路橋行業(yè)上市公司分析報告

1、路 橋 行 業(yè) 上 市 公 司財 務 分 析 報 告報告目錄：路橋行業(yè)的總體概況路橋行業(yè)上市公司概況路橋行業(yè)上市公司主要財務指標的比擬分析路橋行業(yè)公司存在的問題路橋行業(yè)開展前景第一局部 路橋行業(yè)的總體概況我國公路設施建設的開展概況 公路網絡是中國運輸系統(tǒng)的重要環(huán)節(jié)。1978年，中國的公路全長只有約890,200公里；而截止1998年底，中國的公路總長度達1,278,500公里，較二十年前增長了43.6%。尤其是近年來，我國高速公路開展迅猛，也正越來越成為社會進步的重要標志。1989年10月31日，上海至嘉定高速公路的建成通車使我國高速公路實現了零的突破。1999年10月31日，濟南至泰安高速公

2、路的建成通車使我國高速公路總里程突破1萬公里。2000年年底全國公路總里程已到達140.27萬公里，比上年增加5.10萬公里，位居世界第三位。2000年共新增高速公路4709公里，超過“九五期間年均增加2835公里的水平，使“九五期間平均增長速度到達了50.1%。國家大力投資推動了收費路橋行業(yè)迅速開展，截止到2002年我國高速公路通車里程到達23000多萬公里，短短12年間已經超過法、德、加等國位居世界第二位。根據報道，2004年我國高速公路新增通車里程將刷新2003年通車的歷史最高記錄，總里程數將到達3.3萬公里，成為經濟建設中一個奪目的亮點。但從總體上講，中國公路根底設施仍處于總量缺乏、密

3、度偏低的狀態(tài)；現有的高速公路也遠遠不能滿足社會經濟開展的要求。因此今后一個時期我國高速公路建設仍將保持高速開展。交通部綜合規(guī)劃司對國家高速公路網規(guī)劃已經完成，根據規(guī)劃，我國將建成布局為“7918的高速公路網絡，即：7條射線、9條縱線、18條橫線，總里程約8.5萬公里。規(guī)劃的國家高速公路網將連接所有現狀人口在20萬以上的319個城市，包括所有的省會城市以及港澳臺。規(guī)劃中，東部地區(qū)平均半小時可上高速，中部地區(qū)平均1小時上高速，西部地區(qū)平均2小時上高速。高速公路網的形成將會進一步降低我國的生產本錢，節(jié)省運輸時間，減少有害氣體的排放總量，保護環(huán)境。隨著國民經濟的開展，交通運輸網絡越來越成為支持人員、物

4、質快速高效流動，從而推動地區(qū)和全國經濟增長的重要根底設施。第二、我國公路運輸業(yè)的市場概況公路作為現代化交通根底設施,具有大流量、高速度、深影響、強輻射等顯著特點，公路運輸業(yè)在我國綜合運輸體系和經濟開展中占據了舉足輕重的地位。表1： 陸路運輸開展狀況一覽表 2001年比上年增長 %2002年比上年增長 %2003年比上年增長 %公路貨物運輸量 萬噸934，8754.60977，1684.52 981，6980.46旅客運輸量 萬人1，281，7548.701，357，1055.881，309，806-3.49鐵路貨物運輸量 萬噸192，5808.20204，2466.05221，7818.59旅

5、客運輸量 萬人105，1550.10105，6060.42 97，260-7.9從上表可以看出，公路運輸量呈逐年穩(wěn)步增長的趨勢，只有在2003年受“非典疫情的影響，運輸量大幅下降，但隨著疫情的解除運輸量又有所上升。公路客運量的餓增長與人們的出行需求不斷增加密切相關，特別是節(jié)假日期間的延長，使人員往來日益頻繁，尤其是在春節(jié)長假和五一黃金周期間，公路客運量在綜合運輸體系中所占比重一直保持在90%以上，特別是在中短途運輸、旅游城市、旅游景區(qū)之間的運輸中發(fā)揮了其它運輸方式不可替代的作用，這為運輸市場份額的進一步擴大提供了廣闊的開展空間。隨著公路建設的進一步加快，公路里程不斷增加，技術等級不斷提高，以及

