上市公司資產(chǎn)剝離的動(dòng)因及其績(jī)效分析(共22頁(yè))

1、 鄭州航空工業(yè)管理(gunl)學(xué)院畢 業(yè) 論 文(設(shè) 計(jì)) * 屆 * 專業(yè)(zhuny) * 班級(jí)(bnj) 題 目上市公司資產(chǎn)剝離的動(dòng)因及其績(jī)效分析 姓 名 * 學(xué)號(hào)* 指導(dǎo)教師 * 職稱 講 師 二一 三年 五 月 *日內(nèi) 容 摘 要資產(chǎn)剝離屬于收縮資本運(yùn)作模式的一種，與擴(kuò)張性的并購(gòu)交易相反，資產(chǎn)剝離代表了企業(yè)的戰(zhàn)略收縮，并不總是意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的失敗，很多時(shí)候(sh hou)它同樣是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的合理選擇。企業(yè)通過(guò)剝離進(jìn)行的資產(chǎn)收縮與通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行的資產(chǎn)擴(kuò)張其運(yùn)作原理是一樣的，都是對(duì)公司業(yè)務(wù)組合的重新定位以及對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源的重新配置，其目的都是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力

2、，最終增加企業(yè)的盈利。企業(yè)根據(jù)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)或戰(zhàn)略需要對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)單的剝離，因此對(duì)于正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)資產(chǎn)剝離具有重要價(jià)值。本文首先介紹了資產(chǎn)剝離的定義，在此基礎(chǔ)上分析了上市公司為什么要進(jìn)行資產(chǎn)剝離，從盤(pán)后存量資產(chǎn)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等分析了企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離的原因，然后分析了剝離對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響。最后文章從把握剝離的時(shí)機(jī)、理智(lzh)選擇剝離的資產(chǎn)等方面提出了企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離的對(duì)策。本文的創(chuàng)新之處在于系統(tǒng)的分析了上市公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離的主要?jiǎng)右?，并完善了多樣化的剝離對(duì)象。關(guān)鍵字 上市公司；資產(chǎn)剝離(bl)；剝離動(dòng)因Motivation and performance ana

3、lysis of listing Corporation of asset divestitureBy:xuyafei Supervisor : Lecturer，Li FengtuanAbstractA divestiture to shrinking capital operation mode, and the expansion of M & A transactions instead, divestiture represents a strategic contraction enterprises, it does not always mean business failur

4、e, most of the time it is also a reasonable choice of enterprise development strategy.The enterprise through the stripping of asset shrinkage and through mergers and acquisitions of assets to expand its operation principle is the same, is the relocation of business combination and allocation of econ

5、omic resources of the enterprise, its aim is to realize the best operation scale enterprises, in order to enhance the competitiveness of enterprises, and ultimately increase the profitability of enterprises.According to its business objectives or strategic need for simple stripping of its assets, so

6、 it has important value for the correct understanding and evaluation of assets stripping.This paper first introduces the definition of assets, on the basis of the analysis for the listed company assets, from after-hours stock assets, adjust product structure, optimize the asset structure, improve fi

7、nancial structure, etc. It analyses the reasons of the assets of enterprise, then analyzes the stripping of influence on enterprise performance. Finally this paper hold its timing, rational choice of assets etc. Puts forward the countermeasures of enterprise assets. The innovation of this paper lies

8、 in that the system analysis of the influence the performance of the listed company assets, improve the diversification of the ice off objects.Key wordsListed company; Asset stripping; Stripping factor目 錄一、資產(chǎn)剝離(bl)概述 - 1 - （一）資產(chǎn)剝離的定義(dngy)和動(dòng)機(jī)- 1 - （二）國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)(zchn)剝離研究現(xiàn)狀- 3 -二、上市公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離的動(dòng)因 - 4 -三、上市公司

9、資產(chǎn)剝離后績(jī)效分析- 8 - （一）資產(chǎn)剝離對(duì)績(jī)效產(chǎn)生的影響- 8 - （二）資產(chǎn)剝離對(duì)上市公司長(zhǎng)期績(jī)效的影響- 9 -四、完善上市公司資產(chǎn)剝離的對(duì)策- 12 - （一）準(zhǔn)確把握資產(chǎn)剝離的時(shí)機(jī)- 12 - (二)理智選擇適合剝離的資產(chǎn)- 13 - (三）科學(xué)確定剝離資產(chǎn)的價(jià)值- 13 - (四）重視資產(chǎn)剝離的后期管理- 14 -致 謝- 15 -參考文獻(xiàn)- 16 - - 18 - 上市公司(shn sh n s)資產(chǎn)剝離的動(dòng)因及其績(jī)效分析090108336 徐亞菲 指導(dǎo)老師：李豐團(tuán) 講師(jingsh)資產(chǎn)剝離的理論與實(shí)踐始于19世紀(jì)末和20世紀(jì)初的西方國(guó)家，但大規(guī)模的企業(yè)剝離產(chǎn)生于20世紀(jì)6

