《證券投資學(xué)》-第三章課件

1、第一節(jié) 債券的概念與特點(diǎn)一、債券的概念二、債券的要素三、債券的特征四、債券與股票的區(qū)別一、債券的概念債券是指發(fā)行人（也稱債務(wù)人）為籌措資金而向投資者（也稱債權(quán)人）出具的承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的一種債務(wù)（或債權(quán)）憑證。實(shí)際上，債券是債券發(fā)行人和持有人之間的一項(xiàng)協(xié)議、一份合同，它規(guī)定了雙方的權(quán)利和義務(wù)。對債券發(fā)行人來說，其按照協(xié)議獲得了投資者的資金，成為了債務(wù)人，就需按協(xié)議支付特定期限利息，并到期償還所借資金；對債券持有人來說，其按照協(xié)議將資金借給了債券發(fā)行人，成為了債權(quán)人，即有權(quán)獲得特定期限利息，并按期收回本金。二、債券的要素以上4個(gè)要素雖然是債券的基本要素，但它們并非一定要在

2、債券票面上注明。在許多情況下，債券發(fā)行人是以公布條例或公告形式向社會公開宣布某債券的期限與利率。此外，債券有時(shí)還包含一些其他要素，如附有贖回選擇權(quán)、出售選擇權(quán)、可轉(zhuǎn)換條款、交換條款、新股認(rèn)購條款等。1234一是發(fā)行者，指資金借入者。二是票面價(jià)值，指發(fā)行者希望借入并同意歸還投資者的某一具體資金金額，一般表現(xiàn)為債券票面價(jià)值。三是息票利率，指發(fā)行者同意支付的利息率。息票利率既可以是債券面值的固定比率，也可以是與某一指數(shù)相連的浮動(dòng)利率，利息的支付通常是一年一次或半年一次。四是到期日，指發(fā)行者必須償還本金及最后一期利息的日期。三、債券的特征1流動(dòng)性2收益性3風(fēng)險(xiǎn)性4返還性債券持有人在債券到期之前需要現(xiàn)金

3、時(shí)，可以在證券交易市場上將債券賣出，也可以到銀行等金融機(jī)構(gòu)以債券為抵押獲得抵押貸款。因此，債券具有及時(shí)轉(zhuǎn)換為貨幣的能力，即流動(dòng)性。主要表現(xiàn)在3個(gè)方面： 因債務(wù)人破產(chǎn)不能全部收回債券本息所遭受的損害； 因市場利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下降所遭受的損失； 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，由于債券利率固定，在出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，實(shí)際利息收入下降。與股票投資相比，債券的風(fēng)險(xiǎn)較低。債券持有者可以按規(guī)定的利息率定期獲得利息收益，并有可能因市場利率下降等因素導(dǎo)致債券價(jià)格上升而獲得債券升值收益。債券到期后必須還本付息。債券的上述特征是債券投資所具有的優(yōu)點(diǎn)。但這些優(yōu)點(diǎn)不可能同時(shí)體現(xiàn)于一種債券上。一般來說，債券的風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性之間具

4、有相互補(bǔ)償?shù)年P(guān)系。因此，投資人投資債券時(shí)，應(yīng)根據(jù)自己的投資目的、投資期限、財(cái)務(wù)狀況、資金來源及其對市場的分析預(yù)測，有選擇地進(jìn)行投資，以期獲得最佳投資收益。三、債券的特征四、債券與股票的區(qū)別股票持有人與發(fā)行者之間是所有權(quán)關(guān)系，股票持有人作為股東，是股份有限公司的所有者之一，其投資額的多少代表他對公司控制權(quán)的大??；債券持有人與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)的契約關(guān)系，債券持有人作為債權(quán)人，無權(quán)過問債券發(fā)行者的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。股票沒有期限，除非公司停業(yè)清理或解散，否則，發(fā)股公司沒有退還股東資本的義務(wù)；如果股票持有人急需資金，只能在市場上出售其擁有的股票。債券具有期限性，期滿時(shí)，債券發(fā)行者要還本付息。股票持有

