金融監(jiān)管專題講座-美國金融監(jiān)管改革法案教案課件

1、金融監(jiān)管專題講座美國金融監(jiān)管改革法案一、美國金融監(jiān)管改革法案概況金融監(jiān)管改革法案的正式名稱為“多德-弗蘭克華爾街改革和個人消費(fèi)者保護(hù)法案”（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act），這一命名來自于該法案的兩位主要發(fā)起人，即參議院銀行委員會主席、康涅狄格州民主黨議員克里斯多夫多德（Christopher Dodd）和眾議院金融服務(wù)委員會主席、馬薩諸塞州民主黨議員巴尼弗蘭克（Barney Frank）。（一）引言第1頁/共60頁這項(xiàng)法案引發(fā)了國會兩黨議員的激烈爭議。民主黨認(rèn)為這一法案將防止2008年的金融危機(jī)重演；共和黨則

2、基本反對該法案，認(rèn)為法案過于嚴(yán)苛，將限制銀行業(yè)的活力。此外，法案擴(kuò)大了政府對市場的干預(yù)，有形之手伸得過長。經(jīng)歷一年多艱難的立法過程，美國參議院于2010年7月15日通過金融監(jiān)管改革法案。該法案被認(rèn)為是自上世紀(jì)30年代美國經(jīng)濟(jì)大蕭條后規(guī)模最大、最嚴(yán)厲的銀行業(yè)改革法案，這項(xiàng)法案將使全國的金融機(jī)構(gòu)受到更嚴(yán)厲的監(jiān)管。一旦付諸實(shí)施，不但會對美國金融體系產(chǎn)生沖擊，也會對全球金融監(jiān)管走向產(chǎn)生重大影響。第2頁/共60頁（二）美國金融改革法案大事記2009年6月17日，奧巴馬政府正式公布全面金融監(jiān)管改革方案，從金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管、金融市場監(jiān)管、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、危機(jī)處理和國際合作等方面構(gòu)筑安全防線，期望以此恢復(fù)對美國金

3、融體系的信心。 2009年12月11日，眾議院以223票贊成、202票反對的結(jié)果通過了金融監(jiān)管改革法案。根據(jù)該法案，美國金融監(jiān)管體系將全面重塑，美聯(lián)儲將成為“超級監(jiān)管者”，全面加強(qiáng)對大型金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。同時，新設(shè)消費(fèi)者金融保護(hù)局，賦予其超越目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力。 2010年5月20日，參議院以59票贊成、39票反對的結(jié)果通過了金融監(jiān)管改革法案。與眾議院版本相比，參議院版本法案在監(jiān)管措施方面更為嚴(yán)厲。兩院需協(xié)商出統(tǒng)一文本后各自重新進(jìn)行投票表決。 第3頁/共60頁2010年6月30日，眾議院以237票贊成、192票反對的結(jié)果通過了兩院統(tǒng)一版本的金融監(jiān)管改革法案。 2010年7月15日，參議院以60票

4、贊成、39票反對的結(jié)果通過了最終版本金融監(jiān)管改革法案，為該法案最終成為法律清除了最后障礙。美國總統(tǒng)奧巴馬預(yù)計(jì)將在下周簽署這一法案。 2010年7月21日，美國總統(tǒng)巴拉克奧巴馬周三簽署了全面金融改革法案，正式形成立法。 第4頁/共60頁（三）金融監(jiān)管改革法案主要內(nèi)容成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會，負(fù)責(zé)監(jiān)測和處理威脅國家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險。該委員會共有10名成員，由財(cái)政部長牽頭。第5頁/共60頁（三）金融監(jiān)管改革法案主要內(nèi)容設(shè)立消費(fèi)者金融保護(hù)局在美國聯(lián)邦儲備委員會新設(shè)消費(fèi)者金融保護(hù)局，對提供信用卡、抵押貸款和其他貸款等消費(fèi)者金融產(chǎn)品及服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管。強(qiáng)化場外衍生品市場監(jiān)管將

