民營上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)分析—東方園林為例財(cái)務(wù)管理專業(yè)

1、民營上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)分析東方園林摘 要隨著我國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展，園林產(chǎn)業(yè)也將進(jìn)入一個(gè)全新的發(fā)展階段。在新市場環(huán)境下園林行業(yè)出現(xiàn)新契機(jī)，PPP模式將成為園林市場承接工程的重要方式。但是PPP項(xiàng)目一般投資規(guī)模大、建設(shè)運(yùn)營周期長、面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素錯(cuò)綜復(fù)雜。本文通過文獻(xiàn)分析法和案例分析法，對(duì)東方園林2013-2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從負(fù)債整體情況、負(fù)債期限、負(fù)債類型進(jìn)行分析，從中發(fā)現(xiàn)問題和疑點(diǎn)，從而提出相應(yīng)的建議和措施。關(guān)鍵詞：負(fù)債結(jié)構(gòu)；東方園林；償債能力ABSTRACTChinas economic reform is the development of the landscape industry has

2、 entered a new stage of development. The market environment in garden industry in a new instrument, the ppp model in the project. It is an important way of ppp project. however, the scale of investment the construction and operation of apron, the risk factors of complex data analysis method and case

3、 analysis method, through the east garden 2013 - 2017 years financial data in the case of fan, fan model, through the analysis of the problem and analysis of the results and the points of discovery according to suggestions and measures the proposed.Key words: Debt structure; Oriental Garden; Solvenc

4、y目 錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc12712 一、緒論 PAGEREF _Toc12712 1 HYPERLINK l _Toc11740 （一）背景及意義 PAGEREF _Toc11740 1 HYPERLINK l _Toc21367 1.背景 PAGEREF _Toc21367 1 HYPERLINK l _Toc25650 2.意義 PAGEREF _Toc25650 1 HYPERLINK l _Toc31946 （二）文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc31946 2 HYPERLINK l _Toc9304 1.國外研究現(xiàn)狀 PAGEREF _T

5、oc9304 2 HYPERLINK l _Toc9372 2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc9372 2 HYPERLINK l _Toc7733 （三）研究方法 PAGEREF _Toc7733 4 HYPERLINK l _Toc25769 1.文獻(xiàn)分析法 PAGEREF _Toc25769 4 HYPERLINK l _Toc20547 2.案例分析法 PAGEREF _Toc20547 4 HYPERLINK l _Toc1669 二、相關(guān)概念界定 PAGEREF _Toc1669 4 HYPERLINK l _Toc5818 （一）負(fù)債結(jié)構(gòu)的含義 PAGEREF _Toc5

6、818 4 HYPERLINK l _Toc12956 （二）負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響指標(biāo) PAGEREF _Toc12956 4 HYPERLINK l _Toc2343 1.資產(chǎn)負(fù)債率 PAGEREF _Toc2343 4 HYPERLINK l _Toc6119 2.流動(dòng)比率 PAGEREF _Toc6119 5 HYPERLINK l _Toc16818 3.速動(dòng)比率 PAGEREF _Toc16818 5 HYPERLINK l _Toc23198 4.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) PAGEREF _Toc23198 5 HYPERLINK l _Toc17314 5.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) PAGEREF _To

7、c17314 5 HYPERLINK l _Toc18739 6.現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 PAGEREF _Toc18739 6 HYPERLINK l _Toc8920 7. 產(chǎn)權(quán)比率 PAGEREF _Toc8920 6 HYPERLINK l _Toc4689 （三）負(fù)債的類型 PAGEREF _Toc4689 6 HYPERLINK l _Toc23646 三、負(fù)債結(jié)構(gòu)分析以東方園林股份有限公司為例 PAGEREF _Toc23646 7 HYPERLINK l _Toc19389 （一）公司簡介 PAGEREF _Toc19389 7 HYPERLINK l _Toc4160 （二）負(fù)債結(jié)

8、構(gòu)分析 PAGEREF _Toc4160 7 HYPERLINK l _Toc22851 1.負(fù)債整體情況分析 PAGEREF _Toc22851 7 HYPERLINK l _Toc3906 2.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)分析 PAGEREF _Toc3906 8 HYPERLINK l _Toc31773 3.負(fù)債類型結(jié)構(gòu)分析 PAGEREF _Toc31773 10 HYPERLINK l _Toc819 （三）償債能力分析 PAGEREF _Toc819 11 HYPERLINK l _Toc22128 1.短期償債能力 PAGEREF _Toc22128 12 HYPERLINK l _Toc28

