藍(lán)田股份財(cái)務(wù)分析概述

1、9% 5%82%藍(lán)田股份200祚存貨結(jié)構(gòu)原材料庫(kù)存商品低值易耗品產(chǎn)成品在產(chǎn)品其他從圖中和表中可以看出，在藍(lán)田股份2000年存貨中，在產(chǎn)品為2億多元，占存貨的2%。由于藍(lán)田股份的主營(yíng)產(chǎn)品是農(nóng)副水產(chǎn)品和飲料。農(nóng)副水產(chǎn)品和飲料的存貨不容易保存，一旦產(chǎn)品滯銷(xiāo)或存貨腐爛變質(zhì)，將造成巨大損失，所以其存貨結(jié)構(gòu)是其調(diào)查重點(diǎn)。財(cái)務(wù)比率分析1、2000年盈利能力分析(1)凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益合計(jì)=431628612/2178418146=19.81%凈資產(chǎn)收益率可以衡量一個(gè)企業(yè)的管理效率和盈利能力，是預(yù)測(cè)企業(yè)盈利水平最綜合的指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)企業(yè)的資本收益率不應(yīng)該低于同期國(guó)債的收益率，否則，企業(yè)的盈利能力太

2、低。2）總資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)=431628612/2837651897=15%3）銷(xiāo)售凈利率=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入=431628612/1840909605=23.45%4）毛利率=毛利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入=598300346/1840909605=32.5%藍(lán)田的歷年報(bào)表顯示，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分良好，資產(chǎn)回報(bào)率名列上市公司前矛。最近三年的每股收益分別為02 元、 1 15元和 0 97 元， 凈資產(chǎn)收益率高達(dá)289、29 3、19 2001 年中報(bào)業(yè)績(jī)雖有較大下降，但每股收益仍達(dá)0 37元，凈資產(chǎn)收益率為7661，資產(chǎn)回報(bào)率指標(biāo)不僅遠(yuǎn)高于農(nóng)業(yè)類(lèi)公司平均水平，而且遠(yuǎn)高于其它各行業(yè)優(yōu)秀公司，

3、如通信設(shè)備行業(yè)的中興通訊（5.42%），房地產(chǎn)行業(yè)的深萬(wàn)科5.59% ） ，高科技行業(yè)的清華同方5.27%）2、資產(chǎn)管理效率（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收賬款（應(yīng)該是平均應(yīng)收賬款，但為比較）（次）=1840909605/28907068=63.6應(yīng)收賬款回收期=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360/63.6=6 （天）2）存貨周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/存貨（次）=1205866695/236384087=5.10存貨周期=360/存貨周轉(zhuǎn)率=360/5.10=71（天）（3）應(yīng)付賬款償還期=（應(yīng)付賬款+付息負(fù)債）/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本企業(yè)的付息負(fù)債主要包括：短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付

4、短期債券、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債等。該企業(yè)的應(yīng)付賬款回收期為：（29652047（應(yīng)付賬款）+99795000（短期借款）+20300000（長(zhǎng)期借款）+63005100（應(yīng)付債券）+327166531（其他應(yīng)付款）/1205866695（主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）=161（天）（4）營(yíng)業(yè)周期營(yíng)業(yè)周期=存貨周期+應(yīng)收賬款周期-應(yīng)付賬款周期=71+6-161=-84（天）藍(lán)田股份2000年存貨轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或應(yīng)收賬款需要71天，應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金需要161天，營(yíng)業(yè)周期是-84天。這意味著藍(lán)田股份依靠供貨商進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，不需要營(yíng)運(yùn)資金。（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額=1840909605/283765189

5、7=0.65（次）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=360/0.65=534（天）（6）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/固定資產(chǎn)=1840909605/1945268824=0.95（次）=360/固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=360/0.95=379（天）藍(lán)田股份2000年固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的76.44%，2000年“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”是“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~”的92%，這意味著藍(lán)田股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大部分都轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)。藍(lán)田股份2000年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.95，意味著期生產(chǎn)性資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流不能彌補(bǔ)固定資產(chǎn)的占用。3、債務(wù)能力（或杠桿比率）（1）資本充足率

6、=股東權(quán)益合計(jì)/資產(chǎn)總計(jì)資本是抵=2178418146/2837651897=77%，御風(fēng)險(xiǎn)的緩沖器。資本充足率越高，企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。2）債務(wù)資本比率=負(fù)債合計(jì)/股東權(quán)益合計(jì)=657633752/2178418146=0.30企業(yè)的債務(wù)資本比率不應(yīng)該大于1.5否則，說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，已經(jīng)超過(guò)資本基礎(chǔ)的承受能力。（3）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債合計(jì)/資產(chǎn)總計(jì)=23%4、資產(chǎn)的流動(dòng)性流動(dòng)性指標(biāo)測(cè)量企業(yè)的流動(dòng)性資產(chǎn)質(zhì)量和償還到期短期債務(wù)的能力。流動(dòng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、存貨流動(dòng)負(fù)債率、凈營(yíng)運(yùn)資金、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和現(xiàn)金負(fù)債比率等。1）流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)總額/流動(dòng)負(fù)債總額=4331

7、06704/560713384=0.77這個(gè)指標(biāo)測(cè)量企業(yè)償還短期債務(wù)的能力。在正常情況下，流動(dòng)比率應(yīng)該大于1。一般來(lái)說(shuō)流動(dòng)比率越高，起償還短期債務(wù)的能力越強(qiáng)。合理的流動(dòng)比率水平取決于兩個(gè)因素：一是流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度比較快，則合理的流動(dòng)比率水平可以比較低；二是流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)。藍(lán)田股份2000年的流動(dòng)比率小于1，意味著起短期債務(wù)可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)不足以償還到期的流動(dòng)負(fù)債，償還短期債務(wù)的能力弱。一旦，藍(lán)田股份不能通過(guò)借款或變賣(mài)固定資產(chǎn)等取得現(xiàn)金，用于償還到期債務(wù)，藍(lán)田股份立即會(huì)遭遇一連串的債務(wù)危機(jī)。在前面的分析中發(fā)現(xiàn)，藍(lán)田股份2000年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的99%是“當(dāng)期銷(xiāo)售商

8、品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收入”，并且年度“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”大于年末“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”。但是藍(lán)田股份的流動(dòng)比率小于1。前者說(shuō)明藍(lán)田股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力強(qiáng)，后者說(shuō)明藍(lán)田股份的現(xiàn)金流量短缺、償還短期債務(wù)能力弱。矛盾。（2）速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)總額-存貨）/流動(dòng)負(fù)債總額433406704-236384087)/560713384=0.35速動(dòng)比率是測(cè)量企業(yè)不依靠銷(xiāo)售存貨而償還全部短期債務(wù)的能力。因?yàn)樗賱?dòng)比率只包含最具流動(dòng)性的資產(chǎn)，與流動(dòng)負(fù)債相比，它能夠更準(zhǔn)確地測(cè)量企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性水平，尤其是，當(dāng)存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比較大時(shí)，這種分析更重要。速動(dòng)比率小于1，意味著企業(yè)不賣(mài)出存貨就不能償還期

