2020年注冊會計師(CPA)-財管-06章-債券股票價值評估章課件

1、2020庚子鼠年高配人生考取CPA財務(wù)成本管理任何資產(chǎn)的價值都是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，人力資源亦如此。故，考試要趁早！第六章 債券股票價值評估考情分析：難度適中章節(jié)。本章常與第四章資本成本混合出題，故難以測算分值，主要考核客觀題，偶爾圍繞兩階段模型出主觀題。重點內(nèi)容：1、債券價值的評估方法 債券估值模型：平息債券（平均支付利息）純貼現(xiàn)債券（先扣除利息）流通債券（周期性波動） 債券估值的影響因素（5條）面值票面利率付息頻率 折現(xiàn)率到期時間2、股票價值評估零增長股票的價值：P0=D /Rs固定增長股票的價值：P0=D1 /（Rsg）非固定增長股票的價值（兩階段模型）3、普通股的期望報酬率零成長股票：

2、RS=D /P0固定成長股票：RS=D1 /P0+gP0與g同向變化g=股利增長率=可持續(xù)增長率=股價增長率=資本利得收益率修正：2019年輕一203第2題第一節(jié) 債券價值評估一、債券投資的決策原則：當(dāng)債券價值高于購買價格，或到期收益率高于投資人要求的必要報酬率，可以購買。否則，就放棄。二、債券的估值模型債券的價值是指預(yù)期能夠提供的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。折現(xiàn)率取決于當(dāng)前等風(fēng)險投資的市場利率。債券價值=未來各期利息現(xiàn)值合計+未來收回本金的現(xiàn)值1、債券估值的基本模型：每年年末付息I，到期還本M，票面利率i。Vd=I（P/A，rd，n）+M（P/F，rd，n）2、其他模型平息債券、純粘現(xiàn)債券、永久債券

3、、流通債券（1）平息債券，就是平均支付利息的債券，即分期付息，到期還本的債券。支付頻率可以是一年一次、半年一次、每季一次。【例1】（教P150例61有拓展）ABC公司擬于201年2月1日發(fā)行面額1000元的債券，票面利率8%，并于5年后的1月31日到期。1、折價發(fā)行（加快付息頻率，價值降低）市場利率10%，每年付息一次Vd=10008%（P/A，10%，5）+1000（P/F， 10%，5）=924.28有效年利率10.25%，每半年付息一次Vd=10004%（P/A，5%，10）+1000（P/F，5%，10）=922.77【 i=（1+10.25%）1/21】2、平價發(fā)行（加快付息頻率，價

4、值不變） 市場利率8%，每年付息一次Vd=10008%（P/A，8%，5）+1000（P/F，10%，5）=1000 若有效年利率8.16%，每半年付息一次Vd=10004%（P/A，4%，10）+1000（P/F，4%，10）=40*8.1109+1000*0.6756=1000【 i=（1+8.16%）1/21=4%】3、溢價發(fā)行（加快付息頻率，價值上升） 市場利率6%，每年付息一次Vd=10008%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=80*4.2124+1000*0.7473=1084.29 有效年利率6.09%，每半年付息一次Vd=10004%（P/A，3%，10）+1

5、000（P/F，3%，10）=40*8.5302+1000*0.7441=1085.31【總結(jié)】對于平息債券：債券付息期越短（付息頻率越高）價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài)；平價發(fā)行的債券，付息期長短（付息頻率高低），對債券價值沒有影響；溢價發(fā)行的債券，付息期越短（付息頻率越高），債券價值越高。1、折價發(fā)行的債券，本身就是必要收益率大于票面利率，付息頻率加快，則有效年必要收益率增長幅度大于有效年票面利率，兩者的差額更大了，相當(dāng)于必要收益率相對上升了，所以債券價值更低。2、平價發(fā)行的債券，必要收益率等于票面利率，付息頻率加快，則有效年必要收益率增長幅度等于有效年票面利率，兩者無差額，所以債

