抓住六大關(guān)鍵詞疫苗、棉花、RCEP、景氣、數(shù)字化、奧運(yùn)

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250019 一、2020 年初至今行業(yè)回顧及 2021 年投資邏輯 6 HYPERLINK l _TOC_250018 （一）年初以來走勢 6 HYPERLINK l _TOC_250017 （二）行業(yè)重點經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧 7 HYPERLINK l _TOC_250016 （三）紡織服裝板塊 2020 年前三季度業(yè)績回顧 8 HYPERLINK l _TOC_250015 （四）紡織服裝行業(yè)基金持倉情況 14 HYPERLINK l _TOC_250014 （五）紡織服裝行業(yè) 2021 年投資策略 15 HYPERLINK l _TOC_250013

2、 二、紡織制造板塊關(guān)鍵詞：疫苗、棉花、RCEP 16 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）隨著未來疫苗上市，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，紡織制造板塊的投資機(jī)會？ 16 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）棉花價格會不會大幅上漲？ 19 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）RCEP 是否會成為版塊持續(xù)催化？ 21 HYPERLINK l _TOC_250009 三、服裝家紡板塊關(guān)鍵詞：景氣、數(shù)字化、奧運(yùn) 23 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）服裝家紡板塊 2021 年景氣度如何？ 23 HYPERLINK l _TOC_250007

3、（二）服裝家紡企業(yè)為什么要數(shù)字化轉(zhuǎn)型？如何衡量企業(yè)的數(shù)字化能力？ 26（三）奧運(yùn)年對運(yùn)動鞋服行業(yè)的影響？奧運(yùn)年之后運(yùn)動鞋服行業(yè)的景氣度能否保持？ 29 HYPERLINK l _TOC_250006 四、風(fēng)險提示 35 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)下行風(fēng)險 35 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）匯率波動風(fēng)險 35 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）原材料價格持續(xù)上漲風(fēng)險 36 HYPERLINK l _TOC_250002 （四）海外產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險 36 HYPERLINK l _TOC_250001

4、（五）庫存積壓風(fēng)險 36 HYPERLINK l _TOC_250000 （六）管理不善風(fēng)險 36圖表索引圖 1：2020 年至今申萬紡織制造與滬深 300 走勢（截至 2020/11/27） 6圖 2：2020 年至今申萬服裝家紡與滬深 300 走勢（截至 2020/11/27） 6圖 3：2020 年至今運(yùn)動與恒生指數(shù)走勢（截至 2020/11/27） 6圖 4：申萬一級行業(yè) PE（TTM，2020/11/27） 7圖 5：申萬一級行業(yè)股息率（TTM，2020/11/27） 7圖 6：GICS 二級行業(yè) PE（TTM，2020/11/27） 7圖 7：GICS 二級行業(yè)股息率（TTM，20

5、20/11/27） 7圖 8：紡織品出口金額（億美元） 8圖 9：服裝出口金額（億美元） 8圖 10：社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速（%） 8圖 11：限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額（億元）及增速 8圖 12：紡織服裝行業(yè)營業(yè)收入（億元） 9圖 13：紡織制造板塊營業(yè)收入情況（億元） 9圖 14：服裝家紡板塊營收情況（億元） 9圖 15：紡織制造細(xì)分行業(yè)營收增速對比 10圖 16：服裝家紡細(xì)分行業(yè)營收增速對比 10圖 17：紡織服裝行業(yè)凈利潤（扣非后歸母，億元） 11圖 18：紡織制造板塊凈利潤（扣非后歸母，億元） 11圖 19：服裝家紡板塊凈利潤（扣非后歸母，億元） 11圖 20：紡織制造細(xì)

6、分行業(yè)扣非歸母凈利潤增速對比 12圖 21：服裝家紡細(xì)分行業(yè)扣非歸母凈利潤增速對比 12圖 22：運(yùn)動板塊行業(yè)營業(yè)收入（億元） 13圖 23：運(yùn)動板塊個股營收（億元） 13圖 24：運(yùn)動板塊行業(yè)凈利潤（億元） 13圖 25：運(yùn)動板塊個股凈利潤（億元） 13圖 26：紡織服裝基金重倉持股市值占總重倉持倉比重 15圖 27：紡織制造及服裝家紡基金重倉持股市值占總市值 15圖 28：儒鴻歷年營收（億臺幣） 17圖 29：儒鴻歷年凈利潤（億臺幣） 17圖 30：金融危機(jī)不同階段儒鴻市值（億臺幣）和 PE 17圖 31：金融危機(jī)后估值逐步修復(fù)，業(yè)績新高后估值快速抬升 18圖 32：中國棉花價格指數(shù) 32

7、8 20圖 33：棉花期貨收盤價（元/噸） 20圖 34：中國棉花庫存消費(fèi)比 21圖 35：2019 年 RCEP 成員國人口占世界占比 21圖 36：2019 年 RCEP 成員國 GDP 總值世界占比（億美元） 21圖 37：中國紡織品出口去向（2010-2019） 22圖 38：中國服裝出口去向（2010-2019） 22圖 39：服裝家紡企業(yè)數(shù)字化運(yùn)營的主要內(nèi)容 27圖 40：行業(yè)重點公司 2019 年存貨周轉(zhuǎn)率和線上收入占比情況 28圖 41：運(yùn)動鞋服行業(yè)增速波動最小的 4 個國家 30圖 42：運(yùn)動鞋服行業(yè)增速波動偏小的 3 個國家 30圖 43：運(yùn)動鞋服行業(yè)增速波動明顯的 3 個

