項目融資風險的管理教材

1、第五章 項目融資風險的管理課程要求：項目風險的種類 項目融資風險類型、識別、分析項目融資風險管理的原則和管理四種基本的風險管理工具第五章 項目融資風險的管理一、風險管理概述：1950年加拉格爾的調(diào)查報告中1963年梅爾和赫奇斯企業(yè)的風險管理 風險管理1964年由美國學者威廉姆斯和漢斯在Risk Management and Insurance提出較為全面而又確切的定義。 風險管理是各經(jīng)濟、社會單位在對其生產(chǎn)、生活中的風險進行識別、估測、評價的基礎上，優(yōu)化組合各種風險管理技術(shù)，對風險實施有效的控制，妥善處理風險所致的結(jié)果，以期以最小的成本達到最大的安全保障的過程。 風險管理的一條基本原則是：以最

2、小的成本獲得最大的保障。對風險的處理有減輕風險、回避風險、預防風險、自留風險和轉(zhuǎn)移風險等五種方法。風險管理風險管理風險識別定性風險分析定量風險分析風險順序發(fā)展風險監(jiān)控風險管理計劃風險事件觸發(fā)器次序列表趨勢次序列表趨勢響應計劃應急措施糾正行為產(chǎn)品描述、戰(zhàn)略、技術(shù)、歷史記錄和工作分解結(jié)構(gòu)風險管理計劃編制 5.1 項目融資風險的類型及管理項目融資風險就是指項目融資活動中遭受損失的可能性項目融資的全過程就是風險識別、風險評價、風險分攤和風險控制的過程。一、項目風險的種類（一）按照項目建設的進展階段劃分（二）按項目風險的可控制性劃分（三）按照項目風險的表現(xiàn)形式劃分（一）按照項目建設的進展階段劃分項目建設

3、階段的風險 項目建設前所從事的項目規(guī)劃、可行性研究、工程設計、地質(zhì)勘探等工作所帶來的風險有項目投資者承擔；項目建設階段，購買工程用地、設備和支付工程價款等工作所帶來的風險，由貸款銀行承擔，且在完工時，貸款銀行達到最高。項目試生產(chǎn)階段的風險 商業(yè)完工標準是指項目產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量、原材料、能耗等技術(shù)經(jīng)濟指標在規(guī)定的時間范圍內(nèi)達到項目融資文件的具體規(guī)定，才可以被貸款銀行認為正式完工。項目生產(chǎn)經(jīng)營階段的風險 生產(chǎn)經(jīng)營風險、市場風險、政治風險、法律風險等，隨著債務的償還，貸款銀行的風險逐步降低。 項目融資項目融資（二）按項目風險的可控制性劃分項目的核心風險項目的核心風險與項目建設和生產(chǎn)經(jīng)營有直接關(guān)系，是

4、項目的投資者和經(jīng)營者可了解并且有能力管理控制的風險。項目核心風險管理主要包括：1.完工風險的管理 2.生產(chǎn)風險的管理 3.市場風險的管理 4.環(huán)境保護風險的管理項目的環(huán)境風險項目的環(huán)境風險通常較難預測，一般它都超出企業(yè)控制的范圍，其風險管理難度較大，這就要求人們制定出有別與項目核心風險管理的方法和思路。項目的環(huán)境風險管理主要包括：1.項目的政治風險 2.法律風險管理 3.金融風險管理（三）按照項目風險的表現(xiàn)形式劃分信用風險完工風險生產(chǎn)風險市場風險金融風險政治風險法律風險環(huán)境保護風險二、項目融資風險類型及管理系統(tǒng)風險 ：（環(huán)境風險）與市場客觀環(huán)境有關(guān)，超出了項目自身范圍的風險非系統(tǒng)風險：（核心風

