生物醫(yī)藥朝陽產(chǎn)業(yè)行業(yè)增長靚麗

1、全球資產(chǎn)發(fā)揮分散化優(yōu)勢 ，美股港股具有較高配置價值風險分散依賴資產(chǎn)相關(guān)性，全球指數(shù)分散效果強于A 股1981 年諾貝經(jīng)濟學得主詹姆斯托賓用通俗易懂的例子來說明投資中的風險分散原則：“不要把雞蛋放一個籃子里”。風險分散原則依賴于資產(chǎn)之間的相關(guān)性，相關(guān)性越低，分散風險的效果越好。從A 股重要指數(shù)來看，以近 5 年為觀察區(qū)間，可以發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)指數(shù)之間相關(guān)性較高，例如滬深 300 和中證 500 相關(guān)系數(shù)為 84%，相關(guān)性最低的上證 50 和中證 1000 也有 61%。而從全球重要指數(shù)來看，全球指數(shù)相關(guān)性最低可達 15%，并且 A 股指數(shù)與其他市場指數(shù)最高也僅為 63%。A 股指數(shù)內(nèi)部彼此的相關(guān)性要

2、高于全球指數(shù)之間的相關(guān)性，全球權(quán)益資產(chǎn)的分散配置效果優(yōu)于 A 股資產(chǎn)的集中配置，因此從資產(chǎn)配置的角度來看，A 股投資者也應積極關(guān)注全球市場。此外以美股和港股為代表的全球市場，由于發(fā)展較為成熟、制度較為完善，吸引了一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，也成為全球投資者的布局熱點。圖表1：A 股重要指數(shù)近 5 年相關(guān)性上證指數(shù)深證成指萬得全A滬深300創(chuàng)業(yè)板指上證50中證500中證1000上證指數(shù)10092979680919186深證成指92100989394809491萬得全A97981009489839794滬深30096939410081958478創(chuàng)業(yè)板指80948981100658787上證5091808

3、395651006961中證50091949784876910097中證100086919478876197100資料來源： Wind,圖表2：全球重要指數(shù)近 5 年相關(guān)性巴西 IBOVE SPA道瓊斯工業(yè)納斯達克標普 500英國富時 100法國 CAC40德國 DAX日經(jīng) 225韓國綜合恒生指數(shù)澳洲標普200印度 SENS EX30俄羅斯RTS上證指數(shù)深證成指臺灣加權(quán)巴西IBOVESPA100655764484946172523393526151619道瓊斯工業(yè)651008597626462272825423526171723納斯達克57851009447515221212432271617

4、1819標普500649794100586160252625413422171822英國富時100486247581008885374142474849262435法國CAC40496451618810094394241445049242236德國DAX466252608594100374040414747242234日經(jīng)225172721253739371006552503721383361韓國綜合252821264142406510064495024443871恒生指數(shù)232524254241405264100414728635861澳洲標普200394232414744415049411

5、004322292748印度SENSEX30353527344850473750474310036282749俄羅斯RTS262616224949472124282236100181623上證指數(shù)151717172624243844632928181009244深證成指161718182422223338582727169210040臺灣加權(quán)192319223536346171614849234440100資料來源： Wind,美股歷史風格收益穩(wěn)健，信息消費醫(yī)療行業(yè)為熱門行業(yè)美股風險波動較小，收益穩(wěn)健，具有長期配置的價值。受高通脹和美聯(lián)儲貨幣政策收緊提速的影響，美股近期出現(xiàn)較大回落，2022

6、年以來，截至 2022/6/30，標普 500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達克指數(shù)分別下跌-20.58%、-15.31%和-29.51%。但從長期角度來看，美股收益穩(wěn)健，風險波動較小。近 10 年滬深 300 和中證 500 指數(shù)的年化收益率為 6.36%和 6.58%，最大回撤為-46.70%和-65.20%，而同期標普 500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達克指數(shù)年化收益率為 10.68%、9.04%和 14.05%，最大回撤為-33.92%、-37.09%和-33.70%，美股收益表現(xiàn)強于 A 股指數(shù)，而風險回撤小于A 股指數(shù)。指數(shù)年化收益率年化波動率最大回撤夏普比率滬深3006.36%2.97%-4

7、6.70%0.33中證5006.58%3.46%-65.20%0.33標普50010.68%2.20%-33.92%0.69道瓊斯工業(yè)指數(shù)9.04%2.28%-37.09%0.57納斯達克指數(shù)14.05%2.48%-33.70%0.84 圖表3：美股指數(shù)與A 股指數(shù)近 10 年的歷史走勢 圖表4：美股指數(shù)與A 股指數(shù)近 10 年的績效指標資料來源：Wind,資料來源：Wind,從行業(yè)來看，信息技術(shù)、消費、金融和醫(yī)療等行業(yè)，在美股中占據(jù)重要地位。美股行業(yè)市值分布一定程度上能反映美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的比重分布。從最新行業(yè)規(guī)模來看，截至 2022/6/30，信息技術(shù)、可選消費、金融和醫(yī)療保健行業(yè)總市值排列前

8、四，總市值分別達 142240 億美元、68772 億美元、68597 億美元和 66663 億美元。在上市股票中，金融和醫(yī)療保健行業(yè)數(shù)量最多，分別為 2182 只和 1295 只?？萍?、消費、醫(yī)療和金融等主題行業(yè)在美股中市值和數(shù)量的比重較高。成交額的高低能體現(xiàn)各行業(yè)板塊受資金的關(guān)注程度。從近期交易統(tǒng)計來看，近 1 年成交量占比和成交額占比前三的行業(yè)為信息技術(shù)、可選消費和醫(yī)療保健。由此可知，科技、消費和醫(yī)療等行業(yè)概念的股票為近期的熱門投資對象，成為各方資金關(guān)注的焦點。 圖表5：美股指數(shù)最新Wind 行業(yè)規(guī)模統(tǒng)計 圖表6：美股指數(shù)近 1 年 Wind 行業(yè)交易統(tǒng)計資料來源：Wind,資料來源：W

