案例分析-AIG危機

1、外篇 外國的金融風險案例案例：AIG 危機一、案情 美國次貸危機猶如一根導火索，引發(fā)了國際金融市場的劇烈動蕩，同時也給國際保險業(yè)帶來了嚴重的損失。全球保險巨頭美國國際集團（American International Group Inc，以下簡稱AIG）正是深陷次貸危機而出現(xiàn)巨額資金缺口，走到破產(chǎn)邊緣，最終被美國政府變相接管。AIG 危機引發(fā)各方關(guān)注，其背后顯現(xiàn)出來的金融風險問題，值得人們深思。 在將近一年的時間里，AIG在信用違約掉期(通俗講即貸款或信用違約保險)上遭受的損失不斷加重，2008 年8 月6 日，AIG 公布第二季財報，因房貸相關(guān)部位減記價值及減損金額超過110 億美元，凈損5

2、3.6億美元，該公司連續(xù)第三季出現(xiàn)虧損。截至今年6月底，AIG信貸違約掉期業(yè)務累計虧損達250 億美元，其他業(yè)務虧損累計達150億美元。9月12日，AIG股價暴跌了31%，標準普爾評級服務公司（Standard & Poors Ratings Services） 向AIG發(fā)出警告，稱由于該公司股價大幅下挫，債券息差上升，標普可能會將該公司信用評級下調(diào)一至三檔.此時，時任AIG首席執(zhí)行長的維爾倫斯坦德認為只要籌措到200億美元就能使公司避免災難發(fā)生。但13日早晨，卻發(fā)現(xiàn)它的證券借款業(yè)務也需要200億美元資金，所需資金數(shù)額已增至400億美元。此時，AIG籌集到的資金只有從其下屬保險子公司抽取的20

3、0億美元。為避免主要評級機構(gòu)下調(diào)公司評級，AIG 便想方設(shè)法采取各種措施進行籌資。13日，AIG與KKR、J.C.Flowers 等私人資本運營公司進行了磋商。但考慮到他們所提方案附帶的某項選擇權(quán)可能使AIG 的控制權(quán)實際落入私人資本運營公司之手，AIG 仍然拒絕了一群私人資本運營公司提出的注資方案。14 日晚間，亞洲市場開盤、AIG 資產(chǎn)價值處于更大的壓力，該公司需要逾600 億美元的資金注入。于是，維爾倫斯坦德決定另辟蹊徑，轉(zhuǎn)向美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（Federal Reserve System,簡稱Fed）尋求400 億美元貸款資金援助。 9 月15 日，F(xiàn)ed 要求高盛和摩根大通幫助AIG

4、獲得700 億至750 億美元貸款。兩家公司一起評估了AIG 的流動性需求和私營領(lǐng)域解決方法的可行性，認為AIG 需要大約800 億美元的資金，并拒絕政府建議。此外，在該日晚些，美國穆迪投資服務、標準普爾和惠譽三大信用評級機構(gòu)一致下調(diào)了AIG 的債務信用級別， 迫使AIG 向其交易對手再提供至少100 億美元的抵押品，從而使得抵押品總額達到200 億至250 億美元， 公司財務狀況進一步惡化。 9 月16 日，AIG 做了最后的一搏，即用盡自己的循環(huán)信貸額度。但是大多數(shù)銀行都拒絕了AIG 的貸款申請，他們表示在AIG 債券評級遭到下調(diào)的情況下不會為其提供貸款。同時，AIG 股價再跌31%，在連

5、續(xù)三個交易日中跌幅達79%。該天下午4 點，政府將拯救方案交給AIG 管理層。經(jīng)過長達3 個小時的痛苦權(quán)衡，AIG 董事會接受了政府提出的苛刻條件。緊接著，美國聯(lián)邦儲備委員會理事會（Federal Reserve Board）于16 日晚間宣布，“遵照聯(lián)邦儲備法第13 條第3 款，授權(quán)紐約聯(lián)邦儲備銀行向AIG 發(fā)放850 億美元緊急貸款。貸款窗口的有效期為24 個月。為保障納稅人的利益不受損害，貸款將以AIG 的全部資產(chǎn)為抵押。作為提供貸款的條件，美國政府將持AIG 79.9%的股份，并有權(quán)否決普通和優(yōu)先股股東的派息收益?！边@也意味著美國政府仿照接管“兩房”模式接管了該集團。但美聯(lián)儲的“援助”

