金融工程中期論文——中航油事件(共17頁)

1、重慶科技(kj)學(xué)院金融工程期中(q zhn)論文 題 目 中航油期權(quán)(q qun)交易案例分析 學(xué) 院 數(shù)理學(xué)院 專業(yè)班級(jí) 數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)2011級(jí)-01班 學(xué)生姓名 王啟萌 學(xué)號(hào) 2011444840 指導(dǎo)教師 職稱 評(píng)閱教師 職稱 2014年 5月 1日摘要(zhiyo)我通過學(xué)習(xí)期權(quán)的這些知識(shí)，引入中航油巨虧事件，從而進(jìn)一步探討期權(quán)在市場(chǎng)上的操作和期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)。我從最基礎(chǔ)的期權(quán)知識(shí)講起，大概地?cái)⑹鲆幌抡n本上期權(quán)的內(nèi)容。然后介紹中航油（新加坡）公司案例的作用，進(jìn)一步地了解(lioji)期權(quán)交易對(duì)我們的生活有著怎樣的意義。之后我通過介紹中航油事件經(jīng)過，分析巨虧原因，從公司投資策略和人物性

2、格心理詳細(xì)分析中航油（新加坡）公司的虧損因素。我所講的內(nèi)容中包括(boku)我們所學(xué)的期權(quán)市場(chǎng)、期權(quán)交易制度、期權(quán)保證金制度、逼倉、期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布等等知識(shí)，這些知識(shí)在我們半學(xué)期的學(xué)習(xí)中都有提到過，也都深入學(xué)習(xí)過，我從這個(gè)事件中運(yùn)用這些知識(shí)進(jìn)行探討，使事件更加清楚明了?！娟P(guān)鍵詞】逼倉 看漲期權(quán)空方 期權(quán) 期權(quán)市場(chǎng) 保證金目錄(ml) TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc387050774 前言(qin yn) PAGEREF _Toc387050774 h 3 HYPERLINK l _Toc387050775 1.中航油期權(quán)(q qun)交易分析 PAGERE

3、F _Toc387050775 h 4 HYPERLINK l _Toc387050776 2.背景介紹 PAGEREF _Toc387050776 h 5 HYPERLINK l _Toc387050777 2.1公司背景 PAGEREF _Toc387050777 h 5 HYPERLINK l _Toc387050778 2.2人物背景 PAGEREF _Toc387050778 h 6 HYPERLINK l _Toc387050779 3.事件始末 PAGEREF _Toc387050779 h 7 HYPERLINK l _Toc387050780 4.從交易策略分析 PAGERE

4、F _Toc387050780 h 7 HYPERLINK l _Toc387050781 5.從人物角度分析 PAGEREF _Toc387050781 h 9 HYPERLINK l _Toc387050782 6.事件引發(fā)的警醒 PAGEREF _Toc387050782 h 10 HYPERLINK l _Toc387050783 6.1進(jìn)行定期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 PAGEREF _Toc387050783 h 10 HYPERLINK l _Toc387050784 6.2建立完善的內(nèi)部監(jiān)督體制 PAGEREF _Toc387050784 h 11 HYPERLINK l _Toc387050

5、785 6.3有強(qiáng)大的套保隊(duì)伍 PAGEREF _Toc387050785 h 12 HYPERLINK l _Toc387050786 7.中國期權(quán)其他案例 PAGEREF _Toc387050786 h 13 HYPERLINK l _Toc387050787 7.1埃通公司 PAGEREF _Toc387050787 h 13 HYPERLINK l _Toc387050788 7.2上海貝嶺 PAGEREF _Toc387050788 h 14 HYPERLINK l _Toc387050789 7.3武漢國有資產(chǎn)經(jīng)營公司 PAGEREF _Toc387050789 h 15 HYPE