5、之前缺乏監(jiān)管的場外衍生品市場納入監(jiān)管視野。大部分衍生品須在交易所內(nèi)通過第三方清算進(jìn)行交易。第6頁/共60頁新的破產(chǎn)清算機(jī)制設(shè)立新的破產(chǎn)清算機(jī)制，由聯(lián)邦儲蓄保險公司負(fù)責(zé)，責(zé)令大型金融機(jī)構(gòu)提前做出風(fēng)險撥備，以防止金融機(jī)構(gòu)倒閉再度拖累納稅人救助。限制銀行自營交易及高風(fēng)險衍生品交易自營交易方面，允許銀行投資對沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級資本的3%。衍生品交易方面，要求金融機(jī)構(gòu)將農(nóng)產(chǎn)品掉期、能源掉期、多數(shù)金屬掉期等風(fēng)險最大的衍生品交易業(yè)務(wù)拆分到附屬公司，自身可保留利率掉期、外匯掉期以及金銀掉期等業(yè)務(wù)。第7頁/共60頁美聯(lián)儲被賦予更大監(jiān)管職責(zé)，但其自身也將受到更嚴(yán)格的監(jiān)督。美國國會下屬政府

6、問責(zé)局將對美聯(lián)儲向銀行發(fā)放的緊急貸款、低息貸款以及為執(zhí)行利率政策進(jìn)行的公開市場交易等行為進(jìn)行審計(jì)和監(jiān)督。將對企業(yè)高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督美聯(lián)儲將對企業(yè)高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督，以確保高管薪酬制度不會導(dǎo)致對風(fēng)險的過度追求。美聯(lián)儲將提供綱領(lǐng)性指導(dǎo)意見而非制定具體規(guī)則，一旦發(fā)現(xiàn)薪酬制度導(dǎo)致企業(yè)過度追求高風(fēng)險業(yè)務(wù)，美聯(lián)儲有權(quán)加以干預(yù)和阻止。第8頁/共60頁（一）從自由化走向監(jiān)管早期的金融混亂對經(jīng)濟(jì)的影響能力終究十分有限，即金融對經(jīng)濟(jì)的“主動性”作用并沒有產(chǎn)生，尤其在金本位制度下，銀行本質(zhì)上不是創(chuàng)造貨幣的機(jī)構(gòu)，所以整個金融行業(yè)同其他商業(yè)機(jī)構(gòu)一樣，基本上不受管制，其對金融監(jiān)管的需求程度以及監(jiān)管本身的效能都不明顯。 二、金

7、融監(jiān)管的歷史變遷歷程早期西方金融業(yè)自由化經(jīng)營第9頁/共60頁 1863年，美國通過國民貨幣法，這是世界上最早以法律形式確定的金融監(jiān)管制度。 1864年，對該法加以修訂并改名為國民銀行法，其宗旨是確立聯(lián)邦政府對銀行業(yè)監(jiān)督和干預(yù)的權(quán)威，建立統(tǒng)一監(jiān)管下的國民銀行體系以取代分散的各州銀行，從而協(xié)調(diào)貨幣流通，保證金融穩(wěn)定。 1913年，美國通過聯(lián)邦儲備法。這是國民銀行法頒布半個世紀(jì)以后，美國金融法最富革命性的進(jìn)展。 1876年，德國成立帝國銀行，統(tǒng)一了德國貨幣。 1882年，日本成立日本銀行，并逐步壟斷了貨幣發(fā)行。 貨幣發(fā)行壟斷是對金融業(yè)初步管制的第一步，具體標(biāo)志就是中央銀行的創(chuàng)立第10頁/共60頁19

8、291933年經(jīng)濟(jì)大蕭條美國金融業(yè)從自由發(fā)展走向全面管制的分水嶺。經(jīng)濟(jì)危機(jī)重創(chuàng)了整個西方資本主義世界的經(jīng)濟(jì)。雖然其產(chǎn)生有著復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)原因和深刻的社會歷史背景，但就金融方面而言，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的融合，使得許多短期資金盲目地運(yùn)用到證券這種長期的風(fēng)險投資上，從而使銀行的經(jīng)營風(fēng)險不斷增大，是一個重要的原因。 第11頁/共60頁19世紀(jì)后期，美國鐵路、鋼鐵等大工業(yè)迅速繁榮，資本亦隨之高度集中和流動，這使得金融業(yè)，尤其是證券業(yè)保持了持續(xù)的高漲。到了1929年10月紐約股市大崩潰前夕，美國銀行已達(dá)3萬家。證券的投機(jī)交易達(dá)到空前的規(guī)模和水平。美國人患上了“股票市場瘋狂癥”。在紐約股票交易所，192

9、1年股票交易額為1.7億股，股票平均價格為6624點(diǎn)，到了1929年9月股票交易額達(dá)到21億股，股票價格漲至569.49點(diǎn)。1929年10月24日，股市狂瀉，一發(fā)而不可收拾。從1929年末到1933年底，美國商業(yè)銀行從23695家減少到14352家（其中歇業(yè)7 763家，合并2 322家）。紐約股票交易所的上市股票價值亦認(rèn)1929年末的897億美元暴跌到156億美元。其中美國鋼鐵公司的股票價格由262美元降到21美元，美國電話電報公司（AT&T）的股票價格由310美元降到70美元，通用汽車公司股票價格由92美元降到7美元，而一些本來聲譽(yù)較差的股票則從價格牌上掉了下來，變成一張廢紙。 【背景資料