5、險）由項目實體有關(guān)自行控制和管理的風險1、政治風險與獲準風險2、法律風險與違約風險3、經(jīng)濟風險4、完工風險5、經(jīng)營風險 和維護風險 6、環(huán)保風險項目融資的風險管理 項目融資的風險管理是指有目的的通過、組織、協(xié)調(diào)和控制等管理活動來防止和減少風險的損失發(fā)生。需要解決的兩個問題：1） 如何科學地判斷可能產(chǎn)生的風險，以及風險因素在未來的發(fā)展趨勢2） 項目融資中，如何運用風險管理工具發(fā)揮作用。1.政治風險1）政治風險：（1）國家風險，如國家政治體制的崩潰、對項目實行國有化；對項目產(chǎn)品實行禁運等（2）國家政治經(jīng)濟政策的穩(wěn)定性風險，如稅制的變更、規(guī)稅調(diào)整、外匯管理的變化。2）減輕政治風險的方法途徑減輕政治風

6、險的方法途徑 授予項目發(fā)起人的特許證書內(nèi)容如果有模棱兩可的情況應交發(fā)證機構(gòu)檢查和確認；對特許證書的任何修改、更新、撤銷，如果能事先通知貸款人；如果項目公司失敗，貸款人可尋求把待許證書轉(zhuǎn)讓給自己或由貸款人提名的公司； 將尋求免于征用和國有化、以及在發(fā)生這些情況時得到適當?shù)难a償?shù)谋ＷC； 如果可能，應從中央銀行得到可以獲得外匯的長期保證； 如果項目產(chǎn)生“硬通貨”，通過銷售合同，貸款人可能從海外接受，控制和保留現(xiàn)金流量； 項目發(fā)起人和貸款人應熟悉所在國的稅收和關(guān)稅法令，使項目及其融資結(jié)構(gòu)利用避免雙重征稅條約和雙邊或國家間貿(mào)易協(xié)議的有利之處；項目發(fā)起人可能求助于轉(zhuǎn)移價格（transfer pricing

7、）方式來避免征稅和外匯匯劃的限制； 可以向商業(yè)保險公司或官方機構(gòu)（如出口信貸機構(gòu)或多邊發(fā)展機構(gòu)）投保政治風險。如果銀團中的貸款人是來自大范圍的多個“友好”國家，可能阻止所在國政府采取損害貸款人或?qū)嶋H上是項目發(fā)起人利益的行動1、貸款銀行與世界銀行等多邊金融機構(gòu)和地區(qū)開發(fā)銀行共同對項目發(fā)放貸款。2、形成一個國際投資和貸款者的集團共同投資該項目,如果該項目被沒收，則危機該國的國家信用，使其陷入一種不能被國際社會接受和容忍的局面。3、向某些私人保險機構(gòu)和政府保險機構(gòu)投保政治風險。4、從項目主管政府部門取得允許項目在固定期限內(nèi)自由利用特定部分資產(chǎn)的許可。5、把各種擔保合同置于東道主管轄之外，盡量避免東道

8、國政府可能采取的干預活動。6在借貸法律文件中選擇以外國法為準據(jù)法，并選擇外國法院為管轄法院。7、和政府談判，以確定發(fā)生某些政治波動、法律變更等事件時，由政府給予適當補貼一、政治風險的管理2.法律風險1）法律風險： 法律條款的變動給項目帶來的風險。2）減輕法律風險的方法途徑 (1).對項目貸款人來說，在早期通過自己的律師對法律風險進行徹底的研究是十分重要的，如果可能，最好征求所在國政府的法律機構(gòu)的確認，如司法部、司法部長辦公室（attorney genera1s office）或相應的部門。 在一些情況下，可能需要修改法律條款，把通過針對本項目的新法案作為融資先決條件。 (2).項目公司與東道國