5、人以股息、紅利和股價(jià)增值等形式取得收益，其數(shù)量多少取決于發(fā)股公司利潤的多少及股價(jià)的高低；債券持有人以利息形式獲得較固定的收入，利息多少不受發(fā)債公司經(jīng)營狀況的影響。此外，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人較股東優(yōu)先獲得破產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)清償。因此，債券的收益較之股票更有保障。股票發(fā)行者只能是股份有限公司，而債券發(fā)行者可以是企業(yè)、政府及政府有關(guān)部門。 0304證券持有人與發(fā)行者的關(guān)系不同期限不同風(fēng)險(xiǎn)不同發(fā)行者不同0201第二節(jié) 債券的分類一、按發(fā)行主體分類二、按償還期限分類三、按付息方式分類四、按有無擔(dān)保分類五、按是否記名分類六、按募集方式分類七、按計(jì)息方式分類八、按本金償還方式分類一、按發(fā)行主體分類政府債券010

6、203金融債券公司債券04國際債券一、按發(fā)行主體分類1政府債券政府債券的發(fā)行主體是政府，其中，中央政府發(fā)行的債券稱為國債，地方政府發(fā)行的債券稱為市政債券。國債是以一個(gè)國家政府的信用作擔(dān)保，所以信用最好，又被泛稱為“金邊債券”。市政債券的收益和流動(dòng)性通常略低于國債。政府債券的其主要用途是解決由政府投資的公共設(shè)施或重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的資金需要和彌補(bǔ)國家財(cái)政赤字。一、按發(fā)行主體分類2金融債券金融債券的發(fā)行主體是銀行或非銀行的金融機(jī)構(gòu)。這類金融機(jī)構(gòu)一般有雄厚的資金實(shí)力，信用度較高，因此，金融債券往往流動(dòng)性較好，利率一般也高于政府債券。一、按發(fā)行主體分類3公司債券公司債券是公司依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限

7、還本付息的有價(jià)證券。公司債券有廣義和狹義之分，廣義的公司債券泛指所有工商企業(yè)發(fā)行的債券，狹義的公司債券專指股份公司發(fā)行的債券。 公司債券是企業(yè)籌措長期資金的重要方式，其期限短則一兩年，長則數(shù)年甚至更長時(shí)間。公司債券的還本付息來源是公司的經(jīng)營利潤，因此，風(fēng)險(xiǎn)較大，但較相同期限政府的利率要高不少。一、按發(fā)行主體分類4國際債券國際債券是一種在國際上直接融通資金的金融工具，是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際性組織為籌集中長期資金而在國外金融市場發(fā)行的、以外國貨幣為面值幣種的債券。由于國際債券的發(fā)行者與發(fā)行地不在同一個(gè)國家，因此，債券的債務(wù)人和債權(quán)人也分屬不同的國家。二、按償還期限分類根據(jù)償還期限的不

8、同，債券可以分為短期債券、中期債券和長期債券。但對具體年限的劃分，不同的國家又有不同的標(biāo)準(zhǔn)。2中期債券中期債券的償還期為110年，如我國多為35年的中期債券，美國聯(lián)邦政府110年期的債券為中期債券。一般來說，短期債券的償還期為1年以內(nèi)，通常有3個(gè)月、6個(gè)月，最長不超過一年。長期債券的償還期為10年以上。如美國聯(lián)邦政府債券中的1030年期債券為長期債券，英國的長期金邊債券通常為15年以上。1短期債券3長期債券三、按付息方式分類又被稱為“貼水債券”，是指在票面上不規(guī)定利率，發(fā)行時(shí)按某一折扣率、以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行，發(fā)行價(jià)與票面金額之差額相當(dāng)于預(yù)先支付的利息，到期時(shí)按面額償還本金的債券。發(fā)行價(jià)與

