的風(fēng)險是通脹還是通縮

1、在疫情對我國的沖擊慢慢消散之后，中國經(jīng)濟實現(xiàn)超預(yù)期的修復(fù)。作為代價，財政與央行配合向市場投放了超出以往的貨幣，一些工業(yè)品也已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的漲價，不少投資者開始提前擔(dān)心明年是否會發(fā)生令人擔(dān)憂的通脹。然而另一方面，我們也看到疫情過后，不少商品和服務(wù)的價格在下降，比如房租和衣著服裝等。在一個分裂的價格體系中，究竟我們更應(yīng)該關(guān)注哪個通脹指標(biāo)，明年我國面臨的是通脹壓力還是通縮壓力，是總量層面值得思考和探討的。 通脹是結(jié)構(gòu)化的，關(guān)鍵看什么指標(biāo)？通脹是結(jié)構(gòu)化的，核心通脹與有效需求更為相關(guān)。從歷年中國 CPI 各個分項對 CPI同比增速的貢獻(xiàn)來看，食品項解釋了 CPI 的主要波動，然而它與宏觀經(jīng)濟波動的聯(lián)系卻

2、非常小（隨著經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)在的階段，大部分家庭衣食無憂，食品的需求是相對穩(wěn)定的，食品價格的波動主要來源于供給端的自然因素）。眼前最近的一個例子就是去年，我們曾將當(dāng)時的 CPI 通脹形象的稱為“豬通脹”，也有一種說法叫“除了豬都是通縮”。顯然，實體經(jīng)濟增速沒有跟隨“豬通脹”而一路向上，反而持續(xù)下探。能源價格也是類似的道理，需求端相對穩(wěn)定，而供給端的影響在多數(shù)時間大于需求端（今年是一個例外）。一方面油價本身波動過大，另一方面其他分項 CPI 中很多已經(jīng)包含了對油價變化的反應(yīng)，因此剔除油價和食品價格的核心 CPI 更能反映有效需求的變化和宏觀經(jīng)濟的景氣狀況。圖 1：CPI 各分項對 CPI 同比的貢獻(xiàn)

3、百分比（年平均，%）資料來源：Wind，歷輪通脹的背后，都是有效需求的升溫。08 年之后的兩輪典型通脹期，分別在 09-11年和 16-17 年，在政策刺激（09 年的“四萬億”計劃，15 年的棚改貨幣化）過后，不論工業(yè)品還是消費和服務(wù)的需求，都得到了明顯的提升，代表了有效需求的回暖。當(dāng)然，不得不提的是，2017 年的核心通脹提升有一定的水分，其中約 41.6%是由醫(yī)療分項的價格貢獻(xiàn)的，在很大程度上受到國家政策的影響。消費服務(wù)價格與核心 CPI 能否回暖是明年通脹的核心問題，關(guān)注核心通脹。隨著近年來有效需求的降溫和產(chǎn)能過剩的因素，再加上今年的疫情沖擊，核心 CPI 的多數(shù)分項價格已不再上漲，居

4、住價格出現(xiàn)回落，而 PPI 則在油價的影響下轉(zhuǎn)負(fù)。往后看，由于工業(yè)品價格的低基數(shù)因素存在，明年 PPI 同比的回升并回正是顯而易見的，但這次是否也能夠伴隨消費和服務(wù)價格和核心 CPI 的回暖呢？這是一個值得探討的問題，問題的關(guān)鍵在于有效需求能否得到提振。圖 2：歷年的通脹走勢（%，%）PPI:當(dāng)月同比CPI:非食品:當(dāng)月同比（右軸）核心CPI:當(dāng)月同比（右軸）1531025100-5-1-10-22006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind，圖 3：2006 年以來，除食品

5、項以外其他 CPI 分項對 CPI 同比增速的拉動（%）資料來源：Wind， 關(guān)于通脹的兩個問題錢多必然帶來通脹嗎？歷史上惡性通貨膨脹往往是貨幣超發(fā)引起，但有節(jié)制的貨幣投放，不必然導(dǎo)致大規(guī)模通脹。歷史上的很多惡性通貨膨脹，都是在政府大額財政支出壓力或債務(wù)負(fù)擔(dān)下無節(jié)制印鈔導(dǎo)致的，比較典型的是魏瑪政府時期的德國。有節(jié)制的貨幣投放對通脹的影響則相對溫和，而且貨幣投放也并非形成通脹的主因，更多的還要看能否形成有效需求。比如日本貨幣政策長期大幅放水，反而受通縮問題困擾，原因在于經(jīng)濟內(nèi)生增長動力和有效需求的不足。而次貸危機后中國通脹跟隨“四萬億”計劃大幅提升，源于對有效需求的刺激，但 2021年的中國經(jīng)濟

6、，在有效需求和政策刺激力度兩方面都無法與 09 年相提并論。圖 4：中國通脹與 M2 的關(guān)系（%，%）圖 5：美國通脹與 M2 的關(guān)系（%，%）M2:同比（右軸）4CPI:非食品:當(dāng)月同比核心CPI:當(dāng)月同比 35330252251202001515-11010-255200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-300美國:M2:季調(diào):同比美國:核心PCE:當(dāng)月同比（右軸）5432120052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200資料來

