第13講 風險與收益(共8頁)

1、PAGE PAGE 9第13講 風險(fngxin)與收益：證券市場(zhn qun sh chn)向推導在股票定價的DDM、DCF模型(mxng)和投資決策計算NPV時，我們把市場要求收益率作為折現(xiàn)率。那么，什么是市場要求收益率呢？它又是怎樣確定的呢？收益與風險總是相生相伴。當我們問到什么因素決定收益率的時候，很容易想到是風險決定著收益率的大小，市場要求收益率取決于投資風險，風險越大，市場要求收益率越高。這又引發(fā)另一個更難于回答的問題，什么是風險？如何衡量一個投資項目的風險大小呢？用方差或標準差衡量風險例：甲是一家生產(chǎn)炸藥的企業(yè)，其所用導火索要求時間為6秒，有A、B兩家供應廠家可供選擇。通過

2、對這兩家企業(yè)所提供的導火索樣品進行10次時間抽樣檢驗，得數(shù)據(jù)如下表（單位：秒），你認為應該采用哪家廠家予以供貨？ 生產(chǎn)導火索廠家AB15626538846555106657748759441068AB平均6平均6標準誤差0.365148標準誤差0.632456中位數(shù)6中位數(shù)5眾數(shù)6眾數(shù)5標準差1.1547標準差2方差1.33333方差4峰度0.080357峰度0.080357偏度0偏度1.041667區(qū)域4區(qū)域6最小值4最小值4最大值8最大值10求和60求和60觀測數(shù)10觀測數(shù)10最大(1)8最大(1)10最小(1)4最小(1)4置信度(95.0%)0.826023置信度(95.0%)1.43

3、0714 A、B所提供(tgng)的導火索平均值（Means）都是6秒，但是其變異(biny)度不同，A的方差2（或Var（A）為1.3333，其標準差（）為1.1547；而B的方差(fn ch)2（或Var（B）為4，標準差（）為2。這樣我們判斷A比B穩(wěn)定，A的風險比B小。什么是收益（和收益率）總收益=股利+資本利得（或損失）TR = DT+1 + (PT+1 PT)總收益率=股利收益率+資本利得率R = DT+1 / PT +（PT+1 PT）/ PT我們想要的結(jié)果是：收益率或平均收益率越高越好，方差或標準差越小越好。例：方差與標準差的計算序數(shù)收益率平均值離均差離均差平方 11014-41

4、621214-243141400416142451814416 離差平方和=40P186習題7.利用(lyng)下面數(shù)據(jù)計算X、Y的平均收益率、方差和標準差。收益率%年限XY1163224-83-8Y平均5.6平均11標準誤差3.96989標準誤差9.98999標準差8.87694標準差22.3383方差78.8方差499峰度1.318509峰度-2.61759偏度-0.77998偏度-0.46157區(qū)域24區(qū)域49最小值-8最小值-17最大值16最大值32求和28求和55觀測數(shù)5觀測數(shù)5最大(1)16最大(1)32最小(1)-8最小(1)-17置信度(95.0%)1

5、1.02217置信度(95.0%)27.73667投資(tu z)組合的方差和標準差假設(jish)有一組投資(tu z)組合包含三只股票A、B和C，投資比重A占50%，B占25%，C占25%。相關(guān)資料如下：收益率經(jīng)濟狀況概率股票A股票B股票C組合繁榮0.4010%15%20%13.75%蕭條0.608%4%05% 計算組合方差分三步：第一步：計算投資組合收益率 繁榮狀況下的投資組合收益率為：0.5010%+0.2515%+0.2520%=13.75% 蕭條狀況下的投資組合收益率為：0.508%+0.254%+0.250=5%第二步：計算投資組合期望收益率 投資組合期望收益率=0.4013.7

6、5%+0.605%=8.5%第三步：計算方差 2=0.40（13.75%-8.5%）2+0.60（5%-8.5%）2=0.0018375 =4.3%系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險 投資組合中的股票數(shù)量年度投資組合收益平均標準差投資組標準差同單只股票標準差的比率124681020304050100200300400500100049.24%37.3629.6926.6424.9823.9321.6820.8720.4620.2019.6919.4219.3419.2919.2719.211.000.760.600.540.510.490.440.420.420.410.400.390.390.390.39

7、0.39摘自 公司理財精要 第四版 p2241 10 20 30 40 100049.223.919.2可分散風險不可分散風險投資組合的分散化程度平均標準差投資組合中股票數(shù)量總風險(fngxin) = 系統(tǒng)(xtng)風險 + 非系統(tǒng)(xtng)風險 = 不可分散風險 + 可分散風險系統(tǒng)風險原理： 承擔風險的收益僅僅取決于一項投資所具有的系統(tǒng)風險。其基本思想：既然非系統(tǒng)風險可以不需要付出什么成本就可以被分散掉，對風險的承擔也就不需要補償。也就是說，市場對于那些本無必要承擔的風險是不會給予補償?shù)?。系統(tǒng)風險原理一個顯著的意義是：一項資產(chǎn)的預期收益率僅取決于該項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險。風險(fngxin)與收益上面(shng min)分別講了收益與風險，現(xiàn)在講風險與收益之間的關(guān)系。風險管理的方法有：風險回避、預防并控制損失、風險留存和風險轉(zhuǎn)移。風險轉(zhuǎn)移是將風險轉(zhuǎn)移給他人，風險轉(zhuǎn)移的方法有三種(sn zhn)：1.套期保值；2.保險和3.分散風險。 設某項投資(tu z)組合由a 的風險(fngxin)資產(chǎn)和（1a）的市場組合構(gòu)成(guchng)，其均值和方差為：（RM） （RP）E（RP）E（RM）M風險資產(chǎn)I與市場組合M形成的機會集 M點為最優(yōu)組合(zh)點，其斜率為：