A股策略聚焦：拐點(diǎn)將至積極配置

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 外部流動(dòng)性和內(nèi)部政策的轉(zhuǎn)機(jī)已明確1 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已明確，北上資金持續(xù)流入1 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 貨幣政策更關(guān)注內(nèi)部目標(biāo)，宏觀流動(dòng)性偏松2 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 中美分歧和基本面的轉(zhuǎn)機(jī)也將落定5 HYPERLINK l bookmark20 o Current Docum

2、ent 中美分歧拐點(diǎn)將至，日本G20峰會(huì)后會(huì)翻開談判窗口5 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document 基建等政策托底下，基本面6月將見底回升6 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 緊扣三條主線，把握轉(zhuǎn)機(jī)背后的機(jī)遇。8 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 外資偏好品種迎來戰(zhàn)略配置窗口8 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 逆周期政策催化，基建板塊景氣回暖9 HYPERLINK l bookmark8 o Current

3、 Document 關(guān)注科創(chuàng)板映射下的A股成長(zhǎng)股龍頭。10 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 風(fēng)險(xiǎn)因素11證券研究報(bào)告7.6%,在此背景下，宏觀組判斷，社融在7、8月份增速將達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，短期或超11% 的增速水平。圖9：地方專項(xiàng)債融資在社融的權(quán)重逐步提升，前五個(gè)月已占到整體社融增量的7.6%L CC HV6oe 80050。 e568e i8e OJLsdoe ioe ioe ioCM i8e ZO/8O3 ioe gosdoe 寸。、8OCM co。、%。、 ioCM CMSOCM 二/z8e OLoe 65Z8CM 80oe SZOCM 9

4、0/Z8C gooe 寸。、oe cow資料來源：Wind,綜上，隨著貨幣政策寬松效果逐漸傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，疊加專項(xiàng)債新政明確基建托底經(jīng) 濟(jì)，以及鼓勵(lì)消費(fèi)等一系列政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)下行拐點(diǎn)將至。在中美分歧和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基 下行拐點(diǎn)將至的背景下，市場(chǎng)預(yù)期將持續(xù)改善，兌現(xiàn)配置價(jià)值。I緊扣三條主線，把握轉(zhuǎn)機(jī)背后的機(jī)遇。隨著全球流動(dòng)性和國(guó)內(nèi)政策拐點(diǎn)明確，以及中美分歧和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基下行拐點(diǎn)將至，我 們認(rèn)為市場(chǎng)的拐點(diǎn)將至，建議投資者積極配置。具體而言，建議關(guān)注三條主線：1）北上 資金持續(xù)流入，外資偏好藍(lán)籌品種迎來戰(zhàn)略配置窗口； 2）專項(xiàng)債政策發(fā)力，關(guān)注基建投 資主線；3）貨幣環(huán)境偏松有利于成長(zhǎng)主題，關(guān)注科創(chuàng)板映射

5、的A股成長(zhǎng)股龍頭。外資偏好品種迎來戰(zhàn)略配置窗口聚焦外資偏好品種的戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，北上資金可以保持比擬穩(wěn) 定的凈流入狀態(tài)。底倉(cāng)配置上依然建議聚焦大金融和大消費(fèi)為代表的藍(lán)籌股，而海外風(fēng)險(xiǎn) 偏好修復(fù)確定性較高，我們中期策略中建議戰(zhàn)略配置的外資偏好品種的布局窗口已經(jīng)翻開, 外資集中持倉(cāng)且基本面穩(wěn)定向好的標(biāo)的詳見下表。表4：外資偏好明顯且基本面穩(wěn)定向好的標(biāo)的匯總代碼簡(jiǎn)稱行業(yè)北向持 股（億 元）北向持股占比個(gè)股觀點(diǎn)600519貴州茅臺(tái)食品飲 料9718.5%2019年收入指引同增14%,銷量H劃3.1萬噸，銷量指引超預(yù)期。 2019“營(yíng)銷破局”之年短期將增強(qiáng)成長(zhǎng)確定性，長(zhǎng)期夯實(shí)龍頭地位

6、， 看好茅臺(tái)具備長(zhǎng)期翻倍空間。000858五糧液食品飲 料2857.0%2019年公司深化改革，實(shí)現(xiàn)路徑清晰，目前來看進(jìn)展順利，期待 渠道管理、新品提價(jià)成功，實(shí)現(xiàn)短期業(yè)績(jī)高增和長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)。000333美的集團(tuán)家電46714.0%公司是全球白電龍頭，短期策略調(diào)整靈活快速，效果顯著；中長(zhǎng) 期不吝人員、激勵(lì)體制、研發(fā)投入，引領(lǐng)渠道、產(chǎn)品變革。000651格力電器家電31610.3%公司作為空調(diào)行業(yè)龍頭，格局依然穩(wěn)健，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，且控代碼簡(jiǎn)稱行業(yè)持億向 北股元北向持股占比個(gè)股觀點(diǎn)股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓有望加強(qiáng)公司、管理層、股東利益一致性，提升 估值空間。601888中國(guó)國(guó)旅社會(huì)服 務(wù)19812.7%20