8、國家 31圖 44：2008 年北京奧運(yùn)會主要運(yùn)動品牌收入增速 32圖 45：2010 年溫哥華冬奧會主要運(yùn)動品牌收入增速 32圖 46：2012 年倫敦奧運(yùn)會主要運(yùn)動品牌收入增速 32圖 47：2014 年索契冬奧會主要運(yùn)動品牌收入增速 32圖 48：2016 年悉尼奧運(yùn)會主要運(yùn)動品牌收入增速 32圖 49：2018 年平昌冬奧會主要運(yùn)動品牌收入增速 32圖 50：2015-2019 年運(yùn)動庫存周轉(zhuǎn)天數(shù) 33圖 51：我國鞋服行業(yè)整體的零售額、零售量、ASP 的同比增速 33圖 52：休閑服飾如美邦、七匹狼、森馬等在 2010-2011 年增速明顯回彈 33圖 53：安踏鞋服 2006-20

9、10 年均價快速拉升 34圖 54：國內(nèi)主要鞋服品牌的終端門店數(shù)量 34圖 55：各主要國家運(yùn)動鞋服人均消費(fèi)金額對比 34圖 56：各主要國家運(yùn)動鞋服滲透率對比 34表 1：運(yùn)動鞋服各主要品牌披露的季度終端流水增速 13表 2：運(yùn)動鞋服門店數(shù)據(jù) 14表 3：棉花供需平衡表 20表 4：今年限額以上商品零售增長情況 23表 5：冷暖冬與服裝家紡銷售的關(guān)系 24表 6：春節(jié)早晚和服裝家紡銷售的關(guān)系 25表 7：近 6 年奧運(yùn)會、冬奧會期間主要運(yùn)動鞋服個股的股價漲跌幅 29一、2020 年初至今行業(yè)回顧及 2021 年投資邏輯（一）年初以來走勢從資本市場表現(xiàn)來看，2020年至今（2020年11月27

10、日）SW紡織制造、SW服裝家紡、滬深300的漲幅分別為-1.35%、-2.1%、21.58%，紡織制造與服裝家紡均跑輸滬深300，但紡織制造跌幅相對服裝家紡略小。2020年至今（2020年11月27日），港股耐用消費(fèi)品與服裝、恒生指數(shù)累計漲跌幅分別為28.58%、-4.59%，耐用消費(fèi)品與服裝顯著跑贏恒生指數(shù)。圖1：2020年至今申萬紡織制造與滬深300走勢（截至2020/11/27）圖2：2020年至今申萬服裝家紡與滬深300走勢（截至2020/11/27）600050004000300020001000010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%60005000400030002

11、0001000010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%紡織制造SW累計收益率-右軸滬深300紡織制造SW服裝家紡SW累計收益率-右軸滬深300服裝家紡SW數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖3：2020年至今運(yùn)動與恒生指數(shù)走勢（截至2020/11/27）4000038000360003400032000300002800026000240002200020000 耐用消費(fèi)品與服裝 累計超額收益率-右軸 恒指耐用消費(fèi)品與服裝60%50%40%30%20%10%0%-10%數(shù)據(jù)來源：Wind,目前紡織服裝行業(yè)PE(TTM)為38.7，在28個申萬一級行業(yè)里面排第10位，處于中間

12、偏前水平；紡織服裝行業(yè)2020年股息率為1.7%，在28個申萬一級行業(yè)里面排第10位，位居前列。（PE(TTM)統(tǒng)計截止日期為2020/11/27，股息率以當(dāng)日收盤價作為計算依據(jù)）圖4：申萬一級行業(yè)PE（TTM，2020/11/27）圖5：申萬一級行業(yè)股息率（TTM，2020/11/27）38.71401201008060402005.0%1.7%4.0%3.0%2.0%1.0%休閑計算機(jī)軍工 電子 食飲 有色 醫(yī)藥 通信 電氣 紡服 綜合 傳媒 汽車 化工 商貿(mào) 機(jī)械 家電 輕工 交運(yùn)公用事業(yè)非銀采掘農(nóng)牧建筑滬深300鋼鐵建材 房地產(chǎn)銀行銀行采掘 房地產(chǎn)鋼鐵公用事業(yè)滬深300建材建筑 家電

13、紡服 交運(yùn) 化工 非銀 商貿(mào) 汽車 農(nóng)牧 輕工 食飲 傳媒 機(jī)械 醫(yī)藥 有色 電子 通信 綜合 電氣 休閑 計算機(jī)軍工0.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，目前耐用消費(fèi)品與服裝行業(yè)PE(TTM)為99.7，在26個GICS二級子行業(yè)里面排第2位，處于偏高水平；行業(yè)2020年股息率為1.2%，在26個GICS二級子行業(yè)里面排第19位，位居中后水平。（PE(TTM)統(tǒng)計截止日期為2020/11/27，股息率以當(dāng)日收盤價作為計算依據(jù)）圖6：GICS二級行業(yè)PE（TTM，2020/11/27）圖7：GICS二級行業(yè)股息率（TTM，2020/11/27）99.71.2%2507%2006%15

14、05%1004%503%02%(50)1%醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)耐用消費(fèi)品與服裝食品與主要用品零售制藥、生物科技與科學(xué)半導(dǎo)體與生產(chǎn)設(shè)備運(yùn)輸零售業(yè)食品、飲料與煙草軟件與服務(wù)汽車與汽車零部件技術(shù)硬件與設(shè)備 家庭與個人用品多元金融恒生指數(shù)能源公用事業(yè)材料保險 房地產(chǎn)恒生國企指數(shù)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)電信服務(wù)資本貨物銀行媒體消費(fèi)者服務(wù)能源電信服務(wù)房地產(chǎn)銀行運(yùn)輸資本貨物 公用事業(yè)家庭與個人用品材料商業(yè)和專業(yè)服務(wù)多元金融保險食品與主要用品零售恒生指數(shù)恒生國企指數(shù)食品、飲料與煙草汽車與汽車零部件消費(fèi)者服務(wù)耐用消費(fèi)品與服裝技術(shù)硬件與設(shè)備半導(dǎo)體與生產(chǎn)設(shè)備制藥、生物科技與科學(xué)醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)媒體軟件與服務(wù)零售業(yè)(100)0

