對(duì)銀行進(jìn)行調(diào)研分析詳解

1、銀行業(yè)研究(ynji)方法中信證券研究部 朱琰2010.081共三十二頁(yè)目錄(ml)銀行是如何賺錢(qián)的？銀行如何經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？資本為什么尤其重要？銀行業(yè)分析框架(kun ji)如何挑選銀行股？2共三十二頁(yè)要點(diǎn)(yodin)利潤(rùn)來(lái)源：凈利息收入、非利息收入、費(fèi)用、撥備、稅主要風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為不良貸款；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)核心(hxn)指標(biāo)：資本充足率，反映了銀行經(jīng)營(yíng)的安全性、并決定著銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張上限。分析框架： CAMEL分析體系、盈利預(yù)測(cè)模型、銀行估值方法。投資選擇：保持清醒頭腦，選擇資本夯實(shí)、質(zhì)量?jī)?yōu)異、業(yè)務(wù)多樣、IT系統(tǒng)發(fā)達(dá)的銀行。數(shù)據(jù)來(lái)源：盈利預(yù)測(cè)往往基于上市銀行在補(bǔ)充審計(jì)

2、中按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的報(bào)表。3共三十二頁(yè)1、銀行(ynhng)是怎么賺錢(qián)的？非利息收入凈利息收入 收入(shur)端支出端存貸業(yè)務(wù)債券投資同業(yè)往來(lái)手續(xù)費(fèi)投資匯兌損益費(fèi)用：?jiǎn)T工、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)撥備：貸款、其它資產(chǎn)稅： 國(guó)債抵稅凈利潤(rùn)4共三十二頁(yè)關(guān)鍵(gunjin)指標(biāo)1：規(guī)模 “量” 的度量：貸款規(guī)模 信貸：貨幣政策(hu b zhn c)傳導(dǎo)的重要途徑 貨幣政策信貸資產(chǎn)價(jià)格信用規(guī)模財(cái)富效應(yīng)利率投資、耐用消費(fèi)品匯率進(jìn)口價(jià)格和出口凈出口需求消費(fèi)與投資需求總需求5共三十二頁(yè)關(guān)鍵(gunjin)指標(biāo)2：凈息差 “價(jià)”的度量(dling)：凈息差貸款 （占50%) = 利息收入資產(chǎn) 負(fù)債生息資產(chǎn)非生息資產(chǎn)

3、（占資產(chǎn)1%）付息負(fù)債 非付息負(fù)債 （占負(fù)債1%）同業(yè)拆出（占20%）債券投資 (占30%）存款 （占75%)發(fā)行債券 （占5%)同業(yè) 拆入 （占20%) * 各自收益率 * 各自付息率 = 利息支出 凈息差=（利息收入-利息支出） 生息資產(chǎn)平均余額 存貸利率 債券投資收益率6共三十二頁(yè)舉例(j l)：利息收入招商銀行 銀行的利息收入來(lái)源于貸款、債券投資和同業(yè)往來(lái)；利息支出主要來(lái)源于存款和同業(yè)拆入等。 利息收入中占比80%以上的為貸款利息收入，銀行獲得貸款利息收入的同時(shí)相應(yīng)承擔(dān)(chngdn)貸款本金及利息不能收回的風(fēng)險(xiǎn)。 利息支出主要為存款利息支出，活期存款占比高的銀行存款成本更低。招商銀行

4、凈利息收入構(gòu)成（單位：百萬(wàn)）2007N2008N2009N利息收入發(fā)放貸款和墊款 39,028 56,097 52,022 證券投資等6,613 8,820 8,552 同業(yè)往來(lái)等4,202 4,891 2,307 存放中央銀行 1,742 2,827 2,957 利息收入合計(jì)51,585 72,635 65,838 利息支出 吸收存款 -13,255 -19,924 -19,614 同業(yè)往來(lái)等-3,983 -4,825 -3,928 發(fā)行債券 -445 -1,001 -1,932 利息支出合計(jì) -17,683 -25,750 -25,474 凈利息收入33,902 46,885 40,364