9、394 2.長期償債能力 PAGEREF _Toc28394 13 HYPERLINK l _Toc19413 （四）存在的問題 PAGEREF _Toc19413 13 HYPERLINK l _Toc27450 1.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理 PAGEREF _Toc27450 13 HYPERLINK l _Toc12041 2.償債能力弱 PAGEREF _Toc12041 14 HYPERLINK l _Toc28757 3.存貨嚴(yán)重滯壓，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)偏高 PAGEREF _Toc28757 14 HYPERLINK l _Toc28213 四、研究結(jié)論及建議 PAGEREF _Toc282

10、13 14 HYPERLINK l _Toc14201 （一）研究結(jié)論 PAGEREF _Toc14201 14 HYPERLINK l _Toc14964 （二）對(duì)策及建議 PAGEREF _Toc14964 15 HYPERLINK l _Toc24286 1.優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc24286 15 HYPERLINK l _Toc19580 2.提高償債能力 PAGEREF _Toc19580 15 HYPERLINK l _Toc2622 3.縮短存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) PAGEREF _Toc2622 16 HYPERLINK l _Toc14228 參考文獻(xiàn) PAG

11、EREF _Toc14228 18 HYPERLINK l _Toc1344 致謝 PAGEREF _Toc1344 19一、緒論（一）背景及意義1.背景在激烈的市場環(huán)境下，企業(yè)為了能夠長期生存下去并準(zhǔn)確的判斷企業(yè)的發(fā)展情況，需要擴(kuò)大自身的規(guī)模。所有者投入的資金幾乎不能滿足企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，這時(shí)大部分企業(yè)就會(huì)選擇利用負(fù)債籌資的方式來擴(kuò)大經(jīng)營。負(fù)債經(jīng)營具有兩面性，使用恰當(dāng)能增加收入，使用不合理能造成損失，企業(yè)將發(fā)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)今各個(gè)行業(yè)不斷創(chuàng)新的發(fā)展過程中，對(duì)于各個(gè)企業(yè)來說，如何應(yīng)對(duì)環(huán)境的變化，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理控制已經(jīng)成為他們必須思考的問題。在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中，負(fù)債經(jīng)營是一種較為常用的

12、經(jīng)營策略，通過采取負(fù)債經(jīng)營策略，能夠較好的提高企業(yè)資金利用效率，促使企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中有著更好的資金保障。但是也應(yīng)當(dāng)看到，在負(fù)債經(jīng)營過程中，會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)問題，特別是企業(yè)償還債務(wù)過程中可能會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)資金鏈斷裂，嚴(yán)重影響到企業(yè)的健康發(fā)展。因而如何對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制，也關(guān)系到了其長遠(yuǎn)健康發(fā)展。本文以東方園林股份有限公司作為案例進(jìn)行研究，根據(jù)東方園林股份有限公司近 5 年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析東方園林有限公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，歸納出東方園林股份有限公司負(fù)債經(jīng)營中存在的風(fēng)險(xiǎn)以及控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的方法。并根據(jù)東方園林股份有限公司的負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)的控制風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策，幫助企

13、業(yè)走出困境。2.意義通過本文的研究，從個(gè)體出發(fā)尋找我國民營上市公司在負(fù)債經(jīng)營過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，讓更多的民營上市公司了解自身負(fù)債結(jié)構(gòu)中存在的問題以及改進(jìn)的建議。本文的研究對(duì)于一些存在負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的民營上市公司而言具有實(shí)踐價(jià)值。解決東方園林股份有限公司潛在的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，可使公司獲得長遠(yuǎn)利益，實(shí)現(xiàn)長足發(fā)展。對(duì)于東方園林的進(jìn)一步發(fā)展有積極的意義。在本文的研究過程中涉及多領(lǐng)域的知識(shí)和技能，通過本文的研究可以提高自身的專業(yè)知識(shí)，提高本人分析問題、解決問題的能力，對(duì)本人日后的學(xué)習(xí)與工作也起到深遠(yuǎn)的影響。（二）文獻(xiàn)綜述1.國外研究現(xiàn)狀（1）負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生Jensen 和 Mecklingz（1976）在引入