7、源：Wind，資料來源：Wind，一定程度的超額貨幣投放未必帶來通脹。根據(jù)費雪方程式：M（交易中的貨幣量）V（貨幣流動速度）=P（物價水平）Q（商品交易數(shù)量）。貨幣超發(fā)直接導(dǎo)致通脹的邏輯并不完備，貨幣流通速度和究竟有多少貨幣能夠進(jìn)入交易環(huán)節(jié)都是可能影響到物價水平的因素。（一）如果超發(fā)的貨幣大部分沒有進(jìn)入商品交易，被大量儲蓄，最終流向金融資產(chǎn)或房地產(chǎn)，將引發(fā)廣義通脹，而非狹義通脹。對應(yīng)費雪方程式中，盡管央行超發(fā)貨幣，但 M（交易中的貨幣）并沒有出現(xiàn)大幅上升。圖 6：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)品價格受到地產(chǎn)景氣的提振（元/噸，%）圖 7：股市日常交易量顯著上升（億元）6,0005,0004,0003,0002

8、,0001,000市場價:螺紋鋼:HRB400 16-25mm:全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:同比（右軸）20151050-51,200,000上證所:A股:總成交金額:20日中心移動平均1,000,000800,000600,000400,000200,00002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020-1002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind，資料來源：Wind，（二）如果實體企業(yè)生產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降使資金周轉(zhuǎn)率下降，周轉(zhuǎn)需要的貨幣較正常時增加，貨幣流動速度會放緩。對應(yīng)到費雪方程式中，V（貨幣流動速度）放緩，在這種情況下，

9、交易中的貨幣量 M 提升也不一定帶來通脹。圖 8：產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)變慢（億元/天）3,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,500產(chǎn)成品存貨/產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)2015201620172018201920202月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，債務(wù)和通脹的關(guān)系市場上有投資者認(rèn)為明年將是債務(wù)違約+通脹的組合，我們認(rèn)為債務(wù)違約導(dǎo)致通脹的可能性更大。債務(wù)為什么會導(dǎo)致通脹？簡單來講，債務(wù)意味著以透支未來購買力的方式，在當(dāng)下進(jìn)行投資或消費，必然會拉動當(dāng)期的總需求。除了最簡單的邏輯之外，這當(dāng)中還會有一定的乘數(shù)效應(yīng)，也就是經(jīng)典的金融加速器理論

10、所描述的：經(jīng)濟好的時候企業(yè)和居民信用質(zhì)量好，抵押品價值高，債務(wù)成本低，企業(yè)會更多的舉債投資，居民會更多的舉債消費。進(jìn)一步傳導(dǎo)到經(jīng)濟之后，會形成正反饋作用，通脹也會跟隨有效需求的提升而顯著提升。因此，在一定范圍內(nèi)增加舉債，能夠刺激通脹上升。但債務(wù)過高和債務(wù)違約將導(dǎo)致通縮。無論是債務(wù)-通縮理論，還是金融加速器理論，都認(rèn)為當(dāng)債務(wù)高企時，資產(chǎn)價格的變動可能觸發(fā)債務(wù)通縮的自我加強惡性循環(huán)。具體而言，在杠桿率較高的前提下，一旦債務(wù)出現(xiàn)違約或資產(chǎn)價格大幅下跌，市場情緒收緊和預(yù)期的轉(zhuǎn)向使得抵押物價值降低和銀行惜貸甚至抽貸，進(jìn)一步形成資產(chǎn)價格下跌或債務(wù)違約。隨著信用體系出現(xiàn)裂痕，交易和生產(chǎn)都會受到顯著的削弱，出

11、現(xiàn)通縮風(fēng)險。對應(yīng)到明年，不論是企業(yè)債券的違約風(fēng)險，還是今年大量投放的中小微貸款的違約風(fēng)險，都有可能通過金融市場的傳導(dǎo)對實體經(jīng)濟和通脹形成實質(zhì)性的影響。圖 9：金融加速器（%，BPS）403020100-10-20-30-40-50201220132014201520162017201820192020160工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比信用利差(余額加權(quán)):產(chǎn)業(yè)債AAA140120100806040200資料來源：Wind， 明年的風(fēng)險是通脹還是通縮？基數(shù)效應(yīng)下的通脹意義有限單純看基數(shù)效應(yīng)下通脹的同比增速對宏觀經(jīng)濟的指導(dǎo)意義有限。在近期的一系列利好，比如疫苗緊張、拜登當(dāng)選之后，復(fù)蘇交易使得國際油

12、價出現(xiàn)了較為明顯的反彈，市場對于明年油價中樞的心理預(yù)測也會有所抬升，前期與原油相關(guān)的化工品種價格也出現(xiàn)了一定程度的上漲。值得注意的是，雖然能源和化工品價格會帶來明年 PPI 讀數(shù)的大幅上升，但更多的是翹尾因素和低基數(shù)的作用，如果油價不能持續(xù)出現(xiàn)環(huán)比的上升，甚至超過往常的平均水平，帶來能化企業(yè)利潤的大幅改善，那么對于經(jīng)濟而言并不會產(chǎn)生太多的刺激效果。在拉尼娜現(xiàn)象的影響下，明年農(nóng)產(chǎn)品可能也會出現(xiàn)一定的通脹，但更多的由供給端引起，預(yù)計在幅度可控的情況下，同樣很難對實體經(jīng)濟產(chǎn)生太大的影響。圖 10：能化產(chǎn)品價格明年大概率有所回升（元/噸，美元/桶）10,0009,0008,0007,0006,0005

13、,0004,0003,0002,0001,0000甲醇石油苯布倫特原油期貨（右軸）2014201520162017201820192020140120100806040200資料來源：Wind，有效需求不足導(dǎo)致的通縮值得警惕小企業(yè)、個體工商戶與大中型企業(yè)的分化。中小企業(yè) PMI 顯示其修復(fù)狀況和景氣度持續(xù)弱于大中型企業(yè)，接近半數(shù)的小型企業(yè)反映市場需求不足和資金緊張，生產(chǎn)經(jīng)營依然面臨不少困難。不僅是制造業(yè)，小型零售企業(yè)同樣面臨更大的壓力。通過拆分社零中的限額以上和限額以下企業(yè)我們發(fā)現(xiàn)，近幾個月以來限額以上企業(yè)零售額的增速已經(jīng)大致與去年同期持平，但限額以下企業(yè)的零售額增速持續(xù)低于限額以上企業(yè)。這與