9、政府簽署相互擔保協(xié)議，如進口限制協(xié)議、開發(fā)協(xié)議3、經(jīng)濟風險（1）市場風險產(chǎn)品在市場上的銷路和其他情況的變化價格風險、競爭風險、需求風險（2）外匯風險 東道國貨幣的自由兌換，經(jīng)營收益的自由匯出，匯率波動所造成的貨幣貶值（3）利率風險 項目在經(jīng)營過程中，由于 利率變動直接或間接地造成項目價值降低和收益受到損失。 1預防，做好可研2產(chǎn)供銷三方合理分擔風險3定價充分反映通脹、利率、匯率等變化4 爭取政府及當?shù)夭块T信用支持 在融資協(xié)議中包括針對產(chǎn)品價格下跌的保護措施，即套期保值技術(shù)（hedge），如遠期銷售（forward sa1es）、期貨（future）和期權(quán)（option）合同，但有時會因收到追加

10、保證金通知（margin call）而陷入需要進行附加融資的風險。市場風險管理1利率、匯率風險管理 在東道國貨幣不是硬通貨，通過經(jīng)營管理和適當?shù)膮f(xié)議分散給其他參與方； 如果是硬通貨，可以通過金融衍生工具進行對沖2 匯兌風險 與項目所在國的央行取得自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議。 在融資協(xié)議中包含套期保值（hedge）技術(shù)來應付匯率和利率風險，通過貨幣和利率互換掉期（swaps）、利率封頂（interest caps）、利率區(qū)間（collars）、和保底（f1oors）以及其它技術(shù)；金融風險管理二、金融風險的管理（一）將項目收入貨幣與支出貨幣相匹配（二）在當?shù)鼗I集債務，減少貨幣幣值變動的風險（三）收入

11、以硬貨幣取得（四）與東道主政府談判取得東道國政府保證項目公 司優(yōu)先獲得外匯的協(xié)議或由其出具外匯可獲得擔保（五）利用政治風險保險也能降低一些外匯不可獲得風險（六）利用衍生金融工具減少貨幣貶值風險金融衍生工具、衍生證券、衍生產(chǎn)品簡介 金融遠期市場(forwards) 金融期貨市場（futures） 金融期權(quán)市場(options) 金融互換市場(swaps)1、金融遠期合約的定義1、金融遠期合約的定義金融遠期合約是指雙方約定在未來某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。合約中規(guī)定在將來買入標的物的一方為多方（Long position)合約中規(guī)定在將來賣出標的物的一方為空方（Sh

12、ort position)合約中規(guī)定未來買賣標的物的價格為交割價格（Delivery Price)2、金融期貨合約的定義和特征2、金融期貨合約的定義和特征金融期貨合約（Financial Futures Contracts）使指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。 金融期貨合約的種類 利率期貨 外匯期貨 股指期貨期貨市場的功能1、轉(zhuǎn)移價格風險的職能例：掉期交易（時間套匯）2、價格發(fā)現(xiàn)職能3、金融期權(quán)市場3、金融期權(quán)市場概述期權(quán)（Option)又稱選擇權(quán)，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（協(xié)議價

13、格，Striking Price，或執(zhí)行價格，Exercise Price)購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（基礎金融資產(chǎn)或潛含金融資產(chǎn)，Underlying Financial Assets 或標的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約按期權(quán)買者的權(quán)利劃分：可分為看漲期權(quán)(Call Option)和看跌期權(quán)(Put Option)4、金融互換4、金融互換概述金融互換（Financial Swaps)是兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。平行貸款、背對背貸款與金融互換比較優(yōu)勢原理與互換原理金融互換的功能4.完工風險完工風險是指項目延期完工或完工后無法達到設計運行標準等風險。項目融

