教學(xué)課件：《國(guó)際金融》2

1、第一章 國(guó)際收支第一節(jié)國(guó)際收支概念第二節(jié)國(guó)際收支賬戶 第三節(jié)中國(guó)國(guó)際收支賬戶 第四節(jié)國(guó)際投資頭寸表 一、國(guó)際收支概念的產(chǎn)生與發(fā)展第一節(jié) 國(guó)際收支概念 （一）始見(jiàn)于重商主義的相關(guān)理論（二）“二戰(zhàn)”后得到規(guī)范和完善 國(guó)際收支手冊(cè)（1-6版）一、國(guó)際收支概念的內(nèi)涵 國(guó)際收支這一概念的內(nèi)涵十分豐富，理解的關(guān)鍵在于對(duì)于“交易”的掌握。交易是指通過(guò)共同協(xié)議或是法律實(shí)施產(chǎn)生的、涉及價(jià)值交換或轉(zhuǎn)移的相互行為，它反映了經(jīng)濟(jì)價(jià)值從交易的一方向另一方的轉(zhuǎn)移。 （一）交換，特點(diǎn)是對(duì)等、有回報(bào)。 （二）轉(zhuǎn)移，特點(diǎn)是有價(jià)值、無(wú)回報(bào)。 （三）因統(tǒng)計(jì)需要而重新設(shè)置的交易。 交易有各種各樣的形式，可以根據(jù)其內(nèi)容和性質(zhì)分為以下幾

2、類：（一）國(guó)際收支記錄的交易是居民與非居民間的相互行為。 （二）國(guó)際收支記錄的交易是一個(gè)流量概念。 （三）國(guó)際收支記錄交易是以貨幣計(jì)價(jià)的。 進(jìn)一步的，以“交易”為核心，對(duì)國(guó)際收支概念從以下幾個(gè)方面加以理解：第二節(jié)國(guó)際收支賬戶一、國(guó)際收支賬戶的設(shè)置 國(guó)際收支賬戶全面反映了一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的往來(lái)情況。按照提供和獲得經(jīng)濟(jì)資源性質(zhì)的不同，第六版國(guó)際收支手冊(cè)規(guī)定：國(guó)際收支賬戶主要由經(jīng)常賬戶、資本賬戶、金融賬戶和錯(cuò)誤與遺漏賬戶四部分組成的。 賬戶設(shè)置： 國(guó)際收支手冊(cè)第五版 (1993)國(guó)際收支賬戶經(jīng)常賬戶資本與金融賬戶錯(cuò)誤與遺漏賬戶貨物服務(wù)收入經(jīng)常轉(zhuǎn)移金融賬戶資本賬戶直接投資證券投資其它投資儲(chǔ)

3、備資產(chǎn)（一）經(jīng)常賬戶 經(jīng)常賬戶（Current account）指的是居民與非居民之間貨物、服務(wù)、初次收入和二次收入各項(xiàng)交易的流量記錄。1、貨物2、服務(wù)3、初次收入4、二次收入（二）資本賬戶 資本賬戶（Capital account）是指居民與非居民之間的應(yīng)收和應(yīng)付資本轉(zhuǎn)移以及非生產(chǎn)非金融資產(chǎn)的取得和處置 。1、資本轉(zhuǎn)移2、非生產(chǎn)非金融資產(chǎn)的取得和處置 （三）金融賬戶 金融賬戶（Financial account）是指居民與非居民之間變更金融資產(chǎn)和負(fù)債所有權(quán)的交易。1、直接投資2、證券投資3、金融衍生產(chǎn)品（儲(chǔ)備除外）和雇員認(rèn)股權(quán) 4、其他投資5、儲(chǔ)備資產(chǎn)（四）錯(cuò)誤與遺漏賬戶 基于會(huì)計(jì)上的需要，

4、在國(guó)際收支平衡表中借貸雙方出現(xiàn)差額時(shí)，設(shè)置錯(cuò)誤與遺漏賬戶（Net errors and omissions account）用以抵消統(tǒng)計(jì)偏差，從而使國(guó)際收支賬戶能夠達(dá)到人為的平衡。二、國(guó)際收支賬戶的會(huì)計(jì)原則第一，任何引起外匯需求的增加、對(duì)外債權(quán)增加、外債減少的交易記入借方。簡(jiǎn)言之，凡是引起本國(guó)對(duì)外國(guó)進(jìn)行支出的交易均計(jì)入借方，如貨物和服務(wù)的進(jìn)口、金融資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)等交易。第二，任何引起外匯供給的增加、外債增加、對(duì)外債權(quán)減少的交易記入貸方。簡(jiǎn)言之，凡是引起本國(guó)從外國(guó)獲得收入的交易均計(jì)入貸方，如貨物和服務(wù)的出口、金融資產(chǎn)的出售等交易。 記賬實(shí)例：1.甲國(guó)企業(yè)出口100萬(wàn)美元設(shè)備，導(dǎo)致海外銀行存款增加；2

5、.甲國(guó)居民到外國(guó)旅游花銷30萬(wàn)美元；3.外商以價(jià)值1000萬(wàn)美元的設(shè)備投入甲國(guó)；4.甲國(guó)某企業(yè)在海外投資所得利潤(rùn)150萬(wàn)美元，其中75萬(wàn)用于當(dāng)?shù)卦偻顿Y，50萬(wàn)購(gòu)買(mǎi)當(dāng)?shù)厣唐愤\(yùn)回國(guó)，25萬(wàn)調(diào)回國(guó)內(nèi)結(jié)售給政府；5.甲國(guó)居民動(dòng)用海外存款40萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)外國(guó)公司股票。項(xiàng)目借方貸方差額商品貿(mào)易服務(wù)貿(mào)易收入經(jīng)常轉(zhuǎn)移1000+5030100150-890-30+150經(jīng)常賬戶合計(jì)1080250-830直接投資證券投資其他投資官方儲(chǔ)備754010025100030+40+925-40-30-25資本與金融賬戶合計(jì)2401070+830總計(jì)132013200三、國(guó)際收支賬戶分析 分析一國(guó)的國(guó)際收支賬戶對(duì)于客觀評(píng)價(jià)該

6、國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)、及時(shí)發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題、預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，以及制定正確的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策具有重要的意義。 1、貿(mào)易收支差額2、經(jīng)常賬戶差額3、資本賬戶差額4、金融賬戶差額5、官方結(jié)算差額第三節(jié)中國(guó)國(guó)際收支賬戶一、中國(guó)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)的發(fā)展二、中國(guó)國(guó)際收支賬戶現(xiàn)狀及特點(diǎn)第一，經(jīng)常賬戶持續(xù)順差 第二，資本和金融賬戶持續(xù)順差 第三，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加 第四節(jié)國(guó)際投資頭寸表 一、國(guó)際投資頭寸的含義 國(guó)際投資頭寸（International Investment Position， IIP）：顯示的是某一時(shí)點(diǎn)上一經(jīng)濟(jì)體居民對(duì)世界其他經(jīng)濟(jì)體居民之間的金融資產(chǎn)和負(fù)債存量的統(tǒng)計(jì)報(bào)表。包括一經(jīng)濟(jì)體居民對(duì)非居民的債權(quán)或作為儲(chǔ)

7、備資產(chǎn)持有的金塊等金融資產(chǎn)，以及一經(jīng)濟(jì)體居民對(duì)于非居民的負(fù)債 。二、國(guó)際投資頭寸表的設(shè)置 國(guó)際投資頭寸表項(xiàng)目按資產(chǎn)和負(fù)債設(shè)置： 資產(chǎn)包括直接投資、證券投資、金融衍生產(chǎn)品（儲(chǔ)備除外）和雇員認(rèn)股權(quán)、其他投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)五部分； 負(fù)債包括直接投資、證券投資、金融衍生產(chǎn)品（儲(chǔ)備除外）和雇員認(rèn)股權(quán)和其他投資四部分。 國(guó)際投資頭寸期初頭寸 交易 其他數(shù)量變化 重新定值 期末頭寸資產(chǎn)直接投資證券投資金融衍生產(chǎn)品（儲(chǔ)備除外）和雇員認(rèn)股權(quán)其他投資儲(chǔ)備資產(chǎn)資產(chǎn)總額負(fù)債直接投資證券投資金融衍生產(chǎn)品（儲(chǔ)備除外）和雇員認(rèn)股權(quán)其他投資負(fù)債總額國(guó)際投資頭寸凈額20 7 0 1 2850 8 0 0 585 2 0 0 70