14、往年的趨勢恰恰相反（往年限額以下企業(yè)零售額增速是長期高于限額以上企業(yè)的）。圖 11：限額以下零售企業(yè)反映出的需求修復(fù)較為緩慢（%）限額以上企業(yè)社零:當(dāng)月同比限額以下企業(yè)社零:當(dāng)月同比25155-5-15-25201220132014201520162017201820192020資料來源：Wind，居民收入的分化。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入中位數(shù)的增速小于總體增速，說明居民收入的重心有所前移，較高收入的群體在今年得到了更多的收入增量。在企業(yè)經(jīng)營壓力有所增大的背景下，不少企業(yè)采取了裁員和降薪的措施。根據(jù)西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心的調(diào)查結(jié)果，3 月份有 43.3%的受訪家庭反映其所在的企業(yè)

15、減少了雇傭，有 8.8%降低了薪酬；5 月份有 26.4%的受訪家庭反映其企業(yè)減少雇傭，15.5%的企業(yè)降低了薪酬。實際收入和預(yù)期收入的下降，導(dǎo)致低收入階層對于消費支出更加謹(jǐn)慎。反觀中高收入階層，工資收入有較好的保障，而且在今年股市和房價均有不錯表現(xiàn)的情況下，財產(chǎn)性收入進(jìn)一步擴大。而中高收入階層的消費需求大致飽和，增量消費不太多，導(dǎo)致居民收入和支出之間拉開差距。圖 12：居民收入的分化（%）城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入:中位數(shù):累計同比城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:累計同比1614121086420201220132014201520162017201820192020資料來源：Wind，核心通脹和更

16、廣泛意義上的通脹變化仍然有待觀察。對于明年的通脹而言，更重要的是環(huán)比而非同比，需要關(guān)注的是核心通脹的環(huán)比變化。從短期或中期的視角看，核心通脹仍然難以持續(xù)上漲，因為有效需求不足。其背后是企業(yè)債務(wù)壓力較大、宏觀政策回歸常態(tài)、地產(chǎn)政策嚴(yán)監(jiān)管、新增就業(yè)人口減少，收入分配格局短期內(nèi)難以改善等等因素，如果這些因素導(dǎo)致了實體經(jīng)濟在明年轉(zhuǎn)弱，就需要貨幣政策來進(jìn)行適當(dāng)調(diào)節(jié)。對于更廣泛意義上的通脹，則需要通過進(jìn)一步的金融穩(wěn)定政策、收入分配政策、勞動政策來進(jìn)行調(diào)節(jié)，以提升居民的實際收入和實際生活水平。 更廣泛意義的通貨膨脹11 月 27 日，前人民銀行行長周小川撰寫的拓展通貨膨脹的概念和度量一文在“中國人民銀行政策

17、研究”刊發(fā)。文章指出，在低通脹背景下，貨幣政策通貨膨脹目標(biāo)制的理論基礎(chǔ)受到了動搖，傳統(tǒng)的通脹度量面臨不足和挑戰(zhàn)：第一是較少包含資產(chǎn)價格會帶來失真，特別是長周期比較的失真；第二是以什么收入作為計算通脹的支出籃子；第三是勞動付出的度量如何影響通脹的感知；第四是基準(zhǔn)、可比性和參照系的問題。資產(chǎn)價格與通貨膨脹事實上，學(xué)術(shù)界對于廣義通貨膨脹概念的討論由來已久，關(guān)于貨幣政策目標(biāo)的一個經(jīng)典爭論就是貨幣政策是否應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價格？在傳統(tǒng)的通脹目標(biāo)制下，這一問題進(jìn)一步衍生成為通貨膨脹是否應(yīng)該包括資產(chǎn)價格，即形成所謂的“廣義通貨膨脹”。20 世紀(jì) 80 年代到 2008 年金融危機之前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體經(jīng)歷了低通脹、

18、高增長，經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的“大緩和”時期。政策制定者和學(xué)術(shù)界將這一時期經(jīng)濟的良好表現(xiàn)歸功于貨幣政策的通貨膨脹目標(biāo)制，即貨幣政策以盯住通貨膨脹為主要目標(biāo)。雖然通貨膨脹目標(biāo)制在 20 多年的時間里為主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，尤其是美國經(jīng)濟帶來了繁榮，但是對資產(chǎn)價格的忽視也給美國經(jīng)濟帶來了風(fēng)險隱患。21 世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫給不關(guān)注資產(chǎn)價格的貨幣政策敲響了警鐘，而 2008 年的全球金融危機則讓學(xué)術(shù)界和政策制定者真正開始反思通貨膨脹目標(biāo)制是否完全合適。當(dāng)然，關(guān)于資產(chǎn)價格如何進(jìn)入通貨膨脹，至今仍是一個難以完全解決的問題?！案兄币蛩叵碌耐ㄘ浥蛎洔y度通脹的支出籃子應(yīng)該如何確定。當(dāng)前，CPI 的支出籃子是家庭的可支配收入