10、0年代的第三次并購(gòu)浪潮以后。隨著大量無(wú)關(guān)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的失敗以及股市的持續(xù)走低，再加上1974-1975年的經(jīng)濟(jì)蕭條，迫使許多企業(yè)不得不將部分資產(chǎn)出售，以便更好的獲取資金、改善財(cái)務(wù)狀況，以至于1975年美國(guó)的資產(chǎn)剝離交易占到其當(dāng)年全部交易的54%（高根，2004），并在隨后的20多年間穩(wěn)定在35%-40%之間，資產(chǎn)剝離因而成為一種重要的資本運(yùn)營(yíng)方式。與此同時(shí)，資產(chǎn)剝離問(wèn)題也引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注，大家主要圍繞(wiro)資產(chǎn)剝離的動(dòng)因和資產(chǎn)剝離對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的影響兩大方面展開(kāi)研究，取得不少成果。資產(chǎn)剝離概述（一）資產(chǎn)剝離的定義和動(dòng)機(jī) 所謂資產(chǎn)剝離，就是指在企業(yè)股份制改制過(guò)程中將原企業(yè)中不屬于擬建股份制企

11、業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債從原有的企業(yè)賬目中分離出去的行為。企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離并不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗的標(biāo)志，它是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的合理選擇。企業(yè)通過(guò)剝離將不適用于企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略、沒(méi)有成長(zhǎng)潛力或影響企業(yè)整體業(yè)務(wù)發(fā)展的部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線或單項(xiàng)資產(chǎn)，可以將資源集中于經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)從而更具有競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)企業(yè)能獲得更有效的資產(chǎn)配置，都是來(lái)源于資產(chǎn)剝離，這樣不僅提高了企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量并且也提高了資本的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離動(dòng)機(jī)可以歸結(jié)為：(1)當(dāng)企業(yè)所屬的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，例如從產(chǎn)品開(kāi)發(fā)期進(jìn)入產(chǎn)品成熟期之后，行業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)，從壟斷進(jìn)入完全競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)為了投資新興產(chǎn)業(yè)和利潤(rùn)更高的產(chǎn)業(yè)，通過(guò)資產(chǎn)剝離和出售可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的收

12、縮。(2)當(dāng)企業(yè)在所投資的領(lǐng)域不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)贏利能力不足的情形下，為了避免資源(zyun)浪費(fèi)或被淘汰出局，減少風(fēng)險(xiǎn)，出售和剝離資產(chǎn)可以使企業(yè)掌握主動(dòng)，及早實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。(3)在存量資產(chǎn)大多數(shù)沉淀的企業(yè)里，為了有助于企業(yè)集中資源優(yōu)勢(shì)，培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。存量資產(chǎn)的出售是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的重要手段。(4)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的剝離是對(duì)企業(yè)辦社會(huì)功能的清理，讓企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中放下包袱，輕裝上陣。(5)不良資產(chǎn)和債權(quán)的轉(zhuǎn)移和出售可以改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，降低成本，減少虧損，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。尤其是當(dāng)資產(chǎn)授讓方以現(xiàn)金支付的形式來(lái)完成交易的情況下，資產(chǎn)出售方不僅可以獲得一筆流動(dòng)性資金，而且還可以增強(qiáng)企業(yè)的

13、再投資功能。從1993年開(kāi)始，我國(guó)企業(yè)進(jìn)行收縮性資本運(yùn)營(yíng)。當(dāng)時(shí)(dngsh)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的股份制正開(kāi)始進(jìn)行改造。為了使企業(yè)真正擺脫社會(huì)的負(fù)擔(dān)，輕裝上陣，對(duì)非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行剝離，是國(guó)有大中型企業(yè)股份制改造成功的重要條件。很多進(jìn)行股份制改造的國(guó)有企業(yè)，陸續(xù)、一步步地對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行了剝離。此后，許多沒(méi)有改制的國(guó)有企業(yè)，也把剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)作為使企業(yè)變強(qiáng)的重要手段。還有一些國(guó)有企業(yè)，通過(guò)分拆的方式在香港或其他國(guó)家(地區(qū))上市。黨的“十五大”以后，收縮性資本運(yùn)營(yíng)逐漸被上市公司所采用而且有不斷上升的趨勢(shì)，尤其以資產(chǎn)剝離為甚。據(jù)了解，從l998年到現(xiàn)在，共有l(wèi)000多家上市公司進(jìn)行了資產(chǎn)剝離。現(xiàn)在

14、看來(lái)，資產(chǎn)剝離在上市公司中已經(jīng)成為日常經(jīng)營(yíng)的組成部分。但是，到目前為止，我國(guó)上市公司資產(chǎn)剝離還沒(méi)有(mi yu)出現(xiàn)具體的實(shí)證研究，這可能有兩方面的原因：一是案例太多，分析起來(lái)比較困難；二是股票數(shù)據(jù)收集和處理難度太大。正因?yàn)槿绱耍瑢?duì)我國(guó)上市公司資產(chǎn)剝離進(jìn)行實(shí)證研究，就顯得更有價(jià)值。（二）國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)剝離(bl)研究現(xiàn)狀盡管生活中資產(chǎn)剝離的案例漸漸增多，但是國(guó)內(nèi)外對(duì)資產(chǎn)剝離的研究熱情遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不過(guò)企業(yè)并購(gòu)。雖然眾多的收縮性資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)在中國(guó)企業(yè)出現(xiàn)了，少不了理論的指導(dǎo)，但是中國(guó)目前關(guān)于資產(chǎn)剝離的文獻(xiàn)大都(ddu)停留在規(guī)范分析層面而且過(guò)少，尤其是對(duì)資產(chǎn)剝離動(dòng)因的研究十分薄弱，大部分文獻(xiàn)還停留在對(duì)國(guó)

