公司戰(zhàn)略與財務(wù)1演示課件.ppt

1、公司戰(zhàn)略與財務(wù)1uhiuku導(dǎo)言柳傳志聯(lián)想張瑞敏海爾馬云阿里巴巴唐萬里德隆顧雛軍科龍uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)2導(dǎo)言陜西捷爾泰涼皮有限公司創(chuàng)立于1998年，公司以伍百元起家，開發(fā)并經(jīng)營涼皮，2000年成立陜西捷爾泰涼皮有限公司，經(jīng)過八年多的艱苦創(chuàng)業(yè)，從小到大，從一個店發(fā)展到二百多個店，在全國解決了5000多名就業(yè)崗位，從最初的500元的資金發(fā)展到2007年1月被全國婦聯(lián)、中國婦女報社評為“首屆適合女性創(chuàng)業(yè)項目征集活動最佳項目獎” ；2007年4月被西安市總工會評為“再就業(yè)基地”。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)3討論戰(zhàn)略是什么？夢想、戰(zhàn)略、投資企業(yè)和企業(yè)戰(zhàn)略？uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)4第一章 公司

2、戰(zhàn)略管理與財務(wù)概述：確定公司股東價值最大化的途徑公司戰(zhàn)略是為股東價值最大化服務(wù)，公司會形成以提供何種產(chǎn)品和服務(wù)為核心的戰(zhàn)略理念：能有效地配置公司內(nèi)的資源、各層面的利益相關(guān)者都獲益、與提升質(zhì)量從而給顧客更多回報一致?；趦r值的戰(zhàn)略管理EVA經(jīng)濟增加值方法（公司的投資回報減去加權(quán)平均資本成本的差額）/MVA市場增加值（企業(yè)的現(xiàn)值減去最初投入到公司的資本價值）。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)5第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)EVA 衡量了經(jīng)理為股東創(chuàng)造的財富比會計利潤更科學(xué)（不僅考慮了普通的成本費用，還考慮了資本的機會成本）全球競爭加劇，獲得信息更加容易，資本市場上公司獲得更大的成功更全面的衡量業(yè)績有利于提升

3、公司的管理水平，使公司經(jīng)理在進行戰(zhàn)略思考時考慮了對組織各層次的財務(wù)影響。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)6第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)公司戰(zhàn)略與投資決策、融資決策確定公司的戰(zhàn)略之前，必須弄清楚自身的比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢。避免盲目逐利和追風(fēng)投資。 案例：民營企業(yè)的500強情結(jié)明確的戰(zhàn)略后面是實施計劃，即一系列行動的組合： 投資機會 投資戰(zhàn)略（投資方向、規(guī)模和方式） 資本預(yù)算（評估風(fēng)險和方案） 確定資本支出以及營運資本 資金到位的具體時間，防止資金連斷裂。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)7第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)投資決策、資本結(jié)構(gòu)與融資決策的均衡：投資方向、方式、區(qū)域資本投資金額資金的到位時間工具的選擇uhiu

4、ku公司戰(zhàn)略與財務(wù)8第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值比較優(yōu)勢是指公司在成本和產(chǎn)品或服務(wù)的交付上，比其他公司更有優(yōu)勢。但競爭對手有可能趕上來。 沃爾瑪?shù)陌咐齯hiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)9第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)競爭優(yōu)勢是由于市場結(jié)構(gòu)及它們同處的投入和產(chǎn)出市場，與對手相比有優(yōu)勢。形成競爭優(yōu)勢的途徑：進入壁壘高、政府特許、政府壟斷、專利與商標競爭對手的模仿和追隨，可以導(dǎo)致項目凈現(xiàn)值為零低成本優(yōu)勢；關(guān)注市場反應(yīng)彩電、食品等uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)10第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)董事會的戰(zhàn)略管理職能：傳統(tǒng)的董事會戰(zhàn)略評價是財務(wù)指標的結(jié)果性評價，是事后的評價；現(xiàn)

5、代董事會的工作必須深入到公司戰(zhàn)略管理的高、中層，從戰(zhàn)略管理的全過程建立起評價和監(jiān)控體系，以保障治理影響管理渠道的通暢，使治理層面的作用能夠真正有效地傳導(dǎo)到最高管理層、職能部門和員工的戰(zhàn)略性工作中。公司戰(zhàn)略管理戰(zhàn)略管理作為企業(yè)參與市場競爭、形成長期競爭優(yōu)勢的核心，其體系的完善與否關(guān)乎企業(yè)生存與發(fā)展。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)11第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)董事會是公司最高的戰(zhàn)略決策機關(guān)。在資本市場比較發(fā)達的市場經(jīng)濟體系中，董事會可根據(jù)市場信號進行戰(zhàn)略決策的審批。公司戰(zhàn)略管理的步驟：戰(zhàn)略制定：包括戰(zhàn)略分析和戰(zhàn)略判斷戰(zhàn)略計劃與預(yù)算：分解目標、分配資源、考核體系戰(zhàn)略實施：按層次推進戰(zhàn)略評價：以財務(wù)目標為

6、主加以評價uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)12公司戰(zhàn)略管理框架制定目標和任務(wù)陳述建立長期目標制定、評價和選擇戰(zhàn)略制定政策和樹立年度目標度量和評價業(yè)績實施外部分析實施內(nèi)部分析戰(zhàn)略制定戰(zhàn)略實施戰(zhàn)略評價反饋配置資源uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)13第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)公司戰(zhàn)略制定流程：1、戰(zhàn)略判斷是否存在問題？ uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)14第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)2、計劃與預(yù)算是否存在問題？3、戰(zhàn)略執(zhí)行能力上是否存在問題？uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)15第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)董事會與公司戰(zhàn)略董事會作為公司最高的戰(zhàn)略決策機構(gòu)，對公司戰(zhàn)略過程的參與必須覆蓋從戰(zhàn)略制定、戰(zhàn)略實施到戰(zhàn)略評價與控制的全過程。

7、董事會不僅審核、批準高管層制定的戰(zhàn)略，而且應(yīng)該監(jiān)督和評價公司與戰(zhàn)略活動有關(guān)的各職能部門等主體執(zhí)行戰(zhàn)略的全過程，包括戰(zhàn)略計劃與判斷過程、戰(zhàn)略計劃與預(yù)算過程以及戰(zhàn)略執(zhí)行過程。董事會應(yīng)定期地針對在企業(yè)戰(zhàn)略活動中各戰(zhàn)略主體能否有效地履行各自的戰(zhàn)略職責(zé)進行關(guān)注執(zhí)行與評價。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)16董事會戰(zhàn)略管理職能uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)17第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)公司戰(zhàn)略分析外部分析：通過PETS分析明確機遇和威脅盡量讓各層次的管理者和員工參與外部分析收集專門的信息以及渠道uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)18第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)社會、文化、人口和環(huán)境因素變化實際上對所有的產(chǎn)品、服務(wù)、市場和消費

