影子銀行體系

1、影子銀行與企業(yè)融資史晉川 何嗣江浙江大學金融研究院二一四年九月20130408 一、影子銀行概述 2007 年8 月，在美聯(lián)儲年度討論會上，美國太平洋投資管理公司( PIMCO) 執(zhí)行董事保羅麥克庫雷( Paul McCulley) 提出了“影子銀行體系”概念，專指那些游離于監(jiān)管體系之外的，與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行相對應的金融機構 。此后不久，他又將影子銀行的范圍擴大到非銀行金融機構體系和信用衍生品兩部分。 紐約聯(lián)儲銀行的經(jīng)濟學家Zoltan Pozsar 于2010 年將影子銀行界定為通過廣泛的證券化與抵押融資技術工具，如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)( ABCP) 、資產(chǎn)支持證券( AB

2、S) 、抵押債責( CDOs) 與回購協(xié)議( epos) 來調(diào)解信用的中介。影子銀行在信用轉換、期限轉換、流動性轉換方面與商業(yè)銀行類似。 2011 年4 月12 日，金融穩(wěn)定理事會( FSB) 發(fā)表的影子銀行: 內(nèi)涵與外延報告中，從廣義角度定義了影子銀行體系: 指游離于傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介組織和信用中介業(yè)務，其期限與流動性轉換，有缺陷的信用風險轉移和杠桿化特征增加了系統(tǒng)性金融風險或監(jiān)管套利風險。 二、國內(nèi)的影子銀行 一是具有監(jiān)管套利性質(zhì)的業(yè)務，如個人理財業(yè)務、委托貸款、信托貸款、受讓信貸或票據(jù)等；二是不受審慎監(jiān)管或監(jiān)管很少的非銀行金融機構，包括擔保公司、投資公司、典當行等；三是建立在金融

3、創(chuàng)新基礎上的業(yè)務，如衍生產(chǎn)品交易和資產(chǎn)證券化；四是以私募股權基金、產(chǎn)業(yè)投資基金為代表的投融資方式。 國內(nèi)影子銀行的表現(xiàn)形式主要有銀信合作理財產(chǎn)品、小額信貸公司、私募基金、民間金融、地下錢莊、典當行等非銀行金融機構等，其中規(guī)模最大的要屬銀信合作理財，它是中國最典型的影子銀行。 國內(nèi)影子銀行大致可以從三個層面來理解: 1、第一個層面定義的影子銀行的范圍較大，即影子銀行體系主要是直接或間接復制商業(yè)銀行核心業(yè)務和功能的商業(yè)銀行表外機構（銀行理財產(chǎn)品）、非銀行金融機構（如部分信托類機構、擔保公司、小額貸款公司、典當行、第三方支付機構等）以及民間借貸。這種范疇幾乎覆蓋了全部社會融資活動的主體，包括商業(yè)銀行

4、表外所有的融資放貸機構和活動。這些機構的活動既包括法律所允許的活動，如信托貸款、委托貸款、小額貸款等,也包括繞開現(xiàn)有法律進行的金融創(chuàng)新，如銀信合作，還包括現(xiàn)有法律不允許的活動，如擔保公司吸收存款、發(fā)放貸款，利率高于基準利率4倍的民間借貸等。 2、第二個層面定義的影子銀行的范圍有所縮小，僅指在監(jiān)管視野之外、法律禁止或在未經(jīng)法律允許的情況下復制商業(yè)銀行核心業(yè)務的非銀行金融機構和業(yè)務。很多人稱之為“灰色金融”或“黑色金融”，包括高利貸等民間借貸、擔保公司非法吸收存款并發(fā)放貸款等不合法融資活動，也包括非銀行金融機構繞開監(jiān)管進行的金融創(chuàng)新活動。這種理解排除了有資格做信貸業(yè)務的非銀行機構，如信托公司、小額

5、貸款公司等機構進行的合法放貸，但卻囊括了非法集資和非法放貸、變相集資和變相放貸活動。 3、第三個層面定義的影子銀行排除了非法的民間信貸，將非銀行中介的合法放貸活動和銀行表外變相放貸活動等金融中介的信用活動歸入影子銀行體系。 目前金融市場上的融資活動主要有以下幾種類型：符合現(xiàn)有法律規(guī)定、有資格做銀行放貸的機構及業(yè)務；直接觸犯現(xiàn)有法律規(guī)定的非法集資、高利貸、非法交易等活動；繞開現(xiàn)有法律規(guī)定、通過合法方式進行的金融創(chuàng)新，即變相吸收存款、發(fā)放貸款的非銀行機構和業(yè)務活動（上述三個層面甚至更多層面上的理解都是對它們的不同組合）。 三、國內(nèi)影子銀行的發(fā)展特征 1、影子銀行的規(guī)模遠小于美國，運作模式單一，產(chǎn)品