15、外剝離理論的介紹和簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)分析上，缺少實(shí)證研究。資產(chǎn)剝離作為資本市場(chǎng)運(yùn)作的一個(gè)重要手段，理應(yīng)得到社會(huì)的關(guān)注和支持。20世紀(jì)70年代末期，隨著資產(chǎn)剝離的現(xiàn)象在西方企業(yè)中日益(ry)增多，學(xué)術(shù)界開(kāi)始對(duì)其動(dòng)因和影響進(jìn)行研究。Alexander等（1984）將企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離的目的概括為盈利能力差的業(yè)務(wù)、降低多元化程度、為公司籌集資金。Duhaime等（1984）通過(guò)對(duì)40家美國(guó)大型多元化公司經(jīng)理的訪談發(fā)現(xiàn)，被剝離資產(chǎn)的盈利狀況、與企業(yè)其他部分的關(guān)聯(lián)程度以及相對(duì)與行業(yè)平均水平的企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況三個(gè)因素是影響企業(yè)資產(chǎn)剝離行為的主要因素。Coyne等（1986）、Ravenscraft等（1987）研究

16、發(fā)現(xiàn)企業(yè)被剝離的業(yè)務(wù)或部門(mén)具有五個(gè)特征：（1）被剝離資產(chǎn)的業(yè)績(jī)很差；（2）出售資產(chǎn)的企業(yè)遇到財(cái)務(wù)困難；（3）被剝離業(yè)務(wù)與企業(yè)剩余業(yè)務(wù)在戰(zhàn)略上缺少一致性；（4）管理層投入到這部分業(yè)務(wù)上的精力很少；（5）該部分業(yè)務(wù)所存在的問(wèn)題再被剝離之前就已經(jīng)明顯暴露出來(lái)。Hamilton等（1993）采用問(wèn)卷調(diào)查法，對(duì)98家新西蘭最大上市公司的CEO進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)影響資產(chǎn)剝離的首要因素是被剝離資產(chǎn)的糟糕業(yè)績(jī)。Bergh(1995)對(duì)500強(qiáng)中112家公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，股東的所有權(quán)集中度（不包括經(jīng)理與董事）越高公司越傾向剝離非相關(guān)業(yè)務(wù)或規(guī)模小的業(yè)務(wù)部門(mén)；而經(jīng)理層的持股比例高傾向于剝離相關(guān)業(yè)務(wù)或者規(guī)模大的業(yè)務(wù)部門(mén)。

17、Steiner（1997）對(duì)20世紀(jì)80年代美國(guó)大公司資產(chǎn)剝離行為研究后發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)剝離行為與企業(yè)的業(yè)績(jī)水平和經(jīng)理層及董事持股比例負(fù)相關(guān)，而與企業(yè)的債務(wù)水平和涉及的行業(yè)數(shù)量相關(guān)。國(guó)內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)剝離動(dòng)因的研究十分有限(yuxin)，還停留在對(duì)國(guó)外剝離的介紹上，真正的實(shí)證研究并沒(méi)有多少。俞鐵成（2001）以中國(guó)1999年發(fā)布資產(chǎn)剝離公告的上市公司為對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司資產(chǎn)剝離“年末(nin m)效應(yīng)”顯著，且絕大多數(shù)資產(chǎn)剝離為關(guān)聯(lián)交易，剝離金額越大，存在關(guān)聯(lián)交易的概率越大，這些資產(chǎn)剝離往往是為了改善短期業(yè)績(jī)而非提高長(zhǎng)期質(zhì)量，并認(rèn)為中國(guó)(zhn u)上市公司資產(chǎn)剝離的動(dòng)因除了追求主業(yè)清晰、改善現(xiàn)金

18、流、扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)困境等之外，還有“買殼上市”或配股保殼的需要。上市公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離的動(dòng)因資產(chǎn)出售作為上市公司的一種收縮，以運(yùn)用資產(chǎn)出售為目的，將一些盈利差、流動(dòng)性弱的低質(zhì)量資產(chǎn)出售，來(lái)提高企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，或者通過(guò)資產(chǎn)出售來(lái)加強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司出售資產(chǎn)是上市公司對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所做出的調(diào)整。根據(jù)上市公司的經(jīng)營(yíng)情況(qngkung)及上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略，可以把上市公司資產(chǎn)出售的直接(zhji)動(dòng)因歸納為四個(gè)方面： 1.減輕債務(wù)(zhiw)負(fù)擔(dān)，改變財(cái)務(wù)狀況有這種動(dòng)機(jī)的上市公司一般是那些嚴(yán)重虧損或者經(jīng)營(yíng)狀況尚可但負(fù)債比例過(guò)高的上市公司；也有一些上市公司由于資產(chǎn)質(zhì)量差，

