某汽車的財(cái)務(wù)分析和風(fēng)險分析營業(yè)利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率投入資本課件

1、江淮汽車企業(yè)價值評估案例分析王敏企業(yè)價值評估是建立在企業(yè)整體價值分析和價值管理的基礎(chǔ)上，把企業(yè)作為一個經(jīng)營整體并主要依據(jù)企業(yè)未來現(xiàn)金流量來評估企業(yè)價值的評估活動。它是是資產(chǎn)評估行業(yè)的一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，也是證券分析、投資銀行等相關(guān)行業(yè)十分關(guān)注的內(nèi)容。下面我根據(jù)江淮汽車相關(guān)年份的財(cái)務(wù)報(bào)告等各項(xiàng)信息利用企業(yè)價值評估基本理論對江淮汽車股份有限公司進(jìn)行一次粗略的基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)業(yè)價值評估。價值評估的思想，理論和方法發(fā)展到今天，我們可以歸納為三種方法。企業(yè)價值評估方法收益法：企業(yè)價值評估中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路市場法：企業(yè)價值評估中的市場法，是指將

2、評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估思路。成本法：企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路。 安徽江淮汽車股份有限公司安徽江淮汽車股份有限公司(簡稱“江淮汽車”)，是一家集商用車、乘用車及動力總成研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體的綜合型汽車廠商。公司前身是創(chuàng)建于1964年的合肥江淮汽車制造廠。1999年9月改制為股份制企業(yè)，隸屬于安徽江淮汽車集團(tuán)有限公司。2001年在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼為600418。目前公司主導(dǎo)產(chǎn)品有：612米客車底盤，0.550

3、噸重、中、輕、微卡車，星銳多功能商用車，612座瑞風(fēng)商務(wù)車（MPV），瑞鷹越野車（SRV），C級賓悅、B級和悅及和悅RS、A級同悅及同悅RS、A0級悅悅轎車。公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系安徽省國資委安徽江淮汽車集團(tuán)有限公司安徽江淮汽車股份有限公司78.21%34.76%第二步：杜邦分析ROE（權(quán)益收益率）=投入資本收益率財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)稅收效應(yīng)比率=稅后利潤/權(quán)益價值公司價值評估的一般過程第一步：財(cái)務(wù)分析對目標(biāo)公司進(jìn)行歷史縱向財(cái)務(wù)分析和同行業(yè)橫向企業(yè)分析。分析指標(biāo)主要有 償債指標(biāo)，如流動比率、速動比率、利率保障系數(shù)可持續(xù)增長率流動比率=流動資產(chǎn)合計(jì)/流動負(fù)債合計(jì)速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債

4、 流動比率和速動比率都是用來表示資金流動性的，即企業(yè)短期債務(wù)償還能力的數(shù)值，前者的基準(zhǔn)值是2，后者為1。利率保障系數(shù)=企業(yè)息稅前利潤/利息費(fèi)用利率保障系數(shù)，用以衡量償付借款利息的能力，它是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo).第三步：風(fēng)險分析Z-Score 模型是國外財(cái)務(wù)失敗預(yù)警模型。該模型是通過五個變量（五種財(cái)務(wù)比率）將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)、獲利能力指標(biāo)和營運(yùn)能力指標(biāo)有機(jī)聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。一般地，Z 值越低，企業(yè)越有可能發(fā)生破產(chǎn)。Z=0.717X1+0.847X2+3.11X3+0.42X4+0.998X5其中，X1=凈運(yùn)營資本/總資產(chǎn) X2=累計(jì)留存收益/總資產(chǎn)