14、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本后的權(quán)益理論中指出，企業(yè)負(fù)債率增加在產(chǎn)生節(jié)稅效益而使企業(yè)價(jià)值增加的同時(shí)，也會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的上升而使價(jià)值下降。Richard B.Chase（2001） 等人在營運(yùn)管理中也提到，通過負(fù)債經(jīng)營所帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可以增加企業(yè)的經(jīng)營效益，從而使企業(yè)的資源達(dá)到最大程度的利用。James C.Van（2001）提到負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)包括可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)，以及由于使用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致的每股收益的變動(dòng)。Stanley B.Block（2002）指出負(fù)債經(jīng)營可以降低公司的資本成本，并且在通貨膨脹的條件下，負(fù)債經(jīng)營還會(huì)產(chǎn)生舉債效應(yīng)，給企業(yè)帶來額外的收益，但是，當(dāng)負(fù)債經(jīng)營超過一定規(guī)模時(shí)，

15、也會(huì)給企業(yè)帶來負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。（2）負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)危害及控制Broderick（2010）認(rèn)為，負(fù)債經(jīng)營可能增加企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營處于低潮時(shí)債務(wù)利息會(huì)減少企業(yè)的利潤將成為企業(yè)的沉重的負(fù)擔(dān)。如果短期負(fù)債長期存在就會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營成本。企業(yè)負(fù)債越多需要負(fù)擔(dān)的本金和債務(wù)利息業(yè)就越多一旦企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)不暢出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)現(xiàn)金流量無法償還到期債務(wù)可能會(huì)以損害所有者權(quán)益為代價(jià)來償還債務(wù)。Silvester(2014)認(rèn)為，對(duì)于企業(yè)負(fù)債經(jīng)營而言，負(fù)債經(jīng)營過程中所產(chǎn)生的負(fù)債成本，包括借貸利息以及其他的借貸成本，都應(yīng)當(dāng)成為負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的重要衡量指標(biāo)，并且應(yīng)當(dāng)建立起完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制對(duì)于企業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。2.

16、國內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀問題顧惠芳（2015）認(rèn)為，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營中，所產(chǎn)生的主要風(fēng)險(xiǎn)為負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，并且也會(huì)受到外部環(huán)境的影響。朱清清（2017）通過對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)負(fù)債的分析，提出負(fù)債經(jīng)營存在問題，并進(jìn)行解決。安增龍和李思思（2017）認(rèn)為企業(yè)負(fù)債經(jīng)營會(huì)帶來突出的風(fēng)險(xiǎn)問題，特別是在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，如果長期處于負(fù)債經(jīng)營狀態(tài)，其負(fù)債成本如果高于企業(yè)經(jīng)營獲利，那么就會(huì)陷入惡性循環(huán)。張文祥（2018）認(rèn)為，對(duì)于負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)來說，關(guān)鍵是能在企業(yè)發(fā)展與控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一條最佳的途徑，有效的控制和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)負(fù)債利率，最大限度地提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。孫玉慶（2018）認(rèn)為，現(xiàn)代企業(yè)在自身

17、發(fā)展過程中離不開負(fù)債，但負(fù)債經(jīng)營優(yōu)劣并存：一方面可以補(bǔ)充企業(yè)急需資金，發(fā)揮積極的“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”，有效降低資金成本；另一方面，過度負(fù)債可能有損企業(yè)再籌資能力，引發(fā)債權(quán)人和企業(yè)所有者之間的矛盾。胡玉玲（2018）對(duì)東方園林進(jìn)行了短期償債能力分析，分析出了負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生負(fù)債原因及解決措施。（2）負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制策略王東輝（2011）提出，在企業(yè)無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有效控制非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠減小風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。鐘向東(2016)認(rèn)為，內(nèi)部控制的水平高低與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度之間有著很大的關(guān)聯(lián)性，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的程度作為內(nèi)部控制評(píng)價(jià)的依據(jù)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)為內(nèi)部控制李凱楓（2016）提出，對(duì)

18、房地產(chǎn)企業(yè)土地獲取階段、開發(fā)階段及銷售租賃階段的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了簡要分析，認(rèn)為要明確風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別程序和方法，提出了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和自保風(fēng)險(xiǎn)幾種降低風(fēng)險(xiǎn)損失的方法。李思思（2017）認(rèn)為企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，最為重要的便是應(yīng)當(dāng)對(duì)于負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)有著較好的識(shí)別以及風(fēng)險(xiǎn)控制，能夠建立起完善的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)采取相應(yīng)的措施，避免出現(xiàn)資金鏈斷裂問題。張旭峰（2018）對(duì)企業(yè)償債能力進(jìn)行了分析，并且就其中存在缺陷和不足，進(jìn)行分析和完善。王樹峰和徐晗（2018）就房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)做了分析，從而提出了控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的措施。杜明日和邢藝女（2018）對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營進(jìn)行了研究，為企業(yè)如何應(yīng)對(duì)負(fù)

