利率的管制與自由化

1、利率的管制與自由化09 市場營銷1利率的管制1國家政府為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而對存貸款利率施行管理的有關(guān)制度規(guī)定。2利率管制是指由中央銀行統(tǒng)一制訂各種金融工具的利率,資金的買方和賣方嚴(yán)格按照統(tǒng)一制訂的利率進(jìn)行交易.3利率管制是指政府通過直接制定存貸款利率或規(guī)定名義利率上限使其低于市場均衡水平.2中國關(guān)于利率管制的狀況中國處于社會主義初級階段,經(jīng)濟(jì)性質(zhì)是有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)。國家既要對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行管理,又要讓微觀經(jīng)濟(jì)能夠自由運(yùn)行。在此背景下,中國實(shí)行統(tǒng)一性與靈活性相結(jié)合的利率管理體制。3利率管制的結(jié)果和影響 利率管制或外匯管制是特定條件下所采取的特定的行政管制措施。客觀地說，這些管制措施除了對經(jīng)濟(jì)的效率進(jìn)而

2、對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有很大消極影響外，而且其實(shí)際執(zhí)行結(jié)果往往也并非盡如人意，現(xiàn)實(shí)中管制成本的不斷提高和管制績效的不斷下降就是最好的明證。我們以外匯管制來說明。本來外匯管制和管制匯率是不能劃等號的， 外匯管制就是管制外 匯的流入流出和自由買賣，而對匯率來說，它應(yīng)該是可以自由浮動的，因?yàn)槟悴蛔屗杂筛樱诤谑欣锼鼌s要自由浮動。當(dāng)然政府可以通過禁止黑市來限制它的自由浮動，當(dāng)人民幣匯率下跌時(shí)，你可以用外匯管制來幫它。 4但必須注意，要進(jìn)行外匯管制，就要管很多：人民幣開戶、外幣開戶、利息、匯率都要管。而管制的結(jié)果卻是：管制效力不斷下降，維持管制的成本不斷提高。管制效力下降的根本原因在于事實(shí)上逃避管制的渠道總是

3、存在的。從事國際貿(mào)易和金融交易的公司和機(jī)構(gòu)，它們逃避管制的交易、通訊及其他成本相當(dāng)?shù)?，最常用的辦法之一是高報(bào)或低報(bào)進(jìn)出口合同金額。 例如為了將資金轉(zhuǎn)移到國外，出口商(進(jìn)口商)會低報(bào)(高報(bào))合同金額并將隱報(bào)的部分投資到國外的資產(chǎn)上等等，之所以存在這種現(xiàn)象，其根本矛盾是由于當(dāng)一國實(shí)行資本管制的同時(shí)，實(shí)際上卻不能干擾進(jìn)出口的正常融資以及母公司同附屬公司之間為獲準(zhǔn)的直接項(xiàng)目轉(zhuǎn)移資金。因此，除了貿(mào)易融資逃避以外，跨國公司利用轉(zhuǎn)移價(jià)格政策逃避資本管制也是司空見慣的事。5隨著向國外轉(zhuǎn)移資金渠道的擴(kuò)大，執(zhí)行外匯管制、調(diào)查違法違規(guī)、依法處理違反管制者的成本則提高了。同時(shí)，外匯管制還為準(zhǔn)許但受限制的資本項(xiàng)目交易的

4、許可制度創(chuàng)造了一個(gè)隱含 的市場價(jià)值。如果這種許可制度采取公開拍賣方式，則意味著涉外金融交易存在雙重匯率體制；如果是由行政分配許可制度，那么更不可避免地會引發(fā)尋租活動和貪污腐敗。此外，一些家的匯兌管制還刺激了地下經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是隨著實(shí)施管制的直接和隱含成本的提高，很可能形成若干對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)和推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不利因素。6利率管制也是如此，事實(shí)上，管制并不能改變資金價(jià)格-利率的供求決定特性。管制的結(jié)果，只不過使實(shí)際利率以管制利率即名義利率和隱含利率表現(xiàn)出來罷了?，F(xiàn)實(shí)中，除赤裸裸 的貼息存款外，商業(yè)銀行普遍存在的超常規(guī)費(fèi)用(如過高的客戶座談費(fèi)、招待費(fèi)、紀(jì)念品費(fèi))以及新近創(chuàng)新的來存款，送保險(xiǎn)等，實(shí)質(zhì)上

