn)金股利。第12頁，共40頁。要求（1）根據(jù)資料一，計(jì)算籌資前長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)?！敬鸢浮浚?）長期資本負(fù)債率=40 000（40 000+60 000）=40%利息保障倍數(shù)=（12 000+2 000）（2 000+200）=6.36（倍）第13頁，共40頁。要求（2）根據(jù)資料二，計(jì)算發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券的資本成本?！敬鸢浮浚?）5年后預(yù)期股價(jià)=45（F/P，8%，5）=66.12（元）1000=10006%（P/A

8、，i，10）+20（66.12-60）（P/F，i，5）+1000（P/F，i，10）1000=60（P/A，i，10）+122.4（P/F，i，5）+1000（P/F，i，10）i=7%時(shí)，60（P/A，7%，10）+122.40（P/F，7%，5）+1000（P/F，7%，10）=1016.99（元）i=8%時(shí)，60（P/A，8%，10）+122.40（P/F，8%，5）+1000（P/F，8%，10）=949.12（元）內(nèi)插法解得：（稅前）資本成本i =7.25%稅后資本成本=7.25%（1-25%）=5.44%第14頁，共40頁。要求（3）為判斷籌資方案是否可行，根據(jù)資料三，利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)

9、整法，計(jì)算甲公司稅前債務(wù)資本成本；假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率參考10年期政府債券到期收益率，計(jì)算籌資后股權(quán)資本成本?！敬鸢浮浚?）公司債券政府債券發(fā)行公司信用等級到期日到期收益率到期日到期收益率丙AA2022年11月30日5.63%2022年12月10日4.59%丁AA2025年1月1日6.58%2024年11月15日5.32%戊AA2029年11月30日7.20%2029年12月1日5.75%風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率平均值1.25%第15頁，共40頁?！敬鸢浮浚?）稅前債務(wù)資本成本=5.75%+1.25%=7%籌資后系數(shù)=1.51+（1-25%）40 00060 0001+（1-25%）（40 000+20 000）

10、60 000=1.75籌資后股權(quán)資本成本=5.75%+1.754%=12.75%第16頁，共40頁。要求（4）為判斷是否符合借款合同中保護(hù)性條款的要求，根據(jù)資料四，計(jì)算籌資方案執(zhí)行后2020年末長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)?！敬鸢浮浚?）長期資本負(fù)債率=（40 000+20 000）60 000+40 000+20 000+9 000（1+20%）=45.87%利息保障倍數(shù)=9 000（1+20%）（1-25%）+2 000+20 0006%（2 000+200+20 0006%）=5.18（倍）第17頁，共40頁。要求（5）基于上述結(jié)果，判斷籌資方案是否可行，并簡要說明理由?！敬鸢浮浚?）附

11、認(rèn)股權(quán)證債券屬于混合籌資，資本成本應(yīng)介于稅前債務(wù)資本成本和稅前股權(quán)資本成本之間。此方案稅前資本成本（7.25%）大于稅前債務(wù)資本成本（7%），小于稅前股權(quán)資本成本17%12.75%/（1-25%）。與長期借款合同中保護(hù)性條款的要求相比，長期資本負(fù)債率（45.87%）低于50%，利息保障倍數(shù)（5.18倍）高于5倍?；I資方案可行。第18頁，共40頁?！局R點(diǎn)118】可轉(zhuǎn)換債券的主要條款（一）可轉(zhuǎn)換債券籌資的特征1.這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本。認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)證會帶來新的資本。2.這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可選擇不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。

12、第19頁，共40頁。（二）可轉(zhuǎn)換債券的主要條款1.轉(zhuǎn)換價(jià)格即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格通常比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出20%至30%。2.轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人將一份債券轉(zhuǎn)換成普通股可獲得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率=債券面值轉(zhuǎn)換價(jià)格3. 轉(zhuǎn)換期第20頁，共40頁。4.贖回條款（1）可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份；（2）可以使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)支付較高的債券利息；（3）限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。5.回售條款保護(hù)債券投資人的利益；6.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款保護(hù)發(fā)債公司的利益。第21頁，共40頁?！纠}單選】（2016年）有些可轉(zhuǎn)換債券在贖回條款中設(shè)置不可贖