6、RLINK l _Toc387050790 7.4聯(lián)想集團(tuán) PAGEREF _Toc387050790 h 15 HYPERLINK l _Toc387050791 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc387050791 h 16前言(qin yn)我們(w men)到此學(xué)了10個(gè)星期的金融工程，根據(jù)書本上所說，所謂期權(quán)，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按照雙方約定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利(qunl)的合約。按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，這個(gè)知識(shí)點(diǎn)在我們課本的P146頁中有介紹。所謂看張期權(quán)，就是賦予了多方未來按約定價(jià)格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利，未來如果價(jià)格上漲，多方

7、將執(zhí)行這個(gè)權(quán)利；如果價(jià)格下跌，多方有權(quán)放棄這個(gè)權(quán)利。而看跌期權(quán)正好相反。在我看來，期權(quán)合約其實(shí)呢，就是規(guī)定一種權(quán)利，這種權(quán)利可能是未來以既定價(jià)格買進(jìn)某個(gè)金融產(chǎn)品的權(quán)利，也可以是賣出的權(quán)利。股票期權(quán)計(jì)劃作為一種長期激勵(lì)機(jī)制萌芽于70年代的美國，在90年代得到長足的發(fā)展。隨著改革開放的深入和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國近兩年來也開始了對(duì)期權(quán)制度的探索和實(shí)踐。但是由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策法則的限制，我們的企業(yè)不得不采用了很多變通的辦法來實(shí)現(xiàn)我們的期權(quán)夢(mèng)。1.中航油期權(quán)交易分析中航油事件，是近年來十分嚴(yán)重的國際金融事件。之前我們?cè)谡n堂上看了327國債事件，國債事件和中航油事件是完全不同的兩個(gè)事件，中航油

8、事件是基于石油期權(quán)交易上的。我們?cè)跁蠈W(xué)習(xí)枯燥的概念和計(jì)算，卻沒有一個(gè)實(shí)際的案例讓我們?nèi)ド钊胨伎嫉降灼跈?quán)交易在實(shí)際生活中有多少運(yùn)用。課本上的是我們基本的知識(shí)內(nèi)容，這次我所講的，是聯(lián)系實(shí)際，讓我們能夠近距離體會(huì)到期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)，能夠從我國大型國有企業(yè)和重要人物背景中剖析期權(quán)交易離我們有多近。我們從金融市場(chǎng)導(dǎo)論和金融工程里面學(xué)到，金融衍生品的作用就是為了降低(jingd)市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)，那為什么中航油在期權(quán)交易市場(chǎng)中全軍覆沒了呢？下面我來介紹一下石油期權(quán)，石油期權(quán)簡單地說就是以石油為標(biāo)的物的期權(quán)。中航油選擇(xunz)的是賣出看漲期權(quán)，根據(jù)我們所學(xué)的第十章期權(quán)的回報(bào)(hubo)與價(jià)格分析，在期權(quán)

9、合同訂立之時(shí)，收到買方所支付的該期權(quán)合同的價(jià)格P。如果在合同有效期內(nèi)，石油價(jià)格始終低于執(zhí)行價(jià)X，買入看漲期權(quán)方將選擇不執(zhí)行該合同，則作為賣出看漲期權(quán)方可以在沒有任何成本支出的情況下，獲得P收入。但是，如果在合同期限內(nèi)，如石油價(jià)格超過X，則買入看漲期權(quán)方將選擇執(zhí)行合同。當(dāng)石油價(jià)格超過XP，則賣出看漲期權(quán)方出現(xiàn)虧損，虧損額為S（XP）。圖1 看漲期權(quán)空方(kn fn)盈虧圖2.背景(bijng)介紹2.1公司(n s)背景中國航油公司(新加坡)，是中國航空油料集團(tuán)公司旗下公司，公司于1993年成立，是“依托中國，走向世界”的石油類跨國企業(yè)。我們可以在中國航空油料集團(tuán)公司網(wǎng)頁中看到，新加坡公司主要供

