財(cái)務(wù)管理完整版課件

1、財(cái) 務(wù) 管 理本 課 程 結(jié) 構(gòu)第一章 財(cái)務(wù)管理總論第二章 貨幣時間價值第三章 風(fēng)險價值第四章 財(cái)務(wù)估價第五章 長期資金的籌措第六章 籌資決策第七章 項(xiàng)目投資管理第八章 營運(yùn)資本管理第九章 收益分配管理第十章 財(cái)務(wù)分析第一章 財(cái)務(wù)管理總論本章基本架構(gòu)圖解一、財(cái)務(wù)管理的概念二、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容三、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)四、財(cái)務(wù)管理的原則一、財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)管理是指企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動、協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性價值管理工作。 財(cái)務(wù)企業(yè)資金運(yùn)動及其所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系貨幣關(guān)系分配關(guān)系在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的資金的籌集、使用、回收和分配等方面的經(jīng)濟(jì)活動本金的投入與收益活動及其所形成的特定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系注意分清財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)管理概念

2、的不同二、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容財(cái)務(wù)管理內(nèi)容組織財(cái)務(wù)活動協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)關(guān)系籌資管理投資管理營運(yùn)資金管理收益分配管理八大財(cái)務(wù)關(guān)系財(cái)務(wù)活動過程對財(cái)務(wù)活動的理解1、籌資是企業(yè)為了滿足投資和用資的需要而籌措所需資金?；I資的主要途徑有兩個，即負(fù)債和接受股東投資。籌資管理是財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容之一。思考：假定你現(xiàn)在要創(chuàng)業(yè)開設(shè)公司，會面臨哪些籌資中的財(cái)務(wù)問題？你將做哪些財(cái)務(wù)決策？對財(cái)務(wù)活動的理解2、投資是指企業(yè)的資金投放。投資可以分為廣義和狹義兩種，狹義的投資通常僅指企業(yè)對外的資金投放；廣義的投資既包括企業(yè)對外的資金投放，還包括企業(yè)內(nèi)部使用資金的過程。投資管理是財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容之一。思考：假定你現(xiàn)在要創(chuàng)業(yè)開設(shè)公司，會面臨

3、哪些投資中的財(cái)務(wù)問題？你將做哪些財(cái)務(wù)決策？對財(cái)務(wù)活動的理解3、企業(yè)的日常營運(yùn)中會發(fā)生一系列的資金收付。由企業(yè)日常營運(yùn)而引起的財(cái)務(wù)活動，稱為資金營運(yùn)活動。思考：假定你現(xiàn)在要創(chuàng)業(yè)開設(shè)公司，會面臨哪些日常營運(yùn)中的財(cái)務(wù)問題？你將做哪些財(cái)務(wù)決策？對財(cái)務(wù)活動的理解4、企業(yè)的利潤要按照規(guī)定的程序進(jìn)行分配，這種因分配活動而產(chǎn)生的資金收付，就屬于由企業(yè)分配引起的財(cái)務(wù)活動。思考：假定你現(xiàn)在要創(chuàng)業(yè)開設(shè)公司，會面臨哪些利潤分配的財(cái)務(wù)問題？你將做哪些財(cái)務(wù)決策？對財(cái)務(wù)關(guān)系的理解企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系是企業(yè)在組織財(cái)務(wù)活動過程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。 籌資活動 經(jīng)營活動 利潤分配活動企業(yè) 投資活動八大財(cái)務(wù)關(guān)系三、財(cái)務(wù)管理的目

4、標(biāo)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)從事理財(cái)活動所要達(dá)到 的目的，是評價企業(yè)財(cái)務(wù)活動是否合理的標(biāo) 準(zhǔn)，它決定著財(cái)務(wù)管理的基本方向。 利潤最大化目標(biāo) 每股收益最大化目標(biāo) 股東財(cái)富最大化目標(biāo) 企業(yè)價值最大化目標(biāo)觀 點(diǎn)優(yōu) 點(diǎn)缺 點(diǎn)利潤最大化每股收益最大化股東財(cái)富最大化企業(yè)價值最大化簡明實(shí)用，便于理解；指標(biāo)容易計(jì)算與取得 沒有考慮貨幣時間價值因素和風(fēng)險價值因素；沒有考慮所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系；容易導(dǎo)致短期行為揭示了所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系，便于對比分析；指標(biāo)容易計(jì)算與取得 沒有考慮貨幣時間價值因素和風(fēng)險價值因素；容易導(dǎo)致短期行為考慮貨幣時間價值因素和風(fēng)險價值因素；考慮了利潤與投入資本之間的關(guān)系；有助

5、于避免企業(yè)的短期行為 該觀點(diǎn)只適合于上市公司；股價的高低有時不能完全反映股東財(cái)富的大??；可能會導(dǎo)致所有者與其他利益主體之間的矛盾和沖突考慮貨幣時間價值因素和風(fēng)險價值因素；考慮了利潤與投入資本之間的關(guān)系；有助于避免企業(yè)的短期行為；兼顧了企業(yè)利益相關(guān)者的利益企業(yè)價值計(jì)算較為復(fù)雜，可操作性較差表1.1 主流財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的比較思考：有A、B兩個企業(yè)，其利潤都是100萬元，哪一個企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)得更好？如果A企業(yè)是今年賺取的100萬元，而B企業(yè)是去年賺取的100萬元利潤；如果A企業(yè)賺的100萬元全部收回了現(xiàn)金，而B企業(yè)全部是應(yīng)收賬款；在上面的條件下，如果A企業(yè)是投資100萬元建成的而B企業(yè)是投資500

6、萬元建成的？不同利益主體在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)上的利益沖突和協(xié)調(diào)1. 所有者與經(jīng)營者的利益沖突與協(xié)調(diào) 解聘 接收 激勵 2. 所有者與債權(quán)人的利益沖突與協(xié)調(diào)尋求法律保護(hù)；在借款合同中添加限制性條款；收回借款或不再借款。四、財(cái)務(wù)管理的原則競爭環(huán)境的原則創(chuàng)造價值的原則財(cái)務(wù)交易的原則自利行為原則有價值的創(chuàng)意原則風(fēng)險報(bào)酬權(quán)衡原則 雙方交易原則比較優(yōu)勢原則投資分散化原則信號傳遞原則期權(quán)原則資本市場有效原則引導(dǎo)原則凈增效益原則貨幣時間原則自利行為原則自利行為原則是指人們在進(jìn)行決策時按照自己的財(cái)務(wù)利益行事，在其他條件相同的情況下人們會選擇對自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動。自利行為原則的依據(jù)是理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)。一個重要應(yīng)用是機(jī)