8、者都有重大影響變化帶來機會和威脅新一代需要新產(chǎn)品、新服務(wù)和新的企業(yè)戰(zhàn)略uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)19第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)政治、政府及法律因素這些因素對大小企業(yè)都產(chǎn)生重要的機遇和威脅跨國公司更應(yīng)該注意了解擬將從事業(yè)務(wù)的國家的政治局勢和決策過程特殊利益集團的影響 uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)20第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)技術(shù)因素變革性的技術(shù)正對企業(yè)發(fā)生巨大影響戰(zhàn)略家的所有重要決策都涉及技術(shù)問題重視技術(shù)不夠?qū)⑹艿綉土P不同經(jīng)濟部門對技術(shù)變化的敏感性不同uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)21第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)全球化競爭信息技術(shù)的普及帶來全球化的消費模式世界性的市場體系全球競爭的本地化外資在中國全球布

9、局生產(chǎn)體系uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)22第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)競爭環(huán)境分析五力模型uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)23第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)供應(yīng)商的議價能力：供方主要通過其提高投入要素價格與降低單位價值質(zhì)量的能力，來影響行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力與產(chǎn)品競爭力。滿足如下條件的供方集團會具有比較強大的討價還價力量：供方產(chǎn)品的買主很多，以致于每一單個買主都不可能成為供方的重要客戶。供方各企業(yè)的產(chǎn)品各具有一定特色，以致于買主難以轉(zhuǎn)換或轉(zhuǎn)換成本太高，或者很難找到可與供方企業(yè)產(chǎn)品相競爭的替代品。供方能夠方便地實行前向聯(lián)合或一體化，而買主難以進行后向聯(lián)合或一體化。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)24第一章 公司戰(zhàn)

10、略管理與財務(wù)購買者的議價能力：購買者主要通過其壓價與要求提供較高的產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的能力，來影響現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力。滿足如下條件的購買者可能具有較強的討價還價力量：購買者的總數(shù)較少，而每個購買者的購買量較大，占了賣方銷售量的很大比例。賣方行業(yè)由大量相對來說規(guī)模較小的企業(yè)所組成。購買者所購買的基本上是一種標準化產(chǎn)品，同時向多個賣主購買產(chǎn)品在經(jīng)濟上也完全可行。購買者有能力實現(xiàn)后向一體化，而賣主不可能前向一體化。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)25第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)新進入者的威脅：競爭性進入威脅的嚴重程度取決于兩方面的因素，這就是進入新領(lǐng)域的障礙大小與預(yù)期現(xiàn)有企業(yè)對于進入者的反應(yīng)情況。進入障礙主要包

11、括規(guī)模經(jīng)濟、產(chǎn)品差異、資本需要、轉(zhuǎn)換成本、銷售渠道開拓、政府行為與政策、不受規(guī)模支配的成本劣勢、自然資源、地理環(huán)境等方面，這其中有些障礙是很難借助復(fù)制或仿造的方式來突破的。 uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)26第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)預(yù)期現(xiàn)有企業(yè)對進入者的反應(yīng)情況，主要是采取報復(fù)行動的可能性大小，則取決于有關(guān)廠商的財力情況、報復(fù)記錄、固定資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)增長速度等?？傊?，新企業(yè)進入一個行業(yè)的可能性大小，取決于進入者主觀估計進入所能帶來的潛在利益、所需花費的代價與所要承擔(dān)的風(fēng)險這三者的相對大小情況。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)27第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)替代品的威脅首先，現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)品售價以及獲利潛力的

12、提高，將由于存在著能被用戶方便接受的替代品而受到限制；第二，由于替代品生產(chǎn)者的侵入，使得現(xiàn)有企業(yè)必須提高產(chǎn)品質(zhì)量、或者通過降低成本來降低售價、或者使其產(chǎn)品具有特色，否則其銷量與利潤增長的目標就有可能受挫； uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)28第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)第三，源自替代品生產(chǎn)者的競爭強度，受產(chǎn)品買主轉(zhuǎn)換成本高低的影響?？傊?，替代品價格越低、質(zhì)量越好、用戶轉(zhuǎn)換成本越低，其所能產(chǎn)生的競爭壓力就強；而這種來自替代品生產(chǎn)者的競爭壓力的強度，可以具體通過考察替代品銷售增長率、替代品廠家生產(chǎn)能力與盈利擴張情況來加以描述。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)29第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者的競爭：

13、現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭常常表現(xiàn)在價格、廣告、產(chǎn)品介紹、售后服務(wù)等方面，其競爭強度與很多因素有關(guān)。下列情況意味著行業(yè)競爭的加劇：進入障礙較低，勢均力敵的競爭對手較多，競爭參與者范圍廣泛；市場趨于成熟，產(chǎn)品需求增長緩慢；競爭者企圖采用降價等手段促銷；競爭者提供幾乎相同的產(chǎn)品或服務(wù)，用戶轉(zhuǎn)換成本很低；一個戰(zhàn)略行動如果取得成功，其收入相當(dāng)可觀；行業(yè)外部實力接收了行業(yè)內(nèi)實力薄弱的企業(yè)后，發(fā)起進攻性行為，使之成為主要的市場競爭者；退出障礙較高，即退出比繼續(xù)競爭代價更高。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)30第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 在這里，退出障礙主要受經(jīng)濟、戰(zhàn)略、感情以及社會政治關(guān)系等方面考慮的影響，具體包括：資

14、產(chǎn)的專用性退出的固定費用戰(zhàn)略上的相互牽制情緒上的難以接受政府和社會的各種限制等。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)31第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)幾點結(jié)論每個行業(yè)的企業(yè)都或多或少地必須應(yīng)付上述五種力量除非很有必要，一般不正面交鋒，而是采取設(shè)置進入壁壘保護自己定位后要保護自己并做好準備采取多種手段應(yīng)對，以增強市場地位和競爭力uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)32第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)波特五力模型與一般戰(zhàn)略的關(guān)系： 行業(yè)內(nèi)的五種力量 一 般 戰(zhàn) 略成本領(lǐng)先戰(zhàn)略 產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略 集中戰(zhàn)略 進入障礙 具備殺價能力以阻止?jié)撛趯κ值倪M入 培育顧客忠誠度以挫傷潛在進入者的信心 通過集中戰(zhàn)略建立核心能力以阻止?jié)撛趯κ值倪M入