6、和工具的設計也較為簡單。中國監(jiān)管當局長期以來對金融創(chuàng)新采取審慎穩(wěn)健的策略，影子銀行最重要的載體，即資產(chǎn)證券化目前仍在試點之中，還沒有大規(guī)模推廣； 2、中國影子銀行的杠桿率要遠遠低于歐美等發(fā)達國家。中國在杠桿率的管理上一直非常謹慎，法律規(guī)定商業(yè)銀行不得為私募基金提供并購貸款，高杠桿操作受到嚴格的控制，這與西方國家的規(guī)定截然不同； 3、中國影子銀行的風險源與歐美等國存在較大差異。中國影子銀行的風險主要產(chǎn)生于私募投資、民間金融、非正規(guī)金融、地方非規(guī)范融資等監(jiān)管灰色地帶，而歐美影子銀行的風險主要來源于機構自身的高杠桿、期限錯配以及不透明操作； 4、中國缺少關于影子銀行體系監(jiān)管的必要法律和措施，與歐美等

7、國相比，違規(guī)性更強，局部問題更突出。由于缺少相關法律文件，中國的影子銀行更容易在無規(guī)則的情況下運作，一旦出現(xiàn)問題就表現(xiàn)出激烈性和突然性，2011年以來我國部分地區(qū)出現(xiàn)的民間非法集資案件就深刻地反映了這一問題。 5、按照羅伯特席勒（Robert J. Shiller）提出的標準,可以把我國影子銀行劃分較三種基本類型: S1-不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機構，如新型網(wǎng)絡金融公司、第三方理財機構等； S2-不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機構，如融資性擔保公司、小額貸款公司等； S3-機構持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務，如貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、部分理財業(yè)務（委托貸款、

8、信托貸款等）四、影子銀行對企業(yè)融資（環(huán)境）影響 1、影子銀行的正面作用 （1）開辟了多元化的居民和企業(yè)投資渠道。大部分影子銀行機構的負債端都是一種風險和收益均高于存款的金融市場產(chǎn)品、工具，是一種貨幣要求權（多為信托、委托、債權債務等性質(zhì)），這些財富管理工具當初設立發(fā)展的背景和初衷主要是適應平民理財?shù)呐d起，豐富居民和企業(yè)的投資渠道，以多種特征、多種層次、多種方式的金融服務產(chǎn)品滿足居民和企業(yè)的投資需求。全球金融發(fā)展的事實證明，這種趨勢只能走得更遠，而不會因為風險回到單一存款的財富管理時代。 （2）提高金融體系融資效率，惠及（中）小微企業(yè)。（中）小微企業(yè)屬于不被商業(yè)銀行重點顧及和青睞的領域，小額貸款

9、公司、典當行、民間借貸等都能從不同的角度補充這些企業(yè)的資金缺口。然而，小額貸款公司、典當行在當初設立時，就被定位為“不能吸收存款”的貸款機構，并為控制風險而限制其規(guī)模。超范圍經(jīng)營的動力來自龐大的市場融資需求和較高的融資價格，部分（中）小微企業(yè)確實是為了謀求生存和發(fā)展而向影子銀行體系融資的。 （3）表外競爭，推動商業(yè)銀行轉型創(chuàng)新。中國的商業(yè)銀行雖然在金融體系中占據(jù)主導地位，但也無法逃脫低存款利率的制約，面臨脫媒的挑戰(zhàn)。憑借壟斷性的吸收存款的優(yōu)勢，國內(nèi)商業(yè)銀行選擇主動脫媒，方式就是金融創(chuàng)新，既包括產(chǎn)品創(chuàng)新，也包括通道創(chuàng)新、機制創(chuàng)新。 2、影子銀行的負面影響 中國影子銀行體系的負債端已經(jīng)脫離商業(yè)銀行

10、等正規(guī)金融體系，以金融創(chuàng)新的方式各類理財產(chǎn)品獲取市場化融資；但其資產(chǎn)端并未實現(xiàn)市場化，而是以原始信貸方式搶奪商業(yè)銀行未進入的主營業(yè)務。這種長期博弈的后果就是信貸市場的高度競爭與無序擴張。高度競爭能帶來貸款價格的低廉化，增加社會福利。但無序擴張的后果就主要是負面的了。誰貸款的門檻低就向誰借款，最終會推動個別行業(yè)的資產(chǎn)價格泡沫、債務滾雪球式發(fā)展，滋生風險將是不爭的事實。 （1）從宏觀角度來看，中國影子銀行體系逃避宏觀調(diào)控，間接將資金投向國家宏觀調(diào)控不鼓勵的經(jīng)濟領域，如“兩高一?！毙袠I(yè)，支持出現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫的企業(yè)進一步吹大泡沫，支持產(chǎn)能過剩應該倒閉的企業(yè)繼續(xù)維持等，這種負面支持產(chǎn)生的是體制性風險，不