6、券價值不變。3、溢價發(fā)行的債券，必要收益率小于票面利率，付息頻率加快，則有效年必要收益率增長幅度小于有效年票面利率，兩者的差額變小，相當(dāng)于必要收益率相對降低，所以債券價值上升。【解釋】【例2】（2020教P152例62，與2019P150不同）有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設(shè)年折現(xiàn)率為10.25%（此處在2019年為10%，不妥）。分析：票面利率為債券按年計算的報價利率，每半年計息時，轉(zhuǎn)為計息期利率，即按4%計息。年折現(xiàn)率為按年計算的有效年利率i=（1+10.25）1/21=5%。該債券的價值為：Vd=1000*4%*（P/A，5%，10）+1000

7、*（P/F，5%，10）=40*7.7217+1000*0.6139=922.77（元）（2）純貼現(xiàn)債券（常見的純貼現(xiàn)債券的面值是F）己知F，求P，發(fā)行時必須低于面值。 零息債券（常見）：扣除利息后發(fā)行，持有期間無利息，到期按面值歸還的債券。己知F，求P。Vd=面值F（P/F，i，n）面值發(fā)行價格【例3】（教P151例63）有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年期。折現(xiàn)率為10%，其價值為：F=1000，n=20，i=10%，求P P=1000（P/F，10%，20）=10000.1486=148.6 到期日一次還本付息的債券：實際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按面值支付而是按本利和作

8、單筆支付。Vd=到期本利和F（P/F，i，n）【例4】（教P151例64）有一5年期國債，面值1000元，票面利率12%，到期時一次還本付息，按面值出售。假設(shè)折現(xiàn)率為10%（單利、按年計息），其價值為： F=100012%5+1000=1600 P=1600（P/F，10%，5）=16000.6209=993.44決策：不投資。因為當(dāng)前售價高于國債價值，不值得投資。（3）流通債券：己經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券?！纠?】（教P151例65）有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2001年5月1日發(fā)行，2006年4月30日到期?，F(xiàn)在是2004年4月1日，假設(shè)折現(xiàn)率為10

9、%，要求：計算該債券的價值。2004年5月1日債券價值=80+80（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）=1045.242004年4月1日債券價值=1045.24（P/F，10%，1/12）=1045.24/（1+10%）1/12=1037【小結(jié)】流通債券的估值方法有兩種： 以現(xiàn)在為折算時間點，未來現(xiàn)金流量按非整數(shù)計息期分別折現(xiàn)，然后求和。如本例，計息期分別為1/12、13/12、25/12； 以最近一次付息時間為折算時間點，計算未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后再折算到現(xiàn)在時點。本例用的第二種方法。第一種方法見教P151，了解即可。流通債券的價值估值時要考慮現(xiàn)在至下一次利息支付的時間因素

10、。在兩個付息日之間呈周期性波動。折價發(fā)行：發(fā)行后價值逐漸升高，在付息日由于割息而價值下降，然后又逐漸上升?？偟内厔菔遣▌由仙?。越臨近付息日，利息的現(xiàn)值越大，債券的價值有可能超過面值。付息日后債券價值下降，會低于其面值?！窘蘌151】 溢價發(fā)行：其價值是波動下降； 平價發(fā)行：其價值的總趨勢是不變的，但在每個付息日之間，越接近付息日，其價值越高?！炬溄?】（東P1821）某公司發(fā)行面值為1000元的5年期債券，債券票面利率為10%，半年付息一次，發(fā)行后在二級市場上流通，假設(shè)必要報酬率為10.25%并保持不變，以下說法正確的是（）。A、債券溢價發(fā)行，發(fā)行后債券價值隨到期時間的縮短而逐漸下降，至到期日