19、債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了合理的解決對(duì)策。李艷英（2018）針對(duì)負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。（三）研究方法1.文獻(xiàn)分析法通過大量收集和整理與課題相關(guān)的資料，在總結(jié)之前學(xué)者理論成果的基礎(chǔ)上，介紹負(fù)債經(jīng)營的有關(guān)概念和理論。 2.案例分析法本文以東方園林股份有限公司為案例，有針對(duì)性地分析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營存在的風(fēng)險(xiǎn)和控制方法。通過對(duì)案例的研究可以更準(zhǔn)確的為企業(yè)提出控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的有效建議。二、相關(guān)概念界定（一）負(fù)債結(jié)構(gòu)的含義負(fù)債結(jié)構(gòu)，是指一個(gè)企業(yè)整體負(fù)債中不同期限、不同類型的負(fù)債之間的組成關(guān)系。企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)有多種分類方式，本文的研究著重闡述以下兩類：（1

20、）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。負(fù)債期限結(jié)構(gòu)主要反映了企業(yè)長、短期負(fù)債的占比關(guān)系。本文的研究用非流動(dòng)負(fù)債占比表示企業(yè)長期負(fù)債的比重，用流動(dòng)負(fù)債占比表示企業(yè)短期負(fù)債的比重。短期負(fù)債是企業(yè)融資成本最低的一種籌資方式，它們更容易獲得，同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是最大的。對(duì)于長期負(fù)債，其融資成本較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相較偏小。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的大小有所區(qū)別，企業(yè)盈利能力受到的影響程度也不盡相同。（2）負(fù)債類型結(jié)構(gòu)。主要包括來源于銀行的長期借款或短期借款；公司日常交易活動(dòng)由應(yīng)付項(xiàng)目形成的商業(yè)信用；以及公司通過發(fā)行債券獲得的債務(wù)融資。銀行借款必須支付高額利息費(fèi)用。相比之下，商業(yè)信用和債券融資獲得資金需要的成本較低。不同類別的負(fù)債來源對(duì)代理成本的約

21、束不同。負(fù)債類型的多樣性可增加企業(yè)資金來源，且不同類別負(fù)債之間的搭配關(guān)系有利于控制負(fù)債的代理成本。（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響指標(biāo)1.資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率又稱舉債經(jīng)營比率,它是用以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的能力,以及反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度的指標(biāo),通過將企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額相比較得出,反映在企業(yè)全部資產(chǎn)中屬于負(fù)債比率。是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)反映債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也被稱為舉債經(jīng)營比率。資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)

22、債 /總資產(chǎn)。表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。如果資產(chǎn)負(fù)債比率達(dá)到100%或超過100%說明公司已經(jīng)沒有凈資產(chǎn)或資不抵債。2.流動(dòng)比率流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。一般說來，比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng);反之則弱。一般認(rèn)為流動(dòng)比率應(yīng)在2:1以上，流動(dòng)比率2:1，表示流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍，即使流動(dòng)資產(chǎn)有一半在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，也能保證全部的流動(dòng)負(fù)債得到償還。

23、3.速動(dòng)比率速動(dòng)比率是指企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，速動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨和預(yù)付費(fèi)用后的余額，主要包括現(xiàn)金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款等項(xiàng)目。又稱酸性測驗(yàn)比率(Acid-test Ratio、Quick Ratio)，是指速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率。它是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。速動(dòng)資產(chǎn)包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款，可以在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)。而流動(dòng)資產(chǎn)中存貨及1年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)不應(yīng)計(jì)入。4.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是指企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時(shí)間。是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的一個(gè)輔助性指標(biāo)，周轉(zhuǎn)天數(shù)越

24、短，說明流動(dòng)資金使用效率越好。是衡量公司需要多長時(shí)間收回應(yīng)收賬款，屬于公司經(jīng)營能力分析范疇。5.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(Days sales of inventory) 是指企業(yè)從取得存貨開始，至消耗、銷售為止所經(jīng)歷的天數(shù)。周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，說明存貨變現(xiàn)的速度越快。民間非營利組織資金占用在存貨的時(shí)間越短，存貨管理工作的效率越高。6.現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率，是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量同流動(dòng)負(fù)債的比率，它可以從現(xiàn)金流量角度來反映企業(yè)當(dāng)期償付短期負(fù)債的能力?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率=年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/年末流動(dòng)負(fù)債100%，年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量是指一定時(shí)期內(nèi)，由企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的流