15、 買方侃價能力 具備向大買家出更低價格的能力 因為選擇范圍小而削弱了大買家的談判能力 因為沒有選擇范圍是大買家喪失談判能力 供方侃價能力 更好地抑制大賣家的侃價能力 更好地將供方的漲價部分轉(zhuǎn)嫁給顧客方 進貨量低供方的侃價能力就高，但集中差異化的公司能更好地將供方的漲價部分轉(zhuǎn)嫁出去 替代品的威脅 能夠利用低價抵御替代品 顧客習(xí)慣于一種獨特的產(chǎn)品或服務(wù)因而降低了替代品的威脅 特殊的產(chǎn)品和核心能力能夠防止替代品的威脅 行業(yè)內(nèi)對手的競爭 能更好地進行價格競爭 品牌忠誠度能使顧客不理睬你的競爭對手 競爭對手無法滿足集中差異化顧客的需求 uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)33第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)小資料：在考

16、察中國企業(yè)成長史時，一些數(shù)據(jù)頗讓人震撼：中國企業(yè)平均壽命7年左右，民營企業(yè)平均壽命只有3年，中關(guān)村電子一條街5000家民營企業(yè)生存時間超過5年的不到9。中國很多企業(yè)之所以稍微上規(guī)模就搖搖欲墜，籌資越多犯錯越多，最根本原因就是缺乏科學(xué)的戰(zhàn)略管理，在勝利面前極易發(fā)昏，極易做出快速擴張的決策，而在快速擴張時，不注意基礎(chǔ)管理，盲目冒進。 uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)34第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)公司業(yè)務(wù)組合管理BCG矩陣高高低低市場增長率相對市場占有率0%0.520%-20%uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)35第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)問題兒童高成長率、低占有率的產(chǎn)品。要權(quán)衡是否投資以提高其市場占有率或者縮小

17、其經(jīng)營規(guī)模明日之星高成長、高市場占有率的產(chǎn)品，加大投資，擴大市場搖錢樹（現(xiàn)金牛）低成長率、高占有率的產(chǎn)品，可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金，供廠商發(fā)展使用瘦狗產(chǎn)品低成長、低市場占有率的產(chǎn)品，壯士斷腕uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)36第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)矩陣的假設(shè)是累計學(xué)效應(yīng)，該假設(shè)認為如果能夠適當(dāng)?shù)亟M織生產(chǎn)產(chǎn)品和管理生產(chǎn)過程，則產(chǎn)品生產(chǎn)積累的每一個顯著的增加，都會帶來可預(yù)計的單位產(chǎn)品成本的下降。銷售量每翻一番，單位產(chǎn)品成本一般下降。業(yè)務(wù)單元的選擇：明星業(yè)務(wù)加大投資；現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)盡可能積累資金；問號業(yè)務(wù)兩個選擇方向；瘦狗業(yè)務(wù)壯士斷腕uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)37Sample：中國電信某省業(yè)務(wù)BCG分析 -國際長

18、途-電報業(yè)務(wù)2%國內(nèi)長途24%本地業(yè)務(wù)67%數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)6.5%10%市場增長率10.0X相對市場占有率uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)38第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)公司戰(zhàn)略框架： 戰(zhàn)略框架的核心是通過建立競爭優(yōu)勢，取得卓越的財務(wù)業(yè)績，這也是戰(zhàn)略管理的本質(zhì)。 圖1.7表示了各個不同因素對公司財務(wù)目標的貢獻 建立競爭優(yōu)勢的方法：差異化、低成本和快速響應(yīng) uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)39第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)40第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)競爭優(yōu)勢與競爭戰(zhàn)略 競爭優(yōu)勢是一個公司超過其對手，能夠創(chuàng)造比行業(yè)平均水平更高的利潤，也就是比競爭對手創(chuàng)造更大的價值。 對消費者而言：更好、更便宜

19、、更快 從為顧客創(chuàng)造價值為出發(fā)點，可選擇三種競爭戰(zhàn)略以形成競爭優(yōu)勢uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)41第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)公司的財務(wù)業(yè)績?nèi)Q于其競爭優(yōu)勢：uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)42第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)差異化：顧客認為公司產(chǎn)品或服務(wù)的獨特性，讓消費者產(chǎn)生忠誠度，對價格不敏感。差異化戰(zhàn)略通常與低的市場占有率有關(guān)，也會讓公司在成本和價格方面受到制約。形成差異化的方法有：產(chǎn)品特性：包括產(chǎn)品外部特征或性能特點售后服務(wù)：包括售后服務(wù)的質(zhì)量和便利性技術(shù)創(chuàng)新：可以帶來多個功能與特性的提高商譽：不同產(chǎn)品的老字號的號召力持續(xù)的質(zhì)量優(yōu)質(zhì)：穩(wěn)定的高質(zhì)量水平帶來優(yōu)勢商標：使公司的產(chǎn)品形象區(qū)別于其他對手uhiu

20、ku公司戰(zhàn)略與財務(wù)43第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)成本領(lǐng)先：即低成本戰(zhàn)略，是指企業(yè)通過有效途徑降低成本，使企業(yè)的全部成本低于競爭對手，甚至是全行業(yè)最低的。在標準化的產(chǎn)品市場中，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和學(xué)習(xí)曲線可以降低產(chǎn)品成本；采用低成本戰(zhàn)略的公司在研發(fā)上的花費比采用差異化戰(zhàn)略的對手要少，而且研發(fā)會集中在追求更低的成本和更加標準化上；低成本公司的廣告主要強調(diào)貨物便宜；低成本不再僅僅是便宜，而是性價比最低。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)44第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)快速響應(yīng)：在提供同樣好或者更便宜的服務(wù)時比競爭對手更快地滿足消費者。最初是零售廠商和生產(chǎn)廠商之間利用電子信息技術(shù)，來實現(xiàn)庫存最小化以及缺貨成本和風(fēng)險最