7、會成本的概念，即采用一個方案而放棄另一個方案時，被放棄方案的最大凈收益是被采用方案的機(jī)會成本，也稱擇機(jī)代價。雙方交易原則雙方交易原則是指每一項(xiàng)交易都至少存在兩方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時，另一方也會按照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策行動，并且對方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力。 因此，在決策時要正確預(yù)見對方的反應(yīng)。信號傳遞原則信號傳遞原則，是指行動可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說服力。信號傳遞原則是自利行為原則的延伸。信號傳遞原則要求根據(jù)公司的行為判斷它未來的收益狀況。信號傳遞原則還要求公司在決策時不僅要考慮行動方案本身，還要考慮該項(xiàng)行動可能給人們傳達(dá)的信息。引導(dǎo)原則引導(dǎo)原則是指當(dāng)所有辦法都失敗

8、時，尋找一個可以信賴的榜樣作為自己的引導(dǎo)。所謂“當(dāng)所有辦法都失敗”，是指我們的理解力存在局限性，不知道如何做對自己更有利；或者尋找最準(zhǔn)確答案的成本過高。在這兩種情況下，可以直接模仿成功榜樣或者大多數(shù)人的做法。引導(dǎo)原則的一個重要應(yīng)用是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念。引導(dǎo)原則的另一個重要應(yīng)用就是“免費(fèi)跟莊(搭便車)”概念。有價值的創(chuàng)意原則有價值的創(chuàng)意原則，是指新創(chuàng)意能獲得額外報(bào)酬。有價值的創(chuàng)意原則主要應(yīng)用于直接投資項(xiàng)目。該項(xiàng)原則還可應(yīng)用于經(jīng)營和銷售活動中。比較優(yōu)勢原則比較優(yōu)勢原則是指專長能創(chuàng)造價值。比較優(yōu)勢原則的依據(jù)是分工理論。比較優(yōu)勢原則的一個應(yīng)用是“人盡其才、物盡其用”。比較優(yōu)勢原則的另一個應(yīng)用是優(yōu)勢互補(bǔ)。比較

9、優(yōu)勢原則要求企業(yè)把主要精力放在自己的比較優(yōu)勢上，而不是日常的運(yùn)行上。建立和維持自己的比較優(yōu)勢，是企業(yè)長期獲利的根本。期權(quán)原則期權(quán)是指不附帶義務(wù)的權(quán)利，它是有經(jīng)濟(jì)價值的。期權(quán)原則是指在估價時要考慮期權(quán)的價值。實(shí)物期權(quán)主要包括延遲期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、規(guī)模變更期權(quán)和放棄期權(quán)四大類型。金融期權(quán)主要包括看漲期權(quán)、看跌期權(quán)。期權(quán)定價模型（OPT）-由布萊克與斯科爾斯在20世紀(jì)70年代提出。凈增效益原則凈增效益原則是指財(cái)務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項(xiàng)決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益。凈增效益原則的應(yīng)用領(lǐng)域之一是差額分析法，也就是在分析投資方案時只分析它們有區(qū)別的部分，而省略它們相同的部分。凈增

10、效益原則的另一個應(yīng)用是沉沒成本概念。沉沒成本與將要采納的決策無關(guān)。因此，在分析決策方案時應(yīng)將其排除。風(fēng)險報(bào)酬權(quán)衡原則風(fēng)險報(bào)酬權(quán)衡原則是指風(fēng)險和報(bào)酬之間存在一個對等關(guān)系，投資人必須對報(bào)酬和風(fēng)險作出權(quán)衡，為追求較高報(bào)酬而承擔(dān)較大風(fēng)險，或者為減少風(fēng)險而接受較低的報(bào)酬。投資分散化原則投資分散化原則，是指不要把全部財(cái)富投資于一個公司，而要分散投資。分散化原則具有普遍意義，不僅僅適用于證券投資，公司各項(xiàng)決策都應(yīng)注意分散化原則。資本市場有效原則資本市場有效原則，是指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地作出調(diào)整。資本市場有效原則的一個重要應(yīng)用是“無套利”。

11、這里的“無套利”是指市場中不存在無風(fēng)險的收益機(jī)會。資本市場有效原則的一個應(yīng)用是資產(chǎn)定價。資本市場有效原則要求理財(cái)時重視市場對企業(yè)的估價。貨幣時間原則貨幣時間價值原則，是指在進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)量時要考慮貨幣時間價值因素。貨幣時間價值是指貨幣在經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，即使在沒有風(fēng)險和通貨膨脹的情況下，一定數(shù)量的貨幣資金在不同時點(diǎn)上也具有不同的價值。貨幣時間價值原則的首要應(yīng)用是現(xiàn)值概念。貨幣時間價值的另一個重要應(yīng)用是“早收晚付”觀念。第二章 貨幣時間價值第一節(jié) 認(rèn)識貨幣時間價值第二節(jié) 貨幣時間價值的基本計(jì)算第三節(jié) 貨幣時間價值計(jì)算的特殊問題本章基本架構(gòu)圖解第一節(jié) 認(rèn)識貨幣時

12、間價值一、貨幣時間價值的含義和表示方法1、貨幣時間價值的含義貨幣時間價值又稱資金時間價值，是指資金隨著時間的推移所產(chǎn)生的價值的增加。注意：貨幣時間價值的產(chǎn)生需要借助于兩個條件：資金必須投入生產(chǎn)經(jīng)營的周轉(zhuǎn)使用中；要有一定的時間間隔沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤或社會平均資金利潤率 2、貨幣時間價值的表示方法貨幣時間價值可以用絕對數(shù)和相對數(shù)形式來表示。注意：貨幣時間價值與利率（利息率）的區(qū)別注意：貨幣時間價值的產(chǎn)生需要借助于兩個基本條件：資金必須投入生產(chǎn)經(jīng)營的周轉(zhuǎn)使用中；要有一定的時間間隔。利息率=貨幣時間價值率+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險收益率第一節(jié) 認(rèn)識貨幣時間價值二、貨幣時間價值計(jì)

13、算中相關(guān)概念的比較1、終值和現(xiàn)值2、單利和復(fù)利 3、名義利率和實(shí)際利率 當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利多次時，給出的年利率叫名義利率實(shí)際利率，又稱有效年利率，往往要用公式：i=(1r/M)M-1 求得第二節(jié) 貨幣時間價值的基本計(jì)算一、一次性收付款項(xiàng)的復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算1、復(fù)利終值的計(jì)算（1）計(jì)算公式（2）舉例舉例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元。若目前的銀行存款利率是7%，該人應(yīng)如何付款？一、一次性收付款項(xiàng)的復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算2、復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算（1）計(jì)算公式（2）舉例第二節(jié) 貨幣時間價值的基本計(jì)算舉例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)

14、在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元。若目前的銀行存款利率是7%，該人應(yīng)如何付款？二、不等額系列收付款項(xiàng)的復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算1、不等額系列收付款項(xiàng)的復(fù)利終值的計(jì)算（1）圖示（2）公式2、不等額系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算（1）圖示（2）公式三、年金終值與年金現(xiàn)值的計(jì)算（一） 年金的概念與類型（二） 年金終值與年金現(xiàn)值的計(jì)算方法一定時期內(nèi)每隔相同時期等額收付的系列款項(xiàng)稱為年金，通常記作A 按發(fā)生時點(diǎn)的不同通?？煞譃槠胀杲?、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金（二） 年金終值與年金現(xiàn)值的計(jì)算方法1、普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算2、預(yù)付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算3、遞延年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算4、永續(xù)