25、入量與流出量的差額。該指標(biāo)是從現(xiàn)金流入和流出的動(dòng)態(tài)角度對(duì)企業(yè)實(shí)際償債能力進(jìn)行考察。產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率也稱資本負(fù)債率，是指企業(yè)負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率，反映企業(yè)所有者權(quán)益對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。其計(jì)算公式為：產(chǎn)權(quán)比率=（負(fù)債總額股東權(quán)益）100%（公式中的“股東權(quán)益”，也就是所有者權(quán)益。）一般情況下，產(chǎn)權(quán)比率越低，說明企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)評(píng)價(jià)償債能力的作用基本相同，兩者的主要區(qū)別是：資產(chǎn)負(fù)債率側(cè)重于分析債務(wù)償付安全性的物質(zhì)保障程度；產(chǎn)權(quán)比率則側(cè)重于揭示財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度以及自有資金對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。（三）負(fù)債的類型負(fù)債，是指企業(yè)過去的交易或者事項(xiàng)形成的，預(yù)期會(huì)導(dǎo)致

26、經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。根據(jù)負(fù)債的定義，負(fù)債具有以下三方面特征: 第一負(fù)債是企業(yè)承擔(dān)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。負(fù)債必須是企業(yè)承擔(dān)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)，這里的現(xiàn)時(shí)義務(wù)是指企業(yè)在現(xiàn)行條件下已承擔(dān)的義務(wù)。第二未來發(fā)生的交易或者事項(xiàng)形成的義務(wù)，不屬于現(xiàn)時(shí)義務(wù)，不應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為負(fù)債。負(fù)債預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)。第三預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)是負(fù)債的一個(gè)本質(zhì)特征，只有在履行義務(wù)時(shí)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的，才符合負(fù)債的定義。在履行現(xiàn)時(shí)義務(wù)清償負(fù)債時(shí)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的形式多種多樣。負(fù)債一般按其償還速度或償還時(shí)間的長短劃分為 HYPERLINK /doc/5409735-5647770.html t _blank 流動(dòng)負(fù)債和

27、 HYPERLINK /doc/6345065-6558688.html t _blank 非流動(dòng)負(fù)債兩類：流動(dòng)負(fù)債是指將在1年或超過1年的一個(gè) HYPERLINK /doc/559265-592101.html t _blank 營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，主要包括短期借款、 HYPERLINK /doc/462935-490179.html t _blank 應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收貨款、 HYPERLINK /doc/5386646-5623109.html t _blank 應(yīng)付職工薪酬、 HYPERLINK /doc/5406958-5644846.html t _blank 應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)

28、付利潤、其他應(yīng)付款、 HYPERLINK /doc/2550312-2693653.html t _blank 預(yù)提費(fèi)用等。非流動(dòng)負(fù)債是指償還期在1年或超過1年的一個(gè)營業(yè)周期以上的債務(wù)，包括長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款等。三、負(fù)債結(jié)構(gòu)分析以東方園林股份有限公司為例（一）公司簡介北京東方園林環(huán)境股份有限公司成立于 1992年， 1996 承建北京東方廣場，第 1 個(gè)亞洲最大的屋頂花園景觀工程，初涉市政園林業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2000 年成立東方園林集團(tuán)，并進(jìn)行股份制改造，制定了“騰飛的東方園林”全國、全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略，成立北京東方易地景觀設(shè)計(jì)有限公司，并啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市計(jì)劃。2009 年 11 月 27

29、日，在深市中小板上市，成功登入 A 股市場(股票代碼:002310)，成為中國園林第一股。2013 年，開啟景觀、生態(tài)、苗木、地產(chǎn)、婚慶”業(yè)務(wù)五環(huán)聯(lián)動(dòng)，探索土地保障模式、金融保障模式及生態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略，并逐步完善、全面推進(jìn)生態(tài)戰(zhàn)略。2016 年，環(huán)境集團(tuán)成為 PPP 龍頭民營企業(yè)，布局 200 個(gè)城市，200 條清澈河流，并在同年 10 月更名為“北京東方園林環(huán)境股份有限公司”。至今，東方園林形成了六大集團(tuán) （環(huán)境集團(tuán)、文旅集團(tuán)、生態(tài)集團(tuán)、康旅集團(tuán)、風(fēng)景集團(tuán)、環(huán)保集團(tuán)）和一大公益基金會(huì) （巧女基金會(huì)） 優(yōu)勢聯(lián)動(dòng)的運(yùn)營架構(gòu)，擁有 EDSA Orient、東方艾地、東聯(lián)設(shè)計(jì)集團(tuán)、TT- Orient

