公司理財-實訓指導書：股票投資決策

1、麗水職業(yè)技術學院實訓專題：股票投資決策 編寫：鈄志斌 TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _Toc221890844 實訓一：確定萬科（000002）權益資本成本率 PAGEREF _Toc221890844 h 2 HYPERLINK l _Toc221890845 實訓二：上海汽車（600104）貝它系數的計算 PAGEREF _Toc221890845 h 5 HYPERLINK l _Toc221890846 實訓三：上海汽車（600104）除權參考價的計算 PAGEREF _Toc221890846 h 7 HYPERLINK l _Toc221890847 實訓

2、四：佛山照明（000541）分紅的開盤價約為多少 PAGEREF _Toc221890847 h 9 HYPERLINK l _Toc221890848 實訓五：政策預期對證券投資價值的影響 PAGEREF _Toc221890848 h 10 HYPERLINK l _Toc221890849 實訓六：萬科（000002）內在投資估值差異原因分析 PAGEREF _Toc221890849 h 12實訓一：確定萬科（000002）權益資本成本率 一、實訓要求：投資者期望得到的投資報酬率是由無風險收益率和投資該項目的風險溢價構成。本實訓要求采用資本資產定價模型來確定萬科投資者的權益資本投資報酬

3、率，其模型為：公式中的為的預期收益，為無風險收益率，為市場組合的預期收益率，為貝它系數。二、實訓目的掌握資本資產定價模型中各參數的計算確定；掌握資本資產定價模型在實際工作的應用；掌握參考文獻查閱方法；掌握EXCEL在理財工作中的應用；三、工作步驟1、值計算2、無風險報酬率的確定3、風險溢價率的確定4、投資者要求的報酬率確定四、考核要點1、值計算，利用EXCEL的數據工具計算；2、無風險報酬率的確定3、風險溢價率的確定4、投資者要求的報酬率確定五、實訓提示上述任務結果示例：（1）值計算對于衡量系統風險的貝它系數，可以采用公式計算法、回歸測算法來確定，或者直接利用機構公布數據的確定。本實訓將利用回

4、歸測算法進行驗證性測算。我們根據證券交易軟件統計出萬科與深成指19972006年的年度漲（跌）幅度、年度振幅。以將萬科A的年度漲（跌）幅度、年度振幅作為因變量（Y1、Y2），深成指數的年度漲幅、年度振幅作為自變量（X1、X2），分別進行回歸分析，得出萬科A的值。表格 SEQ 表格 * ARABIC 1 萬科與深成指19972006年的年度漲幅、年度振幅一覽表年份萬科深成指漲幅Y1振幅Y2漲幅X1振幅X2199734.64%141.89%30.08%96.93%1998-40.47%47.98%-29.52%34.26%199916.07%100.00%14.25%80.53%200043.49

5、%68.21%41.05%50.51%2001-4.57%27.66%-30.03%41.38%2002-28.24%32.81%-17.03%27.79%2003-31.73%90.61%26.11%32.06%2004-19.57%79.51%-11.85%34.23%2005-18.06%59.89%-6.65%29.04%2006258.24%270.53%132.12%133.18%注：根據中國銀河證券股份有限公司雙子星軟件統計以年度漲幅計算，回歸分析結果如下，得出值為1.6877。見表格2：表格 SEQ 表格 * ARABIC 2 深成指年度漲幅對萬科A年度漲幅影響的回歸分析項目C

6、oefficientsP-valueFSignificance FR SquareIntercept-0.040880.73786947.452480.0001260.855732X Variable 11.6877180.000126從表格2中可以看出，在給定顯著性水平=0.05時，Significance F=0.000126小于=0.05，說明該模型通過顯著性檢驗，深成指的P-value值均小于=0.05，說明該自變量通過顯著性檢驗。同理，以年度振幅進行回歸分析，得出值為1.8130。數據顯示萬科的漲跌振幅與深市大盤緊密相關，這主要是因為萬科為深成指的第一大權重股。我們對上述兩值進行幾何

