確定情況下投資方案的比較與鑒別

1、第六章 確定情況下投資方案的比較與鑒別26.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述 企業(yè)投資方案的比較與鑒別是深刻認識和理解各投資方案的過程，旨在比較不同投資方案的成本（代價）和效益，從中選出恰當?shù)耐顿Y方案以作為進行投資的行動指南。具體包括確定情況下和不確定情況下投資方案的比較與鑒別。一、企業(yè)投資方案比較與鑒別的內涵36.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述1、企業(yè)比較與鑒別投資方案的原則 企業(yè)要對不同投資方案進行比較與鑒別，就應遵循一定的原則，確保不同投資方案具有可比性。、要有合理的價值尺度 企業(yè)投資方案的比較與鑒別，一般以國內現(xiàn)行價格為基礎計算其投資成本、生產成本。但因現(xiàn)行價格存在扭曲的可能性，不能

2、反映資源的稀缺程度和產品供給短缺程度，不能真實反映投資效益。因此，企業(yè)可通過匯率、影子價格等對現(xiàn)行價格進行修正，以確保投資方案成本、效益的度量擁有合理的價值尺度。二、企業(yè)投資方案比較與鑒別的原則和基本假定46.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述1、企業(yè)比較與鑒別投資方案的原則 、要有貨幣時間價值觀念 企業(yè)投資決策者在投資方案的比較與鑒別過程中，不能靜態(tài)地分析投資成本、效益，而必須從資本運動的角度，充分考慮貨幣的時間價值，分析計算投資項目的動態(tài)成本及效益指標。二、企業(yè)投資方案比較與鑒別的原則和基本假定56.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述1、企業(yè)比較與鑒別投資方案的原則 、要有成本核算觀念 企業(yè)投

3、資決策者應堅持成本最小利潤最大原則來進行投資方案的比較與鑒別。這是因為在社會主義市場經濟制度中，企業(yè)在競爭中能否獲勝，能否取得生存和發(fā)展的機會關鍵在于企業(yè)是否以較小的投資成本取得較大的投資收益。二、企業(yè)投資方案比較與鑒別的原則和基本假定66.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述2、企業(yè)投資方案比較與鑒別時的基本假定 本章所探討的投資方案的比較與鑒別的方法是基于以下幾點假設條件：、投資決策是以企業(yè)利潤最大化為目標；、現(xiàn)金流量是確定的，且都發(fā)生于每年年末，而不是在一年中呈現(xiàn)連續(xù)型分布；、備選方案是互斥方案或獨立方案；、資本市場是完全的，投資所需資本的獲取具有一定代價；、沒有考慮人力和技術等其他影響投資

4、決策的因素。 二、企業(yè)投資方案比較與鑒別的原則和基本假定76.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述1、指標體系我國企業(yè)目前通用的指標主要有：、投資成本資本成本、建筑安裝工程成本、設備工具購置成本、其它成本。、單位生產能力投資額投資總額與生產能力總和之比。、時間標準建設期、投達產期、投資回收期。、勞動生產率。、單位產品成本。、投資收益率。、投資質量我們將只討論其中的一些財務指標。三、 企業(yè)投資方案比較與鑒別的指標體系與步驟86.1 企業(yè)投資方案的比較與鑒別概述1、基本步驟企業(yè)投資方案的比較與鑒別常包括以下幾個步驟：、擬定具有各種可能的多個投資方案；、確定每一個投資方案的項目計算期； 、確定每一個投資

5、方案的現(xiàn)金流量； 、確定企業(yè)最低期望收益率（或貼現(xiàn)率）； 、用合理的方法比較各方案的投資價值； 、進行必要的補充分析，包括盈虧平衡分析、敏感性分析和風險分析等；、選擇和確定最佳投資方案。 三、 企業(yè)投資方案比較與鑒別的指標體系與步驟96.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法 通常情況下，企業(yè)比較與鑒別投資方案，并獲得正確結論的方法應具有三個特性：第一、該方法必須考慮項目整個壽命期內的現(xiàn)金流量；第二、該方法必須考慮貨幣時間價值；第三、該方法在選擇互斥項目時，必須選擇能使公司股票價值最大的項目。 我們必須確定一種或幾種既具有恰當?shù)氖褂美碛桑帜芙o出滿意結果的投資決策方法，以用于比較和鑒別各種