9、ind,整體來看，在經(jīng)歷第三次信息控制技術(shù)革命之后，科技成為美國股市中市值和影響力最大的板塊。作為“美國新經(jīng)濟的搖籃”納斯達克市場更是鼓勵和幫助了一些科技公司快速發(fā)展，為高新技術(shù)行業(yè)注入了全新活力，成為全球第一的科技股市場。從行業(yè)分布來看，納斯達克指數(shù)的流動市值占比前五行業(yè)分別為軟件與服務、技術(shù)硬件與設(shè)備、半導體與半導體生產(chǎn)設(shè)備、零售業(yè)和制藥、生物科技與生命科學，占據(jù)超過納斯達克市場一半以上的市值。作為成長性公司融資的重要市場，納斯達克市場整體上仍是以中小市 值的公司為主，但是有不少公司已成長為具有較大影響力的科技巨頭。從市值分布來看，小于 5 億美元的股票有 2910 只，數(shù)量占比 68.3

10、6%， 市值占比 2.27%，大于 500 億元的股票有 48 只，數(shù)量占比 1.13%，市 值占比 67.04%。圖表7：納斯達克市場Wind 二級行業(yè)分布圖表8：納斯達克市場流通市值分布資料來源：Wind,資料來源：Wind,納斯達克成為了不少科技巨頭的孵化器，這些公司在各自領(lǐng)域乃至世界的科技行業(yè)內(nèi)都舉足輕重。其中蘋果、谷歌、Meta、亞馬遜等紛紛躋身納斯達克前十大市值股，是智能硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)等多個科技領(lǐng)域的全球領(lǐng)導者，代表著新興科技的發(fā)展趨勢。此外在醫(yī)藥領(lǐng)域，納斯達克市場還涵蓋阿斯利康、安進和賽諾菲等醫(yī)藥龍頭公司，其中阿斯利康制藥公司是全球領(lǐng)先制藥公司，在諸多治療領(lǐng)域為患者提供富于創(chuàng)

11、新且成效的處方藥產(chǎn)品，包括消化、心血管、腫瘤、中樞神經(jīng)、麻醉、呼吸和抗感染領(lǐng)域等，許多產(chǎn)品居于世界領(lǐng)先地位；安進公司全球最大生物科技研究公司，主要涉足的領(lǐng)域有人類基因組、癌癥、神經(jīng)科學和小分子化學等；賽諾菲-安萬特是一家從事醫(yī)療保健產(chǎn)品研發(fā)，制造和營銷的制藥集團，業(yè)務包括賽諾菲巴斯德制造藥物和人類疫苗兩個主要活動。港股估值優(yōu)勢較強，制度助力創(chuàng)新企業(yè)上市恒生指數(shù)市盈率較低，具有估值優(yōu)勢。對比恒生指數(shù)與其他市場的市盈率表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，目前港股估值水平較低。截至 2022/6/30，恒生指數(shù)市盈率 TTM 為 9.96 倍，低于滬深 300 的 12.99 倍，日經(jīng) 225 的18.81 倍，標普

12、500 的 18.47 倍。從市凈率的角度，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)市凈率均低于標普500。從時間序列角度來看，截至2022/6/30，恒生指數(shù)市盈率位于 45.57%分位數(shù)，處于歷史較低水平，相較于 2021/1/25 的最高點，回落 43.29%。 圖表9：恒生指數(shù)與其他市場指數(shù)的市盈率比較 圖表10：恒生指數(shù)的市盈率歷史走勢資料來源：Wind,資料來源：Wind,作為重要的國際交易所，港交所給予了創(chuàng)新企業(yè)較好的制度和政策支持，也吸引了大批優(yōu)質(zhì)的公司赴港上市。例如 2018 年港交所新增第 18A 章生物科技公司，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請。2018 年以來，越來越多的

13、生物科技公司開啟了上市之路。據(jù)弗若斯特沙利文等機構(gòu)發(fā)布的港 18A 生物科技公司發(fā)行投資活報告顯示，截至 2021 年 12 月 31 日，包括歌禮制藥-B、百濟神州-B、康希諾生物-B、再鼎醫(yī)藥-SB、三葉草生物-B、微創(chuàng)機器人等在內(nèi)的共 48 家公司，通過 18A 規(guī)則上市，IPO 共募集資金 1126 億港幣。從細分行業(yè)賽道來看，生物制藥主要以肝癌、肺癌、胃癌、血管瘤、淋巴瘤等為主，醫(yī)療器械企業(yè)則主要以心臟瓣膜疾病、血管類疾病及 AI 醫(yī)學影像診斷等為主，此外，AI 診療輔助診斷設(shè)備也是其中重要板塊。截至 2022 年 6 月 30 日，微創(chuàng)機器人、再鼎醫(yī)藥、榮昌生物和諾誠健華等公司總市

14、值排名靠前。在良好的政策環(huán)境和制度環(huán)境下，未來港股融資將更具有全球視野，相關(guān)市場熱度也將逐漸提升。圖表11：18A 規(guī)則上市總市值前十的醫(yī)藥公司證券簡稱上市日期總市值（億港元）恒生三級行業(yè)微創(chuàng)機器人-B2021-11-02298.12醫(yī)療保健設(shè)備(HS)再鼎醫(yī)藥-B2020-09-28261.91生物技術(shù)(HS)榮昌生物-B2020-11-09239.20生物技術(shù)(HS)諾誠健華-B2020-03-23200.66生物技術(shù)(HS)康方生物-B2020-04-24188.33生物技術(shù)(HS)百心安-B2021-12-23152.22醫(yī)療保健設(shè)備(HS)樂普生物-B2022-02-23114.83

