以史為鑒ETF申購銳減后市場表現(xiàn)如何

1、目錄本期關(guān)注：以史為鑒，ETF申購銳減后市場表現(xiàn)如何？宏觀流動性A股市場資金面和情緒面 A股市場估值全球市場估值 風(fēng)險提示3本期關(guān)注4整體申贖：股票型ETF仍凈申購，但規(guī)模大幅縮減圖：股票型ETF申贖金額年初以來基金發(fā)行遇冷，市場擔(dān)憂存量基金面臨贖回壓力。截止2月20日，共計106只偏股型基 金發(fā)行認購，發(fā)行份額僅達518.5億份，較上年同期減少近90%。新基金發(fā)行受阻的背景下，市 場開始擔(dān)憂存量基金也面臨著贖回的壓力。從A股股票型ETF的申贖情況來看，今年年初仍保持凈申購，但2月凈申購規(guī)模較1月大幅縮減。2月股票型ETF的凈申購金額為145.2億元，較1月下降548.億元，較去年同期亦下降了

2、178.2億元。從目前的數(shù)據(jù)來看，ETF凈贖回的壓力并不大，但申購的熱情確實有所降溫。主動型股票基金 盡管沒有高頻申贖數(shù)據(jù)披露，但從ETF的申贖中也可窺探資金流入流出權(quán)益市場的動向。-1500-1000-500050010002012/022013/102015/062017/022018/102020/062022/02股票型ETF的申贖金額，億元股票型ETF的申贖金額，億元Wind資訊，浙商證券研究所5行業(yè)申贖：中小創(chuàng)、金融地產(chǎn)凈申購居前圖：不同類型股票ETF的申贖情況權(quán)益型ETF的類型分化較大，可以按照底層跟蹤指數(shù)進行分類。從行業(yè)屬性來看，權(quán)益型ETF主 要可以分為科創(chuàng)（中小創(chuàng)指數(shù)、TM

3、T、科技）、金融地產(chǎn)、中游制造、國防軍工、周期、消費和 醫(yī)藥生物。從2月份股票型ETF的凈申購來看，中小創(chuàng)、金融地產(chǎn)的凈申購維持前列。2月中小創(chuàng)指數(shù)ETF和 金融地產(chǎn)ETF分別凈申購41億元和31.5億元，維持凈申購前列。此外，消費ETF和醫(yī)藥生物ETF從 1月份的大幅凈申購轉(zhuǎn)變?yōu)?月凈贖回，大盤指數(shù)ETF在2月也呈現(xiàn)大幅凈贖回的趨勢。150100500-50-100-150200250中金中小融游創(chuàng)地制指產(chǎn)造 數(shù)TMT國周防期軍 工SmartBetaETF滬 其 全 科 消 醫(yī) 大 港 他 市 技 費 藥 盤 深 股 場生 指指 票 指物 數(shù)數(shù)數(shù)1月行業(yè)申贖金額，億元2月行業(yè)申贖金額，億元W

4、ind資訊，浙商證券研究所6歷史影響：申購銳減后市場往往表現(xiàn)更好表：股票型ETF申購銳減后市場的表現(xiàn)Wind資訊，浙商證券研究所7歷史中股票型ETF申購銳減往往集中發(fā)生在市場調(diào)整之后。以股票型ETF申贖金額下降200億為標(biāo)準(zhǔn)， 我們發(fā)現(xiàn)過去十年中有16個月曾經(jīng)出現(xiàn)過凈申購金額下降200億以上。從市場表現(xiàn)來看，凈申購銳減 前一個月市場往往出現(xiàn)下跌，萬得全A在前一個月的平均跌幅和跌幅中樞分別為0.15%和0.06%。股票型ETF申購銳減后的一個月，市場往往表現(xiàn)更好。股票型ETF申購銳減的當(dāng)月，萬得全A的平均漲 幅和漲幅中樞為2.6%和2.17%；股票型ETF申購銳減的后一個月，萬得全A的平均漲幅和

5、漲幅中樞為 2.98%和2.21%，股市表現(xiàn)更好。時間當(dāng)月股票型ETF的申贖金額，億元金額變化，億元前一個月表現(xiàn)，%當(dāng)月月表現(xiàn)，%后一個月表現(xiàn)，%2012-12-1,113.34-1,080.42-5.9615.045.092014-09-550.56-488.502.839.682.072015-01-111.32-297.5311.241.976.252015-03-259.74-268.336.2518.7818.962015-06-195.52-335.5515.04-10.52-15.772015-08-130.34-735.40-15.77-15.35-5.922018-11-7.