15、年金現(xiàn)值的計(jì)算思考：四種年金的區(qū)別？普通年金終值的計(jì)算圖示計(jì)算公式舉例舉例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是5年后付120萬元；另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬元，連續(xù)5年。若目前的銀行存款利率是7%，該人應(yīng)如何付款？普通年金現(xiàn)值的計(jì)算圖示計(jì)算公式舉例舉例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性支付80萬元；另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬元，連續(xù)5年。若目前的銀行存款利率是7%，該人應(yīng)如何付款？預(yù)付年金終值的計(jì)算圖示計(jì)算公式舉例預(yù)付年金終值與普通年金終值計(jì)算的比較的計(jì)算舉例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是5年后一次性付120萬元；另一方案是從現(xiàn)在起每年初付20萬元，連續(xù)5年。若目

16、前的銀行存款利率是7%，該人應(yīng)如何付款？預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算圖示計(jì)算公式舉例預(yù)付年金現(xiàn)值與普通年金現(xiàn)值計(jì)算的比較的計(jì)算舉例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是從現(xiàn)在起每年初付20萬元，連續(xù)5年。若目前的銀行存款利率是7%，該人應(yīng)如何付款？遞延年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金，又叫延期年金，是指在最初若干期（m期）沒有收付款的情況下，后面若干期（n期）有等額系列收付款的年金。 遞延年金終值的計(jì)算方法與普通年金終值的計(jì)算方法相似，其終值的大小與遞延期限無關(guān)。遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算方法有兩種：調(diào)整法和扣除法。公式：FA =A(F/A，i，n)調(diào)整法圖示計(jì)算公式舉例扣除法圖示計(jì)算

17、公式舉例舉例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付90萬元；另一方案是從3年末開始每年末付20萬元，連續(xù)5年。若目前的銀行存款利率是7%，該人應(yīng)如何付款？ 永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金是無限期定額收付的年金。由于永續(xù)年金沒有終止時間，因此，一般不計(jì)算終值，只計(jì)算現(xiàn)值。永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式： 第三節(jié) 貨幣時間價值計(jì)算的特殊問題1、利息率的計(jì)算2、計(jì)息期數(shù)的計(jì)算3、資本投資回收的計(jì)算4、償債基金的計(jì)算舉例某投資項(xiàng)目需要現(xiàn)在投資50萬元，1年復(fù)利1次，在利率為多少時，才能保證在以后12年中每年末都能得到5.9999萬元的現(xiàn)金凈流入？舉例坤坤企業(yè)全部用銀行貸款投資興建一個工程項(xiàng)目，總投資額為

18、6000萬元，假設(shè)銀行貸款利率為6%，該工程當(dāng)年建成投產(chǎn)，若該工程投產(chǎn)后每年流入現(xiàn)金1500萬元，全部用來償還借款本息，坤坤企業(yè)需要多少年才能還清？ 舉例某企業(yè)投資興建一個工程項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資額為6000萬元，項(xiàng)目壽命期是10年，假設(shè)利率為15%，該工程當(dāng)年建成投產(chǎn)，1年復(fù)利1次，問每年末至少平均收回多少現(xiàn)金才是有利的？ 舉例假設(shè)某企業(yè)按8%的年利率取得貸款2000萬元，銀行要求企業(yè)在5年內(nèi)每年末等額償還本息，要求計(jì)算每年的償付額應(yīng)為多少萬元？本章基本架構(gòu)圖解第三章 風(fēng)險價值第一節(jié) 認(rèn)識風(fēng)險第二節(jié) 認(rèn)識收益第三節(jié) 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險和收益第四節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益第五節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型 第一

19、節(jié) 認(rèn)識風(fēng)險一、風(fēng)險的涵義第一種觀點(diǎn)是把風(fēng)險視為機(jī)會，認(rèn)為風(fēng)險越大可能獲得的回報(bào)就越大，相應(yīng)地可能遭受的損失也就越大；第二種觀點(diǎn)是把風(fēng)險視為危機(jī)，認(rèn)為風(fēng)險是消極的事件，風(fēng)險的發(fā)生可能產(chǎn)生損失；第三種觀點(diǎn)介于兩者之間，認(rèn)為風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。財(cái)務(wù)管理所指的風(fēng)險是預(yù)期收益的不確定性 二、風(fēng)險的類型也稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險，是由影響所有企業(yè)的因素導(dǎo)致的風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險也稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險，是指發(fā)生于某個行業(yè)或個別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險 三、投資者的風(fēng)險偏好風(fēng)險厭惡風(fēng)險中性風(fēng)險偏好風(fēng)險回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是，當(dāng)預(yù)期收益率相同時，偏好于具有低風(fēng)險的資產(chǎn)；而對于具有同樣風(fēng)險的資

20、產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)風(fēng)險中立者通常既不回避風(fēng)險，也不主動追求風(fēng)險。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險狀況如何。風(fēng)險追求者通常主動追求風(fēng)險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是，當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇風(fēng)險大的，因?yàn)檫@會給他們帶來更大的效用四、風(fēng)險價值 風(fēng)險價值就是投資者冒風(fēng)險投資而獲得的超過貨幣時間價值的額外報(bào)酬。風(fēng)險價值，又稱風(fēng)險收益、風(fēng)險報(bào)酬、風(fēng)險溢價或風(fēng)險溢酬，它是預(yù)期收益超過無風(fēng)險收益的部分，反映了投資者對風(fēng)險資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險補(bǔ)償。 預(yù)期收益率=無風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率=貨幣時間價值率通貨膨脹補(bǔ)償率 第二節(jié) 認(rèn)識收益一、收益的

21、涵義收益，又稱報(bào)酬，一般是指初始投資的價值增量。收益可以用利潤來表示，也可以用現(xiàn)金凈流量來表示，這些都是絕對數(shù)指標(biāo)。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)利用更多的是相對數(shù)指標(biāo)，即收益率或報(bào)酬率。收益率，又稱報(bào)酬率，是衡量企業(yè)收益大小的相對數(shù)指標(biāo)，是收益和投資額之比。 二、收益的類型1、名義收益率2、預(yù)期收益率 3、實(shí)際收益率 4、必要收益率 5、無風(fēng)險收益率 6、風(fēng)險收益率存在通貨膨脹的情況下，名義收益率是實(shí)際收益率、通貨膨脹補(bǔ)償率和實(shí)際收益率與通貨膨脹補(bǔ)償率之積的和 是指投資者進(jìn)行投資所要求的合理的最低預(yù)期報(bào)酬率 指在不確定的環(huán)境中可能獲得的收益率，是以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均收益率 第三節(jié) 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險和收