8、0 0 0 080 10 0 0 90155 27 0 1 18310 5 0 1 1660 2 0 0 620 0 0 0 050 10 0 0 60120 17 0 1 13835 10 0 0 45三、中國(guó)國(guó)際投資頭寸的發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)第一，對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模保持雙增長(zhǎng)，資產(chǎn)平均增幅快于負(fù)債，國(guó)際投資頭寸呈現(xiàn)為對(duì)外凈資產(chǎn)。 第二，對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)分布較為集中。 20042011年中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債增速情況 20042011年中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債集中分布情況第二章 外匯與匯率第一節(jié)外匯第二節(jié)匯率 第三節(jié)影響匯率變動(dòng)的主要因素第四節(jié)人民幣匯率的決定與調(diào)整一、外匯概述第一節(jié) 外匯

9、（一）外匯的概念 外匯（ForeignExchange），是國(guó)外匯兌的簡(jiǎn)稱。有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)之分；靜態(tài)的外匯概念又有廣義和狹義之分。 1、動(dòng)態(tài)外匯是指人們將一種貨幣兌換成另一種貨幣，用以清算國(guó)際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為。 （在這一意義上，外匯的概念等同于國(guó)際結(jié)算） 國(guó)際匯兌： 是指不直接運(yùn)用現(xiàn)金，而利用支票、匯票、信匯與電匯等信用工具，以委托付款或轉(zhuǎn)讓債權(quán)的方式來(lái)結(jié)算國(guó)際之間債權(quán)和債務(wù)的手段或活動(dòng)。 2.靜態(tài)外匯是指以外幣表示用以清償國(guó)與國(guó)之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種支付手段。 （1）廣義的靜態(tài)外匯是指一切以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)。 （在這一意義上，外匯的概念等同于外幣資產(chǎn)） （2）狹義的靜態(tài)外匯是指以外幣表示

10、的，可用于進(jìn)行國(guó)際之間結(jié)算的支付手段。 （在這個(gè)意義上，只有存放在國(guó)外銀行的外幣資金，以及將對(duì)銀行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)，才構(gòu)成外匯） 人們通常是在狹義的靜態(tài)外匯意義上使用外匯概念。（二） 外匯的表現(xiàn)形式 2008年8月修訂通過(guò)的中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例第一章第三條“本條例所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例(2008年8月1日).doc （1）外國(guó)現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣； （2）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等 ； （3）外幣有價(jià)證券，如股票、債券等； （4）特別提款權(quán)（SDR）； （5）其它外幣資產(chǎn)?！?/p>

11、特別提款權(quán)( Special Drawing Right，簡(jiǎn)稱SDR）是1969年由國(guó)際貨幣基金組織（IMF）創(chuàng)設(shè)的、根據(jù)各成員國(guó)繳納的份額再分配給各成員國(guó)，用以清償IMF貸款或彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差的一種帳面資產(chǎn)。歐洲貨幣單位（European Currency Unit，簡(jiǎn)稱ECU）是1979年由歐洲貨幣體系（EMS）創(chuàng)設(shè)的一種計(jì)價(jià)結(jié)算手段和支付工具。EUA ECUEURO其它外幣資產(chǎn)： 主要是指那些金融衍生工具，如Future、Opition、Swap(互換)、NIFs(票據(jù)發(fā)行便利)、FRA(遠(yuǎn)期利率協(xié)定)、 SAFE(綜合的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議)等。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)外匯的解釋: 外匯是貨幣行政當(dāng)

12、局(中央銀行、貨幣機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織和財(cái)政部)以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)存、長(zhǎng)短期政府證券等形式保有的國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。（三） 外匯的基本特征1、可兌換性。2、可償付性。國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)ISO 4217三字符貨幣標(biāo)準(zhǔn)代碼貨幣貨幣代碼貨幣貨幣代碼美元USD加元CAD日元JPY瑞士法郎CHF歐元EUR新加坡元SGD)英鎊GBP丹麥克朗DKK港元HKD挪威克朗NOK韓元KRW澳門(mén)元MOP澳元AUD新西蘭元（紐元）NZD墨西哥比索MXN人民幣元CNY二、 外匯的種類 根據(jù)可否自由兌換和自由向其他國(guó)家進(jìn)行支付，外匯可以劃分為： 1.自由外匯指無(wú)需貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)，可以隨時(shí)自由兌換為其他貨幣，或向第三者辦

13、理支付的外匯。 2.記賬外匯又稱協(xié)定外匯或清算外匯，是指未經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他貨幣或?qū)Φ谌哌M(jìn)行支付的外匯。（記賬外匯只用于簽訂了清算協(xié)定的兩個(gè)或多國(guó)之間貿(mào)易往來(lái)的支付。）RMB？人民幣既不是自由外匯也不是記賬外匯。 1996年12月1日中華人民共和國(guó)承諾IMF第八條款，成為第八條款國(guó)，在經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)行自由兌換。但在資本項(xiàng)目下仍是記賬外匯。 第二節(jié)匯率一 匯率的概念 外匯匯率（foreign exchange rate）又稱外匯匯價(jià)，是不同貨幣之間兌換的比率或比價(jià)，也可以說(shuō)是一種貨幣用另一種貨幣表示的價(jià)格。二 匯率的標(biāo)價(jià)方法 1、直接標(biāo)價(jià)法（direct quotation)是

14、指以一定單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)（1，100，10000等）來(lái)計(jì)算折合多少單位的本國(guó)貨幣。 直接標(biāo)價(jià)法的應(yīng)用范圍很廣，我國(guó)就采用此。在直接標(biāo)價(jià)法下，外國(guó)貨幣的數(shù)量固定不變，本國(guó)貨幣上的數(shù)量隨著兩國(guó)貨幣兌換比率的變化而變化。影響本國(guó)貨幣數(shù)量變動(dòng)的原因很多。如果一定數(shù)量的外國(guó)貨幣比以前換得較多的本國(guó)貨幣，則說(shuō)明本國(guó)貨幣幣值下降，稱為外匯匯率上升；如由$1=￥6.2234變?yōu)?1=￥ 6.3234 2、間接標(biāo)價(jià)法（indirect quotation)是指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)（1，100，10000等）來(lái)計(jì)算折合若干單位的外國(guó)貨幣。英國(guó)與美國(guó) 3、美元標(biāo)價(jià)法。非本國(guó)貨幣之間的匯價(jià)往往是以一種國(guó)際上

15、的主要貨幣或關(guān)鍵貨幣為標(biāo)準(zhǔn)的。二戰(zhàn)后，由于美元是世界貨幣體系中的中心貨幣，各國(guó)外匯市場(chǎng)上公布的外匯牌價(jià)均以美元為標(biāo)準(zhǔn)，這種情況可稱為“美元標(biāo)價(jià)法”。美國(guó)1978年9月1日開(kāi)始實(shí)行間接標(biāo)價(jià)法 在沒(méi)有特殊說(shuō)明的情況下一般采用直接標(biāo)價(jià)法或美元標(biāo)價(jià)法。 路透社外匯交易系統(tǒng)報(bào)價(jià)一般采用“單位元”報(bào)價(jià)法，即1美元等于多少其他貨幣。對(duì)于英鎊、歐元、愛(ài)爾蘭鎊、新西蘭元、澳元等采用“單位鎊”的方法，即1英鎊、1歐元、1愛(ài)爾蘭鎊、1新西蘭元、1澳元等于多少美元。 匯率通常由5位有效數(shù)字組成。右起第一個(gè)數(shù)位的一個(gè)數(shù)稱為一個(gè)匯價(jià)點(diǎn)（Point），代表著0.0001, 如USD1=RMB6.2230跌至為USD1=RM

