《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)（第四版）》課件第11章 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)選擇

1、第十一章 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)選擇 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)偏好 個(gè)人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 預(yù)期效用函數(shù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的效用函數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者的效用函數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)中立者的效用函數(shù) 波狀的效用函數(shù)曲線個(gè)人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度人的類型參加的賭博類型是否投保風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者只參加有利的賭博投保風(fēng)險(xiǎn)中立者可能參加公平的賭博肯定參加有利的賭博無(wú)所謂風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者即使不利的賭博也參加不投保預(yù)期效用函數(shù)所謂預(yù)期效用，指的是取決于各種情況出現(xiàn)的概率和相應(yīng)的概率下可享受的收入或消費(fèi)的效用，也稱馮紐曼摩根斯坦效用函數(shù)。 （11.1） （11.2） 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的效用函數(shù) 效用 V(150) EU V(100) V(50) 0 50 100 150 財(cái)富 V(C) DC

2、 BA風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的效用隨財(cái)富增長(zhǎng)但增加的速度是遞減的，即財(cái)富的邊際效用遞減。 風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者的效用函數(shù) 效用 V(150) EU V(100) V(50) 0 50 100 150 財(cái)富 V(C) DC BA風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者的效用隨財(cái)富的上升而增加得越來(lái)越快，即財(cái)富的邊際效用遞增。 風(fēng)險(xiǎn)中立者的效用函數(shù)效用 V(150) V(100)=EU V(50) 0 50 100 150 財(cái)富 V(C) 風(fēng)險(xiǎn)中立者的效用函數(shù)曲線應(yīng)該既不凹也不凸，是線性的。 波狀的效用函數(shù)曲線0 C1 C2 C3 C4 財(cái)富 效用V(V) A B風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好可能會(huì)同時(shí)發(fā)生在一個(gè)人身；效用曲線在財(cái)富的更高階段成為凹的形狀，表明

3、隨著貨幣財(cái)富的增加，邊際效用會(huì)出現(xiàn)遞減。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)分散 對(duì)保險(xiǎn)的需求 證券市場(chǎng)的作用 期貨合同的作用 對(duì)保險(xiǎn)的需求假定你現(xiàn)有財(cái)產(chǎn)為W，你面臨損失L的可能性，發(fā)生損失的可能性為，保險(xiǎn)費(fèi)率為，即你需要支付來(lái)購(gòu)買一張金額（最高賠償額）為的保險(xiǎn)單。 假設(shè)損失沒(méi)有發(fā)生的情況為第1種狀態(tài)（W1 ） （11.3）假設(shè)不幸發(fā)生損失，我們稱之為第2種狀態(tài)（C2 ）。（11.4）保險(xiǎn)公司從每個(gè)投保人身上可得的預(yù)期利潤(rùn)P將是：（11.5）即如果投保人數(shù)n足夠大，保險(xiǎn)公司的平均利潤(rùn)將接近n（）。 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者如何選擇 而投保人預(yù)期收益EV為： （11.6）由（11.3）和（11.4）可得： 由此得出：k = L （

4、11.7）證券市場(chǎng)的作用 證券市場(chǎng)最本質(zhì)的功能是分散風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng) 。不同情況下盈利或虧損太陽(yáng)鏡雨傘雨天50元100元晴天100元50元股票(Equities，Stock或Share) 股票指的是股份公司發(fā)給持有人作為所有權(quán)憑證并分發(fā)股息的一種永久性證書。股份公司和證券市場(chǎng)具有分散險(xiǎn)的功能。期貨合同的作用 期貨(Futures)市場(chǎng)，即買、賣雙方簽訂一份標(biāo)準(zhǔn)化合約，規(guī)定賣方有義務(wù)在事先商定的將來(lái)某一特定時(shí)間，按事先約定的協(xié)議價(jià)格，向買方交付一定數(shù)量的商品，買方則有義務(wù)按合約規(guī)定的價(jià)格付款。 期貨市場(chǎng)也是一個(gè)保險(xiǎn)市場(chǎng)。第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 均值方差效用函數(shù) 資產(chǎn)組合選擇 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 套利定價(jià)理

5、論 均值方差效用函數(shù)其中為未來(lái)收入或財(cái)富的均值（或期望值），而 為方差。 （11.8） 假定，未來(lái)的財(cái)富W是一個(gè)隨機(jī)變量，W=Wi的概率為，即 i=1,2n，如果W1至Wn是按大小順序排列的，那么未來(lái)財(cái)富的最大波動(dòng)間距是W1, Wn，在這樣一種分布中，均值的定義為： 均值也就是將概率作為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。方差的定義為： 方差與風(fēng)險(xiǎn) 概率 0 未來(lái)收入 資產(chǎn)組合選擇 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 保證投資者得到固定的rf作為投資回報(bào)率或收益率。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) ri表示當(dāng)?shù)趇種狀態(tài)發(fā)生時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 第i種狀態(tài)發(fā)生的概率為 rm表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率或未來(lái)收益的均值 資產(chǎn)組合(Portfolio)的收益均值rx為：

6、 投資組合的方差為： （11.9） （11.10） 資產(chǎn)組合選擇 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 m* m 0 rf rx* rm A E B U1 U2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （11.11） 收益率（%）繁榮一般蕭條市場(chǎng)平均104-21的資產(chǎn)1610-8=1的資產(chǎn)104-201的資產(chǎn)531B，用預(yù)期效用函數(shù)來(lái)表示就是：U(100)0.1U(500)+0.89U(100)+0.01U(0) 重新整理上式可得：0.11U(100)0.1U(500)+0.01U(0) 兩邊同時(shí)加上0.89U（0）可得：0.11U(100)+0.89U(0)0.1U(500)+0.90U(0) 上式左、右分別是C和D的預(yù)期效用函數(shù)，且C

7、應(yīng)優(yōu)于D，所以，覺(jué)得A優(yōu)于B又覺(jué)得C不如D是不符合效用極大化原理的。 埃斯伯格之謎 賭博A：如果摸出一只紅球，你得1000元；賭博B：如果摸出一只藍(lán)球，你得1000元；先寫下你的選擇，然后看下面兩項(xiàng)賭博：賭博C：如果摸出一只球不是紅色的，你得1000元；賭博D：如果摸出一只球不是藍(lán)色的，你得1000元。R：摸出紅球的事件； -R：摸出不是紅球的事件；B：摸出藍(lán)球的事件； -B：摸出不是藍(lán)球的事件；P（ ）：某一事件發(fā)生的主觀或客觀概率。埃斯伯格之謎 P（R）=1-P（-R） P（B）=1-P（-B） 再假定U（0）=0，即零收益帶來(lái)的效用為零，由于A勝過(guò)B，可得： P（R）U（1000）P（B）U（1000）， 或：P（R）P（B） 而C又偏好于D，又成立： P(-R)U(1000)P(-B)U(1000)， 或: P(-R)P(-B)，即 P(R)P(B)共同基金