2022金融監(jiān)管政策解讀

1、2022金融監(jiān)管政策解讀監(jiān)管持續(xù)加碼回顧2022年，金融去杠桿成為貫穿監(jiān)管的主旋律。一行三會相繼登 場，密集推出了一系列新規(guī)，加碼金融監(jiān)管。首先，央行打響加速金融監(jiān)管體系改革的“第一槍”，也為接下來各 監(jiān)管機構加強監(jiān)管提供了基本的政策框架。2022年12月29日，央行宣布從2022年起將現有的差別準備金動態(tài) 調整和合意貸款管理機制升級為“宏觀審慎評估體系”（MPA），以進一步 完善宏觀審慎政策框架，更加有效地防范系統(tǒng)性風險，發(fā)揮逆周期調節(jié)作 用。2022年2月26日，央行行長周小川在620會議的記者會上表示，我 國的金融監(jiān)管體制在危機中也有一些不令人滿意的表現，特別是2022年 中國金融市場出

2、現的一些動蕩也促使我們反思金融監(jiān)管體制需要做出調整， 目前此問題還處在研究階段。其中一個因素是要考慮新的監(jiān)管體制是否有 利于宏觀審慎政策體系的有效運行和政策框架的執(zhí)行。在業(yè)內人士看來，MPA有利于防范金融風險，減少監(jiān)管套利。當前利 率市場化改革初步完成，存貸比也已取消，銀行利用信托、基金子公司、 券商資管等通道經營資產業(yè)務較為盛行，差別準備金動態(tài)調整及合意貸款 管理機制已難適應當前混業(yè)經營的新形勢。央行表示，新引入的MPA體系更為全面、系統(tǒng)，重點考慮資本和杠桿 情況、資產負債情況、流動性、定價行為、資產質量、外債風險、信貸政 策執(zhí)行等七大方面。這意味著升級為MPA后，從以往的關注狹義貸款轉向

3、廣義信貸，將債券投資、股權及其他投資、買入返售資產等納入其中，有 利于引導金融機構減少各類騰挪資產、規(guī)避信貸調控的做法，壓縮監(jiān)管套 利空間，降低融資成本。另一方面，宏觀審慎政策框架升級意味著市場期 待的混業(yè)監(jiān)管體系改革正在提速。未來央行協(xié)調監(jiān)管職能將會得到加強， 即將開啟全面混業(yè)經營的時代。在此基礎上，2022年5月，為嚴控表外風險，證監(jiān)會加碼基金子公 司監(jiān)管。先后下發(fā)了證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定、基金 管理公司特定客戶資產管理子公司風控指標指引和證券期貨經營機構 落實資產管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則，要求各類資管計劃大幅 降杠桿且提高其設立門檻和監(jiān)管力度。2022年5月27日新三

4、板分層方案正式落地，并于6月27日正式實 施，分層標準更強調企業(yè)管理的規(guī)范性并且層級之間的流動也更加頻繁， 金融監(jiān)管日趨規(guī)范。銀監(jiān)會方面，2022年7月關于銀行理財業(yè)務監(jiān)管新規(guī)正式出爐，相 比2022年的意見稿，新規(guī)通過劃分理財類型（基礎類和綜合類）的形式提 高了非標以及權益資產的準入門檻，一定程度上將影響理財資金入市和進 行非標投資;加強監(jiān)管，阻塞了部分業(yè)務通道;禁止分級產品和資金池業(yè)務 的開展，同時明確要求商業(yè)銀行不能托管本行發(fā)行的理財產品。整體來看， 新規(guī)監(jiān)管的大方向還是金融去杠桿，通過限制投資范圍、限制通道、降低 期限錯配等措施防范金融風險。保監(jiān)會方面繼續(xù)強化萬能險監(jiān)管。2022年以來

5、，為了規(guī)范萬能險業(yè) 務發(fā)展，落實“保險姓保”的政策理念，保監(jiān)會密集出臺了關于規(guī)范中 短存續(xù)期人身保險產品有關事項的通知、關于進一步完善人身保險精 算制度有關事項的通知和關于強化人身保險產品監(jiān)管的通知等多項 規(guī)定，對萬能險的規(guī)模、經營管理等進行了限制和規(guī)范。并且針對互聯網保險領域萬能險產品存在銷售誤導、結算利率惡性競爭等問題，先后叫停 了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯網渠道保險業(yè)務。為了進一步實現“去杠桿、防風險”的意圖，臨近年末，央行的宏觀 審慎監(jiān)管框架再升級。2022年12月19日晚，央行宣布2022年一季度開 始，正式將表外理財納入MPA考核。去杠桿的背后邏輯種種跡象表明，2022年我