7、平均，最終確定值為1.7493，并將之作為系統風險系數。（2）無風險報酬率的確定一般情況下，無風險報酬率可以參考政府發(fā)行的中長期國債的利率或同期銀行存款的存款利率來確定。我們對過去6年的一年期定期存款利率進行了統計，各年度的利率表如下：表格 SEQ 表格 * ARABIC 3 一年期定期存款利率表年度200620052004200320022001均值一年期儲蓄利率2.52%2.25%2.25%1.98%1.98%1.79%2.13%近6年一年期平均存款利率為2.13%。根據我國當前經濟形勢，央行存在繼續(xù)加息的可能。其次，該平均值與最近5年期（以2007為基準）國債利率4.08%，進行對比。顯

8、然，以一年期平均存款利率作為無風險報酬率明顯偏低。因此，采取5年期的國債利率的作為無風險報酬率。（3）風險溢價率的確定美國價值評估專家Damodaran建議亞洲新興市場的風險收益率取7.5%。根據資本資產定價模型，可以因此推出市場組合的預期收益率=7.5%+4.08%=11.58%。（4）投資者要求的報酬率確定根據資本資產定價模型，我們確定了投資者期望投資報酬率為17.20%。我們假設，公司會按該報酬率向股東支付股利。計算過程如下：=4.08%+1.74937.5%=17.20%根據清華大學經濟管理學院經濟系張雙長的研究，2005年我國房地產行業(yè)的權益資本成本為17.45%；平均資本成本為13

9、.82%，兩者的計算結果比較接近。因此，采用該報酬率有一定的現實意義。實訓二：上海汽車（600104）貝它系數的計算一、實訓要求：以上海汽車19982006年股價波動的歷史數據，來計算該股票的系統風險貝它值，并根據貝它值的大小，說明該股票與大盤之間的關系，從而確定牛市和熊市的投資策略。表一：年度上海汽車上證指數X2XY年度漲幅(Y1)年度漲幅(x1)1998-24.71%-3.97%0.16%0.98%1999-2.44%19.18%3.68%-0.47%200027.81%51.73%26.76%14.39%2001-40.18%-20.62%4.25%8.29%2002-6.68%-17.

10、52%3.07%1.17%2003101.02%10.27%1.05%10.37%2004-65.50%-15.40%2.37%10.09%2005-30.32%-8.33%0.69%2.53%2006146.83%130.43%170.12%191.51%合計105.83%145.77%212.16%238.85%數據來源：根據浙商證券天網2003證券分析軟件二、實訓目的掌握指定股票的貝它值計算與實際工作中的指導意義。三、工作步驟1、搜集上海汽車和上證指數歷年的年度震幅；2、利用回歸分析方程求解；3、或利用EXCEL中的回歸方程工具求解；4、分析評價四、考核要點1、股票的貝它值計算與實際工作

11、中的指導意義。2、回歸方程求解3、EXCEL在理財中的應用；五、實訓提示根據計算結果，為1.1759。（參考數據：2007年7月雅虎財經顯示該股票的BETA值為1.15）利用EXCEL電子表格計算結果顯示如下：回歸統計Multiple R0.8199 R Square0.6723 Adjusted R Square0.6255 標準誤差0.4261 觀測值9方差分析dfSSMSFSignificance F回歸分析12.6071 2.6071 14.3614 0.0068 殘差71.2707 0.1815 總計83.8778 Coefficients標準誤差t StatP-valueInter

12、cept-0.0729 0.1507 -0.4837 0.6434 X Variable 11.1759 0.3103 3.7896 0.0068 貝他值: 衡量股票與大盤指數相較的波動性 大于1的貝它值表示波動性較市場來的大，也就是說，貝它值為1.5的股票在市場上揚10%時，會上漲15%。市況好時，大于1的高貝它值帶來高報酬。市況差時，投資人會希望投資組合貝它值小于1，以縮小跌幅。投資人的理想是，貝它值小又有高報酬，這是很難兼顧的。投資人可以在投資組合中加入低貝它值的股票，將投資組合的總體貝它值降低，產生一些風險分散的效果。實訓三：上海汽車（600104）除權參考價的計算實訓要求：【資料一】

13、下表為上海汽車（600104）歷年分配方案：會計年度公告日期分配方案(每10股)股權登記日除權除息日紅股/轉增股上市日分紅(元)送股(股)轉增股(股)2006-12-312007-8-31.6002007-8-82007-8-92005-12-312006-5-112.5002006-5-162006-5-172004-12-312005-6-162.5002005-6-212005-6-222003-12-312004-6-31.5302004-6-82004-6-92004-6-102002-12-312003-6-113.6002003-6-162003-6-172001-12-3120