13、回期，其目的是（）。A.防止贖回溢價(jià)過高B.保證可轉(zhuǎn)換債券順利轉(zhuǎn)換成股票C.防止發(fā)行公司過度使用贖回權(quán)D.保證發(fā)行公司長時(shí)間使用資金【答案】C第22頁，共40頁?！纠}多選】（2019年）為確保債券平價(jià)發(fā)行，假設(shè)其他條件不變，下列各項(xiàng)可導(dǎo)致票面利率降低的有（）。A.附轉(zhuǎn)換條款B.附認(rèn)股權(quán)證C.附贖回條款D.附回售條款【答案】ABD第23頁，共40頁?！局R點(diǎn)119】可轉(zhuǎn)換債券的籌資成本（一）可轉(zhuǎn)換債券的估價(jià)1.純債券價(jià)值純債券價(jià)值是不含看漲期權(quán)的普通債券的價(jià)值。純債券價(jià)值t=利息的現(xiàn)值+本金的現(xiàn)值折現(xiàn)率：等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率。2.期權(quán)部分的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值t=股價(jià)t轉(zhuǎn)換比率3.可轉(zhuǎn)換債券的

14、底線價(jià)值是純債券價(jià)值和期權(quán)部分的轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者。第24頁，共40頁。第25頁，共40頁。2.合理的范圍可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間。第26頁，共40頁?！纠?0-8】A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5 000萬元，有關(guān)資料如表11-4所示。第27頁，共40頁。要求（1）計(jì)算該公司的股權(quán)資本成本?！敬鸢浮浚?）股權(quán)資本成本=2.835+6%=14%要求（2）計(jì)算發(fā)行日純債券的價(jià)值和111和20年年末的純債券的價(jià)值。第28頁，共40頁。tPt=P0(1+g)t100(P/A,12%,20-t)+1 000(P/F,12%,20-t)Pt轉(zhuǎn)換比率計(jì)算各年的底線價(jià)值第29

15、頁，共40頁。要求（3）如果第10年末公司行使贖回權(quán)，投資者應(yīng)當(dāng)如何選擇？投資者面臨兩種選擇：一是接受贖回；二是將債券轉(zhuǎn)換為普通股。如果接受贖回，贖回價(jià)格為1 050元；如果轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)值為1 253.59元，因此，投資者應(yīng)當(dāng)選擇轉(zhuǎn)換為普通股。第30頁，共40頁。第31頁，共40頁。要求（5）判斷目前的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案是否可行，并解釋原因。如果不可行，有哪些修改途徑？修改后籌資成本應(yīng)當(dāng)處于什么區(qū)間范圍內(nèi)？【答案】由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本低于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券市場利率，對投資人沒有吸引力，目前的發(fā)行方案不可行。修改的途徑包括：提高每年支付的利息、提高轉(zhuǎn)換比例或延長贖回保護(hù)期間等。如果

16、企業(yè)的所得稅率為25%，股權(quán)稅前成本=14%（125%）=18.67%則修改的目標(biāo)是使得稅前籌資成本處于12%至18.67%之間。第32頁，共40頁。第33頁，共40頁。第34頁，共40頁?！纠}單選】（2014年）甲公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為5%，股東權(quán)益成本為7%，甲公司的企業(yè)所得稅稅率為20%，要使發(fā)行方案可行，可轉(zhuǎn)換債券的稅后資本成本的區(qū)間為（）。B.5%7%D.5%8.75%A.4%7%C.4%8.75%【答案】A第35頁，共40頁?！纠}單選】（2014年）甲公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為5%，股東權(quán)益成本為7%，甲公司的企業(yè)所得稅稅

17、率為20%，要使發(fā)行方案可行，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本的區(qū)間為（）。B.4%8.75%D.4%7%A.5%7%C.5%8.75%【答案】C第36頁，共40頁?！纠}多選】（2016年）在其他條件不變的情況下，關(guān)于單利計(jì)息、到期一次還本付息的可轉(zhuǎn)換債券的內(nèi)含報(bào)酬率，下列各項(xiàng)中正確的有（ ）。A.債券期限越長，債券內(nèi)含報(bào)酬率越高B.票面利率越高，債券內(nèi)含報(bào)酬率越高C.轉(zhuǎn)換價(jià)格越高，債券內(nèi)含報(bào)酬率越高D.轉(zhuǎn)換比率越高，債券內(nèi)含報(bào)酬率越高【答案】BD第37頁，共40頁?！局R點(diǎn)120】可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點(diǎn)（一）優(yōu)點(diǎn)1.與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。2.可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性。（二）缺點(diǎn)1.股價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；2.股價(jià)低迷風(fēng)險(xiǎn)；3.籌資成本高于純債券。第38頁，共40頁。（三）可轉(zhuǎn)換債券和附認(rèn)股權(quán)證債券的區(qū)別1.認(rèn)股權(quán)證在認(rèn)購股份時(shí)給公司帶來新的權(quán)益資本，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時(shí)只是報(bào)表項(xiàng)目間的變化，沒有增加新的資本；2.靈活性不同；3.適用情況不同；附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行主要目的是發(fā)行債券，而不是股票?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行主要目的是發(fā)行股票，而不是債券；4.兩者的發(fā)行費(fèi)用不同；可轉(zhuǎn)換債券的承銷費(fèi)用與純債券類似，而附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)