7、19年公司計(jì)劃積極推動(dòng)市內(nèi)國(guó)人免稅店政策，由免稅業(yè)務(wù)向有 稅業(yè)務(wù)延伸，并積極關(guān)注海外競(jìng)標(biāo)及收購(gòu)機(jī)會(huì)，龍頭優(yōu)勢(shì)將不斷 強(qiáng)化。600276恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥32412.0%公司在研產(chǎn)品線布局全面，公司PD-1成功獲批上市，空間巨大， 毗咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等產(chǎn)品逐步放量，業(yè)績(jī)有望維持 高增長(zhǎng)。000338濰柴動(dòng)力汽車415.6%公司是具有全球核心競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)先進(jìn)制造企業(yè)，多?；瘶I(yè)務(wù)齊開花有助于降低公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性，提升估值。002714牧原股份農(nóng)林牧 漁362.8%考慮到周期反轉(zhuǎn)或帶動(dòng)豬價(jià)顯者上漲、公司出欄量有望持續(xù)局增 長(zhǎng)，公司的養(yǎng)殖本錢提升幅度低于大多同類上市公司，本錢優(yōu)勢(shì) 仍然顯著。6000

8、36招商銀行銀行3154.3%1）業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)；2）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備充足應(yīng)對(duì)；3）零售 銀行優(yōu)勢(shì)突出，商業(yè)模式轉(zhuǎn)型開拓未來成長(zhǎng)空間。601688華泰證券非銀金 融171.6%供給側(cè)改革和頭部集中是證券行業(yè)中長(zhǎng)期選股邏輯，蘇寧、阿里 等戰(zhàn)略投資者進(jìn)入和混合所有制改革激發(fā)了組織活力，華泰正在 堅(jiān)定的推行數(shù)字化賦能下的財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略， 強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)料將會(huì)延續(xù)。公司拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，搶占滬倫通先機(jī)。000002萬科A房地產(chǎn)762.8%行業(yè)處在下行周期，銷售去化下降，銷售難度增加。但公司財(cái)務(wù) 紀(jì)律嚴(yán)謹(jǐn)，新業(yè)務(wù)拓展有序，物業(yè)等板塊已經(jīng)相當(dāng)成熟，貨值補(bǔ) 充穩(wěn)健，未來業(yè)績(jī)彈性也較大。0019

9、79招商蛇口房地產(chǎn)301.8%公司積極參與央企整合，強(qiáng)強(qiáng)攜手，率先支持輕資產(chǎn)平臺(tái)做大做 強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來招商物業(yè)有望躋身中國(guó)物業(yè)管理龍頭之列，而公司 也將因?yàn)槌钟形飿I(yè)管理平臺(tái)股權(quán)而長(zhǎng)期受益。資料來源：Wind,注：數(shù)據(jù)截至2019年6月14日。逆周期政策催化，基建板塊景氣回暖專項(xiàng)債新政將邊際上拓寬可撬動(dòng)社會(huì)融資的政府資金渠道，表達(dá)了政府對(duì)于穩(wěn)基建逆 周期政策發(fā)力的決心，將對(duì)市場(chǎng)對(duì)于基建的預(yù)期有所修復(fù)，疊加建筑板塊估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng) 均處于較低水平，根據(jù) 建筑組觀點(diǎn)，建議把握兩條主線：1）推薦更加受益于當(dāng)期融資 環(huán)境的央企和地方國(guó)企，中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑、隧道股份等；2）關(guān)注區(qū)域和細(xì)分專業(yè)的 擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)

10、持續(xù)增長(zhǎng)且估值較低的設(shè)計(jì)公司，蘇交科、中設(shè)集團(tuán)等。圖10：建筑行業(yè)在公募基金持倉(cāng)市值占比中處于歷史較低水平建筑行業(yè)持倉(cāng)市值處于低位5. 00%資料來源：Wind,表5：建筑板塊受益于當(dāng)期融資環(huán)境的央企和地方國(guó)企股票池EPS代的 間杯THX現(xiàn)點(diǎn)18A 19E 20E隨基建逐步回暖，預(yù)計(jì)2019年基建訂單料將繼續(xù)601390 中國(guó)中鐵 0.72 0.730.82 穩(wěn)增。未完成合同額為30,304億元，在手訂單比2018年全年?duì)I收為4.1倍,在手訂單充裕。新簽訂單穩(wěn)增，海外訂單增長(zhǎng)顯著，房建新簽高增，601668 中國(guó)建筑 0.87 0.961.06基建新簽持續(xù)下行但邊際上降幅收窄；地產(chǎn)業(yè)務(wù)一線/二