9、票面額之間的差就是貼息。與附息債券相似，息票累積債券也規(guī)定了票面利率，但是，息票累積債券的持有人必須在債券到期時(shí)一次性獲得本息，存續(xù)期間沒有利息支付。附息債券是在債券上附有各期利息的債券。附息債券的合約中明確規(guī)定，在債券存續(xù)期內(nèi)，對持有人定期支付利息（通常每半年或每年支付一次）。按付息方式分類1貼現(xiàn)債券2附息債券3息票累積債券四、按有無擔(dān)保分類按擔(dān)保性質(zhì)分類不同，可將債券分為：1有擔(dān)保債券無擔(dān)保債券21有擔(dān)保債券有擔(dān)保債券指以抵押財(cái)產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行的債券。按擔(dān)保品不同，有擔(dān)保債券又分為抵押債券、質(zhì)押債券和保證債券。四、按有無擔(dān)保分類（1）抵押債券（2）質(zhì)押債券（3）保證債券以不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保，又被稱

10、為“不動(dòng)產(chǎn)抵押債券”，是指以土地、房屋等不動(dòng)產(chǎn)作抵押品而發(fā)行的一種債券。如果籌資人到期不能還本付息，債券持有人（或其委托人）有權(quán)處理抵押擔(dān)保物作為抵償。以動(dòng)產(chǎn)或權(quán)利作擔(dān)保，通常以股票、債券或其他證券為擔(dān)保。發(fā)行人主要是控股公司，用作質(zhì)押的證券可以是它持有的子公司的股票或債券、其他公司的股票或債券，也可以是公司自身的股票或債券。以第三人作為擔(dān)保，擔(dān)保人或擔(dān)保全部本息，或僅擔(dān)保利息。擔(dān)保人一般是政府、銀行及公司等。四、按有無擔(dān)保分類2無擔(dān)保債券無擔(dān)保債券也被稱為“信用債券”，僅憑發(fā)行人的信用而發(fā)行，是不提供任何擔(dān)保而發(fā)行的債券，如政府債券。五、按是否記名分類記名債券無記名債券是載明債券持有人姓名的

11、債券。債券持有人憑印鑒領(lǐng)取本息，需要轉(zhuǎn)讓時(shí)須向債券發(fā)行人登記過戶。這種債券轉(zhuǎn)讓時(shí)，受讓人除了支付買賣手續(xù)費(fèi)外，還需辦理過戶手續(xù)，并支付過戶手續(xù)費(fèi)，所以記名債券的流動(dòng)性較差。是不預(yù)留債券持有人的印鑒的債券。無記名債券可以自由轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓時(shí)只需直接交付債券，不需要在債券上背書，因而流通較方便。但這種債券一旦遺失或被竊，不可掛失，所以投資風(fēng)險(xiǎn)大于記名債券。六、按募集方式分類2私募債券1公募債券指發(fā)行人向不特定的社會公眾投資者公開發(fā)行的債券。公募債券的發(fā)行者必須遵守信息公開制度，向投資者提供各種財(cái)務(wù)報(bào)表和資料，并向證券主管部門提交有價(jià)證券申報(bào)書，以保護(hù)投資者的利益。一般來說，公募債券的發(fā)行量大，持有人數(shù)

12、眾多，可以在公開的證券市場上市交易，流動(dòng)性好。指向特定的投資者發(fā)行的債券。私募債券的發(fā)行對象一般是特定的機(jī)構(gòu)投資者。私募債券的利率比公募債券高，發(fā)行的范圍小，一般不上市，發(fā)行者無須公布其財(cái)務(wù)狀況。私募債券流動(dòng)性較差，其轉(zhuǎn)讓受到很多限制。七、按計(jì)息方式分類指在計(jì)息時(shí)，不論期限長短，僅按本金計(jì)息，所生利息不再加入本金計(jì)算下一期利息的債券。與單利債券相對應(yīng)，指計(jì)算利息時(shí)，按一定期限所生利息加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算的債券。指年利率以利率逐年累進(jìn)方法計(jì)息的債券。累進(jìn)利率債券的利率隨著時(shí)間的推移，后期利率比前期利率更高，呈累進(jìn)狀態(tài)。1單利債券2復(fù)利債券3累進(jìn)利率債券八、按本金償還方式分類23提前償還債

