風(fēng)機(jī)大型化驅(qū)動(dòng)下風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化有望加速

1、 風(fēng)電軸承：國(guó)產(chǎn)化率低、附加值高的核心零部件風(fēng)電設(shè)備核心零部件，技術(shù)復(fù)雜國(guó)產(chǎn)化率低風(fēng)機(jī)軸承是風(fēng)電設(shè)備的核心零部件，主要包括偏航、變槳以及主軸軸承。風(fēng)電軸承是連接機(jī)組中偏航、變槳和傳動(dòng)等系統(tǒng)轉(zhuǎn)向的重要部件，分別對(duì)應(yīng)偏航軸承、變槳軸承和主軸軸承。通常風(fēng)電機(jī)組有 1 套偏航軸承（連接機(jī)艙和塔筒）、3 套變槳軸承（連接葉片和輪轂），主軸軸承（支撐主軸）的數(shù)量根據(jù)技術(shù)路線的不同一般為 1-3 套。此外，用于雙饋式風(fēng)電機(jī)組的軸承還包括齒輪箱和發(fā)電機(jī)中所用的高速軸承等。圖 1：風(fēng)力發(fā)電機(jī)組主要軸承構(gòu)件新強(qiáng)聯(lián)招股說明書表 1：風(fēng)機(jī)主要軸承結(jié)構(gòu)及作用主軸軸承偏航軸承變槳軸承位置主傳動(dòng)鏈上，輪轂及齒輪箱之間風(fēng)機(jī)機(jī)

2、艙與塔筒連接處葉片與輪轂之間作用承受徑向力，高效傳遞扭矩到增速器調(diào)整機(jī)艙朝向，保證風(fēng)機(jī)垂直迎風(fēng)結(jié)構(gòu)示意 資料來源：新強(qiáng)聯(lián)招股說明書，調(diào)整葉片受風(fēng)角度，使得風(fēng)輪轉(zhuǎn)速恒定在額度轉(zhuǎn)速，穩(wěn)定發(fā)電機(jī)輸出功率主軸軸承作用為承受徑向力及提高風(fēng)機(jī)傳動(dòng)效率，要求具有良好的調(diào)心性能、抗振性能和運(yùn)轉(zhuǎn)平穩(wěn)性，制造技術(shù)難度高；偏航軸承位于風(fēng)機(jī)機(jī)艙與塔筒連接處，作用為調(diào)整機(jī)艙朝向，保證風(fēng)機(jī)垂直迎風(fēng)；變槳軸承位于葉片與輪轂之間，用于調(diào)整葉片受風(fēng)角度。軸承為風(fēng)機(jī)維持安全且高效輸出功率的重要組成零件。目前主軸軸承多用滾子軸承，偏航變槳軸承多用球式軸承。軸承按滾動(dòng)體類型可分為滾子軸承與球式軸承。偏航軸承通常采用球式軸承；變槳軸承

3、目前大部分采用球式軸承，部分采用獨(dú)立變槳三排圓柱滾子軸承，未來變槳軸承或?qū)⑵毡椴捎脻L子軸承。圖 2：軸承滾動(dòng)體有鋼球與滾子兩類資料來源：力星股份公司公告風(fēng)電軸承產(chǎn)品類型多樣特異性強(qiáng)，定制化程度高由整體企業(yè)與軸承企業(yè)聯(lián)合開發(fā)。風(fēng)機(jī)主軸軸承類型主要包括球面滾子軸承、圓柱滾子軸承、調(diào)心滾子軸承，圓錐滾子軸承等；風(fēng)機(jī)變槳偏航軸承類型主要包括接觸球式轉(zhuǎn)盤軸承、接觸球式轉(zhuǎn)盤軸承、圓柱滾子軸承等。各類型風(fēng)機(jī)軸承產(chǎn)品特性各異，分別適用于不同類型風(fēng)電機(jī)組，因此具體軸承參數(shù)一般根據(jù)整機(jī)客戶設(shè)計(jì)需求給出，整機(jī)企業(yè)和軸承企業(yè)聯(lián)合開發(fā)。表 2：各類型風(fēng)電主軸軸承產(chǎn)品名特性國(guó)產(chǎn)化情況單列圓錐滾子軸承適用于承受徑向載荷、單

4、向軸向載荷及徑向和軸向聯(lián)合載荷。圓錐滾子軸承軸向載荷能力取決于接觸角新強(qiáng)聯(lián)已實(shí)現(xiàn)大MW 進(jìn)口替代圓錐滾子軸承可承受徑向重載、兩個(gè)方向的軸向載新強(qiáng)聯(lián)已實(shí)現(xiàn)大雙列圓錐滾子軸承荷且具有高度的剛性MW 進(jìn)口替代產(chǎn)品名特性國(guó)產(chǎn)化情況圓柱滾子軸承單列圓柱滾子軸承三排圓柱滾子軸承適應(yīng)軸向位移（除了內(nèi)圈和外圈都帶法蘭的軸承），它們提供高剛度、低摩擦和長(zhǎng)使用壽命。用于大 MW 風(fēng)機(jī)在相同尺寸結(jié)構(gòu)下承載能力最高新強(qiáng)聯(lián)已實(shí)現(xiàn)大MW 進(jìn)口替代調(diào)心滾子軸承雙列調(diào)心滾子軸承該軸承徑向負(fù)載能力大，亦能承受重大荷重和沖擊負(fù)荷，具有自動(dòng)調(diào)心功能，在某種程度上能承受兩個(gè)方向得軸向負(fù)荷球面滾子軸承非對(duì)稱雙列球面滾子軸承該軸承的內(nèi)部

5、幾何結(jié)構(gòu)經(jīng)過改進(jìn)，并具有超精加工功能的表面，在典型的運(yùn)行條件下可以更可靠地運(yùn)行新強(qiáng)聯(lián)、洛軸、瓦軸、SKF 公司官網(wǎng)，表 3：各類型風(fēng)電偏航變槳軸承產(chǎn)品名特性國(guó)產(chǎn)化情況單排四點(diǎn)接觸球式軸承球式軸承圓柱滾子軸承雙排四點(diǎn)接觸球式軸承雙排八點(diǎn)接觸球式軸承交叉圓柱滾子軸承三排圓柱滾子獨(dú)立變槳軸承可以承受最高為軸向載荷的幾 分之一的徑向載荷。四點(diǎn)接觸球軸承和雙列軸承相比較，占用的軸向空間會(huì)顯著的減少的結(jié)構(gòu) 緊湊、重量輕、鋼球與圓弧滾道四點(diǎn)接觸，能同時(shí)承受軸向力、徑向力有出色的旋轉(zhuǎn)精度交叉滾子軸承內(nèi)部結(jié)構(gòu)采用滾子呈 90相互垂直交叉排列，滾子之間裝有間隔保持器或者隔離塊，可以防止?jié)L子的傾斜貨滾子之間相互磨察