10、應(yīng)噴射燃科給民航以及國際石油買賣，負(fù)責(zé)全國100多個(gè)機(jī)場(chǎng)的供油設(shè)施的建設(shè)和加油設(shè)備的購置；為中、外100多家航空公司的飛機(jī)提供加油服務(wù)（包括航空燃油的采購、運(yùn)輸、儲(chǔ)存直至加入飛機(jī)油箱等），堪稱國內(nèi)航空界的航油巨無霸。2.2人物背景陳久霖出生于湖北黃岡市寶龍村，地屬偏僻。1981年，他辭去了村里信用社的鐵飯碗，專心準(zhǔn)備高考， 2年后考入北京大學(xué)東方學(xué)系。學(xué)習(xí)越南語的同時(shí)，亦努力修習(xí)英語。 畢業(yè)之后，進(jìn)入國家民航管理局局長辦公室，任翻譯，經(jīng)歷了民航管理局一分為五的改革過程，后又出任中德合資的北京飛機(jī)維修工程公司外國專家助理。1993年，加盟中國航空油料集團(tuán)公司，參加了建設(shè)香港新機(jī)場(chǎng)供油設(shè)施和組建華

11、南藍(lán)天航空油料有限公司的談判，以及中航油的前身中國航空油料運(yùn)輸（新加坡）私人有限公司的籌組工作。1997年亞洲金融危機(jī)期間，被母公司派往新加坡接管當(dāng)?shù)氐淖庸局袊接停ㄐ录悠拢┕煞萦邢薰?。中航油（新加坡）公?993年成立，成立之后就處于持續(xù)虧損狀態(tài)，凈資產(chǎn)僅為21.9萬美元。但在他接手之后，公司業(yè)績迅速有起色，并很快壟斷了中國國內(nèi)航空油品市場(chǎng)的采購權(quán)。到2003年，中航油凈資產(chǎn)已經(jīng)超過1億美元，總資產(chǎn)達(dá)到30億美元。陳久霖領(lǐng)導(dǎo)的中航油（新加坡）公司也因出色的業(yè)績而獲得多項(xiàng)榮譽(yù)，包括被連續(xù)兩次評(píng)為新加坡“最具透明度”的上市公司，公司發(fā)展過程被編為案例收入新加坡國立大學(xué)的MBA課程，同時(shí)也曾被

12、中國共產(chǎn)黨的機(jī)關(guān)刊物求是雜志作為正面案例探討中國國有企業(yè)的發(fā)展方向。陳久霖被世界經(jīng)濟(jì)論壇評(píng)選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”。陳久霖本人也以490萬新元的高年薪被稱作是新加坡的“打工皇帝”。2003年下半年，陳久霖判斷2004年國際油價(jià)將會(huì)下跌，因此和日本三井銀行、法國興業(yè)銀行、英國巴克萊銀行、新加坡發(fā)展銀行和澳大利亞麥戈利銀行等機(jī)構(gòu)簽訂了賣出石油看漲期權(quán)的場(chǎng)外合同，每桶38美元。2003年年底，中航油共賣出了總量為200萬桶的期權(quán)合約，期間賬面上是盈利的。2004年一季度和二季度因?yàn)橛蛢r(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。2004年6月，陳久霖曾在新加坡表示，原油現(xiàn)貨并未短缺，高油價(jià)只是

13、暫時(shí)現(xiàn)象。并舉2000年油價(jià)高漲時(shí)，美國政府釋放石油儲(chǔ)備，壓低油價(jià)的例子。就在其發(fā)表上述講話之時(shí)，紐約原油期貨一舉突破43美元，創(chuàng)21年歷史新高。3.事件(shjin)始末2004年10月10日，國際原油期貨價(jià)格創(chuàng)55美元/桶新高。中航油賣出的有效期權(quán)合約達(dá)到5200萬桶石油的巨量。為追加保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬美元應(yīng)收賬款資金，又支付8000萬美元額外保證金。中航油的現(xiàn)金流量已經(jīng)枯竭。10月26日，日本三井能源風(fēng)險(xiǎn)管理公司正式發(fā)出違約函，催繳保證金。中航油被迫進(jìn)行部分?jǐn)貍}，虧損增加到2.32億美元。11月25日，由于不斷遭到巴克萊資本、倫