5、 7共三十二頁(yè)舉例(j l)：非息收入招商銀行 銀行(ynhng)通過(guò)代理基金和保險(xiǎn)的銷(xiāo)售、銀行(ynhng)卡手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收入和證券、外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)差等獲得非利息收入。 發(fā)展中間業(yè)務(wù)已成為國(guó)內(nèi)銀行的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，以招商銀行為例，非利息收入占比2009年末達(dá)到了21.5%，2004年這一比例僅為8%。招商銀行非利息收入占比逐年提升（單位：百萬(wàn)）2007N2008N2009N利息凈收入 33,902 46,885 40,364 同比增速57.6%38.3%-13.9%非利息收入7,056 8,423 11,082 同比增速116.3%19.4%31.6%手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入 6,439 7,744 7,9

6、93 同比增速156.1%20.3%3.2%其他非息收入617 679 3,089 營(yíng)業(yè)收入40,958 55,308 51,446 同比增速65.3%35.0%-7.0%凈利息收入/營(yíng)業(yè)收入82.8%84.8%78.5%非利息收入/營(yíng)業(yè)收入17.2%15.2%21.5%手續(xù)費(fèi)收入/營(yíng)業(yè)收入15.7%14.0%15.5%8共三十二頁(yè)關(guān)鍵(gunjin)指標(biāo)3：費(fèi)用收入比銀行財(cái)務(wù)報(bào)表有“業(yè)務(wù)與管理費(fèi)”科目。 費(fèi)用三大類(lèi)：人員、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)，其中員工支出占比超過(guò)50%。 費(fèi)用收入比：業(yè)務(wù)與管理費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入。 費(fèi)用增長(zhǎng)(zngzhng)與收入相關(guān)，資本支出剛性，業(yè)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)(zngzhng)有彈性。招

7、商銀行費(fèi)用結(jié)構(gòu)及增速2007N2008N2009N業(yè)務(wù)與管理費(fèi)結(jié)構(gòu)員工成本 56.4%54.9%55.0%資本支出6.0%8.8%16.4%業(yè)務(wù)費(fèi)用37.6%36.3%28.6%合計(jì)100.0%100.0%100.0%成本收入比35.0%36.8%44.9%收入增速65.3%35.0%-7.0%費(fèi)用增速50.8%41.7%13.5% 員工成本增速 60.1%38.0%13.6% 資本支出增速6.0%107.6%111.1% 業(yè)務(wù)費(fèi)用增速47.9%36.8%-10.6%9共三十二頁(yè)2、銀行(ynhng)如何經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？信用風(fēng)險(xiǎn)：貸款不能按時(shí)還本付息。利率風(fēng)險(xiǎn)：加息 or 降息匯率風(fēng)險(xiǎn)：升值 or

8、貶值(binzh)其它風(fēng)險(xiǎn)：操作風(fēng)險(xiǎn) 銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司，加強(qiáng)風(fēng)控能力是關(guān)鍵。 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別：信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、其它風(fēng)險(xiǎn)。貸款撥備計(jì)提。資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)調(diào)整。幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。其它。應(yīng)對(duì)方式10共三十二頁(yè)不良貸款(di kun)和貸款(di kun)準(zhǔn)備不良貸款：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的主要風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為貸款本金和利息不能收回從而形成不良貸款（Non-performing Loans, NPLs）。貸款撥備：為反映不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)，銀行必須計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備（簡(jiǎn)稱貸款準(zhǔn)備）并相應(yīng)形成其經(jīng)營(yíng)成本。不良貸款撥備覆蓋率是衡量商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備金計(jì)提是否充足的一個(gè)重要指標(biāo)。 不良貸款撥備覆

9、蓋率 = 貸款損失準(zhǔn)備金計(jì)提余額 / 不良貸款余額 國(guó)際清算銀行建議，不良貸款發(fā)生時(shí)銀行應(yīng)通過(guò)計(jì)提貸款準(zhǔn)備（或核銷(xiāo)貸款準(zhǔn)備）來(lái)沖減貸款金額(jn )，使資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款額反映可收回貸款金額(jn )；同時(shí)，銀行應(yīng)在不良貸款發(fā)生的會(huì)計(jì)期間將相應(yīng)的貸款準(zhǔn)備作為成本計(jì)入利潤(rùn)表。11共三十二頁(yè)貸款(di kun)的分類(lèi)五級(jí)分類(lèi)通常，銀行在日常管理中將貸款分為5級(jí)以反映貸款收回的可能性并作為計(jì)提貸款準(zhǔn)備的基礎(chǔ)。其中五級(jí)分類(lèi)(fn li)中的后三類(lèi)被視為不良貸款。銀行在進(jìn)行五級(jí)分類(lèi)(fn li)后應(yīng)確定各級(jí)的計(jì)提比例以確定需要計(jì)提的貸款準(zhǔn)備。分類(lèi)銀監(jiān)會(huì)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)不良貸款撥備計(jì)提指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)正常借款人能夠履行合