6、國金融監(jiān)管在不斷從嚴。齊魯資管首席經 濟學家李迅雷認為，當下金融監(jiān)管趨向嚴厲的邏輯是經濟下行中金融的虛 假繁榮，不僅無助于實體經濟的止跌，而且會帶來更大的金融泡沫，誘發(fā) 系統(tǒng)性金融風險。各種數據表明，實體經濟面臨著危機。根據中國社科院國家金融與發(fā) 展實驗室的研究，截至2022年底，我國債務總額為168.48萬億元，全社 會杠桿率為249%。其中，非金融企業(yè)部門的問題最為突出，其債務率高 達131%。2022年上半年信用風險集中爆發(fā)，前8個月就有接近250億元 的債券發(fā)生實質性違約，其中七成來自央企子公司和地方國有企業(yè)。東方 資產上個月發(fā)布的2022:中國金融不良資產市場調查顯示，2022年 前

7、三季度銀行不良貸款率1.76%，仍在攀升，預計全年不良貸款率在 2%3%。但與實體經濟的蕭條不同的是，我國的金融業(yè)卻在快速地繁榮壯大。 有機構發(fā)布數據顯示，2022年中國金融業(yè)增加值占GDP之比為8.5%， 2022年上半年這一數字則上升至9.2%。而2007年之前，中國金融業(yè)增加 值的GDP占比在5%左右，2022年后逐步走升。英國、美國的相關數據則 分別為8%和7%左右，日本和歐盟低于5%。周小川在2022年3月舉行的“中國發(fā)展高層論壇2022”上曾經指出， 從博弈論的角度來看，金融業(yè)和實體經濟的關系可以是雙贏，也可以是零 和博弈，也可以是雙輸，金融業(yè)不發(fā)展，無法提供普遍服務，至少實體經

8、濟會受限制。此前，他也強調，中國要防止金融市場泡沫。中國應該均衡 其各項政策，以滿足各種目標。李迅雷認為，中國在第三產業(yè)GDP占比遠低于西方發(fā)達國家的情況下， 金融業(yè)卻拔地而起，這就是畸形發(fā)展了。2022年，我國的股市、匯市、債市、樓市都相繼發(fā)生了劇烈的震蕩， 5月9日，權威人士在人民日報撰文稱，“要避免把市場的這種超 調行為簡單理解成只是投機帶來的短期波動，而要從整個金融市場的內 在脆弱性上找原因?！蔽恼轮赋?，其中，高杠桿是“原罪”，是金融高風險的源頭，在高杠 桿背景下，匯市、股市、債市、樓市、銀行信貸風險等都會上升，處理不 好，小事會變成大事。權威人士還強調，當前，最重要的是按照供給側結構

9、性改革要求，積 極穩(wěn)妥推進去杠桿。在利用貨幣擴張刺激經濟增長邊際效應持續(xù)遞減的情 況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經濟增長、做大分母降杠 桿的幻想。對各類金融市場存在的風險隱患，金融監(jiān)管部門要密切配合， 摸清情況，做好預案。央行在2022年二季度貨幣政策執(zhí)行中，多次提及要防范系統(tǒng)性金融 風險。在三季度的報告中則再次強調“抑制資產泡沫”和“防范金融風 險”。這也成為了貫穿2022年金融監(jiān)管的主線。注冊制暫緩戰(zhàn)興板擱置2022年首個交易周，中國股市相繼經歷了 4次熔斷。1月4日，A股 第一個交易日兩度觸及熔斷閥門，市場被迫提前收市，當天交易市場僅2 小時18分鐘，兩市1422只個股跌停，

10、僅41只個股上漲。兩個交易日后， 1月7日熔斷行情再度兵臨城下，全天交易時長僅為857秒，兩市近1600 股跌停，僅35股紅盤，交易時段平均每秒蒸發(fā)45.05億元。熔斷的陰霾從股票市場蔓延至基金、可轉換公司債券、可交換公司債 券、股指期貨、以及交易所認定的其他相關交易品種均因熔斷而停擺。短 短4個交易日，A股市值已蒸發(fā)近7萬億元，總市值從2022年底時的 53.15萬億元縮水至46.22萬億元。面對哀鴻遍野的資本市場，證監(jiān)會連夜緊急叫停熔斷機制。從1月1 日熔斷機制正式執(zhí)行到1月8日被叫停，熔斷機制在A股如曇花一現，僅 存活了 7天。熔斷行情帶來的影響并未因緊急叫停而風住雨歇。從2022年1月