14、敦標(biāo)準(zhǔn)銀行等國際投行的逼倉，中航油的實(shí)際虧損已經(jīng)高達(dá)3.81億美元，相對(duì)于其1.45億美元的凈資產(chǎn)已經(jīng)資不抵債。11月29日，中航油申請(qǐng)停牌。12月1日，公司終止了所有期權(quán)交易，正式向市場(chǎng)公告了已虧3.94億美元、潛虧1.6億美元的消息，并向法院申請(qǐng)債務(wù)重組4.從交易(jioy)策略分析(fnx)根據(jù)當(dāng)年的具體石油(shyu)期貨走勢(shì)和中航油的交易過程來看，中航油損失巨大，從事件發(fā)生的經(jīng)過不難看出，中航油事件絕不是一次偶然的金融強(qiáng)制平倉案件，該事件的發(fā)生是中航油企業(yè)制度本身不健全，領(lǐng)導(dǎo)者的違規(guī)操作，公司內(nèi)部監(jiān)管不嚴(yán)格等一系列缺陷的必然結(jié)果。此外我們知道，金融衍生產(chǎn)品具有高杠桿性，對(duì)于套期保值者

15、來說，可以有較少的資金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使資金的損失程度降到最低甚至可以獲益，其中賺的或者損失的當(dāng)然是中間的差價(jià)，但對(duì)于投資者來說，如果看對(duì)方向，收益多多，可以極大地獲取最多的利潤，但如果看錯(cuò)方向，虧損的資金就是前后的差額，也是最大值，這就可能導(dǎo)致巨額損失，風(fēng)險(xiǎn)極大。中航油總裁的錯(cuò)誤抉擇，恰好看錯(cuò)了方向，使公司蒙受巨額損失，后果極其嚴(yán)重。中航油在前期損失資金的基礎(chǔ)上，缺乏有用可靠的信息，進(jìn)行場(chǎng)外期權(quán)交易，毫無可靠性而言，屬于純粹的投機(jī)行為，從例子中我們可以發(fā)現(xiàn)，中航油新加坡公司在場(chǎng)外石油期權(quán)交易中，因?yàn)?yn wi)看跌石油價(jià)格而大量賣出石油看漲期權(quán)，期望在石油價(jià)格如期下跌后獲得利潤。但顯示結(jié)果剛好相

16、反，油價(jià)越長越高，中航油卻并沒有罷休，而是一而再再而三地延長交割日，最后嚴(yán)重影響公司的資金運(yùn)轉(zhuǎn)，使公司沒有多余的資金去填這個(gè)先前埋下的大坑，從而交易所強(qiáng)制平倉、公司損失巨額財(cái)產(chǎn)也是必然的了。實(shí)際上，賣出看漲期權(quán)是期權(quán)交易中風(fēng)險(xiǎn)最大的一種，理論上，賣出看漲期權(quán)的一方最大收益有限，而最大虧損可能是無限的（石油價(jià)格漲得越高，虧損越多），因此，為了避免這種風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)的賣出方通常都會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)或者其他衍生品市場(chǎng)進(jìn)行相關(guān)的對(duì)沖操作，即買進(jìn)一份方向相反、價(jià)格相同或者差不多的期權(quán)合約，用它來對(duì)沖自己看漲期權(quán)合約，規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，防患于未然，使自己的損失降到最小。圖2 紐約(ni yu)2004年12

17、月輕原油期貨走勢(shì)5.從人物角度(jiod)分析陳久霖出身貧寒，青年意氣風(fēng)發(fā)，中年享有各種榮譽(yù)，這樣的光環(huán)在頭上，導(dǎo)致了他狂妄自大、貪婪的心理。他接手中航油（新加坡）公司的時(shí)候，公司處于癱瘓狀態(tài)，但是經(jīng)過他的治理，公司成為多方面發(fā)展(fzhn)的壟斷公司，并且公司上市了。媒體和集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)都一致認(rèn)為是陳久霖的功勞，這造成了他目中無人、專斷獨(dú)權(quán)，從而在中航油中越級(jí)操作，違法操作，并且損失不報(bào)。中航油新加坡公司有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，其風(fēng)險(xiǎn)控制的基本結(jié)構(gòu)是：實(shí)施交易員-風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)-審計(jì)部-CEO-董事會(huì)，層層上報(bào)，交叉控制，當(dāng)每名交易員的交易虧損達(dá)到20萬美元時(shí)，要向風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)匯報(bào)，虧損37.5萬