6、45-438.29-9.142.12-4.842019-01-66.31-220.82-4.842.7317.842020-04-320.89-1,030.29-6.535.230.582020-06-767.34-434.860.588.4113.062021-01-172.50-224.883.11-0.10-0.012021-038.75-314.50-0.01-3.142.212021-04-223.62-232.37-3.142.215.142021-06-492.83-504.945.141.42-3.102021-1055.99-549.34-1.030.343.142022-0

7、2145.02-548.12-0.102.81平均漲跌幅 漲跌幅中位數(shù)-0.15-0.062.602.172.982.21宏觀流動性8量指標(biāo)：公開市場操作指標(biāo)最新值上期值變動趨勢公開市場操作貨幣投放總計凈投放/億元7600-15009100投放/億元810035004600回籠/億元5005000-4500逆回購?fù)斗?億元81005007600回籠/億元5003000-2500MLF投放/億元03000-3000回籠/億元02000-2000Wind資訊，浙商證券研究所9圖：中期借貸便利圖：公開市場操作-10000-50000500010000150002020-03-062020-11-06

8、2021-07-06公開市場操作:貨幣凈投放 億元 公開市場操作:貨幣投放 億元 公開市場操作:貨幣回籠 億元0200040006000800010000120002019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/09MLF：回籠 MLF：投放Wind資訊，浙商證券研究所10量指標(biāo)：新型貨幣工具圖：常備借貸便利圖：抵押補充貸款-200020040060080020000150001000050000250003000035000400002018-092019-092020-092021-09抵押補充貸款(PSL):期末余額 億元 抵押補充貸款(PS

9、L):提供資金:當(dāng)月新增 億元200400600800100012000201-20012常備借貸便利(SLF)操作 億元常備借貸便利(SLF)余額 億元9-062019-122020-062020-122021-062021-指標(biāo)最新值上期值變動趨勢新型貨幣工具抵押補充貸款PSL當(dāng)月新增（1月）000期末余額（1月）2800028017-17常設(shè)借貸便利SLF當(dāng)月操作（1月）24132-108.9期末余額（1月）23127-103.8Wind資訊，浙商證券研究所11量指標(biāo)：信用貨幣派生指標(biāo)最新值上期值變動趨勢信用貨幣派生貨幣供應(yīng)貨幣乘數(shù)（Q4)7.237.220.01M1（1月）-1.9%3

10、.5%-5.4%M2（1月）9.8%9.0%0.8%社會融資當(dāng)月新增/億元（1月）617262368238044存量同比（1月）10.50%10.30%0.2%新增貸款新增/億元（1月）398001130028500中長期/億元（1月）28424695121473準(zhǔn)備金率大型機構(gòu)（2月）11.50%11.50%0.0%中小型機構(gòu)（2月）8.50%8.50%0.0%Wind資訊，浙商證券研究所122021年Q4貨幣乘數(shù)為7.23，上升0?；A(chǔ)貨幣余額同比減少1.5%。圖： M1同比、M2同比圖：基礎(chǔ)貨幣余額、貨幣乘數(shù)圖：存款準(zhǔn)備金率圖：社會融資規(guī)模-4-6-8121086420-22015-03

11、 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03基礎(chǔ)貨幣余額:同比 %貨幣乘數(shù):季倍5101520253002014-122015-122016-122017-122018-122019-12M1:同比%M2:同比%01086421214160100002000030000400005000060000700002019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31社會融資規(guī)模:當(dāng)月值 億元 社會融資規(guī)模存量:同比 %05101520252013-052014-112016-0

