財務(wù)管理的價值觀念1課件

1、財務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法。掌握風(fēng)險報酬的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。財務(wù)管理的價值觀念2.1 貨幣時間價值2.2 風(fēng)險與報酬2.3 證券估值2.1 貨幣時間價值2.1.1 時間價值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題2.1.1 時間價值的概念 時間價值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52

2、元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時間價值在其中起作用。2.1.1 時間價值的概念 貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費這1元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到報酬呢？2.1.1 時間價值的概念時間價值是扣除了風(fēng)險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率貨

3、幣時間價值的概念 貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式： 相對數(shù)形式時間價值率 絕對數(shù)形式時間價值額一般假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值2.1.1 時間價值的概念需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思考： 1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？ 2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？2.1 貨幣時間價值2.1.1 時間價值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時間線2.1.3 復(fù)利終值和

4、復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題范例：2.1.2 現(xiàn)金流量時間線 現(xiàn)金流量時間線重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。-1000600600t=0t=1t=22.1 貨幣時間價值2.1.1 時間價值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計算 單利指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計算利息。 復(fù)利不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾

5、利”。 復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。 在討論資金的時間價值時，一般都按復(fù)利計算。2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值（一次性款項終值與現(xiàn)值）復(fù)利終值 終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價值。 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值的計算公式： 上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成（Future Value Interest Factor)，復(fù)利終值的計算公式可寫成： 2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價值。2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為折現(xiàn)率。 上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可

6、以寫為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計算公式可寫為：2.1 貨幣時間價值2.1.1 時間價值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 （等額、定期的系列收付款項）后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值后付年金每期期末有等額收付款項的年金。后付年金終值的計算公式：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值A(chǔ) 代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；某人在5年中每年年底存入銀行1

7、000元，年存款利率為8%，復(fù)利計息，則第5年年末年金終值為： 例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值的計算公式：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？ 例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值先付年金每期期初有等額收付款項的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值先付年金終值的計算公式：另一種算法：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利

8、和應(yīng)為多少？例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計算公式：另一種算法2.1.4 年金終值和現(xiàn)值 某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值延期年金最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算公式： 某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是：例

9、 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值永續(xù)年金期限為無窮的年金2.1.4 年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式： 一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值（1）某人存入10萬元，若存款為利率4%，第5年末取出多少本利和？（2）某人計劃每年末存入10萬元，連續(xù)存5年，若存款為利率4%，第5年末賬面的本利和為多少？（3）某人希望未來第5年末可以取出10萬元的本利和，若存款為利率4%，問現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？（4）某人希望未來5年，每年年末都可以取出10萬元，若存款為利率4%，問現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？ 擬在

10、5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元? 假設(shè)以10%的利率借款20000元，投資于某個壽命為10年的項目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？2.1 貨幣時間價值2.1.1 時間價值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 折現(xiàn)率的計算 計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金

11、流量現(xiàn)值的計算若干個復(fù)利現(xiàn)值之和不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，折現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。 例 題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 例 題（答

12、案10016元）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題折現(xiàn)率的計算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）折現(xiàn)率的計算 把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？ 例 題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的折現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當(dāng)計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？折現(xiàn)率的計算現(xiàn)在向銀行存入50

13、00元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計算插值法不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題計息期短于一年的時間價值 當(dāng)計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應(yīng)分別進行調(diào)整。計息期短于一年的時間價值 某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利

14、息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例 題財務(wù)管理的價值觀念2.1 貨幣時間價值2.2 風(fēng)險與報酬2.3 證券估值2.2 風(fēng)險與報酬2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念報酬為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。報酬的大小可以通過報酬率來衡量。報酬確定購入短期國庫券報酬不確定投資剛成立的高科技公司公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公司報酬的高低。風(fēng)險是客觀

15、存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策 2. 風(fēng)險性決策 3. 不確定性決策2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念2.2 風(fēng)險與報酬2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬對投資活動而言，風(fēng)險是與投資報酬的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布 2. 計算預(yù)期報酬率 3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險 5. 計算離散系數(shù) 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要報酬1. 確定概率分布從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%