6、，有效防止了旋轉(zhuǎn)扭矩的增加在承受同等載荷下，相對(duì)于雙排四點(diǎn)接觸球軸承，軸承外形小、重量輕、節(jié)約材料和降低材料費(fèi)用國(guó)內(nèi)廠商基本均已實(shí)現(xiàn)大 MW 進(jìn)口替代新強(qiáng)聯(lián)、洛軸、瓦軸、SKF 公司官網(wǎng)，風(fēng)機(jī)軸承處于風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中游，占風(fēng)力發(fā)電機(jī)組成本約 5%-10%。風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈可以劃分為上游原材料供應(yīng)商與零部件生廠商、中游風(fēng)電整機(jī)制造商、下游風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，風(fēng)機(jī)軸承處于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的中游，占風(fēng)力發(fā)電機(jī)組原材料成本約 5%-10%左右，為高價(jià)值量零件，僅次于葉片、齒輪箱與發(fā)電機(jī)。據(jù)電氣風(fēng)電招股說明書，2020 年公司風(fēng)機(jī)軸承采購(gòu)總額為 15.92 億元，占原材料總采購(gòu)額 7.25%。 圖 3：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈圖示資料來源：

7、繪制風(fēng)電軸承為高附加值環(huán)節(jié)，近年來整體毛利率約 30%，其中主軸軸承毛利率高達(dá) 40%。對(duì)比 2019-2020 年中國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各公司，軸承制造商毛利率處于行業(yè)較高水平。據(jù)三一重能招股說明書數(shù)據(jù)，在 2020 年風(fēng)電主機(jī)成本中，軸承單 W 價(jià)值量為 0.14 元，僅次于葉片、齒輪箱與發(fā)電機(jī)；此外，軸承環(huán)節(jié)由于其技術(shù)含量較高，毛利率高達(dá) 30%，僅次于變頻器與主軸。根據(jù) 2021 年新強(qiáng)聯(lián)披露的定增公告的數(shù)據(jù)，定增募投項(xiàng)目整體綜合毛利率為 31%，其中主軸軸承和偏航變槳軸承的毛利率分別為 40%/22%。與海外軸承企業(yè)對(duì)比，美國(guó)鐵姆肯、瑞典斯凱孚在 2020 年度的毛利率分別為 29%/23%

8、。圖 4：主流風(fēng)電主機(jī)廠成本拆分情況電氣風(fēng)電（2020） 齒輪箱 發(fā)電機(jī) 變頻器主軸軸承其他三一重能（2020） 齒輪箱 發(fā)電機(jī) 變頻器主軸軸承其他明陽智能（2018）齒輪箱發(fā)電機(jī)變頻器主軸其他主軸軸承 變槳軸承2.54%7.77% 5.23%7.25%5.62%電氣風(fēng)電招股說明書，三一重能招股說明書，明陽智能招股說明書，注：電氣風(fēng)電為 2020 年數(shù)據(jù)，原始披露為主軸軸承與變槳軸承，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)為軸承；三一重能為 2020 年數(shù)據(jù)，原始披露為回轉(zhuǎn)支承，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)為軸承；明陽智能為 2018 年數(shù)據(jù)，原始披露為軸承。 圖 5：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈零部件環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司毛利率 圖 6：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單價(jià)及毛利率4

9、0%35%30%25%20%201920200.60.50.40.30.52 0.56價(jià)格（元/W）毛利率45%35%30% 28%50%45%40%35%30%25%15%10%31.1%30.5%0.220%20%0.1423%20%15%5%東方海纜（電纜）中天科技（電纜） 大金重工（塔筒） 天順風(fēng)能（塔筒） 恒潤(rùn)股份（法蘭） 陽光電源（變流器）禾望電器（變流器）廣大特材（鑄件） 吉鑫科技（鑄件） 日月股份（鑄件） 新強(qiáng)聯(lián)（軸承）通裕重工（主軸）時(shí)代新材（葉片）中材科技（葉片）0%0.100.1 0.080.08 0.0810%5%0% Wind，三一重能招股說明書，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，風(fēng)

10、電軸承行業(yè)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)有望加速平價(jià)上網(wǎng)倒逼風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈加快降本，風(fēng)機(jī)大型化是降本最根本有效的路徑。隨著風(fēng)電進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)階段，終端收益率回落和向上游壓價(jià)壓力加大，技術(shù)和成本競(jìng)爭(zhēng)力重要性凸顯，倒逼行業(yè)加快大兆瓦風(fēng)機(jī)推廣進(jìn)度。風(fēng)機(jī)大型化一方面可減少風(fēng)機(jī)制造過程中單位功率原材料用量；據(jù)運(yùn)達(dá)股份官網(wǎng)數(shù)據(jù)，陸上風(fēng)機(jī) 4.5MW 機(jī)型在輸出功率上較 3.5MW 提升 50%，但在零部件上基本保持通用設(shè)計(jì)，極大降低了單功率零部件用量。另一方面可推動(dòng)風(fēng)電場(chǎng)配套建設(shè)和運(yùn)維成本下降；根據(jù)羅蘭貝格此前測(cè)算，6MW 風(fēng)機(jī)替代 3MW 風(fēng)機(jī)可以使風(fēng)機(jī)以外的 Capex/Opex 下降 6%/14%，使得 LCOE 進(jìn)一步下降

11、 17%。表 4：運(yùn)達(dá)股份 3MW 和 4.5MW 風(fēng)機(jī)不同零部件參數(shù)對(duì)比機(jī)型參數(shù)單位WD147-3000WD156-3000WD164-3000WD147-4500WD147-4500WD164-450額定功率MW3334.54.54.5葉輪直徑m147156164147156164塔架輪轂高度m92-16095-16095-16092-16095-16095-160輪轂重量t404040424242機(jī)艙重量t100100110112112112葉片長(zhǎng)度m71.57680.571.57680.5輪轂尺寸m5.04.54.2機(jī)艙尺寸m11.44.54.0資料來源：運(yùn)達(dá)股份官網(wǎng)，風(fēng)機(jī)大型化對(duì)主軸

12、軸承提出更高的技術(shù)難度。大兆瓦風(fēng)力發(fā)電主機(jī)主軸軸承主要承受來自風(fēng)機(jī)轉(zhuǎn)子、主軸等重量所引起的徑向力以及由轉(zhuǎn)子上風(fēng)壓產(chǎn)生的較大的軸向力，風(fēng)機(jī)用戶要求軸承具有 99%以上可靠性和 20 年以上的使用壽命，要達(dá)到高精度、高可靠性、低噪聲、輕量化等要求，因此需具備高精度加工機(jī)床設(shè)備以及長(zhǎng)時(shí)間技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累的廠商，才能滿足上述生產(chǎn)要求。這將進(jìn)一步提高風(fēng)電軸承行業(yè)技術(shù)及資金壁壘，促進(jìn)軸承行業(yè)格局優(yōu)化，出清低端產(chǎn)能，掌握核心技術(shù)的企業(yè)有望占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。 圖 7：大功率風(fēng)機(jī)主軸軸承技術(shù)難度進(jìn)一步提高資料來源：繪制風(fēng)機(jī)大型化背景下，獨(dú)立變槳技術(shù)路線有望成行業(yè)新趨勢(shì)。目前大部分風(fēng)力發(fā)電機(jī)組采用的是同步變槳技術(shù)，