19、或者是企業(yè)虧損，無(wú)法給公司帶來(lái)效益，為改變公司的財(cái)務(wù)狀況不得不將部分資產(chǎn)出售。案例：湖大科教(600892SZ)于2002年12月17日發(fā)布公告稱，“公司將勸商場(chǎng)房產(chǎn)及相應(yīng)土地使用權(quán)出售給石家莊卓然企業(yè)管理咨詢服務(wù)有限公司。中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司是本公司的債權(quán)人，雙方曾于2000年11月就債務(wù)問(wèn)題達(dá)成還債協(xié)議，由于公司資金困難，還債協(xié)議未能得到全部履行，截止2002年11月30日，除利息外公司共欠華融公司債務(wù)人民幣2742萬(wàn)元：該項(xiàng)債權(quán)的抵押物為勸業(yè)商場(chǎng)(含房產(chǎn)及相應(yīng)土地使用權(quán))。為了緩解該項(xiàng)債務(wù)壓力，公司決定出售抵押物勸業(yè)商場(chǎng)，以售樓款清償中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司債務(wù)”。 2.盤(pán)活資產(chǎn)，套取現(xiàn)金具

20、有這類動(dòng)機(jī)的上市公司出售(chshu)的資產(chǎn)一般是一些閑置的資產(chǎn)，如土地、生產(chǎn)線以及一些流動(dòng)性較差、收益不高的股權(quán)。當(dāng)然，也有部分上市公司出售成功的投資項(xiàng)目以獲取收益。案例(n l)：萊鋼股份(600102SH)于2002年8月21日發(fā)布公告稱“鑒于冷軋帶鋼車間的產(chǎn)品及設(shè)備已不能很好地適應(yīng)電爐鋼系統(tǒng)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的需要為60集中力量發(fā)展具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品進(jìn)一步提高品種效益，加快(ji kui)把特鋼廠建成特種鋼精品基地的步伐，并促進(jìn)公司存量資產(chǎn)的盤(pán)活和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，公司擬將特鋼廠冷軋帶銅車間的部分資產(chǎn)出售給萊蕪鋼鐵集團(tuán)有限公司”。 3.回歸主業(yè)或者調(diào)整主業(yè)具有該動(dòng)機(jī)的上市公司一般是從事

21、過(guò)于廣泛的多種經(jīng)營(yíng)，不能有效地管理與控制公司，被迫出售一些與公司核心業(yè)務(wù)沒(méi)有關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)部門(mén)以集中資源；也有可能是上市公司發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生改變，需要調(diào)整主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而出售部分資產(chǎn)。案例：西藏金珠(600773.SH)于2002年5月30日發(fā)布公告稱，“公司根據(jù)1999年度第二次股東大會(huì)決議，于2000年初正式參股西南證券有限責(zé)任公司，參股金額為人民幣2000萬(wàn)元，占該公司總股本的1.77%。公司經(jīng)過(guò)近兩年來(lái)的發(fā)展，基本面已發(fā)生重大變化，特別是自2001年以來(lái)，公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)管理更是發(fā)生了重大調(diào)整和變革，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)與所轄實(shí)業(yè)項(xiàng)目也有行業(yè)跨度大、參差不齊的特征，難以形成公司在經(jīng)營(yíng)上的核心競(jìng)爭(zhēng)力

22、。鑒于此，公司為調(diào)整現(xiàn)有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資范圍，改善公司的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)研究決定，在合法合規(guī)的前提下，擬對(duì)公司所持西南證券有限責(zé)任公司的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓”。 4.資產(chǎn)(zchn)優(yōu)化這一類別的上市公司主要是為了調(diào)整多種資產(chǎn)類型和比重(bzhng)，改變資產(chǎn)的獲利能力和流動(dòng)性，或者是出于上市公司與其子公司之間生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)協(xié)調(diào)的需要。 案例(n l)：清華紫光(000938SZ)于2001年12月21日發(fā)布公告稱，“為加快項(xiàng)目投資回報(bào)，改善投資結(jié)構(gòu)并利用其他投資人的力量進(jìn)一步開(kāi)拓公司網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的市場(chǎng)，本公司與山東省國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)中心就轉(zhuǎn)讓本公司所持有的清華紫光比威17.2的股權(quán)達(dá)成協(xié)議。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易將有利于