5、X3=EBIT/總資產(chǎn) X4=股票市值/總負(fù)債 X5=銷售收入/總資產(chǎn) 若 Z2.9 則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較小；若 Z1.2 則企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險；若 1.2Z2.9 則表明企業(yè)財(cái)務(wù)是極為不穩(wěn)定的。第四步：預(yù)測利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表財(cái)務(wù)預(yù)測的起點(diǎn)是銷售預(yù)測。對于長期銷售收入的預(yù)測，通常認(rèn)為銷售收入是時間序列的函數(shù)。我們采用銷售百分比法對利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測。利潤表的預(yù)測包含銷售收入、銷售成本、三項(xiàng)費(fèi)用、其它項(xiàng)目、利潤總額、所得稅、凈利潤等指標(biāo)的預(yù)測。資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)測包含流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程凈額、其它資產(chǎn)、資產(chǎn)合計(jì)；流動負(fù)債、短期借款、長期負(fù)債、負(fù)債合

6、計(jì)、所有者權(quán)益、負(fù)債及所有者權(quán)益等項(xiàng)目的預(yù)測。第五步：預(yù)測現(xiàn)金流現(xiàn)金流的預(yù)測包括資本性支出的預(yù)測、財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測、凈營運(yùn)資本增加額預(yù)測、實(shí)體現(xiàn)金流量的預(yù)測。資本性支出長期資產(chǎn)凈值變動折舊攤消無息長期負(fù)債的增加財(cái)務(wù)費(fèi)用=短期借款*短期借款利率+長期借款利率*長期借款利率凈營運(yùn)資本增加額=本年凈營運(yùn)資本上年凈營運(yùn)資本實(shí)體現(xiàn)金流量=凈利潤凈利息折舊資本性支出凈營運(yùn)資本增加額第六步：計(jì)算資本成本其中：Rd債務(wù)的稅前成本Rs權(quán)益資本成本Dm債務(wù)的市場價值Em權(quán)益的市場價值T所得稅稅率。RS =其中：RS權(quán)益資本成本Rf無風(fēng)險利率貝塔值Rm市場預(yù)期收益率第七步：企業(yè)價值評估PV0 =其中，F(xiàn)CFFt第t 期

7、末公司預(yù)期現(xiàn)金流WACCt第t 年公司的加權(quán)平均資本成本Pn高速增長階段期后的公司價值。財(cái)務(wù)分析選取同行業(yè)上市公司東風(fēng)汽車（600006）、一汽轎車（000800）、上海汽車（600104）、長安汽車（000625）作為江淮汽車（600418）比較分析對象，重點(diǎn)剖析江淮汽車的財(cái)務(wù)狀況及預(yù)測未來的發(fā)展態(tài)勢。五家公司的營業(yè)利潤率、投入資本周轉(zhuǎn)率、投入資本收益率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、稅前權(quán)益回報(bào)率、稅率和權(quán)益收益率的比較情況見下表江淮汽車的財(cái)務(wù)分析 和 風(fēng)險分析營業(yè)利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率投入資本收益率財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)稅前權(quán)益回報(bào)率凈資產(chǎn)收益率(ROE)一汽轎車22.22%383.53%85.22%0.22801

8、9.43%16.56%上海汽車11.55%603.31%69.66%-0.0199-0.31%1.89%東風(fēng)汽車12.73%302.88%38.56%0.21308.21%6.03%長安汽車15.00%517.88%77.70%0.00580.45%0.32%江淮汽車9.15%599.34%63.88%0.02111.35%1。42%行業(yè)平均13.70%544.00%67.00%0.08965.83%5.57%2011年五家公司的財(cái)務(wù)分析比較江淮汽車的營業(yè)利潤率、投入資本收益率、財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)均低于行業(yè)平均水平，這些指標(biāo)取積綜合，使得江淮汽車ROE1.42%低于行業(yè)平均水平5.57%。江淮汽車的