15、生物技術(shù)(HS)瑞科生物-B2022-03-31107.70生物技術(shù)(HS)諾輝健康-B2021-02-18101.42醫(yī)療保健設(shè)備(HS)歐康維視生物-B2020-07-1093.61生物技術(shù)(HS)資料來源： Wind,人口老齡化推動市場擴容，生物醫(yī)藥健康朝陽產(chǎn)業(yè)成長空間廣袤全球步入人口老齡化時代，醫(yī)療健康需求強勁據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2000 年全球 65 歲以上人口為 4.2 億人，占總?cè)丝诒壤?6.87%；而 2021 年全球 65 歲人口以上人口達 7.48 億人，占總?cè)丝诒壤秊?9.54%。根據(jù)聯(lián)合國人口老齡化及其社會經(jīng)濟后果確定的人口老齡化劃分標準，當一個國家或地區(qū) 65 歲及以上人

16、口占總?cè)丝诒壤^ 7%時，則該國家或地區(qū)進入老齡化。由此可見，自 2002年起全球已進入人口老齡化時代（65 歲及以上人口占總?cè)丝诒戎厥状瓮黄?7%），且老齡化程度逐年提升。圖表12：自 2002 年起全球進入人口老齡化時代，且老齡化程度逐年提升80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00012%65歲及以上人口（萬人）65歲以上人口比重74,7519.54%7.05%6.87%42,03010%8%6%4%2%-0%資料來源：世界銀行，wind，目前發(fā)達國家人口老齡化程度較高，且多數(shù)比例在 15%以上。比如 2020 年美國 65 歲以上人

17、口比例達 16.63%，英國則為 18.65%，法國為 20.75%，韓國為 15.79%。此外，日本人口老齡化程度最嚴重，2020年日本 65 歲以上人口比例達 28.40%（遠高于其他發(fā)達國家），且其人口老齡化有逐年提升的趨勢。2020 年中國 65 歲以上人口比例達 11.97%，雖然目前人口老齡化程度仍低于發(fā)達國家，但隨著人口出生率的下降、人口比例結(jié)構(gòu)的后推等，預計我國人口老齡化程度會進一步加快。圖表13：發(fā)達國家人口老齡化問題突出，我國人口老齡化進展逐步加快30%日本美國中國英國韓國法國25%28.40%20%15%10%11.97%5%0%資料來源：世界銀行，wind， 注：數(shù)據(jù)口

18、徑是“65 歲以上人口占總?cè)丝诒戎亍崩淆g化加快帶動全球醫(yī)療支出穩(wěn)步提升在全球人口老齡化的催化下，全球醫(yī)療支出總額穩(wěn)步提升，2016 年全球醫(yī)療支出總額達 7.26 萬億美元，2020 年達 8.86 萬億美元，4 年復合增長率達 5%。據(jù) Frost & Sullivan 測算，預計 2025 年全球醫(yī)療支出總額將提升至 11.46 萬億美元。據(jù)世界銀行 2019 年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國人均醫(yī)療支出達 10921 美元，遠高于德國（5440 美元/人）、法國（4492 美元/人）、日本（4360 美元/人）、英國（4313 美元/人）等發(fā)達國家。此外，當前中國人均醫(yī)療支出水平仍較低，2019 年中國

19、人均醫(yī)療支出僅 535 美元，與發(fā)達國家仍存在較大差距。當前全球老齡化加速，人均可支配收入提升，疊加國民對醫(yī)療健康需求升級，預計未來全球人均醫(yī)療支出得以進一步提升，從而帶動全球醫(yī)療總支出擴容。 圖表14：2020 年全球醫(yī)療總支出達 8.86 萬億美元 圖表15：美國人均醫(yī)療支出遙遙領(lǐng)先（美元）140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000-12,000全球醫(yī)療總支出（億美元）同比88,5917%114,581 6%5%4.96%4%3%2%1%0%-110,9215,4404,492 4,360 4,3132,633 2,62553510,0008

20、,0006,0004,0002,000%- 資料來源：WHO，F(xiàn)rost & Sullivan，資料來源：世界銀行，Wind,強勁醫(yī)療保健需求推動市場擴容，預計 2025 年全球醫(yī)藥規(guī)模將破 1.6 萬億美元在全球人口老齡化程度加快的大背景下，未來全球醫(yī)療總支出將持續(xù)穩(wěn)步提升；此外，隨著各個國家人均可支配收入的逐步提升，未來全球各地人均醫(yī)療支出水平也存在進一步提升空間。在強勁的醫(yī)療保健需求以及創(chuàng)新藥研發(fā)加速的雙輪驅(qū)動下，預計未來全球醫(yī)藥市場規(guī)模將進一步擴充。據(jù)Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，2016 年全球醫(yī)藥市場規(guī)模達 1.15 萬億美元，2020 年約 1.3 萬億美元，預計 20

21、25 年全國醫(yī)藥市場規(guī)模將達 1.68 萬億美元。圖表16：2020 年全球醫(yī)藥市場規(guī)模約 1.3 萬億美元，預計 2025 年突破 1.6 萬億美元18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E8%全球醫(yī)藥市場規(guī)模（億美元）同比16,81412,98811,5304.34%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%資料來源：Frost & Sullivan，港股醫(yī)藥板塊穩(wěn)健增長，醫(yī)療服務子板塊增速耀眼港股醫(yī)藥生物規(guī)模持續(xù)擴容，總收入 4 年

22、復合增速 18%從整體港股醫(yī)藥生物行業(yè)看，近 5 年港股醫(yī)藥生物上市公司規(guī)模不斷提升，港股醫(yī)藥生物總收入規(guī)模從 2017 年的 7286 億元提升到 14294億元，4 年的復合增長率達 18%；歸母凈利從 2017 年的 389 億元增長到 2021 年的 736 億元，復合增長率達 17%。圖表17：港股醫(yī)藥板塊近 5 年收入變動趨勢圖表18：港股醫(yī)藥板塊近 5 年歸母凈利變動趨勢16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-2017年 2018年 2019年 2020年 2021年30%總收入（億元）同比增長14,29421%7,28625%2