16、B6.2200, 則美元下跌了30個(gè)點(diǎn)。三 匯率的種類 1、從銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度，可分為： （1）買(mǎi)入價(jià)又稱買(mǎi)入?yún)R率，是銀行向同業(yè)或客戶買(mǎi)入外匯時(shí)使用的匯率。 （2）賣(mài)出價(jià)又稱賣(mài)出匯率，是銀行向同業(yè)或客戶賣(mài)出外匯時(shí)使用的匯率。 （3）中間價(jià)又稱中間匯率，是買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)之間的平均價(jià)。中國(guó)工商銀行人民幣即期外匯牌價(jià) 日期：2009年09月18日 星期五 單位：人民幣/100外幣幣種匯買(mǎi)、匯賣(mài)中間價(jià)現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)賣(mài)出價(jià)發(fā)布時(shí)間美元(USD)682.78681.41675.95684.1517:38:02港幣(HKD)88.1087.9287.2288.2804:01:36日元(JPY)7.4

17、6787.43797.19907.497704:01:36歐元(EUR)1003.89999.87967.751007.9104:01:36英鎊(GBP)1108.491104.061068.581112.9204:01:36瑞士法郎(CHF)662.44659.79638.59665.0904:01:36加拿大元(CAD)638.35635.80615.37640.9004:01:36澳大利亞元(AUD)591.83589.46570.52594.2004:01:36新加坡元(SGD)482.53480.60465.16484.4604:01:36丹麥克朗(DKK)134.93134.391

18、30.07135.4704:01:36挪威克朗(NOK)116.36115.89112.17116.8304:01:36瑞典克朗(SEK)99.4799.0795.8999.8704:01:36澳門(mén)元(MOP)85.4885.3184.6385.6504:01:36新西蘭元(NZD)483.61481.68466.20485.5404:01:36韓元(KRW)0.5654-0.53600.594804:01:36 【例2-1】若甲銀行的報(bào)價(jià)為1USD=6.8200/20RMB，則意味著甲銀行USD的買(mǎi)入價(jià)為6.8200RMB、賣(mài)出價(jià)為6.8220RMB。 若乙銀行向甲銀行購(gòu)買(mǎi)美元，則對(duì)于USD

19、而言，甲銀行的賣(mài)出價(jià)為6.8220RMB，乙銀行的買(mǎi)入價(jià)為6.8220RMB，那么，6.8220RMB究竟是買(mǎi)入價(jià)呢？還是賣(mài)出價(jià)？ 判斷買(mǎi)賣(mài)價(jià)的關(guān)鍵在于區(qū)分誰(shuí)為報(bào)價(jià)行，誰(shuí)為詢價(jià)行。報(bào)價(jià)行的買(mǎi)入價(jià)為買(mǎi)入價(jià)、報(bào)價(jià)行的賣(mài)出價(jià)為賣(mài)出價(jià)。 在價(jià)格上報(bào)價(jià)行是主動(dòng)的，而詢價(jià)行在買(mǎi)賣(mài)行為上是自主的。 （1）現(xiàn)甲銀行迫切需要購(gòu)入大量USD，該如何修改原報(bào)價(jià)？（2）現(xiàn)甲銀行迫切需要拋售大量USD，該如何修改原報(bào)價(jià)？ （3）現(xiàn)甲銀行可利用其某種優(yōu)勢(shì)，比原報(bào)價(jià)在買(mǎi)、賣(mài)外匯時(shí)可多獲得2個(gè)點(diǎn)的盈利，則該如何修改原報(bào)價(jià)？【例2-2】若甲銀行的原報(bào)價(jià)為1USD=6.8200/20RMB，使USD的買(mǎi)入價(jià)6.8200使USD的

20、賣(mài)出價(jià)6.82201USD=6.8198/6.8222RMB 買(mǎi)賣(mài)價(jià)是從銀行的角度來(lái)劃分的，在直接標(biāo)價(jià)法下，較低的價(jià)格為外匯的買(mǎi)入價(jià)，較高的價(jià)格是外匯的賣(mài)出價(jià)。而在間接標(biāo)價(jià)法下則相反。在外匯市場(chǎng)上，銀行同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入和賣(mài)出匯率。銀行在所報(bào)的兩個(gè)匯率中，前一個(gè)數(shù)值較小，后一個(gè)數(shù)值較大。在直接標(biāo)價(jià)法下，前一個(gè)數(shù)值表示銀行的買(mǎi)入外匯的匯率，后一個(gè)數(shù)值表示賣(mài)出外匯的匯率；而在間接標(biāo)價(jià)法下，前一個(gè)數(shù)值表示賣(mài)出外匯的匯率，后一個(gè)數(shù)值表示買(mǎi)入外匯的匯率。 【例2-3】某日紐約外匯市場(chǎng)上，銀行所掛出的日元和英鎊的牌價(jià)是： 美元138.05138.15日元 （間接標(biāo)價(jià)法）英鎊1.58701.5880美元 （直接標(biāo)

21、價(jià)法）在日元牌價(jià)中，前一個(gè)數(shù)字為日元的賣(mài)出匯率，即銀行賣(mài)出138.05日元收進(jìn)1美元，后一個(gè)數(shù)字為買(mǎi)入?yún)R率，即銀行買(mǎi)入138.15日元付出1美元； 而在英鎊牌價(jià)中，前一個(gè)數(shù)字為英鎊的買(mǎi)入?yún)R率，即銀行買(mǎi)入1英鎊付出1.5870美元，后一個(gè)數(shù)字為賣(mài)出匯率，即銀行賣(mài)出1英鎊收進(jìn)1.5880美元。2按外匯資金的支付不同，可分為：（）現(xiàn)匯匯率（）現(xiàn)鈔匯率USD/RMB 買(mǎi)入價(jià) 賣(mài)出價(jià)現(xiàn)匯價(jià) 6.1078 6.1322現(xiàn)鈔價(jià) 6.0588 6.1322（2013-08-10；09:55:06中行外匯牌價(jià)）現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)低于現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)的原因：運(yùn)送費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi)包裝費(fèi) 3、按匯率制定的方法不同，可分為: （1）基礎(chǔ)匯率

22、，是一國(guó)所制定的本國(guó)貨幣與基準(zhǔn)貨幣（往往是關(guān)鍵貨幣）之間的匯率。 （2）套算匯率，是在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。 目前許多國(guó)家都將美元作為關(guān)鍵貨幣。 所謂關(guān)鍵貨幣（key currency），必須滿足以下三個(gè)條件： 1、本國(guó)國(guó)際收支中使用最多； 2、外匯儲(chǔ)備中所占比重最大； 3、可自由兌換且國(guó)際上普遍接受的貨幣。 交叉匯率的計(jì)算1、如果在兩種非美元貨幣的報(bào)價(jià)中，美元都是基礎(chǔ)貨幣，則計(jì)算的方法是交叉相除，以被除數(shù)所代表的貨幣作為交叉匯率中的計(jì)價(jià)貨幣，以除數(shù)所代表的貨幣作為交叉匯率中的基礎(chǔ)貨幣。 USD1=HKD7.7450/60 USD1=JPY107.20/30 得到

23、單位港元兌日元的匯價(jià):交叉匯率的計(jì)算2、如果在兩種非美元貨幣的報(bào)價(jià)中，美元都是計(jì)價(jià)貨幣，則計(jì)算的方法是交叉相除，以被除數(shù)所代表的貨幣作為交叉匯率中的基礎(chǔ)貨幣，以除數(shù)所代表的貨幣作為交叉匯率中的計(jì)價(jià)貨幣。GBP1=USD1.5770/80AUD1=USD0.6965/75得到單位英鎊兌澳元的匯價(jià)是:交叉匯率的計(jì)算3、如果在一種非美元貨幣以美元為計(jì)價(jià)貨幣,而另一種非美元貨幣的匯率以美元作為基礎(chǔ)貨幣，則計(jì)算的方法是同邊相乘。假設(shè)市場(chǎng)匯率如下：GBP1=USD1.5770/80USD1=JPY107.20/30則英鎊兌日元的匯價(jià)如下：GBP1=JPY（107.201.5570/107.301.5580