6、農村路網的改善和通達深度的提高，不僅為公路客貨運開展提供了重要的設施保證，為公路客貨運爭取到了更廣泛的市場份額，同時也使季節(jié)、氣候等自然因素對公路客貨運輸的影響程度進一步降低。公路客、貨運車輛結構的逐步改善也有力地提高了公路運輸自身的競爭力。 另外，與鐵路運輸相比，公路的運輸量增長相對穩(wěn)定，這從另一方面說明公路運輸已開展到相對成熟的階段。表2： 2001年國內運輸量一覽表 公路水陸鐵路民航貨物運輸量 萬噸934，875116，617792，580171旅客運輸量 萬人1，281，75416，755105，1557524 2001年國內運輸量分布圖附圖1： 附圖2： 從以上的圖表我們可以看出中國

7、的公路運輸在國內運輸業(yè)中所占的市場份額是最大的，其市場位置在短期內是無法替代的。注：以上數據資料來自于交通部、鐵道部及民航總局公布的統(tǒng)計數據第二局部 路橋行業(yè)上市公司的概況高速公路是社會經濟開展到一定程度的產物，是公路交通走向現代化的重要標志。我國用短短十多年的時間走完興旺國家高速公路建設三四十年的開展歷程，實現了高速公路建設跨越式的開展。高速公路的大開展不僅得益于國家宏觀財政政策的支持，而且也得益于多渠道、多種方式籌集公路建設資金的公路建設投融資體制改革。公路建設投融資體制改革有效地緩解了政府投資公路建設資金緊張的矛盾，多渠道、多形式、多種投資主體的出現，吸引了大量社會資金投資于公路建設，公

8、路上市公司正是充分發(fā)揮資本市場的融資功能，通過證券融資的手段，積極為我國高速公路籌集建設資金。1996年8月，廣東省高速公路開展股份發(fā)行的1.35億股B股成功在深交所掛牌上市，拉開了利用證券市場籌措公路建設資金的序幕。至今我國公路上市公司已開展到19家，通過新發(fā)、增發(fā)、配股等證券融資方式，共募集資金近300億元，為公路根底設施建設提供了強有力的資金支持，極大地適應了公路建設大開展的形勢需要。表3： 路橋板塊股票根本情況 按上市日期排列證券名稱總股本萬股流通股本萬股每股收益元市盈率倍上市日期A股深圳證券交易所ST延路18，4119，318.40-0.187海南高速98，882.83 24，781

9、.24-0.060粵高速125，711.77A股 27，453.08B股 30，375.000.1436現代投資39，916.5921，436.590.1454廈門路橋29，5009，5000.3024華北高速109，00034，0000.1631上海證券交易所重慶路橋31，0009，0000.255929東北高速121，32030，0000.15132贛粵高速38，922.2515，6000.4830五洲交通44，20010，2000.2329寧滬高速503，774.25A股 15，000H股 12，2200.1939西藏天路18，0007，2000.168333福建高速82，20024，0

10、000.37321深高速218，07016，5000.3919皖通高速165，861A股 25，000H股 49，3010.17132山東基建336，38050，5000.138734四川路橋25，00010，0000.1840中原高速105，00028，0000.258328浙江海越19，8006，0000.2635注：表中的市盈率指標是以2004年4月22日的收盤價為根底計算的。市盈率是市價贏利率的簡稱，是用以衡量股票投資價值的一個重要參數。理論上，市盈率越高股票的風險越大上表顯示我國路橋類上市公司2003年末平均每股收益到達0.152元,略高于全體上市公司，除ST延路和海南高速虧損外，1

11、7家上市公司的稅后利潤都較高,可見該板塊上市公司的經營業(yè)績比擬穩(wěn)定,受整體經濟波動影響較??；從投資價值看，該板塊的市盈率較為合理，平均市盈率低于證券市場的平均市盈率，投資風險較小；另外其平均流通股本為2億股,平均股價6元左右,非常符合藍籌股的市場特征。 第三局部 路橋行業(yè)上市公司主要財務指標的分析 路橋行業(yè)的19家上市公司2003年的年報除了ST延路股票代碼：000776和海南高速股票代碼：0008862003年的每股收益是負值外，其余17家上市公司的每股收益均為正數，因此ST延路和海南高速不具有代表性，所以在進行行業(yè)分析時這兩家公司的財務數據不包括在內。 第一、路橋業(yè)上市公司的業(yè)績水平附圖3