9、短期債務(wù)。在這種情況下，存貨的質(zhì)量和存貨銷(xiāo)售周期就非常重要。該企業(yè)的速動(dòng)比率只有0.35，意味著，扣除了存貨后，該企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)只能償還到期流動(dòng)負(fù)債的35%。而藍(lán)田股份的主營(yíng)產(chǎn)品是農(nóng)副產(chǎn)品和飲料， 在產(chǎn)品 2 億多元， 占存貨總額的2% 。農(nóng)副產(chǎn)品和飲料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，而且農(nóng)副產(chǎn)品和飲料存貨不容易保存，存貨跌價(jià)可能性比較大。所以，一旦存貨滯銷(xiāo)或毀損，藍(lán)田股份將不能償還75%以上的帶期流動(dòng)負(fù)債3）存貨流動(dòng)負(fù)債比率=存貨/流動(dòng)負(fù)債總額=236384087/560713384=0.42存貨流動(dòng)負(fù)債水平可以進(jìn)一步證實(shí)企業(yè)的流動(dòng)性和流動(dòng)比率的質(zhì)量。在流動(dòng)比率一定的情況下，存貨流動(dòng)負(fù)債比率越小，企業(yè)資產(chǎn)

10、的流動(dòng)性越好，流動(dòng)比率的質(zhì)量越高。藍(lán)田股份的存貨流動(dòng)負(fù)債比率為0.42，意味著，如果不能賣(mài)出存貨，藍(lán)田股份至少不能按時(shí)償還42%的到期流動(dòng)負(fù)債。（4）流動(dòng)資金（凈營(yíng)運(yùn)資金）=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資金測(cè)量按照面值將流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，清償全部流動(dòng)負(fù)債后剩余的貨幣量。流動(dòng)資金越多，意味著企業(yè)用長(zhǎng)期債務(wù)融資的流動(dòng)資產(chǎn)越多，企業(yè)償還短期債務(wù)的可能性越大。藍(lán)田股份2000年的流動(dòng)資金=433106704-560713384=-127606680（元）藍(lán)田股份流動(dòng)資金是負(fù)數(shù)，有1.3億元的流動(dòng)資金缺口。這意味著藍(lán)田股份將不能按時(shí)償還1.3億元的到期流動(dòng)負(fù)債。（5）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率=貨幣資金/流動(dòng)負(fù)債比率

11、167144107/560713384=0.30這個(gè)指標(biāo)可以判斷速動(dòng)比率的質(zhì)量。在速動(dòng)比率一定的情況下，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率越大，速動(dòng)比率的質(zhì)量越高，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越好。藍(lán)田股份2000年速動(dòng)比率只有0.35，2000年現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率達(dá)到0.30，表面上看，藍(lán)田股份速動(dòng)比率的數(shù)值低，但是其質(zhì)量卻比較高，可以用貨幣資金保證償還30%的到期債務(wù)。但是，前面的分析發(fā)現(xiàn)，藍(lán)田股份2000年“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”可能有問(wèn)題。因此這不能說(shuō)明什么問(wèn)題。（6）現(xiàn)金負(fù)債比率=貨幣資金/總負(fù)債=167144107/657633752=0.25將速動(dòng)比率與現(xiàn)金負(fù)債比率進(jìn)行比較，可以判斷速動(dòng)比率的質(zhì)量。在速動(dòng)

12、比率一定的條件下，現(xiàn)金負(fù)債比率越高，速動(dòng)比率的質(zhì)量越高，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越好。藍(lán)田股份的速動(dòng)比率只有0.35，2000年現(xiàn)金負(fù)債比率為0.25，好象還不錯(cuò)。通過(guò)以上分析可知，藍(lán)田股份的流動(dòng)性不足以償還到期債務(wù)，隱含著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。趨勢(shì)分析進(jìn)行趨勢(shì)分析至少應(yīng)該對(duì)上市公司的三年以上財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析，以尋找上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表反映其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量真實(shí)情況。一、流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目趨勢(shì)分析由于該企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性有問(wèn)題，所以將企業(yè)的資產(chǎn)趨勢(shì)分析作為重點(diǎn)進(jìn)行剖析。這里以藍(lán)田股份1997如00年的資產(chǎn)負(fù)債表為例，進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的趨勢(shì)分析。根據(jù)下表繪制其趨勢(shì)圖。藍(lán)田股份1997200祚流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目趨勢(shì)圖中顯示

13、，該企業(yè)從1998年開(kāi)始流動(dòng)資產(chǎn)逐年下降，其中應(yīng)收賬款和“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目逐年下降，到2000年流動(dòng)資產(chǎn)主要由存貨和貨幣資金構(gòu)成。:、總資產(chǎn)項(xiàng)目趨勢(shì)分析藍(lán)田股份19972003資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)圖從圖中可以看出，該企業(yè)從1997年開(kāi)始，資產(chǎn)規(guī)模上升的同時(shí)，固定資產(chǎn)在上升，但是流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模卻在下降，所以要分析該企業(yè)固定資產(chǎn)的投資去向。根據(jù)趨勢(shì)分析發(fā)現(xiàn)的線索，我們可以發(fā)現(xiàn)藍(lán)田股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中可以證實(shí)銷(xiāo)售收入的應(yīng)收帳款越來(lái)越少，無(wú)法查詢交易憑證的現(xiàn)金收入越來(lái)越多。藍(lán)田股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入越來(lái)越多地通過(guò)“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”轉(zhuǎn)化為如“漁塘升級(jí)改造”等固定資產(chǎn)。三、短期債務(wù)償還能力趨勢(shì)分析這里分析

14、藍(lán)田股份19972000年固定資產(chǎn)使用效率和創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，下表是其四年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)比率比較。從圖中可以看出，該企業(yè)19972000年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)比率在逐年下降，到2000年兩者都小于1。者說(shuō)明藍(lán)田股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量補(bǔ)充固定資產(chǎn)投資占用資金的能力越來(lái)越弱，償還短期債務(wù)的能力越來(lái)越弱。四、組合趨勢(shì)分析藍(lán)田月份19972000ffB分會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)圖主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生 的現(xiàn)金凈流量 固定資產(chǎn)合計(jì)f應(yīng)收賬款通過(guò)對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行趨勢(shì)分析，可以找到上市公司財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)情況。上圖顯示，該公司四年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、固定資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在逐步