21、小化。利用信息技術(shù)優(yōu)化配送體系企業(yè)運營管理各環(huán)節(jié)的快速響應(yīng)快速響應(yīng)隨著全球化和企業(yè)經(jīng)營國際化而廣泛采用快速響應(yīng)成為零售商實現(xiàn)競爭優(yōu)勢的工具，但隨著零售商與供應(yīng)商結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，競爭方式也從企業(yè)間的競爭轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略聯(lián)盟與戰(zhàn)略聯(lián)盟之間的競爭。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)45第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)多元化戰(zhàn)略：多元化投資可以創(chuàng)造價值并分散風(fēng)險。通過收購、戰(zhàn)略聯(lián)盟和內(nèi)部發(fā)展，形成垂直多元化、水平多元化和全球多元化。有六大優(yōu)點：減少風(fēng)險維持增長平衡現(xiàn)金流分享基礎(chǔ)設(shè)施增大市場影響利用核心能力uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)46第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)垂直多元化：整合同一行業(yè)的上下游，為自己提供原材料、中間產(chǎn)品、產(chǎn)

22、成品的銷售通道，公司上下游部門都成為內(nèi)部客戶。 主要目的為了便于順暢協(xié)作關(guān)系。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)47第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)水平多元化：指進入多個毫不相干的行業(yè)。典型的做法是經(jīng)營有關(guān)聯(lián)的多個行業(yè)和產(chǎn)品，以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)擴展財務(wù)業(yè)績更好。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)48第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)全球多元化：三種實現(xiàn)方式 收購：收購前和收購后的管理 戰(zhàn)略聯(lián)盟：合資 內(nèi)部發(fā)展：風(fēng)險投資、內(nèi)部孵化器、創(chuàng)意和轉(zhuǎn)移項目、內(nèi)部創(chuàng)業(yè)。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)49第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)收購：快速多元化的手段 收購前管理：要重視定量分析成本收益，更應(yīng)重視人力資源、組織、企業(yè)文化 收購后管理：1+12

23、 uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)50第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)戰(zhàn)略聯(lián)盟：合資 價值鏈上兩個以上的企業(yè)間建立的長期合作關(guān)系，共享、互補資源來增強彼此的競爭力 好處：分擔(dān)投資成本、增加融資吸引力 公司間不互相持股，采用設(shè)立新公司的方式uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)51第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)內(nèi)部發(fā)展：內(nèi)部創(chuàng)業(yè)的方式 風(fēng)險投資：類似于VC的做法 創(chuàng)業(yè)孵化器：人、財、物的扶持 創(chuàng)意和轉(zhuǎn)移項目：催生新的想法后轉(zhuǎn)移到老公司 內(nèi)部創(chuàng)業(yè)：內(nèi)部人員獲得投資開創(chuàng)一個新業(yè)務(wù)uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)52第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務(wù)業(yè)務(wù)剝離：反多元化 業(yè)績差而被剝離 為現(xiàn)有業(yè)務(wù)提供資金支持 剝離的評估以及員工安置uhiuku

24、公司戰(zhàn)略與財務(wù)53第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算概述：正確的投資戰(zhàn)略計劃和投資活動是公司價值增長的驅(qū)動力。公司戰(zhàn)略決策由一系列長期投資決策（即資本預(yù)算）組成。衡量投資成本與效益投資時機有效的資本預(yù)算能夠提升資產(chǎn)購置的質(zhì)量和時效。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)54第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算資本投資項目分類替換型：維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)替換型：降低現(xiàn)有業(yè)務(wù)成本擴大現(xiàn)有產(chǎn)品或市場制造新產(chǎn)品或進入新市場安全/環(huán)保項目，強制性投資其它uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)55第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算資本預(yù)算分析方法：6種為了評估項目，弄清楚現(xiàn)金流及其風(fēng)險程度很重要判斷基準：能否增加股東價值，即股東財富最大化 具體

25、方法的使用要結(jié)合資金約束的情況uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)56第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算回收期法：通過利潤回收投資所需要的時間。回收期=全部回收前的年數(shù)+回收當(dāng)年年初尚未收回的成本/回收當(dāng)年全年的現(xiàn)金流量項目A的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量項目B的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量年份項目A累計現(xiàn)金流量年份項目A累計現(xiàn)金流量0-10000-100000-10000-1000013000-700016000-400024000-3000250001000350002000340005000460008000430008000uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)57第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算利用投資回收期的決策規(guī)則：回收期

26、越短越好投資回收期的優(yōu)點：是一種“盈虧平衡的評估方法在某些方面起到了風(fēng)險指標的作用uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)58第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算投資回收期的缺點：忽略了時間價值不能體現(xiàn)財富最大化的程度忽略了投資項目對公司價值的貢獻uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)59第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算貼現(xiàn)回收期法：貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量累積至初始投資額所需要的時間。折現(xiàn)率采用資金成本。項目A的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量項目B的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量年份項目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量年份項目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量0-10000-10000-100000-10000-10000-10000130002727 -7273 160

27、005455 -4545 240003306 -3967 250004132 -413 350003757 -210 340003005 2592 460004098 3888 430002049 4641 uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)60第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流計算回收期的時間延長了決策規(guī)則：越短越好用途：初始的篩選工具排除不能在預(yù)期時間內(nèi)收回投資的項目缺點：不能提供贏利程度的信息，不符合財富最大化的要求uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)61第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算凈現(xiàn)值法：所有預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)有價值NPV=CFt/(1+r)t=營運現(xiàn)金流變化量的現(xiàn)值+投資現(xiàn)金流的現(xiàn)值計算

28、步驟：確定每一筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值（以資本成本為貼現(xiàn)率）、匯總得到凈現(xiàn)值、項目選擇（互斥項目選最大的）uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)62第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算項目A的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量項目B的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量年份項目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量年份項目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量0-10000-10000-100000-10000-10000-10000130002727 -7273 160005455 -4545 240003306 -3967 250004132 -413 350003757 -210 340003005 2592 460004098 3888 430002049 4641 NP

29、V 3888 NPV 4641 uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)63第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算決策規(guī)則：凈現(xiàn)值為正說明該項目增加了公司的價值，因此正值越大越好在沒有資金限制的情況下，獨立項目的凈現(xiàn)值都大于零，都可實施；互斥項目只能選擇凈現(xiàn)值大的項目凈現(xiàn)值法涵蓋了所有未來增加的現(xiàn)金流量，也考慮了資金的時間價值?？梢源_定哪些項目能使財富最大化uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)64第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算與經(jīng)濟增加值法的比較 經(jīng)濟增加值以經(jīng)濟利潤來獎勵管理人員，而不是以會計利潤為基礎(chǔ)。二者的關(guān)系是：凈現(xiàn)值等于項目未來經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值。評估EVA的關(guān)鍵因素有：依據(jù)報表計算經(jīng)營利潤，再對會計利潤進行調(diào)整