23、加速本公司的投資回報(bào)和資金周轉(zhuǎn)，改善投資結(jié)構(gòu)；在投資各方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的基礎(chǔ)上，通過(guò)引入新戰(zhàn)略投資人，共同推動(dòng)國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)品化，有助于加速清華紫光比威的發(fā)展和提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高公司整體收益”。以上因素也可以通過(guò)并購(gòu)、資產(chǎn)置換等方式來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)重組。企業(yè)之所以選擇資產(chǎn)剝離進(jìn)行資產(chǎn)重組，主要是資產(chǎn)剝離有以下優(yōu)勢(shì)：(1)資產(chǎn)剝離操作簡(jiǎn)便，不會(huì)涉及到公司的股本變動(dòng)。股本是有限責(zé)任公司或者股份有限公司的立足之本，不能隨便改變，股本的變動(dòng)要得到股東大會(huì)和債權(quán)人的同意才能進(jìn)行，因此比較麻煩，受到的法律約束也較多。而對(duì)于資產(chǎn)剝離，母公司的經(jīng)營(yíng)層就可以自主決定，不必征求股東大會(huì)和債權(quán)人的同意。(2)資

24、產(chǎn)剝離的對(duì)象廣泛。除了下屬的子公司、分公司，還可以包括機(jī)器、設(shè)備、廠房、無(wú)形資產(chǎn)等。(3)資產(chǎn)剝離可以直接獲取現(xiàn)金或者等量證券收入。這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)很有吸引力。尤其當(dāng)企業(yè)急需大量的現(xiàn)金時(shí)候，資產(chǎn)剝離無(wú)疑是一種較好的方式。(4)資產(chǎn)剝離的方式很靈活，可以向公司外的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人出售，也可以向公司的管理層或者員工出售。 在實(shí)踐當(dāng)中，上市公司出售一項(xiàng)資產(chǎn)可能有多個(gè)原因，因而很難說(shuō)到底是哪個(gè)原因。上市公司在實(shí)施產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的同時(shí)，也越來(lái)越強(qiáng)調(diào)主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要性，注重資產(chǎn)質(zhì)量，通過(guò)資產(chǎn)出售來(lái)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高上市公司的核心(hxn)競(jìng)爭(zhēng)力；此外，資產(chǎn)剝離的動(dòng)因也出現(xiàn)多樣化的趨勢(shì)。 三、 上市公司資產(chǎn)(zch

25、n)剝離后績(jī)效分析（一）資產(chǎn)(zchn)剝離對(duì)績(jī)效產(chǎn)生的影響 HYPERLINK /view/42564.htm 資產(chǎn)剝離不同于日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，是企業(yè)部分出售的重大交易，將使存續(xù)主體的 HYPERLINK /view/687493.htm 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)和 HYPERLINK /view/9881.htm 現(xiàn)金流量發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。 1. HYPERLINK /view/42564.htm 資產(chǎn)剝離對(duì) HYPERLINK /view/687493.htm 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響 企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離時(shí)會(huì)將企業(yè)的 HYPERLINK /view/1030966.htm 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，主要分為兩部分一部分是 H

26、YPERLINK /view/598842.htm 長(zhǎng)期資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資等資產(chǎn)減少；另一部分是短期資產(chǎn)包括現(xiàn)金、準(zhǔn)現(xiàn)金資產(chǎn)（有 HYPERLINK /view/114393.htm 有價(jià)證券、應(yīng)收款項(xiàng)）等資產(chǎn)增加，資產(chǎn)、負(fù)債一同剝離的企業(yè)還會(huì)降低負(fù)債水平。短期 HYPERLINK /view/42564.htm 資產(chǎn)的增加和負(fù)債的減少將立即提高資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)企業(yè)的 HYPERLINK /view/1707458.htm 短期償債能力。 HYPERLINK /view/1075860.htm 長(zhǎng)期償債能力將取決于剩余 HYPERLINK /view/42564.htm 資

27、產(chǎn)的利用狀況。2. HYPERLINK /view/42564.htm 資產(chǎn)剝離對(duì)經(jīng)營(yíng)成果的影響 HYPERLINK /view/42564.htm 資產(chǎn)(zchn)剝離減少(jinsho)的是有特定功能的 HYPERLINK /view/4648030.htm 經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)(zchn)，剝離后與該 HYPERLINK /view/42564.htm 資產(chǎn)有關(guān)的業(yè)務(wù)不再進(jìn)行，自然相關(guān)的收入和費(fèi)用也不再發(fā)生。如果這部分 HYPERLINK /view/42564.htm 資產(chǎn)與留存 HYPERLINK /view/42564.htm 資產(chǎn)的使用無(wú)關(guān)，那么對(duì)未來(lái)?yè)p益的影響就是與剝離資產(chǎn)相關(guān)的收入、費(fèi)

28、用和利潤(rùn)不再發(fā)生。如果剝離 HYPERLINK /view/42564.htm 資產(chǎn)與留存資產(chǎn)的使用相關(guān)，例如剝離的是某部件加工分廠，資產(chǎn)剝離后，企業(yè)今后生產(chǎn)所需的部件將依賴外購(gòu)，那么資產(chǎn)剝離后除了相關(guān)資產(chǎn)的收入、費(fèi)用不再發(fā)生外，留存資產(chǎn)的收入、費(fèi)用情況也會(huì)改變。另外，資產(chǎn)剝離的 HYPERLINK /view/680714.htm 實(shí)際價(jià)格與資產(chǎn)原賬面價(jià)值的差額是資產(chǎn)剝離收益或損失，而且，由于交易摩擦性，資產(chǎn)剝離的過(guò)程中還會(huì)發(fā)生一筆可觀的 HYPERLINK /view/45349.htm 交易成本，再扣除這部分成本后的余額就是資產(chǎn)剝離的凈損益，它是一次性的。3. HYPERLINK /vi