15、上升，其中固定資產(chǎn)增長(zhǎng)超過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款逐年下降。從上面的分析來(lái)看，企業(yè)不斷增加固定資產(chǎn)其效益卻在逐年下降，所以要重點(diǎn)分析其固定資產(chǎn)的投向。同業(yè)比較分析1、首先細(xì)分上市公司所屬的行業(yè)。確定上市公司所屬的行業(yè)，關(guān)注上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的變化確定上市公司的相關(guān)行業(yè)2、進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同業(yè)比較一、計(jì)算同業(yè)平均值、同業(yè)最高值和同業(yè)最低值1、貨幣資金的同業(yè)比較A07e業(yè)“200眸貨幣資金同業(yè)比較現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額的同業(yè)比200祚，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額的同業(yè)比-10000400003000020000100000華龍集團(tuán)中水漁業(yè)洞庭水殖藍(lán)田股份現(xiàn)金 加額武昌魚(yú)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的同業(yè)比較2003主

16、營(yíng)業(yè)務(wù)收入的同業(yè)比較0 武昌魚(yú)洞庭水殖華龍集團(tuán) 中水漁業(yè) 藍(lán)田股份流動(dòng)比率同業(yè)比較口流動(dòng)比率速動(dòng)比率同業(yè)比較200件速動(dòng)比率同業(yè)比較口速動(dòng)比率凈營(yíng)運(yùn)資金同業(yè)比較200葉凈營(yíng)運(yùn)資金同業(yè)比較應(yīng)收賬款回收期同業(yè)比較200許應(yīng)收賬款回收期同業(yè)比較找出偏離同業(yè)平均水平的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)“貨幣資金”、“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額”位于同業(yè)最低水平。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈營(yíng)運(yùn)資金、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和現(xiàn)金負(fù)債比率都位于同業(yè)最低，其中流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別低于同業(yè)平均的5倍和11倍。，說(shuō)明在同業(yè)匯總藍(lán)田股份的短期償債能力最低。另外藍(lán)田股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入位于同行業(yè)的對(duì)高水平，高于同業(yè)的大約3倍。而前面的分析也注意

17、到，藍(lán)田股份“當(dāng)期銷(xiāo)售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收入”占流入現(xiàn)金流的99%，但是同業(yè)比較分析說(shuō)明，在同業(yè)中，該企業(yè)的現(xiàn)金流量是對(duì)短缺的，短期償債能力是最低的。藍(lán)天疑點(diǎn)分析資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和公司業(yè)績(jī)的情況及疑占八、(一)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和公司業(yè)績(jī)的情況藍(lán)田股份(600709)于1996年發(fā)行上市，從公布的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，該公司上市后一直保持著優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：總資產(chǎn)規(guī)模從上市前的2.66億元發(fā)展到2000年末的28.38億元，增長(zhǎng)了近10倍；上市后凈資產(chǎn)收益率始終維持在極高的水平，最近三年更是高達(dá)28.9%、29.3%、19.8%，每股收益分別0.82元、1.15元和0.97元，位于上市公司的最前列。（二）資

18、產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和公司業(yè)績(jī)的疑點(diǎn)及具體分析作為一家傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)和食品加工企業(yè)，能夠取得如此驕人的業(yè)績(jī)確實(shí)出乎一般人的想象。依據(jù)藍(lán)田股份上市后歷年的財(cái)務(wù)報(bào)告（截止2000年報(bào)）以及相關(guān)公開(kāi)信息對(duì)該企業(yè)的財(cái)務(wù)作了客觀分析，發(fā)現(xiàn)其中一些問(wèn)題可能還需要公司方面作出進(jìn)一步說(shuō)明。歷年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，該公司資產(chǎn)規(guī)模這幾年擴(kuò)張過(guò)快，其增長(zhǎng)與業(yè)務(wù)的擴(kuò)張不成比例，這反映在公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近三年內(nèi)下降較快，分別為0.96、0.79和0.65。具體地從資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，藍(lán)田股份上市后的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)?；驹谝欢▍^(qū)間內(nèi)變動(dòng)，而固定資產(chǎn)（包括在建工程）的增長(zhǎng)速度卻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于流動(dòng)資產(chǎn)，公司每年都有巨資用于工程建設(shè)。至2000年底，藍(lán)田的固

19、定資產(chǎn)已達(dá)21.69億，占總資產(chǎn)的76.4%，可以說(shuō)公司經(jīng)營(yíng)收入和其他資金來(lái)源大部分都轉(zhuǎn)化為了固定資產(chǎn)。企業(yè)固定資產(chǎn)的形成是經(jīng)營(yíng)收入的轉(zhuǎn)化或者是資金支出的資本化（即將當(dāng)期的費(fèi)用支出計(jì)為資產(chǎn)的增加，而通過(guò)折舊的形式分?jǐn)偟揭院蟾髌?，如果?jì)入在建工程，甚至連折舊都不必提），因而固定資產(chǎn)計(jì)價(jià)的不實(shí)會(huì)虛增企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入或低估當(dāng)期費(fèi)用，從兩方面都能起到增加當(dāng)期利潤(rùn)的作用。而藍(lán)田股份固定資產(chǎn)擴(kuò)張過(guò)快，其可靠與否無(wú)疑決定了前幾個(gè)年度利潤(rùn)的質(zhì)量。具體分析公司歷年報(bào)表內(nèi)的在建工程、固定資產(chǎn)、累積折舊等項(xiàng)目，主要存在以下幾點(diǎn)問(wèn)題：在建工程工期拖延，支出超預(yù)算比如公司自募資金項(xiàng)目蓮花酒店二期工程，1996年就開(kāi)始施工一

20、直到2000年末尚未完工，到2001年仍掛在在建工程項(xiàng)目上。又如洪湖菜籃子二期工程，原預(yù)算億，但截止到2000年末，公司已累積在此項(xiàng)目上投入4.17億（包括該工程的細(xì)分項(xiàng)目），超支100%。對(duì)于這些異常，公司還未作出合理解釋。2工程及固定資產(chǎn)項(xiàng)目分類(lèi)混淆公司對(duì)工程項(xiàng)目的分界較為模糊，經(jīng)常在費(fèi)用支出的歸屬上混淆，1999、2000年報(bào)內(nèi)多次出現(xiàn)調(diào)整在建工程、累計(jì)折舊項(xiàng)目帳面金額的現(xiàn)象。3固定資產(chǎn)折舊年限過(guò)長(zhǎng)固定資產(chǎn)折舊年限延長(zhǎng)，會(huì)降低每年應(yīng)攤的折舊費(fèi)用，從而提高早期年度的利潤(rùn)。根據(jù)藍(lán)田2000年報(bào)信息，該公司以前年度制定的折舊年限過(guò)長(zhǎng)，2000年依據(jù)農(nóng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)制度，大幅度縮短了一些固定資產(chǎn)的年