10、】第12頁/共60頁美國金融監(jiān)管的全面管制政策1933年，富蘭克林羅斯福出任美國總統(tǒng)后頒布了一系列政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的法律。其中，1933年頒布的銀行法 成為美國對銀行業(yè)實(shí)行全面管制的標(biāo)志，特別是以其中的第16、20、21和32條款組成格拉斯一斯蒂格爾法，將商業(yè)銀行與投資銀行嚴(yán)格分離，在兩者間建立了一道格拉斯一斯蒂格爾金融防火墻，并在1999年11月7日前，該法一直是美國銀行法律的基礎(chǔ)，在美國銀行法歷史上具有特別重要的意義。隨后，美國政府還頒布了一系列詳盡的法律來對銀行業(yè)與證券業(yè)及其他相關(guān)金融業(yè)務(wù)實(shí)施完全的金融監(jiān)管，市場盲目競爭或者說完全自由競爭的局面已經(jīng)結(jié)束，市場的各個方面無不處于法律的管束之下。

11、第13頁/共60頁政府傾向于直接的管制，銀行業(yè)自由化經(jīng)營的思想已被完全拋棄，相反，對新銀行開業(yè)加以限制，銀行業(yè)實(shí)際上已成為受保護(hù)的行業(yè)。 二戰(zhàn)后非銀行金融機(jī)構(gòu)處于重要地位，因此限制開業(yè)的規(guī)定也適用于這些金融機(jī)構(gòu)。聯(lián)邦儲備系統(tǒng)權(quán)力的集中與加強(qiáng)。將原來的聯(lián)邦儲備委員會改組成更為獨(dú)立的聯(lián)邦儲備理事會，這樣可以更有力地制定和執(zhí)行貨幣政策，同時行使貨幣政策的手段也進(jìn)一步擴(kuò)大。聯(lián)儲對股票貸款、存款利率（Q條例）、票據(jù)貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備等作出規(guī)定，公開市場業(yè)務(wù)的權(quán)力也進(jìn)一步加強(qiáng)。這段時期重要的銀行立法還有1956年銀行持股公司法，1960年銀行合并法、1966年利率管制法，對銀行持股公司、銀行合并活動和存款利率

12、進(jìn)行管制，反映了政府對銀行予以全面管制的立法思想。美國金融實(shí)行全面管制的表現(xiàn)第14頁/共60頁（二）從管制走向自由化【注】西方學(xué)者在論述“自由化”時較少使用“ Liberalization”一詞，而更多使用“Deregulation”一詞（即“放松管制”）。嚴(yán)格說來，金融自由化的真正含義應(yīng)該是放松管制。 嚴(yán)格的管制為戰(zhàn)后各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造了穩(wěn)定的金融環(huán)境，適應(yīng)了當(dāng)時經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，但是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融創(chuàng)新工具的不斷涌現(xiàn)，原有的管制措施一方面制約了金融的發(fā)展，不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，另一方面由于金融機(jī)構(gòu)不斷地以創(chuàng)新工具來規(guī)避管制，原有的金融體制在失去效力的同時，又面對新的金融工具所造成的風(fēng)險

13、無能為力。 第15頁/共60頁世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的主要體現(xiàn)布雷頓森林體系崩潰后長期的匯率不穩(wěn)，導(dǎo)致短期游資頻繁沖擊一國國內(nèi)金融市場，推動貨幣市場證券化趨勢的發(fā)展。兩次石油危機(jī)的沖擊，加劇了西方各國國際收支和財(cái)政赤字問題，迫使各國政府更多地發(fā)行公債，并促使公債利率市場化以吸引投資者，從而為其他金融工具利率管制的消除奠定了基礎(chǔ)。國際貿(mào)易和投資的迅速發(fā)展，使得與之相聯(lián)系的套期保值需求猛增，客觀上推動了各種掉期和期貨期權(quán)交易的發(fā)展，刺激了金融創(chuàng)新活動。歐洲貨幣市場20世紀(jì)70、80年代的迅速發(fā)展，使金融機(jī)構(gòu)可以容易地越過各種“金融壁壘”到該市場上進(jìn)行各種融資交易，從而使一國國內(nèi)的金融管制效果大大降低。計(jì)