18、美元時(shí)，要向CEO匯報(bào)，虧損達(dá)50萬美元時(shí)，必須平倉，抽身退出。但是對(duì)于享有世界榮譽(yù)的陳久霖來說，這些都不是規(guī)矩，規(guī)矩是人定的，他可以一手更改，這就造成了他長期違規(guī)操作又不向上級(jí)匯報(bào)的行為。另一方面陳久霖是個(gè)白癡，為什么說他是白癡呢？因?yàn)槲覀儑业姆芍贫?zhd)他并不是不知道，從事石油期貨的公司只能從事套期保值交易，而不得從事投機(jī)交易。他知道這條規(guī)定，但是罔顧國家法律法規(guī)擅自操作，釀成苦果也只得自己吞進(jìn)去。陳久霖帶領(lǐng)中航油（新加坡）公司取得這么高的成就，必定有其他公司視為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在他沒有用對(duì)沖進(jìn)行套期保值的同時(shí)賣出看漲期權(quán)，無疑就是玩火自焚，我們知道，賣出看漲期權(quán)，一旦虧損，那就是個(gè)無底

19、洞。他小瞧了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但是這些對(duì)手聯(lián)合逼倉，將石油價(jià)格抬高，他就成了待宰的羔羊。一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人不能因?yàn)橐粫r(shí)的榮耀而狂妄，也不能因?yàn)闄?quán)力的擴(kuò)張而違法，人在高處(o ch)更需要處處留意，考慮周全。6.事件引發(fā)(yn f)的警醒6.1進(jìn)行定期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)一個(gè)公司來說，想要長期穩(wěn)定地運(yùn)行，就要嚴(yán)格按照規(guī)范執(zhí)行，遵紀(jì)守法，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)監(jiān)督管理，并且定期地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。公司先要在充分了解和調(diào)查的基礎(chǔ)上，選擇經(jīng)營規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行套期保值交易，在交易發(fā)生時(shí)要認(rèn)真檢查自己每筆交易的具體情況和交易資金情況。套期保值交易是很重要的，在本文事件中，陳久霖在公司的存貨量不足的時(shí)候還要進(jìn)行數(shù)額龐大的交易，我們先從資料中可

20、知中航油在血性追殺約110億美元的原油期貨合同，以50美元/桶的強(qiáng)行平倉價(jià)格計(jì)算，這些合同相當(dāng)于3000萬噸燃油，而中航油旗下91家機(jī)場(chǎng)全年僅有500萬噸航油需求。中航油的期貨交易遠(yuǎn)超套期保值的需要，屬于純粹的博弈投機(jī)行為。其次還要考慮公司的財(cái)力，要分析期貨保值的資金需求,結(jié)合企業(yè)的資金籌措能力來確定保值的規(guī)模。在資金管理方面要留一定的備用保證金，倉位要控制在一定范圍內(nèi)。而中航油因?yàn)檫@次博弈行為，保證金都交不了，更別提其他虧損金額了。6.2建立(jinl)完善的內(nèi)部監(jiān)督體制國內(nèi)很多企業(yè)套保失敗的主要原因在于內(nèi)控機(jī)制不健全，交易員建立的大大超過企業(yè)自身生產(chǎn)和交易能力的頭寸沒有被及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止，不