6、投資方案，并從中正確選擇出最優(yōu)的投資方案。 106.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值率法是凈現(xiàn)值法的一種轉化形式，通過分析后可以發(fā)現(xiàn)，它與凈現(xiàn)值法相比，并無更大的優(yōu)越性。當我們的目標僅限于做出單個項目的接受或拒絕決策時，凈現(xiàn)值率法所做出的決策結論與凈現(xiàn)值法所做出的決策結論將是完全一致的。但是，在對多個互斥投資方案進行比較和鑒別時，凈現(xiàn)值率法所做出的決策結論常常是錯誤的。 這是由以下兩個因素造成的： 一是企業(yè)投資規(guī)模不等； 二是現(xiàn)金流量發(fā)生時間不一致116.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法1、項目投資規(guī)模 互斥項目的投資

7、規(guī)模往往不同，有時會使得凈現(xiàn)值法與凈現(xiàn)值率法得出相反結論。例如：假定有兩個互斥的投資方案，其凈現(xiàn)金流量如表所示，當貼現(xiàn)率為10%時，選擇哪一個方案更為合理。126.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法1、項目投資規(guī)模 計算結果表明，若以凈現(xiàn)值率為判斷依據(jù)，則方案A優(yōu)于方案B;但若以凈現(xiàn)值指標為判斷依據(jù)，則方案B優(yōu)于方案A。這是由于凈現(xiàn)值率僅是一種比率型指標，它沒有考慮到項目或方案的投資規(guī)模，因而也就不能保證以此為依據(jù)所選擇的投資方案能夠獲取最大的凈現(xiàn)值。這一點，我們還可以通過對這兩個方案的差額凈現(xiàn)金流量的分析進一步得到證明。136.2 確定情況下投資方案比較與鑒別

8、的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法1、項目投資規(guī)模 由表可知，方案B和方案A的差額投資的凈現(xiàn)值率大于0，也就是說，方案B確實優(yōu)于方案A。雖然將凈現(xiàn)值率法用于互斥方案的比較和鑒別時，投資規(guī)模問題可以通過對方案的逐對比較（即比較其差額投資的凈現(xiàn)值率）來解決，但這樣做是不必要的，其完全可以由更簡單明了的凈現(xiàn)值法來解決。146.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法1、現(xiàn)金流量發(fā)生時間不一致 應用凈現(xiàn)值率法對互斥方案進行比較和鑒別時，所遇到的第二個困難是需要對投資類型的費用支出進行識別，以決定該費用是應該在當年所得收益中扣除，還是作為當年的投資支出?，F(xiàn)假設有C,D兩個互斥的

9、方案（如表所示），且其貼現(xiàn)率為10%156.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法一、凈現(xiàn)值率法與凈現(xiàn)值法1、現(xiàn)金流量發(fā)生時間不一致 根據(jù)凈現(xiàn)值率來進行方案比較和選擇，顯然認為方案C優(yōu)于方案D，但我們對這兩個方案的現(xiàn)金流量進行仔細檢查，就不難發(fā)現(xiàn)，其凈現(xiàn)值是完全相同的。而現(xiàn)金流量的差異僅僅是由于對方案D中的1000元費用的分類不同（即是作為投資對待，還是與方案C一樣從當年現(xiàn)金收益中扣除）而產生的。無疑，其所得結論是不正確的。這從另一方面說明了凈現(xiàn)值率法應用于投資方案比較和鑒別時的局限性和所得決策結論的不可靠性。因此，凈現(xiàn)值率法不宜作為投資方案比較和鑒別的主要方法。166.2 確定情況下投資

10、方案比較與鑒別的主要方法二、 內部收益率法與凈現(xiàn)值法 內部收益率法與凈現(xiàn)值法是兩種最常用的動態(tài)分析方法。在許多情況下，對于互斥項目的比較與鑒別，內部收益率法與凈現(xiàn)值法能夠得出同樣的決策結論。但是，有些時候內部收益率法也會與凈現(xiàn)值法得出不同的結論。我們認為，當這兩種方法得出不同的決策結論時，凈現(xiàn)值法能給出更好的、更正確的投資決策。 要正確地使用內部收益率法，相對于使用凈現(xiàn)值法而言，要顯得困難些。下面著重分析為什么內部收益率法用于投資方案的比較和鑒別時，較之凈現(xiàn)值法，其所得出結論的可靠性較差。176.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內部收益率法與凈現(xiàn)值法1、項目投資規(guī)模問題 在互斥