14、資的核心風險之一。主要表現(xiàn)為：項目竣工延期、項目建設成本超支、達不到規(guī)定的設計指標；在特殊情況下，項目完全停工放棄。 完工風險的管理一、由承建商以某種“統(tǒng)包”合同形式承擔完工風險二、項目公司也可以通過投保，從承建商之外的第三方尋求完工的保證。三、承建商與發(fā)起人共同簽訂完工支持協(xié)議，為超過預算的費用作附屬債務融資項目公司：不同形式的項目建設承包合同，如固定價格、固定工期的交鑰匙合同。貸款銀行：完工擔保合同或商業(yè)完工標準；評請項目管理代表，項目監(jiān)理監(jiān)督項目建設5.經(jīng)營風險和維護風險 經(jīng)營維護風險是指：項目試生產(chǎn)和生產(chǎn)過程中存在的風險。包括：技術(shù)風險、資源風險、能源原材料供應風險、經(jīng)營管理風險。經(jīng)營

15、風險和維護風險的管理 通過項目公司對經(jīng)營者的約束來完成 ，主要體現(xiàn)在“經(jīng)營和維護協(xié)議”不同生產(chǎn)風險種類設計不同合同文件1.原材料能源風險長期供應協(xié)議2.資源類項目最低資源覆蓋率、最低資源儲量擔保3.技術(shù)風險貸款銀行要求所使用的技術(shù)經(jīng)過市場證實的成熟技術(shù)、生產(chǎn)工藝先進4.經(jīng)營管理風險項目投資者對融資項目和行業(yè)是否熟悉、是否具有良好的資信和管理經(jīng)驗，是否具有利潤分成、成本控制獎等環(huán)境保護風險： 指項目投資者可能因為嚴格的環(huán)境保護立法而迫使項目降低生產(chǎn)效率，增加生產(chǎn)成本，或者增加新的資本投入來改善項目的生產(chǎn)環(huán)境，更為嚴重的甚至迫使項目無法繼續(xù)生產(chǎn)下取得風險。環(huán)保法規(guī)給項目帶來的風險。如改善項目生產(chǎn)環(huán)

16、境的投資，增加成本?！拔廴菊哓摀M用”原則（polluter pays principle）6.環(huán)境保護風險1投資者應熟悉所在國的相關(guān)法律2擬定環(huán)保計劃作為融資的前提，考慮未來的環(huán)保管制3將環(huán)保評估納入監(jiān)督范圍美國環(huán)境保護法規(guī)的框架：“綜合環(huán)境效應賠償和債務1980 年法案”（Comprehesive Environmental Response Compensation and Liability Act，l980，簡寫成CERCLA；也被稱為“超級基金法（Superfund Law）”），和“超級基金修正（Superfund Amendments）、再授權(quán)1986 年法案（Re Autho

17、rization Act l986）環(huán)境風險管理三、項目融資風險識別收集資料估計項目風險形勢根據(jù)直接或間接的癥狀將潛在的風險識別出來三、項目融資風險識別風險識別工具核對表項目工作分解結(jié)構(gòu) 常識 經(jīng)驗判斷實驗或試驗結(jié)果敏感性分析事故樹分析一、融資風險分配原則（一）風險分配目標在項目風險一定的條件下，使項目各參與方對風險分配方案的整體滿意度達到最大（二）分配原則將所有風險都分配給最適合承擔它的一方。 5.2 項目融資風險分析、分配及評價指標 二、 項目風險分析方法 基本思路：1）確定選用評價項目的標準；2）將項目因素與選用的標準進行比較，判斷項目風險的大小。分析方法：一）確定項目風險貼現(xiàn)率的CAP

18、M模型二）項目的敏感性分析（NPV）1.確定項目風險貼現(xiàn)率的CAPM模型 1.1概述： 資本資產(chǎn)定價模型(Capital Asset Pricing Model, 簡稱CAPM）：是一個在資產(chǎn)收益率和風險不確定條件下關(guān)于資產(chǎn)定價的均衡模型.項目風險貼現(xiàn)率的含義: 指項目的資本成本在公認的低風險的投資收益率的基礎上，根據(jù)具體項目風險因素加以調(diào)整的一種合理的項目投資收益率。CAPM模型Ri 在給定風險水平下的項目的合理投資收益率；Rf 無風險投資收率（項目壽命期相近的政府債券利率） 項目的風險矯正系數(shù)（資本市場同一行業(yè)相似公司的貝塔系數(shù)表示）Rm 資本市場的平均投資收益率（較長時期骨架指數(shù)收益率）

