徐工機械投資分析報告文書

1、 11/11 徐工機械投資分析報告宏觀及行業(yè)分析當前宏觀經(jīng)濟對機械行業(yè)的總體影響概述1.總體概況機械工業(yè)為我國國民經(jīng)濟發(fā)展和建設做出了積極貢獻，較好地發(fā)揮了支柱產(chǎn)業(yè)的作用。2011年是“十二五”開局之年，經(jīng)歷了“十五”“十一五”連續(xù)十年的超高速增長之后，我國機械工業(yè)的發(fā)展進入了一個新階段。面對復雜多變的國際國內(nèi)形勢，機械行業(yè)仍然實現(xiàn)了產(chǎn)銷和效益的平穩(wěn)較快增長，為實現(xiàn)“十二五”規(guī)劃目標奠定了扎實的基礎。但是與連續(xù)十年的高速增長相比，行業(yè)主要經(jīng)濟指標增速全面回落，特別是利潤增速加速回落，凸顯了行業(yè)加快結構升級的緊迫性。2011年機械工業(yè)累計實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值16.89萬億元。2012年機械工業(yè)累計實現(xiàn)

2、工業(yè)總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值18.41萬億元、18.04萬億元，同比分別增長12.64%和12.54%。2013年第四季度，中國機械工業(yè)增加值增速已連續(xù)3個月高于全國工業(yè)增速。1月到11月份，中國機械工業(yè)增加值增速為近11%，高于全國工業(yè)1個百點，其中11月份為近14%，高于全國工業(yè)3.9個百分點。2013年中國機械工業(yè)保持平穩(wěn)增長。2014年1-7月，機械工業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長11.3%，比1-6月回升0.1個百分點，比上年同期提高2個百分點，同時也高于全國工業(yè)（8.8%）2.5個百分點。展望未來幾年，我國機械行業(yè)發(fā)展環(huán)境的不確定性仍然較大，但全行業(yè)將在“十二五”規(guī)劃指引下，加快轉型升級步伐

3、，機械工業(yè)有望繼續(xù)實現(xiàn)平穩(wěn)增長。2.面臨的挑戰(zhàn)一是出口增長困難很大。據(jù)了解，盡管2013年機械工業(yè)貿(mào)易順差達到736億美元的歷史新高。但持續(xù)多年的出口高速增長已引發(fā)了日益劇烈的貿(mào)易摩擦，加之人民幣匯率持續(xù)攀升，因此我國機械產(chǎn)品進一步擴大出口的難度在加大。二是資金壓力增大。2013年，機械企業(yè)被拖欠貨款的現(xiàn)象未有明顯改觀，企業(yè)流動資金被大量占用同時美國量化寬松政策退出導致國際流動性資金收緊，將通過貿(mào)易和資本流動等渠道傳導至國內(nèi)，從而進一步加大國內(nèi)企業(yè)資金流動性緊縮的壓力。三是人力和環(huán)境資源成本快速攀升，擠壓利潤空間。2013年，雖然原材料、燃料等上游產(chǎn)品價格仍處于相對低位，但機械工業(yè)成本上升壓力

4、依舊不減，主營活動效益上行艱難。去年主營活動利潤率僅為6.57%，比2012年下降0.41個百分點。隨著人力和環(huán)境資源成本進入快速上升通道，將進一步擠壓國內(nèi)企業(yè)的利潤空間。四是需求不旺，價格依然低迷。2013年機械工業(yè)重點聯(lián)系企業(yè)累計訂貨在上年低基數(shù)的基礎上，同比增速逐月小幅回升，態(tài)勢比上年有所好轉，112月累計訂貨額比上年增長10.2%。但總體上看，訂貨增長仍然乏力。在訂貨不足、供過于求的壓力下，產(chǎn)品價格持續(xù)低迷，2013年機械工業(yè)價格指數(shù)延續(xù)了上年的下行走勢，至年底，當月價格指數(shù)已連續(xù)25個月低于100%。該公司的行業(yè)地位分析 根據(jù)總資產(chǎn)、銷售收入、凈利潤、凈利潤增長率對行業(yè)內(nèi)上市公司進行