22、益一、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險的度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險的度量方差標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差率貝塔值 1、方差和標(biāo)準(zhǔn)差（1）收益期望隨機(jī)變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機(jī)變量的預(yù)期值或數(shù)學(xué)期望或均值。收益期望反映隨機(jī)變量取值的平均化，說明未來各種可能收益的一般平均水平。（2）方差方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個統(tǒng)計(jì)量。 在預(yù)期收益相同的情況下，方差的大小與風(fēng)險的大小是對應(yīng)的，方差越大，風(fēng)險越大；方差越小，風(fēng)險越小。在隨機(jī)變量的概率分布已知的情況下， 在隨機(jī)變量的概率分布不能測算時，樣本方差 1、方差和標(biāo)準(zhǔn)差（3）標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差是反映概率分布中各種可能結(jié)果對預(yù)期值的偏離程度的一個數(shù)值。在

23、預(yù)期值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險越小。 1、方差和標(biāo)準(zhǔn)差在隨機(jī)變量的概率分布已知的情況下， 在隨機(jī)變量的概率分布不能測算時，樣本標(biāo)準(zhǔn)差 2、標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率又稱變化系數(shù)、變異系數(shù)，是以相對數(shù)反映決策方案風(fēng)險程度的指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對數(shù)指標(biāo)，可以比較期望收益不同的方案的風(fēng)險大小。在隨機(jī)變量的概率分布已知的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險越小。 3、貝塔值貝塔值，又稱貝塔系數(shù)，是資本資產(chǎn)定價模型的研究成果。貝塔值反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)平均收益率之間變動關(guān)系，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含系統(tǒng)性風(fēng)險對市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的影響程度，也稱為系

24、統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)。 =1表示單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險與市場組合風(fēng)險一致； 1說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險大于整個市場組合的風(fēng)險； 1說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險小于整個市場組合的風(fēng)險。1、標(biāo)準(zhǔn)離差率作為度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險的單位所反映的風(fēng)險和報(bào)酬關(guān)系 二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系舉例小栗今年大學(xué)畢業(yè)了，準(zhǔn)備自主創(chuàng)業(yè)，她想投資50萬元開一家快餐店，預(yù)計(jì)快餐店在同一營銷策略下可能獲得的凈利潤及概率分布的數(shù)據(jù)如下表所示。 舉例 二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系2、用值度量單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險所反映的風(fēng)險和收益關(guān)系 舉例第四節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益一、資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量 資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量組合方差組合標(biāo)準(zhǔn)離差協(xié)方差組合貝塔值（1）相關(guān)系數(shù)相

25、關(guān)系數(shù)是表示兩種資產(chǎn)相關(guān)程度的相對值，是兩個隨機(jī)變量之間共同變動程度的線性關(guān)系的數(shù)量表現(xiàn)。相關(guān)系數(shù)總是在1到1之間的范圍內(nèi)變動。相關(guān)系數(shù)等于1代表完全負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)等于1代表完全正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)等于0則表示不相關(guān)。 1、組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/7/22 Copyright RUC完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況（2）組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差 1、組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差協(xié)方差是用于測量投資組合中某一具體投資項(xiàng)目相對于另一投資項(xiàng)目風(fēng)險的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。 協(xié)方差是兩個隨機(jī)變量與它們均值的偏差的乘積的概率平均數(shù)，反映兩個隨機(jī)變量之間的相關(guān)關(guān)系。協(xié)方差為正值時，表示兩

26、種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動；當(dāng)協(xié)方差為負(fù)值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈相反方向變動；當(dāng)協(xié)方差為0時，表示兩種資產(chǎn)收益率的變動不存在相關(guān)性。 2、協(xié)方差 3、組合貝塔值一般用來表示資產(chǎn)組合所代表的系統(tǒng)性風(fēng)險水平，投資組合的貝塔系數(shù)的大小受到單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)和各種資產(chǎn)在組合中所占比重兩個因素的共同影響。二、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是資產(chǎn)組合中的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)數(shù)是各個資產(chǎn)在整個資產(chǎn)組合中所占的比例。三、資產(chǎn)組合風(fēng)險和收益的數(shù)量關(guān)系 1、以組合標(biāo)準(zhǔn)差為度量單位所揭示的任意兩兩資產(chǎn)組合的風(fēng)險和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系 三、資產(chǎn)組合風(fēng)險和收益的數(shù)量關(guān)系 2、以組合貝塔值為

27、衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量單位所揭示的風(fēng)險和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系 舉例卓玲公司擬持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的期望收益率分別為10%、15%、20%，它們的貝塔系數(shù)分別為0.5、1.0和2.0，它們在證券組合中所占的比重分別為30%、50%和20%，股票的市場組合收益率為10%，無風(fēng)險收益率為4%，試問卓玲公司是否應(yīng)投資該證券組合？舉例第五節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型一、資本資產(chǎn)定價模型的一般形式二、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險規(guī)避者，并以各備選組合的期望收益和方差或標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行投資選擇 所有投資者均能以無風(fēng)險利率無限制地借入或貸出資金 所有投資者擁有同樣預(yù)期，對所有資產(chǎn)收益的均值

28、、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計(jì) 所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動性、沒有稅金且沒有交易成本 所有投資者均為價格接受者，即任何一個投資者的買賣行為都不會對股票價格產(chǎn)生影響 所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的 三、資本資產(chǎn)定價模型一般形式的導(dǎo)出 1、夏普引入無風(fēng)險借貸，形成資本市場線 課后自測與練習(xí)5假定無風(fēng)險借、貸利率均為4%，風(fēng)險性證券預(yù)期收益率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為5%， 為風(fēng)險性證券比重， 為無風(fēng)險借貸款比重，要求計(jì)算完成表3.7。課后自測與練習(xí)5表3.7 組合投資風(fēng)險與收益計(jì)算表投資組合投資結(jié)構(gòu)（WA，WB）組合期望收益率E(Rp)組合標(biāo)準(zhǔn)差pA(0，100%)B(2

29、5%，75%)C(50%，50%)D(75%，25%)E(100%，0)F(125%，25%)G(150%，50%)H(175%，75%)I(200%，100%)4% 0% 5.5% 1.25% 7% 2.5% 8.5% 3.75% 10% 5% 11.5% 6.25% 13% 7.5% 14.5% 8.75% 16% 10% 2、夏普假設(shè) 將資本市場線轉(zhuǎn)換成證券市場線課后自測與練習(xí)3假定資本資產(chǎn)定價模型成立，表3.6列示了三種股票、無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合的有關(guān)資料，表中的數(shù)字是相互關(guān)聯(lián)的，要求計(jì)算表中空缺的數(shù)字。表3.6 各種資產(chǎn)風(fēng)險、收益關(guān)系表資產(chǎn)必要收益率標(biāo)準(zhǔn)差與市場組合的相關(guān)系數(shù) 系數(shù)無

30、風(fēng)險資產(chǎn)市場組合資產(chǎn)0.1甲股票0.220.651.3乙股票0.160.150.9丙股票0.310.20 0 0 2.5% 17.5% 1 1 0.2 0.60.951.9證券市場線 通貨膨脹對證券收益的影響證券市場線風(fēng)險回避對證券收益的影響第四章 財(cái)務(wù)估價本章基本架構(gòu)圖解第一節(jié) 財(cái)務(wù)估價原理第二節(jié) 債券估價第三節(jié) 股票估價第四節(jié) 企業(yè)估價第一節(jié) 財(cái)務(wù)估價原理一、財(cái)務(wù)估價中幾組相關(guān)概念的比較內(nèi)在價值 賬面價值 市場價值 清算價值 又稱理論價值、經(jīng)濟(jì)價值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價值 指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場上的價格 指企業(yè)清算時對一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)