11、三線城市銷售分化，土地儲(chǔ)藏持續(xù)增加。2019Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)增，施工業(yè)務(wù)訂單企穩(wěn)回升。考慮600820 隧道股份 0.63 0.70 0.78基建逐步回暖以及相關(guān)區(qū)域近期軌交規(guī)劃的密集批復(fù)且持續(xù)性更優(yōu)。資料來源：wind,預(yù)測(cè)注：EPS為預(yù)測(cè)關(guān)注科創(chuàng)板映射下的A股成長(zhǎng)股龍頭。貨幣環(huán)境偏松有利于成長(zhǎng)主題。6月13日，上海證券交易所科創(chuàng)板開板儀式在陸家嘴論壇 上粕亍。截至6月14日，申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的公司中已有9家過會(huì)，其中6家已報(bào)送證監(jiān)會(huì)，過 會(huì)企業(yè)的行業(yè)分布為6家新一代信息技術(shù)企業(yè)、2家高端裝備企業(yè)和1家生物醫(yī)藥企業(yè)。表6：截止6月14日，申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的公司中已有9家過會(huì)代碼證券簡(jiǎn)稱審核狀態(tài)冊(cè) 注地

12、主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域公司簡(jiǎn)介A19091.SH天宜上佳已審核通過北京高端裝備領(lǐng)域公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高鐵動(dòng)車組用粉末冶 金閘片供應(yīng)商。A19055.SH天準(zhǔn)科技報(bào)送證監(jiān)會(huì)江蘇高端裝備領(lǐng)域公司以機(jī)器視覺為核心技術(shù)，主要產(chǎn)品 為工業(yè)視覺裝備，包括精密測(cè)量?jī)x器、 智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)、無人物 流車等。A19050.SH瀾起科技已審核通過上海新一代信息技術(shù) 領(lǐng)域公司是全球僅有的3家內(nèi)存接口芯片供 應(yīng)商之一。A19044.SH安集科技報(bào)送證監(jiān)會(huì)上海新一代信息技術(shù) 領(lǐng)域公司是自主創(chuàng)新型高科技微電子材料企 業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為關(guān)鍵半導(dǎo)體材料的研發(fā) 和產(chǎn)業(yè)化。A19029.SH福光股份報(bào)送證監(jiān)會(huì)福建新一代信息技術(shù) 領(lǐng)域公

13、司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)光學(xué)鏡頭供應(yīng) 商，主要產(chǎn)品為光學(xué)鏡頭、光電系統(tǒng)及 光學(xué)元組件。代碼證券簡(jiǎn)稱審核狀態(tài)注冊(cè) 地主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域公司簡(jiǎn)介A19015.SH微芯生物報(bào)送證監(jiān)會(huì)J東生物醫(yī)藥領(lǐng)域公司主要產(chǎn)品均為自主研發(fā)的新分子實(shí) 體且作用機(jī)制新穎的原創(chuàng)新藥。A19014.SH華興源創(chuàng)報(bào)送證監(jiān)會(huì)江蘇新一代信息技術(shù) 領(lǐng)域公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的檢測(cè)設(shè)備與整線檢測(cè) 系統(tǒng)解決方案提供商，主要從事平板顯 示及集成電路的檢測(cè)設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和 銷售。A19008.SH睿創(chuàng)微納報(bào)送證監(jiān)會(huì)山東新一代信息技術(shù) 領(lǐng)域公司是一家專業(yè)從事非制冷紅外熱成像 與MEMS傳感技術(shù)開發(fā)的集成電路芯 片企業(yè)，致力于專用集成電路、MEMS 傳感器及紅外

14、成像產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與制造。A18059.SH杭可科技已審核通過浙江新一代信息技術(shù) 領(lǐng)域公司是一家從事可充電電池設(shè)計(jì)、研發(fā) 生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)。在充放電機(jī)、內(nèi) 阻測(cè)試儀等后處理系統(tǒng)核心設(shè)備的研 發(fā)、生產(chǎn)方面擁有核心技術(shù)和能力。資料來源：Wind,6月13日，上交所理事長(zhǎng)黃紅元在第十一屆陸家嘴論壇開幕式上表示預(yù)計(jì)在未來兩個(gè)月 之內(nèi)將看到首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市交易。隨著科創(chuàng)板上市交易安排逐步明確，我們建議關(guān)注早 期科創(chuàng)板供應(yīng)的稀缺性可能帶來A股影子股的投資行情，考慮前期在A股市場(chǎng)標(biāo)的稀缺， 科創(chuàng)板推出后有望形成板塊效應(yīng)，推動(dòng)A股標(biāo)的估值水平。建議重點(diǎn)關(guān)注高度契合科創(chuàng)板 的定位的集成電路、半導(dǎo)體芯片行業(yè)和生