13、即三個(gè)葉片同步旋轉(zhuǎn)相同的角度以改變迎風(fēng)角，保證葉片受力穩(wěn)定。然而大功率風(fēng)機(jī)相應(yīng)葉片尺寸增大，其掃掠不均勻風(fēng)場(chǎng)面積增大，即使在同步變槳之后，也會(huì)導(dǎo)致風(fēng)機(jī)整體的受力不平衡、受力過載的問題，降低發(fā)電效率。因此，獨(dú)立變槳技術(shù)在大型化風(fēng)機(jī)的應(yīng)用必要性增強(qiáng)，由于獨(dú)立變槳引入風(fēng)速前饋，控制器對(duì)風(fēng)速的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)補(bǔ)償，抑制了干擾風(fēng)速產(chǎn)生過大的氣動(dòng)轉(zhuǎn)矩從而使轉(zhuǎn)速更穩(wěn)定；此外，獨(dú)立變槳考慮了風(fēng)剪效應(yīng)，將風(fēng)輪的俯仰力矩和偏航力矩作為控制目標(biāo)獨(dú)立地控制每個(gè)變槳角，降低了風(fēng)輪平面上因風(fēng)剪導(dǎo)致的不平衡載荷，改善了整個(gè)風(fēng)輪的受載情況因此獨(dú)立變槳與統(tǒng)一便將相比，總體性能更穩(wěn)定。圖 8：獨(dú)立變槳技術(shù)控制機(jī)組發(fā)電功率更為穩(wěn)定圖

14、9：獨(dú)立變槳技術(shù)控制機(jī)組葉片形變程度較小獨(dú)立變槳控制對(duì)大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)受載的影響重慶大學(xué)機(jī)械工程學(xué)院獨(dú)立變槳控制對(duì)大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)受載的影響重慶大學(xué)機(jī)械工程學(xué)院 圖 10：獨(dú)立變槳技術(shù)控制下機(jī)組風(fēng)輪轉(zhuǎn)速更為穩(wěn)定 圖 11：獨(dú)立變槳技術(shù)控制下機(jī)組主軸轉(zhuǎn)矩更為穩(wěn)定獨(dú)立變槳控制對(duì)大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)受載的影響重慶大學(xué)機(jī)械工程學(xué)院獨(dú)立變槳控制對(duì)大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)受載的影響重慶大學(xué)機(jī)械工程學(xué)院降本需求驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)電軸承環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程有望加速。根據(jù)三一重能招股說明書披露，主機(jī)廠對(duì)于同 MW 類型的主軸軸承產(chǎn)品采購(gòu)，國(guó)內(nèi)主軸軸承廠商的售價(jià)要明顯低于海外廠商。在降本需求驅(qū)動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)軸承產(chǎn)品憑借價(jià)格和服務(wù)優(yōu)勢(shì)后續(xù)有望加

15、快進(jìn)行進(jìn)口替代，市場(chǎng)空間巨大。以新強(qiáng)聯(lián)為例，其 3MW 的主軸軸承價(jià)格為 50 萬左右， 5.5MW 主軸軸承價(jià)格為 60 萬左右，相較于海外同類型產(chǎn)品具備很強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。 圖 12：三一重能主軸軸承采購(gòu)價(jià)格國(guó)內(nèi)外廠商對(duì)比 圖 13：新強(qiáng)聯(lián) 2021 年定增募投項(xiàng)目產(chǎn)品設(shè)計(jì)單價(jià)SKF洛軸瓦軸29.29.91129.1216.57 15.931.55.37.487.7989113530募投設(shè)計(jì)風(fēng)電軸承類型單價(jià)2020 年單價(jià)25201510502MW2.5MW3.0MW4.0MW偏航變槳軸承主軸軸承3MWN4MW12.95 12.624MWN5MW17.98 17.765MWN6MW25.88

16、25.63MWN4MW50 52.634MWN6MW60-三一重能招股說明書，新強(qiáng)聯(lián)公司公告， 裝機(jī)需求前景廣闊，帶動(dòng)全球 480 億市場(chǎng)空間降本需求促進(jìn)風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程，海風(fēng)成長(zhǎng)空間廣闊4MW 以上機(jī)型有望成為未來 1-2 年主流，大型化進(jìn)程有望持續(xù)超預(yù)期。2020 年國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電主流機(jī)型為 2-3MW；2021 年以來，國(guó)內(nèi)面向平價(jià)陸上風(fēng)電項(xiàng)目的新招投標(biāo)主流風(fēng)機(jī)單機(jī)功率基本已直接邁過 3-4MW 的平臺(tái)，多跳躍式地提升至 4MW 以上，預(yù)計(jì)單機(jī)功率大型化的顯著提速也將帶來成本端的加速下降。此外，目前整機(jī)廠也在進(jìn)一步儲(chǔ)備面向中長(zhǎng)期的大型風(fēng)機(jī)技術(shù)，我們預(yù)計(jì)到 2025 年國(guó)內(nèi)西北地區(qū)陸上機(jī)組單機(jī)

17、容量有望達(dá) 8-10MW，中東部地區(qū)單機(jī)容量有望達(dá) 5-6MW（考慮低風(fēng)速和施工復(fù)雜程度限制）。 圖 14：全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)中不同單機(jī)容量風(fēng)機(jī)占比CWEA，海風(fēng)主流機(jī)型未來 1-2 年有望加速向 8-10MW 升級(jí)。截至 2020 年，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電主要吊裝機(jī)型仍是 4-5MW 機(jī)型，且 2021 年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電交付機(jī)組或主要以 4-7MW 機(jī)型為主。相較于歐洲海上風(fēng)電已逐步邁入 10MW 海風(fēng)時(shí)代，國(guó)內(nèi)整體大型化提升進(jìn)度偏緩。但 隨著國(guó)家補(bǔ)貼退出、項(xiàng)目收益率回落，將倒逼整機(jī)廠商加速通過研發(fā)大兆瓦機(jī)型以快速降 本，2022 年主流機(jī)型有望由 4-5MW 加速向 8-10MW 升級(jí)。風(fēng)機(jī)大型化加速