15、%數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，（二）行業(yè)重點經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2020年10月紡織品出口金額116.62億美元，同比增長 15.9%，服裝出口金額131.83億美元，同比增長6.8%，2020年1-10月紡織品累計出口金額1296.1億美元，同比增長31.9%，服裝累計出口金額1110.17億美元，同比下降8.6%。紡織品出口金額增速繼續(xù)放緩，主要由于國內(nèi)口罩等防疫物資產(chǎn)能大幅增加，同時歐美國家解封后對口罩等防疫物資的需求逐步飽和。服裝出口金額則伴隨歐美國家解封，零售逐步復(fù)蘇，且臨近圣誕銷售旺季，下游訂單回暖，產(chǎn)能利用率回升，包括中美在年初簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的影響逐步

16、顯現(xiàn)，自8月以來連續(xù)三個月實現(xiàn)正增長，且10月增速和9月相仿。圖8：紡織品出口金額（億美元）圖9：服裝出口金額（億美元）14001200100080060040020002008年 2010年 2012年 2014年 2016年 2018年 2020年1-10月40%30%20%10%0%-10%-20%210018001500120090060030002008年 2010年 2012年 2014年 2016年 2018年 2020年1-10月25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%出口金額:紡織紗線、織物及制品:累計值(億美元）累計同比-右軸出口金額:服裝及衣著附件:累計值(

17、億美元）累計同比-右軸數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2020年10月限額以上企業(yè)服裝鞋帽針紡織品零售額 1274億元，同比增長12.2%，環(huán)比9月繼續(xù)加快（9月增長8.3%）。2020年1-10月限額以上企業(yè)服裝鞋帽針紡織品零售額9339億元，同比下降9.7%。2020年1-10月穿類商品網(wǎng)上累計零售額增長5.6%，環(huán)比好于1-9月的累計增長3.3%。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，10月淘寶天貓全網(wǎng)服裝鞋包成交金額同比增長30.5%，繼續(xù)呈現(xiàn)高增長（9月增長38.9%）。10月服裝家紡社零增速環(huán)比9月繼續(xù)加快，主要得益于國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，消費(fèi)信心回升，加之國慶期間全國大范圍降溫推動了冬

18、裝的銷售。圖10：社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速（%）圖11：限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額（億元）及增速15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08-25%18001600140012001000800600400200020%10%0%-10%-20%-30%2015

19、-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08-40%社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比零售額:服裝鞋帽、針、紡織品類:當(dāng)月值（億元）當(dāng)月同比-右軸數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，（三）紡織服裝板塊 2020 年前三季度業(yè)績回顧2020年前三季度紡織服裝行業(yè)整體營收1356.6億元，同比下降16.0%，降幅較2020H1的-19

20、.6%收窄。分行業(yè)來看，紡織制造板塊2019Q1/2020H1/2020Q3營收分別為135.4/300.1/500.0億元，分別同比下降22.8%/17.9%/13.5%，降幅逐漸收 窄，主要由于海外解封，零售逐步回暖，國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，下游需求回升，使得訂單增加，產(chǎn)能利用率提升；服裝家紡板塊2020Q1/2020H1/2020Q3營收分別為 249.8/552.4/856.6億元，分別同比下降30.9%/20.5%/17.4%，降幅同樣逐漸收窄，主要由于國內(nèi)疫情轉(zhuǎn)好，消費(fèi)信心回升，同時電商持續(xù)高增長。圖12：紡織服裝行業(yè)營業(yè)收入（億元）25002000150010002078.613.3%22

21、32.12251.17.4%0.8%852.51356.620%15%10%5%0%-5%-10%5000385.1-28.2%-19.6%-16.0%-15%-20%-25%-30%-35%2017201820192020Q12020H12020Q3紡織服裝行業(yè)營業(yè)收入同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind；圖13：紡織制造板塊營業(yè)收入情況（億元）圖14：服裝家紡板塊營收情況（億元）800700600500745.8760.6681.817.8%9.4%2.0%500.020%10%0%16001400120010008001396.8 1486.3 1490.511.2%6.4%0.3%856.620

22、%10%0%-10%400300300.1-10%-13.5%600400249.8552.4-20.5%-17.4-2%0%2001000135.4-22.8%-17.9%-20%-30%2000-30.9%201720182019 2020Q1 2020H1 2020Q3-30%-40%2017201820192020Q1 2020H1 2020Q3紡織制造行業(yè)營業(yè)收入同比增速服裝家紡行業(yè)營業(yè)收入同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，我們將其他紡織、其他服裝類公司排除，對毛紡、棉紡、印染、輔料、皮革、無紡布、男裝、女裝、休閑、鞋帽、家紡、內(nèi)衣、戶外體育、童裝等主要細(xì)分子行業(yè)進(jìn)行橫

23、向?qū)Ρ?。紡織制造板塊各子行業(yè)，2020年前三季度，除無紡布外其余子行業(yè)營收增速均較2019年同期均出現(xiàn)下降。無紡布營收增速自2017年以來持續(xù)上升，2020H1收入增速達(dá)84.7%，2020Q3收入增速達(dá)76.2%，主要系疫情期間防疫物資訂單快速增長所致。另外，毛紡、棉紡、輔料、皮革等子行業(yè)營收降幅逐季收窄。服裝家紡板塊各子行業(yè)，2020年前三季度，收入增速均出現(xiàn)下滑。其中戶外行業(yè)前三季度在各子行業(yè)中降幅最大，2020Q1/2020H1/2020Q3降幅分別為 47.7%/29.9%/26.81%，主要受疫情影響，消費(fèi)者外出意愿下降，戶外產(chǎn)品需求減少；另外男裝、家紡等產(chǎn)品需求相對剛性，降幅相較