19、，以這部分收入衡量 CPI，其實忽略了養(yǎng)老、醫(yī)療等公共服務(wù)的價格，以稅前凈收入為籃子的、包含養(yǎng)老、醫(yī)療等公共服務(wù)的綜合物價指數(shù)可能更能反映“生活成本”。就這一點而言，基于通脹預(yù)期理論和理性預(yù)期理論，如果消費者預(yù)期到公共服務(wù)的價格上漲引起政府赤字增加，最終還將轉(zhuǎn)化為自身的負(fù)擔(dān)，那么其通脹預(yù)期就與當(dāng)前以可支配收入為支出籃子的 CPI 不一致，由此導(dǎo)致貨幣政策難以根據(jù)現(xiàn)有的通貨膨脹指標(biāo)做出合理決策。勞動付出的度量如何影響通脹感知。文章提出要從產(chǎn)生效用的廣義物價和勞動付出所換取的收入兩個方面思考通貨膨脹，即當(dāng)居民用更多的勞動付出換取了同等消費效用時，對居民來說就是一種通脹。當(dāng)前，隨著人們加班變多、休閑

20、變少，用更多的勞動付出實際換取了更低的廣義消費效用，這是一種廣義的通脹。如何從勞動付出與通脹感知的角度實現(xiàn)通脹目標(biāo)也是貨幣政策應(yīng)該考慮的問題。文章還提出了通脹測度基準(zhǔn)、可比性和參照系的問題。研究通貨膨脹，需要關(guān)注的重要問題是消費者的通脹預(yù)期及其行為，我們當(dāng)前科學(xué)的數(shù)理基準(zhǔn)和分析實際并不能完全反映人們的通脹感知及預(yù)期，同樣，人們也并不會依據(jù)數(shù)學(xué)定義形成對滿足感的認(rèn)知。因此，通脹的測度與比較需要考慮更加廣泛的社會因素。通過文章的分析可以發(fā)現(xiàn)，以上問題的一個共同要點在于居民對于通脹的“感知”未被考慮或是難以被測度。當(dāng)前貨幣政策所面臨的無法實現(xiàn)通脹目標(biāo)的問題，一個極大的原因可能來自于通貨膨脹本身的測度

21、存在問題。個體感知、心理和行為因素往往是影響通脹的關(guān)鍵，但是這部分因素卻尚未被完全考慮到通貨膨脹中。今后，基于行為經(jīng)濟學(xué)和行為金融學(xué)理論，如何在感知、心理和行為的共同因素下測度更加廣泛意義的通貨膨脹是我們需要研究的一個重要方向。 大類資產(chǎn)和政策展望相比于基數(shù)效應(yīng)和結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的 CPI 或 PPI 同比的讀數(shù)擾動，明年更應(yīng)該關(guān)注核心通脹的變化，風(fēng)險更多來自有效需求不足和通縮?；鶖?shù)效應(yīng)導(dǎo)致的通脹在很大程度上已經(jīng)被 price in，但對于核心通脹而言，今年的經(jīng)濟復(fù)蘇并沒有對核心通脹形成太大的提振，警惕明年政策邊際退出后核心通脹走弱的可能。對于大類資產(chǎn)，短期內(nèi)股市關(guān)注順周期+銀行，順周期工業(yè)板塊

22、盈利向好的態(tài)勢可能延續(xù)到明年一季度；同時所關(guān)注的“讓利”、 “壞賬”等不確定因素已經(jīng)逐漸確定和緩解，配置性價比凸顯的銀行板塊。債市已經(jīng)進(jìn)入磨頂?shù)臓顟B(tài)，明年大概率是前高后期的走勢，3.3%的點位已經(jīng)具備一定的配置價值。商品建議關(guān)注有色、能化和農(nóng)產(chǎn)品。從政策的角度而言，傳統(tǒng)的貨幣政策工具還是應(yīng)該盯住產(chǎn)出缺口與核心通脹。而為了應(yīng)對資產(chǎn)價格帶來的廣義通脹，可能需要專門采取一些金融穩(wěn)定政策來控制資產(chǎn)價格的 “通脹”，對于更廣泛意義上的通脹，涉及居民感知和社會福利的通脹，則需要通過進(jìn)一步的收入分配政策、勞動政策來進(jìn)行調(diào)節(jié)，以提升居民的實際收入和實際生活水平。 資金面市場回顧2020 年 11 月 27 日

23、，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7 天、1 個月和 3個月分別變動了-44.18bps、2.32bps、-28.42bps、4.62bps 至 0.82%、2.37%、2.60%和 3.50%。國債到期收益率大體上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動-2.53bps、0.82bps、1.02bps、1.50bps 至 2.91%、3.08%、3.15%、3.30%。上證綜指上漲 1.14%至 3408.31，深證成指上漲 0.67%至 13690.88，創(chuàng)業(yè)板指上漲 0.37%至 2618.99。央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020 年 11 月 27 日中國人

24、民銀行開展了 1200 億元逆回購操作，當(dāng)日有 800 億元逆回購到期，實現(xiàn)流動性凈投放 400 億元?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進(jìn)行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 10 月對比 2016 年 12 月 M0累計增加 12732.56 億元，外匯占款累計下降 7847.77 億元、財政存款累計增加 21277.95億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公

25、開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 13：2018 年 11 月 27 日至 2020 年 11 月 27 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，圖 14：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 11 月 27 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind，圖 15：2020 年 11 月 27 日人民幣對各幣種匯率當(dāng)前值相對于 2017 年年末值變化百分比資料來源：Wind， 市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧11 月 27 日轉(zhuǎn)債市場，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 368.39 點，日上升 0.28%，等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 1,529.61 點，日上升 0.11%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于 1,