11、4 日蔓延至1月29日，上證指數從3538.69點年內高點俯沖向下，一度觸 及2638.30點年內最低點，20個交易日內暴跌900點，深跌22.63%。在經歷了 2022年年中“股災”重創(chuàng)以及2022年初熔斷驚魂后，2022 年2月20日，證監(jiān)會第八任主席劉士余臨危受命。3月5日，劉士余上 任后首次公開發(fā)聲稱，新主席的首要任務就是監(jiān)管。劉士余上任一個月之后的全國兩會期間，探討近3年的股票發(fā)行注冊 制改革進度放緩、準備超過2年的戰(zhàn)略新興板遭到擱置，資本市場改革風 向突轉。彼時中國銀河分析師武平平指出，2022年政府工作報告沒有提 及注冊制，表明注冊制要緩一緩，推出時機需要重新考量。多位業(yè)內人士也

12、分析認為，實施注冊制，對于監(jiān)管強度、懲罰力度、 退市制度等都有很高要求。在證券法尚待修改、對上市公司的監(jiān)管仍 有待加強的背景下，實施注冊制的條件仍不成熟。如果急于求成，貿然推 出則可能威脅股市的基本穩(wěn)定。同時，“戰(zhàn)略新興板推遲也說明監(jiān)管層對發(fā)展資本市場和建立多層次 資本市場的態(tài)度有較大的轉變，這也表明監(jiān)管回歸本位，更加務實，希望 逐步有序地推進。”國金證券首席策略分析師李立峰表示。很顯然，管理層的矯正過失，意在適度放緩金融改革步伐，從而給金 融市場提供喘息療傷機會。監(jiān)管加法杠桿減法將監(jiān)管放在首要任務的劉士余履新之初就表明了監(jiān)管思路：依法監(jiān)管、 從嚴監(jiān)管、全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利

13、實施。從密集出臺監(jiān)管新規(guī)進行政策補漏、深度追責嚴懲頂風違規(guī)、監(jiān)管觸 角覆蓋金融業(yè)多個細分領域，今年以來監(jiān)管層選擇做加法的態(tài)度躍然紙上。彼時，中國資本市場的監(jiān)管尚且不夠成熟，尤其是在經歷股災和熔斷 等極端行情的市場實測之后，杠桿無度、惡意舉牌、內幕交易、利益輸送、 財務造假、信用違約、制度套利等惡性事件層出不窮，直指監(jiān)管政策漏洞。 在劉士余依法監(jiān)管思路之下，建章立制劃定紅線和規(guī)矩，使監(jiān)管有法可依 變得異常迫切。監(jiān)管政策也密集出臺。據中國經營報記者不完全統(tǒng)計，2022年 全年以證監(jiān)會、銀監(jiān)會為代表的一行三會先后實施的重大金融監(jiān)管舉措和 政策累計超過40余條。中金公司固守團隊梳理顯示，2022年出爐

14、的監(jiān)管政策的條款涵蓋了 銀行票據業(yè)務方面、不良資產收購和銀行信貸收益權轉讓方面、信托的風 險防控方面、保險資產管理業(yè)務方面、私募資產管理業(yè)務方面和理財業(yè)務 監(jiān)管方面等六大類，共12項文件，其中銀監(jiān)會頒布6項，證監(jiān)會頒布4 項、保監(jiān)會頒布2項。以證券資管行業(yè)為例，出臺了多項控制風險、抑制投資、降低杠桿的 措施。2022年7月15日，證監(jiān)會重新修訂資管業(yè)務“八條底線”，并發(fā)布 證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定（以下簡稱 暫行規(guī)定）。這一規(guī)定將資管機構范圍擴大至券商資管、基金專戶、 基金子公司、期貨公司，以及私募證券投資基金。結構化產品的負債端杠 桿率水平和集合資產管理產品的投資端杠

15、桿率水平均被加以限制，嵌套和 資金池操作被嚴格禁止，對優(yōu)先級提供保本保收益安排和預期收益率進行 宣傳也在被禁止之列。中金公司分析認為，暫行規(guī)定針對金融機構開展私募資管業(yè)務中 暴露出的問題進行了明確規(guī)范，推動證券公司、基金管理公司等提升資管 業(yè)務能力水平特別是主動管理能力，更好服務實體經濟發(fā)展和投資者多元 化的理財需求。面對金融市場高杠桿橫行、脫實向虛嚴重傾斜的狀況是，在埋頭摸底 券商、公募、私募、債市、期貨、信托、保險、銀行等金融機構、金融工 具摸底情況、排查風險的監(jiān)管舉措也相繼落地。排查杠桿，加速出臺監(jiān)管 政策的同時，監(jiān)管層也多次明確表態(tài)要正本清源從嚴監(jiān)管，堅定金融去杠 桿的決心。繼五問中國