14、算機(jī)在金融業(yè)的普遍運(yùn)用和電信技術(shù)的發(fā)展，亦大大增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力，推動了金融市場的國際化發(fā)展。 第16頁/共60頁美國金融自由化改革的主要內(nèi)容放松對存款利率的管制。這一條款在1984年和1986年又得到進(jìn)一步的調(diào)整，對存款利率的限制最后完全取消了。 逐步廢除銀行業(yè)務(wù)的地域限制。許多州廢除了單一銀行的規(guī)定，跨州銀行顯著增加。 打破格拉斯一斯蒂格爾墻。打破了金融機(jī)構(gòu)間的界限。1999年11月12日，美國通過的金融服務(wù)現(xiàn)代化法對美國金融業(yè)乃至全球金融業(yè)的改革及發(fā)展方向產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。這部法律所解決的關(guān)鍵問題就是徹底打破了金融“分業(yè)經(jīng)營”的界限，其金融體制改革的方向已經(jīng)不再是“安全”與“效率

15、”，而是全力強(qiáng)化美國金融機(jī)構(gòu)在全球的競爭力與“超級艦隊(duì)”的霸主地位。第17頁/共60頁20世紀(jì)80年代以來，隨著管制的逐步放開，全球120多個國家和地區(qū)發(fā)生過不同程度的金融危機(jī)和風(fēng)波，嚴(yán)重了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程。（三）金融全球化與金融重新監(jiān)管第18頁/共60頁金融自由化改革“始作源者” 美國19461984年，銀行年平均倒閉率為0.07，19841987年則達(dá)到0.35，上升了5倍，并且銀行倒閉并不像以前那樣限于小銀行。1984年，美國最大的銀行之一，大陸伊利諾斯銀行陷入危機(jī)，要求政府提供緊急救濟(jì)。1987年10月16日，一直牛氣沖天的美國華爾街股市開始暴跌，引發(fā)全球股票市場產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，

16、連鎖下挫。10月19日（星期一），紐約道瓊斯平均指數(shù)下跌22.6，這是該指數(shù)歷來一日內(nèi)最大的跌幅，倫敦、東京、香港、澳洲股市大幅下跌，從而形成全球股市大危機(jī)。這一天史稱“黑色星期一”。1991年，美國新英格蘭銀行倒閉引發(fā)席卷全國的信貸風(fēng)潮。該次風(fēng)潮使聯(lián)邦存款保險公司的銀行保險基金陷于枯竭。 第19頁/共60頁80年代末90年代初，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)過連續(xù)四年增長后突然崩潰。 東京交易所股價指數(shù)從“泡沫經(jīng)濟(jì)”時期最高峰 38915.87點(diǎn)下跌到1994年1月28日的19307點(diǎn)，跌幅達(dá)51。房地產(chǎn)價格的跌幅也超過50。銀行由于大量不良債權(quán)陷入危機(jī)之中，使日本經(jīng)濟(jì)亦陷入戰(zhàn)后最長的衰退之中。 1995年2月

17、份東京協(xié)和、安全信用社破產(chǎn)，1995年5月份橫濱友愛信用金庫倒閉，7月31日，東京最大的信用社宇宙信用社由東京都政府宣布破產(chǎn)，8月30日，日本最大的信用社木津信用社由大坂府宣布倒閉，就在同一天，兵庫銀行也宣判了死刑。11月份“大和銀行”事件，12月份野村國際證券公司事件，接二連三的事故使“金融機(jī)構(gòu)不破產(chǎn)”的神話開始崩潰。 1997年11月日本四大證券公司之一山一證券倒閉，其債務(wù)高達(dá)3萬億日元。 日本金融陷入泥沼第20頁/共60頁1997年7月，以泰國中央銀行7月2日被迫放棄實(shí)行已達(dá)13年之久的泰銖釘往美元的匯率制度為開端，一場醞釀已久的金融危機(jī)，以出人意料、令人借手不及的速度迅速危及東亞乃至世