30、東方德聰、東方利禾、東方復(fù)地 5 個(gè)著名的設(shè)計(jì)分公司。（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)分析1.負(fù)債整體情況分析通過對(duì)東方園林股份有限公司的調(diào)查，整理相關(guān)數(shù)據(jù)資料，分析東方園林的負(fù)債情況。本文在研究中所使用的數(shù)據(jù)資料為東方園林2013-2017 年五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。東方園林2013-2015基本負(fù)債情況見表 3-1 所示。表3-1東方園林2013-2017年基本負(fù)債情況 單位：億元項(xiàng)目20172016201520142013流動(dòng)負(fù)債212.9109.196.8756.8562.22非流動(dòng)負(fù)債24.5136.6216.0816.616.239流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債89.68%74.86%85.76%77.39%90.89%

31、總負(fù)債237.4145.7113.073.4668.46總資產(chǎn)351.1240.1177.0130.7120.0資產(chǎn)負(fù)債率67.62%60.68%63.83%56.22%57.05%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富從當(dāng)前東方園林的基本負(fù)債情況來看，其2017年總負(fù)債規(guī)模相較于2016年大幅度增長，在 2017 年短期負(fù)債為 212.9 億元，長期負(fù)債為 24.51 億元，總負(fù)債規(guī)模達(dá)到了237.4億元。但是由于東方園林總資產(chǎn)在2017 年也有著大幅度增長，使得其資產(chǎn)負(fù)債率并沒有大幅度提升，從 2016 年的 60.68%增長到了2017 年的 67.62%。結(jié)合東方園林的資產(chǎn)負(fù)債情況來看，其短期負(fù)債規(guī)模較大

32、，長期負(fù)債規(guī)模并不高，長期負(fù)債比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于短期負(fù)債。結(jié)合2013-2017年的負(fù)債情況來看，其 2013 年總負(fù)債規(guī)模為 68.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 57.05%，而到了2017年，資產(chǎn)負(fù)債率水平已經(jīng)達(dá)到了67.62%，增長幅度過了10%，資產(chǎn)負(fù)債率水平的顯著提升，以及負(fù)債規(guī)模的快速增加，也使得東方園林在經(jīng)營發(fā)展過程中面臨著更為突出的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)問題。同時(shí)，從東方園林的資產(chǎn)負(fù)債率情況來看，處于負(fù)債經(jīng)營狀態(tài)l。2.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)分析負(fù)債期限結(jié)構(gòu)可以反映企業(yè)長、短期債務(wù)的比例。本文的研究中，用非流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比值表示企業(yè)長期負(fù)債的占比；用流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比值表示企業(yè)短期負(fù)債的占比。表3-2東方園

33、林2013-2017年長短期負(fù)債比率項(xiàng)目20172016201520142013短期負(fù)債占比89.68%74.86%85.76%77.39%90.89%長期負(fù)債占比10.32%25.14%14.26%22.61%9.11%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富圖3-1東方園林2017-2013年長短期負(fù)債占比分析數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富由表3-2對(duì)東方園林長、短期負(fù)債占比的描述性統(tǒng)計(jì)分析可以看出，東方園林股份有限公司的債務(wù)大部分由短期借款組成，企業(yè)的債務(wù)比例嚴(yán)重失調(diào)。結(jié)合圖 3-4短期負(fù)債與長期借款的占比，從平均值的角度分析，短期借款占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長期借款的占比，短期債務(wù)一直占據(jù)了企業(yè)總負(fù)債的主導(dǎo)部分。說明在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)

34、境下，近年來，東方園林股份有限公司仍然采用短期負(fù)債來滿足企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的資金需求2。從圖3-3可以得知，近年來，短期借款占比與長期借款占比之間的差距不穩(wěn)定。東方園林的負(fù)債總額中，流動(dòng)負(fù)債占了最主要的部分，最高時(shí)占到90.89% ，最低時(shí)也要占到 74.86% ，說明東方園林在債務(wù)籌資中主要依賴流動(dòng)負(fù)債資金，對(duì)于長期借款的依存度低。利用流動(dòng)負(fù)債籌集到的資金籌資成本是比較低的，但是也增大了企業(yè)短期償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。（1）短期負(fù)債分析在東方園林流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目中，所占比例最高的是短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款與其他流動(dòng)負(fù)債，因此，我們重點(diǎn)分析這幾項(xiàng)。表3-3東方園林2013-2017年短期負(fù)債情況