23、0%15%10%5%0%800700600500400300200100-2017年 2018年 2019年 2020年 2021年40%歸母凈利（億元）同比增長73638930%20%10%0%-10%資料來源：wind，資料來源：wind，3.2CXO 及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療驅(qū)動港股醫(yī)療服務增長搶眼分子板塊看，醫(yī)療服務子板塊收入和歸母凈利端均較為顯眼，2017 年醫(yī)療服務子板塊總收入僅 89 億，而 2021 年醫(yī)療服務子板塊總收入達 1170 億，4 年復合增長率達 90%；歸母凈利潤端，醫(yī)療服務板塊也從2017 年的 14 億增長到 2021 年的 104 億，4 年復合增長率達 66%。圖表1

24、9：港股醫(yī)藥二級子行業(yè)收入增速圖表20：港股醫(yī)藥二級子行業(yè)歸母凈利增速資料來源：wind，資料來源：wind，港股醫(yī)藥上市公司集中在生物制品和化學制劑兩個子板塊（兩個子板塊擁有 58%的港股醫(yī)藥企業(yè)），而高市值企業(yè)集中在醫(yī)療服務及生物制品兩個子板塊（兩個子板塊擁有 68%港股醫(yī)藥公司市值）。據(jù)申萬行業(yè)（2014）劃分標準，目前港股醫(yī)藥公司有 69 家，總市值達 2.64萬億港元。從上市公司數(shù)量看，生物制品和化學制藥板塊的上市公司數(shù)量靠前，分別為 22 家和 18 家，這兩板塊的上市公司數(shù)量占港股醫(yī)藥上市公司總數(shù)的 58%。從市值角度看，醫(yī)療服務及生物制品市值為前兩名，分別為 9378 億港元和

25、 8537 億港元；其中，醫(yī)療服務主要包括 CXO（如藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥等）、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療（如京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生等）及醫(yī)院（如海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖、華潤醫(yī)療等），這兩板塊市值總和占整個港股醫(yī)藥上市公司總市值的 68%。圖表21：現(xiàn)港股二級子行業(yè)市值（億港元）圖表22：現(xiàn)港股二級子行業(yè)上市公司數(shù)量（家）9,3788,5374,8641,2931,2571,03022181386212,000259,00020156,000103,000500資料來源：wind，資料來源：wind，美股制藥企業(yè)市值約占醫(yī)藥半壁江山，創(chuàng)新驅(qū)動是美股醫(yī)藥主旋律4.1全球制藥巨頭聚焦美股，

26、市值占美股醫(yī)藥半壁江山根據(jù)wind 對美股醫(yī)藥行業(yè)的劃分，美股醫(yī)藥生物三級行業(yè)包括制藥、醫(yī)療保健設(shè)備與用品、醫(yī)療保健提供商與服務、生物科技、生命科學工具與服務、醫(yī)療保健技術(shù)。從市值的視角上看，制藥板塊以 2.45 萬億美元位居第一，占美股醫(yī)藥股總值的 38%；其中，制藥板塊主要包括禮來、輝瑞、諾和諾德、艾伯維、默克、阿斯利康等國際知名跨國藥企。從美股醫(yī)藥上市公司數(shù)量上看，生物科技板塊以 439 家上市公司位居第一，制藥板塊位居第二（429 家）。圖表23：現(xiàn)美股三級子行業(yè)市值（億美元） 圖表24：現(xiàn)美股三級子行業(yè)上市公司數(shù)量（家）24,54515,30910,8467,9914,9527363

27、0,00025,00020,00015,00010,0005,000050043942922510457394003002001000資料來源：wind，資料來源：wind，目前美股市值超千億美元的企業(yè)共 17 家，其中制藥企業(yè)占一半以上。美股醫(yī)藥板塊市值最高的是強生（主營業(yè)務包括護理產(chǎn)品、醫(yī)藥產(chǎn)品和醫(yī)療器材及診斷產(chǎn)品市場，擁有強生嬰兒、露得清、可伶可俐、嬌爽、邦迪、達克寧、泰諾等眾多知名品牌），總市值達 4459 億美元；聯(lián)合健康集團（UNH.N）以 4241 億美元排名第二，聯(lián)合健康集團是 目前美國國內(nèi)最大的商業(yè)健康險公司，旗下?lián)碛袃蓚€協(xié)同性業(yè)務平臺：以 UnitedHealthcare

28、為品牌的健康保險板塊和以 Optum 為品牌的醫(yī)療 保健服務板塊。市值排名第 3 名到第 7 名均是知名跨國制藥企業(yè)，諸 如禮來、輝瑞、諾和諾德等。圖表25：市值超千億美元企業(yè)共 17 家，且制藥企業(yè)占一半以上序號證券代碼證券簡稱三級行業(yè)總市值（億美元）1JNJ.N強生公司(JOHNSON & JOHNSON)醫(yī)療保健設(shè)備與用品4,459.172UNH.N聯(lián)合健康集團(UNITEDHEALTH)醫(yī)療保健提供商與服務4,241.103LLY.N禮來(LILLY ELI)制藥2,764.014PFE.N輝瑞制藥(PFIZER)制藥2,610.755NVO.N諾和諾德制藥2,481.136ABBV.