24、） 【例2-4】銀行報(bào)價(jià)：1USD=98.40/60JPY， 1USD=7.8010/20HKD 請(qǐng)問(wèn)客戶用JPY買(mǎi)賣(mài)HKD的匯價(jià)為多少？客戶先用手中的JPY換回USD，價(jià)1USD=98.60JPY；再用換得的USD向銀行購(gòu)買(mǎi)HKD，價(jià)1USD=7.8010HKD【解】客戶用JPY買(mǎi)入HKD的匯價(jià)是： 1HKD = 98.607.8010 = 12.6394JPY客戶賣(mài)出HKD的匯價(jià)是：1HKD = 98.407.8020 = 12.6122JPY客戶賣(mài)出手中的HKD換得USD，價(jià)1USD=7.8020HKD；再用換得的USD向銀行換取JPY，價(jià)1USD=98.40JPY。【例2-5】 假設(shè)銀

25、行的報(bào)價(jià)為：歐元美元：1.125080 美元日元：108.4050請(qǐng)問(wèn)：（1）歐元兌日元的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)是多少？ （2）如果客戶詢問(wèn)歐元兌日元的套匯價(jià)，銀行報(bào)“121.9498122.3878”，銀行的報(bào)價(jià)傾向于買(mǎi)入歐元還是賣(mài)出歐元？為什么?【解】（1）歐元兌日元的買(mǎi)入價(jià)： 1EUR=1.1250108.40=121.9500JPY 歐元兌日元的賣(mài)出價(jià)： 1EUR=1.1280108.50=122.3880JPY（2）銀行的報(bào)價(jià)傾向于賣(mài)出歐元。 4按外匯買(mǎi)賣(mài)成交后交割時(shí)間的長(zhǎng)短不同，分為： （1）即期匯率，買(mǎi)賣(mài)雙方成交后、于當(dāng)天或兩個(gè)工作日內(nèi)辦理交割所使用的匯率。 （2）遠(yuǎn)期匯率，買(mǎi)賣(mài)雙方成交

26、后、預(yù)約在兩個(gè)工作日以后的未來(lái)某一時(shí)間辦理交割所使用的匯率。 如何表示遠(yuǎn)期匯率？ 即期匯率銀行一般都直接報(bào)出，而遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)有兩種方式：（）直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率： 如某日英鎊兌美元的匯率， 現(xiàn)匯匯率為 &11.421020 1個(gè)月期匯為 &11.418000 2個(gè)月期匯為 &11.415070 3個(gè)月期匯為 &11.433050 一般來(lái)說(shuō)，期匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。本例中，英鎊的現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)差價(jià)為10點(diǎn)，期匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)則有20點(diǎn)之多。 （2）用升水、貼水和平價(jià)標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的差額。 什么是升水、貼水？ 升水：是指某種貨幣的遠(yuǎn)期價(jià)格即遠(yuǎn)期匯率將高于即期匯率。 貼水：是指某種貨幣的遠(yuǎn)期

27、價(jià)格即遠(yuǎn)期匯率將低于即期匯率。 升水、貼水的判斷標(biāo)準(zhǔn)是什么？ 判斷升水、貼水的標(biāo)準(zhǔn)在于貨幣利率的高低。 通常，利率相對(duì)較高的貨幣遠(yuǎn)期為貼水； 利率相對(duì)較低的貨幣遠(yuǎn)期為升水。若兩幣利率相同，則遠(yuǎn)期為平價(jià)。 升水額、貼水額的大小如何計(jì)算？根據(jù)利率平價(jià)說(shuō)進(jìn)行計(jì)算。 由于匯率的標(biāo)價(jià)方法不同，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的原則也不同： 在直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水額 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-貼水額 在間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水額 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+貼水額【例2-6】假若某日 在上海外匯市場(chǎng)(直接標(biāo)價(jià)法)上現(xiàn)匯匯率為$1=￥6.66856.6695,三個(gè)月遠(yuǎn)期美元升水7478點(diǎn)。那么三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率計(jì)

28、算如下:$1=￥6.6685-6.6695+) 0.0074-0.0078 $1=￥6.6759-6.6773【例2-7】假若某日 在上海外匯市場(chǎng)(直接標(biāo)價(jià)法)上現(xiàn)匯匯率為$1=￥6.63856.6395,六個(gè)月遠(yuǎn)期美元貼水7060點(diǎn)。那么六個(gè)月遠(yuǎn)期匯率計(jì)算如下:$1=￥6.6385-6.6395-) 0.0070-0.0060$1=￥6.6315-6.6335【例2-8】某日紐約外匯市場(chǎng)上(間接標(biāo)價(jià)法)現(xiàn)匯匯率為$1=SF1.4570-1.4580, 三個(gè)遠(yuǎn)期瑞士法郎升水為470-462點(diǎn),三個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算如下: $1=SF1.4570-1.4580-) 0.0470-0.0462 $

29、1=SF1.4100-1.4118 【例2-9】某日倫敦外匯市場(chǎng)(間接標(biāo)價(jià)法)上現(xiàn)匯匯率為&1=$1.6955-1.6965,三個(gè)月美元貼水為50-60點(diǎn).三個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算如下:&1=$1.6955-1.6965+) 0.0050-0.0060 &1=$1.7005-1.7025 【例2-10】 假設(shè)即期美元日元匯率為108.3050，銀行報(bào)出三個(gè)月遠(yuǎn)期的升貼水為42-39。(假設(shè)美元三個(gè)月定期同業(yè)拆息年率為0.75，日元三個(gè)月定期同業(yè)拆息年率為0.125，為計(jì)算方便，不考慮拆入價(jià)與拆出價(jià)的差別)請(qǐng)問(wèn)：某貿(mào)易公司要購(gòu)買(mǎi)三個(gè)月遠(yuǎn)期日元，匯率應(yīng)當(dāng)是多少？ 【解】 報(bào)出的三月期匯水額（即升貼水

30、點(diǎn)）為42-39 前大后小，通常標(biāo)明基準(zhǔn)貨幣為貼水，否則將對(duì)報(bào)價(jià)行不利，有可能使買(mǎi)入價(jià)高于賣(mài)出價(jià)； 前小后大，通常標(biāo)明基準(zhǔn)貨幣為升水，否則將對(duì)報(bào)價(jià)行不利，有可能使買(mǎi)賣(mài)價(jià)差縮小。 則 某貿(mào)易公司要購(gòu)買(mǎi)三個(gè)月遠(yuǎn)期日元，匯率應(yīng)當(dāng)是: 1USD = 108.30 0.42 = 107.88JPY 一個(gè)簡(jiǎn)便的計(jì)算遠(yuǎn)期匯率方法.不管直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法下的匯率,如果銀行對(duì)遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)點(diǎn)數(shù)為小/大排列,則遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+小/大排列數(shù);如果銀行對(duì)遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)點(diǎn)數(shù)為大/小排列,則遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-大/小排列數(shù) 5按外匯交易中憑證撥付方式的不同，可分為 （）電匯匯率（）信匯匯率（）票匯匯率6按對(duì)匯率

31、管理的寬嚴(yán)不同，可分為：（）官方匯率也稱為法定匯率，是外匯管制較為嚴(yán)格的國(guó)家授權(quán)其外匯管理當(dāng)局制定并公布的本國(guó)貨幣與其他各種貨幣之間的外匯牌價(jià)。（）市場(chǎng)匯率是外匯管制較松的國(guó)家外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯交易的匯率。一般存在于市場(chǎng)機(jī)制較發(fā)達(dá)的國(guó)家。7按外匯資金的性質(zhì)不同，可分為：（）貿(mào)易匯率（）金融匯率（）金融匯率是用于非貿(mào)易往來(lái)如勞務(wù)、資本移動(dòng)等方面的匯率（）貿(mào)易匯率是用于進(jìn)出口貿(mào)易及其從屬費(fèi)用的計(jì)價(jià)結(jié)算的匯率8、單一匯率與多種匯率（復(fù)匯率）單一匯率：指一國(guó)貨幣管理當(dāng)局對(duì)本國(guó)貨幣只規(guī)定一種買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，各種外匯收支都按照這個(gè)匯率結(jié)算；復(fù)匯率（多匯率）：一國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率，根據(jù)不同性質(zhì)的外匯收支或外匯