14、02-6-121.5002002-6-172002-6-182000-12-312001-5-2503.8502001-5-302001-5-312001-5-311999-12-312000-8-184.2002000-8-232000-8-241998-6-301998-9-1002.51.51998-9-141998-9-151998-9-15從表中，可以看出2004年6月3日上海汽車宣告每10股送3股分紅1.5元，股權登記日為2004年6月8日,除權除息日為2004年6月9日。6月8日每股收盤價為12.27元。請問，6月9日除權參考價為多少？【資料二】二、實訓目的掌握發(fā)放股票、現金股利

15、后次日每股市價的估算。三、工作步驟1、分析發(fā)放股票股利對股數的影響；2、分析發(fā)放現金股利對市價的影響；3、對次日股票價格的估算；4、與實際股價進行對比； 四、考核要點1、發(fā)放股票股利對股數的影響；2、發(fā)放現金股利對市價的影響；五、實訓提示2004年6月9日的除權參考價=(12.27(1.5010) (1+310)=9.32元2004年6月9日的上海汽車的實際價格如下：最高價為9.50元；最低價為9.13元；開盤價為9.28元；收盤價為9.40元.實訓四：佛山照明（000541）分紅的開盤價約為多少一、實訓要求：【資料一】佛山照明2007年度派息及資本公積金轉增股本方案為：每10股派現金人民幣5

16、.85元（含稅，扣稅后，A股個人股東、投資基金實際每10股派現金人民幣5.265元，B股暫不扣稅），每10股股份轉增5股。A股股權登記日為2008年6月5日，除權除息日為2008年6月6日，轉增股份上市日為2008年6月6日；本次資本公積金轉增A股股份于2008年6月6日直接記入股東的證券賬戶。本次轉增股本實施后，按新股本698,974,104股計算，2007年度每股凈收益為0.61元。摘自佛山照明實施2007年度派息及資本公積金轉增股本方案公告【資料二】佛山照明2008年6月5日星期四的收盤價為16.70元。2007年12月31日原普通股股數為4.6598億股，每股收益0.91元?！疽蟆?

17、、假設次日按今日的收盤價開盤，則次日的開盤價為多少？2、本次轉增股本實施后，按新股本698,974,104股計算，2007年度每股凈收益為0.61元。請問，每股收益是如何計算的？ 二、實訓目的通過股票股利的分析，掌握發(fā)放股票股利后每股市價的估算。三、工作步驟1、發(fā)放股票股利后的每股市價計算；2、發(fā)放股票股利后的每股收益計算；四、考核要點1、股票股利； 2、發(fā)放股票股利后的每股市價計算；3、發(fā)放股票股利后的每股收益計算；4、股票股利對公司、對股東的意義；五、實訓提示上述任務結果示例：1、假設次日按今日的收盤價開盤，則次日的開盤價為多少？發(fā)放股票股利之后的每股市價=16.70(150%)=11.1

18、3元.由于次日就失去了領取分紅的機會。因此,在此基礎上還需減去每股0.585元的紅利.因此,若次日股價穩(wěn)定的情況下,預計價格在10.55元左右。（注：次日實際開盤價為10.20元）2、本次轉增股本實施后，按新股本698,974,104股計算，2007年度每股凈收益為0.61元。請問，每股收益是如何計算的？ 發(fā)放股票股利之后的每股收益=0.91(1+50%)=0.61元;實訓五：政策預期對證券投資價值的影響一、實訓要求：【資料一】2007年9月11日周二國家統計局最新公布，8月居民消費價格總水平同比上漲6.5%，超過7月份當月漲幅5.6%，再創(chuàng)當月漲幅歷史新高。8月份CPI 環(huán)比上漲1.2%，比