18、界其他地區(qū)。受這一金融風(fēng)暴的沖擊，東亞地區(qū)主要國家和地區(qū)匯市暴跌，股市狂瀉，利率上揚(yáng)，外匯供不應(yīng)求，通脹率大幅上升，金融市場劇烈動蕩，一些國家經(jīng)濟(jì)元?dú)獯髠?。?997年末，泰銖、印尼盾、馬來西亞林吉特、韓元對美元匯率全年分別下跌45.3、57.7、53.8、48.3；股市全年分別下跌56.0、52.4、37.0、42.2。東南亞國家和韓國、日本金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)此起彼伏。國際貨幣基金組織和東亞地區(qū)各國多次協(xié)調(diào)救援活動，但未能阻止金融危機(jī)的蔓延。 東南亞神話破滅第21頁/共60頁三、美國次貸危機(jī)1、什么是“次貸危機(jī)”？“次貸危機(jī)”，即“次級房地產(chǎn)抵押貸款債券危機(jī)”，其實(shí)質(zhì)是次級房地產(chǎn)抵押貸款所作的資

19、產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新過程中出現(xiàn)制度缺陷、鏈條斷裂的危機(jī)。第22頁/共60頁2、次貸危機(jī)的源頭次級抵押貸款 美國的信用評級公司（FICO）一般將個人信用評級（credit score）分為五等：750 分以上優(yōu)等優(yōu)質(zhì)貸款市場（Prime Market）660-749 分良好620-659 分一般ALT-A(Alternative A)貸款市場350-619 分差次級貸款市場（Subprime Market）350 分以下不確定第23頁/共60頁優(yōu)質(zhì)貸款市場（prime market）優(yōu)質(zhì)貸款市場面向信用等級高（信用分?jǐn)?shù)在660分以上），收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶，這些人原來主要是選用最為傳

20、統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款。第24頁/共60頁“ALT-A”貸款（“Alternative A”貸款）泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入，存款，資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款被普遍認(rèn)為比次級貸款更“安全”，而且利潤更高，畢竟貸款人的“前科”很干凈，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個基點(diǎn)。第25頁/共60頁次級抵押貸款（subprime mortgage）是指由信貸公司向那些信用級別不高的低收入者和少數(shù)族群發(fā)放的家庭或個人住宅抵押貸款。與房地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)抵押貸款相比，風(fēng)險較大、壞賬率較高、但貸款利息較高，在房地產(chǎn)業(yè)的上升期內(nèi)不會暴露出風(fēng)險。 第26頁/共60頁住房

21、抵押貸款品種的品種：傳統(tǒng)的固定利率貸款（Fixed Rate Mortgage，F(xiàn)RM）可調(diào)整利率抵押貸款（Adjustable Rate Mortgage，ARM）漸進(jìn)償還抵押貸款（Graduated Payment Mortgage，GPM）價格水平調(diào)整抵押貸款（Price Level Adjusted Mortgage，PLAM）分享增值抵押貸款（Shared Appreciation Mortgage，SAM）質(zhì)押存款賬戶抵押貸款（Pledged Account Mortgage，PAM）第27頁/共60頁3、資產(chǎn)證券化（Asset Secuitization）（1）什么是資產(chǎn)證券化廣

22、義上的資產(chǎn)證券化，是指企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動性的、但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。包括實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化以及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。第28頁/共60頁（1）什么是資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化，即“信貸資產(chǎn)證券化”，指把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化可以分為住房抵押貸款支持的證券化（ Mortgage-Backed Securitization，MBS ）和資產(chǎn)支持的證券化（ Asset-Backed Securitizatio

23、n，ABS ）。 第29頁/共60頁（2）資產(chǎn)證券化的意義 對發(fā)起人的意義增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性。獲得低成本融資。減少風(fēng)險資產(chǎn)。 便于進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。 對投資者的益處資產(chǎn)擔(dān)保類證券提供了比政府擔(dān)保債券更高的收益。幫助投資者擴(kuò)大投資規(guī)模。投資者的風(fēng)險偏好各不相同，資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種資產(chǎn)。第30頁/共60頁（3）資產(chǎn)證券化的分類信貸資產(chǎn)證券化（即狹義資產(chǎn)證券化）根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的證券化資產(chǎn)類型不同，資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款證券化（Mortgage-Backed Securitization，簡稱MBS）和資產(chǎn)支撐證券化（Asset-Backed Securitization，簡

24、稱ABS）兩大類。其區(qū)別在于前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，而后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。第31頁/共60頁（4）資產(chǎn)證券化的交易主體發(fā)起人 也稱原始權(quán)益人，其職能是選擇擬證券化的資產(chǎn)，并進(jìn)行組合和重組，然后將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV以融資。 SPV 指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。SPV的原始概念來自于防火墻的風(fēng)險隔離設(shè)計(jì)，它的設(shè)計(jì)主要為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。SPV 的業(yè)務(wù)范圍被嚴(yán)格地限定，所以它是一般不會破產(chǎn)的高信用等級實(shí)體。SPV在資產(chǎn)證券化中具有特殊的地位，它是整個資產(chǎn)證券化過程的核心，各個參與者都將圍繞著它來展開工作。SPV有特殊目的公司(