21、限，增提了巨額折舊，致使當(dāng)期利潤(rùn)比原折舊政策下估算的利潤(rùn)減少4800萬(wàn)元。值得指出的是農(nóng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)制度1993年就開(kāi)始實(shí)行，為何公司當(dāng)初不依照?qǐng)?zhí)行？以往年度折舊年限過(guò)長(zhǎng)對(duì)這些期間的利潤(rùn)產(chǎn)生多大影響，公司年度報(bào)告也未作說(shuō)明。總的來(lái)看，農(nóng)業(yè)企業(yè)的在建工程、固定資產(chǎn)較多涉及對(duì)自然環(huán)境的治理改造，具有較大的外部性，一些權(quán)益的歸屬以及費(fèi)用金額很難明確界定，給資產(chǎn)計(jì)量和評(píng)估帶來(lái)困難，一些費(fèi)用性支出是否可以計(jì)入固定資產(chǎn)也沒(méi)有明確標(biāo)準(zhǔn)。由于農(nóng)業(yè)行業(yè)的特殊性，上市公司除依照股份公司會(huì)計(jì)制度外，還應(yīng)參照一些行業(yè)會(huì)計(jì)制度和財(cái)務(wù)制度，但這些制度過(guò)于籠統(tǒng)，而且大多于1992、1993年制定并實(shí)施，是否能夠適應(yīng)當(dāng)前上市公

22、司大資本、高產(chǎn)業(yè)化程度的運(yùn)作還存在疑問(wèn)。這一問(wèn)題也反映在長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、遞延資產(chǎn)等其他資產(chǎn)項(xiàng)目中，比如藍(lán)田股份將數(shù)額巨大的湖面開(kāi)發(fā)費(fèi)、種植基地開(kāi)發(fā)費(fèi)用計(jì)入長(zhǎng)期待攤費(fèi)用，這些具有行業(yè)特殊性的費(fèi)用資本化應(yīng)該加以說(shuō)明。二、公司收入的的情況及疑點(diǎn)（一）公司收入的的情況2000年3月份，藍(lán)田股份總經(jīng)理瞿兆玉曾公開(kāi)說(shuō)：洪湖有100萬(wàn)畝水面可以開(kāi)發(fā)，藍(lán)田股份現(xiàn)在只開(kāi)發(fā)了30萬(wàn)畝，而高產(chǎn)值的特種養(yǎng)殖魚(yú)塘面積只有1萬(wàn)畝，這種精養(yǎng)魚(yú)塘每畝產(chǎn)值可達(dá)3萬(wàn)元，是粗放經(jīng)營(yíng)的10倍，開(kāi)發(fā)潛力還大著哩。（二）公司收入得疑點(diǎn)及具體分析看到這，很多人就會(huì)被嚇了一跳。2000年上市的武昌魚(yú)股份有限公司，他們養(yǎng)的武昌魚(yú)的精養(yǎng)魚(yú)塘一畝也

23、就2000來(lái)塊錢(qián)，而武昌魚(yú)的招股說(shuō)明書(shū)也顯示，擁有6.5萬(wàn)畝魚(yú)塘的武昌魚(yú)，其養(yǎng)殖收入每年只有五六千萬(wàn)元，單畝產(chǎn)值不足1000元，不到洪湖“粗放經(jīng)營(yíng)”的1/3，更不消說(shuō)和藍(lán)田的“精養(yǎng)魚(yú)塘”比了。同在江漢平原的魚(yú)米之鄉(xiāng)，武昌魚(yú)也不是很便宜的魚(yú)，為什么會(huì)有這么大的反差？按立體養(yǎng)殖的說(shuō)法算，從13塊錢(qián)一斤的桂魚(yú)到三四塊錢(qián)一斤（均指市場(chǎng)零售價(jià)）的草魚(yú)、鰱魚(yú)、鯽魚(yú)等分層養(yǎng)起，最后魚(yú)的平均產(chǎn)值不會(huì)超過(guò)15元/公斤，而正常來(lái)講，給一級(jí)魚(yú)販子的價(jià)格至少要低到市場(chǎng)價(jià)的一半左右。這樣算下來(lái)，各種魚(yú)的平均批發(fā)價(jià)絕不會(huì)超過(guò)10元錢(qián)/公斤。（武昌魚(yú)在預(yù)測(cè)其高密度流水養(yǎng)殖項(xiàng)目時(shí)的魚(yú)價(jià)是9元/公斤），按這種算法，“每畝3萬(wàn)元

24、”意味著藍(lán)田的一畝水面最少要產(chǎn)3000-4000公斤魚(yú)，就是說(shuō)，不到一米多深的水塘里，每平方米水面下要有50-60公斤魚(yú)在游動(dòng)。這么大的密度，不說(shuō)別的，光是氧氣供應(yīng)就是大問(wèn)題，恐怕只有在實(shí)驗(yàn)室里才做得到。另外，漁業(yè)的季節(jié)性很強(qiáng)，上半年喂飼的資金投入很大，產(chǎn)出卻很少，此時(shí)的資金周轉(zhuǎn)速度較慢，而下半年現(xiàn)金回籠情況較好。（見(jiàn)武昌魚(yú)招股風(fēng)險(xiǎn)提示）然而，作者注意到藍(lán)田股份的中報(bào)和年報(bào)好像從沒(méi)有反映出這種季節(jié)性因素，對(duì)此十分不解。再說(shuō)藍(lán)田的那兩種飲料，論名氣不比露露、椰島等飲料小（有電視廣告為證），看銷(xiāo)售收入也差不太多，可是你向周?chē)娜舜蚵?tīng)一下，在這三款飲料中，有多少比例人會(huì)經(jīng)常選擇野蓮汁、野藕汁？問(wèn)題來(lái)

25、了，一年上億罐飲料都被誰(shuí)喝掉了？幾個(gè)億的銷(xiāo)售是如何實(shí)現(xiàn)的？三、公司業(yè)績(jī)的情況及疑點(diǎn)（一）公司利潤(rùn)的情況藍(lán)田股份于1996年發(fā)行上市，從公布的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，該公司上市后一直保持著優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：上市后凈資產(chǎn)收益率始終維持在極高的水平，最近三年更是高達(dá)28.9%29.3%、每股收益分別為0.82元、1.15元和0.97元，位于滬深兩地上市公司前列，這對(duì)于一家經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的公司無(wú)疑是超乎尋常的（二）公司利潤(rùn)的疑點(diǎn)及具體分析1.應(yīng)收帳款怎么會(huì)如此之少？收帳款僅公司 2000 年銷(xiāo)售收入18.4 億元，而應(yīng)57.2 萬(wàn)元。 2001 年中期這一狀況也未改變： 銷(xiāo)售收入.2 億元， 應(yīng)收帳款 3159萬(wàn)元