31、生的價格 二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法估價原理財(cái)務(wù)估價的主要方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，又稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。 估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量用必要報(bào)酬率折現(xiàn)第二節(jié) 債券估價一、債券的概念和基本要素1、債券的概念企業(yè)債券是由企業(yè)發(fā)行的，約定在一定時期內(nèi)支付給投資者一定利息，并到期償還本金的一種有價證券。2、債券的基本因素通常包括債券面值、票面利率、債券的到期日、付息方式等。二、普通債券估價的一般模型及影響因素債券估價的基本原理是用必要報(bào)酬率將債券的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以其貼現(xiàn)值作為債券的理論價值。典型的債券是固定利率、分期計(jì)息、到期還本的債券。估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量用必要報(bào)酬率折現(xiàn)（一）普通債券估價的一般模型在對債券進(jìn)行估價時，

32、采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。債券內(nèi)在價值對債券發(fā)行者很重要，因?yàn)榭蓪⒃搨膬?nèi)在價值作為債券發(fā)行的理論參考價格。舉例B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為1000元，票面利率為6%，每年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為8%，求該債券的公平市場價格。舉例B公司計(jì)劃發(fā)行兩年期帶息債券，面值為1000元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為8%，求該債券的公平市場價格。（一）普通債券估價的一般模型在對債券進(jìn)行估價時，采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。債券內(nèi)在價值對于投資者也很重要，因?yàn)楫?dāng)該債券的市價低于其內(nèi)在價值時，投資是有利的。舉例A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券

33、面值為100元，期限為5年，票面利率為10%，該債券按年計(jì)息，到期還本。如果當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?舉例某公司2013年1月1日發(fā)行票面價值為1000元，票面利率為10%的5年期債券，按計(jì)息，年末付息，一次還本。假設(shè)2014年1月1日某投資者準(zhǔn)備在流通市場購買該債券并持有到期。若該投資者要求的必要報(bào)酬率為12%，該債券目前市場價格為950元，問該投資者是否應(yīng)該購買？ 舉例某公司2013年1月1日發(fā)行票面價值為1000元，票面利率為10%的5年期債券，按半年付息，一次還本。假設(shè)2014年1月1日某投資者準(zhǔn)備在流通市場購買該債券并持有到期。若該投資者要求的必要報(bào)

34、酬率為12%，該債券目前市場價格為950元，問該投資者是否應(yīng)該購買？ （二）影響普通債券估價的因素1、必要收益率（折現(xiàn)率）對債券價值的影響2、到期時間對債券價值的影響3、利息支付頻率對債券價值的影響4、計(jì)息方式對債券價值的影響 必要收益率（折現(xiàn)率）對債券價值的影響（1）債券價值與必要收益率有著密切的關(guān)系，折現(xiàn)率越小，債券價值越大。（2）當(dāng)同等風(fēng)險投資的必要收益率高于票面利率時，債券價值低于票面價值；當(dāng)同等風(fēng)險投資的必要收益率等于票面利率時，債券價值等于票面價值；當(dāng)同等風(fēng)險投資的必要收益率低于票面利率時，債券價值高于票面價值。到期時間對債券價值的影響（1）當(dāng)必要收益率高于票面利率時，隨著債券到期

35、時間的縮短，債券價值逐漸提高，最終將等于債券面值。（2）當(dāng)必要收益率等于票面利率時，隨著債券到期時間的縮短，對債券價值沒有影響。（3）當(dāng)必要收益率低于票面利率時，隨著債券到期時間的縮短，債券價值逐漸下降，最終將等于債券面值。利息支付頻率對債券價值的影響（1）當(dāng)債券票面利率等于必要報(bào)酬率時，利息現(xiàn)值的增加等于本金現(xiàn)值的減少，債券的價值不變；（2）當(dāng)債券票面利率大于必要報(bào)酬率時，利息現(xiàn)值的增加大于本金現(xiàn)值的減少，債券的價值上升；（3）當(dāng)債券票面利率小于必要報(bào)酬率時，利息現(xiàn)值的增加小于本金現(xiàn)值的減少，債券的價值下降。 計(jì)息方式對債券價值的影響 債券的計(jì)息方式的不同對債券價值將產(chǎn)生影響。債券計(jì)息方式一

36、次還本分期付息復(fù)利一次還本分期付息單利一次還本付息復(fù)利一次還本付息單利舉例某公司02年1月1日發(fā)行票面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券，一次還本付息，復(fù)利計(jì)息，一年復(fù)利一次。假設(shè)05年1月1日某投資者準(zhǔn)備購買并持有到期。若折現(xiàn)率為12%，若該債券目前市場價格為1050元，問該投資者是否應(yīng)該購買？舉例某公司02年1月1日發(fā)行票面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券，一次還本付息，單利計(jì)息。假設(shè)05年1月1日某投資者準(zhǔn)備購買并持有到期。若折現(xiàn)率為12%，若該債券目前市場價格為1020元，問該投資者是否應(yīng)該購買？三、永久債券估價模型永久債券是一種沒有到期日的債券，永久債券的現(xiàn)值等

37、于無限期的利息流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。估價模型舉例四、零息債券估價模型零息債券，又稱純貼現(xiàn)債券，是指在到期前的各個期間都不向持有人支付利息，只承諾在到期日支付本金的債券。估價模型舉例 五、債券到期收益率的測算債券到期收益率是指以特定的價格購買債券并持有到到期日所能獲得的收益率，它是使債券未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。熟練“試誤法”、“差值法”舉例第三節(jié) 股票估價一、股票的概念和種類（一）股票的概念股票是股份有限公司發(fā)行的，用以證明股東身份的有價證券。股票持有者即為該公司的股東，對該公司凈資產(chǎn)有要求權(quán)。 （二）股票的主要類別按股東所享有的權(quán)利，股票可分為普通股和優(yōu)先股。普通股股票是最基本

38、的股票，代表投資者對公司的最終所有權(quán)；優(yōu)先股是股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財(cái)產(chǎn)方面比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股票。二、股票估價模型1、普通股估價的一般模型2、零增長模型 3、不變增長模型或勻速增長模型4、多元增長模型普通股估價的一般模型股票的理論價值是指其預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，又稱為股票的內(nèi)在價值。股票內(nèi)在價值的評估方法與債券相同，也采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。由于股票是永久性資本，如果投資者打算長期持有，則出售時得到的價格收入的現(xiàn)值非常小，通常可以忽略不計(jì)。 零增長模型假定某一種股票永遠(yuǎn)支付固定股利 ，這樣的股票就是零增長股票。零增長股票價值就相當(dāng)于永續(xù)年金現(xiàn)值。 不變增長模型或勻速增長模型