11、投資方案比較中，內部收益率法所推薦的結論不如應用凈現(xiàn)值法所得出的結論來得可靠，這首先是因為內部收益率法與凈現(xiàn)值率法一樣，沒有考慮項目的投資規(guī)模。假設某企業(yè)必須在兩個互斥方案A和方案B中做出投資選擇，其貼現(xiàn)率為10%，方案A和方案B的凈現(xiàn)金流量如表所示。186.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內部收益率法與凈現(xiàn)值法1、項目投資規(guī)模問題 經計算，方案A的內部收益率為28%，方案B的內部收益率為20%。那么，根據(jù)內部收益率越高投資方案越好的判別標準，就得出方案A更合乎需要的結論。讓我們看一下為什么這個結論可能是錯誤的。 假定我們將項目B分為兩個獨立部分，一部分為方案A，其成本為1萬元

12、，凈現(xiàn)值為1636元；另一部分為方案B-A，其成本為4萬元，凈現(xiàn)值為2909元。由于這兩個方案的凈現(xiàn)值都大于零，因此都應被接受。但如果我們僅接受方案A，則假定獨立方案B-A就會被放棄，這種選擇顯然難以滿足公司股票價值最大的假定。因此，我們可做出如下結論：凈現(xiàn)值法較好。196.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內部收益率法與凈現(xiàn)值法1、項目投資規(guī)模問題 圖中顯示了方案A和方案B的凈現(xiàn)值曲線。從圖中可以看出，兩條曲線的交點為18%，意味著如果折現(xiàn)率大于18%，則凈現(xiàn)值法與內部收益率法之間的比較結論相同，而折現(xiàn)率小18%于時則應采用凈現(xiàn)值法進行比較與鑒別206.2 確定情況下投資方案比

13、較與鑒別的主要方法二、 內部收益率法與凈現(xiàn)值法1、項目投資規(guī)模問題 在這里，內部收益率法用于評價互斥投資方案所得出的結論之所以與凈現(xiàn)值法所得出的結論不同，正是由于內部收益率是一個以百分數(shù)表示的比率型指標，其計算過程中沒有考慮投資規(guī)模，而投資規(guī)模對于投資方案比較來說恰恰是一個十分重要的因素。216.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內部收益率法與凈現(xiàn)值法1、現(xiàn)金流量發(fā)生的年限 凈現(xiàn)值法和內部收益率法產生矛盾的原因還出自現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不一致，即使在兩個項目的初始投資完全相同情況下，也是如此。 為闡明這一點，現(xiàn)對方案C和D作投資分析，便能明白其中的道理。試比較投資方案C和D，如表所

14、示，就能明白其中的道理。假定方案C和D是互斥的，企業(yè)只能選擇其中之一，且企業(yè)所用資本的成本為5%。226.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法1、現(xiàn)金流量發(fā)生的年限 經計算可得，方案C的內部收益率為20%，而方案D的內部收益率為25%，按內部收益率最大化準則判斷，方案D優(yōu)于方案C。但是，如果我們以5%的貼現(xiàn)率來計算兩者的凈現(xiàn)值，就會發(fā)現(xiàn)其優(yōu)先次序按凈現(xiàn)值最大化準則排列則正好相反。這表明兩個方案中的任何一個方案都不具有明顯的優(yōu)勢，必須作進一步的分析，才能做出正確的選擇。 在前面，我們曾就投資規(guī)模不同但發(fā)生現(xiàn)金流量年限相同的兩個互斥項目進行了比較與鑒別，并為此設置了一個假定項目B-A，由于該

15、假定項目凈現(xiàn)值大于零，從而證明了互斥項目投資規(guī)模比較與鑒別的主要方法是凈現(xiàn)值法。同樣，由于假定項目C-D在第一年年末成本為80萬元，第二年年末現(xiàn)金流入量為88.75萬元，凈現(xiàn)值為4.31萬元，因此，我們也可以證明當互斥項目現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不一致，其比較與鑒別的主要方法也應是凈現(xiàn)值法。為此我們應接受具有較大凈現(xiàn)值的項目，即選擇項目C，而放棄項目D236.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內部收益率法與凈現(xiàn)值法2、現(xiàn)金流量發(fā)生的年限 顯然，使用內部收益率法進行投資方案比較和選擇的一個缺點就是必須計算兩個互斥方案的差額現(xiàn)金收益（回收的資本）的內部收益率，然后才能確定其中哪一個方案更可