15、物醫(yī)藥行業(yè)。表7：科創(chuàng)板A股映射主題股票池代碼簡(jiǎn)稱板塊EPS （元）個(gè)股觀點(diǎn)18A19E20E長(zhǎng)期仍看好公司視頻安防領(lǐng)域智能002415?？低?.241.371.67化進(jìn)步帶來的放量，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)將帶來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。集成電公司進(jìn)行內(nèi)部管理改革的同時(shí)，加大002236大華股份路、半導(dǎo)0.871.051.32海外市場(chǎng)拓展力度，長(zhǎng)期仍堅(jiān)定看好體芯片公司開展。公司是國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的應(yīng)用處理器設(shè)計(jì)廠300458全志科技0.360.650.88商，長(zhǎng)期受益物聯(lián)網(wǎng)大趨勢(shì)，智能芯 片和智能硬件產(chǎn)品有望飛速開展。公司主業(yè)局部增長(zhǎng)穩(wěn)健，在研單抗將600196復(fù)星醫(yī)藥制藥1.061.251.49逐步上市，利安

16、昔單抗及達(dá)芬奇手術(shù) 機(jī)器人有望引領(lǐng)2019年公司業(yè)績(jī)逐 季加速。公司在研產(chǎn)品線布局全面，公司600276恒瑞醫(yī)藥0.921.191.50PD-1成功獲批上市，空間巨大，毗 咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等產(chǎn)品 逐步放量，業(yè)績(jī)有望維持高增長(zhǎng)。資料來源：wind,預(yù)測(cè)注：EPS為預(yù)測(cè)I風(fēng)險(xiǎn)因素全球貨幣寬松低于預(yù)期；中美分歧加劇，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，外資加速流出；國(guó)內(nèi)基 本面數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期；緊信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。相關(guān)研究2019年A股投資策略：復(fù)興新起點(diǎn)201A股策略聚焦：跨年回顧與展望：風(fēng)險(xiǎn)的變與不變A股策略聚焦：科創(chuàng)板會(huì)帶來哪些潛在變化？A股策略聚焦：“穩(wěn)就業(yè)”帶來的機(jī)會(huì)在哪里？A股策略聚焦：科創(chuàng)板的

17、A股映射201A股策略聚焦：外資流入的邏輯：海外路演反應(yīng)與體會(huì)A股策略聚焦：紅二月：反彈延續(xù)A股策略聚焦：反彈的節(jié)奏和主線A股策略聚焦：反彈下半場(chǎng)的投資者心態(tài)和行為A股策略聚焦：3000點(diǎn)后的市場(chǎng)分化A股策略聚焦：當(dāng)前市場(chǎng)“溫度”有多高？A股策略聚焦：尋找價(jià)值支撐點(diǎn)A股策略聚焦：科創(chuàng)板開板后的圖景猜測(cè)A股策略聚焦：4月將出現(xiàn)第二輪上漲的最正確買點(diǎn)A股策略聚焦：第二輪上漲的“漏網(wǎng)之魚”A股策略聚焦：內(nèi)熱外冷，靜待月末買點(diǎn)A股策略聚焦：今年到底還有多少增量資金A股策略聚焦：買點(diǎn)漸近，擁抱價(jià)值2019年下半年A股投資策略：復(fù)興在路上A股策略聚焦：底線思維下的市場(chǎng)底線A股策略聚焦：轉(zhuǎn)機(jī)在六月A股策略聚

18、焦：轉(zhuǎn)機(jī)信號(hào)逐漸明確插圖目錄 TOC o 1-5 h z 圖1:人民幣匯率穩(wěn)定，美元指數(shù)承壓2圖2： 6月前兩周北上資金累計(jì)凈流入近253億元2圖3： 6、7月是MLF到期高峰時(shí)段4圖4： 6月資金價(jià)格總體有所回落4圖5： 57月通脹為全年高點(diǎn)，三季度末十四季度通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯調(diào)整。5圖6： 3000億美元商品關(guān)稅開展節(jié)奏預(yù)測(cè)6圖7： 5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍處于階段性低點(diǎn)7圖8：今年以來基建雖有改善但整體處于低位運(yùn)行，三季度起基建增速將有明顯回升（累計(jì)同比）7圖9：地方專項(xiàng)債融資在社融的權(quán)重逐步提升，前五個(gè)月已占到整體社融增量的7.6%8圖10：建筑行業(yè)在公募基金持倉(cāng)市值占比中處于歷史較低水平10

19、表格目錄表1:除美國(guó)外，全球局部主要經(jīng)濟(jì)體央行表態(tài)偏鴿派1表2：近期“一行兩會(huì)”領(lǐng)導(dǎo)層及中央領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)于資本市場(chǎng)預(yù)期管理表態(tài)3表3：近期“一行兩會(huì)”領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于流動(dòng)性方面講話匯總3表4：外資偏好明顯且基本面穩(wěn)定向好的標(biāo)的匯總8表5：建筑板塊受益于當(dāng)期融資環(huán)境的央企和地方國(guó)企股票池10表6：截至6月14日，申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的公司中已有9家過會(huì)10表7：科創(chuàng)板A股映射主題股票池11證券研究報(bào)告I外部流動(dòng)性和內(nèi)部政策的轉(zhuǎn)機(jī)已明確全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已明確，北上資金持續(xù)流入全球流動(dòng)性寬松拐點(diǎn)已明確。興旺市場(chǎng)方面，近期澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)降息和歐央行表態(tài) 下，貨幣政策偏松已坐實(shí)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)即將于2019年6月20日舉行6月