32、交易而規(guī)定兩種或兩種以上的不同匯率，可分為雙重匯率或多重匯率。典型的雙重匯率為貿(mào)易匯率和金融匯率9、按國(guó)際匯率制度來(lái)劃分固定匯率：規(guī)定本國(guó)貨幣與其他國(guó)家貨幣之間維持一個(gè)固定比率，匯率波動(dòng)只能限制于一定范圍內(nèi)，由官方干預(yù)來(lái)保證匯率的穩(wěn)定。金本位制度與布雷頓森林體系浮動(dòng)匯率：是本國(guó)貨幣與其他國(guó)家貨幣之間的匯率不由官方制定，而是由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定，可自由浮動(dòng)，官方在匯率出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)時(shí)才干預(yù)市場(chǎng)。自由浮動(dòng)、聯(lián)合浮動(dòng)和釘住浮動(dòng)10、按紙幣制度下匯率是否經(jīng)通貨膨脹調(diào)整來(lái)劃分名義匯率：是由官方公布的或在市場(chǎng)上通行的，沒(méi)有剔除通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)干預(yù)等因素的匯率。實(shí)際匯率：一是在名義匯率基礎(chǔ)上剔除了通貨膨脹因素

33、后的匯率；二是在名義匯率基礎(chǔ)上剔除了政府對(duì)商品進(jìn)出口進(jìn)行經(jīng)濟(jì)干預(yù)因素后的匯率。第三節(jié) 影響匯率變動(dòng)的主要因素一 金本位制度下的匯率決定與變動(dòng) 1 金幣本位下的匯率決定因素：鑄幣平價(jià) 兩種貨幣所含黃金量的對(duì)比，叫鑄幣平價(jià)。如：GBP的含金量為7.32238克，1USD的含金量為1.50463克 根據(jù)含金量對(duì)比， 1GBP = 4.8665USD(一)金幣本位下的匯率的決定與影響 2 影響匯率變動(dòng)因素：黃金輸送點(diǎn) 鑄幣平價(jià)只是決定匯率的基礎(chǔ)，市場(chǎng)上的實(shí)際外匯行市還要受到外匯供求情況的影響。 但是，在金本位制度下，匯率的波動(dòng)不會(huì)漫無(wú)邊際，而總是環(huán)繞著鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，并以黃金輸送點(diǎn)為界限。 黃金輸送

34、點(diǎn)是指金本位制下，在鑄幣平價(jià)基礎(chǔ)上加輸送黃金費(fèi)用，構(gòu)成黃金輸出點(diǎn)，是匯率波動(dòng)的最高限；在鑄幣平價(jià)基礎(chǔ)上減輸送黃金費(fèi)用，構(gòu)成黃金輸入點(diǎn)，是匯率波動(dòng)的最低限。黃金輸入點(diǎn)和黃金輸出點(diǎn)統(tǒng)稱為黃金輸送點(diǎn)。 在一戰(zhàn)前，英國(guó)和美國(guó)運(yùn)送黃金的各項(xiàng)費(fèi)用如包裝費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等約為千分之五千分之七，即運(yùn)送1英鎊黃金約3美分。因此：1GBP=4.8665USD當(dāng)市場(chǎng)上GBP的匯率上揚(yáng)時(shí)，若為4.9000是不可能。因?yàn)?，?duì)于美國(guó)的進(jìn)口商而言，與其 不如 + 0.03即為4.89654.9000當(dāng)市場(chǎng)上GBP的匯率下挫時(shí)，若為4.8000也是不可能。因?yàn)椋瑢?duì)于美國(guó)的出口商而言，與其 不如 - 0.03即為4.83654

35、.8000 +運(yùn)輸?shù)?0.03-運(yùn)輸?shù)?0.03鑄幣平價(jià)&1=$4.8665黃金輸入點(diǎn) &1=$4.8365黃金輸出點(diǎn) &1=$4.8965 【例2-11】一家美國(guó)進(jìn)口公司從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值100萬(wàn)英鎊的毛織品，付款的時(shí)候，如果市場(chǎng)匯率上漲到&14.9000。這時(shí)候向英國(guó)匯出100萬(wàn)英鎊，就得付出490萬(wàn)美元。如果改為運(yùn)送黃金，只需付出489.65萬(wàn)美元。因此，輸出相當(dāng)于100萬(wàn)英鎊的黃金，可以節(jié)省3500美元（49000004896500）。英鎊兌美元的匯價(jià)高于黃金輸出點(diǎn),黃金就會(huì)從美國(guó)輸出,流入到英國(guó)。結(jié)果：一方面美國(guó)對(duì)英鎊的需求減少；另一方面，美國(guó)的黃金量也減少，引起美國(guó)貨幣量減少，物價(jià)下跌

36、，出口增加，英鎊收入增加。這兩方面的共同作用：促進(jìn)英鎊在美國(guó)供大于求，進(jìn)而促使英鎊兌美元的匯率下降。二 紙本位制度下的匯率決定與影響匯率決定的基礎(chǔ)：（一）紙本位制度下的匯率決定因素（其前提條件是： ） 一價(jià)定律是指任何一種商品扣除運(yùn)費(fèi)后，如果用同一種貨幣計(jì)價(jià)，其在世界各地的價(jià)格相同。貨幣購(gòu)買(mǎi)力一價(jià)定律 （二）紙本位制下的匯率變動(dòng)影響因素國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲出口進(jìn)口1、通貨膨脹通貨膨脹 2、利率水平 外幣供給外幣需求外幣幣值本幣幣值外匯匯率通貨緊縮本幣幣值外幣內(nèi)流外匯匯率外幣幣值利率外幣供應(yīng)3、財(cái)政赤字通貨膨脹加劇政府支出過(guò)度外匯匯率經(jīng)常項(xiàng)目收支惡化財(cái)政赤字4、國(guó)際收支外幣供應(yīng)順差外匯匯率國(guó)際收支出口進(jìn)

37、口外幣供應(yīng)逆差外匯匯率出口進(jìn)口7、其他因素 5、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率外匯匯率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)若出口不變，則進(jìn)口增加外匯匯率若出口為導(dǎo)向，則出口增加外匯匯率本幣在外匯市場(chǎng)上趨于堅(jiān)挺6、外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備的增減有助于政府干預(yù)匯市和穩(wěn)定匯率。如投機(jī)、軍事沖突、政治危機(jī)等。第四節(jié) 人民幣匯率的決定與調(diào)整一 標(biāo)價(jià)法 人民幣采用直接標(biāo)價(jià)法，多數(shù)情況下以100單位外幣為標(biāo)準(zhǔn)折合人民幣若干元。 二 人民幣匯率的決定與調(diào)整1、決定基礎(chǔ)：理論上：實(shí)際中：2、調(diào)整方法：一籃子貨幣 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)平均換匯成本 1981年1月1日起，1美元=2.8人民幣。以1978年的出口平均換匯成本2.53元再加10% 利潤(rùn)計(jì)算一籃子貨幣，是指某一個(gè)國(guó)家根

38、據(jù)貿(mào)易與投資密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一籃子貨幣，設(shè)定浮動(dòng)范圍，該國(guó)貨幣就根據(jù)這一籃子貨幣并在范圍內(nèi)浮動(dòng)。貨幣籃的概念類似于商品籃三 人民幣匯率演變 （一）國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期（1949年1952年） 1948年12月1日，中國(guó)人民銀行成立，發(fā)行了統(tǒng)一的貨幣-人民幣。 1949年1月18日，天津，1USD=80RMB；1949.1.181950.3.13，調(diào)整52次，為1USD=42000RMB； 1950.31952.12，基本改造完畢，1USD=26170RMB； （二）中央集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期（1953年1978年） 19531970，1USD=2.4618RMB；