35、單位：億元項(xiàng)目20172016201520142013短期借款22.3112.3620.0611.5019.69應(yīng)付票據(jù)26.6112.917.4289.5129.934應(yīng)付賬款86.1049.1434.6224.3322.42預(yù)收款項(xiàng)25.9810.482.972295.674.51其他流動(dòng)負(fù)債34.941.69411.505.0015.000數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富表3-3中看出，東方園林短期借款占負(fù)債總額的比例有逐年下降趨勢，雖然我們說，短期負(fù)債越多對(duì)于企業(yè)來說近期內(nèi)償還債務(wù)的壓力就越大，但是短期負(fù)債少也在一定程度上說明了企業(yè)的信用可能出現(xiàn)問題。表中東方園林應(yīng)付賬款占流動(dòng)負(fù)債的比例比較高 。應(yīng)

36、付賬款的增加在一定程度上反映了企業(yè)銷售業(yè)績與前景的好壞。但同時(shí)應(yīng)付賬款金額過大，占比過高，會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)收賬款雖然作為負(fù)債，但是屬于無息負(fù)債，它的高低可以反映出企業(yè)競爭地位與談判能力，可以衡量企業(yè)的好壞3。它不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流出企業(yè)，還可以將收入隱藏在預(yù)收賬款中，是一種良性負(fù)債。東方園林的預(yù)收賬款近 5 年來的走勢有下降趨勢，可能是由于2014年開始實(shí)施PPP項(xiàng)目所致。應(yīng)付票據(jù)和其他流動(dòng)負(fù)債都在逐年增加，可能導(dǎo)致企業(yè)短期償債能力出現(xiàn)問題。（2）長期負(fù)債分析東方園林的長期負(fù)債，有長期借款、應(yīng)付債券、遞延收益，遞延所得稅負(fù)債，其中長期借款和應(yīng)付債券占比較大，這里只分析長期借款和應(yīng)付債券。表3-4

37、東方園林2013-2017年長期負(fù)債 單位;億元項(xiàng)目20172016201520142013長期借款2.0018.5260.681.7001.240應(yīng)付債券21.8627.3614.9414.914.999數(shù)據(jù)來源:東方財(cái)富長期借款是一把雙刃劍，適當(dāng)?shù)拈L期借款表明企業(yè)具有銀行信用，但是如果過高會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)分風(fēng)險(xiǎn)。東方園林的長期借款五年來占負(fù)債的比重不穩(wěn)定，但好在2017年較2016年有下降趨勢，這樣的長期借款會(huì)給企業(yè)減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而應(yīng)付債券比重增加，說明企業(yè)通過發(fā)行債券來籌集資金，這樣會(huì)在債券到期是增加償債壓力4。3.負(fù)債類型結(jié)構(gòu)分析本文所研究的負(fù)債類型結(jié)構(gòu)主要指銀行借款、商業(yè)信用融資和債券融資

38、三種類型，具體分析如下：表3-5東方園林2015-2017銀行借款占負(fù)債總額的比 單位：億元項(xiàng)目20172016201520142013短期借款22.3112.3620.2611.5019.69長期借款2.008.530.681.701.24合計(jì)24.3120.8920.9413.220.93占比10.24%14.34%18.53%17.97%30.57%數(shù)據(jù)來源：東方園林年報(bào)表3-6東方園林2015-2017商業(yè)信用融資占負(fù)債總額的比 單位：億元項(xiàng)目20172016201520142013應(yīng)付賬款86.1049.1434.6224.3322.42應(yīng)付票據(jù)26.6112.917.439.519

39、.93預(yù)收賬款25.9810.482.970.030.01合計(jì)138.6972.5345.0233.8732.36占比58.42%49.78%39.84%46.11%47.27%數(shù)據(jù)來源：東方園林年報(bào)表3-7東方園林2015-2017債券融資占負(fù)債總額的比 單位：億元項(xiàng)目20172016201520142013應(yīng)付債券21.8627.3614.9414.915.00合計(jì)21.8627.3614.9414.915.00占比9.21%18.78%13.22%20.30%7.30%數(shù)據(jù)來源：東方園林年報(bào)表3-5銀行借款占比有所下降，但是發(fā)現(xiàn)短期銀行借款在增加，長期銀行借款在減少，說明東方園林短期償債