26、。在現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)條件下，無(wú)法想象，一家現(xiàn)代企業(yè)數(shù)額如此巨大的銷(xiāo)售，都是在“一手交錢(qián)，一手交貨”的自然經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下完成的？其水產(chǎn)品銷(xiāo)售，不可能是直接與每一個(gè)消費(fèi)者進(jìn)行交易，必然需要代理商進(jìn)行代理，因此水產(chǎn)品銷(xiāo)售全部“以現(xiàn)金交易結(jié)算”的說(shuō)法是難以成立的；而銷(xiāo)售收入達(dá)5億元之巨的野藕汁、野蓮汁等飲料，不可能也是以現(xiàn)金交易結(jié)算的吧？2.融資行為為何與現(xiàn)金流表現(xiàn)不符？2001年中報(bào)顯示，藍(lán)田股份加大了對(duì)銀行資金的依賴程度，流動(dòng)資金借款增加了1.93億元，增加幅度達(dá)200%。這與其良好的現(xiàn)金流表現(xiàn)不太相符。按照公司優(yōu)秀的現(xiàn)金流表現(xiàn)，自有資金是充足的，況且其帳上尚有11.4億元的未分配利潤(rùn)，又何以會(huì)這樣依賴于

27、銀行借貸？2000年該公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量7.86億元，而投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量則為-7.15億元（絕大部分是固定資產(chǎn)投入），這兩個(gè)數(shù)字極為相近，這是巧合嗎？.產(chǎn)品毛利率怎么會(huì)如此之高？2000年年報(bào)以及2001中報(bào)顯示，藍(lán)田股份水產(chǎn)品的毛利率約為32%，飲料的毛利率達(dá)46%左右（身處同行的深深寶的毛利率約20%，馳名品牌承德露露毛利率不足30%）。從公司銷(xiāo)售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，以農(nóng)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的相關(guān)產(chǎn)品，都應(yīng)是低附加值商品，一般情況下，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的企業(yè)，除非是基于以下幾種情況才會(huì)有如此高的毛利率：（1）產(chǎn)品市場(chǎng)被公司絕對(duì)壟斷，產(chǎn)品價(jià)格由公司完全控制；（2）產(chǎn)品具有超常低成本的優(yōu)勢(shì)。從實(shí)際情

28、況看，以公司現(xiàn)有的行業(yè)屬性、市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)品技術(shù)含量等方面進(jìn)行評(píng)估，達(dá)到這樣高的贏利水平的可能性有多大？.巨額廣告費(fèi)用支出哪里去了？公司2000年的野藕汁、野蓮汁等飲料的銷(xiāo)售收入達(dá)到5億多元，而其中僅3590萬(wàn)元是通過(guò)集團(tuán)公司遍布于全國(guó)的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)銷(xiāo)售的，僅占股份公司銷(xiāo)售量的1.9%，2001年中報(bào)顯示的情況也基本如此。而野藕汁、野蓮汁在中央電視臺(tái)投放的巨額廣告費(fèi)用應(yīng)該是由“中國(guó)藍(lán)田總公司”投放的，因?yàn)樵诠煞莨镜膱?bào)表中找不到巨額的廣告費(fèi)用支出。這里是否存在著虛增股份公司利潤(rùn)的嫌疑？.職工每月收入僅100多元？從現(xiàn)金流量表“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”欄中看出，2000年度該公司職工工資支出為

29、2256萬(wàn)元，以13000個(gè)職工計(jì)，人均每月收入僅144.5元，2001年上半年人均收入為185元。如此低廉的收入水平，對(duì)于員工30以上為大專(zhuān)水平的藍(lán)田股份職工，對(duì)于歷年業(yè)績(jī)?nèi)绱藘?yōu)異的藍(lán)田股份而言，合于情理嗎？年報(bào)顯示，2000年利潤(rùn)總額5億元。據(jù)清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院肖星博士的分析，藍(lán)田股份的利潤(rùn)事實(shí)上主要來(lái)源于洪湖水產(chǎn)公司。在藍(lán)田20萬(wàn)畝的可開(kāi)發(fā)水面中，從生產(chǎn)者的角度分析利潤(rùn)構(gòu)成，洪湖水產(chǎn)的利潤(rùn)來(lái)源有兩塊：一是承包給當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶自由養(yǎng)殖的約1萬(wàn)畝水面，另一個(gè)是由公司職工經(jīng)營(yíng)的19萬(wàn)畝水面（不包括正在開(kāi)發(fā)的3期工程的10萬(wàn)畝水面）。在自己職工經(jīng)營(yíng)的19萬(wàn)畝中又有約2萬(wàn)畝是用來(lái)搞生態(tài)旅游的，由一個(gè)生

30、態(tài)旅游公司管理（包括對(duì)承包的一部分進(jìn)行管理）。藍(lán)田股份2000年年報(bào)以及2001年中報(bào)顯示，藍(lán)田股份水產(chǎn)品的毛利率約為32%，飲料的毛利率達(dá)46%左右。顯然，其超額利潤(rùn)來(lái)自于生態(tài)旅游和承包這兩部分以外的特種養(yǎng)殖和飲料業(yè)務(wù)。據(jù)記者掌握的資料，生態(tài)旅游公司2000年的收入占水產(chǎn)公司當(dāng)年總收入的16強(qiáng)。今年，客流量在增加近一倍的情況下，日客流量達(dá)到1000人，現(xiàn)金收入18萬(wàn)左右。也就是說(shuō)，旅游公司在不考慮淡旺季的情況下，去年的收入應(yīng)是3500萬(wàn)元。承包給農(nóng)戶的1萬(wàn)畝水面，去年農(nóng)戶每畝每年交給藍(lán)田320元，除去固定資產(chǎn)以外的成本，藍(lán)田每畝收益為200元左右，總收入為200萬(wàn)。這樣計(jì)算，水產(chǎn)公司的總收入

31、應(yīng)是2.5億，而不是報(bào)表所稱的5個(gè)億。如果考慮固定資產(chǎn)的投入，包括龐大的圍湖造堰工程，巨大的生態(tài)旅游的賓館、景點(diǎn)等的基礎(chǔ)建設(shè)，按照慣例，旅游景點(diǎn)至少要在五年以后才能開(kāi)始贏利，即使從96年建設(shè)生態(tài)旅游開(kāi)發(fā)的2萬(wàn)畝水面算起，至今，旅游業(yè)務(wù)剛過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，是沒(méi)有任何利潤(rùn)率可言的。那么，另外2.5億元從何而來(lái)？四、公司造假據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)1999年10月公布的查處結(jié)果，藍(lán)田股份在股票發(fā)行申報(bào)材料中，偽造有關(guān)批復(fù)和土地證，虛增公司無(wú)形資產(chǎn)1100 萬(wàn)元； 偽造三個(gè)銀行賬戶的銀行對(duì)賬單，虛增銀行存款將公司公開(kāi)發(fā)行前的總股本的1995 年 12 月2770 萬(wàn)元；370 萬(wàn)股改為6696萬(wàn)股，對(duì)公司國(guó)家股、法人