16、取。 當存在兩個以上的互斥方案時，將不得不對所有互斥方案進行逐對比較，其工作量和復雜性是可想而知的。因此，對互斥方案進行比較與鑒別的方法主要應是凈現(xiàn)值法。246.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法二、 內部收益率法與凈現(xiàn)值法3、關于 “ 再投資假設”問題 在上面列舉的投資規(guī)模差異與現(xiàn)金流量發(fā)生時間不一致的例子里，我們可以發(fā)現(xiàn)都存在現(xiàn)金流量差異。如在項目投資規(guī)模比較與鑒別中，如果接受項目A就會節(jié)約40000元的投資，但在第一年年末的現(xiàn)金流量就會減少47200元。 因此解決互斥項目之間矛盾的關鍵在于：我們能夠以多大的機會成本將早期現(xiàn)金流量再投資。凈現(xiàn)值法暗示了這樣一個假設，即項目產生的現(xiàn)金

17、流量再投資的收益率就是項目的資本成本率或預期投資報酬率；而內部收益率法則暗示了項目產生的現(xiàn)金流量再投資的收益率就是項目的內部收益率。這些假設反映在折現(xiàn)的數(shù)學計算中。因此，凈現(xiàn)值法按資本成本率或預期投資報酬率評估現(xiàn)金流量；而內部收益率按項目的內部收益率評估現(xiàn)金流量。256.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法3、關于 “ 再投資假設”問題 由于內部收益率決策準則假設凈現(xiàn)金流量的機會成本就是項目本身產生的內部收益率，因而，以內部收益率最大化準則來比較投資方案，并未考慮真正的資本的機會成本，其決策結果很可能與資本的機會成本無關，這樣就難以保證比較和鑒別結論的正確性。 而凈現(xiàn)值決策準則假設一個投

18、資項目的凈現(xiàn)金流量具有的機會成本等于計算凈現(xiàn)值時所用的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值反映了項目相對于資本市場上同等規(guī)模的投資來說，所能產生的以現(xiàn)值衡量的超額現(xiàn)金收益。以凈現(xiàn)值最大準則來比較和鑒別投資方案的正確性，正是由折現(xiàn)率的經濟意義所決定的。一般來說，折現(xiàn)率應該等于被放棄的投資機會中最佳投資機會的盈利率（或最高機會成本），企業(yè)只要能找到一個盈利率比較高的投資項目，既使沒有足夠的自有資本，但通過向資本市場借款，付出相應的利息，總是可以承擔這個項目的。因此，凈現(xiàn)值充分反映了擬選擇的方案比其他被拒絕的最佳投資機會所能多得的盈利，顯然，其值越大越好，這是符合項目盈利最大化、進而是公司股票價值最大化的決策目標的要求的

19、。266.2 確定情況下投資方案比較與鑒別的主要方法3、關于 “ 再投資假設”問題 基于上述分析，可以得出如下結論：在互斥方案的比較與鑒別中，選擇凈現(xiàn)值最大的項目可以得到正確的結果，但選擇內部收益率最大的項目不一定做出正確的決策。導致這一結果的另一原因就是內部收益率指標在排列方案優(yōu)劣次序時與資本的機會成本無關。因此，盡管內部收益率法和凈現(xiàn)值法這兩種動態(tài)分析方法在用于獨立項目的接受或拒絕決策時具有完全的一致性，但是，在進行互斥投資方案的比較和鑒別時，兩種方法常常會得出矛盾的結論，這時，凈現(xiàn)值法具有更大的正確性。 綜上所述，要對互斥投資方案進行比較與選擇，應運用凈現(xiàn)值法，其決策標準是： 哪個方案的