30、計算資本成本比較經(jīng)營成本和資本成本經(jīng)營利潤和資本成本之差就是公司的估計經(jīng)濟增加值 uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)65第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算評估MVA的關(guān)鍵因素有：計算資本的市值計算投資的資本金額，即負債與權(quán)益比較市值和投資資本資本市值與投資資本的差額就是市場增加值。理論上，市場增加值等于所有預(yù)計未來經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)66第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算凈現(xiàn)值的優(yōu)點所有的未來預(yù)期現(xiàn)金流量時間價值未來現(xiàn)金流的風(fēng)險存在的問題：難以確定資本成本uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)67第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算盈利指數(shù)法盈利指數(shù)PI=營運現(xiàn)金流入量的變化的現(xiàn)值/投資現(xiàn)金流出量的現(xiàn)

31、值是凈現(xiàn)值的變形，也稱收益成本比率，反映的是投資所產(chǎn)生的增加值的百分比。決策規(guī)則： PI1，每投入1美元獲得的回報大于1uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)68第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算項目現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)值凈現(xiàn)值盈利指數(shù)C120000100000200001.20 D230000200000300001.15 E110000100000100001.10 F220002000020001.10 J110000100000100001.10 K120000110000100001.09 uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)69第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算如果項目之間是互斥的，且規(guī)模不同，依據(jù)盈

32、利指數(shù)并不能使所有者的財富最大化。因此，此時不能使用該指標決策。單項目選擇時，盈利指數(shù)和凈現(xiàn)值的結(jié)論一樣uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)70第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算資本約束：有資本約束時最有用；在有資金限制時，比如10000萬元，選擇資本預(yù)算范圍內(nèi)盈利指數(shù)最高的項目。X+Y的凈現(xiàn)值Z的凈現(xiàn)值項目投資額凈現(xiàn)值盈利指數(shù)X50000300001.6Y 50000250001.5Z100000400001.4uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)71第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算內(nèi)部收益率法：凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率公式： 0=CFt/(1+IRR)t年份01234NPV年末現(xiàn)金流量-10000400040004

33、00040000uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)72第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算當(dāng)每年的現(xiàn)金流量不等時，測算內(nèi)部收益率時采用試算法。不斷提高內(nèi)部收益率，直到出現(xiàn)負數(shù)為止，采用插值法。IRR=r1+(r2-r1)*NPV1/(NPV1+|NPV2|)NPV=-10000+3000（1+IRR）+4000/（1+IRR）2+5000/(1+IRR)3+6000（1+IRR）4uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)73第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算決策規(guī)則：獨立項目時，IRR資本成本，接受項目互斥項目：凈現(xiàn)值法為決策準則凈現(xiàn)值與投資曲線圖：反映資本成本與凈現(xiàn)值的關(guān)系uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)74第二章 長期投資

34、決策分析資本預(yù)算獨立項目：凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的決策結(jié)果一樣；內(nèi)部收益率判斷項目應(yīng)看資金成本是否低于內(nèi)部收益率互斥項目時，內(nèi)部收益率最高的項目并不是凈現(xiàn)值最大的項目，原因在于：凈現(xiàn)值法假設(shè)現(xiàn)金流量再投資的利率等于資本成本內(nèi)部收益率法假設(shè)再投資的利率等于內(nèi)部收益率uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)75第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算選擇互斥項目時，出現(xiàn)了下列情況，可能使再投資的假設(shè)出現(xiàn)不同的決策：各個項目的現(xiàn)金流量在時間上出現(xiàn)差異現(xiàn)金流量在規(guī)模上有差異項目的壽命有差異結(jié)論是：凈現(xiàn)值的方法更好，它能最大限度地增加股東財富uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)76第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值獨立項目可

35、以可以互斥項目不可以可以有資金約束不可以可以uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)77第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算修正內(nèi)部收益率：出現(xiàn)了多個內(nèi)部收益率的計算結(jié)果時采用。正?，F(xiàn)金流：發(fā)生一筆支出后有一系列的現(xiàn)金流入現(xiàn)金流只要出現(xiàn)一次以上的由正變負或有負變正的情況，內(nèi)部收益率就會有多解存在修正內(nèi)部收益率假設(shè)以資本成本為貼現(xiàn)率對所有現(xiàn)金流進行再投資。當(dāng)成本的現(xiàn)值=終值的現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率就是修正內(nèi)部收益率。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)78第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算資本預(yù)算方法的總結(jié)： 方法優(yōu)點缺點回收期法計算方法簡單不能提供一項投資是否能夠增加公司價值的具體判斷標準提供了關(guān)于投資風(fēng)險的某些信息忽視了回收期以

36、外的現(xiàn)金流對流動性進行了粗略估算忽視了金錢的時間價值忽視了未來現(xiàn)金流的風(fēng)險貼現(xiàn)回收期法考慮了金錢的時間價值不能提供一項投資是否能夠增加公司價值的具體判斷標準考慮了回收期里的現(xiàn)金流風(fēng)險計算時需要了解資本成本忽視了回收期后的現(xiàn)金流uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)79第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算凈現(xiàn)值法提供了一項投資是否能夠增加公司價值的判斷標準計算時需要了解資本成本考慮了所有現(xiàn)金流量用貨幣單位來表示，不如百分比直觀考慮了金錢的時間價值考慮了未來現(xiàn)金流風(fēng)險盈利指數(shù)法提供了一項投資是否能夠增加公司價值的判斷標準決策時需要了解資本成本考慮了所有現(xiàn)金流量在比較互斥項目時可能得出錯誤的結(jié)論考慮了金錢的時間價值

37、考慮了未來現(xiàn)金流風(fēng)險在評估和選擇有資本約束的項目時非常有用uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)80第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算內(nèi)部收益率法提供了一項投資是否能夠增加公司價值的判斷標準決策時需要了解資本成本考慮了所有現(xiàn)金流量在比較互斥項目時不一定得出使價值最大化的決策考慮了金錢的時間價值在選擇有資本約束的項目時不一定得出使價值最大化的決策考慮了未來現(xiàn)金流風(fēng)險修正內(nèi)部收益率法提供了一項投資是否能夠增加公司價值的判斷標準比較不同規(guī)?；虿煌L(fēng)險的互斥項目時不一定得出使價值最大化的決策考慮了所有現(xiàn)金流量在選擇有資本約束的項目時不一定得出使價值最大化的決策考慮了金錢的時間價值考慮了未來現(xiàn)金流風(fēng)險uhiuku公司