32、股和內(nèi)部職工股的數(shù)額作相應(yīng)縮減，隱瞞內(nèi)部職工股在1995年11月6日至1996年5月2日在沈陽(yáng)產(chǎn)權(quán)交易報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易的事宜。問(wèn)題還遠(yuǎn)不止于欺詐上市留下的陰影，藍(lán)田股份直到2001年中期的業(yè)績(jī)?nèi)噪y以讓投資者信服。首先，業(yè)績(jī)有控股股東操縱之嫌。藍(lán)田股份雖聲稱公司已與控股股東做到“三分開(kāi)”，但其“三分開(kāi)”是真是假難辨。藍(lán)田股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與中國(guó)藍(lán)田總公司關(guān)系密切，該公司董事、原董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理瞿兆玉，同時(shí)任中國(guó)藍(lán)田總公司法定代表人。中國(guó)藍(lán)田總公司是藍(lán)田股份第一大股東湖北洪湖藍(lán)田經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司的控股股東，兩者間實(shí)際屬“爺孫”關(guān)系。中國(guó)藍(lán)田總公司作為藍(lán)田股份的代銷(xiāo)商，其代銷(xiāo)數(shù)額雖不可觀，但作用卻驚人。據(jù)

33、中報(bào)顯示，2001年上半年，中國(guó)藍(lán)田總公司代銷(xiāo)759.47萬(wàn)元商品，占當(dāng)期藍(lán)田股份銷(xiāo)貨的0.93%。而藍(lán)田股份生產(chǎn)的野藕汁、野蓮汁、紅心鴨蛋等產(chǎn)品在中央電視臺(tái)第一套節(jié)目黃金時(shí)間的廣告，及公交車(chē)、路牌等廣告均由中國(guó)藍(lán)田總公司支付費(fèi)用，且公司也沒(méi)有承諾在未來(lái)支付該廣告費(fèi)用。藍(lán)田股份的廣告費(fèi)如此開(kāi)支，讓頭腦清醒的投資者疑竇叢生。問(wèn)題在于兩點(diǎn)：其一，高額廣告費(fèi)由中國(guó)藍(lán)田總公司義務(wù)代付，藍(lán)田股份的營(yíng)業(yè)費(fèi)用失真，凈利潤(rùn)含大量水分。其二，中國(guó)藍(lán)田總公司又有多大的能力繼續(xù)負(fù)擔(dān)這筆巨額費(fèi)用而不需要任何回報(bào)？藍(lán)田股份未來(lái)的業(yè)績(jī)可能面臨“縮水”其次，魚(yú)塘里的業(yè)績(jī)神話能維持多久。藍(lán)田股份上市后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)令人驚嘆，該公

34、司1995年凈利潤(rùn)2743.72萬(wàn)元，1996年上市當(dāng)年翻番實(shí)現(xiàn)5927萬(wàn)元，1997年至1999年三年分別為14261.87 萬(wàn)元、 36472.34 萬(wàn)元和54302.77萬(wàn)元。藍(lán)田股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就似43162.86萬(wàn)元?！胺判l(wèi)星”，幾乎年年實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，直到2000年后才出現(xiàn)萎縮，藍(lán)田股份的業(yè)績(jī)主要來(lái)自“神奇”的魚(yú)塘效益，原總經(jīng)理瞿兆玉曾在去年3月稱，幾年來(lái)產(chǎn)品始終處于不愁銷(xiāo)的狀態(tài)。瞿兆玉繼而介紹，洪湖有100萬(wàn)畝水面可以開(kāi)發(fā)，藍(lán)田股份現(xiàn)在只開(kāi)發(fā)了30萬(wàn)畝，而高產(chǎn)值的特種養(yǎng)殖魚(yú)塘面積只有1萬(wàn)畝，這種精養(yǎng)魚(yú)塘每畝產(chǎn)值可達(dá)3萬(wàn)元，是粗放經(jīng)營(yíng)的10倍。據(jù)有關(guān)報(bào)道稱，藍(lán)田股份在精養(yǎng)魚(yú)塘推行高密度

35、魚(yú)鴨配套養(yǎng)殖技術(shù)，每畝平均產(chǎn)成魚(yú)由350公斤提高到1000公斤，加上養(yǎng)鴨收入，每畝平均收入由1400元提高到近萬(wàn)元，養(yǎng)殖成本降低20%。另外，藍(lán)田股份在洪湖飼養(yǎng)的紅心野鴨蛋供不應(yīng)求，實(shí)現(xiàn)原料自給后，每枚可增加毛利0.3元。而同樣是在湖北養(yǎng)魚(yú)，去年上市的武昌魚(yú)在招股說(shuō)明書(shū)中稱，公司6.5萬(wàn)畝魚(yú)塘的武昌魚(yú)，養(yǎng)殖收入每年五六千萬(wàn)元，單畝產(chǎn)值不足1000元。藍(lán)田股份創(chuàng)造了武昌魚(yú)30倍的魚(yú)塘養(yǎng)殖業(yè)績(jī)，其奇跡有多少可信度？如今已越來(lái)越遭懷疑。再次，應(yīng)收賬款之迷解釋離奇。藍(lán)田股份去年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入.4億元，而應(yīng)收賬款57萬(wàn)元。公司方面稱，由于公司基地地由于公司基地地處洪湖市瞿家灣鎮(zhèn)，占公司產(chǎn)品70%的水產(chǎn)品在

36、養(yǎng)殖基地現(xiàn)場(chǎng)成交，上門(mén)提貨的客戶中個(gè)體比重大，當(dāng)?shù)劂y行沒(méi)有開(kāi)通全國(guó)聯(lián)行業(yè)務(wù)，客戶辦理銀行電匯或銀行匯票結(jié)算貨款業(yè)務(wù)，必須繞道70公里去洪湖市區(qū)辦理，故采用“錢(qián)貨兩清”方式結(jié)算成為慣例，造成應(yīng)收賬款數(shù)額極小。藍(lán)田股份的這一解釋該公司似乎在上市公司中又創(chuàng)一項(xiàng)奇跡，即近億多主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要靠現(xiàn)金交易完成。稍懂財(cái)會(huì)知識(shí)的人士，勢(shì)必對(duì)藍(lán)田股份“錢(qián)貨兩清”方式結(jié)算下的銷(xiāo)售收入確認(rèn)產(chǎn)生懷疑。另外，藍(lán)田股份去年野藕汁、野蓮汁等飲料銷(xiāo)售收入達(dá)5.29億元，難道飲料銷(xiāo)售是因市場(chǎng)供不應(yīng)求而未出現(xiàn)應(yīng)收賬款嗎？第四，關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)付款數(shù)額巨大。與其他上市公司的控股股東占用資金，導(dǎo)致上市公司其他應(yīng)收款數(shù)額巨大相反，藍(lán)田股份