9、投入資本周轉(zhuǎn)率達(dá)599.34%，原因是江淮汽車的凈營運(yùn)資本為負(fù)，流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債，從而直接導(dǎo)致投入資本減小，投入資本周轉(zhuǎn)率奇高。江淮汽車的財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)為0.0211，低于行業(yè)平均水平0.0896，原因是流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債，從而直接導(dǎo)致凈營運(yùn)資本為負(fù)，進(jìn)而財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率偏低。綜上觀之，江淮汽車的ROE 等指標(biāo)雖低于行業(yè)平均水平，但財(cái)務(wù)狀況還比較健康，證明了其在行業(yè)中的中游地位。以下為江淮汽車各項(xiàng)具體財(cái)務(wù)分析：1、償債能力：根據(jù)2009年2011 年江淮汽車的財(cái)務(wù)報(bào)表，公司的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下江淮汽車2009 年2011 年經(jīng)營指標(biāo)2011年2010年2009年銷售收入30,470,833,70

10、2.6929,704,362,411.8320,091,709,226.12凈利潤617,638,173.421,162,645,394.44335,686,648.31凈利潤率2.03%3.91%1.67%凈利潤增長率EBIT6606023421341830251380681046.8ROE11.21%24.13%8.07%負(fù)債D8,852,776,993.5810,041,523,545.297,520,754,558.00權(quán)益E5,883,262,765.595,492,697,594.214,274,076,297.48總資產(chǎn)14,736,039,759.1715,534,221,13

11、9.5011,794,830,855.48200920102011流動比率0.920.890.58速動比率0.690.610.38200920102011利息保障倍數(shù)19.039.5910.84江淮汽車2009年2011 年流動比率和速動比率江淮汽車?yán)⒈Ｕ舷禂?shù)（2009 年2011 年）自2009年以來，江淮汽車的流動比率、速動比率逐年降低，這是因?yàn)榻幱诳焖贁U(kuò)張期，短期償債能力較差江汽具有不低的利息保障系數(shù)，但隨著時間的推移而迅速降低，這正好印證了汽車行業(yè)近年來的快速發(fā)展，但10.84 的利息保障系數(shù)仍具備一定的中長期償債能力。營業(yè)利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率財(cái)務(wù)成本比率權(quán)益收益率(

12、ROE)200914.19%716.15%34.55%27.94%10.04%20107.47%661.14%34.92%29.04%7.31%20117.00%912.39%24.23%8.71%3.04%杜邦分析江淮汽車2009 年2011 年凈利潤走勢圖江淮汽車2009年2011年負(fù)債比率走勢圖江淮汽車2009年2011年留存盈利比率走勢圖X1：凈運(yùn)營資本/總資產(chǎn)風(fēng)險分析2009-2011年Z值走勢圖2011 年X1 值X5 值對比20092011年Z 值對比通過表3-7 可知，近五年來，2011 年5 家公司總體風(fēng)險從小到大排列為：上海汽車長安汽車東風(fēng)汽車江淮一汽轎車。從數(shù)值上看，一汽

13、轎車和江淮汽車的Z2.9，說明其企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，而上海汽車、東風(fēng)汽車和長安汽車的Z值處于1.2Z2.9 區(qū)間，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況極為不穩(wěn)定江淮汽車2007-2011 年銷售收入表江淮汽車公司DCF 價值分析1、預(yù)測銷售收入財(cái)務(wù)預(yù)測的起點(diǎn)是銷售預(yù)測。對于長期銷售收入的預(yù)測，通常認(rèn)為銷售收入是時間序列的函數(shù)。年份（單位：年）主營業(yè)務(wù)收入（單位：百萬元）20075536.68820087105.0720098117.71620107803.01420117279.532從圖4-1 可以看出，江淮汽車的主業(yè)務(wù)收入呈波浪式上升趨勢。平均主營業(yè)務(wù)收入增長率為4.93%，所以我們以4.93%為未來3 年主營業(yè)