39、假定某一種股票的股利按固定的成長率 增長，這樣的股票就被稱為不變增長或勻速增長股票。當(dāng) 為常數(shù)，且 時多元增長模型1.非固定成長后的零增長模型多元增長模型2.非固定成長后的固定增長模型,三、股票收益率的測算股票的收益水平通常要用期望收益率來衡量。 股票期望收益率=股利收益率資本利得收益率在股票市場處于均衡狀態(tài)時，股票的期望收益率將等于必要收益率。 股票期望收益率=股利收益率股利增長率第四節(jié) 企業(yè)估價一、企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型二、企業(yè)估價要了解的基礎(chǔ)概念三、股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型四、公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型一、企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型企業(yè)價值評估也可采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該法下可采

40、用股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型和公司自由現(xiàn)金流量模型。這三種現(xiàn)金流量模型均有單階段、兩階段和三階段之分。這三種現(xiàn)金流量模型的主要差別在于對現(xiàn)金流量的不同定義，股利現(xiàn)金流量模型中的預(yù)期現(xiàn)金流量是股利；股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型中的預(yù)期現(xiàn)金流量是股權(quán)自由現(xiàn)金流量；公司自由現(xiàn)金流量模型中的預(yù)期現(xiàn)金流量是公司自由現(xiàn)金流量。 二、企業(yè)估價要了解的基礎(chǔ)概念企業(yè)價值股權(quán)價值 實(shí)體價值 股權(quán)價值是股權(quán)的公平市場價值 企業(yè)實(shí)體價值是全部資產(chǎn)的總體價值，即股權(quán)價值、債權(quán)價值和優(yōu)先股權(quán)價值之和 二、企業(yè)估價要了解的基礎(chǔ)概念自由現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量 實(shí)體自由現(xiàn)金流量公司股權(quán)資本投資者擁有的是對該公司產(chǎn)生的現(xiàn)金

41、流量的剩余要求權(quán) 公司自由現(xiàn)金流量是所有權(quán)利要求者的現(xiàn)金流量的總和。一般來說，公司自由現(xiàn)金流量就是在支付了經(jīng)營費(fèi)用和所得稅之后，向公司所有權(quán)利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量二、企業(yè)估價要了解的基礎(chǔ)概念企業(yè)利潤息稅前利潤 稅前利潤 息前稅后利潤 凈利潤 三、股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型（一）股權(quán)自由現(xiàn)金流量的估算股權(quán)自由現(xiàn)金流量凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資本追加額-償還債務(wù)本金+新發(fā)行債務(wù)股權(quán)自由現(xiàn)金流量凈利潤-凈投資+債務(wù)凈增加股權(quán)自由現(xiàn)金流量凈利潤一凈投資（1-負(fù)債率）股權(quán)自由現(xiàn)金流量凈利潤-股權(quán)凈投資（二）股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用1、單階段模型2、兩階段模型3、三階段增長模型單階

42、段模型單階段模型即永續(xù)增長模型，它是建立在企業(yè)未來公司自由現(xiàn)金流量長期穩(wěn)定或可持續(xù)的增長假設(shè)基礎(chǔ)之上的。計(jì)算公式舉例芳影公司是一家上市公司，該公司的規(guī)模和行業(yè)特性決定了該公司是一個穩(wěn)定增長的公司。該公司01年的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：每股收益為0.50元；每股資本性支出為0.45元；每股折舊0.42元；每股營運(yùn)資本追加額0.20元；負(fù)債比率為35%；預(yù)計(jì)股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率為6%；該公司股票的貝塔值1.5；無風(fēng)險利率3% ；市場平均股票預(yù)期收益率11%。則芳影公司的每股股權(quán)價值為多少元？兩階段模型兩階段模型適用于那些股權(quán)自由現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)會在一定時間段內(nèi)快速增長，然后再進(jìn)入穩(wěn)定增長階段的公司。該模型假

43、設(shè)股票的價值由兩部分組成：一是超常增長時期中每年股權(quán)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值，這個階段是有限的、明確的預(yù)測期，簡稱預(yù)測期；二是超常增長時期結(jié)束時的期末價值的現(xiàn)值，這個階段是預(yù)測期以后的無限期，稱為后續(xù)期或永續(xù)期。計(jì)算公式舉例【例4.17】翠芬公司2010年每股銷售收入20元，預(yù)計(jì)20112015年的銷售收入增長率維持在20%的水平，到2016年增長率下滑到3%。目前該公司經(jīng)營營運(yùn)資本占銷售收入的40%，預(yù)計(jì)經(jīng)營營運(yùn)資本與銷售收入同步增長。目前每股資本支出3.7元，每股折舊與攤銷1.7元，每股資本支出和每股折舊與銷售收入同比增長。負(fù)債比率為10%，銷售增長時保持該負(fù)債比率不變。目前每股凈利潤為4元，預(yù)計(jì)

44、與銷售收入同步增長。2010年翠芬公司的貝塔值為1.375，預(yù)計(jì)公司從2016年將進(jìn)入穩(wěn)定階段，貝塔值降為0.875，短期國庫券利率為4%，市場組合的預(yù)期收益率為12%。要求計(jì)算翠芬公司每股股權(quán)價值。年份20102011201220132014201520161.每股收入202428.834.5641.4749.7751.262.經(jīng)營營運(yùn)資本89.611.5213.8216.5919.9120.503.經(jīng)營營運(yùn)資本增加1.331.61.922.32.763.320.594.資本支出3.74.445.336.397.679.219.495.折舊與攤銷1.72.042.452.943.534.23

45、4.366.（1負(fù)債率）90%90%90%90%90%90%90%7.（345)633.64.325.186.227.465.158.每股凈利潤44.85.766.918.299.9510.259.每股股權(quán)現(xiàn)金流量11.21.441.732.072.495.1010.股權(quán)資本成本15%15%15%15%15%11%11.折現(xiàn)系數(shù)0.86960.75610.65750.57180.497212.預(yù)測期價值5.691.041.091.141.191.2413.后續(xù)期價值31.763.7514.每股股權(quán)價值37.39三階段模型三階段增長模型包括一個高速增長階段、一個增長率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個永續(xù)增長

46、的穩(wěn)定階段。該模型的使用條件是被評估企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長率應(yīng)當(dāng)與模型假設(shè)的三個階段特征相符合。 計(jì)算公式四、公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型（一）公司自由現(xiàn)金流量的估算公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量+優(yōu)先股權(quán)自由現(xiàn)金流量 公司自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤 (1-稅率)+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資本追加額 公司自由現(xiàn)金流量=息前稅后利潤-凈投資=息稅前利潤 (1-稅率) -凈投資 （二）公司自由現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用1、單階段模型2、兩階段模型3、三階段增長模型單階段模型單階段模型即永續(xù)增長模型，它是建立在企業(yè)未來公司自由現(xiàn)金流量長期穩(wěn)定或可持續(xù)的增長假設(shè)基礎(chǔ)之上的。計(jì)算公式舉