21、是根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況制定科學(xué)的保值方案，而是任由交易員調(diào)整保值頭寸，當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生變化時(shí)，這些交易員往往處在很大壓力下，很容易判斷失誤，如果期貨頭寸又很大，后果不堪設(shè)想。企業(yè)參與期貨市場(chǎng)從事套期保值交易的主要目的是規(guī)避市場(chǎng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因此，針對(duì)套期保值業(yè)務(wù),企業(yè)應(yīng)建立一套經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督體系和權(quán)利制衡機(jī)制,在決策、授權(quán)、交易等操作程序上規(guī)范運(yùn)作,發(fā)揮各級(jí)操作者的主觀能動(dòng)性，提高企業(yè)在期貨市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障套期保值交易順利進(jìn)行。企業(yè)主管部門應(yīng)在一定時(shí)段內(nèi)對(duì)企業(yè)的所有(suyu)交易過程和內(nèi)部財(cái)務(wù)處理進(jìn)行全面復(fù)核，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題、堵塞漏洞。建立必要的稽核系統(tǒng),保證套保交易活動(dòng)的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性和

22、有效性,防止差錯(cuò)、虛假、違法等現(xiàn)象發(fā)生。在必要的情況下，可以由主管部門直接緊急干預(yù)，防止由于內(nèi)部管理不善或內(nèi)部管理體制出現(xiàn)漏洞而產(chǎn)生損失。6.3有強(qiáng)大(qingd)的套保隊(duì)伍從行情判斷、審核方案到風(fēng)險(xiǎn)控制，套期保值(bo zh)評(píng)判人員的存在足以擔(dān)當(dāng)起隔離風(fēng)險(xiǎn)的重任，也能有效地避免企業(yè)踏入場(chǎng)外交易的“圈套(qunto)”之中。企業(yè)缺乏內(nèi)部期貨專家，容易被誤導(dǎo)參與場(chǎng)外交易。場(chǎng)外交易是私人交易場(chǎng)所,價(jià)格不透明，流動(dòng)性缺失。而專業(yè)套保團(tuán)隊(duì)人員是有效控制套期保值管理風(fēng)險(xiǎn)的核心力量，建立專業(yè)套保團(tuán)隊(duì)，套保團(tuán)隊(duì)要由熟悉現(xiàn)貨市場(chǎng)的業(yè)務(wù)人員、熟悉國內(nèi)外期貨市場(chǎng)的投資專家和財(cái)務(wù)人員組成,使財(cái)務(wù)人員能在事前套保的

23、可行性研究時(shí)就資金需要量，成本上進(jìn)行預(yù)測(cè)，事中對(duì)套保過程對(duì)保證金和盈虧進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤了解和監(jiān)控，事后對(duì)整個(gè)套保業(yè)務(wù)進(jìn)行核算，使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及時(shí)動(dòng)態(tài)地還原套保業(yè)務(wù)，同時(shí)也使套保團(tuán)隊(duì)更重視資金的使用效率和成本，同時(shí)提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)控制和預(yù)防套期保值的風(fēng)險(xiǎn)起著非常重要的作用。因此，企業(yè)必須加強(qiáng)人才培養(yǎng)，尤其是大型企業(yè),應(yīng)成立專業(yè)的期貨部門負(fù)責(zé)套保業(yè)務(wù),部門內(nèi)部決策人員、操作人員、財(cái)務(wù)人員和風(fēng)控人員應(yīng)分工明確、互相牽制,相互制約,在實(shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn),促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。 7.中國(zhn u)期權(quán)其他案例7.1埃通公司(n s)埃通公司是中國最早實(shí)行(shxng)經(jīng)營者群體持股和期股計(jì)劃的非上市公

