移動(dòng)固定資產(chǎn)投資策略評(píng)估分析

1、中國移動(dòng)固定資產(chǎn)投資策略評(píng)估與分析一、對(duì)中國移動(dòng)固定資產(chǎn)投資策略的評(píng)估 1.資本市場(chǎng)對(duì)中國移動(dòng)固定資產(chǎn)投資的約束 中國移動(dòng)作為上市公司，制訂固定資產(chǎn)投資打算要考慮資本市場(chǎng)的反應(yīng)。資本具有逐利的特性，投資者期望獲得高于投資成本和大于其他投資機(jī)會(huì)的回報(bào)。只有具備并保持較高的收益水平，并能將投資風(fēng)險(xiǎn)操縱在合理范圍之內(nèi)的企業(yè)才能獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可。 一般而言，高回報(bào)往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)泡沫、電信冬天后，資本市場(chǎng)在重視投資回報(bào)的同時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的關(guān)注程度也大大提高。資本市場(chǎng)如何看待投資風(fēng)險(xiǎn)？投資者通常會(huì)關(guān)注上市公司當(dāng)前固定資產(chǎn)投資占運(yùn)營(yíng)收入的比例是否合理，以及與國際同業(yè)公司相比是否較高。投資者

2、一般還希望上市公司能披露以后資本開支打算，據(jù)此評(píng)估上市公司網(wǎng)絡(luò)進(jìn)展策略對(duì)投資回報(bào)的持續(xù)性阻礙。 因此，作為上市公司，為了滿足資本市場(chǎng)投資者的要求，中國移動(dòng)一方面需要操縱固定資產(chǎn)投資規(guī)模；另一方面，目前我國移動(dòng)市場(chǎng)正處于高速增長(zhǎng)時(shí)期，為了抓住機(jī)遇加快進(jìn)展，中國移動(dòng)又需要加大網(wǎng)絡(luò)建設(shè)力度，滿足快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。顯然，中國移動(dòng)正面臨著巨大的投資需求與適度操縱投資規(guī)模的矛盾。如何權(quán)衡兩者之間的關(guān)系，并正確認(rèn)識(shí)中國移動(dòng)的固定資產(chǎn)投資策略呢？ 2.中國移動(dòng)固定資產(chǎn)投資的適度性評(píng)估 為了評(píng)估中國移動(dòng)固定資產(chǎn)投資是否適度，那個(gè)地點(diǎn)選擇NTTDoCoMo與Verizon作為標(biāo)桿公司加以對(duì)標(biāo)分析。 與這兩家運(yùn)營(yíng)

3、商相比，中國移動(dòng)“固定資產(chǎn)投資總額/運(yùn)營(yíng)收入”比例相對(duì)較高（見圖1）。盡管中國移動(dòng)“投資收入比”逐年下降，然而目前仍維持在30%左右，而NTTDoCoMo與Verizon近年來差不多維持在20以下。 中國移動(dòng)“投資收入比”高于國際標(biāo)桿公司，與我國當(dāng)前移動(dòng)通信進(jìn)展時(shí)期的特點(diǎn)及中國移動(dòng)自身的經(jīng)營(yíng)策略緊密相關(guān)，緣故要緊有： 一是市場(chǎng)需求拉動(dòng)的阻礙。由于我國電信用戶普及率與發(fā)達(dá)國家相比仍然偏低，近幾年用戶規(guī)模一直保持快速增長(zhǎng)，移動(dòng)通信消費(fèi)需求的高漲客觀上要求中國移動(dòng)在通信能力建設(shè)上保持持續(xù)的高投入。 二是競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的需要。中國移動(dòng)要在移動(dòng)市場(chǎng)保持領(lǐng)先的主導(dǎo)地位，就必定需要有優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)的支撐，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在網(wǎng)

4、絡(luò)覆蓋上的差距不斷縮小，用戶對(duì)通信質(zhì)量的期望又在不斷上升，使得中國移動(dòng)需要持續(xù)投資打造精品網(wǎng)絡(luò)，以有效擴(kuò)張用戶規(guī)模和培養(yǎng)用戶忠誠度。 三是用戶低端化的阻礙。移動(dòng)終端價(jià)格和通話資費(fèi)逐步下降，促使更多中低收入者成為中國移動(dòng)的用戶。低端用戶的大規(guī)模涌入導(dǎo)致持續(xù)較高規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容建設(shè)，然而由于新增用戶ARPU較低，致使中國移動(dòng)邊際投資回報(bào)率降低，造成“投資收入比”在短時(shí)刻內(nèi)難以得到顯著改善。 圖1中國移動(dòng)（香港）公司與標(biāo)桿公司“固定資產(chǎn)投資/運(yùn)營(yíng)收入”比例 從“投資收入比”的角度看，中國移動(dòng)的表現(xiàn)可謂乏善可陳，然而資本市場(chǎng)投資者對(duì)中國移動(dòng)卻給予了較高評(píng)價(jià)，近年來中國移動(dòng)的股價(jià)也是一路飆升。表面看，這其