12、： 路橋板塊上市公司主營業(yè)務狀況 由上圖可以看出，路橋板塊上市公司在2001年至2003年間主營業(yè)務逐步增長，主營業(yè)務的贏利能力較好，而且主營業(yè)務本錢也很穩(wěn)定，在這三年中路橋板塊上市公司的主營業(yè)務利潤率分別為 48.17% 、45.44% 、47%。 附圖4： 主營業(yè)務利潤率比照圖 從上圖我們看出西藏天路、四川路橋和浙江海越這三家公司的主營業(yè)務利潤率與其他公司相比非常低，經過進一步分析發(fā)現這是由于這三家公司的主營業(yè)務中沒有經營高速公路類業(yè)務，而只是經營國家一級或二級收費公路、橋梁。償債能力的分析企業(yè)的償債能力反映的是企業(yè)資產的流動性，也就是企業(yè)資產的變現能力，他對短期債務的清償產生影響。映償債

13、能力的指標一般是流動比率、速動比率。1.流動比率的分析 表4： 20012003年流動比率一覽表2001年流動比率2002年流動比率2003年流動比率行業(yè)平均值 2.26行 業(yè)平 均值1.84行 業(yè)平 均值 2.23流動比率1 的公 司廈門路橋 0.71贛粵高速 0.55寧滬高速 0.94福建高速 0.61中原高速 0.52浙江海越 0.13流 動比 率1 的公 司廈門路橋 0.49寧滬高速 0.89福建高速 0.38浙江海越 0.10流 動比 率1 的公 司廈門路橋 0.46贛粵高速 0.82寧滬高速 0.93福建高速 0.39浙江海越 0.11 2.速動比率的分析 表5： 20012003

14、年速動比率一覽表 2001年速動比率 2002年速動比率 2003年速動比率行業(yè)平均值 1.75行 業(yè)平 均值 1.99行 業(yè)平 均值 1.79速動比率0.5的公 司浙江海越 0.11速 動比率0.5的公 司廈門路橋 0.46福建高速 0.38四川路橋 0.42浙江海越 0.08速 動比率0.5的公 司廈門路橋 0.38福建高速 0.20浙江海越 0.09經過對以上兩個表的分析，我們看出路橋業(yè)上市公司平均的短期償債能力較好，對板塊整體來說債務風險比擬低。但對于流動比率小于1的公司和速動比率小于0.5的公司應引起特別的注意，尤其是浙江海越，債務風險非常大。第三、債務管理能力的分析公司問題是投資人

15、最為關注的問題之一。公司股東希望通過債務為公司提供更多的資金，為股東帶來更多的收益。而債權人那么希望借貸公司的資本金到達一定比例，從而為債權人的貸出資金提供平安屏障，保護債權人的利益。考察公司債務管理能力的比率主要有資產負債率、產權比率。資產負債率說明企業(yè)資產總額中，債權人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產對債權人權益的保障程度，側重于分析債務償付平安性的物質保障程度。產權比率反映企業(yè)所有者權益對債權人權益的保障程度，側重于揭示財務結構的穩(wěn)健程度和自有資金對償債風險的承受能力。在這里我們主要分析路橋行業(yè)的資產負債率指標。 附圖5： 20012003年資產負債率比照圖由上表可以看出，路橋行業(yè)的資產

16、負債率的均值比擬合理，在該行業(yè)的上市公司中，寧滬高速是資產負債比率最低的公司。廈門路橋、四川路橋和浙江海越的資產負債率高于行業(yè)平均值，可能公司是希望利用財務杠桿的原理來增加收益，但對債權人來說應引起重視，尤再其結合其短期償債能力的分析，明顯看出他們的債務風險過高。運能力的分析由于路橋行業(yè)的行業(yè)特殊性決定了其存貨和應收賬款都很少，所以該行業(yè)的存貨周轉率和應收賬款周轉率很高。另外，由于路橋行業(yè)投資大、投資回收期長，又使得該行業(yè)的固定資產周轉率和總資產周轉率較低。這些都是受行業(yè)特殊性的影響。路橋行業(yè)總資產周轉率2001年為0.26，2002年為0.32，2003年為0.49，在這三年中行業(yè)的總體營運