12、52017-112019-052020-11人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機構(gòu)(月) %人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類金融機構(gòu)(月) %Wind資訊，浙商證券研究所13價指標(biāo)：貨幣市場利率上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分別為2.23%（+0.42%）、2.32%（+0.3%）、2.31%（ DR007/R007分別為2.34%（+0.25%）、2.53%（+0.32.19%（+0.17%）指標(biāo)最新值上期值變動趨勢貨幣市場SHIBORSHIBOR：隔夜/%2.231.810.42SHIBOR：一周/%2.322.020.30SHIBOR：一月/%2.312.37-0.06SHIBOR

13、：三月/%2.372.43-0.06質(zhì)押式回購DR007/%2.342.090.25R007/%2.532.150.38公開市場操作逆回購7天/%2.102.100.00MLF 1年/%2.852.850.00同業(yè)存單同業(yè)存單到期收益率(AAA+):1個月/%2.192.020.17同業(yè)存單到期收益率(AAA+):3個月/%2.342.240.10Wind資訊，浙商證券研究所14圖：質(zhì)押式回購圖： SHIBOR圖：DR007、 R007圖： MLF利率（ 1年期）98765432102013/9/72015/3/72016/9/72018/3/72019/9/72021/3/7SHIBOR:1

14、周:周 %SHIBOR:隔夜:周 % SHIBOR:1個月:周 %0%1%1%2%2%3%3%10020030040050060070002021/2/282021/5/312021/8/312021/11/30質(zhì)押市值（億元）質(zhì)押市值占總市值比例2.92.82.72.63.23.133.43.32017-08-052019-08-052021-08-05中期借貸便利(MLF):利率:1年:周 %00.511.522.532021/3/72021/9/7 DR007R007Wind資訊，浙商證券研究所15價指標(biāo)：債券市場利率圖：企業(yè)債到期收益率圖：國債到期收益率01234 國債到期收益率:1年

15、 %國債到期收益率:10年 %國債到期收益率:10年:-國債到期收益率:1年 %012345中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年 %中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年:-中債國債到期收益率:5年 %中債國債到期收益率:5年 %指標(biāo)最新值上期值變動趨勢債券市場國債收益率到期收益率：1年/%2.061.970.09到期收益率：10年/%2.792.80-0.0110年-1年/%0.730.83-0.10企業(yè)債到期收益率(AAA):5年3.353.300.06(AAA):5年-國債5年0.830.790.042020-05-222020-11-222021-05-222021-11-222020-

16、05-212020-11-212021-05-212021-11-21Wind資訊，浙商證券研究所16價指標(biāo)：理財及貸款市場利率圖：貸款市場報價利率（LPR）圖：理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率4.543.532.521.510.502019-04-212019-12-212020-08-21Wind資訊，浙商證券研究所2021-04-212021-12-21理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:3個月 %指標(biāo)最新值上期值變動趨勢理財及貸款市 場理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率:3個月1.921.920.000貸款市場報價利率LPR:1年（2月）3.703.700.00LPR:5年（2月）4.604.600.00上周

17、理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率不變。上周理財產(chǎn)品預(yù)期年收4.44.243.83.63.44.64.852021-03-222021-06-222021-09-222021-12-22貸款市場報價利率(LPR):1年 %貸款市場報價利率(LPR):5年 %17價指標(biāo)：外匯市場圖：美元兌人民幣即期匯率圖：美元指數(shù)9092949698100102882020-05-202020-10-202021-03-20Wind資訊，浙商證券研究所2021-08-202022-01-20美元指數(shù)5.05.56.06.57.07.52013-12-152015-12-152017-12-152019-12-152021-1