13、券又叫通知償還債券，是指發(fā)債人在債券到期之前可以隨時(shí)通知債權(quán)人向其償還一部分或全部本息的債券。在只提前償還一部分時(shí)，通常用抽簽辦法確定。4分期償還債券亦稱序列償還債券，是指同一次發(fā)行但分次償還的債券。一般是每隔半年或一年償還一批，以減輕集中一次償還的負(fù)擔(dān)。延期償還債券是指可以延期還本付息的債券。這有兩種情形：一種是根據(jù)發(fā)行人提出的新利率由債權(quán)人要求延期；另一種是發(fā)行人在債券到期而無力償還時(shí)，征得債權(quán)人的同意而延期。5償債基金債券是指發(fā)行人定期從經(jīng)營收益中提取一定比例的資金作償債基金，以供債券到期償付之用的債券。這種債券有較可靠的還本付息保證，因而對投資者很有吸引力。一次性償還債券是指全部本息于

14、到期時(shí)一次償清的債券。1第三節(jié) 債券的收益、價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)一、債券的收益二、債券的價(jià)格三、債券的風(fēng)險(xiǎn)一、債券的收益（一）債券收益的構(gòu)成在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，債券收益可以表現(xiàn)為3種形式：1利息收入資本損益2再投資收益31直接收益率2持有期收益率3到期收益率一、債券的收益（二）債券收益率的計(jì)算直接收益率的計(jì)算雖然很簡單，僅僅考慮了年利息，沒有考慮其他影響債券投資者收益的因素，同時(shí)貨幣的時(shí)間價(jià)值也被忽略了，但它對于債券投資者而言，是衡量收益狀況的一個(gè)十分有用的指標(biāo)。1直接收益率直接收益率又稱即期收益率，是指債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。債券的買進(jìn)價(jià)格可以是發(fā)行價(jià)格，也可以是流通市場的交易價(jià)格，

15、它可能等于債券面額，也可能高于或低于債券面額。其計(jì)算公式為：一、債券的收益2持有期收益率持有期收益率是指債券購入債券后持有一定時(shí)間，在債券到期前將其出售獲得的實(shí)際收益率。如果是定期付息、一次還本的債券，其計(jì)算公式為：一、債券的收益3到期收益率到期收益率是指買入債券后持有至期滿得到的收益，其計(jì)算公式為： 式中：P債券市場現(xiàn)價(jià)； C債券每期所獲的利息； M債券的到期值（往往是面值）； n債券距到期日的年數(shù)； t 利息的償還次數(shù)； y到期收益率。一、債券的收益需要指出的是，如果C是債券半年所獲的利息，則算出來的y需乘以2才是到期收益率。而且投資者如果想要實(shí)現(xiàn)購買時(shí)的到期收益率，需要同時(shí)滿足以下兩個(gè)條

16、件：一是必須持有債券到期滿，二是能夠把獲得的每期利息收入按照相同的到期收益率進(jìn)行再投資，由此這種計(jì)算內(nèi)含到期收益率y。其計(jì)算公式為：從計(jì)算公式中我們可以看出，所謂到期收益率就是指使債券未來的各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券市場價(jià)格的利率。3到期收益率一、債券的收益3到期收益率當(dāng)債券按面值發(fā)行（即平價(jià)發(fā)行）時(shí)，其到期收益率就等于債券的年利率；當(dāng)債券按低于面值的價(jià)格發(fā)行（即折價(jià)發(fā)行）時(shí)，其到期收益率就大于債券的年利率；反之，當(dāng)債券按高于面值的價(jià)格發(fā)行（即溢價(jià)發(fā)行）時(shí)，其到期收益率就小于債券的年利率。這是因?yàn)椋绻麄哪昀实陀谄涞狡谑找媛?，則這個(gè)差額必須在債券的有效期內(nèi)由價(jià)格的升高來彌補(bǔ)，這就必然要求

