資本結(jié)構(gòu)與股利政策分析(ppt-46頁)課件

1、資本結(jié)構(gòu)與股利政策 資本結(jié)構(gòu)資本成本杠桿效應(yīng)分析股利政策 在學(xué)習(xí)企業(yè)融資理論以前，我對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的理解是空洞的，只認(rèn)為它是一種快速籌資、有利于企業(yè)快速發(fā)展的方法；現(xiàn)在我明白了它也是調(diào)整收益、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，它既可以雪上加霜，也可以錦上添花。因此，作為一個(gè)企業(yè)的管理者，應(yīng)該根據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化，及時(shí)做出反映，主動(dòng)地利用投融資決策通過調(diào)整資產(chǎn)或財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，獲取更大收益，或有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 一個(gè)有趣的例子以下三個(gè)公司除負(fù)債率外，其它情況均相同，求：兩公司自有資金稅后利潤(rùn)率1、當(dāng)資金利潤(rùn)率是15%2、當(dāng)資金利潤(rùn)率是5% B公司 負(fù)債50%自有資金：100借入資金：100 利率是10% A公司 沒有負(fù)債自有

2、資金：200借入資金：0 C公司 負(fù)債75%自有資金：50借入資金：150 利率是10%美國(guó)大公司的融資現(xiàn)象：1984年1990年，發(fā)行大量的新債，得到的資金用于贖回公司的股票；1990年1994年，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，得到的資金用于 償還債務(wù)；而94年以后，各公司一方面發(fā)放股利，另一方面又大量借債，得到的資金用于贖回公司的股票； 從賬面價(jià)值看，負(fù)債比率大大上升，但從市場(chǎng)價(jià)值看，負(fù)債比率大大降低。分析：與70年代相比，美國(guó)公司在80年代更傾向提高公司的杠桿比率，而90年代初又呈現(xiàn)出相反的狀況，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，改變它們的資本結(jié)構(gòu)，努力降低80年代以來形成的高的財(cái)務(wù)

3、杠桿。94年后又與80年代相似。美國(guó)經(jīng)濟(jì)1982.111990.6處于繁榮時(shí)期； 1990.61991.3則處于蕭條時(shí)期 （而勞動(dòng)力市場(chǎng)直到1994年上半年才完全恢復(fù)）。資本成本資本成本的作用單項(xiàng)資本成本的計(jì)算 1 債券成本（名義、稅前、稅后） 2 優(yōu)先股成本 3 普通股成本 4 保留盈余成本綜合資本成本（加權(quán)平均的資本成本）加權(quán)邊際資本成本的確定資本成本的作用比較籌資方案、方式評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果 投融資決策的關(guān)鍵 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的聯(lián)接點(diǎn)資本預(yù)算中重要參數(shù) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本成本 決定Wi并影響Ki財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響著公司EPS的水平與變動(dòng)影響著公司EBIT的水

4、平與變動(dòng) 1 債券成本的計(jì)算例如：某公司發(fā)行期限為25年， 債券票面利率為12%的債券， 總價(jià)值1000萬美元， 發(fā)行費(fèi)用率為3%， 該公司適用的所得稅率為40%， 該債券的成本是多少？ 名義成本？稅前成本？稅后成本？債券的名義成本 債券持有人得到的收益率如何求債券持有人得到的收益率？思考：債券的名義成本與債券的票面利率 哪個(gè)大？1 債券成本的計(jì)算債券的稅前成本 名義成本中沒有考慮到發(fā)行費(fèi)用， 若扣除，得到債券稅前成本， 它大于名義成本則稅前成本K應(yīng)滿足： 利用試錯(cuò)(插值)法求k1 債券成本的計(jì)算債券的稅后成本利息是稅前支付，可以節(jié)稅，即成本還可以降低。債券的稅后成本=債券的稅前成本*（1-T

5、）注：1、公司有納稅，則債券的實(shí)際成本為稅后成本 公司若沒有納稅，則債券的實(shí)際成本為稅前成本2、利息的節(jié)稅作用激勵(lì)公司更高地使用債券融資3、債券期限較長(zhǎng)，近似將其看作永續(xù)年金1 債券成本的計(jì)算 名義成本即為優(yōu)先股股東得到的收益率k2 優(yōu)先股成本普通股成本Kcs 求出Kcs若現(xiàn)金紅利以固定的年增長(zhǎng)率g遞增，則：（P0為發(fā)行價(jià)）或利用CAPM模型 請(qǐng)見后附案例“百事可樂公司”3 普通股成本4 保留盈余成本保留盈余，等于股東對(duì)企業(yè)追加投資，因此性質(zhì)同普通股，只是沒有發(fā)行費(fèi)用故成本k：思考：長(zhǎng)期借款的成本？綜合資本成本的計(jì)算 首先必須清楚：1、理想的資本結(jié)構(gòu)是什么？目前的資本結(jié)構(gòu)是什么？ 應(yīng)以什么方式