38、戰(zhàn)略與財務(wù)81第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算資本預(yù)算時應(yīng)考慮的問題：互斥項目還是獨立項目是否有資本約束項目風(fēng)險相同嗎？各項目的投資規(guī)模uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)82第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算投資決策方法小結(jié)：項目條件決策方法相互獨立而且沒有資本約束時 可以依據(jù)任何一種貼現(xiàn)現(xiàn)金流評估方法項目互斥、投資成本相同、風(fēng)險一樣只能用凈現(xiàn)值法或修正內(nèi)部收益率法互斥項目，在風(fēng)險和規(guī)模上有差異凈現(xiàn)值法優(yōu)于修正內(nèi)部收益率法資本預(yù)算有限凈現(xiàn)值法或盈利指數(shù)法uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)83第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算實際應(yīng)用中的資本預(yù)算方法凈現(xiàn)值名氣最大，但是內(nèi)部收益率最常用評估項目方法不唯一，采用越來越

39、復(fù)雜的方法公司習(xí)慣于采用“門檻利率”作為資本成本，而不是資本預(yù)算用的利率投資回收期方法僅作為一種篩選工具，排除那些不可能達到盈虧平衡的項目。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)84第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算現(xiàn)金流量預(yù)測凈現(xiàn)金流：來自于資產(chǎn)收購、處置以及公司運營的現(xiàn)金流的總和稱為凈現(xiàn)金流，是一項與投資相關(guān)的增量現(xiàn)金流。簡化操作現(xiàn)金流入和流出的時間點都是年末購買和使用沒有時滯流入和流出的風(fēng)險相同uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)85第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算來自投資的現(xiàn)金流：包含了購買和處置資產(chǎn)的費用資產(chǎn)購買：需要考慮的現(xiàn)金流種類有三種資產(chǎn)的成本裝配費用，包括運輸和安裝稅額減免來自資產(chǎn)收購的現(xiàn)金流=成本

40、+裝配費用-減免稅額沉沒成本和機會成本uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)86第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算資產(chǎn)處置：期末出售資產(chǎn)或者以新?lián)Q舊考慮兩類現(xiàn)金流：處置資產(chǎn)時獲得或支付的現(xiàn)金流；涉稅款項稅款金額取決于：預(yù)計的銷售價格、處置時用于報稅的資產(chǎn)賬面價值、處置時的稅率。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)87第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算資產(chǎn)處置中的稅務(wù)考慮: 賬面價值出售資產(chǎn)的價格原始成本；則稅基=銷售價格賬面價值；稅率是正常稅率出售資產(chǎn)的價格原始成本，則要考慮兩部分：一是資本增值（=銷售價格原始成本）；二是折舊收回（=原始資本-稅基）；資本增值的稅率是特別稅率，折舊收回是普通稅率。uhiuku公司戰(zhàn)略與

41、財務(wù)88第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算賬面價值出售資產(chǎn)的價格時，導(dǎo)致資本損失，有特殊的稅收待遇：同一年度內(nèi)既有資本增值又有資本損失時，資本損失可以降低資本增值應(yīng)繳納的稅款如果沒有資本增值彌補資本損失，則資本損失減少了普通的應(yīng)稅所得（即稅盾效應(yīng)）例題2.5uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)89第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算營運現(xiàn)金流：包括收入、支出、稅款和營運資本收入的變化R：考慮機會成本后增量收入支出的變化E：生產(chǎn)和運營成本的增量稅款的變化：關(guān)注新投資造成的應(yīng)稅收入的變化折舊的變化D ；折舊的稅盾效應(yīng)，例2.8增量營運現(xiàn)金流OCF=（R-E-D）*（1-T）+Duhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)90第二章

42、 長期投資決策分析資本預(yù)算資本預(yù)算清單新投資決策替換決策投資現(xiàn)金流營運現(xiàn)金流投資現(xiàn)金流營運現(xiàn)金流資產(chǎn)成本收入變化新資產(chǎn)成本收入的變化運輸與安裝費用支出變化新資產(chǎn)的運輸裝費用支出的變化資產(chǎn)處置收支變化的稅負舊資產(chǎn)的處置收支變化的稅負稅負對資產(chǎn)處置的影響折舊稅負對新資產(chǎn)的影響新舊資產(chǎn)折舊費的變化營運資本的變化折舊引起的稅盾營運資本的變化折舊費引起的稅盾變化uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)91第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算案例研究：P70思路細節(jié)修改表格uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)92第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算資本成本的估算：債務(wù)、優(yōu)先股、普通股加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC確定每一種資本組成的比例確定每

43、一種資本組成的成本計算WACCuhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)93第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算債務(wù)成本：稅后債務(wù)成本=rd*(1-t)折現(xiàn)模型得到的折現(xiàn)率：公式和例題uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)94第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算優(yōu)先股：作為永久的融資組合，不能減稅。永續(xù)優(yōu)先股：rp=Dp/P 有成本時，發(fā)行收入應(yīng)減去發(fā)行成本代入公式計算uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)95第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算普通股：計算普通股成本的方法：股利估值模型DVM、資本資產(chǎn)定價模型CAPM股利估值模型DVM未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)，只適用于確定有穩(wěn)定股利政策的股票的資本成本股利支付永恒不變時，P0=D/re股利以一個恒定比

44、例增長時：P0=D1/(re-g)，可見股利發(fā)放越多，資本成本就越高；股利增長率高，資本成本就越高uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)96第二章 長期投資決策分析資本預(yù)算資本資產(chǎn)定價模型CAPM假設(shè)投資者持有分散化的投資組合，只剩下市場風(fēng)險普通股的資金成本=貨幣時間價值的補償+市場風(fēng)險的補償，即re=rf+(rm-rf) uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)97第三章 融資決策融資決策對投資決策有重要影響，融資戰(zhàn)略應(yīng)補充和支持其投資戰(zhàn)略。制訂時考慮的因素有：短期融資還是長期融資？向銀行貸款還是發(fā)行債券？采取固定利息還是浮動利息？具體貸款條件？是否有機會增加債券價值？uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)98第三章 融資決策資

45、本結(jié)構(gòu)：用來融資的債務(wù)和權(quán)益的組合。負債與權(quán)益對比：取決于財務(wù)杠桿、財務(wù)危機（指公司無力支付到期債務(wù)）和稅收等負債率（產(chǎn)權(quán)比率）=負債/權(quán)益資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)公司的價值V=負債的市值B+權(quán)益的市值S負債率隨行業(yè)不同、企業(yè)不同而不同： uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)99第三章 融資決策公司價值最大化與股東權(quán)益最大化：為了股東的利益，應(yīng)選擇能使公司價值最大化的資本結(jié)構(gòu)無負債結(jié)構(gòu)支付完股利的公司價值的可能性負債$0 $500 $500 $500 權(quán)益1000$750$500$250公司價值$1,000 $1,250 $1,000 $750 支付完股利的股權(quán)重組資本利得（公司權(quán)益的變化）-$250-$