11、債券價值等于債券面值B、債券折價發(fā)行，發(fā)行后債券價值隨到期時間的縮短而逐漸上升，至到期日債券價值等于債券面值C、債券按面值發(fā)行，發(fā)行后債券價值一直等于債券面值D、債券按面值發(fā)行，發(fā)行后債券價值在兩個付息日之間呈周期性波動【答案】D【解讀】（東P176） 折現(xiàn)率取決于當(dāng)前等風(fēng)險投資的市場利率； 考試只要不特指，年折現(xiàn)率為按年計算的有效年利率，當(dāng)年內(nèi)計息多次時，應(yīng)換算成計息期折現(xiàn)率進(jìn)行計算（此處與2019年東P193不同）。對于純貼現(xiàn)債券的折現(xiàn)率都是指復(fù)利按年計息的折現(xiàn)率； 對于平息流通債券價值計算，估價時點之前己經(jīng)支付的利息非相關(guān)流量，未來的現(xiàn)金流量是未來的利息和本金（重要）；對于到期一次還本付

12、息的流通債券，估價時點之前不會有利息支付，未來的現(xiàn)金流量是全部利息和本金?！緰|P1841（2）】（4）永久債券：優(yōu)先股和永續(xù)債通常被看做永久債券。在普通股眼里，優(yōu)先股就是高級債權(quán)人。（二）債券價值的影響因素（客觀題熱點?。┟嬷怠⑵泵胬?、折現(xiàn)率計息期、到期時間【例6】（2020教P155例66，本例與2019教P153不同）某兩年期債券，每半年付息一次，票面利率8%，面值1000元。假設(shè)年折現(xiàn)率是8.16%，請計算該債券的價值。由于債券在一年內(nèi)復(fù)利兩次，給出的票面利率是以一年為計息期的報價利率。實際付息時，以半年為計息期，即4%計算利息。年折現(xiàn)率為按年計算的有效年利率，每半年期的折現(xiàn)率為（1+

13、8.16%）1/21=4%。由于計息期票面利率與折現(xiàn)率相同，該債券的價值應(yīng)當(dāng)?shù)扔谄涿嬷担?000元）。驗證如下：Vd=利息+本金=40*（P/A，4%，4）+1000*（P/F，4%，4）=40*3.6299+1000*0.8548=1000應(yīng)當(dāng)注意：當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時，報價利率應(yīng)除以年內(nèi)付息次數(shù)得出計息期利率，年折現(xiàn)率為有效年利率，應(yīng)開年計息次數(shù)方得出計息期折現(xiàn)率。計息期利率=（1+有效年利率）1/n1利息連續(xù)支付的債券，是理論上的付息，考試不特指，都不是指這種情形。教P154圖63 債券價值與到期時間（1）平息債券（利息連續(xù)支付債券）理論上的付息，考試不特指，都不是指這種情形。隨著到期日

14、的接近 溢價發(fā)行的債券，價值逐漸下降； 折價發(fā)行的債券，價值逐漸上升； 平價發(fā)行的債券，價值不變?！就卣埂科渌麠l件相同的情況下，對新發(fā)債券來說： 溢價發(fā)行的債券，期限越長，價值越高； 折價發(fā)行的債券，期限越長，價值越低； 平價發(fā)行的債券，期限長短，價值不變。5/5到期時間 （教P154圖63）5/5到期時間（2）平息債券（流通債券）每隔一段時間支付一次利息的債券（分期付息）考試如無特別說明，指的都是流通債券?；疽?guī)律：債券價值在兩個付息日之間呈周期性波動（無論溢折價，都是先上升，割息后下降），越接近付息日，價值越高。教P152圖62 流通債券價值的周期性【流通債券詳解】（東P176提示2） 折

15、價發(fā)行的債券其價值是波動上升（先上升，割息后下降，至付息日前有可能小于、等于或高于面值） 溢價發(fā)行的債券其價值是波動下降（先上升，割息后下降，至付息日前始終高于面值）； 平價發(fā)行的債券其價值是總趨勢不變，但在每個付息周期，越接近付息日，其價值升高。（先上升，割息后下降，有可能高于或等于面值。）【例7】（2014年，2019東P194）假設(shè)折現(xiàn)率保持不變，溢價發(fā)行的平息債券自發(fā)行后債券價值（）A、逐漸下降，至到期日等于債券價值；B、波動下降，至到期日前一直高于債券價值；C、波動下降，至到期日前一直等于債券價值；D、波動下降，至到期日前一直低于債券價值；【答案】B。本題要默認(rèn)為流通債券，不是付息期