5、中大概存在某種矛盾，這該如何解釋呢？ 緣故在于資本市場(chǎng)的投資者并非只關(guān)注運(yùn)營(yíng)商的“投資收入比”這一個(gè)指標(biāo)，從全然上看，投資者看重的是運(yùn)營(yíng)商固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)是否在可控范圍內(nèi)，是否有較高的投入產(chǎn)出率。與中國移動(dòng)的高投資相比，中國移動(dòng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度、利潤(rùn)率和EBITDA率一直維持在高位，企業(yè)盈利能力突出，這正是投資者在通過綜合分析后依舊對(duì)中國移動(dòng)的高投資作出正面評(píng)價(jià)的要緊緣故。 為了更加客觀地評(píng)價(jià)中國移動(dòng)的固定資產(chǎn)投資是否適度，我們選擇“投資總額/EBITDA”比例與兩個(gè)標(biāo)桿企業(yè)（見圖2）做一比較。不難發(fā)覺，中國移動(dòng)的投資總額占EBITDA比例差不多與兩個(gè)標(biāo)桿公司保持一致。造成和“投資收入比”對(duì)標(biāo)結(jié)

6、果不一致的緣故要緊是國外運(yùn)營(yíng)商處于成熟的市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)收入較高，固定資產(chǎn)投資相對(duì)運(yùn)營(yíng)收入的比例較低；而國外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，運(yùn)營(yíng)支出較高，同時(shí)其中用于營(yíng)銷和治理的支出所占比例專門大，導(dǎo)致其盈利能力相關(guān)于中國移動(dòng)較差；從兩項(xiàng)因素綜合來看，中國移動(dòng)和兩個(gè)標(biāo)桿公司固定資產(chǎn)投資額度相關(guān)于盈利能力的協(xié)調(diào)性差不多是一致的。 圖2中國移動(dòng)（香港）公司與標(biāo)桿公司固定資產(chǎn)投資/EBITDA分析 這就需要我們調(diào)整視角，從一個(gè)全面的角度綜合評(píng)估中國移動(dòng)固定資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)。考慮到中國移動(dòng)整體運(yùn)營(yíng)支出比例較低、凈利潤(rùn)率較高且現(xiàn)金流充足，實(shí)際投資風(fēng)險(xiǎn)單純用“投資收入比”來衡量有失偏頗。事實(shí)上，EBITDA比營(yíng)運(yùn)收入更能反映運(yùn)

7、營(yíng)商盈利的水平、獵取現(xiàn)金的能力和再投資的能力，用固定資產(chǎn)投資額度對(duì)EBITDA比例來衡量投資是否適度會(huì)更加恰當(dāng)。相比之下，中國移動(dòng)的投資與EBITDA之比與標(biāo)桿企業(yè)相比差不多持平，講明中國移動(dòng)并沒有投資過度：一方面，中國移動(dòng)的投資水平并未超過其盈利能力；另一方面，其投資資金的來源要緊是營(yíng)運(yùn)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。 二、中國移動(dòng)固定資產(chǎn)投資策略展望 1.投資方向向新技術(shù)、新業(yè)務(wù)和IT系統(tǒng)傾斜 分析中國移動(dòng)（香港）公司近幾年來投資結(jié)構(gòu)的變化，能夠發(fā)覺其中有兩個(gè)顯著特點(diǎn)。一是不僅加強(qiáng)了GSM網(wǎng)絡(luò)、傳輸、機(jī)樓及營(yíng)業(yè)廳的建設(shè)，還加大了包括BOSS系統(tǒng)和MIS系統(tǒng)在內(nèi)的IT支撐系統(tǒng)的建設(shè)。這一方面