20、議息會(huì)議， 截至6月14日，聯(lián)邦基金期貨隱含的年內(nèi)降息概率已經(jīng)到達(dá)99.5%,其中6月降息概率 為30.8%, 7月降息概率已經(jīng)到達(dá)87.5%o新興市場(chǎng)方面，進(jìn)入6月以來，印度央行6月6日宣布將該國(guó)關(guān)鍵利率從6.00%下調(diào) 至了 5.75%,為年內(nèi)連續(xù)第三次降息，該龍亍同時(shí)還將政策立場(chǎng)從“中立”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩捤伞薄?月 14日，俄羅斯央行降息25個(gè)基點(diǎn)至7.50%,為去年3月以來首次降息。表1：除美國(guó)外，全球局部主要經(jīng)濟(jì)體央行表態(tài)偏鴿派市場(chǎng)日期具體事件日本央行公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。會(huì)議記錄顯示，全球需求放緩2019年5月8日 令依賴出口的日本經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，大局部委員認(rèn)為應(yīng)當(dāng)繼續(xù) 維持寬松。任q

21、日X R新西蘭儲(chǔ)藏銀行（央行）8日宣布將基準(zhǔn)利率降低25個(gè)基點(diǎn)至 年 月 口 1.5%o這是新西蘭央行自2016年11月以來首次降息。2019 年 5 月 23日2019年6月4日5月歐洲央行會(huì)議紀(jì)要顯示，決策者擔(dān)憂歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)比預(yù)期的 還要疲弱，侵蝕了對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。雖然對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退 決策者認(rèn)為還需觀察，但是預(yù)計(jì)6月歐洲央行將繼續(xù)向商業(yè)銀行 提供大量低息貸款，以確保信貸繼續(xù)流向經(jīng)濟(jì)，從而支持經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)。澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，下調(diào)6月現(xiàn)金利率25個(gè)基點(diǎn)至 1.25%,預(yù)期1.25%,前值1.5%。這是澳洲聯(lián)儲(chǔ)近三年來首次降 息。歐洲央行對(duì)其利率前瞻指引作出調(diào)整，宣布維持現(xiàn)行利率水

22、平不在C日C日變，并至少持續(xù)到2020年上半年。而此前關(guān)于這一時(shí)間點(diǎn)的表述 9年月為“2019年年底”,歐洲央行的最新決定意味著短期內(nèi)歐元區(qū)或 已無加息可能。生 日美聯(lián)儲(chǔ)即將舉行6月議息會(huì)議，截至6月14日，聯(lián)邦基金期貨隱含的年內(nèi)降息概率已經(jīng)到達(dá)99.5%,其中6月降息概率為30.8%,口7月降息概率已經(jīng)到達(dá)87.5%。馬來西亞央行宣布，將隔夜政策利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，由3.25%降 2019年5月7日 至3.00%o這是馬來西亞央行自2016年7月份以來首次降息，也 是今年東南亞國(guó)家中首家降息的央行。七匚曰c 口菲律賓央行把關(guān)鍵利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.5%,此為2016年以來 2019年5月9

23、日首次降息。利KIJ必印度央行貨幣政策委員會(huì)將該國(guó)關(guān)鍵利率從6.00%下調(diào)至2019年6月6日5.75%,為年內(nèi)連續(xù)第三次降息。該央行同時(shí)還將政策立場(chǎng)從“中立”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩捤伞?019年6月14 俄羅斯央行降息25個(gè)基點(diǎn)至7.50%,為去年3月以來首次降息。 日資料來源：路透社，新浪財(cái)經(jīng)，Bloomberg, Wind,新華社,全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)有持續(xù)性。由于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)計(jì)升溫，美元指數(shù)承壓。 弱美元周期下，新興市場(chǎng)股票資產(chǎn)更受資本市場(chǎng)青睞。6月份，全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)有持續(xù)性，人民幣匯率趨于穩(wěn)定，疊加MSCI納入因子提升和“入富”生效時(shí)點(diǎn)漸近，北上 資金將進(jìn)入持續(xù)凈流入A股的狀態(tài)。圖1