6、并沒有緩解保險市場愈發(fā)恐慌的局面。不只是在中國香港，在中國臺北、新加坡等東南亞國家和地區(qū)，美國友邦的分支機構(gòu)都出現(xiàn)了客戶退保潮。退保潮出現(xiàn)使得AIG雪上加霜，危機再次升級。月日，美聯(lián)邦政府由于擔心這家保險巨頭可能再度出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，決定對AIG再增378億美元的援助，這比當初承諾向該公司提供的資金數(shù)額高出近50%。二、原因 AIG這只“保險巨擘”為何在受到金融風險的波及后會頃刻之間瀕臨倒塌？美國政府為何向AIG伸出援助之手授權(quán)紐約聯(lián)邦儲備銀行向AIG發(fā)放850億美元緊急貸款？事物的產(chǎn)生與發(fā)展都是內(nèi)因與外因共同作用的結(jié)果，AIG危機也不例外。此次危機形成的內(nèi)因是AIG自身管理，外因是企業(yè)外部環(huán)境因

7、素。 （一）從宏觀環(huán)境分析 1.連鎖反應之禍。 美國金融機構(gòu)猶如一個倒置的金字塔，底層是和物質(zhì)產(chǎn)業(yè)與實際消費相關(guān)的接口，如工商企業(yè)貸款、房貸、消費貸款等，以此為基礎(chǔ)構(gòu)造出金融衍生產(chǎn)品的大廈。美國金融機構(gòu)發(fā)放的實物類貸款不到20萬億美元，但衍生金融產(chǎn)品的規(guī)模卻達到了400萬億美元。隨著底層垮臺，上面龐大的衍生金融產(chǎn)品大廈也隨之倒垮。因為購買次級債衍生品的投資者遍布全球，危機便能夠通過資金鏈條傳導給各國的基金公司、資產(chǎn)管理公司等機構(gòu)投資者，造成了整個信用市場危機和投資者恐慌，最終演變成為金融風暴。如此以來，受抵押貸款投資不當相關(guān)的衍生品資產(chǎn)減記拖累，AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。其次，

8、金融風暴扼殺了AIG公司9月25日公布業(yè)務復興方案的計劃。此外，金融市場脆弱，投資者信心不足，致使股票價格持續(xù)承壓下挫，使得AIG本已虛弱的財務狀況更加惡化。 2.信用評級下調(diào)推波助瀾。 9月12日，AIG股價暴跌了31%，標準普爾（Standard & Poors）發(fā)出調(diào)降評級警告，使得AIG的籌資行動變得更加困難。緊接著美國穆迪投資服務、標準普爾和惠譽三大信用評級機構(gòu)于9月15日分別將AIG的信用級別下調(diào)至少兩個等級。信用評級下調(diào)在助推融資成本升高的同時，迫使AIG向其交易對手再提供至少100億美元的抵押品，從而使得抵押品總額達到200億至250億美元，導致AIG財務狀況急劇惡化。也正是因

9、為信用評級的下調(diào)，致使AIG在試圖利用信貸循環(huán)額度作最后一搏時，遭到了銀行的拒絕。 3.監(jiān)管缺失。盡管美國有全方位多層次的監(jiān)管體系，對次級債市場的監(jiān)管卻存在空白地帶。如信貸違約掉期市場就沒有受到政府管制,也沒有公開的記錄顯示如果債券違約，賣方是否擁有資產(chǎn)進行支付。早在2005年5月，新聞媒體就開始報道新增房貸風險，經(jīng)濟學家也對此發(fā)出警告。但直到2005年12月監(jiān)管層才開始推出監(jiān)管指引，時隔9個月后，這份姍姍來遲的指引才最終定稿。監(jiān)管的缺失，使市場的不規(guī)范行為沒有得到及時糾正，風險積累最終引發(fā)危機（二）從企業(yè)自身分析 1.資產(chǎn)管理不慎，資金運用不當。AIG的風險不是由保險主業(yè)產(chǎn)生，而是源于衍生金