17、能力不斷增強。贏利能力的分析對增值的不斷追求是企業(yè)資金運動的動力源泉與直接目的。贏利能力就是企業(yè)資金增值的能力，他通常表達為企業(yè)收益數額的大小與水平的上下。企業(yè)贏利能力 的分析可以從主營業(yè)務利潤率、凈資產收益率等指標來分析。表6： 路橋行業(yè)贏利能力財務指標一覽表2001年2002年2003年主營業(yè)務利潤率0.48170.45440.4706凈資產收益率0.09400.08610.073520022003年路橋行業(yè)總體營收增長呈現穩(wěn)步上升的趨勢，而平均毛利率由于行業(yè)資產逐年老化，維護本錢上升呈現逐年下降趨勢。凈資產收益率略有降低。這些結論可以由對附圖6的分析中得出。 附圖6： 20012003年

18、路橋行業(yè)上市公司贏利情況附圖7： 2003年高速公路類公司與非高速公路類公司贏利比擬高速公路類上市公司因其資產質量較高，抗風險能力強而表現較好，其營收增長率、毛利率都比非高速公路類公司高，每股收益水平非高速公路類公司明顯較弱。結論 ：1.主業(yè)增長勢頭良好。 今后兩年，收費路橋公司的主業(yè)增長勢頭良好。由于該行業(yè)的大局部公司都位于東部經濟興旺地區(qū)，經濟增長和汽車消費啟動的可持續(xù)性將拉動該行業(yè)公司的主業(yè)增長。 2.具有大盤績優(yōu)藍籌股的特征。 收費路橋行業(yè)的盈利能力強、經營穩(wěn)定、現金流良好，股本和流通市值均較大，屬于較好的組合投資品種。隨著中國資本市場的國際接軌，機構投資者的主導地位日益明確，該類公司

19、的受關注程度將上升。 第四局部 路橋行業(yè)存在的問題對高速公路行業(yè)最直接的影響因素就是政策，2004年1月12日，交通部部長張春賢在全國交通工作會議上指出：針對我國公路收費站點存在的問題，我國將標準有序地開展收費公路。具體思路包括：1、要降低收費管理本錢。2、要研究降低收費標準過高的政策措施。3、要減少收費站點，標準經營權轉讓行為。盡管講話并不意味著收費公路政策短期內就會面臨重大調整，但這值得投資者關注。由于公路收費政策對該板塊中上市公司的影響各不相同，尤其是地方政策與財政對各地的上市公司的扶持力度不一，此外，因為收費路橋的車流量增長水平和區(qū)域經濟興旺程度、路網密度、居民消費水平、汽車普及程度以

20、及區(qū)域地理環(huán)境等具有很大的相關性，導致路橋行業(yè)上市公司業(yè)績分化較大，所以，對于該類上市公司的市場表現還要區(qū)別對待。 政府補貼對路橋類上市公司的影響。新開通的公路往往車流量較少，而股東對上市公司必然要求一定的回報率。因此，管理部門一般在企業(yè)上市的前幾年承諾給予較高水平的政府補貼。但這種補貼一般都是逐年遞減的。比方說福建高速的補貼收入在2001年為1.5億；0203年為1億；04年為8000萬；04年以后取消。贛粵高速在上市前，政府按其稅前利潤的38%給予財政補貼；上市后按其稅前利潤的25%給予財政補貼。對于這類上市公司而言，其主業(yè)增幅如果不能抵消政府補貼收入下降的話，就會出現凈利潤下降的情況。因此對這些公司應密切關注其開展狀況。進行投資理財對公司的影響。收費路橋類公司中有相當比重的公司將持有的現金用于參股券商和委托理財。收費路橋類上市公司開展到一定階段以后，往往面臨成長性缺乏的問題。一方面，區(qū)域內可以被利用的資源所剩無幾，而向外省市的擴張又受制于地方保護主義而舉步維艱；另一方面，持有的大量現金又不得不尋找投資時機。在這兩年的委托理財、參股券商的熱潮中，很多上市公司也投入大筆資金，