16、無限小的債券。5/5到期時間（3）純貼現(xiàn)債券零息債券：隨著到期時間的縮短，價值逐漸上升，向面值接近。到期一次還本付息債券：隨著到期時間的縮短，價值逐漸上升?！炬溄?】（多，東P1834）假設(shè)折現(xiàn)率保持不變，下列關(guān)于平息債券（默認(rèn)為流通債券）自發(fā)行后債券價值的表述中，正確的有（ ）。A、當(dāng)債券票面利率高于等風(fēng)險市場利率時，債券價值會逐漸下降，至到期日等于債券面值B、當(dāng)債券票面利率高于等風(fēng)險市場利率時，債券價值會波動下降，至到期日之前一直高于債券面值C、當(dāng)債券票面利率低于等風(fēng)險市場利率時，債券價值會波動上升，至到期日之前可能低于、等于或高于債券面值D、當(dāng)債券票面利率低于等風(fēng)險市場利率時，債券價值會

17、逐漸上升，至到期日等于債券面值【答案】BC。本題默認(rèn)的是流通債券。故不能選AD?！纠?】（多，2011年）假設(shè)其他因素不變，下列事項中，會導(dǎo)致折價發(fā)行的平息債券價值下降的有（ ）A、提高付息頻率C、提高票面利率B、延長到期時間D、等風(fēng)險債券的市場利率上升【答案】ABD。對于折價發(fā)行的債券加快付息頻率會使債券價值下降，所以選項A正確；對于折價發(fā)行的債券，到期時間越長，表明未來獲得的低于市場利率的利息情況越多，則債券價值越低，選項B正確；提高票面利率會使債券價值提高，選項C錯誤；等風(fēng)險債券的市場利率上升，無論折價還是溢價債券的價值都下降，D正確?！究偨Y(jié)】 對于平息債券，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變

18、時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近面值； 如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價值也會因此變動。隨著到期時間的縮短，債券價值中利息的期數(shù)越來越少，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。（教P155） 如果付息期無限小則債券價值變化表現(xiàn)為一條直線； 如果按一定期間付息（季、半年等），債券的價值會在兩個付息日之間呈現(xiàn)周期性波動； 市場利率不等于票面利率時，隨著債券到期時間的延長，債券價值越偏離面值?！纠?多】若付息期無限小，對于平息債券，下列說法中，正確的有（）。A、當(dāng)市場利率等于票面利率時，債券到期時間的延長對債券價值沒有影響B(tài)、當(dāng)市場利率不變時，隨著債券到期時間的縮短，溢價發(fā)行債券的價值逐

19、漸下降，最終等于債券面值C、當(dāng)市場利率發(fā)生變化時，隨著債券到期時間的縮短，市場利率變化對債券價值的影響越來越小D、當(dāng)市場利率不等于票面利率時，隨著債券到期時間的延長，債券價值越偏離面值【答案】ABCD。債券價值與面值不一致是由于票面利率與市場利率不一致引起的，到期時間越長影響越大?！纠?0 多】（2020東P1834）某企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行三年期債券，每半年付息一次，票面利率6%，面值1000元，平價發(fā)行，以下說法中，正確的是（ ）。A、該債券的半年利率為3%B、該債券的年有效必要報酬率為6.09%B、該債券的報價利率是6%D、由于平價發(fā)行，該債券的票面利率與年有效必要報酬率相等?！敬鸢浮緼BC。本題