25、Special Purpose Company，SPC)和特殊目的信托（Special Purpose Trust, SPT）兩種主要表現(xiàn)形式。 第32頁/共60頁（4）資產(chǎn)證券化的交易主體信用增級機(jī)構(gòu) ：是指為SPV發(fā)行的證券提供信用增級的機(jī)構(gòu)。 信用評級機(jī)構(gòu) 是指通過對資產(chǎn)證券化各個環(huán)節(jié)進(jìn)行評估而評定證券信用等級的機(jī)構(gòu)。 資產(chǎn)服務(wù)商 是指負(fù)責(zé)按期收取證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并將其轉(zhuǎn)移給SPV 或SPV 指定的信托機(jī)構(gòu)的實(shí)體。 投資人是指在資本市場上購買SPV發(fā)行的證券的機(jī)構(gòu)或個人。一般都是機(jī)構(gòu)投資者。 第33頁/共60頁（4）資產(chǎn)證券化的交易主體其他服務(wù)機(jī)構(gòu) 投資銀行：協(xié)調(diào)項(xiàng)目操作，發(fā)行

26、證券等 受托人：由SPV 指定的、負(fù)責(zé)對資產(chǎn)處置服務(wù)商收取的現(xiàn)金流進(jìn)行管理并向投資者分配的機(jī)構(gòu)。 承銷商：為所發(fā)行的證券進(jìn)行承銷的實(shí)體。 會計(jì)師：會計(jì)、稅務(wù)咨詢，以及對資產(chǎn)組合進(jìn)行盡職調(diào)查。 律師：法律咨詢。 第34頁/共60頁4、次貸市場的主要產(chǎn)品住房抵押證券（Mortgage Backed Securities，MBS）MBS的生成一般需要滿足以下基本條件：（1）住房抵押貸款規(guī)模巨大；（2）商業(yè)銀行希望通過證券化以獲得額外的資金來源，并獲得可觀的服務(wù)費(fèi)；（3）中介機(jī)構(gòu)發(fā)行的住房抵押證券被投資者所接受。MBS的實(shí)質(zhì)就是住房抵押貸款信用違約風(fēng)險的轉(zhuǎn)移過程，即將風(fēng)險資產(chǎn)從銀行資產(chǎn)負(fù)債表上移除，提

27、高了銀行的“資本充足率”，并為銀行賺取資產(chǎn)管理收入及息差。 第35頁/共60頁有擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation，CDO）CDO為ABS的一種，是一種 “結(jié)構(gòu)性投資工具”（Structured Investment Vehicle，SIV），所謂結(jié)構(gòu)性通常是指通過某種約定，在客戶普通存款的基礎(chǔ)上加入一定的衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將理財(cái)收益與國際、國內(nèi)金融市場參數(shù)掛鉤，例如匯率、利率、債券、商品、信用指數(shù)、一籃子股票、基金、指數(shù)等市場價格參數(shù)等。從而使投資者在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品到期保本的同時，有機(jī)會獲得比傳統(tǒng)存款更高的收益率。第36頁/共60頁與定期存款類似，該類產(chǎn)品

28、也分別有短、中、長期的投資期限。而相比普通的定期存款及目前市場上的其它理財(cái)產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品具有低風(fēng)險且相對較高收益、免申購費(fèi)率以及與國際市場投資接軌的顯著優(yōu)點(diǎn)。是由銀行或保險公司等金融機(jī)構(gòu)設(shè)立，運(yùn)作方式是通過發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)債券籌集資金，去購買包括次級抵押貸款在內(nèi)的較長期的高回報資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)則向這類公司提供信貸額度而不持有股權(quán)，分享高回報之余不用合并SIV的資產(chǎn)負(fù)債表。第37頁/共60頁3、次貸市場的主要產(chǎn)品截止至2007年8月底CDO持有者的分布情況如下圖所示：第38頁/共60頁“信用違約互換”（Credit Default Swap，CDS）信用違約互換的結(jié)構(gòu)如圖所示。信用保護(hù)買方（