46、500-$750股利$500$500$500股東的凈損益$250 $0 -$250uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)100第三章 融資決策財務(wù)杠桿：公司對債務(wù)的依賴程度即財務(wù)杠桿，債務(wù)融資在公司資本結(jié)構(gòu)中所占的比例越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越大。 債務(wù)和權(quán)益融資會引起不同類型的公司責(zé)任。債務(wù)的固定性和有限性影響了所有者獲得收益的風(fēng)險程度。財務(wù)杠桿在很大程度上改變公司向股東分配的收益。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)101第三章 融資決策資產(chǎn)負債表資產(chǎn) 20000負債0權(quán)益（1000股）20000籌集10000的新資本的三個方案方案1：10000權(quán)益，負債0 資產(chǎn) 30000負債0權(quán)益（1500股）30000方案2：

47、5000權(quán)益，負債5000 資產(chǎn) 30000負債5000權(quán)益（1250股）25000方案1：0權(quán)益，負債10000 資產(chǎn) 30000負債10000權(quán)益（1000股）20000uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)102第三章 融資決策板塊A：ROA=15%方案1方案2方案3營業(yè)利潤450045004500利息支出05001000凈利潤450040003500總股本150012501000EPS33.23.5uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)103第三章 融資決策板塊A：ROA=10%方案1方案2方案3營業(yè)利潤300030003000利息支出05001000凈利潤300025002000總股/p>

48、0EPS222uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)104第三章 融資決策板塊A：ROA=5%方案1方案2方案3營業(yè)利潤150015001500利息支出05001000凈利股本150012501000EPS10.80.5uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)105第三章 融資決策幾點認識隨著資產(chǎn)回報率的變化，每股收益也隨之變化資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資越多，每股收益的波動就越大根據(jù)不同的經(jīng)濟收入的預(yù)期得到不同的預(yù)期收益收益不足以支付利息時的三種選擇：增加借款、出售資產(chǎn)、增發(fā)股票通過不同的資產(chǎn)回報率的概率，可以計算每股收益的標準差，評估融資方案的風(fēng)險（不確定性）uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)106第三章

49、融資決策資本結(jié)構(gòu)與稅賦：債務(wù)利息可以抵稅，股利則不能M&M認為，滿足下述三個條件時，資本結(jié)構(gòu)不影響公司價值（=預(yù)期每股收益/折現(xiàn)率）。債務(wù)和權(quán)益的買賣處于一個所有資產(chǎn)等價的市場，即完美市場個人和企業(yè)借入資金的條件相同，即機會均等債務(wù)資金不會減少稅賦uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)107第三章 融資決策在上述條件下，公司價值不變。在ROA不變的情況下，公司價值=每股收益/貼現(xiàn)率融資方案（假設(shè)ROA=15%）股東權(quán)益?zhèn)鶛?quán)人收益股東與債權(quán)人收益總合10000權(quán)益4500045005000權(quán)益，5000負債4000500450010000負債350010004500uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)108第三章 融

50、資決策M&M認為，風(fēng)險溢價即因承受風(fēng)險而獲得的補償，應(yīng)根據(jù)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的使用程度來計算衡量。風(fēng)險溢價(re-rd)是指所有者凈收入的貼現(xiàn)率與債權(quán)人利息的貼現(xiàn)率之間的差額。貼現(xiàn)率=re+(re-rd) （負債/權(quán)益），貼現(xiàn)率也稱為資本化率，反映了未來預(yù)期收益的不確定性。M&M模型認為公司的價值取決于公司的收益，而不是取決于在債權(quán)人和股東之間分配；還說明債務(wù)融資可以增加公司所有者的未來預(yù)期收益，同時也提高了獲得收益的風(fēng)險，所以其貼現(xiàn)率也應(yīng)相應(yīng)提高。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)109第三章 融資決策利息稅盾：由于利息計入而減少的所得稅利益。稅盾=稅率*利息費用=稅率*債務(wù)利息率*面值=trdD公司價

51、值=完全權(quán)益融資下的公司價值+利息稅盾的現(xiàn)值，可見債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)可以有力地增加公司價值uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)110第三章 融資決策財務(wù)危機：融資越多出現(xiàn)危機的可能性增加；另一個就是經(jīng)營收入的不確定性，表現(xiàn)為銷售風(fēng)險和運營風(fēng)險。銷售風(fēng)險與銷售有關(guān)，反映了經(jīng)濟和市場力量對商品或服務(wù)價格和數(shù)量的影響。運營風(fēng)險和成本結(jié)構(gòu)有關(guān)。成本包括固定成本和可變成本。固定成本與可變成本的比率越大，運營風(fēng)險就越大。在銷售下滑時，固定成本比重越大影響就越大。固定成本和可變成本共同影響公司的營業(yè)收入，即運營杠桿。在銷售保持不變時，固定成本越大，對營業(yè)收入的杠桿作用就越大，公司的運營風(fēng)險就越高，出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的機率就

52、越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率；該系數(shù)越大，說明經(jīng)營風(fēng)險就越大。 uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)111第三章 融資決策經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤EBIT的變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)=EBIT變動率/產(chǎn)銷量的變動率=（銷售收入-變動成本）/（銷售收入-變動成本-固定成本）=( EBIT+a)/ EBIT財務(wù)杠桿系數(shù)DFL是指普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，也叫財務(wù)杠桿程度，通常用來反映財務(wù)杠桿的大小和作用程度。該系數(shù)說明，公司稅后利潤的變動率是其息稅前利潤變動率的倍數(shù)。DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)，將EPS=(EBIT-I

53、)(1-T)/N代入得到DFL = EBIT/(EBIT-I) uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)112第三章 融資決策聯(lián)合（復(fù)合）杠桿系數(shù)= DOL* DFL =普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率；該系數(shù)說明公司稅后利潤的變動率是其銷售額變動率的倍數(shù)。在其他因素不變的情況下，固定成本、利息等越大，則復(fù)合杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻越大（單價P越高、銷量越多、單位變動成本越低），則復(fù)合杠桿系數(shù)越小。只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務(wù)費用等財務(wù)支出，就存在復(fù)合杠桿作用；在其他因素不變時，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險越大。例題：公式、計算程序、結(jié)論uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)113第三章 融資決策中長期債券定期貸款