29、ew/42564.htm 資產(chǎn)剝離對(duì)現(xiàn)金流量的影響資產(chǎn)剝離對(duì) HYPERLINK /view/9881.htm 現(xiàn)金流量產(chǎn)生了兩方面的影響。一是企業(yè)進(jìn)行 HYPERLINK /view/42564.htm 資產(chǎn)剝離交易時(shí) HYPERLINK /view/372955.htm 現(xiàn)金余額得到增加，二是資產(chǎn)剝離后與剝離資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流不再發(fā)生。實(shí)際上，企業(yè)的未來(lái)前景取決于收回資金的利用狀況。從某些業(yè)務(wù)中撤離后，收回的資金可用于發(fā)展核心業(yè)務(wù)，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)或償債。（二）資產(chǎn)剝離對(duì)上市公司長(zhǎng)期績(jī)效的影響分析我國(guó)上市公司資產(chǎn)剝離的數(shù)量和規(guī)模呈持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),以資產(chǎn)剝離長(zhǎng)期績(jī)效的情況看來(lái)，對(duì)于正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)資產(chǎn)

30、剝離具有重要價(jià)值。1、關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易分析上市公司在編制報(bào)表前突擊資產(chǎn)剝離的現(xiàn)象十分明顯，許多公司看中的是資產(chǎn)剝離能帶來(lái)一次性的收益，從而使收益指標(biāo)能得到快速的提升。俞鐵成（2001)以我國(guó)1999年發(fā)布資產(chǎn)剝離公告的上市公司為研究樣本，現(xiàn)我國(guó)上市公司資產(chǎn)剝離的“年末效應(yīng)”顯著，分析出我國(guó)上市公司資產(chǎn)剝離存在著“買殼”保牌、保配的動(dòng)機(jī)。同時(shí)，還發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司資產(chǎn)剝離中存在著大量的關(guān)聯(lián)交易以及交易價(jià)格不公現(xiàn)象，說(shuō)明在資產(chǎn)剝離的過(guò)程中，大量存在的為短期改善業(yè)績(jī)而和關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的剝離交易。許多公司通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易出售或轉(zhuǎn)讓上市公司中盈利能力差、流動(dòng)性不強(qiáng)的低質(zhì)量資產(chǎn)，由于缺乏對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的相應(yīng)理論體系和

31、操作規(guī)范，再加上關(guān)聯(lián)方交易的固有特點(diǎn)和控股股東與地方政府的刻意參與，上市公司的出售或轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的行為通常表現(xiàn)為不等價(jià)交易和利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移而對(duì)于非關(guān)聯(lián)交易形式的資產(chǎn)剝離能夠一定程度上杜絕這種盈余操控的動(dòng)機(jī)，真正完成企業(yè)追求主業(yè)清晰，改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)困境的動(dòng)機(jī)，從而能夠很好地改善企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效。資產(chǎn)剝離關(guān)聯(lián)交易中屬于內(nèi)幕交易較多的，其資產(chǎn)剝離的長(zhǎng)期績(jī)效沒(méi)有明顯改善；非關(guān)聯(lián)交易公司的長(zhǎng)期績(jī)效顯著改善。這種情況表明：企業(yè)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易方式實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)剝離，往往是處于盈余管理的動(dòng)機(jī)。因而，難以改善其長(zhǎng)期績(jī)效；而通過(guò)非關(guān)聯(lián)交易方式實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)剝離，一般是企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略發(fā)展(fzhn)的選擇，所以長(zhǎng)期績(jī)效能夠得

32、以顯著改善。2.是否剝離與公司行業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)(zchn)分析根據(jù)歸核化理論假說(shuō)，上市公司之所以會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)剝離(bl)，是放棄一些與公司核心業(yè)務(wù)聯(lián)系不甚緊密和不符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略、缺乏一定成長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，通過(guò)收縮業(yè)務(wù)戰(zhàn)線，將經(jīng)營(yíng)重心集中于主營(yíng)業(yè)務(wù)，在長(zhǎng)期來(lái)看是個(gè)很好的戰(zhàn)略決策，更有利于公司的成長(zhǎng)與發(fā)展能為公司創(chuàng)造長(zhǎng)期的財(cái)富。相反，剝離掉與公司核心業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)，往往是出于改善短期績(jī)效的動(dòng)機(jī)，可能想改善現(xiàn)金流量也可能出于短期的報(bào)表盈余操縱動(dòng)機(jī)，而對(duì)于長(zhǎng)期的公司主業(yè)發(fā)展相當(dāng)不利。剝離與公司行業(yè)非相關(guān)的資產(chǎn)時(shí)，長(zhǎng)期(chngq)績(jī)效得到顯著改善。這一結(jié)論支持了歸核化理論，通過(guò)剝離非相關(guān)的資產(chǎn)，