5、綜合排名，結合機械行業(yè)特點擬定4個指標的權重?？傎Y產(chǎn)權重賦予40%的權重；營業(yè)收入賦予30%的權重；凈利潤賦予20%的權重；凈利潤增長率賦予10%的權重。在綜合排名中，2014年機械行業(yè)上市公司中表現(xiàn)較好的是中國重工、中國北車、中國南車、三一重工以及中聯(lián)重科。徐工機械行業(yè)排在第八位 2014年機械行業(yè)上市公司主要指標加權排名簡稱資產(chǎn)標準分營業(yè)收入標準分凈利潤標準分凈利潤增長率標準分綜合評分中國重工10063.8953.200.4269.84795399中國北車68.45555628100.0027.652.0663.11865395中國南車64.8119437791.4044.571.7862

6、.4381911三一重工34.5568392764.35100.002.3153.36024867中聯(lián)重科46.9179749651.7472.732.8949.12467022中集集團42.2294612679.4541.031.3749.06960119中國船舶31.9866898132.5423.02-0.2927.12990981振華重工28.8541102921.88-1.510.0017.80237184柳 工13.8720660622.2714.90-0.0915.20035407某機電10.9995027517.8112.630.7212.34136468某剛玉1.116430

7、5941.590.87100.0011.09781714山推股份8.82026393718.987.00-0.8710.53328741中國一重19.581055268.021.26-2.5110.23949921經(jīng)緯紡機8.5784266228.9712.8110.879.77150751SWOT分析二.公司概況(一)徐工機械公司概況介紹徐工集團工程機械股份某(以下簡稱公司、本公司或徐工機械)原名某工程機械股份某，系1993年6月15日經(jīng)某省體改委蘇體改生(1993)230號文批準，由某工程機械集團某以其所屬的工程機械廠、裝載機廠和營銷公司經(jīng)評估確認后1993年4月30日的凈資產(chǎn)出資組建的定

8、向募集股份某。公司于1993年12月15日注冊成立，注冊資本為人民幣95,946,600.00元。1996年8月經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準，公司向社會公開發(fā)行2,400.00萬股人民幣普通股(每股面值為人民幣1.00元)，發(fā)行后股本增至119,946,600.00元。1996年8月至2004年6月，經(jīng)公司股東大會及中國證監(jiān)會批準，通過以利潤、公積金轉增或配股等方式，公司股本增至545,087,620.00元。公司名稱變更為某工程機械科技股份某。2009年6月24日經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可2009554號文核準，公司非公開發(fā)行人民幣普通股（A股）322,357,031股，每股面值人民幣

9、1.00元，每股發(fā)行價人民幣16.47元，徐工集團工程機械某(以下簡稱徐工有限)以其所擁有的某重型機械某90%的股權、某工程機械集團進出口某100%的股權、某徐工液壓件某50%的股權、某徐工專用車輛某60%的股權、某徐工隨車起重機某90%的股權、某徐工特種工程機械某90%的股權，以及所擁有的相關注冊商標所有權、試驗中心相關資產(chǎn)及負債等非股權資產(chǎn)認購公司非公開發(fā)行的股份。公司于2009年8月7日辦理工商變更登記手續(xù)，變更后的注冊資本為人民幣867,444,651.00元。公司名稱變更為徐工集團工程機械股份某。2010年8月4日經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可20101157號核準，公司向特定投資

10、者非公開發(fā)行人民幣普通股（A股）163,934,426股，每股面值人民幣1.00元，每股發(fā)行價人民幣30.50元。公司于2010年10月13日辦理工商變更登記手續(xù)，變更后的注冊資本為人民幣1,031,379,077.00元。根據(jù)公司2011年1月26日臨時股東大會審議通過的2010年度利潤分配方案，公司實施10送10送股方案，增加股本1,031,379,077.00元，變更后公司的注冊資本為人民幣2,062,758,154.00元。截止2014年6月30日，可轉換公司債券原持有人轉股3,622股，每股面值人民幣1.00元，股本增至2,062,761,776.00元。收起中文簡稱徐工機械組織形式

