企業(yè)價值評估與EVA業(yè)績評價

1、第二十九章 企業(yè)價值評估與EVA業(yè)績評價內(nèi)容簡介本章由兩節(jié)構(gòu)成第一節(jié)討論企業(yè)價值評估，主要介紹企業(yè)價值評估的意義及其理論發(fā)展，企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇，知識經(jīng)濟對企業(yè)價值評估的影響。第二節(jié)介紹EVA，重點說明EVA的歷史淵源，EVA的計算方法，MVA及其與EVA的聯(lián)系與區(qū)別，EVA業(yè)績評價系統(tǒng)的創(chuàng)新之處及存在的主要問題。 第一節(jié) 企業(yè)價值評估一、企業(yè)價值評估的意義及其理論發(fā)展 二、企業(yè)價值評估的基本方法 三、企業(yè)價值評估方法的選擇四、知識經(jīng)濟對企業(yè)價值評估的影響一、企業(yè)價值評估的意義及其理論發(fā)展企業(yè)價值評估是指對企業(yè)價值所進行的評價與估計。不僅僅是企業(yè)購并業(yè)務(wù)的重要環(huán)節(jié)，而且逐漸成為企業(yè)

2、財務(wù)管理的一項經(jīng)常性工作。傳統(tǒng)的賬面價值忽略了企業(yè)資產(chǎn)的時間價值和機會成本，受到會計程序與方法選擇等人為因素的影響，不能反映企業(yè)真實的價值。因此，企業(yè)財務(wù)經(jīng)理通過企業(yè)價值評估，了解企業(yè)真實的經(jīng)濟價值，做出科學的投資決策與融資決策。 一、企業(yè)價值評估的意義及其理論發(fā)展（續(xù)） 1958年著名財務(wù)金融學家莫迪里亞尼（Modigliani）和米勒（Miller）發(fā)表了資本成本、企業(yè)融資與投資理論的經(jīng)典論文 。20世紀60年代，三位財務(wù)金融學家， Sharp、 Lintner和 Treynor推導出了資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。代理理論和信號理論在籌資決策與企業(yè)價值的關(guān)系上又做出了新的貢獻。二、企業(yè)價

3、值評估的基本方法（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流法（二）賬面價值法（三）市場價值法（四）期權(quán)定價模型（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流法折現(xiàn)現(xiàn)金流法的基本思想是，企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就是企業(yè)將來的最真實的收益。我們需要預測未來可能的現(xiàn)金流量并選擇適當?shù)恼郜F(xiàn)率來估算企業(yè)現(xiàn)在的價值。 （一）折現(xiàn)現(xiàn)金流法（續(xù)）該方法起源于艾爾文費雪（Irving Fisher）的資本價值理論。1938年美國著名投資理論家Williams在投資價值理論一書中，提出了折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型。Myron J. Gordon等人進一步提出了零增長股利折現(xiàn)模型、固定增長股利折現(xiàn)模型以及有限增長期股利折現(xiàn)模型。1961年，莫迪里亞尼和米勒提出了股利與公司股價無關(guān)

4、的MM理論。 Jensen（1986）最終確定了自由現(xiàn)金流，并由此提出了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。美國財務(wù)學家拉巴波特（Alfred Rappaport）提出了應(yīng)用計算機程序進行DCF估值的模型，被稱為拉巴波特模型。 （二）賬面價值法賬面價值法是以企業(yè)的財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)為起點來衡量企業(yè)價值大小。賬面價值法又可以進一步分為：凈資產(chǎn)賬面價值法成本加和法剩余收益模型經(jīng)濟增加值模型市盈率法市賬率法（二）賬面價值法（續(xù)）凈資產(chǎn)賬面價值法它采用經(jīng)過調(diào)整確認后的賬面資產(chǎn)減去負債得到企業(yè)的凈資產(chǎn)來表示企業(yè)股東權(quán)益的價值。（二）賬面價值法（續(xù)）成本加和法 其基本思路是將被估價企業(yè)視為一個各項資產(chǎn)的組合體，在對各項資產(chǎn)

5、清查核實的基礎(chǔ)上，逐一進行評估，并以各單項可確指資產(chǎn)和不可確指資產(chǎn)評估價值的總和作為企業(yè)整體資產(chǎn)價值的一種評估方法。企業(yè)價值=（各單項可確指資產(chǎn)的價值）+不可確指資產(chǎn)價值（二）賬面價值法（續(xù)）剩余收益模型 （二）賬面價值法（續(xù)）經(jīng)濟增加值（EVA）模型也稱經(jīng)濟利潤評估法，是指企業(yè)價值等于企業(yè)投資資本額加上相當于未來每年創(chuàng)造價值增值的現(xiàn)值。（二）賬面價值法（續(xù)）市盈率法又稱賬面收益法，是以企業(yè)已經(jīng)公布的賬面收益作為企業(yè)估價的依據(jù)，也就是通常所說的市盈率法企業(yè)（股權(quán)）的價值 賬面凈收益適當?shù)氖杏?普通股每股凈收益適當?shù)氖杏柿魍ㄔ谕獾钠胀ü晒蓴?shù) （二）賬面價值法（續(xù)）市賬率法市賬率法以資產(chǎn)負債表