19、1.2 CAPM模型1.3.1應 用：1）將風險矯正貼現(xiàn)系數(shù)Ri代替項目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值公式中的i，得到：2）運用CAPM模型計算項目投資的合理資金成本，即加權(quán)平均資本成本（WACC），為項目投資決策提供依據(jù)。1.3 CAPM應用、方法和決策1.3.2方 法：1）確定貝塔系數(shù)2）根據(jù)CAPM模型計算股本資金成本3）根據(jù)股本 資金的成本，估算債務資金成本4）運用加權(quán)平均法計算項目的投資平均資本成本1.3.3決策：資本投資收益率等于加權(quán)平均資本成本，說明滿足最低風險收益的要求。所謂敏感性分析：分析并測定各個因素的變化對指標的影響程度，判斷指標對外部條件發(fā)生不利變化時的承受能力。一般情況下，在項目融資

20、中需要測度敏感性的變量要素主要：價格、利率、匯率、投資、生產(chǎn)量、工程延期、稅收政策、項目壽命期。敏感性分析的基本步驟：1） 確定分析指標，如NPV2）選擇需要分析測度的變量要素3）計算各個變量要素的變動對指標的影響程度。4）確定敏感性因素，對項目的風險情況做出判斷2. 項目的敏感性分析三.項目融資中的風險評價指標1.項目債務覆蓋率 是指項目可用于償還債務的有效凈現(xiàn)金流量與債務償債額的比值。公認范圍1-1.52.資源收益覆蓋率 對于依賴于某種自然資源的生產(chǎn)型項目，一般要求已經(jīng)證實的可供開采的資源總儲量是項目融資期間計劃開采資源量的兩倍以上，而且，還要求任何年份的資源收益覆蓋率都要大于2。3.項目

21、債務承受比率 是項目現(xiàn)金流量的限制與預期貸款金額的比值。公認范圍1.3-1.51）項目債務覆蓋率：用于償債的有效凈現(xiàn)金流與償債額之比，公認范圍1-1.5RPt：第t年到期的債務本金IEt：第t年應付的債務利息LEt：第t年應付的項目租賃費用累計債務覆蓋率：（公認范圍是1.5-2.0）三、項目融資中的風險評價指標2）資源收益覆蓋率:對于以某種自然資源的生產(chǎn)性項目，一般要求可供開采的資源總儲量是項目融資期間計劃開采的資源量的2倍。RCRt=PVNPt/ODtPVNP：項目累計毛利潤的現(xiàn)值n 項目壽命NP項目第t年的毛利潤（銷售收入-成本）OD：未償還債務總額3）項目債務承受比率（公認范圍1.3-1

22、.5） CR=PV/DPV：項目融資期間內(nèi)采用風險矯正貼現(xiàn)率為折現(xiàn)率計算的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值D：計劃貸款的金額。 5.3風險管理工具一. 掉期（互換）掉期是指用項目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項目無關(guān)的另一種現(xiàn)金流量。利率掉期：它是交易雙方將同一種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或債務相互交換，以規(guī)避利率風險。貨幣掉期：交易雙方將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進行交換，以規(guī)避匯率風險。商品掉期：兩個沒有直接關(guān)系的商品生產(chǎn)者與用戶（或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者、用戶與用戶）之間的一種合約安排，通過這種安排，雙方在約定時間針對一種給定商品的價格和數(shù)量，相互之間定期地用固定價格的付款來交換浮動價格的付款，以規(guī)避價格風險。