37、倒是占用了中國(guó)藍(lán)田總公司等關(guān)聯(lián)方巨額資金。2001年中報(bào)顯示，關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)付款余額2.22億元。其中，向湖北洪湖藍(lán)田經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司借款4.4萬(wàn)元，其余均向中僅中國(guó)藍(lán)田1.93億元。如同代付廣告費(fèi)一樣，中國(guó)藍(lán)田總公司就似在為藍(lán)田股份盡某種義務(wù)，就連1999年因上市造假被處以的行政罰款100萬(wàn)元，也是由中國(guó)藍(lán)田總公司代為墊付。一家年盈利近五億元、未分配利潤(rùn)多達(dá)10億元的上市公司，如此資金運(yùn)用捉襟見(jiàn)肘簡(jiǎn)直讓人難以理解。五、藍(lán)田造假，假在何處？藍(lán)田年報(bào)發(fā)布于3月1日，補(bǔ)充公告刊登于3月30日，一般性的技術(shù)差錯(cuò)隔幾天就出來(lái)“打補(bǔ)丁”了，而藍(lán)田的補(bǔ)充公告相隔一個(gè)來(lái)月，可見(jiàn)決非小事。該補(bǔ)充公告主要是就母公

38、司報(bào)表中的“其他應(yīng)收款”科目作補(bǔ)充披露。原來(lái)，母公司賬下其他應(yīng)收款高達(dá)16.44億元，占其凈資產(chǎn)21.78億元的比重達(dá)75.48，這么大一筆巨款借給誰(shuí)了呢？讀了補(bǔ)充公告，我們才知道，16.44億元其他應(yīng)收款中，全資子公司藍(lán)田水產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司一家就達(dá)16.275億元，這16億多的欠款，主要包括兩塊：1、水產(chǎn)公司1995年到1999年五年內(nèi)倉(cāng)造的禾I潤(rùn)共10.88億元，這些利潤(rùn)均“轉(zhuǎn)作內(nèi)部往來(lái)處理”，借回給水產(chǎn)公司；2、母公司借給水產(chǎn)公司流動(dòng)資金5.39億元。藍(lán)田股份自1996年6月上市以來(lái)，母公司主業(yè)年年虧損，1996、1997、1998、1999年幾乎每年翻番的利潤(rùn)主要來(lái)自水產(chǎn)公司，這4年公司累計(jì)

39、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)12.56億元，而來(lái)自水產(chǎn)公司的就達(dá)10.88億元，比例為86.63%;2000年和2001年中期藍(lán)田股份利潤(rùn)分別為50155萬(wàn)元和19006萬(wàn)元，其中母公司的投資收益（主要為水產(chǎn)公司利潤(rùn)上交）為45918萬(wàn)元和18840萬(wàn)元，比例更高達(dá)92.27%和99.13%。1996年藍(lán)田股份上市時(shí)對(duì)水產(chǎn)公司的投資僅1600萬(wàn)元，到2000年年報(bào)投資已增至6.335億元，而當(dāng)年其貢獻(xiàn)的利潤(rùn)就達(dá)4.59億元，投資回報(bào)率高達(dá)72%。由于藍(lán)田股份從不披露水產(chǎn)公司報(bào)表，人們對(duì)水產(chǎn)公司怎么會(huì)有這么高的利潤(rùn)一直心存疑慮。這一則并不起眼的補(bǔ)充公告，終于讓人們明白了，原來(lái)水產(chǎn)公司的高利潤(rùn)一上交母公司，做完報(bào)表后

40、旋即“借”了回去，1996年以來(lái)累計(jì)“創(chuàng)利”16億多元，借出去的“其他應(yīng)收款”也是16億多元。有意思的是，對(duì)水產(chǎn)公司歷年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，均作“內(nèi)部往來(lái)處理”的決定，據(jù)補(bǔ)充公告說(shuō)，董事會(huì)曾于1998年元月、1999年3月和2000年元月分別作出過(guò)決議，藍(lán)田股份卻均未披露。這16億多“利潤(rùn)”的一來(lái)一回又說(shuō)明了什么？相信明眼人已經(jīng)有所領(lǐng)悟。也許是2000年年報(bào)被要求補(bǔ)充披露，到2001年中報(bào)，有關(guān)水產(chǎn)公司的主要指標(biāo)作了重大調(diào)整。水產(chǎn)公司欠母公司的其他應(yīng)收款從16.275億元降為5.97億元；母公司對(duì)水產(chǎn)公司的長(zhǎng)期投資則由6.335億元增至19.04億元，公司解釋說(shuō)，主要是原來(lái)將10億多利潤(rùn)作為借給水產(chǎn)公

41、司的欠款，現(xiàn)在改為投資了。19億多元投資上半年上交母公司投資收益1.88億元，回報(bào)率近10%（比上文提及的全年72%的回報(bào)率低得多了，由此我們領(lǐng)教了財(cái)務(wù)科目稍作調(diào)整便會(huì)出現(xiàn)多大變化的財(cái)務(wù)游戲），當(dāng)然，這1.88億元投資收益，也沒(méi)有像前幾年那樣立即“借出”，而是繼續(xù)作為水產(chǎn)公司的追加投資。但是，不管是借款也好，還是追加投資也好，總之一句話，水產(chǎn)公司的高額利潤(rùn)始終留在水產(chǎn)公司，并沒(méi)有進(jìn)入藍(lán)田股份的銀行賬戶。這同天津廣夏的“高額利潤(rùn)”并沒(méi)有進(jìn)入銀廣夏戶頭，又何其相似乃爾！藍(lán)田股份上市以來(lái)始終以績(jī)優(yōu)示人，而且現(xiàn)金流也相當(dāng)不錯(cuò)。例如，2000年和2001年中期凈利潤(rùn)為4.31億元和1.68億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

42、產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入為7.86億元和1.34億元。多年來(lái)人們總是以為，利潤(rùn)可以包裝，可現(xiàn)金流不能包裝，這正是市場(chǎng)對(duì)藍(lán)田業(yè)績(jī)一直有懷疑，可一直拿不出足夠依據(jù)的理由之所在。可是，現(xiàn)金流這么好的一家公司，上市以來(lái)僅2000年派過(guò)一次息，為10派2,4.46億股共需流出現(xiàn)金近9000萬(wàn)元，然而，中報(bào)顯示，在應(yīng)付股利欄下仍有5400余萬(wàn)元，也就是說(shuō)僅僅是流通股東的紅利付出去了，非流通股大股東都還欠著；另外,公司還欠應(yīng)交稅金920。多萬(wàn)元，其他應(yīng)付款3.57億元?，F(xiàn)金流那么好卻到處欠款，這一現(xiàn)金流到底是否真實(shí)？在歷次年報(bào)、中報(bào)中，公司總是提及其產(chǎn)品由中國(guó)藍(lán)田總公司代銷(xiāo)，可每年的代銷(xiāo)額不過(guò)幾千萬(wàn)元，而公司近兩年