24、：人民幣匯率穩(wěn)定，美元指數(shù)承壓資料來源：Wind；北上資金可以保持比擬穩(wěn)定的凈流入狀態(tài)。在人民幣貶值和中美分歧的擾動(dòng)下，5月 北上資金凈流出536億，而3月-5月北上資金累計(jì)凈流出673億元。6月北上資金恢復(fù)凈 流入，6月前兩周北上資金已凈流入近253億元，北上資金恢復(fù)凈流入拐點(diǎn)已至。圖2： 6月前兩周北上資金累計(jì)凈流入近253億元91 0山。 機(jī)。 wg。 918i 0 &寸。 Z1 el 65寸。 COOA。 國(guó)CO。 9e、co。 8I7CO。 COI7CO。8i 95CO。 &CM。 gCMe。 00 give。 d 0/08C/O ao 8170 gL/o OL/O zi CMi資料

25、來源：Wind,貨幣政策更關(guān)注內(nèi)部目標(biāo)，宏觀流動(dòng)性偏松預(yù)期管理高度進(jìn)一步提高，加強(qiáng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范決心。我們?cè)贏股策略聚焦 20190602-轉(zhuǎn)機(jī)在6月中提出，金融市場(chǎng)反映了微觀主體信心，在當(dāng)前的外部壓力下， 穩(wěn)金融尤其重要，預(yù)計(jì)監(jiān)管層會(huì)更加主動(dòng)和積極地進(jìn)行預(yù)期管理并化解金融風(fēng)險(xiǎn)。本周不光一行兩會(huì)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人持續(xù)表態(tài)，而且劉鶴副總理的發(fā)言將資本市場(chǎng)預(yù)期管理 的高度進(jìn)一步拉高。2019年6月13日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在陸家嘴論壇上表態(tài)要守住不 發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。而劉鶴副總理首次參加論壇并表示，要打好防范化解金融風(fēng) 險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，注意把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的力度和節(jié)奏。距離上次一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人在清華五道口

26、全 球金融論壇密集發(fā)言僅僅過了半個(gè)多月的時(shí)間，領(lǐng)導(dǎo)層再次集體強(qiáng)調(diào)穩(wěn)金融、防風(fēng)險(xiǎn)的重 要性，表達(dá)了在外部沖擊背景下，中央對(duì)于金融市場(chǎng)的預(yù)期管理重視程度進(jìn)一步加強(qiáng)。表2：近期“一行兩會(huì)”領(lǐng)導(dǎo)層及中央領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)于資本市場(chǎng)預(yù)期管理表態(tài)資料來源：清華五道口金融學(xué)院官網(wǎng)，新浪網(wǎng)，央視網(wǎng)，新華網(wǎng),時(shí)間監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)/事件關(guān)于資本市場(chǎng)預(yù)期管理的表態(tài)2019年5月25日郭樹清在清華五道口 全球金融論壇發(fā)言（肖遠(yuǎn)企代為發(fā)言）中國(guó)金融市場(chǎng)去年已經(jīng)受到過度影響，目前的韌性 顯著增強(qiáng)，進(jìn)一步?jīng)_擊規(guī)模不會(huì)太大。人民幣匯率 短期波動(dòng)是正常的，但是長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面 決定人民幣小可能持續(xù)貶值，投機(jī)做空人民幣必然 遭受巨大損失。

27、2019年5月27日郭樹清接受央視財(cái)經(jīng) 頻道專訪中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)沖擊有限，隨著 金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，金融業(yè)加大對(duì)實(shí)體 經(jīng)濟(jì)的支持，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。 我國(guó)金融市場(chǎng)雖然一度出現(xiàn)波動(dòng)，但目前市場(chǎng)心態(tài) 恢復(fù)穩(wěn)定，不冉盲目恐慌。2019年5月30日證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民 在含融街論壇年會(huì)上 表ZF合力防范金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底 線。利用資本市場(chǎng)的自反應(yīng)性，有序?qū)崿F(xiàn)股票質(zhì)押， 債券違約等重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作。2019年6月13日銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清 在陸家嘴論壇上表態(tài)要堅(jiān)決防止結(jié)構(gòu)復(fù)雜產(chǎn)品死灰復(fù)燃，持續(xù)清理金融 體系內(nèi)部的資金空轉(zhuǎn)。此外，要讓違法違規(guī)者及

28、時(shí) 受到足夠嚴(yán)厲的懲辦。2019年6月13日副總理劉鶴在陸家嘴 論壇上表態(tài)打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，注意把握好處置風(fēng) 險(xiǎn)的力度和節(jié)奏。2019年6月13日證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在 陸家嘴論壇上表態(tài)我們將加強(qiáng)與各國(guó)監(jiān)管同行和國(guó)際組織的通力協(xié) 作，聯(lián)手防范應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)。在開放進(jìn)程中，我們 將不斷完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，做好輸入性風(fēng)險(xiǎn)的 防范應(yīng)對(duì)預(yù)案，切實(shí)維護(hù)跨境投融資活動(dòng)的正常秩 序，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。雪9年6月13劉鶴此外，近期一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人密集講話，改善了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的預(yù)期。6月7日，中國(guó)人 民銀行行長(zhǎng)易綱在北京接受彭博獨(dú)家專訪時(shí)稱，如果中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，中國(guó)有足夠的政 策空間來應(yīng)對(duì)，包