18、一方面加快 了海上風(fēng)電降本步伐，另一方面單機(jī)功率的顯著抬升也有利于突破海上吊裝能力瓶頸限制，實(shí)現(xiàn)海上風(fēng)電裝機(jī)效率的提升。 圖 15：2013-20 年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電新增裝機(jī)平均單臺(tái)功率（MW） 圖 16：國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電新增裝機(jī)功率結(jié)構(gòu)CWEA，CWEA，預(yù)計(jì)“十四五”國(guó)內(nèi)年均風(fēng)電裝機(jī)約 55GW，CAGR 達(dá) 15%，海風(fēng)成長(zhǎng)空間廣闊。我們認(rèn)為“十四五”期間國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求將迎來加速發(fā)展，年均新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá) 55GW左右，較“十三五”期間的年均 29GW 將有顯著提升，至 2025 年新增裝機(jī)規(guī)?；蜻_(dá) 70GW以上，復(fù)合增速約 15%。考慮到海風(fēng)成本快速下降背景下，部分海上風(fēng)電項(xiàng)目已初步具備平價(jià)

19、上網(wǎng)可行性（項(xiàng)目收益率 6%-7.5%），我們預(yù)計(jì)“十四五”期間國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電年均新增裝機(jī)中樞有望達(dá) 10GW 左右，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速約 15%，成長(zhǎng)空間值得期待。圖 17：“十四五”國(guó)內(nèi)年均風(fēng)電裝機(jī)料將達(dá)約 55GW陸風(fēng)海風(fēng)裝機(jī)增速3.1791113 0.418.8 17.4 0.10.10.2 0.10.2230.62.4 51.330.47.532.5 4352571.21.64712.91622.8 18.5 19.5 24.480706050403020100 CWEA，GWEC，預(yù)測(cè)120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%預(yù)計(jì)“十四五”全球年均風(fēng)電裝機(jī)將達(dá)約 106G

20、W，對(duì)應(yīng) CAGR 為 9%，海風(fēng)占比逐年提高，2025 年占比約為 23%。我們認(rèn)為 2021-2025 期間全球風(fēng)機(jī)將快速發(fā)展，預(yù)計(jì) 2025年裝機(jī)規(guī)模將達(dá) 130GW 左右，“十四五”期間復(fù)合增速達(dá) 9%；其中海風(fēng)機(jī)組將達(dá) 30GW，占比達(dá) 23.08%，呈逐年提高趨勢(shì)。 圖 18：預(yù)計(jì)“十四五”期間全球年均風(fēng)電裝機(jī)將達(dá)約 106GW，海風(fēng)占比逐年提高陸風(fēng)海風(fēng)裝機(jī)增速1401201008060402002018201920202021E2022E2023E2024E2025E60%30226131218644590797984931005650%40%30%20%10%0%-10%CWE

21、A，GWEC，預(yù)測(cè)大兆瓦風(fēng)機(jī)軸承價(jià)值增量顯著，2025 年全球行業(yè)空間超 480 億風(fēng)機(jī)平價(jià)背景下，同 MW 級(jí)別普通偏航變槳軸承單價(jià)呈下降趨勢(shì)。隨著風(fēng)電機(jī)組進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)階段，國(guó)內(nèi)整機(jī)廠商價(jià)格壓力傳導(dǎo)至軸承供應(yīng)商，普通偏航變槳軸承由于技術(shù)難度相對(duì)較低，價(jià)格呈下降趨勢(shì)，主軸軸承價(jià)格基本穩(wěn)定，獨(dú)立變槳軸承價(jià)格遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)變槳軸承。據(jù)三一重能公告，公司購(gòu)買的洛軸 3.0MW 偏航變槳軸承產(chǎn)品單價(jià)由 2018 年 47.78萬元/套跌至 2021H1 的 35.4 萬元/套，降幅達(dá) 25.91%，其他產(chǎn)品單價(jià)均有不同程度降低。圖 19：三一重能購(gòu)買洛軸偏航變槳軸承產(chǎn)品單價(jià)（萬元/個(gè)）圖 20：三一重能購(gòu)

22、買新強(qiáng)聯(lián)偏航變槳軸承產(chǎn)品單價(jià)（萬元/個(gè)）2.0MW2.5MW3.0MW4.0MW2.5MW3.0MW4.0MW605047.784055.9942.2444.72605042.354035.442.238.7450.6241.624.6526.5335.63030.4522.4627.372023.541022.3803022.37201002018201920202021H1201920202021H1三一重能公司公告，三一重能公司公告、大 MW 風(fēng)機(jī)軸承產(chǎn)品價(jià)值較小 MW 提升幅度明顯，占機(jī)組成本比例提升。大功率風(fēng)電機(jī)組軸承技術(shù)由于難度較高，產(chǎn)品售價(jià)相比于小功率風(fēng)機(jī)軸承上升幅度較大；據(jù)新強(qiáng)

23、聯(lián)公告，公司募投項(xiàng)目 3-4MW、4-5MW、5-6MW 類型偏航變槳軸承產(chǎn)品設(shè)計(jì)單價(jià)分別為 12.95、17.98、25.88 萬元，3-4MW、4-6MW 類型主軸軸承產(chǎn)品設(shè)計(jì)單價(jià)分別為 50、60萬元。此外，據(jù)明陽智能招股說明書數(shù)據(jù)，變槳+主軸軸承占 3.0MW 風(fēng)機(jī)機(jī)組成本比例為 10.18%，相較于 1.5MW 機(jī)組的 4.72%，上升幅度顯著。 圖 21：新強(qiáng)聯(lián)募投產(chǎn)品設(shè)計(jì)單價(jià)（萬元/個(gè)） 圖 22：明陽智能大兆瓦機(jī)型軸承占機(jī)組成本比提升7060504030201012.950偏航變槳軸承主軸軸承5017.986025.8812%10%8%6%4%2%1.5MW2.0MW3.0MW

24、10.18%8.91%7.30%4.93%5.40% 5.56% 4.84%4.87%4.85%5.52%4.72%MW4-5MW5-6MW0%2015201620172018H1新強(qiáng)聯(lián)公司公告，明陽智能招股說明書，基于以下假設(shè)：結(jié)合 CWEA 數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè) 2025 年全球陸風(fēng)新增裝機(jī) 100GW、海風(fēng) 30GW。預(yù)測(cè)2025 年中國(guó)陸風(fēng)新增裝機(jī) 57GW、海風(fēng) 13GW。考慮風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)，預(yù)測(cè)陸風(fēng) 4MW 以下機(jī)型占比由 2020 年 90%下降至 2025年的 20%；海風(fēng) 5MW 以下機(jī)型占比由 2020 年 45%下降至 10%。主軸軸承制造工藝難度較大，同型號(hào)單位價(jià)值量保持穩(wěn)定，大