17、債券的發(fā)行價(jià)低于其到期價(jià)值（即面值），反之亦然。債券的發(fā)行價(jià)格與票面利率、直接收益率、到期收益率之間的關(guān)系債券的發(fā)行價(jià)格債券的價(jià)格與面值的關(guān)系票面利率、直接收益率、到期收益率之間的關(guān)系平價(jià)債券的價(jià)格面值票面利率直接收益率到期收益率折價(jià)債券的價(jià)格面值票面利率直接收益率到期收益率溢價(jià)債券的價(jià)格面值票面利率直接收益率到期收益率一、債券的收益二、債券的價(jià)格（一）債券的價(jià)格債券的價(jià)格是指預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即債券各期利息收入的現(xiàn)值加上債券到期償還本金的現(xiàn)值之和。對于不可贖回的普通債券而言，其現(xiàn)金流量主要由期滿日前定期支付的利息及期滿日時(shí)支付的票面值這兩部分構(gòu)成。（一）債券的價(jià)格正因?yàn)閭膬r(jià)格是其預(yù)

18、期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，故對于每半年支付一次利息的債券（實(shí)際上在美國發(fā)行的大部分債券都是每半年支付一次利息）而言，其價(jià)格也就由所有期滿日前利息收入的現(xiàn)值之和加上期滿時(shí)票面值的現(xiàn)值。所以，一般不可贖回普通債券的價(jià)格的計(jì)算公式為：式中：P債券的價(jià)格；C半年期所獲的利息；M債券的面值；n付息的總期數(shù)（年限數(shù)的兩倍）；t利息的償還次數(shù)；r每期（半年）的貼現(xiàn)率（到期收益 率除以2）。二、債券的價(jià)格在市場上，債券的價(jià)格或估價(jià)受很多因素的影響，主要包括：（2）到期日類似的國債價(jià)值。25（5）債券類型。（4）債券期限。4（3）債券的年利率和利息的支付頻率。3（6）發(fā)行者的信用等級。6（1）市場利率。1（7）債券的流

19、動(dòng)性。7（8）債券的稅收情況。8二、債券的價(jià)格（二）債券價(jià)格的影響因素所有的債券都可能使投資者面臨以下一種或多種風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)的程度因債券的種類和發(fā)行機(jī)構(gòu)的不同而不同。一般而言，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)主要有：三、債券的風(fēng)險(xiǎn)2再投資風(fēng)險(xiǎn)4違約風(fēng)險(xiǎn)3贖回風(fēng)險(xiǎn)5通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)6流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)1利率風(fēng)險(xiǎn)7波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三、債券的風(fēng)險(xiǎn)1利率風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)格與市場利率呈反比，即市場利率升高，債券價(jià)格下降；市場利率下降，債券價(jià)格上升。一般來說，債券的期限越長，所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)就越高；投資期限較短的債券或同時(shí)投資一些到期日不同的債券，可以降低利率風(fēng)險(xiǎn)；持有債券直到期滿，能夠把利率風(fēng)險(xiǎn)降到最低。三、債券的風(fēng)險(xiǎn)2再投資風(fēng)險(xiǎn)投資者想要實(shí)

20、現(xiàn)購買時(shí)的到期收益率，需要同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件：一是必須持有債券到期滿，二是能夠把獲得的每期利息收入按照相同的到期收益率進(jìn)行再投資。然而，市場利率的變化使得投資者將每期利息收入進(jìn)行再投資時(shí)的利率有可能小于債券購買時(shí)的到期收益率，從而無法實(shí)現(xiàn)債券購買時(shí)的到期收益率，這種風(fēng)險(xiǎn)被稱為再投資風(fēng)險(xiǎn)。三、債券的風(fēng)險(xiǎn)2再投資風(fēng)險(xiǎn)一般來說，債券的期限越長，再投資風(fēng)險(xiǎn)越大；同時(shí)，具有大額即期現(xiàn)金流量的債券（如高息票利率債券）的再投資風(fēng)險(xiǎn)較大。利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)具有此消彼長的變換關(guān)系。這是因?yàn)?，利率風(fēng)險(xiǎn)是利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下降所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而再投資風(fēng)險(xiǎn)則是利率下降所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。以這種此消彼長的機(jī)理為基礎(chǔ)制定的投資策略被稱為免疫策略。三、債券的風(fēng)險(xiǎn)3贖回風(fēng)險(xiǎn)對可早贖債券而言，其債券契約允許發(fā)行人在到期日之前全部或部分贖回已發(fā)行的債券，發(fā)行人保留此項(xiàng)權(quán)利是為了在市場利率下降到低于息票利率時(shí)能夠靈活地為償債而