20、凈現(xiàn)值大于0 并在諸方案中為最大， 就選哪個方案， 這樣選擇可以給公司股東帶來更多的收益或利潤。276.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別一、凈現(xiàn)值相同時的方案比較 既然凈現(xiàn)值法用于互斥投資方案的比較是以凈現(xiàn)值最大為選擇標準， 那么， 當兩個互斥投資方案的凈現(xiàn)值相等時， 哪一個方案更可取呢？ 這時，需根據(jù)具體情況作輔助分析。1、投資現(xiàn)值不同，凈現(xiàn)值相同時的方案比較 2、投資現(xiàn)值與凈現(xiàn)值相等286.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別一、凈現(xiàn)值相同時的方案比較1、投資現(xiàn)值不同，凈現(xiàn)值相同時的方案比較 在對互斥方案進行比較與鑒別時，有時會出現(xiàn)方案的投資現(xiàn)值不同，由投資所產生的收益現(xiàn)值也不同，但凈現(xiàn)值

21、（收益現(xiàn)值投資現(xiàn)值）相等的情況。對此，我們應直接選擇投資現(xiàn)值小的方案，因為在獲得相同凈現(xiàn)值的前提條件下，投資現(xiàn)值越小的方案，其凈現(xiàn)值率，即單位投資的盈利能力越大。296.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別一、凈現(xiàn)值相同時的方案比較2、投資現(xiàn)值與凈現(xiàn)值相等 在互斥方案的比較與鑒別過程中，也會出現(xiàn)各方案的投資現(xiàn)值相同，由投資所產生的收益，盡管資本回收的時間安排各異，但仍具有相同的現(xiàn)值，因而致使凈現(xiàn)值也相等的情況。對于這種情況，其實質是要比較各個方案，當由投資所得的收益現(xiàn)值相等時，在資本回收的時間安排時，哪一個方案更可取。 對此，可以引進存在期間法這一可行的比較方法，該方法雖與計算投資回收期相類似，

22、但卻考慮了項目的整個計算期。所謂存在期間就是指項目的加權平均壽命，其各年的權數(shù)就是各該年所得的凈現(xiàn)金流量（僅指生產經營期的凈收益，而不包括投資支出）的現(xiàn)值。其表達式為：式中：D存在期間Pt第t年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值306.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別一、凈現(xiàn)值相同時的方案比較2、投資現(xiàn)值與凈現(xiàn)值相等 一般情況下，我們認為應選擇其中存在期間較短的方案為宜。這是因為該指標與投資回收期類似，不僅在一定程度上反映了項目的經濟性，而且反映了項目的抗風險能力。存在期間越短，意味著該方案具有更強的抗風險能力，能更好地應付由于利率和資本的機會成本上升所帶來的風險。例題： 有兩個投資現(xiàn)值都為150萬元的互斥方

23、案A和方案B，A方案在第3年末可一次性獲得凈收益2699.52萬元，方案B在投資后第1年末至第3年末連續(xù)3年，每年均獲得800萬元凈收益。當貼現(xiàn)率為12%時，方案A和方案B的凈現(xiàn)值相等，都為421.52萬元，請做出你的決策。316.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別一、凈現(xiàn)值相同時的方案比較2、投資現(xiàn)值與凈現(xiàn)值相等解析：由于互斥方案A,B 投資現(xiàn)值及凈現(xiàn)值相同，故采用存在期間法進行決策。經計算，A方案的存在期間為3，B方案的存在期間為1.92，方案B的存在期間小于方案A的存在期間，因而在方案A和方案B中選擇方案B較為適宜。326.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別

24、如果相互比較的互斥方案， 其計算期是不同的， 那么各方案按各自的計算期計算出的凈現(xiàn)值不具有可比性。 為了使各方案具有可比性， 就應當進行適當?shù)奶幚恚?使方案在相同的條件下進行比較，才能得出合理的結論。 一般可采用以下幾種方法：1、最小公倍數(shù)法2、分析期截止法3、等額年金法和年值貼現(xiàn)法336.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別1、最小公倍數(shù)法 這種方法就是取幾個待比較方案計算期的最小公倍數(shù)作為共同的計算期，并假定每一方案都在這一共同的計算期內重復進行。因此，只要計算出共同計算期內各方案的凈現(xiàn)值，就可以選擇凈現(xiàn)值大于0且凈現(xiàn)值為最大的方案為最優(yōu)方案。346.3 確定情況