24、司。其背景是1996年底上海紡織控股集團(tuán)公司出臺(tái)企業(yè)經(jīng)營群體持股辦法，該辦法明確規(guī)定：經(jīng)營者群體持股比例應(yīng)在5至20之間，而主要經(jīng)營者則應(yīng)不低于經(jīng)營群體股份的20。1997年初該公司成立時(shí)由其第一大股東太平洋機(jī)電公司劃出100萬股股術(shù)作為實(shí)施經(jīng)營者群體持股的股份。實(shí)施范圍包括企業(yè)中層以上干部與業(yè)務(wù)技術(shù)骨干約30余人，占注冊(cè)資本的77。其設(shè)計(jì)思路是，如果總經(jīng)理在規(guī)定年限內(nèi)還清公司提供的用于購買其股份的無息貸款，期股的所有權(quán)與收益權(quán)就屬于個(gè)人；如果經(jīng)營者合法離開公司，則有自由處置股權(quán)的權(quán)利。關(guān)于轉(zhuǎn)讓價(jià)格，如果有市場(chǎng)價(jià)格則按市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)讓；如屬于上市公司可自由流通買賣；非上市公司則按當(dāng)年資產(chǎn)凈收益提供

25、的價(jià)格轉(zhuǎn)讓。如果總經(jīng)理在離開企業(yè)時(shí)，經(jīng)財(cái)務(wù)市計(jì)評(píng)估有潛虧的，股權(quán)收益全部拿不出來。1997年7月該公司改制時(shí)群體持股比例增加至20，為260萬股。同時(shí)對(duì)總經(jīng)理和黨委書記實(shí)行股票期權(quán)，根據(jù)董事會(huì)的規(guī)定，期股按1比4的比例分配，總經(jīng)理與黨委書記分別獲得88萬股和37.4萬股股票期權(quán)。該案例是中國迄今為止與股票期權(quán)的基本設(shè)計(jì)原理最為接近的，其主要的設(shè)計(jì)特點(diǎn)可歸納為：延期支付有效期8年。8年后一次性行權(quán)。行權(quán)價(jià)為股票面值。行權(quán)有效期8年。授予期權(quán)附加條件為行權(quán)有效期內(nèi)必須全部通過分紅資金完成其全部股票期權(quán)的行權(quán)。7.2上海貝嶺上海貝嶺是我國上市公司中最早推行(tuxng)股票期權(quán)計(jì)劃的公司（虛擬股票(

26、gpio)期權(quán)制），并且其計(jì)劃方案(fng n)也獨(dú)具創(chuàng)意。該公司對(duì)高級(jí)管理人員和高級(jí)科技人員實(shí)行不同的激勵(lì)制度。對(duì)高級(jí)管理人員采用年薪制、獎(jiǎng)金和股票期權(quán)的組合模式、對(duì)高級(jí)科技人員采用年薪、獎(jiǎng)金、股票期權(quán)及營業(yè)收別提成的組合模式。該公司于1999年上半年開始在企業(yè)內(nèi)部試行“虛擬股票贈(zèng)予與持有”激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃的授予對(duì)象現(xiàn)階段主要為公司的高級(jí)管理人員與技術(shù)骨干。該計(jì)劃的總體構(gòu)思是將每年的員工獎(jiǎng)勵(lì)基金轉(zhuǎn)換為公司的“虛擬股票”并由授予對(duì)象持有，在規(guī)定的期限后按照公司的真實(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格以現(xiàn)金形式分期兌現(xiàn)，其大致操作程序如下：設(shè)立一個(gè)專門的獎(jiǎng)勵(lì)基金作為進(jìn)行“虛擬股票”獎(jiǎng)勵(lì)的基礎(chǔ)。確定每年度提取的獎(jiǎng)勵(lì)基金的總額。確定公司虛擬股票的初始價(jià)格。確定公司每年發(fā)放虛擬股票的總股數(shù)；對(duì)授予對(duì)象進(jìn)行綜合考核確定其評(píng)價(jià)系數(shù)及虛擬股票的分配比例系數(shù)。確定計(jì)劃受益人的評(píng)價(jià)系數(shù)與單位系數(shù)的分配數(shù)量并所獲虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)的數(shù)量。虛擬股票的兌觀。公司虛擬股票的授予對(duì)象在授予并持有虛擬股票規(guī)定期限后逐步將其持有的虛擬股票轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金予以兌現(xiàn)：虛擬股票的轉(zhuǎn)換價(jià)格以公司真實(shí)(zhnsh)股票的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)。7.3武漢國有