6、融資？每種方式的融資規(guī)模是多少？ 2、每種融資方式的融資規(guī)模是如何影響該種方式的資本成本？加權(quán)邊際資本成本的確定計(jì)算每種資本來源的成本；確定每種資本來源的融資百分比；計(jì)算資本邊際成本曲線上加權(quán)成本會(huì)上升的點(diǎn)；計(jì)算公司資本加權(quán)成本，當(dāng)融資額上升時(shí)這一結(jié)果會(huì)有所不同；構(gòu)造一個(gè)圖，該圖把未來投資機(jī)會(huì)的內(nèi)部收益率同資本加權(quán)邊際成本進(jìn)行對(duì)比，它可以指出哪個(gè)投資項(xiàng)目可以接受。融資或投資規(guī)模資本成本或內(nèi)部收益率第十五章 杠桿效應(yīng)分析風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義經(jīng)營(yíng)杠桿度、財(cái)務(wù)杠桿度、聯(lián)合杠桿度杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)決策、結(jié)構(gòu)、杠桿、風(fēng)險(xiǎn)之間的互動(dòng)關(guān)系如何利用杠桿進(jìn)行預(yù)測(cè)、控制？如何識(shí)別杠桿？如何計(jì)算杠桿？杠桿的兩

7、大作用？杠桿由什么決定？風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)期收入的波動(dòng)程度經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：稅息前收益（EBIT）的波動(dòng) 程度 取決于兩個(gè)因素：1、銷售收入的波動(dòng)程度 2、EBIT對(duì)銷售收入波動(dòng)的敏感度 （經(jīng)營(yíng)杠桿的大小）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：每股收益（EPS）的波動(dòng)程度 取決于兩個(gè)因素：1、EBIT的波動(dòng)程度 2、EPS對(duì)EBIT波動(dòng)的敏感度 （財(cái)務(wù)杠桿的大?。┯懻撊绾卫斫?決策、結(jié)構(gòu)、杠桿、風(fēng)險(xiǎn)之間的互動(dòng)關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)是什么？風(fēng)險(xiǎn)大小與哪些因素有關(guān)？ 哪些是可控的？杠桿大小與什么有關(guān)？F、I、D大小取決于什么？資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)取決于什么？投資決策，融資決策 兩個(gè)案例的比較1、馬紹爾工業(yè)公司 一個(gè)低負(fù)債的案例2、南加州愛迪生公司 一個(gè)高負(fù)債

8、的案例試比較兩個(gè)案例中以下方面：在籌資、股利政策方面有何不同？行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度？經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？資產(chǎn)的構(gòu)成？（有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)所占比例？）領(lǐng)導(dǎo)者的個(gè)性？資本結(jié)構(gòu)1 資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目標(biāo) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)2 規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的理論依據(jù)3 規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的決策方法8.1 融資組合設(shè)計(jì)要解決的問題期限結(jié)構(gòu)各方式的比例結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股普通股資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)-流動(dòng)負(fù)債=資本結(jié)構(gòu) 規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)之一公司需交納所得稅并且存在破產(chǎn)的可能性公司需交納所得稅利息稅盾會(huì)影響公司的資本加權(quán)成本；并且增加公司的市場(chǎng)價(jià)值是否可以無限制地提高財(cái)務(wù)杠桿來增加公司的價(jià)

9、值和降低資本成本呢？公司存在破產(chǎn)的可能性輕：債權(quán)人的限制，借貸的困難，好項(xiàng)目的放棄。 重：資產(chǎn)低價(jià)出售；清算成本。規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)之二公司價(jià)值、代理成本、經(jīng)營(yíng)效率代理成本包括：1、激勵(lì)成本基本工資、額外津貼、免費(fèi)使用公司的交通工具等2、（股東、債權(quán)人）監(jiān)控成本審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表、津貼的調(diào)整決策等對(duì)管理層的約束措施；債權(quán)人確保保護(hù)性條款得以遵守而導(dǎo)致的監(jiān)控成本。債務(wù)的顯性成本（稅盾） 代理成本 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 （包括一部分經(jīng)營(yíng)效率的犧牲） 規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)之三代理成本、自由現(xiàn)金流公司管理層更愿意持有并控制公司的自由現(xiàn)金流；大量的自由現(xiàn)金流 會(huì)導(dǎo)致公司管理層進(jìn)行不明智行動(dòng)。通過債券人還本付