20、平價發(fā)行的分期付息的債券，債券的票面利率是6%，年有效必要報酬率是6.09%，二者不等，故D錯誤?！拘拚浚?019東P2032）與上例只有D選項不同，D表達(dá)為：由于平價發(fā)行，該債券的報價利率與報價必要報酬率相等。2020年教材修正了報價必要報酬率為年有效必要報酬利率，故2019年這個題放棄。期限i=6%溢價發(fā)行上升i=10%折價發(fā)行下降n=2Vd=1036.673.667%Vd=965.243.5%n=5Vd=1084.728.472%Vd=924.287.6%總結(jié)夜長夢多溢價發(fā)行的債券，期限越長，價值越高。折價發(fā)行的債券，期限越長價值越低。長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券。在市場利

21、率較低時，長期債券的價值遠(yuǎn)高于短期債券在市場利率較高時，長期債券的價值遠(yuǎn)低于短期債券【總結(jié)】2019年教P154：某債券面值1000元，票面利率8%。每年付息一次【例11】假設(shè)市場上有甲乙兩種債券，甲債券目前距到期日還有3年，乙債券目前距到期日還有5年。兩種債券除到期日不同外，其他方面均無差異。如果市場利率出現(xiàn)了急劇上漲，則下列說法中正確的是（）A、甲債券價值上漲得更多B、甲債券價值下跌得更多C、乙債券價值上漲得更多D、乙債券價值下跌得更多【答案】D【例12】（2018年）假設(shè)其他條件不變，當(dāng)市場利率低于票面利率時，下列關(guān)于擬發(fā)行平息債券價值的說法中，錯誤的是（）。A、市場利率上升，價值下降B

22、、期限延長，價值下降C、票面利率上升，價值上升D、計息頻率增加，價值上升【答案】B。溢價發(fā)行，期限延長，價值升高。【例13多】某公司發(fā)行面值為1000元的5年期債券，債券票面利率為8%，半年付息一次，發(fā)行后在二級市場上流通，假設(shè)等風(fēng)險投資的市場利率為10%并保持不變，以下說法正確的有（）。A、債券發(fā)行后債券價值有可能會超過面值B、債券發(fā)行后債券價值有可能會等于債券面值C、債券發(fā)行后債券價值有可能會低于面值D、債券折價發(fā)行，發(fā)行后債券價值隨到期時間的縮短而逐漸上升，至到期日債券價值等于債券面值【答案】ABC。D為什么不對？流通債券，在兩個付息日之間是波動上升，至到期日前債券價值可能等于高于面值。

23、三、債券的到期收益率到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的報酬率。它是使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于原始投資額（債券購入價格）的折現(xiàn)率。 債券價值=面值（平價發(fā)行）：到期收益率=票面利率 債券價值面值（溢價發(fā)行）：到期收益率票面利率 債券價值票面利率【小結(jié)】只要是平價發(fā)行的債券，無論其計息方式如何，其面票利率與到期收益率一致?！纠?4】（多，2018年）甲公司折價發(fā)行公司債券，該債券期限5年，面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，下列正確的有（）。A、該債券的到期收益率等于8%B、該債券的報價利率等于8%C、該債券的計息周期利率小于8%D、該債券的有效年利率大于8%【答案】B

24、CD。A，折價發(fā)行的債券，到期收益率大于票面利率。I大P小?！纠?5】（教P155例67）ABC公司201年2月1日購買一張面額1000元的債券，票面利率8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。假設(shè)該公司持有該債券至到期日。（1）平價購買該債券，計算其到期收益率； 1000=80（P/A，rd，5）+1000（P/F，rd，5）用內(nèi)插法，解得rd=8%（2）以1105元購買該債券，計算到期收益率。1105=80（P/A，rd，5）+1000（P/F，rd，5）用內(nèi)插法，解得rd=5.54%i小P大【鏈接3】【（2019東P2041（3）好題！】C公司在2017年1月1

25、日發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面利率10，于每年12月31日付息，到期時一次還本。（3）債券發(fā)行4年后，在2021年1月1日由開盤價的1018.52元跌至收盤的900元。跌價后該債券的到期收益率是多少？【答案】900=（100010%+1000）/（1+i）解得i=22.22%（折現(xiàn)模式）或簡便算法（一般模式）：i=收益/投資額=【100010%+（1000900）】/900=0.2222提示：這里的投資額是900，不是1000，因為是假定在2021年1月1日購入?！炬溄?】【（東P1841之（2）】目前是2017年7月1日。B公司2015年7月1日發(fā)行、2022年6月30日到期的7年期