47、例【例4.18】芳影公司的規(guī)模和行業(yè)特性決定了該公司是一個穩(wěn)定增長的公司。該公司01年的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：每股息稅前收益0.80元，每股資本性支出0.45元，每股折舊與攤銷0.42元，每股營運(yùn)資本追加額0.20元，預(yù)計(jì)增長率6%，當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本為12%，企業(yè)的平均所得稅稅率是30%，求芳影公司的每股實(shí)體價值。兩階段模型兩階段公司自由現(xiàn)金流量模型適用于那些預(yù)計(jì)會在一定時間段內(nèi)公司自由現(xiàn)金流量快速增長，然后再進(jìn)入穩(wěn)定增長階段的公司。該模型假設(shè)股票的價值由兩部分組成：一是超常增長時期中每年公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值，這個階段是有限的、明確的預(yù)測期，簡稱預(yù)測期；二是超常增長時期結(jié)束時的期末價值的現(xiàn)值，這

48、個階段是預(yù)測期以后的無限期，稱為后續(xù)期或永續(xù)期。計(jì)算公式三階段模型三階段增長模型包括一個高速增長階段、一個增長率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個永續(xù)增長的穩(wěn)定階段。該模型的使用條件是被評估企業(yè)的公司自由現(xiàn)金流量的增長率應(yīng)當(dāng)與模型假設(shè)的三個階段特征相符合。 計(jì)算公式第五章 長期資金的籌措本章基本架構(gòu)圖解第一節(jié) 認(rèn)識籌資第二節(jié) 權(quán)益資金的籌措第三節(jié) 負(fù)債資金的籌措第四節(jié) 混合籌資方式第一節(jié) 認(rèn)識籌資一、企業(yè)籌資的概念企業(yè)籌資企業(yè)融資企業(yè)是籌資主體企業(yè)籌資動機(jī)籌資渠道籌資方式經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資本二、企業(yè)籌資動機(jī)企業(yè)的籌資動機(jī)擴(kuò)張性籌資動機(jī)調(diào)整性籌資動機(jī)混合性籌資動機(jī)三、企業(yè)籌資的渠道企業(yè)籌資的渠道政府財(cái)政資

49、金銀行信貸資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金其他企業(yè)資金民間資金企業(yè)自留資金境外資金四、企業(yè)籌資的方式長期籌資方式權(quán)益籌資方式負(fù)債籌資方式混合籌資方式發(fā)行普通股內(nèi)部留存收益長期借款籌資發(fā)行債券融資租賃發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行認(rèn)股權(quán)證五、企業(yè)籌資數(shù)量的預(yù)測：銷售百分比法企業(yè)籌資數(shù)量的預(yù)測可以使用銷售百分比法、趨勢預(yù)測法、線性回歸方程法等，其中，銷售百分比法是預(yù)測資金需要量的常用方法，它是以未來銷售收入變動為主要參數(shù)，預(yù)測未來資金需要量的一種方法。銷售百分比法是建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)之上，即在一定期間內(nèi)，利潤表項(xiàng)目以及大多數(shù)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的金額與銷售收入的比率保持不變。在資產(chǎn)負(fù)債表中，有些項(xiàng)目與銷售收入之間

50、存在固定不變的百分比關(guān)系，它們直接隨銷售額的變動而變動；有些項(xiàng)目與銷售收入之間不存在直接的關(guān)系，往往不隨銷售額的變動而變動。通常將前者稱為敏感項(xiàng)目或經(jīng)營項(xiàng)目，將后者稱為非敏感項(xiàng)目或非經(jīng)營項(xiàng)目。具體到資產(chǎn)和負(fù)債，敏感資產(chǎn)即經(jīng)營資產(chǎn)；敏感負(fù)債為經(jīng)營負(fù)債。 五、企業(yè)籌資數(shù)量的預(yù)測：銷售百分比法五、企業(yè)籌資數(shù)量的預(yù)測：銷售百分比法已知預(yù)測期銷售收入變動已知敏感資產(chǎn)銷售百分比已知敏感負(fù)債銷售百分比已知預(yù)測期銷售凈利率已知預(yù)測期股利支付率預(yù)測期資金需要量預(yù)測期外部資金需要量銷售百分比法的增量模型假設(shè)非敏感資產(chǎn)=0資金需要量增量=敏感資產(chǎn)-敏感負(fù)債 外部資金需要量增量=敏感資產(chǎn)-敏感負(fù)債-留存收益 假設(shè)非敏

51、感資產(chǎn)0 資金需要量增量=敏感資產(chǎn)-敏感負(fù)債 外部資金需要量增量=敏感資產(chǎn)-敏感負(fù)債-留存收益 +非敏感資產(chǎn)敏感資產(chǎn)=銷售額敏感資產(chǎn)銷售百分比敏感負(fù)債=銷售額敏感負(fù)債銷售百分比留存收益=預(yù)測期留存收益基期留存收益=計(jì)劃銷售凈利率預(yù)計(jì)銷售額（1股利支付率）則：資金需要量=銷售額（敏感資產(chǎn)銷售百分比-敏感負(fù)債銷售百分比）外部資金需要量=銷售額（敏感資產(chǎn)銷售百分比-敏感負(fù)債銷售百分比）計(jì)劃銷售凈利率預(yù)計(jì)銷售額（1股利支付率）+非敏感資產(chǎn)銷售百分比法的增量模型舉例甲公司上年末的敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債總額分別為3600萬元1500萬元，上年銷售收入6000萬元。公司預(yù)計(jì)今年的銷售收入將增長20%，預(yù)計(jì)今年的

52、銷售凈利率為8%，如果今年的股利支付率為30%，則該公司按照銷售百分比法預(yù)測的今年相比上年的籌資需要量以及對外籌資需要量為多少萬元？舉例甲公司上年末的敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債總額分別為3600萬元1500萬元，上年末的留存收益為120萬元，上年銷售收入6000萬元。公司預(yù)計(jì)今年的銷售收入將增長20%，為此需要追加100萬元的固定資產(chǎn)（非敏感資產(chǎn)），另外，預(yù)計(jì)今年年末的留存收益將達(dá)到170萬元。如果今年的股利支付率為30%，則該公司按照銷售百分比法預(yù)測的今年相比上年籌資需要量以及對外籌資需要量為多少萬元？第二節(jié) 權(quán)益資金的籌措 權(quán)益資本作為企業(yè)最基本的資本，代表了公司的資本實(shí)力。通常股份制企業(yè)可以通過

53、發(fā)行股票和利用留存收益等形式籌集權(quán)益資金。 股份制企業(yè)權(quán)益資金來源非股份制企業(yè)權(quán)益資金來源發(fā)行股票利用留存收益吸收直接投資利用留存收益發(fā)行普通股籌資1、什么是股票？股票是公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。股票持有人即為公司的股東。公司股東作為投資人，依法享有公司管理權(quán)、分享盈余權(quán)、出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)等權(quán)利；同時，股東應(yīng)遵守公司章程、繳納股款、以其認(rèn)購的股份為限對公司承擔(dān)責(zé)任。 發(fā)行普通股籌資2、股票的種類按照股東享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)普通股 優(yōu)先股 按照股票票面有無記名按照股票票面上有無金額按照投資主體按發(fā)行對象和上市地區(qū)記名股票 無記名股票有面值股票 無面值股票國家