16、，此時兩家公司的股東都將獲得很高的報酬率。市場需求正常的概率為40%，此時股票報酬適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低報酬，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬2. 計算預(yù)期報酬率2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬兩家公司的預(yù)期報酬率分別為多少？3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差 （1）計算預(yù)期報酬率 （3）計算方差 （2）計算離差 （4） 計算標(biāo)準(zhǔn)差 2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險 已知過去一段時期內(nèi)的報酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算： 2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬是指第t期

17、所實現(xiàn)的報酬率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度報酬率。5. 計算離散系數(shù) 如果有兩項投資：一項預(yù)期報酬率較高而另一項標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬離散系數(shù)度量了單位報酬的風(fēng)險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的離散系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東方公司的離散系數(shù)則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險約是東方公司的17倍。6. 風(fēng)險規(guī)避與必要報酬假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元報酬；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司

18、的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價值為0.50+0.521=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期報酬為0.5萬元，即預(yù)期報酬率為5%。兩個項目的預(yù)期報酬率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險規(guī)避投資者。2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬2.2 風(fēng)險與報酬2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.2.3 證券組合的風(fēng)

19、險與報酬1. 證券組合的報酬2. 證券組合的風(fēng)險3. 證券組合的風(fēng)險與報酬4. 證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差5. 證券組合的機會集與有效集6. 相關(guān)性與機會集7. 資本市場線8. 最優(yōu)投資組合證券的投資組合同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，報酬率高的證券會抵消報酬率低的證券帶來的負(fù)面影響。1. 證券組合的報酬證券組合的預(yù)期報酬，是指組合中單項證券預(yù)期報酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬2. 證券組合的風(fēng)險利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合

20、WM時卻不再具有風(fēng)險。完全負(fù)相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬完全正相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬 Copyright RUC從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票報酬完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉；而當(dāng)股票報酬完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬部分相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬.兩種證券投資組合的風(fēng)險衡量可分散風(fēng)險能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險市場風(fēng)險不能夠被分散消除的風(fēng)險市場風(fēng)險的程度，通

21、常用系數(shù)來衡量。值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的值為1.0。2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬3. 證券組合的風(fēng)險與報酬與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進行補償。證券組合的風(fēng)險報酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬，該報酬可用下列公式計算： 2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合

22、，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均報酬率為14%，無風(fēng)險報酬率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險報酬率。從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險報酬取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險報酬就越大；反之亦然?；蛘哒f，系數(shù)反映了股票報酬對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬4. 證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差 因為某一證券報酬率的方差是該證券報酬率與自身的協(xié)方差，如果兩種證券組合報酬率為： ，則兩種證券組合報酬率的方差為：2.

23、2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬4. 證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差又因為：所以：2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券越趨于同向變動，協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)越大，組合的報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差越高；相關(guān)系數(shù)為1時，組合有最大的標(biāo)準(zhǔn)差4. 證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差 英特爾公司股票和可口可樂公司股票不同投資組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬5. 投資組合的機會集與有效集2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬它位于機會集的頂部，從最小方差組合點起到最高期望報酬率點止有效資產(chǎn)組合曲線是一個由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險水平上，期望報酬率是最高的，或者說在既定的期望報酬率下，風(fēng)險是最低的。投資者絕不應(yīng)該把

24、所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低報酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差無效集有效集 5. 投資組合的機會集與有效集2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬【例計算分析題】假如你有20000元現(xiàn)金進行投資，賣空價值10000元的可口可樂股票，加上原有現(xiàn)金共計30000元投資英特爾股票，如果可口可樂和英特爾的股票報酬率分別為6%和26%；標(biāo)準(zhǔn)差分別為25%和50%。則你的投資組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？正確答案可口可樂股票投資的權(quán)重100002000050% 英特爾股票投資的權(quán)重3000020000150%6.相關(guān)性與機會集相關(guān)系數(shù)不影響投