8、配合了業(yè)務(wù)流程的重組與完善，另一方面也提升了服務(wù)和業(yè)務(wù)開發(fā)能力，鞏固了領(lǐng)先品牌的市場(chǎng)形象。 二是用于進(jìn)展新技術(shù)、新業(yè)務(wù)的投資逐漸加大。中國移動(dòng)正努力實(shí)現(xiàn)從規(guī)模型向規(guī)模效益型的轉(zhuǎn)變，新業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)逐漸加大，投資重點(diǎn)也逐漸向高質(zhì)量新業(yè)務(wù)的開發(fā)傾斜。為了實(shí)現(xiàn)由“移動(dòng)通信專家”向“移動(dòng)信息專家”的跨越，可能中國移動(dòng)還將重點(diǎn)面向集團(tuán)客戶移動(dòng)信息化業(yè)務(wù)加大相關(guān)網(wǎng)絡(luò)資源的投入與整合。 2.2G投資仍將維持較大規(guī)模 2005年中國移動(dòng)的投資額度在四大上市運(yùn)營(yíng)商中最大，要緊用于現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)容和優(yōu)化。此外，對(duì)“村通工程”的投入額度也較大。依照中國移動(dòng)（香港）公司2005年年報(bào)公布的以后幾年固定資產(chǎn)投資打算（見圖

9、3），在不考慮3G投資的情況下，2006年中國移動(dòng)依舊提高了固定資產(chǎn)的投資額度，2006年中報(bào)顯示上半年差不多完成了319億元建設(shè)任務(wù)，GSM網(wǎng)仍是投資重點(diǎn)之一。 圖3中國移動(dòng)（香港）公司2005年報(bào)有關(guān)資本開支打算（不含3G） 目前中國移動(dòng)還處于快速進(jìn)展期，用戶增長(zhǎng)速度還專門快，考慮到用戶需求要緊仍是話音業(yè)務(wù)，大部分用戶對(duì)高速率無線數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的需求尚沒有那么迫切，網(wǎng)絡(luò)容量和覆蓋范圍還需進(jìn)一步擴(kuò)大，因此，2G投資仍將需要維持較大規(guī)模。以后進(jìn)行3G建設(shè)后，由于3G初期覆蓋不足的問題，2G網(wǎng)絡(luò)仍將需要至少一兩年的并行擴(kuò)容建設(shè)。 3.3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需要平衡競(jìng)爭(zhēng)需要和愛護(hù)2G投資 3G建設(shè)使得中國移動(dòng)的投

10、資風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大。一方面，3G牌照發(fā)放后中國移動(dòng)的創(chuàng)收能力和盈利能力將受到不小的阻礙?？赡軐脮r(shí)固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商也將獲得3G牌照，并開展實(shí)質(zhì)性的全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，中國移動(dòng)將會(huì)面臨巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，移動(dòng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將趨于更加激烈和復(fù)雜。移動(dòng)業(yè)務(wù)資費(fèi)不斷下滑，運(yùn)營(yíng)成本大幅上升，將導(dǎo)致中國移動(dòng)的投資回報(bào)水平下降。另一方面，市場(chǎng)變得更為不可預(yù)知，使得投資風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大：3G進(jìn)展初期投入巨大，對(duì)中國移動(dòng)的自由現(xiàn)金流和利潤(rùn)都將產(chǎn)生較大阻礙，而折舊的持續(xù)加大，也將阻礙到以后盈利的增長(zhǎng)空間。為了規(guī)避3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，中國移動(dòng)需要有效愛護(hù)2G投資，盡量延長(zhǎng)2G網(wǎng)絡(luò)的生命周期。 然而，競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的變化，又可能會(huì)導(dǎo)致中國移動(dòng)不得不快速擴(kuò)大3G覆蓋范圍。從競(jìng)爭(zhēng)角度看，中國聯(lián)通的C網(wǎng)升級(jí)到3G網(wǎng)的成本較低，從CDMA1X過渡到3G網(wǎng)絡(luò)只需要CDMA1X建網(wǎng)成本的三分之一左右，可能中國聯(lián)通將會(huì)快速將全網(wǎng)升級(jí)到3G。為減弱中國聯(lián)通3G可能帶來的覆蓋優(yōu)勢(shì)，中國移動(dòng)需要快速擴(kuò)大3G覆蓋范圍，這將需要專門大的資金投入。 從進(jìn)展趨勢(shì)看，中國移動(dòng)的2G與3G將長(zhǎng)期并存，同時(shí)早期2G仍將承載大部分的話音業(yè)務(wù)，隨著用戶逐漸向3G轉(zhuǎn)移，2G網(wǎng)絡(luò)容量將逐步富余。而3G網(wǎng)絡(luò)將逐步由覆蓋建設(shè)轉(zhuǎn)向容量建設(shè)，2