29、N艾伯維(ABBVIE)制藥2,443.567MRK.N默克(MERCK)制藥2,139.878TMO.N賽默飛世爾科技生命科學工具和服務1,960.839AZN.O阿斯利康(ASTRA ZENECA)制藥1,903.5210NVS.N諾華制藥制藥1,811.6411ABT.N雅培(ABBOTT)醫(yī)療保健設(shè)備與用品1,795.2412BMY.N百時美施貴寶(BRISTOL-MYERSSQUIBB)制藥1,570.6113SNY.O賽諾菲-安萬特制藥1,268.8614AMGN.O安進(AMGEN)生物科技1,253.8715MDT.N美敦力(MEDTRONIC)醫(yī)療保健設(shè)備與用品1,183.5

30、116ANTM.NANTHEM醫(yī)療保健提供商與服務1,071.1917GSK.N葛蘭素史克制藥1,055.56資料來源： wind，4.2利潤端 4 年復合增速 30%，2021 年美股醫(yī)藥盈利大幅提升從美股醫(yī)藥生物整體板塊上看，近 5 年收入保持穩(wěn)健增長，營業(yè)總收入從 2017 年的 2.22 萬億美元增長到 2021 年的 2.99 萬億美元。整個板塊營業(yè)總收入的復合增長率達 8%；歸母凈利潤從 2017 年的 824 億美元提升到 2021 年的 2389 億美元，復合增長率為 30%。其中，受 2020年疫情影響，美股醫(yī)藥板塊業(yè)績均有所放緩，2020 年美股醫(yī)藥板塊收入增速放緩至 7%

31、，歸母凈利潤同比下降 18%。受 2021 年海外疫情管控措施逐步放松以及 2020 年低基數(shù)等影響，2021 年美股醫(yī)藥公司業(yè)績實現(xiàn)恢復式增長。圖表26：美股醫(yī)藥生物近 5 年收入變動趨勢 圖表27：美股醫(yī)藥生物近 5 年歸母凈利變動趨勢35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-2017年 2018年 2019年 2020年 2021年20%營收（億美元）同比29,88314%15%10%5%0%-5%3,0002,5002,0001,5001,000500-2017年 2018年 2019年 2020年 2021年120%歸母凈利（億美元）同比10

32、2%2,389100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：wind，資料來源：wind，從盈利能力上看，我們發(fā)現(xiàn)：生物科技企業(yè)的毛利率明顯高于其他板塊，生物科技板塊企業(yè)毛利率達 80%以上；制藥板塊企業(yè)毛利率基本維持在 70%左右，與醫(yī)療保健技術(shù)板塊大體相近；凈利率層面，生物科技板塊的凈利率波動比較大，而制藥板塊和醫(yī)療保健設(shè)備和用品板塊凈利率基本維持在 10%左右。圖表28：美股醫(yī)藥生物子板塊毛利率分布圖表29：美股醫(yī)藥生物子板塊凈利率分布醫(yī)療保健設(shè)備與用品醫(yī)療保健技術(shù)制藥醫(yī)療保健提供商與服務生物科技生命科學工具和服務17%2017年2018年2019年2020年2021年醫(yī)

33、療保健設(shè)備與用品醫(yī)療保健提供商與服務90%60%醫(yī)療保健技術(shù)生物科技制藥生命科學工具和服務30%20%10%30%0%2017年2018年2019年2020年2021年0%-10%資料來源：wind，資料來源：wind，A 股生物醫(yī)藥行業(yè)景氣度持續(xù)，整體營收及利潤增長靚麗，近年盈利能力持續(xù)上升2021 年生物醫(yī)藥總營收增速 18.3%，利潤實現(xiàn) 63%高速增長， 2022Q1 延續(xù)高增長趨勢2021 年國內(nèi)疫情控制較好，SW 生物醫(yī)藥板塊的 2021 年全年總營收同比增速達 18.3%，較 2020 年疫情影響下 10.2%增速有所提升，疫情后復蘇明顯，接近 2019 年的增速 19.4%。2

34、022Q1 增速 18.5%，回到 2019 年同期水平（2020-2021Q1 因疫情影響基數(shù)原因，增速波動較大）。利潤端， SW 生物醫(yī)藥板塊的 2021 年全年總利潤同比增速達 63.4%。2022Q1 增速達 49.9%，主要是 2021 年疫情控制得當，企業(yè)國內(nèi)業(yè)務盈利疫情后恢復，疊加全球防疫物資需求激增，防疫物資出口大增帶動利潤大幅增加。圖表30：SW 生物醫(yī)藥行業(yè)總營收及增速圖表31：SW 生物醫(yī)藥行業(yè)總利潤及增速總營收（億）SW醫(yī)藥生物-增速總利潤（億）SW醫(yī)藥生物-增速250002000015000100005000040%35.5%20.1%18.5%19.4%10.2%1

35、8.3%-3.0%20%0%-20%180063.4%49.9%16001400120010008006004002000100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：wind，資料來源：wind，近三年生物醫(yī)藥行業(yè)總體盈利能力呈提升趨勢從銷售毛利率角度看，SW 生物醫(yī)藥行業(yè)整體毛利率 2021 年達 35%，與 2020 年（34.6%）相比基本保持穩(wěn)定，2022Q1 毛利率拉升到近 3年最高水平（達 36.5%），主要系 2022Q1 受國內(nèi)外疫情影響，抗疫產(chǎn)品銷量占比提升且相關(guān)抗疫產(chǎn)品毛利率較高，從而拉動整體行業(yè)毛利率提升。從銷售凈利率角度看，SW 生物醫(yī)藥行業(yè)整體凈利率

36、 2021 年達 9.9%，同比提升 1.8 個百分點（2020 年醫(yī)藥行業(yè)整體凈利率僅 7.2%）。2021年醫(yī)藥行業(yè)整體凈利率提升主要因為國內(nèi)疫情控制較好，推動企業(yè)生產(chǎn)及出口恢復正常運營。2022Q1 凈利率同樣拉升到近 3 年最高水平（達 13%），同樣系 2022Q1 抗疫產(chǎn)品銷量占比提升且相關(guān)抗疫產(chǎn)品毛利率較高，從而拉動整體行業(yè)凈利率提升。圖表32：SW 生物醫(yī)藥-毛利率變化趨勢圖表33：SW 生物醫(yī)藥-凈利潤變化趨勢資料來源：wind，資料來源：wind，細分子行業(yè)診斷器械、外包服務及疫苗賽道表現(xiàn)搶眼診斷器械、外包服務及疫苗板塊營收及利潤高速成長從營收角度看，二級細分子行業(yè)中營收增