6、上的脹面凈資產(chǎn)（或普通股每股凈資產(chǎn)）作為企業(yè)估價的依據(jù)。企業(yè)（股權(quán)）的價值賬面凈資產(chǎn)適當?shù)氖匈~率普通股每股凈資產(chǎn)適當?shù)氖匈~率流通在外的普通股股數(shù) （三）市場價值法資本資產(chǎn)定價模型 托賓的Q模型 直接市場數(shù)據(jù)法 （三）市場價值法（續(xù)）資本資產(chǎn)定價模型 資本市場遵循著“高風險高收益、低風險低收益”的法則。當市場處于均衡狀態(tài)時，證券價格在預期回報率和用系數(shù)衡量的系統(tǒng)風險之間存在著一種線性關(guān)系，股票的實際市場價格等于股票的內(nèi)在價值。 （三）市場價值法（續(xù)）托賓的Q模型托賓的Q模型即一個企業(yè)的市值與其資產(chǎn)重置成本的比率。企業(yè)的價值資產(chǎn)的重置成本Q（三）市場價值法（續(xù)）直接市場數(shù)據(jù)法直接市場數(shù)據(jù)法依賴于“

7、替代原則”：一項資產(chǎn)的價值將由獲得同等效用替代物的成本所決定。替代原則并不需要以與被評估企業(yè)完全相同的企業(yè)作為替代物，而只需要與被評估企業(yè)具有同等的效用。作為非上市公司同等效用的替代物，交易案例必須是相似而且相關(guān)。 （四）期權(quán)定價模型期權(quán)估價技術(shù)不僅僅適用于對金融期權(quán)進行定價，其應(yīng)用范圍可以拓寬到對有負債企業(yè)的股權(quán)價值的估算、產(chǎn)品專利權(quán)價值等的估算。期權(quán)估價技術(shù)的應(yīng)用很好地配合了被估價資產(chǎn)自身所具有的類似于期權(quán)的特征，適用于在較為復雜的情況下進行財務(wù)估價的需求。三、企業(yè)價值評估方法的選擇對同一企業(yè)而言，采用不同的評估方法常常會使企業(yè)價值評估結(jié)果大相徑庭，因此，根據(jù)企業(yè)特點選擇適當?shù)脑u估方法變得

8、十分必要。 在允許的情況下，應(yīng)對企業(yè)價值同時運用幾種方法進行估價，從而得出企業(yè)價值的區(qū)間，并在此基礎(chǔ)上進行決策。四、知識經(jīng)濟對企業(yè)價值評估的影響知識經(jīng)濟使企業(yè)價值評估面臨著許多新的挑戰(zhàn)，其中最為重要的：一是無形資產(chǎn)對企業(yè)價值評估的影響二是人力資源對企業(yè)價值評估的影響 第二節(jié) EVA業(yè)績評價一、EVA的歷史淵源二、EVA的計算方法 三、市場增加值（MVA） 四、EVA業(yè)績評價系統(tǒng)的創(chuàng)新之處五、EVA業(yè)績評價系統(tǒng)存在的問題一、EVA的歷史淵源20世紀30年代,日本的松下公司創(chuàng)立了類似剩余收益的業(yè)績評價方法。 整個19世紀，很少需要將企業(yè)的利潤與所投入的資金聯(lián)系起來計算投資回報率。 20世紀初，美國

9、杜邦公司創(chuàng)建了以投資回報率為核心的業(yè)績評價體系。1955年通用電氣也提出了用“剩余收益”來評價企業(yè)內(nèi)部各部門的業(yè)績。 1982年，美國紐約的斯特恩斯圖爾特咨詢公司將剩余收益改造為另一個更容易理解和接受的名字經(jīng)濟增加值（EVA）二、EVA的計算方法（一）基本公式EVA衡量的是企業(yè)（或企業(yè)的業(yè)務(wù)部門）資本收益與資本成本之間的差額。二、EVA的計算方法（續(xù)）（二）會計調(diào)整1. 各項減值準備2. 后進先出法計價方法下存貨3. 商譽的攤銷4. 研究開發(fā)費用5. 遞延稅款6. 其他營業(yè)收益（包括投資收益）7. 在資產(chǎn)價值扣除無利息負擔的流動負債二、EVA的計算方法（續(xù)）（三）加權(quán)平均資本成本的計算一個企業(yè)

10、的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC通過如下公式得出：三、市場增加值（MVA）EVA的計算建立在賬面價值基礎(chǔ)之上，而賬面價值反映的是累計的歷史成本，受到會計政策選擇的影響，不能體現(xiàn)企業(yè)價值的客觀性。1997年，Jeffrey M. Bacidore等學者提出了修正后的EVA，即REVA（Refined EVA）指標，REVA強調(diào)以市場價值替代賬面價值基礎(chǔ)計算EVA，即計算市場增加值（Market Value Added，簡稱為MVA）。 三、市場增加值（MVA）（續(xù)）市場增加值的定義為：四、EVA業(yè)績評價系統(tǒng)的創(chuàng)新之處EVA是一個綜合的財務(wù)管理系統(tǒng) EVA業(yè)績評價系統(tǒng)解決了分權(quán)化決策組織的業(yè)績評價問題EVA