16、經濟七問供給側結構性改革之后，2022年5月9 日，“權威人士”第三次現身人民日報頭版發(fā)文開局首季問大勢， 就經濟形勢診脈、開方。權威人士指出，2022年伊始發(fā)生的股市匯市動蕩，反映出一定的脆 弱性。要避免把市場的這種“超調”行為簡單理解成只是投機帶來的短期 波動，而要從整個金融市場的內在脆弱性上找原因。其中，高杠桿是“原 罪”，是金融高風險的源頭，在高杠桿背景下，匯市、股市、債市、樓市、 銀行信貸風險等都會上升，處理不好，小事會變成大事。抑制泡沫脫虛向實雖然金融市場去杠桿、嚴監(jiān)管之路尚在途中，但并不意味著中國探索 金融改革、發(fā)展多層次的資本市場的進程停滯。隨著做市商試點擴圍、新 三板建立分層

17、制度和深港通開通，2022年的多層次資本市場探索有了新 的課題。在嚴監(jiān)管、去杠桿大趨勢下，金融機構也在持續(xù)調整，輪番進行“去 杠桿、去通道、去非標、禁資金池”排查清理，以適應金融監(jiān)管新秩序提 出的新要求。2022年“凈資本”在金融機構風控體系中被提到了前所未有的高度。 券商的不少核心業(yè)務均與凈資本掛鉤，2022年年初通過的證券公司風 險控制指標管理辦法，對券商凈資本充足程度尤其是核心凈資本的規(guī)模 提出了更加清晰的要求。面對2022年上半年的凈資本規(guī)模普遍縮水的現實，融資補充凈資本 變得迫在眉睫。2022年以來，數十家券商紛紛加速排隊A股、H股IPO， 或者申請掛牌新三板進行公開融資，部分已上市

18、券商則頻繁發(fā)出大額定向增發(fā)預案再融資。此外，信托公司、期貨公司、公募基金等金融機構也各 顯神通加速補充凈資本。在監(jiān)管層明確的“去通道”的思路，資產管理行業(yè)的通道業(yè)務正在逐 步萎縮，取而代之的是主動管理類業(yè)務的擴張。安信證券研報指出，2022年前三季度，券商行業(yè)資產管理業(yè)務凈收 入200億元，同比增長12%，占比上升至8%，全行業(yè)受托資金15.67萬億 元，較2022年末增長了 31%。在低息背景下，居民財富管理需求不斷增 長，證券公司加快對資管產品的研發(fā)與設立。同時2022年上半年券商風 控指標以及“八條底線”細則的出臺強化了對資管業(yè)務的監(jiān)管，使得通道 業(yè)務規(guī)模減小，主動管理業(yè)務迅速提升，預計

19、2022年主動管理占比提升 的趨勢將強化。齊魯資管董事長章飆此前對記者透露，從2022年開始，齊魯資管就 主動壓縮通道業(yè)務規(guī)模，大力發(fā)展主動管理業(yè)務。就充分體現出業(yè)務結構 的主動調整。到2022年三季度末，公司通道業(yè)務規(guī)模大約是2022年底的 55%?！澳壳?，我們又在主動壓縮股票質押業(yè)務規(guī)模，全面清理杠桿產 品。”2022年重要金融監(jiān)管政策銀行4月27日：央行、銀監(jiān)會發(fā)下關于加強票據業(yè)務監(jiān)管促進票據市 場健康發(fā)展的通知內容：強化票據業(yè)務內控管理;堅持貿易背景真實性要求;規(guī)范票據交 易行為;開展風險自查。內容：將銀行理財分為綜合類和基礎類進行分類管理;禁止商業(yè)銀行 發(fā)行分級理財產品;強調禁止“資金池”操作;對銀行理財進行一系列的限 制性投資;規(guī)定銀行理財計提風險準備金;限制銀行理財投資端的杠桿;禁 止銀行理財投資非標時嵌套證券期貨資管產品;實施嚴格的第三方托管制 度。保險6月22日：保監(jiān)會下發(fā)關于加強組合類保險資產管理產品業(yè)務監(jiān) 管的通知內容：禁止發(fā)行“資金池”性質產品;禁止發(fā)行“嵌套”交易產品;禁 止向非機構投資者發(fā)行分級產品;限制