37、速較高的為醫(yī)療服務(含醫(yī)院、研發(fā)外包、診斷服務等)、醫(yī)療器械（設(shè)備、耗材、IVD）及生物制品 板塊(疫苗、血制品、其他生物制品)。其中，醫(yī)療服務 2021 年及 2022Q1 營收增速分別達到 56%、73%，主要是因為診斷服務（金域醫(yī)學、迪 安診斷等）及醫(yī)藥研發(fā)外包（藥明康德、凱萊英、博騰股份等）業(yè)務 大幅增長，從而拉動服務板塊高速增長。醫(yī)療器械板塊 2021 年及 2022Q1 營收增速分別達到 36.4%、75.3%，主要是體外診斷板塊及醫(yī) 療設(shè)備受益于疫情帶來的高需求量。生物制品 2021 年及 2022Q1 營收 增速分別達到 55.5%、33.3%，主要是二類疫苗及新冠疫苗拉動高速

38、 增長，SW 疫苗三級子行業(yè) 2021 年及 2022Q1 營收增速分別達 72%、 64%。從利潤視角看，二級細分子行業(yè)中利潤高增長的有疫苗、體外診斷以及研發(fā)外包。2021 年及 2022Q1 疫苗子行業(yè)利潤增速分別達 261%、 75.3%；體外診斷子行業(yè)利潤增速分別達 89.5%、133%；研發(fā)外包子行業(yè)增速分別達 154.8%、180.9%。圖表34：SW 生物醫(yī)藥二級子行業(yè)營收增速圖表35：SW 生物醫(yī)藥二級子行業(yè)利潤增速資料來源：wind，資料來源：wind，醫(yī)療器械和生物制品盈利能力突出在毛利率分析方面，醫(yī)療器械子行業(yè)的毛利率呈現(xiàn)持續(xù)提升的趨勢，由 2018Q1 的 46.2%提

39、升至 2022Q1 的 63.8%。醫(yī)療器械子行業(yè)的毛利 率在細分子領(lǐng)域中最高，主要是因新冠檢測相關(guān)產(chǎn)品的盈利能力強勁。生物制品的毛利率 2021 年達到 60%，2022Q1 略微回調(diào)至 55.4%。化 學制藥及中藥板塊的毛利率整體保持穩(wěn)定，分別維持在 50%、46%的 平均值水平。醫(yī)療服務的毛利率穩(wěn)定在 38-40%區(qū)間；醫(yī)藥商業(yè)板塊 毛利率最低且穩(wěn)定在 12-13%區(qū)間。在凈利率分析方面，醫(yī)療器械子行業(yè)的凈利率提升幅度明顯，由 2018Q1 的 15.4%提升至 2022Q1 的 38.6%。醫(yī)療器械是醫(yī)藥板塊凈利 率最高的子行業(yè)，主要是因新冠檢測相關(guān)產(chǎn)品的盈利能力強勁。生物 制品的凈利

40、率 2021 年達到 16.3%，2022Q1 達 21.1%；其中，2021H1 生物制品凈利率達到歷史最高（達 29.9%），主要是因康希諾、智飛 生物等新冠疫苗盈利能力強勁。醫(yī)療服務子行業(yè)凈利率整體維持穩(wěn)定， 2021 年凈利率為 15.2%，2022Q1 凈利率保持在 15%；化學制藥及中 藥、醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)的凈利率整體保持穩(wěn)定，分別維持在 11.3%、10.5%、 3%的平均值水平。圖表36：SW 生物醫(yī)藥二級子行業(yè)-毛利率變化趨勢圖表37：SW 生物醫(yī)藥二級子行業(yè)-凈利率變化趨勢資料來源：wind，資料來源：wind，港股、美股、A 股生物醫(yī)藥行業(yè)估值處于底部區(qū)域，市場機會大于風險

41、港股醫(yī)藥估值回落至底部：現(xiàn) PE 15 倍，近 5 年最低 14 倍從 2016 年至今，HK 醫(yī)療健康板塊的最高估值為 45.22 倍（2021 年 1月），歷史底部估值為 13.78 倍（2022 年 5 月），歷史平均估值為 23.25倍。2022 年 6 月醫(yī)藥生物板塊估值約為 15.25 倍，處于歷史底部區(qū)域。圖表38：醫(yī)藥生物港股估值（動態(tài)市盈率 TTM-整體法）處于歷史底部區(qū)域恒生指數(shù)成份HKWIND醫(yī)療保健 HKWIND醫(yī)療保健平均PE 50 45.2245403530252023.2515105013.7815.252016-01-082017-01-082018-01-08

42、2019-01-082020-01-082021-01-082022-01-08資料來源：wind，美股醫(yī)藥估值回落至底部：現(xiàn) PE 18 倍且為近 5 年最低點從 2016 年至今，美股醫(yī)療健康板塊的估值最高 28.25 倍（2018 年 10月），最低為 17.79 倍（2022 年 6 月），歷史平均估值為 23.77 倍。2022 年 6 月估值是近 6 年來的最低點（為 17.79 倍），底部區(qū)域機會大于風險。圖表39：醫(yī)藥生物美股股估值（動態(tài)市盈率TTM-整體法）處于歷史底部區(qū)域NYSE全部股票美股WIND醫(yī)療保健 美股WIND醫(yī)療保健平均PE28.8523.7717.793530

43、25201510502016-01-082017-01-082018-01-082019-01-082020-01-082021-01-082022-01-08資料來源：wind，A 股醫(yī)藥估值位于底部：現(xiàn) PE 33 倍，近 5 年平均估值 44 倍從 2016 年至今，醫(yī)藥生物板塊的估值最高 87.08 倍（2020 年 7 月），最低為 25.09 倍（2019 年 1 月），歷史平均估值為 44.02 倍。2022 年6 月醫(yī)藥生物板塊估值約為 32.56 倍，回落至平均水平線下，歷史底部區(qū)域。圖表40：醫(yī)藥生物A 股估值（動態(tài)市盈率 TTM-整體法）回落至歷史底部區(qū)域滬深300SW醫(yī)