54、：固定利息和浮動利息的轉(zhuǎn)換債券和票據(jù)：面值和利息、安全保障、期限、可轉(zhuǎn)換性面值（美國的標注方式）：債券按面值發(fā)行，代表債務(wù)的金額，因此也稱之為到期價值；市場交易價格常以債券面值的百分比報價。921/2（92%+1/2%）=925元uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)114第三章 融資決策利息：美國代表性的做法是半年支付一次利息，按債券面值的百分比支付固定利率債券和浮動利率債券零息票債券：不支付利息，在到期日按面值支付給持有人。投資回報率=（面值/發(fā)行價格）(1/n)-1遞延利息債券：介于無息債券和固定利息債券之間的債務(wù)工具，發(fā)行后特定日期才支付利息。收益?zhèn)豪⒅Ц度Q于公司利潤，利息不固定uhiuk

55、u公司戰(zhàn)略與財務(wù)115第三章 融資決策安全保障性：抵押或擔(dān)保無擔(dān)保債券：無特定財產(chǎn)作為擔(dān)保，單靠公司信譽發(fā)行擔(dān)保債券：抵押（以土地、房屋等不動產(chǎn)抵押）、質(zhì)押（股票等金融財產(chǎn)為擔(dān)保）、設(shè)備信托債券（以設(shè)備作為擔(dān)保）uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)116第三章 融資決策到期日：110年為中期債券清償：發(fā)行人向持有人一次性支付全部的票面價值可轉(zhuǎn)換性：投資者可按預(yù)定的轉(zhuǎn)換率將持有的債券轉(zhuǎn)換為其他有價證券轉(zhuǎn)換比率：一個單位的債券能換成的股票數(shù)量轉(zhuǎn)換價格：將債券轉(zhuǎn)換成基準股票應(yīng)付的每股價格=面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價值=普通股市價*轉(zhuǎn)換比率利率一般低于普通公司債券的利率uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)117第三章 融資決策

56、普通股權(quán)利與收益面值：票面金額是公司破產(chǎn)清算時股東可以獲得的每股最高金額資本結(jié)構(gòu)決策時要考慮的因素：股份數(shù)、所有權(quán)、股票種類、投票機制、優(yōu)先認股權(quán)股份數(shù)：流通股（公眾持有的、公司職員持有的有限制的）、庫存股（為了職工期權(quán)行權(quán)時使用）uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)118第三章 融資決策股票所有權(quán)：上市公司、私人公司公眾公司私人公司含義社會公眾認購并交易不能交易的公司區(qū)別很容易買賣不易變現(xiàn)公開發(fā)行籌集新資本向少數(shù)人籌資按規(guī)定公開披露信息保密性好與投資人、監(jiān)管機構(gòu)、中介機構(gòu)等溝通成本較高相對較低uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)119第三章 融資決策股票種類：公司發(fā)行的兩種以上的流通股，但是投票權(quán)和獲得股利的權(quán)

57、利差別很大。投票機制：多數(shù)投票機制（每股一票）、累積投票機制（每股和候選人數(shù)一樣的票數(shù)）優(yōu)先認股權(quán)：老股東認購新發(fā)股票的權(quán)利股票回購：公司從股東手中買回自己的普通股，事實上是支付現(xiàn)金股利。與派發(fā)股利的區(qū)別在于稅收uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)120第三章 融資決策股利：股東依靠其所有的公司股份從公司分得的利潤，也是一種投資回報。股利支付機制：四個日期（宣布日、登記日、除權(quán)日、發(fā)放日）現(xiàn)金股利：每股股利DPS（=普通股股利/普通股股數(shù)）、股利支付率（=每股股利/每股收益）股票分配：股票股利、股票分割股利政策：不派發(fā)（年輕的快速成長的公司）、穩(wěn)定支付（保持穩(wěn)定的成熟大企業(yè)）、穩(wěn)定增長uhiuku公司戰(zhàn)

58、略與財務(wù)121第三章 融資決策股利支付理論：股利無關(guān)理論：假設(shè)在一個無稅收、無交易成本、無證券發(fā)行成本、無信息發(fā)布的完美市場上，公司價值不受派息的影響。股利政策只影響融資決策。一鳥在手理論：股東獲利方式一是通過股利，在一個是通過資本收益。相對于股價上漲獲利來講，股利時更可靠的收益。稅收效應(yīng)理論：股東出售股票獲得的收益可以享受稅收優(yōu)惠政策（相對于股利而言）uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)122第三章 融資決策股票回購：公司從股東手中買回自己的普通股股票?；刭徆善钡墓臼聦嵣鲜窃谥Ц冬F(xiàn)金股利，但這與派發(fā)現(xiàn)金股利在納稅方面存在重大差別。對于股東來說，現(xiàn)金股利是普通的應(yīng)繳所得稅；而公司回購股票則會導(dǎo)致股東獲

59、得資本收益或損失，這取決于股東購買股票時的價格。如果回購收益按照資本收入征稅，稅率可能低于普通收入所得稅。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)123第三章 融資決策優(yōu)先股：是所有權(quán)的一種形式，優(yōu)先于普通股所有權(quán)優(yōu)先股特征：面值與清算價值可轉(zhuǎn)換性：優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股；決定是否將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的因素有兩個：一個是高優(yōu)先股股利與低普通股股利對比；另一個是有限的優(yōu)先股股價上漲與無限的普通股股價上漲的對比轉(zhuǎn)換比例和普通股市場價格強制轉(zhuǎn)換優(yōu)先股：投資者提供了在特定時期轉(zhuǎn)換為普通股的機會，還可以在優(yōu)先的期限內(nèi)獲得固定股利收益；發(fā)行者延期發(fā)行普通股uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)124第三章 融資決策可贖回優(yōu)先股發(fā)行者撤

60、銷優(yōu)先股發(fā)行的方式：在開放市場回購自己的股票、將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股可贖回優(yōu)先股，賦予發(fā)行者通過行使贖回權(quán)來回購股票，將以特定的兌回價回購，一般高于優(yōu)先股面值。uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)125第三章 融資決策投票權(quán)：只有當(dāng)公司無法按約定支付優(yōu)先股股利時，才行使投票權(quán)。發(fā)行優(yōu)先股的原因：支付固定股利而將潛在利潤支付給普通股股東不會稀釋普通股的控制權(quán)發(fā)行成本相對較低uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)126第三章 融資決策首次公開發(fā)行IPO當(dāng)公司將自己的股票向投資者公開發(fā)行時公司就成為公眾公司uhiuku公司戰(zhàn)略與財務(wù)127第三章 融資決策安排公開發(fā)行承銷：代銷、包銷（全額、余額）在證監(jiān)會進行上市登記：文件要