26、225.30 點，日下降 0.02%；平均平價為 112.05 元，日下降 0.47%，平均轉(zhuǎn)債價格為 131.34 元，日下降 0.65%。318支上市交易可轉(zhuǎn)債（輝豐轉(zhuǎn)債除外），除榮晟轉(zhuǎn)債和維爾轉(zhuǎn)債橫盤外，138 支上漲，178支下跌。其中紫金轉(zhuǎn)債（37.89%）、偉 20 轉(zhuǎn)債（18.51%）和汽模轉(zhuǎn) 2（15.99%）領(lǐng)漲，萬里轉(zhuǎn)債（-15.60%）、模塑轉(zhuǎn)債（-12.79%）和永鼎轉(zhuǎn)債（-8.33%）領(lǐng)跌。315 支可轉(zhuǎn)債正股（*ST 輝豐除外），除偉明環(huán)保、景興紙業(yè)、興森科技、蘇試試驗、海容冷鏈、寶通科技、奧瑞金、三星新材、貴廣網(wǎng)絡(luò)、湖北廣電、海印股份、杭電股份、嘉澳環(huán)保、吉視傳媒

27、和廈門國貿(mào)橫盤外，138 支上漲，162 支下跌。其中宏輝果蔬（10.04%）、今飛凱達(dá)（10.00%）和天汽模（9.92%）領(lǐng)漲，小康股份（-9.98%）、金銀河（-9.09%）和多倫科技（-8.71%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場周觀點權(quán)益市場上周周期板塊遭遇較大的波動，順周期板塊內(nèi)部出現(xiàn)了明顯的分化，金融板塊則取得一定的超額收益。這一特征也直接映射到了轉(zhuǎn)債市場。我們在近期的周報中已經(jīng)多次重申當(dāng)前市場考驗的是方向的選擇與信心，市場仍舊可以提供不錯的收益機會，但在策略層面則需要做出積極的應(yīng)對。轉(zhuǎn)債標(biāo)的平均價格偏高的事實可能會阻礙投資者參與市場的決心，但是價格向來不成為獲取收益的絆腳石，方向與節(jié)奏更為重要

28、。本周我們重點推薦周期+銀行轉(zhuǎn)債的對沖策略。從邏輯上我們?nèi)耘f在順周期低估值板塊去尋找機會，但是順周期內(nèi)生結(jié)構(gòu)的分化不容忽視。部分周期標(biāo)的的正股估值已經(jīng)明顯攀升，經(jīng)歷過一個多季度的修復(fù)后，雖然向上的趨勢不變但是波動增加已成常態(tài)，從商品價格可以看到無論是原油還是基本金屬近期的波動正在放大，結(jié)合股票估值的影響其波動更甚一籌。因此我們認(rèn)為在繼續(xù)配置周期方向的同時需要在結(jié)構(gòu)上增加一定的穩(wěn)定器。從轉(zhuǎn)債角度而言，這個穩(wěn)定器可以用無論是正股還是轉(zhuǎn)債價格都相對合理的銀行轉(zhuǎn)債來承擔(dān)。在此之外，部分銀行正股也具有不俗的波動率，若在一個合適的價格參與轉(zhuǎn)債，期權(quán)價值的兌現(xiàn)也可能成為超額收益的重要來源。我們再次重申近期一

29、直強調(diào)的主線方向。一是順周期低估值板塊的價格修復(fù)，PPI 的回升預(yù)計會帶來順周期板塊盈利的明顯回暖，從趨勢的角度看這一輪 PPI 的修復(fù)具有一定的持續(xù)性，料當(dāng)前僅至中場附近。同時順周期板塊還包括經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的金融、可選消費等板塊的修復(fù)，諸如銀行、汽車、家電等板塊，節(jié)奏上預(yù)計先內(nèi)后外；二是政策視角，建議重點關(guān)注“十四五”主題催化下的主線，安全領(lǐng)域、科技領(lǐng)域以及綠色能源為主要關(guān)注的方向，抓住具有成長邏輯的標(biāo)的。高彈性組合建議重點關(guān)注贛鋒（雅化）轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債，上機轉(zhuǎn)債、紫金轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債、光大轉(zhuǎn)債、福萊轉(zhuǎn)債、歐派轉(zhuǎn)債、中礦轉(zhuǎn)債、永興轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注安 20 轉(zhuǎn)債、廣汽轉(zhuǎn)債、盛屯轉(zhuǎn)債、瀚藍(lán)

30、轉(zhuǎn)債、桐 20 轉(zhuǎn)債、太陽轉(zhuǎn)債、鵬輝轉(zhuǎn)債、文燦轉(zhuǎn)債、淮礦轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債。風(fēng)險因素市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預(yù)期，無風(fēng)險利率大幅波動，正股股價超預(yù)期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,408.311.143260.702.76399001.SZ深證成指13,690.880.673996.52-3.92399300.SZ滬深 3004,980.771.24399005.SZ中小板指9,028.190.96399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,618.990.37000016.SH上證 503,498.661.54

31、資料來源：Wind，表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）銀行2.36通信-0.62農(nóng)林牧漁2.27有色金屬-0.41房地產(chǎn)1.77石油石化-0.36非銀行金融1.69輕工制造-0.22國防軍工1.49電力及公用事業(yè)-0.21每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)3.86文化傳媒概念-5.31反關(guān)稅3.01期貨概念-3.29生物育種2.86人造肉-2.86連板2.68智能音箱-2.85IGBT2.63陸股通月賣出前二十-2.08資料來源：Wind，表 3：概念板塊漲跌幅榜資料來源：Wind， 轉(zhuǎn)債市場表 4：可轉(zhuǎn)