44、藥生物 SW醫(yī)藥生物平均PE100908070605040302010025.0987.0844.0232.562016-01-082017-01-082018-01-082019-01-082020-01-082021-01-082022-01-08資料來源：wind，從各細分領(lǐng)域來看，醫(yī)藥生物各子板塊估值分化明顯。截止 2022 年 6月，化學制藥、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務板塊的市盈率分別為 32 倍、23 倍、27 倍、18 倍、19 倍、53 倍。其中，醫(yī)療服務領(lǐng)域估值最高，醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域估值最低，多數(shù)板塊估值處于歷史底部區(qū)域。圖表41：醫(yī)藥生物各子板塊估值依然分化S

45、W化學制藥 SW醫(yī)藥商業(yè)SW中藥SW醫(yī)療器械SW生物制品SW醫(yī)療服務180160140120100806040200資料來源：Wind，匯添富生物科技指數(shù)系列產(chǎn)品：多市場覆蓋，管理經(jīng)驗豐富匯添富基金在生物科技主題指數(shù)產(chǎn)品方面布局豐富，其中匯添富中證生物科技指數(shù)基金已成立超過 5 年，是目前同類產(chǎn)品中規(guī)模最大的指數(shù)基金，此外匯添富恒生香港上市生物科技 ETF 將于 2022 年 7 月 18日上市交易、匯添富納斯達克生物科技 ETF 正在發(fā)行中，三只產(chǎn)品分別覆蓋A 股市場、港股市場和納斯達克市場中生物科技行業(yè)的龍頭企業(yè)。圖表42：匯添富生物科技指數(shù)系列產(chǎn)品概況基金代碼基金簡稱發(fā)行日期基金經(jīng)理跟蹤

46、指數(shù)名稱跟蹤指數(shù)代碼501009匯添富中證生物科技指數(shù)A2016-11-28過蓓蓓中證生科930743513280匯添富恒生香港上市生物科技ETF2022-05-27賴中立恒生香港上巿生物科技HSHKBIO513293匯添富納斯達克生物科技ETF2022-05-27過蓓蓓納斯達克生物技術(shù)NBI資料來源：Wind,匯添富中證生物科技 A：聚焦 A 股生物科技板塊，同類產(chǎn)品規(guī)模第一指數(shù)特色中證生物科技主題指數(shù)（指數(shù)代碼：930743.CSI）選取涉及基因診斷、生物制藥、血液制品及其它人體生物科技的上市公司作為成份股，反映生物科技類上市公司整體表現(xiàn)。該指數(shù)發(fā)布于 2015/8/26 ，以 2011/

47、12/31 為基日，基點為 1000。從歷史表現(xiàn)來看，中證生物科技主題指數(shù)大幅領(lǐng)先大盤寬基指數(shù)。自 基日以來中證生科指數(shù)累計上漲406.57%，同期滬深 300 上漲95.11%，中證 500 上漲 102.18%。中證生科指數(shù)長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于主要寬基指 數(shù)，近五年年化收益率 9.65%，漲幅高于同類指數(shù)。圖表43：自基日以來中證生科指數(shù)及主要寬基指數(shù)凈值走勢圖表44：中證生科指數(shù)及主要寬基指數(shù)短期和長期業(yè)績表現(xiàn)年化收益率(%)夏普比率指數(shù)近一年 近三年 近五年近一年 近三年 近五年中證生科-35.4516.269.65-1.420.610.40滬深300-14.585.616.50-0.94

48、0.280.33中證500-5.379.525.62-0.270.490.29資料來源：Wind,資料來源：Wind,注：數(shù)據(jù)截至日期為 2022/6/30，下同從成份股結(jié)構(gòu)分布來看，其行業(yè)權(quán)重分布以生物科學和制藥為主，流通市值分布均衡、以中大市值為主。中證生物科技主題指數(shù)的行業(yè)權(quán)重分布較為集中，生物檢測和CXO 占比最大，分別為21.9%和21.5%，其次為創(chuàng)新藥和疫苗，分別為 20.1%和 19.4%。指數(shù)流通市值權(quán)重分布較為均衡，以中大市值的龍頭資產(chǎn)為主，其中大于 1000 億元的占39.33%，500-1000 億元的占 34.87%，100-500 億元的占 21.63%。圖表45：

49、中證生科指數(shù)行業(yè)權(quán)重分布（%）圖表46：中證生科指數(shù)流通市值權(quán)重分布（%）資料來源：Wind,資料來源：Wind,估值角度來看，截至 2022/6/30，中證生物科技主題指數(shù)市盈率為 32.15倍，位于發(fā)布以來 2.88 %分位數(shù)水平，處于歷史較低位。目前市盈率相比于 2020 年 8 月的最高點 96.47 倍，估值回落 66.67%。圖表47：自發(fā)布以來指數(shù)市盈率及分位數(shù)圖表48：中證生物科技主題指數(shù)前 10 權(quán)重股證券名稱權(quán)重流通市值（億元）恒瑞醫(yī)藥10.852,365.97藥明康德9.432,666.95邁瑞醫(yī)療9.233,797.37智飛生物7.511,776.16沃森生物6.557

50、75.00長春高新6.39944.70泰格醫(yī)藥5.08857.59復星醫(yī)藥4.50886.63康龍化成3.99942.72凱萊英3.59707.07資料來源：Wind,資料來源：Wind,從前10 權(quán)重股來看，中證生物科技主題指數(shù)聚焦A 股醫(yī)藥龍頭企業(yè)。截至 2022/6/13，前三大權(quán)重公司分別為恒瑞醫(yī)藥（10.85%）、藥明康德（9.43%）和邁瑞醫(yī)療（9.23%）。前 10 大權(quán)重股占比 67.11%，集中度較高。產(chǎn)品概況匯添富中證生物科技 A（501009）成立于 2016 年 12 月 22 日，緊密跟蹤中證生物科技主題指數(shù)，基金經(jīng)理為過蓓蓓。目前匯添富中證生物科技指數(shù)基金合計規(guī)模為