26、債券，債券面值為1000元，票面利率為8，單利計息，到期一次還本付息，債券目前的價格為1231.3元，若投資人要求的必要報酬率為6（復(fù)利，按年計息）。要求：計算投資購買B公司債券的價值與到期收益率（復(fù)利，按年計息）為多少？應(yīng)否購買？【答案】Vd【1000（1+87）】/（1+6）51165.79債券價值低于債券價格，不應(yīng)購買?；颍?231.31000（1+87）（P/F，rd，5）插值法，rd=4.85%。到期收益率小于必要報酬率，不應(yīng)購買。（1）市場利率的上升會導(dǎo)致債券價值的下降，市場利率的下降會導(dǎo)致債券價值的上升；（i大P?。?）長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券，在市場利率較低時

27、，長期債券的價值遠(yuǎn)高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠(yuǎn)低于短期債券。（3）票面利率高于市場利率（溢價債券）時，債券價值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價值就會發(fā)生劇烈的波動；市場利率超過票面利率后，債券價值對市場利率變化的敏感性減弱，市場利率的提高，不會使債券價值過分降低。根據(jù)上述分析結(jié)論，財務(wù)經(jīng)理在債券投資決策中應(yīng)當(dāng)注意： 長期債券的價值波動較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風(fēng)險較大。 如果市場利率波動頻繁，利用長期債券來儲備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的收益率而付出安全性的代價。（4）引起債券價值隨著債券期限的變化

28、而波動的原因，是債券票面利率與市場利率的不一致。如果債券票面利率與市場利率之間沒有差異，債券期限的變化不會引起債券價值的變動。即，只有溢價債券或折價債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價值有所有不同的現(xiàn)象；（5）債券期限越短（離到期日越近），債券票面利率對債券價值的影響越小。不論是溢價債券還是折價債券，當(dāng)債券期限較短時，票面利率與市場利率的差異，不會使債券的價值過于偏離債券的面值；（6）債券期限越長（離到期日越遠(yuǎn)），債券價值越偏離債券面值。溢價債券的期限對債券價值的敏感性會大于折價債券；隨著債券期限延長，債券的價值會越偏離債券的面值，但這種偏離的變化幅度最終會趨于平穩(wěn)。超長債券的期限差異，對債券價值的影

29、響不大?！纠?6】（多，東P1832）債券A和債券B是兩只剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均低于必要報酬率，以下說法中，正確的有（）。A、如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值低B、如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值高C、如果兩債券的償還期限和必要報酬率相同，利息支付頻率高的債券價值低D、如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，必要報酬率與票面利率差額大的債券價值高【答案】AC。對于折價發(fā)行的債券，加快付息頻率，債券價值會下降，B錯誤；對于折價發(fā)行債券，票面利率低于必要報酬，所以當(dāng)必要報酬率與票面利率差額越大，（因債券的票

30、面利率相同）即表明必要報酬率越高，則債券價值應(yīng)越低。當(dāng)其他因素不變時，必要報酬率與債券價值是呈反向變動的，D錯誤?！纠?7】（多）對于平息債券，若付息期無限小，下列關(guān)于債券價值的說法中，正確的有（）。A、當(dāng)市場利率高于票面利率時，債券價值高于債券面值B、當(dāng)市場利率不變時，隨著債券到期時間的縮短，溢價發(fā)行債券的價值逐漸下降，最終等于債券面值C、當(dāng)市場利率發(fā)生變化時，隨著債券到期時間的縮短，市場利率變化對債券價值的影響越來越小D、當(dāng)市場利率不變時，折價出售債券的期限越短，債券價值越大【答案】BCD。當(dāng)市場利率高于票面利率時，債券價值低于債券面值。A錯誤。第二節(jié)普通股價值評估一、普通股價值的評估方法