24、小。圖15：紡織制造細(xì)分行業(yè)營收增速對比84.7%76.2%27.4%25.5%11.6%9.9%13.9%2.4%-14.4%-27.6%-32.8%-16.3%-19.0%-21.5%-6.7%-15.7%-18.2%-24.5%-13.5%-18.8%-19.3%-9.6%-45.3%-55.3%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%毛紡棉紡印染輔料無紡布皮革201820192020Q12020H12020Q3數(shù)據(jù)來源：Wind；圖16：服裝家紡細(xì)分行業(yè)營收增速對比40%30%20% 18.9%13.3%15.4%10%0%9.3%2.9%30.3%-10%

25、-20%-3.4%-11.2%-5.5%-6.3%-15.5%-30%-40%-50%-21.8%-22.9%-17.9%-31.4%-21.2%-35.5%-20.3%-31.4%-19.3%-26.8%-18.0%-28.8%-60%-47.7%男裝女裝休閑鞋帽家紡內(nèi)衣戶外童裝201820192020Q12020H12020Q3數(shù)據(jù)來源：Wind；2020前三季度紡織服裝全行業(yè)實現(xiàn)扣非歸母凈利潤36.7億元，同比下降66.0%。分板塊來看，紡織制造板塊2020Q1/2020H1/2020Q3凈利潤降幅分別為54.0%/60.0%/52.5%，服裝家紡板塊2020Q1/2020H1/2020

26、Q3凈利潤降幅分別為82.3%/65.1%/72.4%，凈利潤降幅明顯大于營收主要由于固定成本、銷售管理等費(fèi)用較為剛性。圖17：紡織服裝行業(yè)凈利潤（扣非后歸母，億元）160140134.4142.120%10%1201008060402005.8%5.8%114.0-19.8%10.0 -75.9%28.0 -63.4%36.70%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-66.0% -70%-80%-90%2017201820192020Q12020H12020Q3紡織服裝行業(yè)扣非后歸母凈利潤同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind;圖18：紡織制造板塊凈利潤（扣非后歸母，億元）圖19：服裝家紡板

27、塊凈利潤（扣非后歸母，億元）5044.547.3403.2%6.4%37.63020-20.6%9.916.520%0%-20%-40%-52.5%10080604089.894.87.2%5.5%76.4-19.4%18.1 -65.12%0.220%0%-20%-40%-60%104.3 -54.0% -60.0%0-60%20-80%05.7-82.3%-72.4%-80%-100%2017201820192020Q1 2020H1 2020Q32017201820192020Q1 2020H1 2020Q3紡織制造行業(yè)扣非后歸母凈利潤同比增速服裝家紡行業(yè)扣非后歸母凈利潤同比增速數(shù)據(jù)來源

28、：Wind, 數(shù)據(jù)來源：Wind, 排除其他紡織、其他服裝、皮革類公司（皮革行業(yè)利潤絕對額非常小，同比增速波動性太大），對棉紡、印染、輔料、無紡布、男裝、女裝、休閑、鞋帽、家 紡、內(nèi)衣、戶外體育等主要細(xì)分子行業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?020年前三季度，僅無紡布子行業(yè)凈利潤增速為正，主要由于疫情影響，口罩等防疫產(chǎn)品需求激增，對原料無紡布需求及價格快速上升。此外，毛紡、印染、輔料、男裝、鞋帽、家紡、內(nèi)衣等子行業(yè)前三季度扣非歸母凈利潤降幅收窄。圖20：紡織制造細(xì)分行業(yè)扣非歸母凈利潤增速對比600%500%400%300%200%100% 22.07%7.14%0.55%20.05%0%4.70%377.78

29、%327.10%80.26%-100%-47.35%-29.08%-50.39%-42.33-2%0.89%-4.54% -19.72%-13.33%-200%-300%-99.19%-83.07%-213.93%-115.40%毛紡棉紡印染輔料無紡布2017201820192020Q12020H12020Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，圖21：服裝家紡細(xì)分行業(yè)扣非歸母凈利潤增速對比139.8%10.1%1.7%11.3%8.9%-7.3%-5 -38.0%1.1%-73.1%-132.7%-47.8%-96.3%-94.2%-15.2% -28.4%-9-37.65%.3%-141.8%-52.4%

30、-89.5%-293.1%-348.8%-297.9%-326.8%200%100%0%-100%-200%-300%-400%男裝女裝休閑鞋帽家紡內(nèi)衣戶外童裝201820192020Q12020H12020Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，港股運(yùn)動板塊包括安踏、李寧、滔搏、寶勝、特步、361度、中國動向，運(yùn)動板塊僅披露半年度業(yè)績和季度運(yùn)營數(shù)據(jù)。2020H1運(yùn)動鞋服板塊收入557.9億元，同比下降5.6%，其中二季度相比一季度大幅回彈。具體而言，安踏收入147億元，同比下降1.0%；李寧62億元，同比下降1.2%；滔搏158億元，同比下降7.0%；寶勝國際136億元，同比下降12.3%；特步37億元，同

31、比增長9.6%；361度27億元，同比下降17.0%；中國動向9億元，同比微降0.04%。2020年三季度板塊流水基本上實現(xiàn)了中個位數(shù)以上的增長，其中FILA維持強(qiáng)勢，保持20%-25%的增長，李寧、安踏、特步均實現(xiàn)中個位數(shù)增長，純渠道商的寶勝國際收入也實現(xiàn)了5%的單季度增長。歸母凈利潤方面，2020H1運(yùn)動鞋服板塊實現(xiàn)凈利潤53.3億元，同比下降 11.7%。具體而言，安踏凈利潤16.6億元，同比下降28.6%（重列后）；李寧凈利潤7.9億元，同比下降14.1%；滔搏凈利潤13.1億元，同比下降11.0%；寶勝國際凈利潤0.1億元，同比下降97.1%；特步凈利潤2.5億元，同比下降46.5%