54、股 法人股 個人股 外資股A股 B股 H股 N股 S股 發(fā)行普通股籌資3、股票的發(fā)行（1）股票的發(fā)行方式 股票的發(fā)行方式公開招股發(fā)行不公開直接發(fā)行向股東配股向第三者配股舉例 2011年福安藥業(yè)首次公開發(fā)行股票股票種類：人民幣普通股（A股） 每股面值1.00元發(fā)行股數(shù)：發(fā)行不超過3,340萬股，占發(fā)行后總股本的25.04%發(fā)行方式：采用網(wǎng)下向詢價對象配售與網(wǎng)上向社會公眾投資者 資金申購定價發(fā)行相結(jié)合的方式 2011年北京銀行上市后首次再融資，定向增發(fā)118億元股票種類：人民幣普通股（A股） 每股面值1.00元發(fā)行股數(shù)：發(fā)行價格10.88元每股，募集資金總額不超過118億元發(fā)行方式：不公開直接發(fā)行

55、股票方式，華泰汽車認(rèn)購35億元、中信證券認(rèn)購30億元、泰康人壽認(rèn)購20億元、國家開發(fā)投資公司認(rèn)購8億元、中國恒天認(rèn)購5億元、華能資本認(rèn)購5億元、南方工業(yè)資產(chǎn)認(rèn)購5億元、陜煤集團(tuán)認(rèn)購5億元、力勤投資認(rèn)購5億元舉例 2012年甘肅祁連山水泥集團(tuán)股份有限公司配股發(fā)行 股票種類：人民幣普通股（A股） 每股面值1.00元發(fā)行股數(shù)：可配股票總數(shù)量為142,470,699股，按本次配股價格 6.26元/股，預(yù)計(jì)可籌集約九億資金 發(fā)行方式：以股權(quán)登記日2012年11月26日上海證券交易所收市后 祁連山股本總數(shù)474902332股為基數(shù)，按每10股配3股 的比例向全體股東配售 日本三光輪船股份公司配股發(fā)行從19

56、71年底到1974年初曾大規(guī)模進(jìn)行第三者配股增資，僅僅兩年間就進(jìn)行了四次，配股對象是以骨干銀行等金融機(jī)構(gòu)和造船公司為主。在當(dāng)時取得了很大成功。 發(fā)行普通股籌資（2）股票的發(fā)行價格股票發(fā)行價格的確定非常重要，合理確定發(fā)行價格是保證發(fā)行成功的關(guān)鍵。 如果發(fā)行價格過高，可能導(dǎo)致發(fā)行失敗；發(fā)行價格過低，則可能會導(dǎo)致資本的籌集不足，同時也會損害到原有股東的利益。2011年福安藥業(yè)首次公開發(fā)行股票通過向詢價對象初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)初步詢價結(jié)果和市場情況確定發(fā)行價格（41.88元）2011年八菱科技A股（36.92元）首發(fā)失敗，半年后公開募股價格5.4折（17.11元）卷土重來初

57、次公開發(fā)行股票的價格的確定方式2005年初我國新股定價實(shí)行詢價制度，新股發(fā)行價格由發(fā)行人和承銷商在機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價的基礎(chǔ)上自行確定。詢價制度從性質(zhì)上看屬于累積訂單方式，改變了延續(xù)十多年的與市盈率掛鉤的固定價格方式。發(fā)行普通股籌資初次公開發(fā)行股票的價格累積訂單方式固定價格方式所有詢價對象均可參與初步詢價以及網(wǎng)下配售，未參與初步詢價的詢價對象不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價和股票配售 。詢價對象分為證券公司、基金公司、保險公司、財(cái)務(wù)公司、信托公司和QFII等六類，每一類公司以及其管理的產(chǎn)品都設(shè)定了不同的準(zhǔn)入條件和持續(xù)資格條件。 詢價對象發(fā)行普通股籌資發(fā)行普通股籌資（3）股票的銷售方式 股票的銷售方式承銷自銷包銷

58、代銷發(fā)行普通股籌資（4）股票的上市股票上市是指股份有限公司符合規(guī)定條件，經(jīng)過申請批準(zhǔn)后其股票可在證券交易所作為掛牌交易的對象。經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股票，稱為上市股票；經(jīng)批準(zhǔn)能在證券交易所上市交易股票的公司，稱為上市公司。股票上市的條件股票上市的利弊發(fā)行普通股籌資（5）普通股籌資評價 普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)普通股籌資的缺點(diǎn) 普通股籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān) 普通股股本沒有固定的到期日 發(fā)行普通股能增強(qiáng)公司的資本實(shí)力普通股籌資成本高發(fā)行普通股，容易分 散公司的控制權(quán)第三節(jié) 負(fù)債資金的籌措 長期借款籌資（一）長期借款的概念和種類長期借款是企業(yè)根據(jù)借款合同從銀行以及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的償還期在一年以

59、上的款項(xiàng)。 按有無抵押品按提供貸款的金融機(jī)構(gòu)信用貸款抵押貸款政策性銀行貸款 商業(yè)銀行貸款 非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款 長期借款籌資（二）長期借款的信用條件參照國際慣例，銀行發(fā)放貸款時，往往涉及信用額度、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議、補(bǔ)償性余額、抵押擔(dān)保等信用條款。信用額度是借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行有法律義務(wù)承諾提供不超過某一個最高限額的貸款協(xié)定，通常是一種正式的信用額度。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，一般應(yīng)就貸款限額的未使用部分支付給銀行一定的承諾費(fèi)用。補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)將借款的一定比例留存銀行，一般為借款的10%20%。舉例某銀行給予某個企業(yè)某年的周轉(zhuǎn)信貸額度

60、為1000萬元，利率為6%，承諾費(fèi)率為0.3%。借款企業(yè)在該年1月1日借入700萬元，在當(dāng)年12月31日歸還；在該年7月1日又借入100萬元，在當(dāng)年12月31日歸還；其余款項(xiàng)未動用。請問該企業(yè)應(yīng)向銀行支付的承諾費(fèi)為多少萬元？ 舉例某企業(yè)按利率 5%向銀行借款1000萬元，銀行要求維持20%的補(bǔ)償性余額，則： 該企業(yè)實(shí)際可動用的貸款金額是： 1000(1-20%)=800（萬元） 該項(xiàng)借款的實(shí)際利率為：（三）長期借款的限制性條件長期借款籌資例行性保護(hù)條款 一般性保護(hù)條款 特殊性保護(hù)條款 要求定期向提供貸款的金融機(jī)構(gòu)提交財(cái)務(wù)報(bào)表 不準(zhǔn)在正常情況下出售較多的非產(chǎn)成品存貨 如期清償應(yīng)繳納稅金和其他到期