10、同，沒(méi)有足夠的理由懷疑貸款本息不能按時(shí)償還1%關(guān)注盡管借款人目前有能力償還貸款本息，但存在一些可能對(duì)償還產(chǎn)生不利影響的因素2%次級(jí)借款人的還款能力出現(xiàn)明顯問(wèn)題，完全依靠其正常的營(yíng)業(yè)收入已無(wú)法保證足額償還本息，即使執(zhí)行擔(dān)保，也可能會(huì)造成一定的損失25%可疑借款人無(wú)法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行擔(dān)保也肯定要造成較大損失50%損失在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然無(wú)法收回，或只能收回極少的部分100%12共三十二頁(yè)一般(ybn)準(zhǔn)備與特別準(zhǔn)備一般準(zhǔn)備：在發(fā)放貸款時(shí)，銀行并不知道哪筆貸款將不能收回，但貸款總會(huì)有不能收回的，因此銀行按歷史經(jīng)驗(yàn)提取一定比例的一般準(zhǔn)備作為。在五級(jí)分類(lèi)中，為

11、正常和關(guān)注貸款計(jì)提的準(zhǔn)備是一般準(zhǔn)備。特別準(zhǔn)備：在發(fā)現(xiàn)某筆貸款存在不能收回的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行必須估計(jì)不能收回的金額并計(jì)提與該金額相應(yīng)的特別準(zhǔn)備。特種準(zhǔn)備由銀行根據(jù)不同類(lèi)別（如國(guó)別、行業(yè)）貸款的特種風(fēng)險(xiǎn)情況、風(fēng)險(xiǎn)損失概率(gil)及歷史經(jīng)驗(yàn)，自行確定按季計(jì)提比例。在五級(jí)分類(lèi)中，為次級(jí)、可疑和損失貸款計(jì)提的準(zhǔn)備是特別準(zhǔn)備。兩種準(zhǔn)備的關(guān)系：在貸款發(fā)放，銀行知道貸款中會(huì)有潛在的不良貸款但無(wú)法確知哪筆貸款將變成不良貸款及其可能收回的金額，因此銀行通常首先計(jì)提一般準(zhǔn)備；待某筆貸款確認(rèn)為不良貸款后，再計(jì)提特別準(zhǔn)備。13共三十二頁(yè)貸款準(zhǔn)備(zhnbi)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的影響 資產(chǎn)負(fù)債表: 作為貸款(di kun

12、)金額的備抵項(xiàng)目，貸款(di kun)準(zhǔn)備直接減少資產(chǎn)負(fù)債表列示的貸款(di kun)余額； 貸款準(zhǔn)備數(shù)量的變動(dòng)主要取決于貸款數(shù)量的增減、貸款質(zhì)量的變化和不良貸款核銷(xiāo)和收回的情況。 利潤(rùn)表： 作為銀行的經(jīng)營(yíng)成本，貸款準(zhǔn)備計(jì)入利潤(rùn)表的金額（凈支取利潤(rùn)表）直接減少銀行的當(dāng)期利潤(rùn)。14共三十二頁(yè)貸款準(zhǔn)備(zhnbi)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的影響15共三十二頁(yè)貸款準(zhǔn)備(zhnbi)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的影響: 華夏銀行的例子華夏銀行貸款減值準(zhǔn)備計(jì)提及撥備覆蓋情況（百萬(wàn)）2005N 2006N2007N2008N2009N期初/年初余額 4,408 4,932 5,964 7,528 9,809 本期/年

13、計(jì)提 1,337 2,310 3,311 4,507 3,330 本期/年核銷(xiāo) -800 -1,014 -1,499 -2,054 -1,987 本期/年轉(zhuǎn)回 -3 -253 -210 -168 -182 本期/轉(zhuǎn)出-17 -11 -37 -3 -198 期末/年末余額4,932 5,964 7,528 9,809 10,772 不良貸款余額7,113 7,087 6,890 6,487 6,457 不良率3.0%2.7%2.3%1.8%1.5%信用成本1.1%0.9%1.2%1.4%0.8%不良貸款覆蓋率69.3%84.2%109.3%151.2%166.8% 華夏銀行加大清理歷史包袱，不良