32、；361度凈利 潤3億元，同比下降17.8%；中國動向凈利潤11.2億元，同比增加493.4%。圖22：運(yùn)動板塊行業(yè)營業(yè)收入（億元）圖23：運(yùn)動板塊個股營收（億元）1,4001,2001,00080060040020002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020H130%25%20%15%10%5%0%-5%-10%3503002502001501005002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020H1運(yùn)動行業(yè)營收合計（億元）YOY-右軸安踏李寧滔搏寶勝特步361度中國動向數(shù)據(jù)來源：Wind, 數(shù)據(jù)來源：Wind, 圖24：運(yùn)動板塊行業(yè)凈利潤

33、（億元）圖25：運(yùn)動板塊個股凈利潤（億元）1401201008060402002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020H180%60%40%20%0%-20%60504030201002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020H1運(yùn)動行業(yè)歸母凈利潤合計（億元）YOY-右軸安踏李寧滔搏寶勝特步361度中國動向數(shù)據(jù)來源：Wind, 數(shù)據(jù)來源：Wind, 表1：運(yùn)動鞋服各主要品牌披露的季度終端流水增速2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3安踏10%-20%10%-15%10%-20%10%

34、-20%下降 20%-下降 0%-15%-20%中單位數(shù)25%5%安踏FILA80%-85%65%-70%55%-60%50%-55%50%-55%下降 5%10%-15%20%-25%其他30%-35%下降 5%-25%-30%25%-30%50%-55%10%李寧主品牌15%-20%20%-25%20%-25%30%-35%下降 15%-H1 下降30%-40%中單位數(shù)20%10%-15%特步主品牌中雙位數(shù)20%+20%+約 20%下降 20%-下降 0%-20%+中單位數(shù)25%5%361 度主品牌童裝持平10%-15%0%-5%0%-5%0%-5%5%-10%0%-5%5%-10%下降

35、25%-下降 20%-下降 5%-0%-5%30%25%10%下降 25%-下降 20%-下降 5%-5%-10%30%25%10%寶勝國際收入22%20%19%22%19%-25%0%5%中國動向Kappa0%-5%中單位數(shù)中單位數(shù)中雙位數(shù)下降 25%-下降 0%-10%-15%中單位數(shù)30%5%數(shù)據(jù)來源：公司財報，。注：18 年特步數(shù)據(jù)為同店增長數(shù)據(jù)。渠道方面，分品牌計算，20H1運(yùn)動鞋服門店數(shù)量（全渠道），安踏10197家，相比 19年減少319家；FILA1930家，減少21家；李寧6983家，減少567家；特步（僅大貨）6124家，減少255家；361度6991家，減少450家；寶勝

36、國際9436家，減少 397家；Kappa1147家，增加18家。表2：運(yùn)動鞋服門店數(shù)據(jù)20162017201820192020H1安踏8,8609,46710,05710,51610,197安踏FILA其他80261,0864301,6524791,9514761,930未公布合計9,66810,98312,18812,94312,127經(jīng)銷4,8294,7214,8385,1574,734李寧直營童裝1,611-1,5411731,5067931,2921,1011,2391,010合計6,4406,4357,1377,5506,983大貨6,8006,0006,2306,3796,124

37、特步兒童250250450825未公布合計7,0506,2506,6807,2046,124大貨6,3575,8085,5395,5195,289361 度兒童2,0001,7971,8371,9221,702合計8,3577,6057,3767,4416,991直營7,6058,3028,3438,3958156滔搏經(jīng)銷1880合計10,2238,3958,156直營5,5605,4655,6485,8835,597寶勝國際經(jīng)銷3,1993,3133,5513,9503,839合計8,7598,7789,1999,8339,436大貨1,3011,1371,2071,1291,147Kapp

38、a兒童262350295合計1,5631,4871,5021,1291,147數(shù)據(jù)來源：公司財報，（四）紡織服裝行業(yè)基金持倉情況基金對紡織服裝行業(yè)持倉比例處于較低位置，2020Q3較2020Q2持倉比例略有下降，從整體上看：從近四年的數(shù)據(jù)來看，公募基金重倉持股紡織服裝行業(yè)占比自 4Q15起呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，在3Q17達(dá)到最低值0.23%，4Q17開始逐步上升，上升至2Q18的0.61%后，又開始下降，到3Q20相較2Q20下降0.05個百分點至0.1%。變動趨勢基本與紡織服裝行業(yè)占A股流通總市值的比例趨勢相同，但是持續(xù)低于紡織服裝行業(yè)占A股總市值的比例，這一比例在3Q20為0.61%，較2Q

39、20環(huán)比提升0.05個百分點。分拆紡織制造與服裝家紡子板塊看，公募基金紡織制造重倉持股市值占比公募基金整體重倉持股市值不斷下降，但3Q20環(huán)比2Q20有所提升， 3Q20占比達(dá)0.23%，環(huán)比提升0.07個百分點；服裝家紡重倉持股市值占比不斷下 降，3Q20達(dá)0.37%，相比2Q20下降0.03個百分點。圖26：紡織服裝基金重倉持股市值占總重倉持倉比重圖27：紡織制造及服裝家紡基金重倉持股市值占總市值1.42%1.5%1.2%0.9%0.61%0.61%0.56%0.6%0.23%0.3%0.15%0.10%0.0%1.0%0.8%0.6%0.40%0.37%0.4%0.2%0.16%0.0%

40、0.23%1.8%1.2%2015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3基金重倉市值：紡織服裝/A股總市值：紡織服裝/A股總市值：紡織制造/A