32、債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)368.390.28等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)1,529.610.01可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)1,225.30-0.02平均平價112.05-0.47平均轉(zhuǎn)債價格131.34-0.65資料來源：Wind，表 5：可轉(zhuǎn)債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉(zhuǎn)債107.740.052.06110033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債111.840.060.60110034.SH九州轉(zhuǎn)債112.83-0.050.30110038.SH濟川轉(zhuǎn)債110.09-0.240.18110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債113.40-0.540.12110043.SH無錫轉(zhuǎn)債117.99

33、1.394.48110044.SH廣電轉(zhuǎn)債249.32-2.2767.21110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債97.53-0.030.78113008.SH電氣轉(zhuǎn)債108.19-0.369.50113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債118.23-0.266.58113011.SH光大轉(zhuǎn)債127.690.8743.55113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債111.700.850.38113013.SH國君轉(zhuǎn)債123.101.685.11113014.SH林洋轉(zhuǎn)債112.210.100.20113016.SH小康轉(zhuǎn)債116.75-4.54255.93113017.SH吉視轉(zhuǎn)債97.750.170.62113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債10

34、5.020.040.45113504.SH艾華轉(zhuǎn)債131.200.220.39113505.SH杭電轉(zhuǎn)債105.60-0.320.63113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債109.75-0.220.92113509.SH新泉轉(zhuǎn)債221.152.4840.94113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債110.331.424.12123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債119.83-0.140.35123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債103.04-0.260.77123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債113.741.023.72123010.SZ博世轉(zhuǎn)債112.960.900.40123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債105.080.100.37123012.SZ萬順轉(zhuǎn)債

35、133.00-1.114.74123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債341.00-2.4310.99123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債134.00-1.334.19123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債247.80-3.2031.88127003.SZ海印轉(zhuǎn)債109.44-0.050.26127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債180.53-12.79185.43127005.SZ長證轉(zhuǎn)債132.902.0111.14127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債108.230.541.13127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債106.38-0.020.53128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債119.000.3436.36128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債100.670.000.0012

36、8013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債108.150.370.78128014.SZ永東轉(zhuǎn)債105.300.460.23128015.SZ久其轉(zhuǎn)債100.190.080.30128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債148.08-3.962.69128018.SZ時達(dá)轉(zhuǎn)債107.00-0.630.20128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2131.30-1.218.96名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債123.280.230.49128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債113.20-0.961.32128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債97.610.325.39128025.SZ特一轉(zhuǎn)債107.29-0.140.561280

37、26.SZ眾興轉(zhuǎn)債104.250.230.23128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債183.00-4.2143.26128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債179.621.553.41128030.SZ天康轉(zhuǎn)債174.802.4033.97128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債103.81-0.660.76128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債101.55-0.050.13128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債111.050.820.78128035.SZ大族轉(zhuǎn)債111.450.090.27128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債135.10-1.3041.38128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債97.91-0.090.17128039.SZ三力轉(zhuǎn)債119.000.943.81

38、128040.SZ華通轉(zhuǎn)債122.00-0.972.76128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債219.80-3.5113.57128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債111.000.410.98128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債100.200.190.18128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債133.941.670.56113520.SH百合轉(zhuǎn)債240.95-0.485.21128048.SZ張行轉(zhuǎn)債126.202.6011.57113519.SH長久轉(zhuǎn)債106.20-1.020.33110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債115.000.310.92128049.SZ華源轉(zhuǎn)債111.90-0.630.23123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債132.250.04

39、5.03127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債245.90-2.5414.08128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債127.00-0.7918.57110048.SH福能轉(zhuǎn)債114.81-0.170.74113524.SH奇精轉(zhuǎn)債107.52-1.371.66128051.SZ光華轉(zhuǎn)債115.000.520.86113525.SH臺華轉(zhuǎn)債110.07-0.230.08128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債261.88-3.547.53123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債235.500.212.06113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債140.44-2.221.60113527.SH維格轉(zhuǎn)債91.30-1.765.21128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債141.

40、30-2.623.86113021.SH中信轉(zhuǎn)債106.790.324.13113528.SH長城轉(zhuǎn)債106.88-1.590.58128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債157.807.35280.33110051.SH中天轉(zhuǎn)債121.30-0.442.14110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債103.700.662.95128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債118.000.190.32110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債111.660.533.41127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2127.200.530.80名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110055.SH伊力轉(zhuǎn)債139.34-5.8125.72123022.SZ長信轉(zhuǎn)債160

41、.000.591.83110056.SH亨通轉(zhuǎn)債110.70-0.981.36123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債106.11-0.611.67123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債108.31-1.541.13113530.SH大豐轉(zhuǎn)債103.49-0.480.56123025.SZ精測轉(zhuǎn)債118.37-0.340.72113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債105.10-0.280.13128063.SZ未來轉(zhuǎn)債108.500.080.14128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債72.72-0.400.80113024.SH核建轉(zhuǎn)債104.670.550.50127012.SZ招路轉(zhuǎn)債105.850.240.74110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債

42、114.06-0.240.51113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債109.00-0.920.57113025.SH明泰轉(zhuǎn)債126.07-0.743.04128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債112.83-0.060.15113026.SH核能轉(zhuǎn)債102.65-0.185.97110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債109.42-8.339.43128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債176.00-2.9220.45128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債113.66-0.300.34127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債106.400.080.24113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債101.52-0.120.14113536.SH三星轉(zhuǎn)債124.37-0.130.7712302

43、6.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債128.00-4.1236.48123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債173.29-6.8322.14113537.SH文燦轉(zhuǎn)債169.85-1.8114.09113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債118.46-0.241.00128069.SZ華森轉(zhuǎn)債108.00-0.060.63123028.SZ清水轉(zhuǎn)債111.45-0.350.63128070.SZ智能轉(zhuǎn)債127.00-1.7933.87113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債119.820.000.22113542.SH好客轉(zhuǎn)債121.50-0.390.17113543.SH歐派轉(zhuǎn)債184.460.474.71123029.SZ英科轉(zhuǎn)債1253.350.2