5、也都是隱含存款利率的表現(xiàn)形式。7在貸款問題上也是一樣?，F(xiàn)實(shí)中，管制利率總是低于實(shí)際利率的，我是銀行官員，你想貸款就得找我，你想貸款成功，你應(yīng)該知道該怎么辦。因此，利率管制不僅引起雙重利率-名義利率和隱含利率，而且產(chǎn)生貪污腐敗，人們看到的大官大貪，小官小貪，大家都貪的現(xiàn)象也許都蓋源于此。8利率自由化利率自由化（interest rate liberalization）是“利率管制”的對稱。國家放松對利率的管制,由金融市場上的資金供求雙方根據(jù)市場資金供求狀況和自身資金需求等因素自行決定利率的行為。這種不受政府控制,由市場決定利率的行為就是利率自由化。是說政府放松了利率管制，由商業(yè)銀行根據(jù)市場上的資

6、金需求和貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度自行決定利率，通過利率差別來區(qū)別不同風(fēng)險(xiǎn)的貸款人。9 概述 利率自由化是是指金融監(jiān)管當(dāng)局取消對金融機(jī)構(gòu)設(shè)置的利率限制，讓利率水平由市場的資金供求關(guān)系來決定。實(shí)行利率自由化希望增加利率和其他資產(chǎn)價(jià)格的靈活性，減少和重新分配利率控制帶來的準(zhǔn)租金?優(yōu)化信貸配置，增加整個(gè)金融服務(wù)業(yè)的競爭性。利率自由化后，商業(yè)銀行有了更多的利率自主權(quán)。商業(yè)銀行可以通過利率差別來區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)不同的貸款人，高風(fēng)險(xiǎn)貸款得到高利息的補(bǔ)償，但是對于實(shí)行金融自由化的發(fā)展中國家而言，利率自由化后金融市場的風(fēng)險(xiǎn)加大。 10背景 首先，準(zhǔn)租金和信貸配給的取消，增加金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。在金融自由化之前，政府通過信貸配給，

7、把市場上信貸的價(jià)格控制在市場出清價(jià)格之下，使獲得信貸的借款者獲得準(zhǔn)租金。由于市場對信貸的需求存在信息不對稱，因此，政府只有通過信貸配給來達(dá)到市場的所謂平衡。然而實(shí)行利率自由化，取消利率上限，允許利率上浮，減少信貸配給和準(zhǔn)租金，實(shí)際上是對國內(nèi)信貸的一次重新分配。利率自由化后受壓抑的名義利率會升高，有時(shí)候會非常高。那些在過去體制下獲得信貸的人現(xiàn)在也不得不付更高的借款利率而失去準(zhǔn)租金。特別是那些嚴(yán)重依賴?yán)蕼?zhǔn)租金的借款者此時(shí)會面臨 11破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 利率自由化后利率的變化和信貸配給的取消對金融市場借款人和貸款人都產(chǎn)生了影響。盡管那些長期借款者因?yàn)樵诮鹑谧杂苫芭c銀行簽訂的借款合同利率是固定的，而較少