25、資組合的期望報酬率相關(guān)系數(shù)越低，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差（波動率）越小，組合的風(fēng)險分散化效應(yīng)越強完全正相關(guān)（相關(guān)系數(shù)等于1）的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于兩種證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，不存在風(fēng)險分散化效應(yīng)，機會集是一條直線機會集不向左側(cè)凸出，則有效集與機會集重合，不會出現(xiàn)無效集機會集向左側(cè)凸出，則出現(xiàn)無效集 2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬6.相關(guān)性與機會集 2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬6. 相關(guān)性與機會集【例單選題】下列關(guān)于兩種證券組合的機會集曲線的說法中，正確的是（）。A.曲線上的點均為有效組合B.曲線上報酬率最低點是最小方差組合點C.兩種證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越大，曲線彎曲程度越小D.兩種證券報酬率的標(biāo)準(zhǔn)

26、差越接近，曲線彎曲程度越小2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬正確答案C答案解析如果不向左側(cè)彎曲，則曲線上的點都是有效組合，此時有效集和機會集是完全重合的；但如果相關(guān)系數(shù)足夠小，就會向左側(cè)彎曲，出現(xiàn)最小方差組合點，而在最小方差組合點下方就不是有效組合，所以選項A錯誤。曲線上報酬率最低點和最小方差組合點不是同一個點，所以選項B錯誤。兩種證券報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差決定的是曲線的傾斜程度，與彎曲程度無關(guān)，所以選項D錯誤。7. 資本市場線降低投資組合風(fēng)險的另一種方式是將一些資金投資到無風(fēng)險資產(chǎn)（如短期國庫券）上，但會降低期望報酬率；如果投資者敢于冒風(fēng)險而尋求獲得更高的期望報酬率，則會借入資金（對無風(fēng)險資產(chǎn)負(fù)投資）

27、增加風(fēng)險資產(chǎn)投資。 假設(shè)風(fēng)險資產(chǎn)組合的期望報酬率為Rp，投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合的比例為Q，無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為Rf，投資組合（含無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)）的期望報酬率為RQp 投資組合的期望報酬率等于無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合的報酬率的加權(quán)平均 投資組合的期望報酬率等于無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率加上投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合的比例要求的一部分風(fēng)險溢價2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬7. 資本市場線（總結(jié)）資本市場線是通過無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率，向風(fēng)險資產(chǎn)有效邊界所做的切線切點投資組合（即市場組合、最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合）提供了每單位組合標(biāo)準(zhǔn)差最高的風(fēng)險組合的風(fēng)險溢價（或超額回報率）投資者個人風(fēng)險偏好不影響最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合，只影響借入或

28、貸出資金的數(shù)量 2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬【例單選題】證券市場組合的期望報酬率是16%，甲投資人以自有資金100萬元和按6%無風(fēng)險利率借入資金40萬進行證券投資，甲投資人的期望報酬率是（）。A.20%B.18%C.19%D.22.4%2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬正確答案A答案解析總期望報酬率Q風(fēng)險組合的期望報酬率（1Q）無風(fēng)險利率，其中Q的真實含義是“投資于風(fēng)險組合M的資金占自有資本的比例”，所以，本題中Q（10040）/1001.4，總期望報酬率1.416%（11.4）6%20%?！纠噙x題】下列因素中，影響資本市場線中市場均衡點的位置的有（）。A.無風(fēng)險利率B.風(fēng)險組合的期望報酬

29、率C.風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差D.投資者個人的風(fēng)險偏好2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬正確答案ABC答案解析資本市場線指的是在Y軸上從無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率開始，做有效邊界的切線而得到的直線。資本市場線中市場均衡點指的是切點M。切點M的縱坐標(biāo)為風(fēng)險組合的期望報酬率，橫坐標(biāo)為風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差。市場均衡點代表唯一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合，個人的效用偏好與最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合相獨立。8. 最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上，提供的預(yù)期報酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期報酬率水平上，帶來的風(fēng)險最低的投資組合。2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬從點E到點F的