33、可以幫助公司集中主業(yè)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。這對(duì)于那些采取多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略的企業(yè)，是一個(gè)重要的警示，企業(yè)應(yīng)當(dāng)審慎地選擇多元化戰(zhàn)略。（3）長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率高低(god)分析權(quán)衡理論認(rèn)為，當(dāng)負(fù)債比率超過(guò)最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和負(fù)債資金的代理成本大于稅額庇護(hù)利益，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。如果企業(yè)贏利能力過(guò)低，負(fù)債資金產(chǎn)生的收益不能按時(shí)償還利息，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)就會(huì)越滾越大，甚至到無(wú)法承擔(dān)的地步。所以償債能力低的公司很可能(knng)選擇資產(chǎn)剝離獲得現(xiàn)金以減輕負(fù)擔(dān)，當(dāng)長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率較低的時(shí)候企業(yè)可以利用剝離獲得現(xiàn)金減輕負(fù)擔(dān)，并及時(shí)地調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，以利于企業(yè)更好地發(fā)展，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。而當(dāng)長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率

34、過(guò)高時(shí)將會(huì)影響公司的運(yùn)營(yíng)甚至有破產(chǎn)的危機(jī)，公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離賣掉資產(chǎn)所籌集的資金也不足以清除長(zhǎng)期債務(wù)，而只能改善短期的公司業(yè)績(jī)。從長(zhǎng)期來(lái)看公司價(jià)值得不到體現(xiàn)，沒(méi)有從根本上改善其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從而資產(chǎn)剝離的長(zhǎng)期績(jī)效將得不到改善。長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率高的公司其資產(chǎn)剝離的長(zhǎng)期績(jī)效變化不顯著，績(jī)效得不到改善；長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率低的公司其長(zhǎng)期績(jī)效顯著改善。這一結(jié)論表明：長(zhǎng)期負(fù)債比率高的企業(yè)，其資產(chǎn)剝離的目的往往是迫于償還債務(wù)而擺脫財(cái)務(wù)困境的壓力，其被剝離的資產(chǎn)可能會(huì)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要的，剝離這些資產(chǎn)無(wú)異于飲鴆止渴，最多可以改善企業(yè)的短期績(jī)效，而難以改善長(zhǎng)期績(jī)效。而長(zhǎng)期負(fù)債比率低的企業(yè)，其資產(chǎn)剝離往往是處于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化

35、資源配置的動(dòng)機(jī)，因而能夠改善長(zhǎng)期績(jī)效。（4）資產(chǎn)剝離(bl)相對(duì)規(guī)模分析根據(jù)融資理論(lln)假說(shuō)，上市公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離的一大原因是盤(pán)活資金滿足公司的現(xiàn)金需求，通過(guò)把那些沒(méi)有吸引力的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，不但可以改善企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，還可以再投資到企業(yè)的核心業(yè)務(wù)或其他領(lǐng)域OAlexandrou and Sudarsanam(2001)發(fā)現(xiàn)企業(yè)所出售資產(chǎn)的相對(duì)規(guī)模越大，其股東所獲得的財(cái)富越高。所以規(guī)模效應(yīng)應(yīng)當(dāng)會(huì)影響資產(chǎn)剝離的績(jī)效。從長(zhǎng)期的角度看，剝離的規(guī)模越大，該交易將會(huì)對(duì)公司原有資產(chǎn)的配置造成的影響越大，對(duì)上市公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)影響也越大。同時(shí)當(dāng)公司剝離資產(chǎn)相對(duì)規(guī)模較大時(shí)，該資產(chǎn)剝離活動(dòng)的影響更大，那么管

36、理者在決定是否采用這種資產(chǎn)重組方式時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，會(huì)更慎重地考慮這種決策對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的影響；同時(shí)當(dāng)剝離相對(duì)規(guī)模較大時(shí)會(huì)受到更多的監(jiān)管和控制，從而使得管理層的資產(chǎn)剝離活動(dòng)受到監(jiān)督，抑制了盈余操控的動(dòng)機(jī)，從而使得資產(chǎn)剝離更多地是出于企業(yè)一種長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策考慮反之，當(dāng)資產(chǎn)剝離相對(duì)規(guī)模較小的時(shí)候，這種剝離活動(dòng)所受到的關(guān)注度越小，管理層自身的態(tài)度也變得不太謹(jǐn)慎，從而可能會(huì)產(chǎn)生短視現(xiàn)象；同時(shí)監(jiān)督力度越小，就越容易(rngy)被管理層操控來(lái)改善其短期業(yè)績(jī)，以達(dá)到自身目的。資產(chǎn)剝離相對(duì)規(guī)模較大的公司長(zhǎng)期績(jī)效改善更加顯著。這一結(jié)論說(shuō)明 ：資產(chǎn)剝離是企業(yè)(qy)的一種戰(zhàn)略調(diào)整，剝離規(guī)模大，意味著企業(yè)進(jìn)行了重大的戰(zhàn)