23、1.1利率掉期（Interest rate swaps）利率互換的前提： 利率市場化、有市場化的基準利率、投資銀行 LIBOR:London Inter Bank Offered Rate 國際金融市場中大多數(shù)浮動利率的基礎利率示例：A、B兩借款人美元貸款成本項目借款人A借款人B差額固定利率貸款成本6.3%7.8%1.5%浮動利率貸款成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%1.1.1利率掉期示例投資銀行貸款人A貸款人B固定利率的貸款安排浮動利率的貸款安排6.3%LIBOR+0.75%6.7%6.6%LIBORLIBOR實際貸款成本：支出+成本-收入交換后采用浮動利率LIBOR-

24、0.3%交換后采用固定利率7.45%1.1.2 利率掉期的分類及作用普通香草型利率掉期（vanilla）雙重利率掉期作用： 1.根據(jù)現(xiàn)金流量特點安排利息償還 ，減少因利率 變化造成項目風險的增加； 2.降低項目的利息成本。對手A對手B固定利率浮動利率1.2 貨幣掉期項目A有一筆日元貸款，金額15億日元，期限7年，固定利率為3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退還。 項目A提款后，將日元換成美元，用于采購生產(chǎn)設備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收人而沒有日元收入。項目A的日元貸款存在著匯率風險。項目借的是日元，用的是美元，2003年1

25、2月30日，項目A需要將美元收入換成日元還款。到時如果日元升值，美元貶值，則項目要用更多的美元來買日元還款，這樣，由于項目的日元貸款在借、用、還上存在著不統(tǒng)一，就存在著匯率風險。貸款銀行項目A設備商/產(chǎn)品用戶日元貸款3.25%收入美元 換美元購設備1.2 貨幣掉期為了控制匯率風險，項目A決定與銀行B作一筆貨幣掉期交易雙方規(guī)定，交易于1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USD l=JPY 113。這一貨幣掉期表示為：（1）提款日,項目A與銀行B互換本金： （2）付息日，項目A與銀行B互換利息：美元 日元貸款項目A銀行B日元利息 美元利息項目A銀行B貸款銀行日元利息1

26、.2 貨幣掉期(3)在到期日項目A與銀行B再次互換本金。銀行B向項目A支付日元本金，項目A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水平向銀行B支付美元利息。 從以上可以看出，由于在期初與期末，項目A與銀行B均按預先規(guī)定的同一匯率互換本金，且在貸款期間項目A只支付美元利息，而收入日元利息正好用于歸還日元貸款利息，從而避免了公司的匯率風險。日元 本金美元項目A銀行B1.3 商品掉期商品掉期：兩個沒有直接關(guān)系的商品生產(chǎn)者與用戶(或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者,用戶與用戶)之間的一種合約安排。通過這種安排,雙方在約定時間針對一種給定商品的價格和數(shù)量，相互之間定期地用固定價格的付款來交換浮動價格的付款，以規(guī)避價格風險,

27、適用于國際公認流動性較高的商品.如黃金,天然氣,石油，銅，鋁等.沒有實際商品的交割，只是商品價格的差額由一方支付到另一方。商品掉期安排的基本結(jié)構(gòu)投資銀行石油用戶石油生產(chǎn)公司實際石油銷售實際石油購買市場價格（浮動價格）50000桶石油/月50000桶石油/月19美元x50000桶/月市場價格x50000桶/月我國掉期業(yè)務的情況掉期在我國的開展主要在外匯業(yè)務上。開展掉期業(yè)務的有: 農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行等各大商業(yè)銀行。具體表現(xiàn)為銀行的代客外匯風險管理業(yè)務。二.期權(quán)（Option）1.定義期權(quán)是指在未來一定時期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時間內(nèi)（指美式期權(quán)

28、）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價格（指履約價格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定 標的物的權(quán)力。期權(quán)是一種“選擇的權(quán)利”，即合約買方付出期權(quán)費（Premium）后，可以在特定時期內(nèi)向合約賣方，依合約規(guī)定的執(zhí)行價格（Exercise Price）或結(jié)算價格（strike price）買入或賣出一定數(shù)量的標的物（Underlying Assets）的權(quán)利。2.特點期權(quán)的執(zhí)行：賣出標的物，賣出期權(quán)（Put Option）買進標的物，買入期權(quán)（Call Option）不負有必須買進或賣出的義務。期權(quán)交易事實上是這種權(quán)利的交易。買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利。期權(quán)分場外期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)。