31、股票價值是指預(yù)期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（一）股票估值的基本模型（永遠(yuǎn)持有，不斷收取股利）Vs=【Dt/（1+rs）t】（二）零增長股票的價值假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：P0=D/Rs當(dāng)市價低于股票價值時，期望報酬率（股利/價格）高于必要報酬率（股利/價值），值得購買。（三）固定增長股票的價值（增長率是g）從權(quán)益資本成本Rs=D1 / P0+g可得出P0=D1 /（Rsg）=【D0（1+g）】/（RSg）【注意】（1）適用公式必須同時滿足兩個條件：現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長；無窮期限。（2）區(qū)分D0和D1（3）確定RS：資本資產(chǎn)定價模型【RS=Rf+（RmRf

32、）】（4）確定g： 固定股利支付率政策，g=凈利潤增長率 不發(fā)新股、經(jīng)營效率、財務(wù)政策不變，g=可持續(xù)增長率（四）非固定增長股票的價值【兩階段模型=高速增長階段+永續(xù)增長階段】【例18】（教P158例610，重點例題！可同時參見教P117例48）一個投資人持有ABC公司的股票，投資必要報酬率15%。預(yù)計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率12%。公司最近支付的股利是2元。要求：計算該公司股票的內(nèi)在價值。本題從第4年開始固定增長，因此D4可以理解為原始公式中的下一期D1，P3可以理解為原始公式中的P0，將D4和P3代入原始公式P0=D1（RSg），可得P3

33、=D4 /（RSg），并且要將其折算到P0，即：PV（P0）=D4（RSg）（P/F，15%，3）=84.83股票目前的價值： P02.088+2.177+2.274+84.8391.37二、普通股的期望報酬率股票收益率指的是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票購買價格的折現(xiàn)率。（相當(dāng)于內(nèi)含報酬率IRR）（一）零成長股票：RS=DP0（二）固定成本股票：P0D1（RSg）RS=D1P0+g（若資本市場有效）股利的增長速度g也是股價的增長速度，也是資本利得收益率。證明如下：【通俗理解】你為什么預(yù)計可得到資本利得，你是根據(jù)股價的增長率來預(yù)計的，所以股價增長率，就是資本利得收益率?！究偨Y(jié)】P0與g同向變化，g=

34、股利增長率=可持續(xù)增長率=股價增長率=資本利得收益率【例18】（好題！教P158例611）有一只股票的價格為20元，預(yù)計下一期的股利是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長。要求1：計算該股票的期望收益率=股利收益率+資本利得收益率=1/20+10%=15%要求2：如果用15%作為必要報酬率，則一年后的股價為多少？方法一：從第一問可以得出，股利持續(xù)增長，則股利增長率是10%，股價增長率也是10%，所以P1P0（1+10）201.122P1D2/（RSg）【D1（1+g）】/（RSg）【1（1+10）】/（15%10%）=22要求3：如果你現(xiàn)在用20元購買了該股票，年末你將收到1元股利，并且得

35、到2元（2220）資本利得，總報酬率為多少？總報酬率=股利收益率+資本利得收益率=1/20+220=15%方法二：小結(jié)論：這個例子驗證了股票期望報酬率模型的正確性。該模型可以用來計算特定公司風(fēng)險情況下股東要求的必要報酬率，也就是公司的權(quán)益資本成本。即，股東期望或要求公司賺取15%的收益。如果股東的要求大于15%，他就不會進(jìn)行這種投資；如果股東的要求小于15%，就會爭購該股票，使得價格升上去。既然股東們接受了20元的價格，就表明他們要求的是15%的報酬率?！纠?9】（東P178，2017年，好題！）甲公司已進(jìn)入穩(wěn)定增長狀態(tài)，固定股利增長率4%，股東必要報酬率10%。公司最近一期每股股利0.75元，預(yù)計下一年的股票價格是（）元。A、7.5B、13C、12.5D、13.52【答案】D。