43、銷(xiāo)售收入?yún)s達(dá)18億元之多，各地市場(chǎng)卻又很少見(jiàn)到藍(lán)田牌野藕汁、野蓮汁、野鴨蛋等產(chǎn)品，要知道這一類(lèi)價(jià)格并不高的農(nóng)副產(chǎn)品，真要銷(xiāo)售18億元，市場(chǎng)上將會(huì)有多大的影響啊。值得注意的是，負(fù)責(zé)給藍(lán)田審計(jì)的一直是原沈陽(yáng)、現(xiàn)華倫會(huì)計(jì)師事務(wù)所的兩位會(huì)計(jì)師，出具的始終是無(wú)保留意見(jiàn)的標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告，包括當(dāng)初的偽造銀行存單和土地證上市，招股書(shū)和上市公告都是他二人審計(jì)，而且藍(lán)田從沈陽(yáng)遷址到湖北，同兩位會(huì)計(jì)師的友誼一直牢不可破。六、股權(quán)之謎記者調(diào)查獲得的資料顯示：199年1月9日，由瞿兆玉簽字向國(guó)家工商行政管理局遞交了“企業(yè)申請(qǐng)變更登記注冊(cè)書(shū)”，主要變更的地方有兩處，企業(yè)法人名稱由“中國(guó)農(nóng)業(yè)物質(zhì)供銷(xiāo)總公司”變革為“中國(guó)藍(lán)田總公司

44、”，法定代表人由“張仲銘”申請(qǐng)變更為“瞿兆玉”。不久中國(guó)藍(lán)田問(wèn)世，中國(guó)藍(lán)田總公司出現(xiàn)后的一大怪事是，從誕生那天起與藍(lán)田股份的關(guān)系就很微妙。在雙方的關(guān)聯(lián)交易中，藍(lán)田股份似乎總在占便宜。藍(lán)田股份上億元的廣告費(fèi)都由中國(guó)藍(lán)田支付，就連藍(lán)田股份因?yàn)樯鲜性旒俚男姓P款，也是由中國(guó)藍(lán)田墊付的，無(wú)私奉獻(xiàn)精神似乎發(fā)揚(yáng)到家了。財(cái)經(jīng)記者康偉平指出，“他說(shuō)這兩個(gè)公司就像我的兩個(gè)兒子，我不能看著一個(gè)兒子有飯吃，另一個(gè)兒子沒(méi)飯吃”言下之意，資金在里面的流動(dòng)是非常正常的?？祩テ秸f(shuō)顯然是不正常，而且這里面很蹊蹺。“為什么它們共有一個(gè)法人，而股權(quán)上沒(méi)有一點(diǎn)聯(lián)系，而同時(shí)經(jīng)濟(jì)上的聯(lián)系如此緊密?！睆囊呀?jīng)判決的案件看，藍(lán)田公司一律敗訴

45、。記者注意到：這11案件的被告是中國(guó)藍(lán)田總公司、洪湖藍(lán)田經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司，湖北江湖生態(tài)農(nóng)業(yè)股份公司，涉及的案由都是借款和擔(dān)保。那這三家公司之間究竟是什么樣的關(guān)系？據(jù)記者調(diào)查：ST生態(tài)，也就是藍(lán)田股份的第一大股東是洪湖藍(lán)田經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司，它占ST生態(tài)總股本的35%。而洪湖藍(lán)田的控股股東是中國(guó)藍(lán)田總公司，因此ST生態(tài)是中國(guó)藍(lán)田的孫公司。記者發(fā)現(xiàn)在2001年年報(bào)中，第一次公布了洪湖藍(lán)田的股本情況，原來(lái)瞿兆玉個(gè)人是洪湖藍(lán)田的第一大股東，出資1300萬(wàn)元，持股比例是79%。這就不難理解瞿兆玉為什么說(shuō)中國(guó)藍(lán)田和藍(lán)田股份是他的兩個(gè)兒子了，不難理解中國(guó)藍(lán)田為什么要“無(wú)私奉獻(xiàn)”了。其實(shí)對(duì)于瞿兆玉來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)公

46、司就象他的兩個(gè)口袋，資金移動(dòng)就象是“左口袋到右口袋”。而圈錢(qián)是瞿兆玉控制藍(lán)田系公司的主要目的。整個(gè)藍(lán)田系公司欠銀行的資金超出20億元。而藍(lán)田公司已經(jīng)是空殼，股東權(quán)益是負(fù)數(shù)。在ST生態(tài)命懸一發(fā)之際，讓我們一起回顧“藍(lán)田神話”凋零的過(guò)程。八、藍(lán)天股份的啟示與銀廣夏、鄭百文等造假上市公司相比，藍(lán)田股份堪稱最精致的假貨，因?yàn)檫@個(gè)假貨竟然還在很長(zhǎng)時(shí)間里經(jīng)得起專(zhuān)家的挑剔，且監(jiān)管部門(mén)難以查到造假的直接證據(jù)。藍(lán)田股份去年10月上旬公告正在接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查，而該次調(diào)查其實(shí)已經(jīng)是證監(jiān)會(huì)一年以來(lái)第四次進(jìn)駐藍(lán)田股份，與第三次調(diào)查僅時(shí)隔一個(gè)月。據(jù)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)的有關(guān)人士承認(rèn)，雖然證券市場(chǎng)上一直對(duì)藍(lán)田股份疑團(tuán)重重，但農(nóng)業(yè)專(zhuān)家、農(nóng)業(yè)管理官員對(duì)藍(lán)田的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)一般都沒(méi)有太多異議。例如，輿論曾對(duì)藍(lán)田股份應(yīng)收賬款占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重較低及現(xiàn)金流過(guò)大提出質(zhì)疑，而藍(lán)田股份搬出農(nóng)業(yè)問(wèn)題專(zhuān)家的觀點(diǎn)作解釋?zhuān)Q農(nóng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流過(guò)大是不得已而為之的普遍現(xiàn)象。如今藍(lán)田股份雖被初步揭開(kāi)利潤(rùn)造假的丑陋面目，但對(duì)商業(yè)銀行和中小投資者似乎一切都已經(jīng)晚矣。那么，是什么原因?qū)е滤{(lán)田案如此滯后地被發(fā)現(xiàn)和查處，現(xiàn)行制度又該作何檢討呢？（一）對(duì)上市公司違法行為的司法介入滯后。藍(lán)田股份19