14、貸款逐年雙降、 覆蓋率穩(wěn)步(wnb)提升。16共三十二頁(yè)關(guān)鍵指標(biāo)4：信用(xnyng)成本計(jì)算公式：信用成本 = 在利潤(rùn)表中當(dāng)期計(jì)提的撥備/貸款平均余額如何影響凈利潤(rùn)？當(dāng)期計(jì)提金額為利潤(rùn)表的減項(xiàng)，減少當(dāng)期盈利。如何影響凈利潤(rùn)增速？當(dāng)年信用成本低于上年，即意味著當(dāng)年撥備計(jì)提力度低于上年，撥備因子對(duì)于(duy)凈利潤(rùn)成本正貢獻(xiàn)。撥備前利潤(rùn) vs撥備后利潤(rùn)。如果撥備前利潤(rùn)一樣，信用成本低的撥備后利潤(rùn)會(huì)較高。信用成本成為銀行主動(dòng)調(diào)控力度大的一個(gè)指標(biāo)。17共三十二頁(yè)3、資本(zbn)為什么尤其重要？1、資本的定義： 銀行資本包括核心資本和次級(jí)資本。 核心資本包括股本、資本公積、盈余公積、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、未

15、分配利潤(rùn)、少數(shù)股東權(quán)益等；附屬資本包括次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)期資本債、重估儲(chǔ)備、可供出售未實(shí)現(xiàn)損益的50%、超額減值準(zhǔn)備等?，F(xiàn)在巴塞爾協(xié)會(huì)正在進(jìn)行Basel 3的推進(jìn)工作。現(xiàn)行做法：2004年2月銀監(jiān)會(huì)頒布商業(yè)銀行資本充足率管理辦法 2007年2月銀監(jiān)會(huì)印發(fā)中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新資本協(xié)議指導(dǎo)意見(jiàn) 2009年8月銀監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行資本充足率計(jì)算指引第3次征求意見(jiàn)稿國(guó)內(nèi)的預(yù)期變動(dòng)：自2010年底開(kāi)始實(shí)施指引，單家商業(yè)銀行獲得(hud)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施新資本協(xié)議后按本指引計(jì)算資本充足率，3年過(guò)渡期。18共三十二頁(yè)資本(zbn)充足率計(jì)算公式 2、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)： 由于銀行的不同資產(chǎn)類(lèi)別的信用風(fēng)險(xiǎn)不同（如政府債券(zh

16、iqun)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)企業(yè)的信用貸款），要求對(duì)不同資產(chǎn)類(lèi)別給給予不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，從而計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。 3、資本充足率計(jì)算方法： 操作風(fēng)險(xiǎn)）信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)核心資本扣除項(xiàng)核心資本充足率4(RWA操作風(fēng)險(xiǎn)）信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)核心資本扣除項(xiàng)核心資本充足率4(RWA操作風(fēng)險(xiǎn)）（信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)總資本扣除項(xiàng)資本充足率8RWA19共三十二頁(yè)資本(zbn)的重要性 規(guī)模擴(kuò)張。監(jiān)管層通過(guò)資本充足率指標(biāo)，監(jiān)管銀行規(guī)模擴(kuò)張速度和方式。 高杠桿行業(yè)。銀行是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，資本的夯實(shí)尤其重要(zhngyo)。 抵御風(fēng)險(xiǎn)。除貸款損失準(zhǔn)備以外，資本是抵御預(yù)期損失的最后一道防線。 核心監(jiān)管指標(biāo)：資本充足率。20共三十

17、二頁(yè)資本充足率決定銀行(ynhng)資產(chǎn)擴(kuò)張的上限如果(rgu)銀行的資產(chǎn)構(gòu)成不發(fā)生變化，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)和資產(chǎn)總額比例穩(wěn)定在一定水平。如果資本充足率要求從8%提高到12%，100億資本總額支持的資產(chǎn)擴(kuò)張上限從2,273億下降到1,515億。21共三十二頁(yè)4、銀行業(yè)分析(fnx)框架 銀行業(yè)財(cái)務(wù)分析框架：CAMEL盈利(yn l)預(yù)測(cè)的框架 預(yù)測(cè)步驟： 建立銀行的財(cái)務(wù)模型并形成盈利預(yù)測(cè)的步驟。 股東權(quán)益和稅后利潤(rùn)為聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的循環(huán)計(jì)算項(xiàng)目。 預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：關(guān)鍵指標(biāo)1：規(guī)模 關(guān)鍵指標(biāo)2：凈息差 關(guān)鍵指標(biāo)3：費(fèi)用收入比 關(guān)鍵指標(biāo)4：信用成本22共三十二頁(yè)銀行(ynhng)分析的CAMEL框