11、國有企業(yè)公司全稱徐工集團工程機械股份某上市代碼000425地域某成立日期1993-12-15公司網(wǎng)址：HYPERLINK xcmg.xcmg.上市日期1996-08-28法人代表王民發(fā)行數(shù)量2,400萬股董事長王民發(fā)行價格4.80元董事會秘書費廣勝面值1 元所屬行業(yè)HYPERLINK quote.stockstar./stock/industry_C73_2_1_1.html制造業(yè)-機械、設備、儀表注冊資本206,276萬元雇員人數(shù)16605最新流通A股HYPERLINK stock.quote.stockstar./share/structure_000425.shtml205446.65萬

12、股廣利人員人數(shù)225最新總股本HYPERLINK stock.quote.stockstar./share/structure_000425.shtml206275.82萬股主營業(yè)務工程機械、建筑工程機械及其配件經(jīng)營X圍工程機械及成套設備、專用汽車、建筑工程機械、礦山機械、環(huán)衛(wèi)機械、商用車、載貨汽車、工程機械發(fā)動機、通用基礎零部件、儀器、儀表制造、加工、銷售;環(huán)保工程施工。公司沿革公司原名某工程機械股份某，系1993年6月15日經(jīng)某省體改委蘇體改生(1993)230號文批準，由某工程機械集團公司以其所屬的工程機械廠、裝裁機廠和營銷公司1993年4月30日經(jīng)評估后的凈資產(chǎn)組建的定向募集股份某，于

13、1993年12月15日注冊成立。2009 年8 月22 日公司中文名稱由“某工程機械科技股份某”變更為“徐工集團工程機械股份某”，英文名稱由“Xuzhou Construction MachineryScience & Technology Co., Ltd.”變更為“XCMG Construction Machinery Co., Ltd. ”。2009 年9 月4 日，經(jīng)某市工商行政管理局核準，公司名稱變更為“徐工集團工程機械股份某”。425 )(二)徐工機械最新關鍵財務指標每股收益（元/股） EPS0.41凈資產(chǎn)收益率（%） ROE9.80 每股凈資產(chǎn)(元/股）NAPS9.60資產(chǎn)負債率

14、（%）60.32市盈率（倍）6.90營業(yè)收入（億元）134.03銷售毛利率（%）21.14%（三）十大股東三、會計及財務分析（一）償債能力分析根據(jù) 2003-2012 年的數(shù)據(jù)， 可以得到徐工機械以及其他四家參比企業(yè)的一些財務比率，例如，流動比率，速動比率，資產(chǎn)負債率等，見下圖。公司的償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。從流動比率（圖 4.1）上來看，徐工機械 2003-2013 年的流動比率都小于企業(yè)的合理流動比率 2。并且從圖 1 中顯示的五家上市公司的流動比率變化趨勢圖中，我們可以看出，在 2010 年之前，徐工機械的流動比率相對較低，說明 2010年之前，徐工機械的短期償債能力并不

15、可觀；然而，2010 年之后，徐工機械的流動比率大幅上升，其短期償債能力也有所提高，并逐漸與企業(yè)的合理流動比率接近。同樣從速動比率（圖 4.2）上來看，徐工機械 2010 年之前的速動比率相對較低，2010 年之后，其速動比率有較大幅度的提高，這與其流動比率的變化趨勢是一致的，并且從圖中，我們也可以看出其他四家上市公司的流動比率和速動比率的變化趨勢也基本相同， 這說明徐工機械和這四家上市公司的資產(chǎn)中，存貨占其流動資產(chǎn)的比例基本一致。從資產(chǎn)負債率（圖 4.3）上來看，徐工機械的資產(chǎn)負債率相對較高，并且其資產(chǎn)負債率比較穩(wěn)定， 一直在 60%上下波動， 近兩年收購行為使其資產(chǎn)負債率有所上升，但總體上