25、功率風(fēng)機(jī)主軸軸承單位價(jià)值量提升，4MW 以下、4-5MW、5MW 以上主軸軸承單位價(jià)值量分別為 0.167、0.182、0.185 元/W。平價(jià)風(fēng)機(jī)背景下，技術(shù)難度較低的偏航變槳軸承單位價(jià)值量（1 單位含 3 個(gè)變槳軸承、1 個(gè)偏航軸承）呈緩慢下降趨勢(shì)。我們測(cè)算 2025 年中國(guó)風(fēng)電軸承行業(yè)空間可達(dá) 225 億，2021-2025 年CAGR 為 15.1%；全球風(fēng)電軸承行業(yè)空間可達(dá) 480 億，對(duì)應(yīng) 2021-2025 年 CAGR 為 11.2%。表 5：2025 年中國(guó)風(fēng)電軸承行業(yè)空間可達(dá) 225 億，對(duì)應(yīng) 2021-2025 年 CAGR 為 15.1%國(guó)內(nèi)陸風(fēng)裝機(jī)（GW）51.333

26、2.543475257CAGR15.1%4MW 以下機(jī)型（GW）46.224.3821.518.815.611.4主軸軸承單位價(jià)值量(元/W）0.1670.1670.1670.1670.1670.167偏航、變槳軸承單位價(jià)值量（元/W）0.1730.1680.1590.1510.1440.1374MW 及以上機(jī)型（GW）5.138.1321.528.236.445.6主軸軸承單位價(jià)值量（元/W）0.1820.1820.1820.1820.1820.182偏航、變槳軸承單位價(jià)值量（元/W）0.1750.170.1610.1530.1460.138陸風(fēng)機(jī)組軸承行業(yè)空間（億元/p>

27、416818113.0%20202021E2022E2023E2024E2025E2021-2025海風(fēng)裝機(jī)（GW）3.17.5791113CAGR14.7%5MW 以下機(jī)型（GW）1.432.11.81.651.3主軸軸承單位價(jià)值量（元/W）0.1820.1841.1821.1942.1822.204偏航、變槳軸承單位價(jià)值量（元/W）0.1750.1650.1560.1490.1410.1345MW 及以上機(jī)型（GW）1.714.54.97.29.3511.7主軸軸承單位價(jià)值量（元/W）0.1850.1870.1890.1910.1930.194偏航、變槳軸承單位價(jià)值量（元/W）0.180.

28、1750.1690.1640.1590.155海風(fēng)機(jī)組軸承行業(yè)空間（億元）7172028364426.8%中國(guó)風(fēng)機(jī)軸承行業(yè)空間（億元）18212816418220422515.1%CWEA，GWEC，中信證券研究部預(yù)測(cè)表 6：2025 年全球風(fēng)電軸承行業(yè)空間可達(dá) 480 億，對(duì)應(yīng) 2021-2025 年 CAGR 為 11.2%20202021E2022E2023E2024E2025E2021-2025CAGR全球陸風(fēng)裝機(jī)（GW）90797984931006.1%4MW 以下機(jī)型（GW）8159.2539.533.627.920主軸軸承單位價(jià)值量(元/W）0.1670.1670.1670.16

29、70.1670.167偏航、變槳軸承單位價(jià)值量（元/W）0.1730.1680.1590.1510.1440.1374MW 及以上機(jī)型（GW）919.7539.550.465.180主軸軸承單位價(jià)值量(元/W）0.1820.1820.1820.1820.1820.182偏航、變槳軸承單位價(jià)值量(元/W）0.1750.170.1610.1530.1460.138全球陸風(fēng)機(jī)組軸承行業(yè)空間（億元）3082682642753003164.2%全球海風(fēng)裝機(jī)（GW）6131218223023.3%全球 5MW 以下機(jī)型（GW）2.75.23.63.63.33主軸軸承單位價(jià)值量(元/W）0.1820.184

30、1.1821.1942.1822.204偏航、變槳軸承單位價(jià)值量(元/W）0.1750.1650.1560.1490.1410.134全球 5MW 及以上機(jī)型（GW）3.37.88.414.418.727主軸軸承單位價(jià)值量(元/W）0.1850.1870.1890.1910.1930.194偏航、變槳軸承單位價(jià)值量(元/W）0.180.1750.1690.1640.1590.155全球海風(fēng)機(jī)組軸承行業(yè)空間（億元）22467810014216437.4%全球風(fēng)機(jī)軸承行業(yè)空間（億元）33031434237544248011.2%20202021E2022E2023E2024E2025E2021-2

31、025CWEA，GWEC，預(yù)測(cè) 外資長(zhǎng)期主導(dǎo)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加快全球軸承行業(yè)長(zhǎng)期由外資技術(shù)壟斷，軸承為風(fēng)機(jī)零件進(jìn)口替代最后環(huán)節(jié)全球軸承市場(chǎng)規(guī)模超千億美元，風(fēng)電軸承占我國(guó)軸承市場(chǎng)比約 5.54%。根據(jù) allied market research 數(shù)據(jù)，2019 年全球軸承市場(chǎng)規(guī)模為 1074.6 億美元，預(yù)計(jì) 2027 年市場(chǎng)規(guī)?？梢赃_(dá)到 1435.3 億美元，復(fù)合增速為 6.1%。汽車、農(nóng)業(yè)、電力、礦與建筑、軌交與航空航天等為軸承的主要下游應(yīng)用。據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018 年我國(guó)軸承行業(yè)市場(chǎng)空間為 1848 億，風(fēng)電軸承占比為 5.54%。圖 23：2016-2021 中國(guó)軸承行業(yè)

32、收入圖 24：2018 風(fēng)電軸承占中國(guó)軸承市場(chǎng)比例為 5.54%風(fēng)電設(shè)備汽車摩托車軌道交通機(jī)床2500中國(guó)軸承行業(yè)收入（億元）農(nóng)業(yè)機(jī)械工程機(jī)械電工電器石油化工通用設(shè)備制冷空調(diào)重型機(jī)械紡織機(jī)械200015001000500015.09%0.89%2.80%3.35%3.81%4.40%4.14%5.91%5.54%44.95%163217881848177019301971201620172018201920202021E2.46%4.03%2.63%中國(guó)軸承工業(yè)協(xié)會(huì)（含預(yù)測(cè)），立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，風(fēng)電軸承行業(yè)長(zhǎng)期由外資廠商主導(dǎo)。2005 年國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)“風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率 70%”規(guī)定（ HYPE

33、RLINK /2005-08/10/c_131052907.htm /2005-08/10/c_131052907.htm）之后，國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承市場(chǎng)快速發(fā)展。為促進(jìn)國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)可持續(xù)發(fā)展、構(gòu)建開放競(jìng)爭(zhēng)有序的發(fā)展環(huán)境，該規(guī)定于 2010年取消，由德國(guó)舍弗勒、瑞典 SKF 主導(dǎo)的諸多外資企業(yè)依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)涌入中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)，并在大功率、主軸軸承市場(chǎng)獲得幾近壟斷的地位。表 7：國(guó)內(nèi)外主要軸承廠商產(chǎn)品布局企業(yè)名稱國(guó)家主軸承主軸承變槳軸發(fā)電機(jī)軸承齒輪箱軸承瓦房店軸承中國(guó)洛陽軸承中國(guó)天馬中國(guó)新強(qiáng)聯(lián)中國(guó)京冶中國(guó)大連冶金中國(guó)SKF瑞典FAG德國(guó)TIMKEN美國(guó)NKE奧地利NTN日本NSK日本PSL斯洛伐克Rothe