25、下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別1、最小公倍數(shù)法例題：RIC計劃實現(xiàn)生產設備現(xiàn)代化。在此過程中，該公司考慮采用傳送機裝置（項目C）或者采用叉式萬能升降裝卸機（項目F），將工業(yè)機器人的零部件從分廠輸送到總裝線上來，公司的資本成本率為10%，表給出了期望凈現(xiàn)金流量以及這兩個互斥項目的凈現(xiàn)值，請做出投資決策分析。356.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別1、最小公倍數(shù)法解析：從表的簡要分析來看，我們應選擇項目C，但由于兩者現(xiàn)金流量發(fā)生的年限有差異，故這種分析欠科學。假定我們選擇項目F，就有機會在6年的時間里，進行兩次相類似的投資，而在此期間，項目C僅有一

26、次投資機會。所以，為了對項目C和項目F進行恰當?shù)谋容^與鑒別，就應將兩個項目的投資及經營年限統(tǒng)一為6年，然后再將兩者的凈現(xiàn)值進行比較。366.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別1、最小公倍數(shù)法解析： 由于項目F的凈現(xiàn)值為10723美元，它大于了項目C的凈現(xiàn)9281值美元，所以應選擇項目F。 但是，由于技術在不斷進步，同一方案反復實施的可能性不大，因此，這種方法在某些情況下并不符合實際，存在一定的局限性。376.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別2、分析期截止法 這種方法根據(jù)對未來市場狀況和技術經濟社會發(fā)展前景的預測，直接選取一個合適的分析期

27、作為各方案共同的計算期，通過考察比較方案在分析期內的凈現(xiàn)值來選擇最優(yōu)方案。 在備選方案計算期比較接近的情況下，一般可直接取其中計算期最短的方案的計算期作為分析期。與此同時，還要對計算期比分析期長的方案在分析期末的固定資產殘值（或折余值）進行估價，并在分析期末全部回收。用這種方法計算出的凈現(xiàn)值用于互斥投資方案比較時，仍選擇其中凈現(xiàn)值大于零且凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。386.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別3、等額年金法和年值貼現(xiàn)法、等額年金法 等額年金法是凈現(xiàn)值的等價指標。 在對計算期不同的方案進行比較時，等額年金法可以說是一種最簡單的方法，在備選方案較多時，尤為

28、適用。 設m個互斥方案的計算期分別為n1,n2,nm，則方案j(j=1,2,m)在其計算期內的凈年值為：式中：NAVj-方案j的凈年值。按等額年金法來比較互斥投資方案時，應選擇其中凈年值大于0且凈年值最大的方案為最優(yōu)方案。396.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別二、年限不等方案的比較與鑒別3、等額年金法和年值貼現(xiàn)法、等額年金法例：承前例， 試用等額年金法比較與鑒別項目C與項目F 解析：項目C與項目F的等額年金分別為： 由于項目F的凈年值大于項目C的凈年值， 因此應選擇項目F 406.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別3、等額年金法和年值貼現(xiàn)法、年值貼現(xiàn)法 這種方法實際上是凈年值法的一種變形，

29、它是把各備選方案的凈年值換算成某一共同計算期內的凈現(xiàn)值，然后再進行方案的比較和選擇。如果取共同計算期為N，則方案j的凈現(xiàn)值NPVj為： 在用年值貼現(xiàn)法求凈現(xiàn)值時，共同計算期N取值的大小不會影響方案比較和選擇的結論，但N的取值一般不大于各方案中最長的方案計算期，不小于各方案中最短的方案計算期，大多數(shù)情況下可考慮采用最短的方案計算期作為共同的計算期。按年值貼現(xiàn)法對計算期不同的方案進行比較時，仍應選擇其中凈現(xiàn)值大于0且凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。416.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別三、 投資報酬率變動情況下的方案的比較與鑒別 在第三章我們介紹了凈現(xiàn)值的基本模式。在凈現(xiàn)值的基本模式中，隱含著一個

30、基本假定，即公司的資本成本率或預期投資報酬率在投資的整個壽命期內是固定不變的。 然而在現(xiàn)實的經濟生活中，由于股東權益、債權人權益的存在，公司的資本成本率或預期投資報酬率在通常情況下不可能在其整個有效期內保持不變，它會隨著宏觀經濟形勢、市場、公司經營及其財務結構等情況經常發(fā)生變化。所以，預測公司資本成本率或預期投資報酬率的變化，并將其引入投資決策分析中是投資決策的一項重要內容。 426.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別三、 投資報酬率變動情況下的方案的比較與鑒別 如果我們假定公司的資本成本率或預期投資報酬率在投資的整個有效期內會發(fā)生變化，那么凈現(xiàn)值的擴展公式可表述為： 式中：CIt-第t期投資