14、務(wù)收入增長率。預(yù)計(jì)利潤表我們運(yùn)用銷售百分比法對利潤表進(jìn)行預(yù)測A、銷售成本率銷售成本率=主營業(yè)務(wù)成本/主營業(yè)務(wù)收入，反映企業(yè)的銷售成本水平江汽的平均銷售成本率為84.52%。我們假定江汽的銷售成本率在未來的3年內(nèi)將控制在84.52%。B、三項(xiàng)費(fèi)用預(yù)測三項(xiàng)費(fèi)用比率=（銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/銷售收入 江汽的平均三項(xiàng)費(fèi)用比率為10.60%。我們假定江汽的三項(xiàng)費(fèi)用比率在未來3年內(nèi)將控制在10.60%C、利潤率預(yù)測利潤率=銷售收入/利潤總額，反映企業(yè)獲利能力的大小。江汽的平均利潤率為4.11%我們假定江汽的利潤率在未來6 年內(nèi)將控制在4.11% 。D、其他項(xiàng)目其他項(xiàng)目=銷售收入銷售成本三項(xiàng)費(fèi)用利

15、潤總額E、所得稅率的確定年份201220132014預(yù)測假設(shè)銷售增長率4.93%4.93%4.93%銷售成本率84.52%84.52%84.52%三項(xiàng)費(fèi)用率10.60%10.60%10.60%利潤率4.11%4.11%4.11%所得稅率25%25%25%利潤表項(xiàng)目銷售收入8,552,109,3828,903,601,0789,269,539,082減去：銷售成本7,228,242,8507,525,323,6317,834,614,432三項(xiàng)費(fèi)用906,523,595943,781,714982,571,143其它項(xiàng)目65,851,24268,557,72871,375,451利潤總額351,

16、491,696365,938,004380,978,056減：所得稅87,872,92491,484,50195,244,514凈利潤263,618,772274,453,503285,733,542 江淮汽車20122014年年損益表預(yù)測 單位:元 A、資產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)20122014 年，江淮汽車的銷售收入/流動資產(chǎn)、銷售收入/固定資產(chǎn)、銷售收入/總資產(chǎn)、銷售收入/在建工程凈額比率平均值分別為1.81、3.13、0.88。我們假定江淮汽車的銷售收入/流動資產(chǎn)、銷售收入/固定資產(chǎn)、銷售收入/總資產(chǎn)、銷售收入/在建工程凈額比率在未來3年分別為1.81、3.13、0.88。其它資產(chǎn)=資產(chǎn)總額固定資產(chǎn)

17、流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值=固定資產(chǎn)在建工程凈額，我們可以計(jì)算得到2012年2014 年其它資產(chǎn)、固定資產(chǎn)凈值的預(yù)測數(shù)據(jù)，折舊預(yù)測，我假設(shè)折舊為固定資產(chǎn)原值的10% 。固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)凈值+固定資產(chǎn)折舊，我們可以得到：固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)凈值/0.9固定資產(chǎn)折舊=固定資產(chǎn)*0.1預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表我們運(yùn)用銷售百分比法對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行預(yù)測2012 年2014 年江淮汽車資產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)測表單位：元B、預(yù)測負(fù)債及所有者權(quán)益類項(xiàng)目流動負(fù)債預(yù)測2007 年2011年，江淮汽車的平均流動比率為1.11。我們假定江汽的流動比率在未來3年內(nèi)將控制在1.11。流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債 2007 年2011 年，江

18、淮汽車的平均負(fù)債比率為0.62我們假定江汽的流動比率在未來3年內(nèi)將控制在0.62。負(fù)債比率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額長期負(fù)債=負(fù)債總額流動負(fù)債所有者權(quán)益的預(yù)測所有者權(quán)益=負(fù)債及所有者權(quán)益負(fù)債合計(jì)年份201220132014預(yù)測假設(shè)流動比率1.111.111.11負(fù)債比率0.620.620.62資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目流動負(fù)債4,256,686,7664,431,636,5934,613,776,856其中：短期借款1,479,198,6511,539,993,7161,603,287,457長期負(fù)債1,768,663,0261,841,355,0761,917,034,770負(fù)債合計(jì)6,025,349,7926,272,991,6696,530,811,626所有者權(quán)益3,692,956,3243,844,736,82