41、股總市值：服裝家紡/A股數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，（五）紡織服裝行業(yè) 2021 年投資策略展望2021年，對于上游紡織制造板塊，建議關(guān)注三條投資主線：（1）貫穿全年的主線，全球疫情加速行業(yè)洗牌，伴隨各國加快疫苗研發(fā)，未來隨著疫苗上市，看好疫情過后受益行業(yè)集中度進(jìn)一步提升的板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈龍頭公司。（2）下半年的主線，預(yù)計伴隨疫苗上市，全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，國內(nèi)紡織品服裝出口增速有望加快，進(jìn)而帶動國內(nèi)棉花需求上升，而在目前價格下，棉花產(chǎn)量預(yù)計難有較大幅度增加，因此如果棉花需求超預(yù)期，供求改善較為明顯，帶動2021/22年度（2021年下半年）國內(nèi)棉花庫銷比大幅下降，則棉花價格有望上漲，

42、棉紡類公司的業(yè)績和股價將有較大彈性。（3）階段性的主線，RCEP未來一旦協(xié)議生效，各成員之間關(guān)稅減讓將立即降至零關(guān)稅或十年內(nèi)降至零關(guān)稅。一方面，有利于降低中國紡織品服裝出口到RCEP成員國的成本，進(jìn)一步提升中國紡織品服裝的競爭力，帶動中國紡織品服裝出口。另一方面，RCEP協(xié)議簽署可以促進(jìn)成員國體系內(nèi)產(chǎn)業(yè)分工，充分利用各國優(yōu)勢資源，一方面提升RCEP成員國內(nèi)的紡織服裝業(yè)的發(fā)展，一方面提升整體對外的紡織品服裝出口的競爭力。因此首先建議關(guān)注，在RCEP成員國內(nèi)已經(jīng)進(jìn)行產(chǎn)能跨國布局，充分利用各國的比較優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈龍頭公司。其次建議關(guān)注紡織制造板塊的其他龍頭公司。A股相關(guān)標(biāo)的：開潤股份、偉星股份、健

43、盛集團(tuán)。港股相關(guān)標(biāo)的：申洲國際。對于下游服裝家紡板塊，建議關(guān)注三條主線：（1）服裝家紡行業(yè)2021年上半年有望高景氣，行業(yè)在2020年伴隨國內(nèi)疫情轉(zhuǎn)好，消費(fèi)信心回升，逐季復(fù)蘇， 2020年一季度受疫情影響大，二季度復(fù)蘇慢于其他消費(fèi)品，所以2021年上半年對應(yīng)上年2020年同期基數(shù)較低，根據(jù)國家氣候中心預(yù)測，受拉尼娜的影響，2021年一月前后影響我國的冷空氣勢力會明顯變強(qiáng)，加之2021年春節(jié)較晚，因此將進(jìn)一步帶動冬裝銷售，建議關(guān)注板塊內(nèi)各細(xì)分行業(yè)龍頭公司，特別是股價尚在底部的公 司。（2）隨著數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展，通過數(shù)字化運(yùn)營能力的構(gòu)建，將有效解決服裝家紡行業(yè)面臨的高庫存和高缺貨并存的痛點，服裝

44、家紡企業(yè)的競爭將從渠道為王向數(shù)據(jù)為王轉(zhuǎn)變，建議關(guān)注積極布局?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型的行業(yè)龍頭公司。（3）疫情過后，預(yù)計居民消費(fèi)將更加注重健康，包括2022年北京冬奧會臨近，繼續(xù)看好運(yùn)動鞋服行業(yè)未來有望持續(xù)保持較高景氣度，行業(yè)龍頭公司地位穩(wěn)固，競爭優(yōu)勢明顯，繼續(xù)建議關(guān)注。A股相關(guān)標(biāo)的：太平鳥、比音勒芬、森馬服飾、羅萊生活、富安娜、地素時尚、歌力思。港股相關(guān)標(biāo)的：波司登、安踏體育、滔搏、中國利郎。二、紡織制造板塊關(guān)鍵詞：疫苗、棉花、RCEP（一）隨著未來疫苗上市，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，紡織制造板塊的投資機(jī)會？2020年全球疫情加速行業(yè)洗牌，市場集中度有望提升。伴隨各國加快疫苗研發(fā)且目前疫苗已步入上市進(jìn)程，疫情沖擊將逐漸

45、消退，行業(yè)將逐漸回暖，看好具備長期核心競爭力的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈龍頭公司。復(fù)盤2007-2010年期間臺灣地區(qū)優(yōu)質(zhì)的縱向一體化針織布和成衣制造商儒鴻的市場表現(xiàn)，雖然金融危機(jī)期間公司業(yè)績和股價均經(jīng)歷一定調(diào)整，但是公司核心競爭優(yōu)勢不改，行業(yè)出清反而帶來了彎道超越的機(jī)會。一旦下游回暖，公司業(yè)績及股價都將迅速回升甚至再創(chuàng)新高。2008至今，儒鴻市值最低為15.7億臺幣，最高達(dá)到1344.5億臺幣。根據(jù)臺灣加權(quán)指數(shù)走勢，我們將2007年10月29日到2009年1月20日認(rèn)定為金融危機(jī)期間。金 融危機(jī)前、中、后三個階段儒鴻的市值、業(yè)績以及估值的變動關(guān)系可劃分為：金融危機(jī)前：業(yè)績平穩(wěn)增長，估值處于上升區(qū)間。公司產(chǎn)品

46、競爭力強(qiáng)，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張， 2005-2007H1業(yè)績穩(wěn)健增長。這一階段業(yè)績和估值雙升（PE(TTM)中樞由7上升到10），帶動公司股價上行。（2）金融危機(jī)中：股價先于業(yè)績調(diào)整，后于業(yè)績見底。（3）金融危機(jī)后：估值逐步修復(fù)，業(yè)績新高后估值抬升實現(xiàn)雙擊。以2010年H1業(yè)績披露時間為分界，危機(jī)后公司市場表現(xiàn)可分為兩個階段：第一階段：估值、業(yè)績修復(fù)驅(qū)動股價上行（PE(TTM)修復(fù)至10左右，回歸金融危機(jī)前水 平）；第二階段：營收及歸母凈利潤創(chuàng)新高，業(yè)績估值實現(xiàn)雙擊（業(yè)績新高， PE(TTM)中樞上升到16左右）。圖28：儒鴻歷年營收（億臺幣）圖29：儒鴻歷年凈利潤（億臺幣）3002502001501