44、853.94128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債118.95-2.1439.70123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債157.00-5.4213.69128071.SZ合興轉(zhuǎn)債120.570.010.53128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債105.070.620.17123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債246.68-2.0021.72128074.SZ游族轉(zhuǎn)債116.00-0.480.82123032.SZ萬里轉(zhuǎn)債128.29-15.6047.90128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債134.53-1.141.51113545.SH金能轉(zhuǎn)債151.391.2018.59128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債106.84-0.480.95128078.SZ太極

45、轉(zhuǎn)債130.500.160.28名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債102.360.3613.08113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債109.03-0.250.23127014.SZ北方轉(zhuǎn)債109.86-0.241.17128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債129.02-1.895.97113548.SH石英轉(zhuǎn)債138.093.0413.83123033.SZ金力轉(zhuǎn)債120.21-1.416.16110060.SH天路轉(zhuǎn)債120.800.150.09123034.SZ通光轉(zhuǎn)債196.00-0.4153.34110061.SH川投轉(zhuǎn)債121.590.070.37123035.SZ利

46、德轉(zhuǎn)債122.40-0.770.84113549.SH白電轉(zhuǎn)債110.920.040.23113550.SH常汽轉(zhuǎn)債162.07-1.354.78128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債105.95-0.340.77110062.SH烽火轉(zhuǎn)債119.20-0.670.64128083.SZ新北轉(zhuǎn)債108.000.100.18110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債115.170.321.26128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債116.50-3.2226.77113029.SH明陽轉(zhuǎn)債138.61-0.604.96113553.SH金牌轉(zhuǎn)債127.28-1.630.56128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債111.120.202.2611

47、3556.SH至純轉(zhuǎn)債130.620.481.19123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債162.250.502.39113557.SH森特轉(zhuǎn)債109.930.560.17113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債117.720.170.48110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債127.001.145.47113555.SH振德轉(zhuǎn)債399.57-0.804.25110064.SH建工轉(zhuǎn)債104.320.319.64128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債101.160.040.16128091.SZ新天轉(zhuǎn)債134.00-2.585.57113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債110.14-0.700.35128093.SZ百川轉(zhuǎn)債113.190.601.1012

48、3038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債130.69-0.247.11123039.SZ開潤轉(zhuǎn)債116.35-0.600.46128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2173.9815.99632.65127015.SZ希望轉(zhuǎn)債130.403.0734.97113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債123.820.782.96113561.SH正裕轉(zhuǎn)債127.460.022.98123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債157.66-8.0379.59128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債114.11-0.201.54113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債118.75-0.130.07128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債148.29-0.416.65113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債120.945

49、.8265.97113564.SH天目轉(zhuǎn)債129.91-1.461.07128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債132.61-0.071.24128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債137.00-0.830.50名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113032.SH桐 20 轉(zhuǎn)債146.30-0.2010.15123043.SZ正元轉(zhuǎn)債146.20-2.2038.58113566.SH翔港轉(zhuǎn)債111.77-0.360.26110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債134.030.096.25113568.SH新春轉(zhuǎn)債112.010.050.47113567.SH君禾轉(zhuǎn)債117.160.210.27113569.SH科達(dá)轉(zhuǎn)債10

50、0.710.040.14113570.SH百達(dá)轉(zhuǎn)債108.70-0.030.11128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債101.80-0.290.31110067.SH華安轉(zhuǎn)債120.611.261.96113572.SH三祥轉(zhuǎn)債125.300.892.97123044.SZ紅相轉(zhuǎn)債136.321.8819.81123045.SZ雷迪轉(zhuǎn)債128.50-3.2419.14128101.SZ聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債113.10-0.200.36110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債113.07-0.110.32128102.SZ海大轉(zhuǎn)債165.922.9813.53123046.SZ天鐵轉(zhuǎn)債141.10-3.223.55123047.SZ

51、久吾轉(zhuǎn)債126.66-1.942.98128103.SZ同德轉(zhuǎn)債151.00-2.58113.39113033.SH利群轉(zhuǎn)債109.451.202.54113574.SH華體轉(zhuǎn)債105.98-0.321.50128104.SZ裕同轉(zhuǎn)債131.000.293.10113575.SH東時轉(zhuǎn)債140.99-0.410.80113034.SH濱化轉(zhuǎn)債123.73-0.612.47113576.SH起步轉(zhuǎn)債115.76-1.762.28110069.SH瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債129.59-0.040.23128106.SZ華統(tǒng)轉(zhuǎn)債127.00-0.552.67123048.SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債134.38-0.4298.33

52、123049.SZ維爾轉(zhuǎn)債118.000.000.28128105.SZ長集轉(zhuǎn)債115.370.150.91127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債106.530.510.16113577.SH春秋轉(zhuǎn)債122.480.070.35110070.SH凌鋼轉(zhuǎn)債105.370.410.60123050.SZ聚飛轉(zhuǎn)債125.20-1.330.31113578.SH全筑轉(zhuǎn)債113.09-0.480.33113581.SH龍蟠轉(zhuǎn)債308.180.6336.66113580.SH康隆轉(zhuǎn)債172.03-1.262.48113573.SH縱橫轉(zhuǎn)債102.70-0.755.30113579.SH健友轉(zhuǎn)債117.13-0.040