29、受益方、銀行）向愿意承擔(dān)風(fēng)險信用保護(hù)的賣方（投資者、保護(hù)方）在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用（即違約互換利差或價格）。信用保護(hù)的賣方在接受費(fèi)用的同時，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對應(yīng)信用違約時，向信用保護(hù)的買方賠付違約的損失，即當(dāng)發(fā)生信用事件（Credit Event）時才支付，互換在信用事件到期時中止。第39頁/共60頁5、次貸危機(jī)中的主要金融機(jī)構(gòu)聯(lián)邦全國房地產(chǎn)貸款協(xié)會（Federal National Mortgage Association，F(xiàn)NMA，讀“Fannie Mae”，譯為“房利美”1938年由政府出資創(chuàng)建，從事金融業(yè)務(wù)，用以擴(kuò)大資金在二級房屋消費(fèi)市場上流動的資金；1944年，房利美的

30、權(quán)限擴(kuò)大到貸款擔(dān)保，公司主要由退伍軍人負(fù)責(zé)管理； 1954年，房利美發(fā)展成為股份制公司，1968年為減輕聯(lián)邦政府財(cái)政預(yù)算，房利美劃歸私營；1970年，房利美股票在紐約交易股票所上市；1984年，房利美首次在海外發(fā)放公司債券，從此公司的業(yè)務(wù)進(jìn)入國外金融市場。第40頁/共60頁5、次貸危機(jī)中的主要金融機(jī)構(gòu)聯(lián)邦房屋貸款公司（Home Loan Mortgage Association，F(xiàn)NMA，讀“Freddie Mac”，譯為“房地美”）1970年為了鼓勵競爭反對壟斷，美國國會批準(zhǔn)成立。其主要業(yè)務(wù)跟房利美幾乎完全一樣。房地美最大的競爭對手是房利美?；旧?，在房利美工作過的人，他的下一份工作就是在房

31、地美，反之亦然。幾十年來，兩家公司一直是近親繁殖，這邊的人到那邊去，那邊的人到這邊來。 房利美和房地美是美國住房抵押貸款的主要資金來源，所經(jīng)手的住房抵押貸款總額約為5萬億美元，幾乎占了美國住房抵押貸款總額的一半。第41頁/共60頁四、美國金融危機(jī)的演變歷程第一階段：2007年8月2008年9月中旬危機(jī)表現(xiàn)為一場規(guī)模有限的次貸危機(jī)，集中于次貸相關(guān)的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。第二階段為2008年9月中旬2008年10月中旬，雷曼破產(chǎn)引發(fā)金融市場大面積信心危機(jī)，流動性緊縮從貨幣和信貸市場迅速傳遞到全球金融市場，使得規(guī)模有限的次貸危機(jī)上升成為全球性金融危機(jī)。第三階段為2008年10月中旬至今黯淡的宏觀經(jīng)濟(jì)前景導(dǎo)

32、致銀行資產(chǎn)繼續(xù)下跌，而銀行虛弱的資產(chǎn)負(fù)債表又迫使其進(jìn)一步削減信貸規(guī)模，形成了金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退的下降螺旋關(guān)系。第42頁/共60頁第43頁/共60頁第44頁/共60頁Txt in here第45頁/共60頁推動美國金融危機(jī)爆發(fā)的主要因素1.寬松的信貸條件和日益膨脹的住房泡沫 自上世紀(jì)90年代中期，美國獲取住房貸款極其容易。為了應(yīng)對2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，2001.12003.6，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率由6.5%降至1%的歷史最低水平。過低的利率直接刺激了民眾的貸款投資熱潮，越來越多的生活狀況不穩(wěn)定的民眾通過銀行貸款加入到購房者的行列中。正是市場對美國房市前

33、景普遍預(yù)期過高，極大的刺激了美國房市，房價在19962006年飛漲了大約85%，為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了種子。 第46頁/共60頁2.對金融衍生品的濫用 本質(zhì)上，金融衍生品并沒有降低投資的風(fēng)險，僅是將風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)移，而且隨著金融衍生品的不斷開發(fā)，風(fēng)險在無限分散的同時，也變得越來越隱蔽，越來越難以察覺。金融衍生品擁有活躍交易，分散風(fēng)險的功能，但如果不加監(jiān)管控制的濫用，憑借其杠桿效應(yīng)掀起金融波瀾的能力便會顯現(xiàn)。一旦危機(jī)爆發(fā)，這種杠桿效應(yīng)以及風(fēng)險的分散性，必將極大地?cái)U(kuò)張危機(jī)的廣度和深度。第47頁/共60頁3.激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策和僥幸心理 流動性過剩使資本不斷涌入美國住房市場，為了謀求更多的經(jīng)濟(jì)利益，華爾街以