10、融產(chǎn)品。由于AIG從事的傳統(tǒng)保險業(yè)務一直都是中等的成長型業(yè)務，公司為追求成長性，為大量的金融產(chǎn)品提供保險，包括風險極高的CDO和次級債產(chǎn)品。其中，由于泡沫經(jīng)濟時期抵押債券實現(xiàn)的高額利潤遠高于房屋保險業(yè)務、人壽保險業(yè)務以及汽車保險業(yè)務，AIG僅對該債券的擔保金額就高達4 000億美元。正是受抵押貸款投資不當相關(guān)的衍生品資產(chǎn)減記拖累，AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。其旗下一家出售信用違約掉期（CDS）的子公司，在過去三個季度累計虧損180億美元，致使AIG不得不追加價值數(shù)十億美元的抵押品，導致公司財務吃緊。另一方面，金融衍生品雖可帶來一定的資產(chǎn)損失及借貸困難，但這對于資產(chǎn)上千億的AIG來

11、說，影響是極其有限的。但正是由于公司缺乏足夠的流動性資金，帶來額外信貸成本，使公司最終陷入財務困境。 2.風險防范意識不足。信貸違約掉期市場不受政府管制,也沒有公開的記錄顯示如果債券違約賣方是否擁有資產(chǎn)進行支付。這種交易對手風險被經(jīng)濟學家威廉恩道爾比喻成已啟動的定時炸彈。但大家都覺得自己夠聰明，不會拿到最后一棒，因此就疏于防范CDS存在的潛在隱患。AIG公司也正是因為心存僥幸和疏于對CDS風險的防范，當2006年CDS成本大幅上升、2007年次級債風波出現(xiàn)兆頭時，AIG沒有對CDS做出嚴肅的處理，為后來公司陷入危機埋下了禍根。 考慮到AIG崩潰給美國自身經(jīng)濟和市場帶來的巨大負面影響，美聯(lián)儲怎可

12、能棄AIG于不顧，放任AIG自流？正如美聯(lián)儲在聲明中所說，“目前情況下，如果放任AIG破產(chǎn)，對已非常脆弱的金融市場來說無異于雪上加霜，并且將極大提高市場的借貸成本，進一步削減美國家庭財富，并對經(jīng)濟增長產(chǎn)生實質(zhì)性危害?！睂嶋H上，美聯(lián)儲不是為了救AIG而救AIG，而是通過讓AIG不倒閉，達到化解市場的系統(tǒng)性風險的目的。三、啟示 1AIG危機對我國保險行業(yè)的啟示，主要在于投資渠道適度放開、健全信用評級機構(gòu)和優(yōu)化金融監(jiān)管機制三方面。首先，保險行業(yè)投資渠道放開應該在注重風險控制的前提下推進。AIG投資領(lǐng)域比我國同行更廣泛，包括房產(chǎn)抵押貸款、金融租賃、衍生品以及融資融券業(yè)務等。放開投資渠道有利于提高投資收益，如金融租賃利潤豐厚，同時投資風險也相應提高。我們須在強調(diào)風險控制的前提下放開投資渠道。 2有必要培育真正對投資者負責的、能夠預警系統(tǒng)性風險的信用評級機構(gòu)。信用評級機構(gòu)的失職是次貸危機爆發(fā)的重要原因。由于次貸衍生品的復雜設(shè)計，投資者只能依靠評級機構(gòu)來衡量相關(guān)風險。令人失望的是，評級機構(gòu)的后知后覺及遲緩而猛烈的評級調(diào)整反而加劇了危機。實際上，評級機構(gòu)的收入來源于投行，卻要求它們對投資者負責，本身就是制度的錯位。隨著無擔保公司債和各類金融衍生品的發(fā)展，