47、0050050%504540%4030%353020%252010%150%105-10%0120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%營業(yè)收入YOY凈利潤YOY數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：凈利潤為合并口徑圖30：金融危機(jī)不同階段儒鴻市值（億臺幣）和PE數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖31：金融危機(jī)后估值逐步修復(fù)，業(yè)績新高后估值快速抬升數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，注：市值單位 億臺幣從儒鴻在金融危機(jī)前后的業(yè)績和股價表現(xiàn)可以看到，對于優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈龍頭公司來說，短期受金融危機(jī)或者是疫情影響，可能會出現(xiàn)由于下游客戶訂單變化給公司業(yè)績帶來的沖

48、擊和股價的波動；但長期看金融危機(jī)或者疫情終將過去，公司將直接受益于行業(yè)出清帶來的市場份額提升，業(yè)績和股價也將重新規(guī)劃上升通道。推薦標(biāo)的：偉星股份：（1）公司是服裝輔料龍頭，主要生產(chǎn)紐扣和拉鏈，是全球最大的紐扣和拉鏈企業(yè)之一。公司短期業(yè)績進(jìn)入修幅通道，單三季度收入6.9億元，同比減少6.6%，而單一季度和單二季度收入分別同比減少21.0%、9.9%。這主要是服裝供應(yīng)鏈逐季恢復(fù)，下游的服裝企業(yè)陸續(xù)開門營業(yè)，公司訂單有所恢復(fù)所致。短期來看，Q4下游服裝家紡板塊普遍銷售反饋較好，有望增厚公司Q4快反訂單，后續(xù)公司的業(yè)績?nèi)匀粫鸺净謴?fù)。（2）公司第四期股權(quán)激勵計劃要求相對2019年業(yè)績，2021-202

49、3年扣非利潤增速不低于15%、32%、52%，彰顯員工及管理層對公司未來業(yè)績確定性的信心。我們考慮到歷年來因為時尚風(fēng)格的變化，高價的金屬制品占比下降拖累了業(yè)績，實際的銷量增長被掩蓋，現(xiàn)在金屬制品的占比也已經(jīng)較低，很難再明顯拖累收入增長，公司擴(kuò)張的勢頭有望在數(shù)據(jù)上越來越明顯，公司達(dá)成業(yè)績穩(wěn)健增長確定性是較高的。（3）行業(yè)競爭格局有望優(yōu)化，服裝輔料龍頭與二線企業(yè)體量相差巨大，公司最明顯的競爭對手為日本YKK，但YKK產(chǎn)能布局較多在東南亞，受本次疫情壓制明顯，而公司的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性更為突出。此外，公司還通過在各地開設(shè)辦公室等方式獲取新增客戶，包括一些奢侈品企業(yè)。（4）我們預(yù)計20-22年EPS分別為0

50、.48元/股、0.47元/股、0.53元/股，現(xiàn)價對應(yīng)2021年估值為15.9倍。公司是輔料龍頭，有望利用行業(yè)危機(jī)期提升市場份額。公司近3年估值中樞在17倍左右，通過剝離軍工業(yè)務(wù)集中發(fā)力主業(yè)，長期競爭力有望提升，給予公司2021年P(guān)E估值17倍，對應(yīng)合理價值7.95元/股，維持“增持”評級。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的風(fēng)險，原材料漲價的風(fēng)險，競爭對手挑起價格戰(zhàn)的風(fēng)險。申洲國際：（1）公司是全球領(lǐng)先的ODM/OEM針織服飾制造商，主要為Nike、Adidas、UNIQLO、PUMA等品牌代工生產(chǎn)服裝，業(yè)務(wù)涵蓋面料和成衣生產(chǎn)環(huán)節(jié)。目前在國內(nèi)和東南亞均有生產(chǎn)基地，海外面料/成衣產(chǎn)量占比達(dá)50%+/40

51、%。公司縱向一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢在面對疫情環(huán)境下，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性強(qiáng)，得到下游品牌客戶肯定，在品牌客戶中的市場份額提升，上年公司收入下降0.4%，歸母凈利潤增長4%，業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)。（3）公司下半年的訂單超預(yù)期，產(chǎn)能利用率良好，毛利率有望提升，且下半年伴隨國內(nèi)疫情穩(wěn)定，上半年由于國內(nèi)疫情增加的一次性支出下半年也會減少，因此預(yù)計公司下半年業(yè)績將好于上半年。（4）明年需求方面，預(yù)計隨著疫苗上市，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游客戶需求樂觀，包括公司在疫情中得到客戶認(rèn)可，未來份額有望進(jìn)一步提升，供應(yīng)方面，公司柬埔寨和越南新成衣工廠建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，柬埔寨一期項目如期完成，二期項目的員工宿舍將在明年二季度完成，越南新項目

52、已完成樁基建設(shè)，制衣產(chǎn)能有望雙位數(shù)增長，同時產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升，看好公司明年業(yè)績實現(xiàn)較快增長。（5）我們預(yù)計公司20-22年每股收益分別為3.53/4.03/4.67元。作為優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，公司競爭優(yōu)勢明顯，有望受益疫情后行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，維持公司合理價值135.57港元，對應(yīng)2021年 PE30倍，維持“增持”評級。風(fēng)險提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境劇烈波動風(fēng)險；主要客戶銷售下滑風(fēng)險；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。（二）棉花價格會不會大幅上漲？一個完整的棉花年度是指從當(dāng)年9月份開始到第二年8月份為止，所以2021年涉及棉花2個年度，2020/21年度（2021年1月至8月）