34、 Erde德國(guó)中國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)近況趙靚，2020 年全球八大軸承集團(tuán)占總市場(chǎng)規(guī)模比例為 70.7%，我國(guó)軸承企業(yè)集中于中低端市場(chǎng)。軸承行業(yè)集中度高，世界八大軸承企業(yè)為 SKF、Schaeffler、NSK、JTEKT、NTN、 TIMKEN、NMB、NACHI，八大軸承企業(yè)在我國(guó)設(shè)有 61 家生產(chǎn)企業(yè)及區(qū)域總部、技術(shù)中心，掌握核心技術(shù)占據(jù)了我國(guó)高端軸承主要市場(chǎng)。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020 年全球八大軸承集團(tuán)占總市場(chǎng)規(guī)模比例為 70.7%，其他地區(qū)占約 9%，我國(guó)軸承企業(yè)占全球 20.3%的份額，并且集中度比較低，主要為中低端產(chǎn)品。 圖 25：2020 年八大軸承集團(tuán)占總市場(chǎng)規(guī)模比例為 70.

35、7%圖 26：全球軸承八大集團(tuán)國(guó)家品牌代表性產(chǎn)品八大軸承制造商中國(guó)其他瑞典SKF中大型冶金礦山軸承、汽車軸承等70.07%9.90%Schaeffler德國(guó)（INA+FAG)滾針軸承及液壓頂桿等中大型圓錐圓柱滾子軸承等20.03%NSK小型低噪音軸承等NTN車用等速萬向節(jié)軸承，中型球軸承等日本Minebee辦公自動(dòng)化微型軸承等NACHI中小型球軸承等JTKET汽車軸承，滾針軸承等美國(guó)TIMKEN英制圓錐滾子軸承等頭豹研究院，各公司官網(wǎng)，偏變軸承基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，主軸軸承國(guó)產(chǎn)化程度較低國(guó)家政策持續(xù)推動(dòng)風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，國(guó)企民企共同發(fā)力。近年來國(guó)家政策持續(xù)推動(dòng)軸承國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，中國(guó)風(fēng)機(jī)軸承行業(yè)主要

36、由瓦軸、洛軸、哈軸等有著大量技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累的國(guó)企為主導(dǎo)，而隨著我國(guó)市場(chǎng)化程度進(jìn)一步加深，以新強(qiáng)聯(lián)為代表的民營(yíng)企業(yè)開始發(fā)力助推風(fēng)機(jī)軸承國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，形成中堅(jiān)力量。新強(qiáng)聯(lián)率先實(shí)現(xiàn) 3MW 風(fēng)機(jī)主軸軸承技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，此外，大冶軸、京冶軸承、天馬軸承等企業(yè)大功率機(jī)型軸承研發(fā)進(jìn)展均較為順利。表 8：國(guó)企民企共同發(fā)力推進(jìn)風(fēng)電高端軸承國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程公司軸承產(chǎn)品進(jìn)展新強(qiáng)聯(lián)3-4MW 風(fēng)電主軸軸承產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)銷售，5.5MW 產(chǎn)品處于樣機(jī)交付,獨(dú)立變槳軸承實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)瓦軸研發(fā)了 2.0MW、2.5MW、3.0MW、3.4MW 及更大兆瓦級(jí)風(fēng)電主軸軸承 27 種2014 年，1.5-3.6MW 全系列配套軸承先后通過

37、鑒衡認(rèn)證；2019 年，為客戶提供的 7.0、8.0MW洛軸配套風(fēng)電軸承研發(fā)成功大冶軸為山東中車風(fēng)電配套研制 2.5MW、3.6MW、4.0MW 風(fēng)電主軸軸承，并已實(shí)現(xiàn)批量交付天馬軸承2021 年 10 月，研制的國(guó)內(nèi)首臺(tái) 8MW 海上風(fēng)電主軸承正式下線京冶軸承研發(fā)出雙列圓錐滾子主軸軸承，可用于 2.5-10MW 風(fēng)電機(jī)組，其主軸支撐方式為“一點(diǎn)支撐”資料來源：北京風(fēng)能大會(huì)，各公司公告，國(guó)家能源網(wǎng)，表 9：國(guó)家政策持續(xù)推動(dòng)風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程時(shí)間文件名文件發(fā)布單位相關(guān)內(nèi)容2006.22011.122011.12國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020 年）工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)投資指南重大技術(shù)

38、裝備自主創(chuàng)新指導(dǎo)目錄(2012 年 版)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目國(guó)務(wù)院工信部工信部等“重點(diǎn)研究開發(fā)重大裝備所需的關(guān)鍵基礎(chǔ)件和通用部件的設(shè)計(jì)、制造和批量生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)、開發(fā)大型及特殊零部件成形及加工技術(shù)、通用零部件設(shè)計(jì)制造技術(shù)和高精度檢測(cè)儀器。”將中、高檔數(shù)控機(jī)床軸承和電主軸、大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)組軸承等高速、精密、重載軸承以及大型盾構(gòu)機(jī)密封、風(fēng)電偏航變槳軸承密封等高可靠性密封列入了機(jī)械基礎(chǔ)件行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)投資的目錄。將風(fēng)力發(fā)電機(jī)組增速器軸承、主軸軸承、發(fā)電機(jī)軸承、大功率工程機(jī)械主軸承（盾構(gòu)機(jī)主軸承、液壓挖掘機(jī)軸承、液壓履帶式起重機(jī)軸承壽命達(dá)到 5000 小時(shí)以上）等關(guān)鍵基礎(chǔ)零部件列入該指導(dǎo)目錄。2011.

39、12錄（2011 年本）（修正）發(fā)改委其中鼓勵(lì)類項(xiàng)目包括：2 兆瓦（MW）及以上風(fēng)電機(jī)組用各類精密軸承。2015.05中國(guó)制造 2025國(guó)務(wù)院將軸承等零部件列為“工業(yè)強(qiáng)基工程”五大工程之一，支持企業(yè)推進(jìn)技術(shù)改進(jìn)。全國(guó)軸承行業(yè)“十三2016.05五”發(fā)展規(guī)劃戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)軸承協(xié)會(huì)設(shè)定高端軸承年均遞增為 15%。將“3 兆瓦及以上海上和高原型、低溫型、低風(fēng)速風(fēng)力發(fā)電機(jī)組配套的各類發(fā)電機(jī)、2017.02產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄（2016 版）發(fā)改委風(fēng)輪葉片、軸承、齒輪箱、整機(jī)控制系統(tǒng)、變槳系統(tǒng)、偏航系統(tǒng)、變流器、變壓器、密封件”列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄。國(guó)務(wù)院，工信部，國(guó)家發(fā)改委，中國(guó)