53、.29128107.SZ交科轉(zhuǎn)債115.30-0.520.34113035.SH福萊轉(zhuǎn)債242.661.3028.89128108.SZ藍(lán)帆轉(zhuǎn)債118.00-0.5110.53113583.SH益豐轉(zhuǎn)債141.170.253.90128109.SZ楚江轉(zhuǎn)債126.390.630.26113582.SH火炬轉(zhuǎn)債190.364.6937.33名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113584.SH家悅轉(zhuǎn)債106.461.482.23123051.SZ今天轉(zhuǎn)債123.04-1.413.03123053.SZ寶通轉(zhuǎn)債113.96-0.040.57127017.SZ萬青轉(zhuǎn)債125.60-2.31

54、3.76123052.SZ飛鹿轉(zhuǎn)債137.80-1.6410.67123054.SZ思特轉(zhuǎn)債112.63-0.940.68128111.SZ中礦轉(zhuǎn)債137.001.053.42113585.SH壽仙轉(zhuǎn)債155.010.191.53113586.SH上機轉(zhuǎn)債227.211.4621.24128110.SZ永興轉(zhuǎn)債158.000.8922.20123055.SZ晨光轉(zhuǎn)債131.19-0.613.32128112.SZ歌爾轉(zhuǎn) 2159.202.7856.14113588.SH潤達(dá)轉(zhuǎn)債116.210.180.11113587.SH泛微轉(zhuǎn)債140.34-3.942.04128114.SZ正邦轉(zhuǎn)債122.

55、351.4414.12128113.SZ比音轉(zhuǎn)債123.100.660.84128115.SZ巨星轉(zhuǎn)債218.003.3229.14113589.SH天創(chuàng)轉(zhuǎn)債95.94-0.080.48128117.SZ道恩轉(zhuǎn)債105.30-0.021.68113591.SH勝達(dá)轉(zhuǎn)債101.800.100.08123056.SZ雪榕轉(zhuǎn)債122.050.543.93128116.SZ瑞達(dá)轉(zhuǎn)債110.080.530.61123057.SZ美聯(lián)轉(zhuǎn)債119.60-1.5649.92113590.SH海容轉(zhuǎn)債142.56-0.662.44110071.SH湖鹽轉(zhuǎn)債109.810.380.53113592.SH安 20

56、轉(zhuǎn)債140.60-1.442.54127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債84.34-0.139.08128118.SZ瀛通轉(zhuǎn)債108.71-0.090.21113036.SH寧建轉(zhuǎn)債107.01-0.490.06128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債138.40-0.4313.99128121.SZ宏川轉(zhuǎn)債125.070.050.21123058.SZ欣旺轉(zhuǎn)債143.14-0.041.48127019.SZ國城轉(zhuǎn)債90.62-0.500.76113593.SH滬工轉(zhuǎn)債121.440.281.51123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債115.10-1.200.90127020.SZ中金轉(zhuǎn)債115.33-0.794.34123060

57、.SZ蘇試轉(zhuǎn)債121.00-0.441.35123062.SZ三超轉(zhuǎn)債135.75-1.3815.02128120.SZ聯(lián)誠轉(zhuǎn)債109.92-1.010.83128122.SZ興森轉(zhuǎn)債109.840.400.24113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債108.291.306.82123061.SZ航新轉(zhuǎn)債142.28-0.74379.24113595.SH花王轉(zhuǎn)債108.220.8613.71128123.SZ國光轉(zhuǎn)債113.50-0.030.09123063.SZ大禹轉(zhuǎn)債120.07-0.100.72名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128124.SZ科華轉(zhuǎn)債108.20-0.280.1811

58、0073.SH國投轉(zhuǎn)債119.010.813.78113596.SH城地轉(zhuǎn)債105.75-0.240.37128125.SZ華陽轉(zhuǎn)債110.60-0.730.52113597.SH佳力轉(zhuǎn)債108.750.010.07113598.SH法蘭轉(zhuǎn)債125.600.470.13113594.SH淳中轉(zhuǎn)債111.99-0.050.13127021.SZ特發(fā)轉(zhuǎn) 2111.92-0.250.25113599.SH嘉友轉(zhuǎn)債112.220.010.20113038.SH隆 20 轉(zhuǎn)債144.841.4121.22128126.SZ贛鋒轉(zhuǎn) 2137.30-1.224.96128127.SZ文科轉(zhuǎn)債108.00-0

59、.370.45113600.SH新星轉(zhuǎn)債106.46-0.220.09110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債105.960.261.84113601.SH塞力轉(zhuǎn)債110.221.023.05128128.SZ齊翔轉(zhuǎn) 2114.200.4911.09113039.SH嘉澤轉(zhuǎn)債104.040.151.86128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債109.800.736.26128130.SZ景興轉(zhuǎn)債116.901.210.89110074.SH精達(dá)轉(zhuǎn)債111.31-0.090.18113602.SH景 20 轉(zhuǎn)債118.31-0.150.20123064.SZ萬孚轉(zhuǎn)債110.300.110.59123065.SZ寶萊轉(zhuǎn)債12

60、5.76-2.1343.05128131.SZ崇達(dá)轉(zhuǎn) 2111.39-0.410.12123066.SZ賽意轉(zhuǎn)債120.88-1.090.85123067.SZ斯萊轉(zhuǎn)債110.470.231.27128132.SZ交建轉(zhuǎn)債98.60-0.010.58128133.SZ奇正轉(zhuǎn)債107.920.082.22113603.SH東纜轉(zhuǎn)債115.41-0.180.37128134.SZ鴻路轉(zhuǎn)債113.360.020.51110075.SH南航轉(zhuǎn)債125.20-0.5211.32123068.SZ弘信轉(zhuǎn)債116.300.300.52123069.SZ金諾轉(zhuǎn)債106.82-0.200.73123070.SZ