18、架CAMEL框架：靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的比較(bjio)各家銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、管理能力、盈利能力和流動(dòng)性。我們將基于CAMEL框架提供其它的比較(bjio)指標(biāo)。23共三十二頁(yè)銀行(ynhng)的盈利預(yù)測(cè)框架 盈利預(yù)測(cè)的框架 預(yù)測(cè)步驟： 1、建立財(cái)務(wù)模型，明確鉤稽關(guān)系。 利潤(rùn)表尤為重要。 股東權(quán)益和稅后利潤(rùn)為聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的循環(huán)計(jì)算項(xiàng)目。 2、結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)(hn un jn j)形勢(shì)，預(yù)判宏觀經(jīng)濟(jì)(hn un jn j)變量。 3、結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)變量，預(yù)測(cè)銀行業(yè)關(guān)鍵變量。 4、預(yù)測(cè)各家銀行關(guān)鍵指標(biāo)。 預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：關(guān)鍵指標(biāo)1：規(guī)模 關(guān)鍵指標(biāo)2：凈息差 關(guān)鍵指標(biāo)3：費(fèi)用收入比 關(guān)鍵指標(biāo)

19、4：信用成本 關(guān)鍵指標(biāo)5：有效稅率24共三十二頁(yè)銀行(ynhng)的估值方法：PB適用性強(qiáng)雖然我們將經(jīng)常使用基于P/B的估值比較、基于P/E 的估值比較并嘗試使用股利貼現(xiàn)(tixin)模型（DDM），我們將主要使用基于P/B的估值模型來(lái)確定銀行的投資建議。使用P/B和淡化P/E的主要理由： 資本充足率決定銀行資產(chǎn)和業(yè)績(jī)擴(kuò)張上限和速度，而凈資產(chǎn)是銀行資本的核心； 由于國(guó)內(nèi)上市銀行頻繁使用追溯調(diào)整，單純使用EPS將可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論； 基于財(cái)務(wù)模型，我們可以前瞻性地比較未來(lái)1年或2年中各家銀行的P/B。25共三十二頁(yè)DDM的使用(shyng)三階段股利貼現(xiàn)模型：考慮到中國(guó)銀行業(yè)處于高速成長(zhǎng)期，我們

20、的高速增長(zhǎng)期使用3年，中速成長(zhǎng)期8-10年，穩(wěn)定增長(zhǎng)期的基準(zhǔn)增長(zhǎng)率使用2-3%。貼現(xiàn)率：國(guó)內(nèi)上市銀行(ynhng)的股票Beta平均為1.1左右；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假設(shè)股利分配率：通常大型銀行股利分配率穩(wěn)定，50%左右；中小銀行25-30%左右。26共三十二頁(yè)5、如何(rh)挑選銀行股？我們將使用下列決策框架形成投資建議：1、判斷資產(chǎn)質(zhì)量和資本(zbn)充足率。 將投資建議建立在統(tǒng)一的準(zhǔn)備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)和資本充足率標(biāo)準(zhǔn)上 貸款分級(jí)的客觀性和準(zhǔn)備計(jì)提的充足性 資本充足率的真實(shí)性2、分析行業(yè)環(huán)境：把握宏觀形式的變化對(duì)銀行業(yè)的影響。 貨幣政策趨勢(shì) 利率走勢(shì) 信貸需求變化 信用環(huán)境的變化27共三十二頁(yè)銀行(ynhng)的投資決策框架 3、分析盈利增長(zhǎng)能力：基于發(fā)展策略判斷盈利增長(zhǎng)。 發(fā)展策略分析 存款增長(zhǎng)前景 貸款/投資增長(zhǎng)前景 非利息業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景 信貸風(fēng)險(xiǎn)管理能力 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用控制能力 銀行使用新興科技的水平 4、進(jìn)行估值比較：使投資建議具有前瞻性。 財(cái)務(wù)模型和盈利預(yù)測(cè)(yc) P/B比較、P/E 比較 基于銀行規(guī)模、收入多樣性和技術(shù)水平的調(diào)整28共三十二頁(yè)行業(yè)(hngy)判斷