34、瘋狂放貸作為解決方案，花樣繁多的月利率、甚至零首付的出現(xiàn)，極大刺激了次級按揭貸款市場。在這樣的背景下，按揭貸款的流程變得日益簡單，有的按揭依據(jù)完全憑借款者自己填報的虛假收入作為依托，甚至有的按揭貸款額竟然大于實(shí)際總房價。至此，借貸標(biāo)準(zhǔn)變得名存實(shí)亡。2006年的美國房屋按揭貸款首付款比率甚至平均只有6%。當(dāng)房市蕭條，次級貸款者無資金償還債務(wù)的時候，危機(jī)便以極快的速度蔓延開來。 第48頁/共60頁華爾街在財(cái)務(wù)上過于激進(jìn)，這也直接導(dǎo)致了困境的生成。在無限放大的利益面前，華爾街日益變得瘋狂。各家投行的杠桿率也逐漸變得越來越大，2003年底，美林的資產(chǎn)是其所有者權(quán)益的17.9倍，而到了2007年中期，美

35、林的資產(chǎn)達(dá)到了其所有者權(quán)益的27.8倍。而雷曼兄弟，同期杠桿率甚至高達(dá)31.7倍。大量購進(jìn)與次貸相關(guān)的金融產(chǎn)品，直接加速了雷曼兄弟最終的破產(chǎn)。 第49頁/共60頁4. 監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職與政策的失誤 美國央行降低了抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致相當(dāng)一部分信用或生存狀況不佳的貸款人以低廉的成本通過貸款購買房屋；美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管不嚴(yán)，也導(dǎo)致了評級機(jī)構(gòu)在對次貸相關(guān)產(chǎn)品評級時的極大主觀性，而又當(dāng)他們感覺到了風(fēng)險真的來臨，而開始大規(guī)模調(diào)低次貸相關(guān)產(chǎn)品的評級標(biāo)準(zhǔn)時，也極大地打擊了投資者的信心，加深了投資者的恐慌情緒，最終導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的恐慌。 第50頁/共60頁5.信用評級機(jī)構(gòu)的失職 次貸危機(jī)爆發(fā)后，穆迪

36、、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等主要評級機(jī)構(gòu)成為最直接的批評對象。各評級機(jī)構(gòu)被認(rèn)定過高的提升了次貸產(chǎn)品的評級，并極大地促進(jìn)了次貸市場的發(fā)展。因?yàn)檫@些評級機(jī)構(gòu)的收入主要來源于證券發(fā)行商。但實(shí)際上它們應(yīng)該對市場投資者負(fù)責(zé)，所以這種評級制度上的漏洞已經(jīng)引起世界廣泛的關(guān)注。 第51頁/共60頁金融衍生品的發(fā)展，有利于資金使用效率的提高，但其定價和交易則有賴于準(zhǔn)確的市場評價。當(dāng)市場評級機(jī)構(gòu)這一環(huán)出現(xiàn)問題的時候，信任危機(jī)也就隨之產(chǎn)生了。全球投資者正是出于對美國三大信用評級機(jī)構(gòu)的信任，才能夠放心大肆購買次貸相關(guān)產(chǎn)品，可正是這些評級機(jī)構(gòu)評定的同美國國債相同級別的3A級證券，卻在一夜之間成為投資者手中的垃圾。這些評級機(jī)構(gòu)不切

37、實(shí)際的評級以及次貸危機(jī)爆發(fā)后下降評級動作的遲緩，也在一定程度上加大了次貸危機(jī)的強(qiáng)度，對這次危機(jī)起到了推波助瀾的負(fù)面作用。 第52頁/共60頁6.政府對危機(jī)認(rèn)識不足、處理不力 2007年4月2日，美國第二大次級貸款抵押機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司向法院申請破產(chǎn)保護(hù)，這是美國房市降溫以后第一起次級貸款抵押機(jī)構(gòu)倒閉案，但當(dāng)時并沒有引起美國政府的高度重視，美聯(lián)儲仍簡單地認(rèn)定這僅僅是單個機(jī)構(gòu)運(yùn)營出了問題，并非是一場危機(jī)的到來。直到2007年7月貝爾斯登所屬對沖基金爆發(fā)風(fēng)險，全球股市暴跌之時，美聯(lián)儲才作出反應(yīng)，向金融體系注入流動性以增加市場信心，并始終認(rèn)為形勢可控。 第53頁/共60頁直到房利美和房地美危機(jī)、雷曼破產(chǎn)以及美林被收購等事件的發(fā)生，美國政府才充分認(rèn)識到次貸危機(jī)的嚴(yán)重性，并陸續(xù)出臺救援方案和措施以求應(yīng)對。2007年9月7日，美國政府宣