37、略調(diào)整，因而對(duì)其長(zhǎng)期績(jī)效影響就明顯。四、完善上市公司資產(chǎn)剝離(bl)的對(duì)策（一）準(zhǔn)確把握資產(chǎn)剝離(bl)的時(shí)機(jī) 絕大多數(shù)企業(yè)只有在經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題時(shí)，才會(huì)意識(shí)到需要通過(guò)剝離資產(chǎn)來(lái)解除困境，如此一來(lái)往往就錯(cuò)過(guò)資產(chǎn)剝離的最佳時(shí)機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致難以取得預(yù)期的效果，上市公司須在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)以使其更充分地利用企業(yè)的資源，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。為此，企業(yè)應(yīng)該經(jīng)常評(píng)估其業(yè)務(wù)或資產(chǎn)組合，以提高資產(chǎn)剝離的主動(dòng)性與及時(shí)性。同時(shí)，企業(yè)的剝離動(dòng)機(jī)要端正，要想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，切實(shí)改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，就必須進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)剝離，絕對(duì)不可以把資產(chǎn)剝離變成操縱利潤(rùn)的手段 。(二）理智選擇適合剝離的資產(chǎn)時(shí)刻關(guān)注國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策以及

38、公司所屬行業(yè)的發(fā)展變化，同時(shí)要時(shí)刻留意公司本身的發(fā)展?fàn)顩r，建立科學(xué)有效的預(yù)警機(jī)制。在需要?jiǎng)冸x的情況下，公司必須理智地全方位地分析其各個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展條件、發(fā)展前景以及發(fā)展?jié)摿Φ?，最終選擇出最需要進(jìn)行剝離的資產(chǎn)。值得一提的是，有些業(yè)務(wù)在當(dāng)前情形下發(fā)展情況不樂(lè)觀，但是并不代表其沒(méi)有快速發(fā)展的可能，反之亦然。公司在進(jìn)行決策時(shí)需要冷靜、理智權(quán)衡利弊，以免得不償失?？偠灾?，上市公司資產(chǎn)剝離時(shí)必須綜合各方面的因素進(jìn)行分析，國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)環(huán)境以及自身隋況等，最終確定其中最該剝離的那部分資產(chǎn)。（三）科學(xué)確定(qudng)剝離資產(chǎn)的價(jià)值資產(chǎn)剝離過(guò)程中，非市場(chǎng)因素對(duì)剝離資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)產(chǎn)生很大影響，主體利益目

39、標(biāo)的不一致會(huì)影響到資產(chǎn)公允價(jià)格的確定，因此剝離資產(chǎn)評(píng)估前需要凈化市場(chǎng)環(huán)境 。同時(shí)，當(dāng)前一些中介機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)審計(jì)的過(guò)程中，從自身利益出發(fā)進(jìn)行評(píng)估，缺乏其該有的客觀公正性。為此，需要健全中介機(jī)構(gòu)從業(yè)管理體系，自律與他律相結(jié)合，以確保中介機(jī)構(gòu)正確行使其職能，保持其該有的獨(dú)立性，做到客觀公正。此外，在當(dāng)前資產(chǎn)剝離的會(huì)計(jì)處理過(guò)程中，缺乏明確的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)的法律規(guī)，在很大程度(chngd)上影響了上市公司資產(chǎn)剝離的有序進(jìn)行，故需要加快資產(chǎn)剝離的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定 。（四）重視資產(chǎn)剝離(bl)的后期管理企業(yè)要想獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展 ，就必須根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的新要求、新特點(diǎn)以及自身的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀進(jìn)行科學(xué)的管理，并需形

40、成一套能夠適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的經(jīng)營(yíng)管理模式。資產(chǎn)剝離戰(zhàn)略運(yùn)行后，其后期的運(yùn)作管理對(duì)其能否取得剝離的預(yù)期效果是至關(guān)重要的。上市公司剝離后，應(yīng)根據(jù)公司自身實(shí)際情況制定切實(shí)可行的管理方案，同時(shí)加大對(duì)資產(chǎn)剝離后期的運(yùn)作監(jiān)管，運(yùn)行過(guò)程中一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題須及時(shí)解決。另外，為了高剝離的成功率，還需要對(duì)剝離后的企業(yè)進(jìn)行資源的重組與整合，以突出核心優(yōu)勢(shì)提高上市公司資產(chǎn)剝離后的整體競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 致 謝天下沒(méi)有不散的宴席，雖然大四的生活多半時(shí)間還是呆在學(xué)校里，但是論文致謝語(yǔ)寫(xiě)就的那一刻也真正標(biāo)志著我與這所學(xué)校就此別離了，沒(méi)有傷感，更多的是遺憾，但是總歸不如意事十有八九，過(guò)去的不能挽回，人應(yīng)該大膽向前看，所以這段文字應(yīng)該像它的標(biāo)題一樣充滿(chngmn)感恩和致謝，感謝四年來(lái)在我的成長(zhǎng)道路上扶持過(guò)我，指點(diǎn)過(guò)我的人。論文(lnwn)得以順利完成，要感謝的人實(shí)在