40、軸承工業(yè)協(xié)會(huì)，偏航變槳軸承產(chǎn)品在大小功率風(fēng)機(jī)應(yīng)用中均實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，國(guó)產(chǎn)化率仍有較大的提升空間。目前國(guó)內(nèi)軸承廠商在偏航變槳軸承的研發(fā)和生產(chǎn)取得較好突破，已有多家廠商可批量生產(chǎn)大、小功率機(jī)組配套偏航變槳軸承。據(jù)新強(qiáng)聯(lián)公告，公司現(xiàn)可批量生產(chǎn) 3-6MW 偏航變槳軸承；2021 年可量產(chǎn)未來有望廣泛應(yīng)用于大功率機(jī)組的獨(dú)立變槳軸承。此外，洛軸、瓦軸、大冶軸等均為國(guó)內(nèi)風(fēng)電機(jī)組偏航變槳軸承重要供應(yīng)商。據(jù) Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)，2019 偏航變槳軸承國(guó)產(chǎn)化率已達(dá) 50%左右，提升空間仍十分可觀。主軸軸承為風(fēng)機(jī)零件中低程度國(guó)產(chǎn)替代環(huán)節(jié)，全球主軸軸承市場(chǎng)上國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率不及 10%。風(fēng)電主軸軸承的研

41、發(fā)及生產(chǎn)需要長(zhǎng)期技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的積累，技術(shù)壁壘較高，國(guó)產(chǎn)化程度低。據(jù)Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)，2019 年主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率為 33%，為風(fēng)機(jī)零件中少有低于 50%的環(huán)節(jié)。此外，全球風(fēng)機(jī)主軸軸承市場(chǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率不足 10%。目前我國(guó) 2MW以下風(fēng)機(jī)主軸軸承基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，大功率機(jī)組軸承技術(shù)仍待攻堅(jiān)，國(guó)內(nèi)僅新強(qiáng)聯(lián)自主開發(fā)的 3MW 三排滾子、雙裂圓錐主軸軸承實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。 圖 27：風(fēng)電機(jī)組各零件國(guó)產(chǎn)化率（2019 年） 圖 28：全球風(fēng)機(jī)主軸軸承市場(chǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率不足 10%（2019 年）89% 73% 80% 92% 75% 100%50% 33%100%80%60%40%20%0

42、%國(guó)內(nèi)國(guó)外4% 4% 1%德國(guó)舍費(fèi)勒8%29%9%9%12%24%瑞典SKF 日本NTN日本KOYO美國(guó)Timken德國(guó)羅特艾德中國(guó)洛軸中國(guó)瓦軸捷克ZKLWood Mackenzie，Wood Mackenzie， 風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期：若風(fēng)電行業(yè)整體裝機(jī)量不及預(yù)期，風(fēng)機(jī)零部件全環(huán)節(jié)的需求都會(huì)受到影響；進(jìn)口替代進(jìn)度不及預(yù)期：風(fēng)電主軸尤其是大 MW 主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率目前仍然處于較低水平，國(guó)產(chǎn)化率的提升是未來五年內(nèi)風(fēng)電主軸行業(yè)需求增速高于其他零部件環(huán)節(jié)的重要前提。如果進(jìn)口替代進(jìn)度不及預(yù)期，可能會(huì)影響到風(fēng)電主軸行業(yè)的需求放量節(jié)奏；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)：風(fēng)電軸承的成本端中直接材料占比超過 50，

43、而原材料主要是連鑄圓坯、鋼錠和鍛件，受大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響較大，如果短期內(nèi)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，可能會(huì)影響到行業(yè)整體盈利情況。 投資建議風(fēng)電軸承作為風(fēng)電核心零部件，具有高技術(shù)壁壘高附加值的特征。隨著風(fēng)電進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)階段，我們判斷風(fēng)電行業(yè)高景氣度仍將維持。預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)內(nèi)/全球風(fēng)電軸承行業(yè)空間將分別達(dá)到 225 億元/480 億元，對(duì)應(yīng) 2021-2025 年 CAGR 分別為 15%/11%。目前風(fēng)電主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率仍然處于較低水平，風(fēng)機(jī)大型化帶來的國(guó)產(chǎn)化加速，有望給風(fēng)電軸承行業(yè)帶來阿爾法收益。標(biāo)的選擇方面，在當(dāng)前大兆瓦機(jī)型主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率非常低的階段，我們認(rèn)為在大兆瓦產(chǎn)品上有前瞻性技術(shù)

44、布局、率先實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的行業(yè)龍頭，有望充分受益于國(guó)產(chǎn)化紅利，進(jìn)一步拉大與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。建議關(guān)注風(fēng)電主軸軸承龍頭新強(qiáng)聯(lián)。 重點(diǎn)關(guān)注公司新強(qiáng)聯(lián)：主軸軸承進(jìn)口替代龍頭，有望受益于國(guó)產(chǎn)化加速紅利風(fēng)電主軸軸承環(huán)節(jié)進(jìn)口替代龍頭，進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括風(fēng)電主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承，盾構(gòu)機(jī)軸承及關(guān)鍵零部件，海工裝備起重機(jī)回轉(zhuǎn)支承和鍛件等。公司具備先進(jìn)的產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)能力，為行業(yè)內(nèi)少有能較好整合原材料、鍛造、車加工、熱處理工藝的高端精密重載軸承制造商。新強(qiáng)聯(lián)作為國(guó)內(nèi) 3MW 風(fēng)力發(fā)電機(jī)組三排滾子、雙裂圓錐主軸軸承供應(yīng)商，打破了國(guó)外軸承企業(yè)的市場(chǎng)壟斷，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。營(yíng)收與利潤(rùn)：得益于近年

45、來下游風(fēng)電整機(jī)行業(yè)發(fā)展持續(xù)向好及公司上市后產(chǎn)能得以快速擴(kuò)張響應(yīng)市場(chǎng)需求，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷大幅提升。2017-2020 年公司營(yíng)收由 3.71 億增至 20.64億，CAGR 達(dá) 77.19%，歸母凈利潤(rùn)由 0.41 億增至 4.25 億，CAGR 高達(dá) 118.04%。2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.61 億，同比上升 132.48%，歸母凈利潤(rùn) 1.75 億，同比上升 74.73%。圖 29：2017-2021H1 公司營(yíng)業(yè)總收入圖 30：2017-2021H1 公司歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY20.6412.613.714.576.4325201510502017201820192020202

46、1H1250%200%150%100%50%0%4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0歸母凈利潤(rùn)（億元）YOY1.751.000.410.574.2520172018201920202021H1350%300%250%200%150%100%50%0%Wind，Wind，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：2017-2021H1 公司風(fēng)電類產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重最高，分別為 46.58%、 36.63%、52.42%、88.21%和 82.27%；2020 年風(fēng)電類產(chǎn)品收入比重由 2019 年 52.42%大幅攀升至 88.21%，主要原因系下游風(fēng)電整機(jī)行業(yè)高度景氣，公司風(fēng)電類核心產(chǎn)品具有進(jìn)口替代