39、19711978，1971年底USD貶值， 1USD=2.2673RMB （三）進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體制改革和對(duì)外開(kāi)放時(shí)期（1979年1993年） 1979，平均換匯成本1USD=2.53RMB、加10%利潤(rùn)， 1USD=2.80RMB； 1985.10， 1USD=3.20RMB； 1986.7.5， 1USD=3.71RMB； 1989.12.16， 1USD=4.70RMB； 1990.11.17， 1USD=5.20RMB； 1993.12.31， 1USD=5.80RMB 1994年1月1日，我國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，改為現(xiàn)行制度。 新的外匯體制下，人民幣匯率由過(guò)去的官方匯率和外匯調(diào)劑市場(chǎng)

40、匯率同時(shí)并存，改為以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的、有管理的單一浮動(dòng)匯率，取消1￥5.80的官方匯率，實(shí)行1￥8.70為起點(diǎn)的浮動(dòng)匯率。 1994年4月1日，中國(guó)人民銀行規(guī)定：外匯指定銀行之間每日買(mǎi)賣(mài)外匯的匯價(jià)，可在交易基準(zhǔn)匯率上下0.3的幅度內(nèi)浮動(dòng)；外匯指定銀行與客戶之間的外匯買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)，可在交易基準(zhǔn)價(jià)上下0.25的幅度內(nèi)浮動(dòng)；外匯買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)的價(jià)差率不得超過(guò)0.5。 1996年12月1日，承諾IMF第八條款，實(shí)行了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的完全可兌換。四 人民幣匯率的改革 實(shí)現(xiàn)經(jīng)常帳戶完全可兌換后，我國(guó)對(duì)經(jīng)常帳戶下外匯收支的管理仍然存在。比如，為加強(qiáng)對(duì)經(jīng)常賬戶下外匯收支的監(jiān)管，我國(guó)仍實(shí)行出口收匯和進(jìn)口付匯的核

41、銷監(jiān)管，由國(guó)家外匯管理局對(duì)這些外匯收支的真實(shí)性進(jìn)行審核，以防止各種非法行為的發(fā)生。（例如騙匯、資本與金融帳戶下外匯收支混入經(jīng)常帳戶）?；驹瓌t是“管理從嚴(yán)”，嚴(yán)格審批和登記一切資本輸出入，鼓勵(lì)外商直接投資，嚴(yán)格控制外債規(guī)模、結(jié)構(gòu)和流向，對(duì)本國(guó)資本輸出實(shí)行嚴(yán)格管理。2010年6月19日，中國(guó)人民銀行宣布：根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和我國(guó)國(guó)際收支狀況，中國(guó)人民銀行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。 自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié) 、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。 2005年7月21

42、日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)。 2007年4月4日中行發(fā)布的美元/人民幣的基準(zhǔn)價(jià)773.492009年10月11日晚九點(diǎn)發(fā)布的美元/人民幣的基準(zhǔn)價(jià)6.8256.2011年3月1日匯率為6.5706。 2011年3月25日發(fā)布的美元/人民幣的中間價(jià)6.55802011年4月29日，美元兌人民幣突破6.5，銀行間外匯市場(chǎng)美元兌人民幣中間價(jià)為6.4490。2011年12月1日匯率為6.3353。2012年2月1日匯率為6.3103。 人民幣匯率走勢(shì)圖1、談?wù)勔韵逻@些事件中

43、匯率的影響因素90年代國(guó)際金融市場(chǎng)上極其引人注目的事件包括：（1）美元兌日元的匯率急劇下跌，于1995年跌到歷史的最低點(diǎn)1：80以下，隨后美元開(kāi)始反彈而日元江河日下。（2）墨西哥金融危機(jī)中，比索大幅度貶值；（3）東南亞金融危機(jī)中各國(guó)競(jìng)相貶值思考題2、某機(jī)構(gòu)向中行詢報(bào)，中行報(bào)即期英鎊/美元，中行報(bào)即期1.3625/35，三個(gè)月：10/20，六個(gè)月：30/40，問(wèn)：三個(gè)月和六個(gè)月的遠(yuǎn)期價(jià)是多少？3、其企業(yè)要購(gòu)買(mǎi)三個(gè)月的遠(yuǎn)期加元，中行報(bào)即期加元/人民幣：3.8630/40，三個(gè)月25/15，問(wèn)企業(yè)所要接受的三個(gè)月的遠(yuǎn)期價(jià)為多少？第三章 匯率理論第一節(jié) 匯率理論第二節(jié) 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響第一節(jié) 匯率

44、理論一、 國(guó)際借貸說(shuō) 國(guó)際借貸說(shuō)是系統(tǒng)解釋匯率變動(dòng)因素的先驅(qū)，代表人物為英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森，代表作是1861年出版的外匯理論。 1、主要觀點(diǎn) （1）用國(guó)際借貸用來(lái)表示一國(guó)的國(guó)際收支狀況，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目差額構(gòu)成國(guó)際借貸差額； （2）國(guó)際借貸具體可分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種類型：固定借貸指借貸關(guān)系已經(jīng)形成、但尚未進(jìn)入實(shí)際收付階段的對(duì)外債權(quán)和債務(wù)，流動(dòng)借貸則指已進(jìn)入實(shí)際收付階段的借貸； （3）只有流動(dòng)借貸的改變才會(huì)對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響：當(dāng)外匯供給大于外匯需求、即國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí)，本國(guó)貨幣匯率上升；反之，當(dāng)外匯供給小于外匯需求、即國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，本國(guó)貨幣匯率下跌。 （1）理論含義 國(guó)際借貸說(shuō)闡述

45、了國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響，從動(dòng)態(tài)的角度分析了匯率變動(dòng)的原因，這對(duì)于貨幣供求和匯率波動(dòng)都比較穩(wěn)定的金本位制來(lái)說(shuō)具有一定的合理性。 2、評(píng)價(jià) （2）局限性 只對(duì)匯率變動(dòng)的影響因素加以分析，忽視了對(duì)匯率決定基礎(chǔ)的論證； 未對(duì)固定借貸和流動(dòng)借貸的構(gòu)成作深入的區(qū)分； 未提及匯率與貨幣供求及國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互影響。 3、兩個(gè)前提條件 （1）有發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)，使外匯供求關(guān)系能在外匯市場(chǎng)上得到真實(shí)反映； （2）自由化程度比較高的國(guó)家，外匯供求是決定匯率水平力量，即政府很少干預(yù)外匯市場(chǎng)，這樣，外匯供求關(guān)系能夠調(diào)節(jié)匯率。二、 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō) 瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾 （K.G.Cassel）于1918年發(fā)表

46、了外匯反常的離差現(xiàn)象一文，首次提出了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基本概念；1922年出版代表作1914年以后的貨幣與外匯，奠定了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基礎(chǔ)。 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分為絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)與相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。 1、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 （1）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)認(rèn)為，兩國(guó)貨幣之間的兌換率由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力決定，也就是說(shuō)，在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，A、B兩國(guó)貨幣間的匯率等于兩國(guó)物價(jià)水平之比。 （2）理論表達(dá)式 E =PA/PB 其中E為匯率，指1單位B國(guó)貨幣以A貨幣表示的價(jià)格，PA為A國(guó)的一般物價(jià)水平，PB 為B國(guó)的一般物價(jià)水平 （1）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)認(rèn)為， 兩國(guó)貨幣在一段時(shí)期內(nèi)的匯率的變化歸因于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變化，匯率的變化要與同一時(shí)期內(nèi)兩