18、2-15即期匯率:美元兌人民幣:周指標(biāo)最新值上期值變動趨勢外匯市場人民幣匯率中間價:美元兌人民幣6.336.330.00即期匯率:美元兌人民幣6.316.33-0.012美元指數(shù)美元指數(shù)96.5496.100.4418A股市場資金面和情緒面19資金面：股票供給圖：定增圖： IPO9008007006005004003002001000510152025303502021-02-212021-06-21Wind資訊，浙商證券研究所2021-10-212022-02-21IPO家數(shù)IPO融資（億元）02004006008001,0001,200051015202021-02-212021-08-2

19、12022-02-2125定增家數(shù)定增融資（億元）1,400指標(biāo)最新值上期值變動趨勢股票供給IPO上市家數(shù)56-1金額/億元27.053.7-26.7定增上市家數(shù)56-1金額/億元100.395.15.2并購重組披露家數(shù)217269-52金額/億元255.8430.7-174.920上周IPO上市家數(shù)減少，定增家數(shù)減少，并購重組家數(shù)減少。上周IPO上市有5家（-1家），金額27億（- 26.7億元）。定增有5家（-1家），金額100.3億元（+5.2）億元。并購重組有217家（-52家），金額255.8 億元（-174.9億元）。資金面：成交量和換手率圖：全部A股換手率圖：全A成交量及成交額1

20、8,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000002004006008001000120014002021-03-072021-09-07日均成交量(億股)日均成交額(億元)0123452021-05-062021-09-062022-01-06全部A股Wind資訊，浙商證券研究所21上周全A換手率上升。上周全A換手率為2.7%（+0.56%）。資金面：新增投資者和基金圖：基金發(fā)行圖：新增投資者數(shù)量0501001502002503002021/1/312021/4/302021/7/312021/10/312022/1/31 新增投資者數(shù)量萬

21、人80070060050040030020010000204060801001202021/3/212021/6/212021/9/212021/12/21股票型+混合型 總只數(shù)（只）股票型+混合型總發(fā)行份額（億份）指標(biāo)最新值上期值變動趨勢新增投資者和 基金新增投資者自然人/萬（1月）132.1136.8-4.74非自然人/萬（1月）0.370.58-0.21基金發(fā)行股票+混合只數(shù)402218Wind資訊，浙商證券研究所22資金面：產(chǎn)業(yè)資本指標(biāo)最新值上期值變動趨勢產(chǎn)業(yè)資本增減持凈增減持/億元-44.0-107.663.5增持/億元34.211.922.3減持/億元78.2119.5-41.3限

22、售解禁家數(shù)4749-2金額/億元387788-401股票回購回購家數(shù)5260-8金額/億元31274Wind資訊，浙商證券研究所23本周限售解禁家數(shù)減少。本周限售解禁家數(shù)為45家（-4上周股票回購家數(shù)減少。上周股票回購家數(shù)為52家（-8家），金額為30.7億元（+4.1億元）。圖：限售解禁圖：產(chǎn)業(yè)資本增減持圖：股票回購-100-150-200-250300250200150100500-250021/8/292021/10/292021/12/29增持規(guī)模（億元）凈增持規(guī)模（億元）減持規(guī)模（億元）1009080706050403020100180016001400120010008006004

23、0020002022/1/232022/2/232022/3/232022/4/232022/5/23解禁規(guī)模（億元）解禁家數(shù)2001501005002502021/5/22021/11/2回購金額/億元回購家數(shù)Wind資訊，浙商證券研究所24資金面：杠桿資金圖：融資交易買入圖：融資融券05000100001500020000250002020/4/242020/9/242021/2/242021/7/242021/12/24融資融券余額（億元）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00000246810122021-02-192021-05-192021-

24、08-192021-11-192022-02-19買入額占A股成交額(%)期間買入額(億元)Wind資訊，浙商證券研究所25上周兩融余額上升。上周杠桿資金兩融余額為17252.5億元（+84.6億元），市值占比為1.8%（+0.02%）。融資買入額3785億元（+1966億元），占成交額比重為7.1%（+0.6%）。資金面：海外資金指標(biāo)最新值上期值變動趨勢海外資金北上資金/億元-64.1-24.0-40.1指標(biāo)公司名稱凈流入金額公司名稱凈流入金額海外資金偏好外資凈流入前十大個股（億元）紫金礦業(yè)12.80藥明康德4.98寧德時代8.19京東方A3.99陽光電源8.02隆基股份3.42東方財富5.