51、 34.58 億元，在全部跟蹤中證生物科技主題指數(shù)產(chǎn)品中規(guī)模最大。圖表49：自成立以來匯添富中證生物科技 A 合計規(guī)模（億元）圖表50：自成立以來匯添富中證生物科技 A 持有人結(jié)構(gòu)（%）資料來源：Wind,資料來源：Wind,匯添富恒生香港上市生物科技 ETF：匯聚港股醫(yī)藥生物龍頭企業(yè)指數(shù)特色恒生香港上市生物科技指數(shù)（HSHKBIO.HI）選取恒生行業(yè)分類中生物技術(shù)、藥品、醫(yī)療保健設(shè)備相關(guān)上市公司，以及通過港交所 18A 規(guī)則上市的公司，旨在反映香港上市生物科技公司的整體表現(xiàn)。該指數(shù)發(fā)布于 2019/12/16，以 2013/12/31 為基日，基點為 1000。從指數(shù)歷史表現(xiàn)來看，呈現(xiàn)高彈性

52、特點。自發(fā)布日以來，截至 2022/6/30，恒生香港上市生物科技指數(shù)下跌 4.62%，同期恒生指數(shù)下跌 4.19%。圖表51：自發(fā)布日以來恒生香港上市生物科技及恒生指數(shù)走勢資料來源： Wind,從成份股結(jié)構(gòu)分布來看，行業(yè)分布以藥品和生物技術(shù)為主，匯聚生物 醫(yī)藥龍頭。恒生香港上市生物科技指數(shù)在恒生三級行業(yè)分類中行業(yè)權(quán) 重分布較為集中，藥品和生物技術(shù)占比最大，分別為 53.61%和 34.89%，其次為醫(yī)療保健設(shè)備和藥品及生物科技，分別為 10.14%和 1.35%。指 數(shù)匯聚生物醫(yī)藥龍頭，以中大市值為主(流通市值)，其中大于 1000 億港元的占 18.26%，500-1000 億港元的占 3

53、2.68%，100-500 億港元的 占 36.21%。圖表52：恒生香港上市生物科技指數(shù)行業(yè)權(quán)重分布（%）圖表53：恒生香港上市生物科技指數(shù)流通市值權(quán)重分布（%）資料來源：Wind,資料來源：Wind,從前 10 權(quán)重股來看，恒生香港上市生物科技指數(shù)聚焦實力雄厚的醫(yī)藥企業(yè)，截至 2022/6/13，權(quán)重前三大公司分別為藥明生物（9.73%）、石藥集團（8.65%）和京東健康（8.53%）。前 10 大權(quán)重股占比 58.12%，集中度較高。 圖表54：恒生香港上市生物科技指數(shù)前 10 權(quán)重股證券名稱權(quán)重流通市值（億元） 所屬恒生三級行業(yè)藥明生物9.733,029.46生物技術(shù)(HS)石藥集團8

54、.65929.60藥品(HS)京東健康8.531,956.31藥品(HS)中國生物制藥6.96935.12藥品(HS)信達生物5.71511.91藥品(HS)金斯瑞生物科技4.82600.81生物技術(shù)(HS)藥明康德4.57409.82生物技術(shù)(HS)阿里健康3.17729.99藥品(HS)國藥控股3.17255.21藥品(HS)威高股份2.81412.44醫(yī)療保健設(shè)備(HS)資料來源： Wind,產(chǎn)品概況匯添富恒生香港上市生物科技 ETF（513280）于 2022 年 7 月 5 日成立，于 2022 年 7 月 18 日上市交易，是一只緊密跟蹤恒生香港上市生物科技指數(shù)的被動指數(shù)型的國際(

55、QDII)基金?；鸾?jīng)理為賴中立，具備 9 年多投資經(jīng)驗，在管產(chǎn)品 11 只，在管規(guī)模 20.96 億元。匯添富納斯達克生物科技 ETF：覆蓋納斯達克生科制藥龍頭企業(yè)，正在發(fā)行中指數(shù)特色納斯達克生物技術(shù)指數(shù)（指數(shù)代碼：NBI.GI）選取納斯達克市場上與生物科技行業(yè)或制藥行業(yè)相關(guān)的股票，旨在反映納斯達克上市生物科技及制藥公司的整體表現(xiàn)。該指數(shù)發(fā)布于 1993/11/11，以 1993/11/1 為基日，基點為 200。從指數(shù)歷史表現(xiàn)來看， 納斯達克生物技術(shù)指數(shù)長期表現(xiàn)優(yōu)異，2002/6/30 至2022/6/30 期間納斯達克生物技術(shù)科技指數(shù)上漲648.65%，同期標普 500 指數(shù) 225.7

56、4%，納斯達克指數(shù)上漲 497.09%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲 181.96%。圖表55：近 20 年納斯達克生物技術(shù)科技及寬基指數(shù)凈值走勢資料來源： Wind,從成份股結(jié)構(gòu)分布來看，根據(jù) Wind 四級行業(yè)分類，納斯達克生物科技指數(shù)生物科技所占數(shù)量最多，為 210 只，制藥、生命科學工具和服務、醫(yī)療保健設(shè)備與用品和醫(yī)療保健技術(shù)分別為 142 只、10 只、7 只和 1 只。市值分布呈現(xiàn)龍頭企業(yè)權(quán)重大、中小企業(yè)數(shù)量多的特點，其中大于 1000 億元美元的總市值占 35%；數(shù)量上以中小市值為主，其中小于 100 億美元的企業(yè)數(shù)量為 350 只。圖表56：納斯達克生物技術(shù)科技指數(shù)行業(yè)分布(只) 圖表57：納斯達克