47、國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)成正比。2、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 （2）理論表達(dá)式 式中E1和E0分別代表當(dāng)期和基期的匯率，PA1和PA0分別代表A國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平，PB1和PB0分別代表B國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平。 3、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià) （1）本末倒置。紙幣所代表的價(jià)值并不取決于它的購(gòu)買(mǎi)力，相反，紙幣的購(gòu)買(mǎi)力卻是取決于紙幣所代表的價(jià)值。 （2）假定所有的商品都是貿(mào)易品，忽視了非貿(mào)易商品的存在。 （3）忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘。 （4）過(guò)分強(qiáng)調(diào)了物價(jià)對(duì)匯率的作用。但這種因果關(guān)系并不是絕對(duì)的，匯率變化也可以影響物價(jià)。 （5）忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率產(chǎn)生的沖擊。 （6）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論只是一種靜態(tài)或比較

48、靜態(tài)分析，沒(méi)有對(duì)物價(jià)如何影響匯率的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行具體分析。 （7）存在技術(shù)性困難，如編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)方法、范圍和基期選擇等。 4、現(xiàn)實(shí)依據(jù) （1）經(jīng)過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)調(diào)整的匯率是進(jìn)行國(guó)際比較的基準(zhǔn)。 （2）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是判斷市場(chǎng)匯率的一個(gè)理論依據(jù)。 三、利率平價(jià)說(shuō) 利率平價(jià)理論是在國(guó)際資本流動(dòng)日益頻繁的形勢(shì)下發(fā)展起來(lái)的。 該理論首先由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出，后經(jīng)愛(ài)因齊格等其他一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展而成，系統(tǒng)揭示了利率與匯率之間相互作用的內(nèi)在聯(lián)系。（一）主要觀點(diǎn) 1、無(wú)拋補(bǔ)利息平價(jià)理論 （1）基本觀點(diǎn) 是指本國(guó)貨幣的預(yù)期貶值（或升值）幅度等本國(guó)本國(guó)利率高于（或低于）外國(guó)利率的差額。 （2）理論表達(dá)式 f =

49、 r - r* - fr* (f=Se-St/St) 式中，r代表本國(guó)某一段時(shí)期的利率；r*代表外國(guó)某一段時(shí)期的利率；St代表該時(shí)期的即期匯率；Se代表市場(chǎng)對(duì)這段時(shí)期到期時(shí)即期匯率的預(yù)期，f表示市場(chǎng)對(duì)該段時(shí)期預(yù)期的匯率變動(dòng)率；匯率標(biāo)價(jià)法為直接標(biāo)價(jià)法。 由于匯率變動(dòng)率fr* 和外國(guó)利率r*都是百分位數(shù)，二者之積作為二階小變量可以忽略不計(jì)，因此，無(wú)拋補(bǔ)利息平價(jià)又可表示為： f = r - r* 2、有拋補(bǔ)利息平價(jià)理論 （1）主要內(nèi)容 認(rèn)為利率高的國(guó)家的遠(yuǎn)期匯率會(huì)下跌，而利率低的國(guó)家的遠(yuǎn)期匯率會(huì)上升，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)就等于兩國(guó)間利率差。 究其原因，在于當(dāng)本國(guó)利率低于A國(guó)時(shí)，投資者為追求較高收

50、益，會(huì)將資金調(diào)至A國(guó)，但若匯率發(fā)生相反變動(dòng)，投資者很可能會(huì)遭受損失，為避免這種情況發(fā)生，投資者會(huì)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上賣(mài)出A國(guó)貨幣，買(mǎi)進(jìn)本國(guó)貨幣。從而使得本國(guó)遠(yuǎn)期匯率上升，A國(guó)遠(yuǎn)期匯率下跌。 這種情況會(huì)持續(xù)到兩國(guó)收益相等時(shí)才會(huì)停止，此時(shí)遠(yuǎn)期差價(jià)正好等于兩國(guó)利差。 （2）理論表達(dá)式 （3）公式推導(dǎo) 設(shè)本幣利率為ia，外幣利率為ib，即期匯率為rs，遠(yuǎn)期匯率為rf，則：1個(gè)單位本幣1年后為：1+ia若即期換外幣可得，1年后為：再按期匯匯率兌換成本幣為：兩國(guó)間的投資利益應(yīng)相等，因此：1+ia =則：再設(shè)匯水額為，匯水率為。即，則若設(shè)，則：而 3、動(dòng)態(tài)的利率平價(jià)理論互交原理 互交原理從動(dòng)態(tài)的角度考察遠(yuǎn)期匯率

51、與利率的關(guān)系，認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率與利率平價(jià)之間是一種相互作用的關(guān)系，不僅遠(yuǎn)期匯率取決于利差，而且利率平價(jià)本身也受套利影響。（二）對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià) 1、理論意義 比較準(zhǔn)確地說(shuō)明了遠(yuǎn)期匯率的決定及遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的關(guān)系。 2、不足之處 （1）現(xiàn)實(shí)生活中對(duì)交易成本為零、資本能自由地在國(guó)際間流動(dòng)的假定是不可能成立的。（2）該理論還假定套利資金是無(wú)限的，于是投資者可以不斷進(jìn)行套利，直至利率平價(jià)成立。事實(shí)上這一假定也是很難成立的。因而，根據(jù)利率平價(jià)理論所計(jì)算出的遠(yuǎn)期匯率往往與現(xiàn)實(shí)不符。 （三）現(xiàn)實(shí)應(yīng)用 1991年，德國(guó)為抑制通貨膨脹調(diào)高了央行貼現(xiàn)率，而當(dāng)時(shí)西歐各國(guó)經(jīng)濟(jì)處于蕭條，實(shí)行著低利率政策。于是資

52、金大量流向德國(guó)，推動(dòng)馬克升值，西歐各國(guó)貨幣面臨貶值壓力。 此時(shí)，西歐其他國(guó)家要維持歐洲貨幣匯率機(jī)制，就必須提高利率；要刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，又必須降低利率。堅(jiān)持了一段時(shí)間后，英鎊、里拉等不得不退出或暫時(shí)退出歐洲匯率機(jī)制，從1992年9月到1993年5月短短8個(gè)月時(shí)間，歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制規(guī)定的波幅不得不調(diào)至15%，成員國(guó)貨幣雙邊匯率進(jìn)行了5次調(diào)整，歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制遭到嚴(yán)重破壞。這就是歷史上的“九月危機(jī)”或“歐洲金融風(fēng)暴”。 這次危機(jī)的根源在于歐洲貨幣體系成員國(guó)之間的利率差，印證了利率平價(jià)理論。四、國(guó)際收支說(shuō) 實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，將凱恩斯主義國(guó)際收支均衡條件的分析應(yīng)用于外匯供求流量分析，形成國(guó)際收

53、支說(shuō)。 1981年，美國(guó)學(xué)者阿爾蓋系統(tǒng)總結(jié)了這一理論。 （一）主要觀點(diǎn) 國(guó)際收支的均衡條件是： 式中， CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶收支差額。 假設(shè)經(jīng)常帳戶收支差額僅為商品勞務(wù)進(jìn)出口差額，而出口X是由外國(guó)國(guó)民收入Yf、相對(duì)價(jià)格 決定的，其中Pd為國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，Pf為國(guó)外價(jià)格水平，r為現(xiàn)匯匯率，則有： 若進(jìn)口M是由本國(guó)國(guó)民收入Y和相對(duì)價(jià)格 決定，則： 至于一國(guó)的資本帳戶收支，則主要取決于本國(guó)利率ib 與外國(guó)利率ia的差額，及人們對(duì)未來(lái)現(xiàn)匯匯率變化的預(yù)期re，具體可表示為： 當(dāng) 時(shí)，一國(guó)國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)，由此所決定的匯率水平r也就是均衡匯率，因此，均衡匯率就可以表示為： 該式表明