8、受到利率自由化的影響，但是，他們在短期借款的市場利率上不得不接受浮動利率，因此，也會遭受利率自由化的影響。另外，貸款人也會面臨同樣的情況：如果他們以短期貸款來為長期固定的利率貸款提供資金，他們原有的利潤預(yù)期會被全部擠壓掉。 準(zhǔn)租金和信貸配給的取消，對部分金融中介機(jī)構(gòu)也有影響。因?yàn)榻鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)過去受益于存款利率的限制，獲得準(zhǔn)租金，現(xiàn)在他們也有可能不堪利率升高的重負(fù)。利率自由化后，銀行可以使用不同利率來對待風(fēng)險(xiǎn)不同的貸款人。但是，那些看起來的預(yù)期利潤常常因?yàn)橐还P貸款的損失而化為烏有。利率自由化后，政 12府也不得不以新的利率給國內(nèi)的借款人還款和注資，這無疑會加重政府的預(yù)算赤字。取消利率限制，使政府

9、失去了因利率控制來獲得準(zhǔn)租金的一種財(cái)源，這無疑會增加宏觀經(jīng)濟(jì)的脆弱和不穩(wěn)定性。利率自由化給政府施加了市場紀(jì)律約束，必須按市場利率來借款。因此，取消國內(nèi)信貸控制會使發(fā)展中國家的國內(nèi)預(yù)算惡化。 其次，利率變化的不確定性。利率自由化后，利率升高且多變。在某種程度上，這種利率的多變恰恰是過去受壓抑市場出清利率的釋放，也反映出決定利率變量的多變性，以及人們預(yù)期的不穩(wěn)定性；特別是當(dāng)國內(nèi)利率與匯率聯(lián)系在一起時(shí)，利率這種變動不居的特征更明顯。 13 論述利率自由化后，利率變化的不確定性首先使金融市場的參與者無法準(zhǔn)確預(yù)測利率的變化，利率風(fēng)險(xiǎn)加大。世紀(jì)年代以前，大多數(shù)銀行經(jīng)營失敗，都是由于對利率的預(yù)測發(fā)生了錯(cuò)誤。

10、其次，利率的變動不居，加大了金融市場合約的執(zhí)行難度。盡管利率自由后的借款和借款合同可由過去的固定利率改為浮動利率，但是利率的頻繁變化，對借款人和貸款人都會產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，借款人無法預(yù)測其貸款成本，而貸款人也無法估算自己的利息收入。這無疑從總體上增加了市場的交易成本，增加了金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。 利率自由化后，隨著大多數(shù)發(fā)展中國家實(shí)行浮動匯率，匯率也會不斷變化，而匯率的變化又會反過來影響國內(nèi)利率水平的變化。利率、匯率等變化幅度的增大，加劇了金融市場的不穩(wěn)定性。流動性的增強(qiáng)，資產(chǎn)變換會更加容易，利率匯率等波動的敏感程度便大大提高了。而長期在管制狀態(tài)環(huán)境下生存的金融結(jié)構(gòu)往往不能適應(yīng)這種變化。 14 影響 利率的

11、急劇升高，給經(jīng)濟(jì)帶來了一系列負(fù)面影響。在利率不變的情況下，各類企業(yè)一般都能順利償債；一旦利率上升，企業(yè)的利息支出增大，只有效益好的企業(yè)能按時(shí)還款，而大部分企業(yè)將面臨困境。隨著實(shí)際利率的升高，偏好風(fēng)險(xiǎn)的借款人將更多地成為銀行的客戶，產(chǎn)生“逆向選擇”效應(yīng)，而原來厭惡風(fēng)險(xiǎn)的抵補(bǔ)性企業(yè)借款人也傾向于改變自己項(xiàng)目的性質(zhì)，使之具有高的風(fēng)險(xiǎn)和收入水平，這就產(chǎn)生了“風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)”。由于信息不對稱，由于利率提高，不但使信貸市場產(chǎn)生“逆向選擇”，而且，由于轉(zhuǎn)變的利率刺激了企業(yè)將資金用于高風(fēng)險(xiǎn)的活動，導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)問題。較高的利率意味著企業(yè)拖欠貸款的可能性增大，銀行的收益將會受到損失。 15 意義 總之，利率自由化后