29、場外期權(quán)交易一般由交易雙方共同達成。3.期權(quán)的形式：利率期權(quán): 短期期權(quán)：針對短期利率變動 中期期權(quán)：（caps，floors，collars）貨幣期權(quán)： 期權(quán)持有人有權(quán)利在未來的某一時期按照某個固定的匯率，用一種貨幣兌換另一種貨幣。商品期權(quán): 賣出期權(quán)（Put Option） 買入期權(quán)（Call Option）4.優(yōu)缺點： 優(yōu)勢：（1）靈活； （ 2）不需要占用信用額度或者項目投資者提供任何形式的 信用擔保。 劣勢：期權(quán)費昂貴三、 外匯期權(quán)的應用 假設某英國公司個月后支付貨款需用英鎊買入100萬新加坡元。為防止新加坡元升值，公司買入了執(zhí)行價1英鎊=2.5新元的100萬新元的買方期權(quán)，期權(quán)費為

30、5 000英鎊。該期權(quán)的套期保值效果如表12-6。如表所述，外匯期權(quán)有效的將匯率波動2.402.65縮小至2.46912.6154，有效地降低了匯率風險。 表 5-2 外匯期權(quán)套期保值 三.遠期合約（Forward Contract）1. 概念 “遠期合約”（Forward Contract），是指由交易雙方自行協(xié)議在某一特定日，買方（賣方）可以特定價格買進（賣出）某資產(chǎn)的契約。契約規(guī)定將來交易的資產(chǎn)、交易日期、交易價格和數(shù)量。 遠期契約不是標準化的契約，一般在柜臺市場（OTC）或交易雙方私下協(xié)議交易。 遠期合約一般有遠期外匯交易合約和遠期利率合約。 遠期由于契約是同特定交易對手達成的，因此存

31、在交易對手風險（Counterpart Risk）。 2. 遠期合約類型遠期外匯合約（forward foreign exchange contracts） 根據(jù)合約簽署日確定的匯率購買或出售某種外匯，但付款和交割則發(fā)生在未來某一指定的日期。遠期利率合約遠期股票合約遠期商品合約（forward commodity contracts） 按照合約議定的價格，在未來某一指定的時間購買或出售某種商品。三、遠期利率協(xié)議的應用 一家德國公司Nikel準備3個月后借入1500萬歐元，借期為6個月。Nikel欲鎖定其借款成本，購買一份3：9的遠期利率協(xié)議（指名義貸款期限始于第3個月，終于第9個月），名義本金

32、1500歐元。參考利率為6個月LIBOR利率，出售遠期利率協(xié)議的銀行提供固定利率是6.3%。公司可按LIBOR+50個基本點的利率水平借入資金。則Nikel通過這樣的利率互換可將融資成本控制在6.8%，具體運算見表12-5。 表 - 遠期互換的套期保值效果 四. 期貨（ Future ） 1.定義 期貨合約（Future Contract），由契約雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價的形式達成的，約定在未來特定時點以約定價格來買賣特定商品、貨幣或其他金融產(chǎn)品的契約。 2. 期貨形式商品期貨 ：農(nóng)產(chǎn)品，貴金屬，有色金屬，陶類，肉制品等 貨幣期貨：其他金融產(chǎn)品期貨合約：股票指數(shù)期貨合約 （stock