16、還是比較合理的，這樣能夠充分利用財務杠桿來獲取收益，一般情況下是沒有長期償債風險的，但是當通貨緊縮時，很容易帶來財務風險?？傊陙恚?011-2013 年） ，徐工機械的償債能力是不存在問題的。（二）盈利能力分析從徐工機械 2003-2012 年的財務指標來看，徐工機械的盈利能力比較差，并且在 2008 年還出現(xiàn)虧損，固然 2008 年出現(xiàn)了世界X圍內(nèi)的金融危機，但是其他四家機械企業(yè)在 2008 年雖然營業(yè)利潤率等指標有所下降，但并沒有出現(xiàn)負值，從這一點來看，徐工機械并不是投資者理想的投資目標。但是近年來，徐工機械的盈利能力大幅上升，這一點是其他四家上市公司所不能比擬的，如此看來，徐工機械

17、的發(fā)展?jié)摿€是非常大的。其實，根據(jù)徐工機械 2009 年的公告，我們可以發(fā)現(xiàn)， “徐工機械”這個證券簡稱是于 2009 年 9 月由“徐工科技”變更而來，并且公司的名稱“某工程機械科技股份某”變更為“徐工集團工程機械股份某” ，并且在 2009年徐工機械實施完成了非公開發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關聯(lián)交易事宜， 合并X圍大幅增加，使得公司的經(jīng)營規(guī)模和盈利能力大幅提升。2009 年之后，公司一直保持良好的發(fā)展趨勢，不僅如此，由于近兩年徐工機械大量收購兼并，占領市場，致使其負債上升，從而帶來了大量的財務費用，進而影響其利潤，在這種情況下，其資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率等指標已經(jīng)追上了某柳工，常林股份等發(fā)展多年的機

18、械企業(yè)?？傊?，從近年來徐工機械的發(fā)展趨勢上來看，其盈利能力是相對較強的。（三）營運能力分析一般而言，企業(yè)的應收賬款周轉率越高，周轉天數(shù)越短，表明企業(yè)應收賬款回收越快，流動性越強，發(fā)生壞賬的可能性也越小。通過與同行業(yè)競爭對手的比較，徐工機械處于平均水平，但是在 2008 年到 2010 年起伏比較大。有可能是賒銷政策發(fā)生了變化，也有可能是客戶的財務狀況發(fā)生了變化。應收賬款周轉率在 6 到 12 次是比較理想。2008 年之前，徐工的應收賬款周轉率比較正常，2008 年到 2010 年，略微偏高，2010 年之后有偏低。2008 年到 2012 年這段時期，徐工機械的競爭同企業(yè)應收賬款周轉率都有下

19、降的趨勢，但是唯獨徐工機械上升。應收賬款周轉率過高，在需要通過賒銷方式擴大銷售規(guī)模的情況下，則可能由于企業(yè)的信用政策過于苛刻，從而限制企業(yè)銷售規(guī)模的擴大，影響企業(yè)的盈利能力。一般而言，企業(yè)的存貨周轉率越高，存貨周轉天數(shù)越短，表明企業(yè)存貨周轉越快，從圖 4.8 中可以看出，徐工機械在 2008 年以前，存貨周轉率處于較低水平，相比于同行業(yè)，一直走低，2008 年之后偏高。但是，若一個企業(yè)的存貨周轉率過高則有可能是存貨水平過低所致。存貨水平過低，在通貨膨脹情況下，容易導致企業(yè)缺貨，影響正常生產(chǎn)。徐工機械在2008 年金融危機的時候，存貨周轉率明顯增加，說明導致企業(yè)缺貨，影響正常生產(chǎn)。雖然徐工機械在 2008 年到 2010 年這段時間發(fā)展的不是很好，但自 2010 年之后，企業(yè)發(fā)展比較穩(wěn)定，營運能力較強。（四）成長性分析徐工機械的在 2008 年之前低于同行業(yè)，但 2008 年之后好轉，居于居中水平總資產(chǎn)的增長，說明企業(yè)經(jīng)營周期內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模擴X速度快。但是如果，總資產(chǎn)增長率增長過快會影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，就目前而言，徐工機械的總資產(chǎn)增長率增長在一個比較合理的X圍。凈資產(chǎn)的增長反應了投資者投入企業(yè)的資本的保