25、97中國中免2.58陜西煤業(yè)5.34韋爾股份1.66指標(biāo)公司名稱凈流出金額公司名稱凈流出金額海外資金偏好外資凈流出前十大個股（億元）貴州茅臺-33.58五糧液-5.30中國平安-25.10立訊精密-4.93永太科技-9.79招商銀行-4.58興業(yè)銀行-6.53凱萊英-4.24北方華創(chuàng)-6.50長春高新-2.18Wind資訊，浙商證券研究所26上周北上資金凈流出前十大個股分別為貴州茅臺（-33.58億元）、中國平安（-25.1億元）、永太科技（- 9.79億元）、興業(yè)銀行（-6.53億元）、北方華創(chuàng)（-6.5億元）、五糧液（-5.3億元）、立訊精密（-4.93億 元）、招商銀行（-4.58億元）

26、、凱萊英（-4.24億元）、長春高新（-2.18億元）。圖：南下資金圖：北上資金200150100500-50-100-150-2002022/2/252021/8/132021/9/24 2021/11/12 2021/12/24-2502021/7/2南下資金合計（億元,港元）南下資金合計（億元,港元）6005004003002001000-100-2002022/2/252021/8/132021/9/24 2021/11/12 2021/12/24-3002021/7/2北上資金合計（億元,人民幣）Wind資訊，浙商證券研究所27情緒面：股票質(zhì)押圖：股票質(zhì)押規(guī)模0%1%1%2%2%3%

27、3%01002003004005006007002021/2/282021/5/312021/8/312021/11/30質(zhì)押市值（億元）質(zhì)押市值占總市值比例上周股票質(zhì)押占總市值的比例上升。上周質(zhì)押市值為461.2億元（+19.47億元）， 為1.18%（+0.47%）。指標(biāo)最新值上期值變動趨勢情緒面股票質(zhì)押質(zhì)押市值，億元461.17441.7019.47質(zhì)押市值占總市值的比例1.18%0.71%0.47%Wind資訊，浙商證券研究所28情緒面：市場風(fēng)格變換指標(biāo)最新值上期值變動趨勢市場風(fēng)格市值風(fēng)格大盤指數(shù)-1.49%1.37%-2.85%中盤指數(shù)0.51%2.15%-1.64%小盤指數(shù)0.08

28、%1.89%-1.81%PE風(fēng)格高PE指數(shù)2.47%5.76%-3.30%中PE指數(shù)-1.13%2.09%-3.22%低PE指數(shù)-3.54%-0.50%-3.04%股價風(fēng)格高價股指數(shù)0.86%4.55%-3.69%中價股指數(shù)-0.77%1.39%-2.16%低價股指數(shù)-1.59%0.55%-2.14%盈利風(fēng)格虧損股指數(shù)-0.32%1.02%-1.34%微利股指數(shù)-0.69%0.44%-1.14%績優(yōu)股指數(shù)-0.35%3.10%-3.45%Wind資訊，浙商證券研究所29上周中盤指數(shù)、高PE指數(shù)、高價股指數(shù)、虧損股指數(shù)表現(xiàn)相對占優(yōu)。上周市值風(fēng)格中，大盤/中盤/小盤指數(shù) 漲跌幅分別為-1.49%、

29、0.51%、0.08%。PE風(fēng)格中，高PE/中PE/低PE指數(shù)漲跌幅分別為2.47%、-1.13%、- 3.54%。股價風(fēng)格中，高價股/中價股/低價股指數(shù)的漲跌幅分別為0.86%、-0.77%、-1.59%。盈利風(fēng)格中， 虧損股/微利股/績優(yōu)股指數(shù)的漲跌幅分別為-0.32%、-0.69%、-0.35%。圖：市值因子近三個月表現(xiàn)圖：市場風(fēng)格指數(shù)漲跌幅86420-2-4-6大 中 小 高 中 低 高 中 盤 盤 盤 市 市 市 市 市 指 指 指 盈 盈 盈 凈 凈 數(shù) 數(shù) 數(shù) 率 率 率 率 率指 指 指 指 指數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù)低 高 中 低 虧 微 績 新 市 價 價 價 損 利 優(yōu) 股 凈