29、括調(diào)整利率和存款準(zhǔn)備金率。6月13日，劉鶴副總理在陸家嘴論壇表態(tài)要 堅(jiān)定實(shí)施好金融調(diào)控，加強(qiáng)貨幣政策、宏觀審慎政策、微觀審慎監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。并 特別指出，金融管理部門要注意加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，保持流動(dòng)性的合理充裕。如上表 態(tài)皆凸顯了監(jiān)管層對(duì)于流動(dòng)性管理的重視及儲(chǔ)藏政策的空間仍然很大。日期人物具體內(nèi)容2019年6月7日易綱中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在北京接受彭博獨(dú)家專訪時(shí)稱，如果中美貿(mào) 易摩擦升級(jí)，中國(guó)有足夠的政策空間來應(yīng)對(duì)，包括調(diào)整利率和存款 準(zhǔn)備金率。他還說，非常有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上 的基本穩(wěn)定。2019 年 6 月 13 日易會(huì)滿中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在陸家嘴論壇上指出，盡管

30、近期受各種因素 影響，我國(guó)資本市場(chǎng)面臨的外部不確定性有所增大，但證監(jiān)會(huì)完全 有信心、有能力，也有足夠的工具儲(chǔ)藏應(yīng)對(duì)各種復(fù)雜局面的挑戰(zhàn)。表3：近期“一行兩會(huì)”領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于流動(dòng)性方面講話匯總劉鶴副總理在陸家嘴論壇上表態(tài)要堅(jiān)定實(shí)施好金融調(diào)控，加強(qiáng)貨幣 政策、宏觀審慎政策、微觀審慎監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。并且特別指 出，目前金融機(jī)構(gòu)要防止順周期心理和預(yù)期帶來的某種收縮效應(yīng)。 實(shí)際上這種收縮對(duì)金融機(jī)構(gòu)本身是有風(fēng)險(xiǎn)的。金融管理部門要注意 加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，保持流動(dòng)性的合理充裕。資料來源：新華網(wǎng)，新浪財(cái)經(jīng)，Bloomberg,央行多措并舉，金融市場(chǎng)流動(dòng)性總體充分。經(jīng)歷了 4月份的流動(dòng)性邊際收緊及5月份 信用事件

31、的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，6月的貨幣政策開始邊際放松。首先，6、7月是MLF到期高峰時(shí) 段，客觀上要求維持流動(dòng)性相對(duì)寬松環(huán)境。其次，從資金量來看，6月6日央行對(duì)中小銀 行開展MLF增量操作，釋放凈流動(dòng)性370億元；6月14日，央行決定于增加再貼現(xiàn)額度 2000億元、常備借貸便利額度1000億元，加強(qiáng)對(duì)中小銀行流動(dòng)性支持，保持中小銀行流 動(dòng)性充足；且在本周通過公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放650億元，多手段保持流動(dòng)性合理充分， 緩解流動(dòng)性分層困境。最后，從資金價(jià)格來看，6月DR007與10年期國(guó)債收益率均有所回 落，截至6月13日，DR007與10年期國(guó)債收益率為2.50%和3.24%,較5月均值分別 下行近8BPs

32、與6BPs, 5月末資金價(jià)格快速攀升的情況有所抑制。資料來源：Wind,圖4： 6月資金價(jià)格總體有所回落通脹水平高位可控，不會(huì)成為貨幣政策掣肘。5月CPI同比增速2.7%,連續(xù)4個(gè)月 上升，其中食品價(jià)格同比增長(zhǎng)7.7%,主要受蔬果、畜肉類價(jià)格推動(dòng)，漲幅顯著，而非食 品延續(xù)較弱水平，同比增長(zhǎng)1.6%, 5月通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證本輪通脹上漲主要是由結(jié)構(gòu)性 供給端影響所致，年內(nèi)通脹進(jìn)一步抬升的預(yù)期有所下降。根據(jù) 宏觀組的判斷，全年通脹 高點(diǎn)在5-7月、但后續(xù)月份大概率不會(huì)破3”,三季度末+四季度通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯調(diào)整。 在外部風(fēng)險(xiǎn)猶存，內(nèi)部基本面疲弱的背景下，通脹的高位可控，不會(huì)成為貨幣政策進(jìn)一步 寬松