12、，利率的急劇升高，促成銀行為追求高利潤而不惜承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。如果金融自由化后的環(huán)境里，金融監(jiān)管制度不完善，而本國的法律秩序比較差，公職人員道德素質(zhì)差的情況下，利率自由化會加重銀行的脆弱性，嚴(yán)重的情況下會爆發(fā)金融危機(jī)。因此，我們有必要加強(qiáng)對利率自由化進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范和研究。 16利率管制與利率自由化的理論基礎(chǔ) 關(guān)于對利率應(yīng)進(jìn)行管制還是由市場決定的爭論，其理論根源源于利率決定理論的分歧。 在貨幣理論中，對利率決定因素的討論由來已久。早在重商主義時(shí)期，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論就重視對利率決定因素的研究。歷經(jīng)數(shù)世紀(jì)發(fā)展之后，貨幣理論界對這一問題仍未獲得一致意見。不同學(xué)派從各自的利率理論出發(fā)，得出了不同的利率在經(jīng)濟(jì)中的作

13、用的結(jié)論，并由此產(chǎn)生了對于利率是應(yīng)該管制還是應(yīng)任其自由浮動的看法。 17在貨幣理論中最具代表性和影響力的利率決定理論有三個(gè)，一是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的儲蓄投資利率決定理論，另一個(gè)是凱恩斯的利率決定理論，再一個(gè)是新古典學(xué)派的可貸資金利率決定理論。古典學(xué)派的利率決定理論，可以英國古典學(xué)派馬歇爾的“儲蓄投資利率論”和美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪的“借貸資金利率論”為主要代表。他們都認(rèn)為，實(shí)際部門的儲蓄與投資決定利率。也就是說，當(dāng)市場上的儲蓄量與投資量相等時(shí)所形成的資金的價(jià)格，決定了均衡利率水平的高低。在該利率水平下，每個(gè)資金需求者都可以如數(shù)獲得貸款，每個(gè)資金供給者都愿意滿足所有借款需求。當(dāng)時(shí)儲蓄大于投資時(shí)，利率水平升高，

14、促使投資減少，而投資需求的減少又會導(dǎo)致利率下跌；利率下跌，又將使投資增加，儲蓄減少，從而又導(dǎo)致利率的上升。市場上對資金的供給和需求的變化導(dǎo)致利率的波動，并促使利率逐步接近均衡水平。 18 凱恩斯的流動性偏好利率決定理論，與古典學(xué)派的利率理論截然不同。他認(rèn)為利率不是決定于儲蓄和投資，而是決定于貨幣的需求和供給。因此，凱恩斯的利率理論是一種貨幣利率理論。 凱恩斯認(rèn)為，利率決定于由流動性偏好所決定的貨幣需求與中央銀行決定的貨幣供給。但其中流動性偏好程度的大小更為關(guān)鍵。當(dāng)貨幣供給量既定時(shí)，流動性偏好愈強(qiáng)，則利率愈高；反之，則利率愈低。 總之，凱恩斯認(rèn)為利率是一種純貨幣現(xiàn)象，是一種使流動性偏好決定的人們

15、持有貨幣的欲望與現(xiàn)有貨幣數(shù)量相均衡的價(jià)格。 19 可貸資金利率決定理論以古典學(xué)派的利率理論為基礎(chǔ)，并依據(jù)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和理論的發(fā)展，修補(bǔ)了古典利率理論的缺陷，形成了以可貸資金為中心概念，以流量分析為主要線索的新的理論體系。其主要代表為羅勃遜和瑞典學(xué)派的奧林。 可貸資金論者認(rèn)為，古典利率決定理論其前提雖然是科學(xué)的，但存在著一定的缺陷。它將利率的決定因素僅局限于實(shí)物市場，認(rèn)為利率的形成和高低與貨幣無關(guān)，這顯然是片面的，不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。因?yàn)樗鼈兒鲆暳私?jīng)濟(jì)中商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的功能以及以貨幣形式表現(xiàn)的窯藏與反窯藏的現(xiàn)象。研究利率若不考慮貨幣數(shù)量與窯藏這兩個(gè)因素，肯定是不全面的。 20美國利率管制和利率自