53、和2021/22年度（2021年9月至12月）。目前不論是美國農(nóng)業(yè)部，還是中國棉花協(xié)會，對于中國棉花供求平衡表均只對2020/21年度做了預(yù)測。以美國農(nóng)業(yè)部為例，根據(jù)10月的預(yù)測，2020/21年度，中國棉花產(chǎn)量預(yù)計593.30萬噸，較上年基本持平，進(jìn)口量預(yù)計206.84萬噸，較上年增長26.67%，消費(fèi)量816.47萬噸，較上年增長13.64%，期末庫存量784.24萬噸，較上年下降3.3%，庫銷比96.05%。從1990年至今30年，中國棉花庫銷比，最高值是2014/15年度的192.52%，最低值是2010/11年度的23.04%，中位數(shù)是 1995/96年度的64.08%。2020/2

54、1年度庫銷比96.05%顯著高于過去30年的中位數(shù)，反映出2020/21年度中國棉花供求格局寬松，所以我們預(yù)計國內(nèi)棉花價格在2021年上半年上漲的可能性不大。關(guān)于2021年下半年，也就是棉花的2021/22年度，預(yù)計伴隨疫苗上市，全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，國內(nèi)紡織品服裝出口增速有望加快，進(jìn)而帶動國內(nèi)棉花需求上升，我們假設(shè)2021/22年度，中國棉花需求量恢復(fù)至疫情前2018/19年度的水平，在產(chǎn)量增加5%、持平、下降5%的情況下，進(jìn)出口保持不變，則對應(yīng)2021/22年度中國棉花庫銷比為87.35%、83.90%、80.45%。假設(shè)2021/22年度，中國棉花需求量恢復(fù)至疫情前，同時也是中美貿(mào)易摩擦前的

55、2017/18年度的水平，在產(chǎn)量增加5%、持平、下降5%的情況下，進(jìn)出口保持不變，則對應(yīng)2021/22年度中國棉花庫銷比為 80.49%、77.17%、73.85%。所以可以看出，庫銷比能否明顯下降，棉花供求能否大幅改善，取決于產(chǎn)量能否下降超預(yù)期，消費(fèi)量能否增長超預(yù)期。產(chǎn)量方面，考慮到目前棉花現(xiàn)貨價格（中國棉花價格指數(shù)328）和2017/18年度、2018/19年度接 近，2017/18年度、2018/19年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量基本保持平穩(wěn)，所以我們預(yù)計產(chǎn)量變化幅度有限，而消費(fèi)量則取決于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和程度，如果復(fù)蘇快，程度 深，則國內(nèi)棉花供求改善較為明顯，棉花價格在2021年下半年有望上漲，如

56、果復(fù)蘇慢，程度淺，則國內(nèi)棉花供求改善一般，棉花價格上漲的空間也將受到制約，但無論哪種情況，庫銷比在2021/22年度降至歷史中位數(shù)以下的概率不大，因為根據(jù)我們測算，如果庫銷比達(dá)到歷史中位數(shù)，則棉花消費(fèi)量需要達(dá)到963.89萬噸，較 2020/21年度增長18.06%，而這個增速超過了2008年金融危機(jī)之后，國家四萬億計劃推動經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長后，2009/10年度棉花消費(fèi)量較2008/09年度的增幅（13.64%）。圖32：中國棉花價格指數(shù)328圖33：棉花期貨收盤價（元/噸）180001700016000150001400013000120001100010000中國棉花價格指數(shù):32818000

57、1700016000150001400013000120001100010000棉花期貨收盤價(連續(xù)）數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，表3：棉花供需平衡表供給（萬噸）消費(fèi)（萬噸）損耗期末庫存期末庫存年份期初庫存產(chǎn)量進(jìn)口量總供給消費(fèi)總計出口總消費(fèi)（萬噸）（萬噸）/消費(fèi)2008/09446.3799.0152.41397.8958.01.7959.7-49.0487.050.84%2009/10487.0696.7237.31421.11088.60.41089.00.0332.030.50%2010/11332.0664.1260.81256.91001.52.61004.10.0230

58、.823.04%2011/12230.8740.3534.11505.1827.31.3828.70.7676.781.79%2012/13676.7762.0442.61881.3783.81.1784.90.01096.5139.89%2013/141096.5713.0307.42116.9751.10.7751.80.01365.3181.77%2014/151365.3653.2180.32198.8751.11.5752.70.01446.1192.52%2015/161446.1479.096.02021.1783.82.8786.60.01234.5157.50%2016/17

59、1234.5495.3109.51839.3838.21.3839.50.0999.8119.27%2017/18999.8598.7124.81723.3892.72.8895.50.0827.892.73%2018/19827.1604.2209.91641.2860.04.6864.60.0776.690.30%2019/20776.6593.3155.41525.3718.53.4721.90.0803.4111.82%2020/21803.4593.3206.81603.5816.52.8819.30.0784.296.05%數(shù)據(jù)來源：USDA；; 注：2020/21：2020年10

60、月對2020/2021的預(yù)測圖34：中國棉花庫存消費(fèi)比25025,00020020,00015015,00010010,000505,00000中國棉花年末庫存/消費(fèi)量（%）中國棉花價格指數(shù)：328數(shù)據(jù)來源：USDA；注：左軸為中國棉花年末庫存/消費(fèi)量（%），右軸為中國棉花價格指數(shù)：328（三）RCEP 是否會成為版塊持續(xù)催化？RCEP協(xié)議是東盟十國（印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、泰國、新加坡、文萊、柬埔寨、老撾、緬甸、越南）與中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭五國達(dá)成的“10+5”協(xié)議，主要內(nèi)容囊括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、投資、海關(guān)程序、電子商務(wù)、政府采購、標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)、經(jīng)濟(jì)與技術(shù)合作、動植物檢疫