30、這一段曲線就稱為有效投資曲線 （2）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素?zé)o風(fēng)險資產(chǎn)。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。2.2 風(fēng)險與報酬2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.2.4 主要資

31、產(chǎn)定價模型2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型1.系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型1.系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.單項資產(chǎn)（證券）系統(tǒng)風(fēng)險的度量/投資組合的貝塔系數(shù)2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.單項資產(chǎn)（證券）系統(tǒng)風(fēng)險的度量/投資組合的貝塔系數(shù)市場組合的貝塔系數(shù)是1，無風(fēng)險資產(chǎn)的貝塔系數(shù)是0。由于單項資產(chǎn)的系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)，或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比重，可以改變組合的風(fēng)險大小。2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.單項資產(chǎn)（證券）系統(tǒng)風(fēng)險的度量/投資組合的貝塔系數(shù)【例多選題】貝塔系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差都能衡量投資組合的風(fēng)險，下列關(guān)于投資組合的貝塔

32、系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差的表述中，正確的有（）。A.貝塔系數(shù)度量的是投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險B.標(biāo)準(zhǔn)差度量的是投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險C.投資組合貝塔系數(shù)是被組合各種證券貝塔系數(shù)的算術(shù)加權(quán)平均值D.投資組合標(biāo)準(zhǔn)差是被組合各種證券標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)加權(quán)平均值正確答案AC答案解析標(biāo)準(zhǔn)差度量的是投資組合的整體風(fēng)險，所以B項不正確；投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差要小于被組合各證券標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)加權(quán)平均值，所以D項不正確。2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.單項資產(chǎn)（證券）系統(tǒng)風(fēng)險的度量/投資組合的貝塔系數(shù)【例多選題】下列各項中，屬于影響股票的貝塔系數(shù)的因素有（）。A.該股票與整個股票市場的相關(guān)性B.股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差C.整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差D.該股票的非

33、系統(tǒng)風(fēng)險正確答案ABC答案解析貝塔系數(shù)被定義為某個資產(chǎn)的報酬率與市場組合之間的相關(guān)性，根據(jù)貝塔系數(shù)的計算公式可知，一種股票的貝塔系數(shù)的大小取決于：（1）該股票與整個股票市場的相關(guān)性；（2）它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；（3）整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差。2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型3.資產(chǎn)定價模型 由風(fēng)險報酬均衡原則中可知，風(fēng)險越高，必要報酬率也就越高，多大的必要報酬率才足以抵補特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要報酬率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與報酬率聯(lián)系在一起，把報酬率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括： 資本資產(chǎn)定價模型 多因素定價模型 套利定價模型資本資產(chǎn)定價模型市場的預(yù)期報酬是無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率加上因市

34、場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償，用公式表示為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的報酬率之后，資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的預(yù)期報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預(yù)期報酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有

35、資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為： 必要報酬率=無風(fēng)險報酬率+證券風(fēng)險溢價 2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型 Ri股票的必要報酬率； Rf無風(fēng)險報酬率（國庫券報酬率）； Rm平均股票必要報酬率（市場組合必要報酬率）；(Rm-Rf）風(fēng)險價格（市場風(fēng)險溢價）； 股票風(fēng)險溢價。資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要報酬率R與不可分散風(fēng)險系

36、數(shù)之間的關(guān)系。2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險的程度直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險。值越高，要求的風(fēng)險報酬率越高，在無風(fēng)險報酬率不變的情況下，必要報酬率也越高。從投資者的角度來看，無風(fēng)險報酬率是其投資的報酬率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險成本，或稱無風(fēng)險利息率?，F(xiàn)在市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的報酬率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無風(fēng)險報酬率 2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型通貨膨脹對證券報酬的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型風(fēng)險回避對證券報酬的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型多因素模型CA