10、息的要求來減少管理層所控制的自由現(xiàn)金流；通過債權(quán)人的限制條款監(jiān)控公司管理層的行為；管理層在財(cái)務(wù)拮據(jù)和破產(chǎn)威脅下工作時(shí)，效率會(huì)提高。規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)之四選擇順序理論 根據(jù)投資機(jī)會(huì)來調(diào)整紅利政策內(nèi)部融資外部融資 債券可轉(zhuǎn)換債券 優(yōu)先股 普通股有何不足？規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的決策方法EBITEPS分析比較杠桿比率 如何尋找適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿范圍？比較資本成本法比較公司價(jià)值法唐納森方法在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)理性估計(jì)的基礎(chǔ)上，設(shè)立目標(biāo)財(cái)務(wù)比率！西方股利理論股利無關(guān)論股利相關(guān)論完善中的理論股利剩余理論MM理論假設(shè)排除論一鳥在手論稅賦差異論客戶效應(yīng)信息效應(yīng)代理費(fèi)用預(yù)期理論股利政策影響股利政策的因素法律限制資產(chǎn)流

11、動(dòng)性盈利的可預(yù)測(cè)性所有權(quán)控制通貨膨脹傳播信息論現(xiàn)金股利股票分割及股票股利股票回購(gòu)股利政策的影響完整市場(chǎng)論（MM理論）追隨者理論（客戶效應(yīng)）一鳥在手論傳播信息論稅賦差異論二、西方股利理論股利無關(guān)理論股利相關(guān)理論完善中的理論股利剩余論預(yù)期理論假設(shè)排除論 三 、股利政策的分類按股利支付比率的高低分類按每股股利是否穩(wěn)定分類按股利支付方式分類按股利支付比率的高低分類全部發(fā)放股利的政策高股利政策低股利政策不支付股利的政策按每股股利是否穩(wěn)定分類穩(wěn)定的股利政策變動(dòng)的股利政策（定比例變動(dòng)）階梯式的股利政策穩(wěn)定加額外的股利政策按股利支付方式分類純現(xiàn)金股利純股票股利現(xiàn)金加股票的股利（股票回購(gòu)）影響股利政策的因素法律

12、限制國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境通貨膨脹企業(yè)的融資環(huán)境市場(chǎng)的成熟程度企業(yè)所在的行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性企業(yè)的生命周期企業(yè)的投資機(jī)會(huì)盈利的可預(yù)測(cè)性所有權(quán)控制外部因素 內(nèi)部因素我國(guó)上市公司股利政策研究華南理工大學(xué) 課題組衷心祝愿各位學(xué)員： 事業(yè)、生活更上一層樓生活！ （第14講）考場(chǎng)作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要。【策略解讀】一般說來，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間

13、順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對(duì)象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對(duì)獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡(jiǎn)潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長(zhǎng)”了、世界變“小”了、勞動(dòng)變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號(hào)式。序號(hào)式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號(hào)可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號(hào)式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容

14、，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號(hào)式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動(dòng)來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對(duì)人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要?jiǎng)蚍Q美。什么材料在前，什么材料在后，要

15、合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號(hào)。忙看似簡(jiǎn)單，但其中卻大有

16、學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡(jiǎn)單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們?cè)撓蚰膬?，面?duì)那縱軸橫軸相交的十字路口，我們?cè)撛鯓舆x擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號(hào)，這個(gè)問號(hào)一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。 忙是省略號(hào)。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個(gè)目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個(gè)目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號(hào)一樣，毫無休止地忙

17、下去，翻開歷史的長(zhǎng)卷，我們看到牛頓在忙著他的實(shí)驗(yàn)；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時(shí)珍在忙著編寫本草綱目。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨(dú)有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號(hào)，確定了一個(gè)目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會(huì)忙出生命靈動(dòng)的色彩。 忙是驚嘆號(hào)。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報(bào)。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對(duì)論的問世而畫上了驚嘆號(hào)；李白的忙，以那豪放的詩歌而有了很大的成功；張衡的忙，因?yàn)槟堑貏?dòng)儀的問世而讓世人仰慕。每個(gè)人都應(yīng)該有效率的忙，而不是整天碌碌無

18、為地白忙。人生是有限的、短暫的，因此，每個(gè)人都應(yīng)該在有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號(hào)；都應(yīng)在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。 忙是萬物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作為這世上最高級(jí)動(dòng)物的我們，我們?cè)诿κ裁茨?我們要忙得有意義，有價(jià)值，我們要忙出屬于我們的精彩。我們的忙不能永遠(yuǎn)是問號(hào)，而應(yīng)是省略號(hào)和感嘆號(hào)。忙就要忙得精彩，忙得不亦樂乎。 解剖：本文將生活中的一句口頭禪“忙得不亦樂乎”機(jī)智翻新，擬作標(biāo)題，亮出一道美麗的風(fēng)景。并據(jù)此展開述說，讓人神清氣爽。文章開篇扣題，亮出觀點(diǎn)：忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，不能碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。然后，作者分別用問號(hào)、省略號(hào)、驚嘆號(hào)巧妙設(shè)喻，抓住這三種標(biāo)點(diǎn)符號(hào)的特征，擺實(shí)事，講道理，入情入理，入理入心。深刻地闡明人生忙，忙要像問號(hào)一樣，經(jīng)常問問自己，不能盲目，不能瞎