54、: 1、本國(guó)國(guó)民收入增長(zhǎng)，通過(guò)增加進(jìn)口，引起國(guó)際收支赤字，由此外匯市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)超額需求，本國(guó)貨幣趨于貶值。 2、外國(guó)國(guó)民收入增加，通過(guò)本國(guó)出口的產(chǎn)加，會(huì)引起國(guó)際收支盈余，造成本幣趨于升值。 3、本國(guó)物價(jià)水平上升，或外國(guó)物價(jià)水平下跌（或更一般地說(shuō)，本國(guó)物價(jià)水平相對(duì)于外國(guó)物價(jià)水平上升），通過(guò)提高本國(guó)商品相對(duì)于外國(guó)商品的價(jià)格，會(huì)引起出口減少，進(jìn)口增加，導(dǎo)致本幣貶值；反之亦然。 4、本國(guó)利息率上升，或外國(guó)利息率下跌（或更一般地說(shuō)，本國(guó)利息率相對(duì)于外國(guó)利息率上升），會(huì)刺激國(guó)外資金流入增加，本國(guó)資金流出減少，從而帶來(lái)外匯價(jià)格下降； 5、如果人們對(duì)外匯現(xiàn)匯匯率的未來(lái)走勢(shì)看漲，就會(huì)在外匯市場(chǎng)上將本國(guó)貨幣拋出，

55、換成外國(guó)貨幣，由此造成外幣現(xiàn)匯價(jià)格的上漲，反之亦然。（二）理論評(píng)價(jià) 1、這一理論實(shí)際上是以外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定性為假定前提，這一假設(shè)值得商榷。 2、該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論，彈性論、利率平價(jià)說(shuō)，未能擺脫這些理論基礎(chǔ)本身具有的缺陷，故其結(jié)論往往與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)發(fā)生抵觸。五、貨幣學(xué)派的匯率理論資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 20世紀(jì)70-80年代，貨幣學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從貨幣數(shù)量、資產(chǎn)市場(chǎng)（包括外匯市場(chǎng)）均衡出發(fā)，提出了匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)學(xué)說(shuō)（assets market approach of exchange rate），其中包括“匯率貨幣論”（monetary approach of exchange Rate），

56、“超調(diào)整模式”（overshooting model），“資產(chǎn)組合平衡論”（theory of portfolio selection）等，對(duì)匯率特別是即期匯率的變化進(jìn)行系統(tǒng)的解釋。 （一）匯率的貨幣論 1、主要理論觀點(diǎn) 強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)對(duì)匯率變動(dòng)的影響。 一國(guó)貨幣市場(chǎng)失衡后，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)和證券市場(chǎng)會(huì)受到?jīng)_擊，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)緊密聯(lián)系的情況下，國(guó)際商品套購(gòu)機(jī)制和套利機(jī)制就會(huì)發(fā)生作用。在商品套購(gòu)和套利過(guò)程中，匯率就會(huì)發(fā)生變化，以符合貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡的要求。 2、匯率模型 3、模型推導(dǎo) 假設(shè)各國(guó)商品具有完全的替代性，商品套購(gòu)過(guò)程中一價(jià)定律就能成立，即各種商品的價(jià)格用同一種貨幣表示處處相等：（1） 在價(jià)格完

57、全靈活可變的情況下，貨幣市場(chǎng)的失衡就立即反映到商品市場(chǎng)上。兩國(guó)的價(jià)格水平?jīng)Q定于貨幣供應(yīng)和貨幣需求，以K和Kf分別表示國(guó)內(nèi)和國(guó)外貨幣需求，以Ms和Msf分別表示國(guó)內(nèi)和國(guó)外貨幣供給，那么：（2）將（1）式（2）式綜合起來(lái)，就得到：（3） 這樣，國(guó)際商品套購(gòu)機(jī)制就通過(guò)商品市場(chǎng)的價(jià)格水平將匯率與兩國(guó)貨幣市場(chǎng)的供給和需求存量聯(lián)系起來(lái)。均衡匯率正是使兩國(guó)貨幣市場(chǎng)的相對(duì)供給存量被公眾意愿持有的匯率水平。 兩國(guó)貨幣需求函數(shù)為：（4） 式中，k、 、 分別表示以貨幣形式持有收入的比例、貨幣需求的收入彈性和利率彈性，且 k、 和 均為大于零的常數(shù)。 為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假定兩國(guó)的貨幣需求收入和利率彈性相同。 將（4）式代

58、入（3）式，整理后即可得到國(guó)際貨幣主義的簡(jiǎn)單匯率模式： 4、模型的經(jīng)濟(jì)含義 （1）匯率變動(dòng)與本國(guó)貨幣供給變化成正比，與外國(guó)貨幣供給成反比。 當(dāng)一國(guó)貨幣供給相對(duì)他國(guó)增加時(shí)，外匯匯率就會(huì)上升，即本幣的對(duì)外匯價(jià)下跌。 （2）外匯匯率與本國(guó)相對(duì)于他國(guó)的收入成反方向變動(dòng)，與利率成同方向變動(dòng)。 本國(guó)國(guó)民收入相對(duì)增加時(shí)，匯率就會(huì)下降，即本幣的對(duì)外匯價(jià)上漲，當(dāng)本國(guó)利率相對(duì)上升時(shí)，匯率則會(huì)上升。 這與國(guó)際收支說(shuō)的結(jié)論正好相反。 （3）國(guó)際貨幣主義匯率模式實(shí)際上是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的現(xiàn)代翻版，只是在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的基礎(chǔ)上，采用現(xiàn)代貨幣學(xué)派的貨幣供求理論來(lái)進(jìn)一步說(shuō)明物價(jià)水平。這種理論對(duì)于說(shuō)明長(zhǎng)期匯率趨勢(shì)有一定的意義，并喚醒

59、人們對(duì)貨幣的重新重視。 5、理論評(píng)價(jià) 存在著不少與國(guó)際收支貨幣論同樣的缺陷，在此不復(fù)贅述。（二）匯率超調(diào)模型 1、主要理論觀點(diǎn) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什提出，貨幣供求均衡應(yīng)該是資本市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的同時(shí)均衡，但是由于各個(gè)市場(chǎng)的主體及運(yùn)動(dòng)規(guī)律不同，資本市場(chǎng)的利率變化可以保證貨幣供求的瞬時(shí)調(diào)節(jié)，而商品市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)節(jié)因各種時(shí)滯而進(jìn)行得較為緩慢。 經(jīng)濟(jì)均衡體系中的某些變量發(fā)生變化時(shí)，商品市場(chǎng)調(diào)節(jié)的滯后性，必然會(huì)導(dǎo)致貨幣或資本市場(chǎng)的匯率超調(diào)，匯率的最初變動(dòng)幅度將大于它長(zhǎng)期的變動(dòng)幅度，隨后會(huì)出現(xiàn)一系列反方向變動(dòng)，從而在長(zhǎng)期中維持與包括商品市場(chǎng)在內(nèi)的貨幣市場(chǎng)均衡變化幅度。 2、理論模型 式中， 為匯率（

60、以本幣表示的外幣的價(jià)格）變動(dòng)率； 分別為實(shí)際貨幣需求的利率彈性和收入彈性（ 大于0）； 為即期價(jià)格的變動(dòng)率； 為利率、價(jià)格的長(zhǎng)期均衡值的變動(dòng)率。 （1）如果商品市場(chǎng)即期價(jià)格變動(dòng)率低于長(zhǎng)期均衡價(jià)格變動(dòng)（即 ），那么資本市場(chǎng)即期利率變動(dòng)率將高于長(zhǎng)期均衡利率變動(dòng)率，在利率平價(jià)作用下套利資金涌入，造成即期匯率高于長(zhǎng)期均衡匯率，本幣低估。 （2）如果商品市場(chǎng)即期價(jià)格變動(dòng)率高于長(zhǎng)期均衡價(jià)格變動(dòng)率 ，那么資本市場(chǎng)即期利率變動(dòng)率將低于長(zhǎng)期均衡利率變動(dòng)率，在利率平價(jià)作用下套利資金流出，造成即期匯率低于長(zhǎng)期均衡匯率，本幣高估。 3、模型的經(jīng)濟(jì)含義 4、對(duì)匯率超調(diào)模型的評(píng)價(jià) （1）理論意義 總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)