37、PM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來報酬率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期報酬率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期報酬率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風(fēng)險報酬率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有 種相互獨立因素影響不可分散風(fēng)險，此時，股票的報酬率將會是一個多因素模型，即2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型例題 假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分

38、別為2、1和-1.8,市場無風(fēng)險報酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預(yù)期報酬率為：套利定價模型套利定價模型基于套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券報酬，假設(shè)證券報酬是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估值方式。套利定價模型把資產(chǎn)報酬率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期報酬率

39、取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型套利定價模型的一般形式為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素A與B敏感，對風(fēng)險因素A敏感程度為0.5,對風(fēng)險因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險因素A的期望報酬率為5%，風(fēng)險因素B的期望報酬率為6%，市場無風(fēng)險報酬率3%，則該證券報酬率為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型4.證券市場線證券市場線：橫軸（自變量）：系數(shù)；縱軸（因變量）：Ri必要報酬率；斜率（RmRf）：風(fēng)險價格（市場風(fēng)險溢價）；截距Rf：無風(fēng)險報酬率。 2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型4.證券市場線證券市場線與資本市場線

40、比較 2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型4.證券市場線必要報酬率與期望報酬率比較 2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型【例單選題】甲公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差是26%，與市場組合的相關(guān)系數(shù)是0.33，無風(fēng)險報酬率是4%，市場組合的必要報酬率是10%，標(biāo)準(zhǔn)差是16%，在市場均衡條件下，甲公司股票的期望報酬率是（）。A.4%B.7.2%C.10%D.14% 正確答案B答案解析0.3326%/4%0.536，所以甲的必要報酬率4%0.536（10%4%）7.2%。因為在市場均衡條件下，那么必要報酬率和期望報酬率是相同的。所以B是正確答案。2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型【例多選題】下列有關(guān)證券市場線的說法中，不正確的有（）。A

41、.Rm是指貝塔系數(shù)等于1時的股票的必要報酬率B.預(yù)計通貨膨脹率提高時，證券市場線會向上平移C.從證券市場線可以看出，投資者要求的必要報酬率僅僅取決于市場風(fēng)險D.風(fēng)險厭惡感的加強，會降低證券市場線的斜率 正確答案CD答案解析證券市場線的表達式為：股票要求的必要報酬率無風(fēng)險利率（Rf）貝塔系數(shù)（RmRf），其中貝塔系數(shù)衡量的是市場風(fēng)險，由此可知，從證券市場線可以看出，投資者要求的必要報酬率不僅僅取決于市場風(fēng)險，還取決于無風(fēng)險利率（證券市場線的截距）和市場風(fēng)險補償程度（RmRf）（即證券市場的斜率），所以，選項C的說法不正確，同時可知，貝塔系數(shù)等于1時的股票的必要報酬率Rf1（RmRf）Rm，所以，

42、選項A的說法正確；由于無風(fēng)險利率純利率通貨膨脹補償率，所以，預(yù)計通貨膨脹率提高時，無風(fēng)險利率會提高，會導(dǎo)致證券市場線的截距增大，導(dǎo)致證券市場線會向上平移，所以，選項B的說法正確；風(fēng)險厭惡感的加強，會提高平均股票的必要報酬率，但不會影響無風(fēng)險利率和貝塔系數(shù)，所以，會提高證券市場線的斜率，即選項D的說法不正確。財務(wù)管理的價值觀念2.1 貨幣時間價值2.2 風(fēng)險與報酬2.3 證券估值2.3 證券估值當(dāng)公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估值，以決定以何種價格發(fā)行或購買證

43、券比較合理。因此證券估值是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題2.3.1 債券的特征及估值2.3.2 股票的特征及估值2.3.1 債券的特征及估值債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征： （1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時 2. 債券的估值方法：債券價值的計算公式：2.3.1 債券的

44、特征及估值例題1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?2.3.1 債券的特征及估值例題2： B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，求該債券的公平價格。2.3.1 債券的特征及估值例題3： 面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？2.3.1 債券的特征及估值3. 債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市