31、的現(xiàn)金流入COt-第t期投資的現(xiàn)金流出n-投資的壽命期rj-投資在j期的投資報酬率436.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別三、 投資報酬率變動情況下的方案的比較與鑒別 從上面公式可以看出，凈現(xiàn)值的基本模式實際只是凈現(xiàn)值擴展模式的簡化。如果r值是相等的，那么凈現(xiàn)值擴展模式就會簡化為凈現(xiàn)值的基本模式。 按凈現(xiàn)值擴展模式來比較與鑒別互斥投資方案時，應選擇其中凈現(xiàn)值大于0且凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。 NPV和NPV*模式既可用于獨立投資方案的決策，也可用于互斥投資方案的決策446.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別1、資源約束的含義 在實踐工作中，企業(yè)可用于

32、項目投資的資本量經常會受到某種限制。資本約束就是指投資資本受到供應量的限制而不是隨便可得的這樣一種狀況。 資本約束可分為“硬”“、軟”資本約束兩大類： 硬資本約束又稱外部資本約束，主要是由企業(yè)外部因素引起的。它所反映的是，盡管企業(yè)找到的投資機會能夠滿足資本供應者對收益的要求，但由于存在外部力，企業(yè)無法籌措到足夠的投資資本。這種外部力通常來自兩個方面：一是來自資本市場本身，二是來自政府。 軟資本約束又稱內部資本約束，主要受制于企業(yè)的內部力或管理策略，如投資策略中的規(guī)模管理策略。456.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別1、資源約束的含義 在資本約束條件下，

33、互斥方案的比較與鑒別較為簡單，因此在這里，我們將討論的重點是，在存在資本約束的條件下，企業(yè)應如何將有限的投資資本在現(xiàn)有的獨立項目之間進行合理的分配。所謂資本約束條件下投資方案的比較與鑒別就是指在企業(yè)資本限額所允許的范圍內，盡可能地選擇那些投資收益較高的投資項目，以保證企業(yè)取得最好的投資效果。 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法主要有凈現(xiàn)值率法、互斥方案組合解法和數(shù)學規(guī)劃方法。466.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別2、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之一：凈現(xiàn)值率法 應用凈現(xiàn)值率法于資本約束條件下投資方案的比較與鑒別，就是根據(jù)投資項目的凈現(xiàn)值

34、率，將凈現(xiàn)值率大于或等于0的項目按凈現(xiàn)值率大小依次排隊，然后按此順序逐個選取項目，直到所選項目的投資總額最大限度地接近或等于企業(yè)可得或可用的投資資本限額為止。凈現(xiàn)值率法的目標是在有限的投資資本條件下使所選取的投資項目能獲得最大的正的凈現(xiàn)值。例: 某企業(yè)現(xiàn)有A,B,C,D,E,F六個獨立的備選項目，其投資和年現(xiàn)金凈流量如表第二欄、第三欄所示，若企業(yè)目前所能籌集的資本為1000萬元，資本成本為10%則應如何進行項目投資選擇。476.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別2、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之一： 凈現(xiàn)值率法解： 根據(jù)題意，先計算出每一項目的

35、凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率，然后按其大小次排序，如表所示： 486.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別2、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之一： 凈現(xiàn)值率法解： 計算結果表明，項目C的凈現(xiàn)值率小于0，首先應當剔除。按凈現(xiàn)值率從大到小順序進行選擇且能滿足資本約束條件的項目為E,F,D。項目E、項目F和項目D的凈現(xiàn)值率均大于未被選取項目中的最高凈現(xiàn)值率0.56(項目B)，三個項目的投資總額正好等于1000萬元的投資限額，即350+450+200=1000萬元。因此，同時從事項目E、項目F和項目D投資應是最佳投資選擇，其凈現(xiàn)值總額為： 496.3 確定情況下投資方