30、 股 股 股 股 股 股 指 率 指 指 指 指 指 指 數(shù) 指 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù)數(shù)本周漲跌幅上周漲跌幅0.850.90.9510.82021/11/262021/12/262022/1/262022/2/21.1 大盤指數(shù)(申萬)1.05中盤指數(shù)(申萬)小盤指數(shù)(申萬)圖：估值因子近三個月表現(xiàn)1.151.11.0510.950.90.850.80.750.72021/11/262021/12/262022/1/262022/2/26高市盈率指數(shù)(申萬)中市盈率指數(shù)(申萬) 低市盈率指數(shù)(申萬)圖：盈利因子近三個月表現(xiàn)0.80.850.90.9511.051.12021/11/26202

31、1/12/262022/1/262022/2/2虧損股指數(shù)(申萬)微利股指數(shù)(申萬) 績優(yōu)股指數(shù)(申萬)Wind資訊，浙商證券研究所30A股市場估值31主要A股市場指數(shù)市盈率圖：國內(nèi)A股市場指數(shù)市盈率140120100806040200上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)10.2212.6330.1713.8423.6431.5253.57最大值23.7528.2391.3430.6056.7964.61137.86最小值6.948.0116.008.9012.8018.5327.04現(xiàn)值10.8413.1719.0313.2126.3934.2554.82160

32、市盈率PE-TTM中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值Wind資訊，浙商證券研究所32主要A股市場指數(shù)市凈率圖：國內(nèi)A股市場指數(shù)市凈率14市凈率PB-LF中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值121086420上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)1.341.592.391.562.964.055.05最大值3.163.345.893.365.757.6915.01最小值1.021.171.511.211.702.542.51現(xiàn)值1.381.591.841.463.124.087.03Wind資訊，浙商證券研究所33年初以來主要A股市場指數(shù)的驅(qū)動因素拆分圖：A股市場指數(shù)變動貢獻分解今年以來上證5

33、0、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅受盈利影分別為-1.2%、-1.39%、-0.81%、-0.26%、-0.98%、0.41%、-0.84% 0.53%、-0.46%、-0.33%、-0.45%、-05.58%、-6-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小100創(chuàng)業(yè)板指風(fēng)險溢價影響比例無風(fēng)險利率影響比例盈利影響比例圖：A股風(fēng)險溢價-4%Wind資訊，浙商證券研究所34-2%0%2%4%6%8%2003/11/302007/11/302011/11/302015/11/302019/11

34、/30 上證盈利收益率-10Y國債利率（領(lǐng)先指標(biāo)，領(lǐng)先一年） %注：風(fēng)險溢價= 1/上證綜指PE 十年期國債收益率申萬一級行業(yè)市盈率圖：行業(yè)市盈率（申萬一級）300產(chǎn) 金 服融 裝250200150100500采 房 非 紡 電 傳 醫(yī) 交 輕 有 化 鋼 建 機 計 銀 國 通 建 家 商 農(nóng) 綜 食 汽 電 休 公 掘 地 銀 織 子 媒 藥 通 工 色 工 鐵 筑 械 算 行 防 信 筑 用 業(yè) 林 合 品 車 氣 閑 用生 運 制 金材 設(shè) 機裝裝 電 貿(mào) 牧飲設(shè) 服 事物 輸 造 屬料 備備飾 器 易 漁料備 務(wù) 業(yè)市盈率PE-TTM中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值Wind資訊，浙商證券研究所35申萬一級行業(yè)市凈率圖：行業(yè)市凈率（申萬一級）Wind資訊，浙商證券研究所36申萬一級行業(yè)PB-ROE圖：PB-ROE（申萬一級）銀行Wind資訊，