47、能力，市場(chǎng)認(rèn)可度和品牌效應(yīng)顯著，疊加募投項(xiàng)目充分實(shí)施產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，促使?fàn)I業(yè)額快速提高。圖 31：2017-2021H1 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比圖 32：2017-2021H1 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利占比120%100%80%60%40%20%0%風(fēng)電類海工裝備類 盾構(gòu)機(jī)類其他類鍛件其他業(yè)務(wù)88.21% 82.27%46.58% 36.63% 52.42%20172018201920202021H1風(fēng)電類海工裝備+盾構(gòu)機(jī)+其他類 鍛件其他業(yè)務(wù)91.22% 83.10%44.05% 34.21% 54.06%120%100%80%60%40%20%0%20172018201920202021H1Win

48、d，Wind，毛利率與凈利率：2017-2021H1，公司毛利率均維持于 30%左右的高位；2021H1 毛利率為 28.49%，同比下降 5.04 個(gè)百分點(diǎn)，為原材料連鑄圓坯和鋼錠采購(gòu)價(jià)格上升所致。2017-21H1 凈利率分別為 11.03%、12.46%、15.52%、20.57%和 13.09%，隨著管理能力持續(xù)優(yōu)化整體呈逐步上升趨勢(shì)；2021H1 凈利率為 13.09%，同比下降 4.60 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)樽庸臼ゾ缅懠谫Y款利息增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅提高。圖 33：2017-2021H1 新強(qiáng)聯(lián)整體毛利率、凈利率圖 34：2017-2021H1 新強(qiáng)聯(lián)各類產(chǎn)品毛利率毛利率凈利率

49、風(fēng)電類其他業(yè)務(wù)35%30%25%20%15%10%5%0%31.40%29.45%11.03% 12.46%31.06%15.52%28.49%30.45%20.57%13.09%35%30%25%20%15%10%5%0%29.70%27.51%32.03%31.49%28.77%20172018201920202021H120172018201920202021H1Wind，Wind，憑借設(shè)備及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，率先打破大兆瓦風(fēng)機(jī)主軸軸承外資壟斷局面。新強(qiáng)聯(lián)專精于軸承研發(fā)生產(chǎn)十余年，截至 2021 年擁有 81 項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利 12 項(xiàng)，目前已實(shí)現(xiàn)2-3MW、5.5MW 風(fēng)機(jī)主軸軸承產(chǎn)品量產(chǎn)

50、，打破國(guó)外軸承企業(yè)市場(chǎng)壟斷，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司技術(shù)突破主要得益于：1）擁有高精尖無軟帶淬火機(jī)床設(shè)備；2）自主研發(fā)特定性能鍛件原材料；3）長(zhǎng)期軸承領(lǐng)域的深耕，具備技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累。表 10：新強(qiáng)聯(lián)掌握大兆瓦風(fēng)機(jī)軸承核心技術(shù)核心技術(shù)成果無軟帶中頻淬火技術(shù)和無軟帶回轉(zhuǎn)支承無軟帶回轉(zhuǎn)支承已獲四項(xiàng)實(shí)用新型專利，四項(xiàng)發(fā)明專利已進(jìn)入實(shí)審程序。兆瓦永磁直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸軸承的研制中國(guó)機(jī)械工業(yè)科學(xué)技術(shù)三等獎(jiǎng)?wù)淄唢L(fēng)力發(fā)電機(jī)雙列圓錐滾子主軸軸承的研制及應(yīng)用通過河南省工程機(jī)械學(xué)會(huì)組織的科學(xué)技術(shù)成果鑒定，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平獲得河南省機(jī)械工程學(xué)會(huì)一等獎(jiǎng)，通過河南省工程機(jī)械學(xué)會(huì)組織的科學(xué)技術(shù)大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)三排圓柱滾子主軸軸承

51、的研制及產(chǎn)業(yè)化海上大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)組變槳、偏航軸承的設(shè)計(jì)制造技術(shù)成果鑒定，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平已成功應(yīng)用到 2 兆瓦以上風(fēng)力發(fā)電組的變槳、偏航軸承， 取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。大兆瓦風(fēng)機(jī)獨(dú)立變槳的三排圓柱滾子變槳軸承技術(shù)通過國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局發(fā)明專利申請(qǐng)新強(qiáng)聯(lián)招股說明書，公司公告，表 11：新強(qiáng)聯(lián)正在進(jìn)行的重大研發(fā)項(xiàng)目項(xiàng)目名稱項(xiàng)目?jī)?nèi)容目前所處階段由于海上風(fēng)力大，風(fēng)向變化大，對(duì)變槳軸承和偏航軸承的承載提出了更海上 6 兆瓦風(fēng)力發(fā)電機(jī)組變槳軸承和偏航軸承的研制海上5.5 兆瓦風(fēng)力發(fā)電機(jī)組雙列圓錐滾子式主軸承的研制三排圓柱滾子變槳軸承的研發(fā)超大直徑盾構(gòu)機(jī)關(guān)節(jié)軸承的研發(fā)精密成型碾擴(kuò)鍛件研究項(xiàng)目海上風(fēng)電軸

52、承精密環(huán)鍛件研究項(xiàng)目新強(qiáng)聯(lián)公司公告，高的要求。本項(xiàng)目在軸承的工藝設(shè)計(jì)中，設(shè)計(jì)一些專用的工裝，減少軸承熱處理的變形，來提高軸承的加工可靠性項(xiàng)目主要內(nèi)容包括 5.5 兆瓦風(fēng)力發(fā)電機(jī)組雙列圓錐滾子式主軸承產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，工藝設(shè)計(jì)，加工方式設(shè)計(jì)，附件設(shè)計(jì)等該軸承采用三排圓柱滾子結(jié)構(gòu)，具備三排圓柱滾子軸承承載能力強(qiáng)、使用壽命長(zhǎng)、拆裝簡(jiǎn)單等特點(diǎn)，降低風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的整機(jī)設(shè)計(jì)制造成本 盾構(gòu)機(jī)關(guān)節(jié)軸承在實(shí)際工況下，不僅要承受徑向負(fù)荷和軸向負(fù)荷，還要承受聯(lián)合負(fù)荷；關(guān)節(jié)軸承可以在一定角度范圍內(nèi)做傾斜運(yùn)動(dòng)，保證軸承的使用性能為加強(qiáng)鍛件受力區(qū)域的機(jī)械性能，根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和使用工況，對(duì)鍛件進(jìn)行仿形設(shè)計(jì)提高軸承套圈鍛件性能及安全性，以滿足近年來海上巨型風(fēng)電機(jī)組迅猛增長(zhǎng)的需要正在進(jìn)行對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行