16、由化金融美國從1929年1933年大簫條之后開始對銀行利率和一些銀行業(yè)務(wù)實(shí)行管制，20世紀(jì)70年代以后，由于多種原因，又逐步放松了這些管制。本文主要介紹美國的利率政策，分析了利率管制的弊端，并從美國實(shí)行利率自由化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中，得出一些對我國正在進(jìn)行的利率市場化改革有益的啟示。21美國利率自由化改革經(jīng)驗(yàn)借鑒利率自由化并不是指利率百分之百由市場自由決定。美國在1986年完全廢除Q號規(guī)則后，聯(lián)儲仍以通過它所掌握的貼現(xiàn)率來操縱市場利率的變動，銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和社會公眾始終習(xí)慣于把聯(lián)儲的貼現(xiàn)率當(dāng)成一個(gè)重要指標(biāo)來看待。所謂利率自由化只不過是加大利率由市場決定的比重而已。各國貨幣當(dāng)局掌握一定的控制利率，

17、并對市場利率發(fā)生作用。但是我們從美國利率自由化的改革當(dāng)中可以得出如下一些啟示：22 1、實(shí)施利率自由化時(shí)必須客觀而全面地估價(jià)本國的經(jīng)濟(jì)狀況。如果宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，銀行監(jiān)管無效，則應(yīng)先采取強(qiáng)有力的宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，保證工商企業(yè)的承受能力，盡快提高銀行監(jiān)管效率。一般而言，經(jīng)濟(jì)狀況好的國家，利率放開后對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沖擊小，過渡也平穩(wěn)，成功的概率也高，發(fā)展中國家在進(jìn)行此項(xiàng)改革時(shí)一定要正確估價(jià)本國經(jīng)濟(jì)狀況，積極創(chuàng)造條件，切不可匆忙行事。23 2、完善發(fā)達(dá)的金融市場是改革順利進(jìn)行的重要條件。除少數(shù)發(fā)達(dá)國家，大多數(shù)國家金融市場是欠發(fā)達(dá)的，這是改革的一個(gè)不利背景。因?yàn)榻鹑谑袌霭l(fā)育成熟，人們可選擇多種金融工具

18、。這樣既分流了銀行中介機(jī)構(gòu)資金資源，迫使其參與市場競爭，提高銀行參與競爭的能力，又可開辟新的融資渠道，分散銀行風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果，銀行經(jīng)營者素質(zhì)提高了，存款也不再是其唯一資金來源，利率放開后對銀行比較平緩。24 3、健全的金融監(jiān)管是改革平穩(wěn)進(jìn)行的保證。從管制利率到市場利率，不可避免地要引起社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一些波動，為保證這一轉(zhuǎn)變順利進(jìn)行，必須要有一套健全的金融監(jiān)管體系。利率放開后，引起社會震動小的國家和地區(qū)，都具備良好的金融監(jiān)管能力，與此相反，放松利率管制后出現(xiàn)利率大幅上升甚至金融危機(jī)的國家和地區(qū)，大多未建立起有效的監(jiān)管。25 4、利率自由化采取漸進(jìn)式比較合適。按照國際貨幣基金組織和世界銀行專家們的觀點(diǎn)，只有一國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和銀行監(jiān)管充分有效同時(shí)存在時(shí)才可迅速實(shí)現(xiàn)利率自由化，否則需要有一個(gè)創(chuàng)造條件的過程。而絕大多數(shù)國家都不具備上述兩個(gè)完滿條件，所以必須采用漸進(jìn)式。即使是美國的利率自由化也不是一步到位，而是經(jīng)歷