33、index future） 定息債券或定期存款期貨合約國外：P160國內(nèi)：從事商品期貨交易： 上海期貨交易所 大連商品交易所 鄭州商品交易所 從事股指期貨交易 ： 中國金融期貨交易所 3.我國期貨市場現(xiàn)狀（1.期貨市場法律法規(guī)與監(jiān)管體制嚴重滯后，成為其發(fā)展的“絆腳石”。（2.品種結(jié)構(gòu)單一，大大影響了期貨市場交易規(guī)模。（我國期貨市場交易的只有11個商品期貨品種，國際期貨市場上的269個商品期貨品種 ）（3.期貨經(jīng)紀公司規(guī)模小、效益差。（我國期貨經(jīng)紀業(yè)有180家期貨公司，但所有公司總注冊資本僅有60億元，整個行業(yè)保證金總量不到150億元 ）（ 4.期貨市場國際化程度太低，導致所形成的期貨價格缺乏影

34、響力； （5.投資者結(jié)構(gòu)不合理。（我國期貨市場上近95%的交易者是中小散戶，只有5%的是機構(gòu)投資者） 四、利率期貨的應用 1、利率期貨 假設3個月后美國Altek公司要借入100萬美元，期限為3個月，公司當前可按年率6%借入資金，財務部門擔心利率會在3月后上漲。為規(guī)避美元利率風險，公司擬采用期貨合約。目前，短期美元6月合同的當前交易價格是95.34。一份標準合約為50萬美元。（假設利率有兩種變動結(jié)果：利率上漲1%，期貨價格下跌1%；利率下跌0.5%，期貨價格上漲0.48%） 則公司財務部門可以在市場按95.34的價格出售100/50=2份短期美元6月合同來實現(xiàn)保值。其套期保值結(jié)果如表12-4。

35、在第一種情況下，總?cè)谫Y成本為15 000美元，在第二種情況下，總?cè)谫Y成本為15 050，計劃的按6%利率支付的利息成本為100萬美元6%3/12=15 000美元，因此此利率期貨有效的控制了利息風險。 表 124 利率期貨套期保值效果 五.期貨合約與遠期合約比較兩者均為買賣雙方約定于未來一定時期或某特定期間內(nèi)約定的價格買入或賣出一定數(shù)量商品的契約。表 51 期貨與遠期之區(qū)別金融衍生工具的分類 （3）期權(quán)：期權(quán)（Option），是一種“選擇的權(quán)利”，即合約買方付出期權(quán)費（Premium）后，可以在特定時期內(nèi)向合約賣方，依合約規(guī)定的執(zhí)行價格（Exercise Price）買入或賣出一定數(shù)量的標的物

36、（Underlying Assets）的權(quán)利。如果期權(quán)的執(zhí)行是賣出標的物，則稱為賣出期權(quán)（Put Option）；若為買進，則為買入期權(quán)（Call Option）。 （4）互換：互換（Swap）是兩個及以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列款項支付的金融交易。互換主要有貨幣互換和利率互換。 （5）復合衍生金融工具：在衍生金融工具是在期貨、期權(quán)、遠期、互換的基礎上組合創(chuàng)造的新型金融工具。金融衍生工具的分類 2、根據(jù)原生資產(chǎn)分 原生金融資產(chǎn)一般可分為四類，即股票（股指），利率，匯率和商品。按原生資產(chǎn)分類見表12-2。 表 122 按原生資產(chǎn)分類 二、金融衍生工具的分類 3、按交易場所分 從交易場所分，可將衍生金融工具分為場外交易金融衍生工具和場內(nèi)交易金融工具。其區(qū)別如表12-3。 表 123 場內(nèi)交易市場與場外交易市場的區(qū)別 項目融資風險管理的基本手段 風險回避 （1）改變生產(chǎn)流程或產(chǎn)品 （2）改變生產(chǎn)經(jīng)營地點 （3）放棄對風險較大國家的投資和貸款計劃 （4）閉關(guān)自閉風險抑制 （1）當某債務國面臨償債危機時，若判斷其屬于流動性危機，則可繼續(xù)向其提供新貸款 （2）加強對本國派出的技術(shù)人員、經(jīng)理和勞動者