11、僅無法優(yōu)化經(jīng)濟結構，反而使其惡化。 （2）從影子銀行機構和業(yè)務本身的風險來看，由于只是簡單復制銀行業(yè)務，中國的影子銀行與商業(yè)銀行有相同的風險，即期限錯配風險和流動性風險，如果游離于監(jiān)管之外則會使后者的風險更加明顯。除此之外，中國的影子銀行體系存在的主要風險還包括流動性風險、法律風險、系統(tǒng)性風險等。具體表現(xiàn)在以下幾個方面： 第一，期限錯配風險。發(fā)展實體經(jīng)濟需要大量長期資金，當前影子銀行體系運營的信用大部分是短期信用，所以它必然產(chǎn)生期限錯配風險，這是整個間接融資體系長期存在的問題； 第二，流動性風險。影子銀行體系現(xiàn)有的籌資途徑及其快速的運行態(tài)勢，有可能引發(fā)市場通過組建新的影子銀行籌資去“還”舊影子

12、銀行的債務，形成龐氏騙局，引發(fā)流動性風險； 第三，法律風險。影子銀行體系的一些合作協(xié)議通過商業(yè)銀行平臺簽訂、在商業(yè)銀行柜臺出售。從法律條款來看，銀行無須承擔任何責任。一旦出現(xiàn)問題，投資者將投訴無門,產(chǎn)生法律風險； 第四，系統(tǒng)性風險。與西方國家相比，中國的影子銀行體系發(fā)展更為隱秘，既得不到中央銀行的監(jiān)測，也得不到最后貸款人的及時救助。這使得系統(tǒng)性風險成為可能。表1：影子銀行對銀行經(jīng)營、資本市場、貨幣政策和監(jiān)管影響一覽表對現(xiàn)有銀行經(jīng)營的影響 對多層次資本市場發(fā)展水平影響 對貨幣政策有效性影響 對監(jiān)管有效性影響 S1民間借貸 Y（S） Y（U）Y（S）Y（S）S1第三方理財 Y（S） Y（S）Y（M

13、）Y（S）S1P2P、眾籌 Y(W-M) Y（S）Y（W-M）Y（S）S2融資性擔保公司 Y（U）NY（M）Y（S）S2小貸公司 Y(MS) NY（M）Y（M）S2典當 Y（W） NY（W）Y（U）Y有影響、S大、M中、W弱、U不確定、N無影響表1：影子銀行對銀行經(jīng)營、資本市場、貨幣政策和監(jiān)管影響一覽表（續(xù)）對現(xiàn)有銀行經(jīng)營的影響 對多層次資本市場發(fā)展水平影響 對貨幣政策有效性影響 對監(jiān)管有效性影響 S3委托貸款 Y（S） Y（U）Y（S）Y（S）S3信托貸款 Y（W） NY（S）Y（S）S3貨幣市場基金 Y（S） Y（S）Y（U）NS3衍生品 N Y（W-M）NY（M）S3資產(chǎn)證券化 Y(W-

14、M) Y（S）Y（W）Y（M） 五、影子銀行對小微企業(yè)融資的影響 中國小額信貸機構聯(lián)席會會長劉克崮曾給出過一組不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)（2014年）：大型企業(yè)的銀行覆蓋率以及正規(guī)金融覆蓋率能夠達到100%;中型企業(yè)的銀行覆蓋率與正規(guī)金融覆蓋率達到90%；而小型企業(yè)的正規(guī)金融覆蓋率為40%，銀行覆蓋率為20%；微型企業(yè)的銀行覆蓋率為2%,正規(guī)金融覆蓋率為12%。銀監(jiān)會調(diào)查大企貸款100%覆蓋；中企90%；小型企業(yè)20%； 2013年12月浙江大學AFR微型金融課題組調(diào)研表明：浙江江山、開化、常山等地：微型企業(yè)、個體工商戶銀行貸款余覆蓋率為3%左右；微型企業(yè)、個體工商戶、農(nóng)戶有效貸款供給嚴重缺失！ 小微企業(yè)

15、（尤其是微型企業(yè)、個體工商戶）因其具有“4沒有”特征，很難從現(xiàn)有正規(guī)金融機構中獲得融資；但又因其具有“4有”特征及影子類機構具有“3緣”特征，其在提升小微企業(yè)（尤其是微型企業(yè)、個體工商戶）融資覆蓋廣度、融資覆蓋深度、融資強度等方面作用明顯。 4沒有：沒有標準化的管理、沒有財務報表、沒有抵押品和擔保人、沒有和銀行打交道的經(jīng)驗； 4有：有時間、有信用、有強烈勞動意愿、有交易痕跡； 三緣：人緣、親緣、地緣； 表2：影子銀行對小微企業(yè)融資影響一覽表融資覆蓋廣度 融資成本 融資覆蓋深度 融資強度 S1民間借貸 Y（S） Y（S）Y（M）Y（S）S1第三方理財 Y（W） Y（S）Y（W）Y（M）S1P2P、眾籌 Y（S） Y（M）Y（