33、的掣肘。圖5： 57月通脹為全年高點(diǎn)，三季度末十四季度通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯調(diào)整。4 同比，食品項(xiàng)拉動(dòng)非食品項(xiàng)拉動(dòng)-2寸。/65N 885O。 ioe 8oe 寸。/8oe ioa OL/zEe zo/zoe 寸。、oe a/zoe 017903 907 寸。、9OCU ioe資料來源：Wind,雖然短期局部金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，但我們認(rèn)為：首先，信用風(fēng)險(xiǎn)僅是 個(gè)案，風(fēng)險(xiǎn)可控不會(huì)蔓延，對(duì)資本市場(chǎng)影響整體很有限。其次，本周央行的操作也保持中 小銀行流動(dòng)性充足，人民銀行決定于2019年6月14日增加再貼現(xiàn)額度2000億元、常備 借貸便利額度1000億元，加強(qiáng)對(duì)中小銀行流動(dòng)性支持。最后，劉鶴副總

34、理和“一行兩會(huì)” 領(lǐng)導(dǎo)針對(duì)穩(wěn)金融和流動(dòng)性的講話，也說明有充分的政策儲(chǔ)藏，杜絕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。除貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松外，隨著專項(xiàng)債新政落地，財(cái)政政策發(fā)力揶丸 結(jié)構(gòu)性政策方面，鼓勵(lì)消費(fèi)等一系列政策逐步落地，國(guó)內(nèi)政策從觀望到開始發(fā)力，政策拐點(diǎn)明確。中美分歧和基本面的轉(zhuǎn)機(jī)也將落定中美分歧拐點(diǎn)將至，日本G20峰會(huì)后會(huì)翻開談判窗口我們?cè)贏股策略聚焦20190526底線思維下的市場(chǎng)底線中提出并反復(fù)重申3000 億美元”加稅清單6月落地概率不大，并且6月日本大阪G20峰會(huì)中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面是大 概率事件，預(yù)計(jì)峰會(huì)后將再次翻開23個(gè)月的談判緩沖期，以求達(dá)成更務(wù)實(shí)的中間協(xié)議。一方面，通過對(duì)于過去3輪輸美商品加征關(guān)稅節(jié)奏

35、的梳理，舉辦聽證會(huì)到宣布實(shí)施關(guān) 稅的平均歷史間隔為26天左右，而從宣布實(shí)施加征關(guān)稅到真正實(shí)施的歷史平均間隔為14 天。這意味著下周6月17日美方舉辦3000億美元商品聽證會(huì)后，即使考慮悲觀情形，美 方也大概率在7月中旬前后才會(huì)宣布加征關(guān)稅，7月底3000美元商品關(guān)稅才會(huì)正式落地， 6月份中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)可能性非常小。圖6： 3000億美元商品關(guān)稅開展節(jié)奏預(yù)測(cè)美國(guó)USTR公布對(duì)中國(guó)3000億美元商品加征關(guān)稅清單301條款委員會(huì)針對(duì)剩余3000億美元商品加征關(guān)稅 召開聽證會(huì)日本G20峰會(huì)，中美雙方領(lǐng)導(dǎo)人有望見面，對(duì)中美 分歧進(jìn)行討論悲觀預(yù)測(cè)2019713美國(guó)政府將于7月中旬前后宣布加征關(guān)稅悲觀預(yù)測(cè)

36、2019727美國(guó)政府對(duì)3000億美元商品開始加征關(guān)稅中性預(yù)測(cè)2019.910G20峰會(huì)后翻開2-3個(gè)月談判緩沖期，具體加征關(guān)稅 與否需參考談判進(jìn)程公布清單一聽證會(huì) 34天聽證會(huì)-宣布實(shí)施 歷史平均26天宣布實(shí)施一開始實(shí)施 歷史平均14天資料來源：USITC,整理另一方面，習(xí)近平總書記在6月7日在圣彼得堡國(guó)際經(jīng)濟(jì)論壇的發(fā)言改善中美分歧進(jìn) 一步發(fā)酵的預(yù)期：客觀上，中美之間交往密切，利益融合；主觀上，中美所謂脫鉤難以想 象，相信也不是美方各界愿意看到的。此外，從戰(zhàn)略博弈角度來看，加征3000億美元商 品關(guān)稅是美方極限施壓的最后籌碼，美方不會(huì)貿(mào)然行動(dòng)，規(guī)避事態(tài)朝著全面對(duì)抗的方向演 變。綜上所述，6月28日日本G20后中美分歧會(huì)迎來轉(zhuǎn)機(jī)。我們認(rèn)為中美談判窗口會(huì)在 G20峰會(huì)后再次翻開，中美分歧的演化最終并非“非左即右”的選擇，而“邊打邊談”會(huì) 成為常態(tài)?；ǖ日咄械紫?，預(yù)計(jì)基本面將在6月見底回升5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍處底部。5月工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資均低于預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)回落 壓力仍存，地產(chǎn)和基建拖累投資。5月消費(fèi)增速回升，但很大程度上是由于“五一”小長(zhǎng) 假錯(cuò)位和5月低基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致。整體來看，5月經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)仍處于底部，但隨著專項(xiàng) 債的逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力，基建托底明確，預(yù)計(jì)基本面的拐點(diǎn)將至。圖7： 5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍處于階段性低點(diǎn)單位7月