19、7月高0.3個百分點；1-8月累計漲幅3.9%。分項數據來看，8月份食品類價格漲幅達18.2%，延續(xù)7月份漲勢，仍然是拉動CPI 上漲的主要動力。其中，糧食價格上漲6.4%，比7月份高0.4個百分點；肉禽類與油脂、鮮菜分別上漲49%、34.6%和22.5%，食品類價格總體漲幅15.4%，成為拉動CPI上漲的主要動力，核心CPI 保持0.9%低位運行。我們認為，目前的通脹與資金流動性密切聯系。因為，目前供求關系并沒有出現太多的問題，因此只有把資金流動性控制住，才能有效的把CPI的增速降下來。而控制資金流動性的最好政策就是加息，特別在目前負利率的情況下作用更為明顯，所以如后續(xù)消費價格增速繼續(xù)加快，

20、不排除管理層會繼續(xù)加息。摘自廣州博信：股指尾盤快速下挫（2007-9-11）【資料二】2007年9月11日在國家統計局公布CPI數據后,上證指數圖【要求】請你根據上述的新聞背景資料，根據資金時間價值的原理分析為何在2007年9月11日在國家統計局公布CPI數據后，上證指數大跌。二、實訓目的掌握影響利率升降的主要因素；掌握股票的估價原理；理解理財環(huán)境的變化對企業(yè)理財活動的重大影響；三、工作步驟1、掌握利率公式，進行利率公式的分解； 2、理解CPI與通貨膨脹之間的關系；3、掌握股票估價原理在證券投資中的應用；四、考核要點1、利率基本公式2、股票估價原理五、實訓提示見工作步驟。實訓六：萬科（0000

21、02）內在投資估值差異原因分析 一、實訓要求：【資料】市盈率(PE)、市盈率與增長比率(PEG)、市凈率(PB)，直到現金流貼現法，國際上通行的估值方式正在中國資本市場被輪番使用，估值定價水漲船高。據記者了解，現金流貼現法逐漸成為各大券商、基金樂于接受的一個估值指標，原有的PE、PB則退居其次，甚至已經“沒有意義再去研究”。和上述估算方式不同，現金流貼現屬于絕對估值法。它運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內在價值，其定價模型目前使用最多的是DDM(股利現金流貼現模型)和DCF(現金流貼現模型)，因為其專業(yè)性較強，一般被機構投資者參考使用。以深萬科(000002.SZ)為例，以中期業(yè)績推斷

22、全年業(yè)績，動態(tài)市盈率在60倍左右，已經成為全球最貴的房地產股票之一，但如果以現金流貼現法來進行估值，其定價在35元至40元，仍有20%左右上漲空間?！皩I(yè)機構在估值的時候，首先看的是絕對估值，即現金流貼現法，但這種方法其中的參數是可以人為設定的。從這點上說，此方法的主觀性更強一些、靈活些?！迸d業(yè)證券研發(fā)中心資深策略研究員張憶東并不認為現金流貼現法是個謹慎的衡量工具。主觀性強、靈活的特點，使得現金流貼現法能提供給市場高股價合理存在的理由?！爸饔^性更強一些”是因為，現金流貼現法中，k代表的資本回報率可以賦予不同的水平，“我們一般認為是在10%以下?！睆垜洊|告訴記者。爭議就在于對企業(yè)資產回報率k的不

23、同認識。有的地產研究員頗為樂觀，“像深萬科這樣的企業(yè)，成長性非常好，企業(yè)的資本回報率也比較高，達到20%也屬合理范圍內?！薄耙话阏J為，在2008年之后，房地產行業(yè)的增長率會下降?！鄙鲜鋈萄芯靠偙O(jiān)的看法很謹慎，但他同時認為“負增長也不可能”。反之，現金流貼現估值的出現，似乎有著必然的市場邏輯。深萬科正是典型的例子，其估值定價的調整與深萬科股價的上漲似乎在進行一場“龜兔賽跑”的游戲。2006年8月7日，招商證券維持“強烈推薦A”的投資評級，“根據目前市場估值水平，尤其是應充分考慮到公司的行業(yè)地位和本次收購帶來的積極影響，按照17倍動態(tài)市盈率估值比較合理，因此公司未來6個月的估值中樞為7.82元，未來12個月的估值中樞在10.54元?！碑敃r，此評價并不被所有人認可。上證指數1800點的點位對應的10元股價對于大藍籌公司來說仍然是個艱難的過程。2006年10月31日，海通證券的報告指出，20062008年深萬科每股收益預測值分別為0.43、0.47和0.51