36、案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別2、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之一： 凈現(xiàn)值率法 凈現(xiàn)值率法是在資本約束條件下進行投資決策的一種簡便易算的方法，其基本思想是單位投資的凈現(xiàn)值越大，在一定的投資限額內所能獲得的凈現(xiàn)值總額就越大。從理論上說，在投資項目相互獨立且可任意分割的條件下，凈現(xiàn)值率法一定能夠求得使所選擇項的凈現(xiàn)值總額最大化的最優(yōu)解。然而，由于在多數(shù)情況下投資項目往往存在不可分性，因此，凈現(xiàn)值率法并不總是能夠保證現(xiàn)有資本充分利用，從而難以達到凈現(xiàn)值最大的目標。只有在下述情況下，它才能達到或接近于凈現(xiàn)值最大的目標.、各項目投資額占投資限額的比例很小；、各項目投資

37、額非常接近；、所選取項目的投資累計額與投資限額非常接近。506.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法 互斥方案組合解法是指把現(xiàn)有備選項目的所有可行組合都列出來，并把每一個項目組合都看作一個投資方案，這時項目組合的選擇問題就轉化為一個互斥方案比較和選擇的問題。其具體步驟為：1、對獨立項目進行選擇，剔除凈現(xiàn)值小于0的項目；2、對于m個相互獨立的可行投資項目，列出所有相互排斥的項目組合方案，共為（2m-1）個；3、保留投資總額不超過投資限額的項目組合方案，剔除其余項目組合方案；4、在保留的項目組合方

38、案中選取凈現(xiàn)值最大的項目組合方案，該方案即為最佳可行投資方案，即最佳可行項目組合。516.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法例： 某企業(yè)有A,B,C三個相互獨立的投資項目可供選擇，其投資額和現(xiàn)金凈流量如表所示，若投資限額為1000萬元，資本的成本為12%，則應如何進行項目投資選擇。526.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法解析： 首先根據(jù)已知條件，計算項目A,B,C的凈現(xiàn)值及凈現(xiàn)值率，如表

39、 536.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法解析： 然后列出所有可行的項目組合，3個項目共有7個項目組合方案，即2*3-1=7，這7個項目組合方案就構成了7個相互排斥的投資方案，其投資總額與凈現(xiàn)值總額列表計算如下546.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法解析： 計算結果表明，由于投資限額為1000萬元，所以項目組合方案6和方案7為不可行方案，應首先剔除。在其余保留的序號為15的項目組合方案

40、中，項目組合方案5的凈現(xiàn)值為最大，因此，同時選擇項目A和項目C進行，為最佳投資方案，其凈現(xiàn)值總額為415.81萬元。 在本例中，若按凈現(xiàn)值率法進行投資選擇，則由于項目A的凈現(xiàn)值率為0.59，項目B的凈現(xiàn)值率為0.36，項目C的凈現(xiàn)值率為0.34，因而應選擇項目A和項目B其凈現(xiàn)值額為385.97萬元，顯然小于項目A和項目C組合方案的凈現(xiàn)值，兩者的差額為：556.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別3、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之二：互斥方案組合解法解析： 由此可見，按凈現(xiàn)值率法進行資本約束條件下投資方案的比較與鑒別，并不一定能夠保證得到最佳投資選

41、擇。 互斥方案組合解法的不足之處在于，隨著備選投資項目個數(shù)的增加，項目組合方案的個數(shù)會迅速增加。因而，當備選投資項目個數(shù)較多時，運用互斥方案組合解法進行投資決策時的計算工作量較大。但隨著計算機的廣泛運用，這個問題已逐步得到解決。566.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別4、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之三： 數(shù)學規(guī)劃方法 數(shù)學規(guī)劃方法是一種數(shù)學優(yōu)化技術，它能夠從一批可供選擇的投資項目中找出最佳的項目組合或投資方案。這最佳項目組合或投資方案取決于決策的目標及其約束條件，它能使所要達到的決策目標在一定的約束條件下獲得最優(yōu)的結果。因而數(shù)學規(guī)劃方法不僅適用于單周期資本約束條件下投資方案的比較與鑒別，更適用于多周期資本約束條件下投資方案的比較與鑒別。 數(shù)學規(guī)劃方法中使用較為普遍的是線性規(guī)劃方法和整數(shù)規(guī)劃方法（ 或0-1 整數(shù)規(guī)劃方法）。576.3 確定情況下投資方案的比較與鑒別四、 資本約束條件下投資方案的比較與鑒別4、資本約束條件下投資方案的比較與鑒別方法之三： 數(shù)學規(guī)劃方法 在資本約束條件下進行投資決策，