40、具有壓力。表3-6商業(yè)信用融資占比2017年較2016年大幅度上升，說明東方園林具有一定的商業(yè)信用基礎(chǔ)。但是商業(yè)信用融資特點(diǎn)是償還期限較短，也說明東方園林具有償債壓力，商業(yè)信用可能受到威脅。表3-7債券融資占比在減少，債券融資的成本相對(duì)較低，也能為企業(yè)節(jié)省下可觀的財(cái)務(wù)費(fèi)用，說明東方園林債券融資薄弱，可以加強(qiáng)債券融資。表3-5、3-6、3-7描述了不同負(fù)債類型 2013-2017 年的變化情況5。從整體看，東方園林對(duì)商業(yè)信用融資依賴性很強(qiáng)；銀行借款融資和債券融資也占了比重，也是企業(yè)負(fù)債融資的主要組成部分，相比之下，債券融資和銀行借款融資占比較少。從變化趨勢看，商業(yè)信用融資占據(jù)主要的地位，并大幅度

41、提高，呈現(xiàn)出上升的趨勢。近兩年銀行借款占比逐年下降，與此同時(shí)，商業(yè)信用融資占比，顯現(xiàn)出升高的態(tài)勢；債券融資占比不穩(wěn)定。說明東方園林具有一定商業(yè)信用基礎(chǔ)，由于商業(yè)信用償還期限一般很短，加大了東方園林償債壓力6。（三）償債能力分析償債能力是指 HYPERLINK /doc/4115400-4314588.html t /doc/_blank 企業(yè)用其 HYPERLINK /doc/4682362-4896223.html t /doc/_blank 資產(chǎn)償還 HYPERLINK /doc/5611830-5824440.html t /doc/_blank 長期債務(wù)與 HYPERLINK /doc

42、/4038897-4236743.html t /doc/_blank 短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力是反映 HYPERLINK /doc/5327061-5562233.html t /doc/_blank 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標(biāo)志。償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度，包括償還 HYPERLINK /doc/4038897-4236743.html t /doc/_blank 短期債務(wù)和 HYPERLINK /doc/5611830-5824440.html t /doc/_blank 長期債務(wù)的能力。企

43、業(yè)償債能力，靜態(tài)的講，就是用 HYPERLINK /doc/202894-214547.html t /doc/_blank 企業(yè)資產(chǎn)清償企業(yè)債務(wù)的能力;動(dòng)態(tài)的講，就是用企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營過程創(chuàng)造的收益償還債務(wù)的能力7。1.短期償債能力表3-8東方園林2013-2017年流動(dòng)比率與速動(dòng)比率項(xiàng)目20172016201520142013流動(dòng)比率1.131.591.492.181.85速動(dòng)比率0.540.780.761.211.09數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富從表3-5的數(shù)值可以看出，東方園林近5年的流動(dòng)比率均低于 3，速動(dòng)比率均低于2，說明東方園林可能管理不善，償債能力較弱，償還短期債務(wù)具有一定的壓力。從趨勢上

44、看，這種現(xiàn)象并沒有得到緩解，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率雖然有細(xì)微波動(dòng)，但結(jié)合 2013 年和 2017 年的下降幅度來看，近5 年東方園林的短期償債能力總體呈下降趨勢。在對(duì)東方園林 2017 年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降原因進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，2016 年的流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債以及存貨分別為 173.1 億元、109.1億元、87.83億元；而 2017 年的流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債以及存貨別為240.1億元 、212.9億元、124.3億元，盡管該公司2017 年的流動(dòng)資產(chǎn)增長了 38.77%，但流動(dòng)負(fù)債增長了 95.24%，存貨增長了 41.56%，流動(dòng)負(fù)債相比于流動(dòng)資產(chǎn)大幅增加以及存貨增長率高于流動(dòng)資產(chǎn)增長率

45、導(dǎo)致流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都大幅下降，說明東方園林存在嚴(yán)重存貨滯壓問題，流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強(qiáng)，流動(dòng)負(fù)債增長迅速，償債能力受到威脅8。表3-9東方園林2013-2017年現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率項(xiàng)目20172016201520142013現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率0.13730.14380.0380-0.0533-0.0423數(shù)據(jù)來源:東方財(cái)富由表3-6可知，東方園林近5年的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1，說明東方園林依靠生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量滿足不了償還流動(dòng)負(fù)債的需要，這就導(dǎo)致東方園林不斷地借新債還舊債。但從近5年的趨勢上看，東方園林的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率有改善，2015 年是東方園林現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比扭負(fù)為正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在這

46、一年前期第1批實(shí)施的 PPP 項(xiàng)目投資開始逐漸收回，此后雖然在 2017 年下降了 0.65 個(gè)百分點(diǎn)，縱觀近5年東方園林的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率，也算是高百分比增長，但增長的絕對(duì)量不大，面臨這么低的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比短期償債風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，東方園林要進(jìn)一步提高現(xiàn)金流關(guān)注度，持續(xù)加大對(duì)應(yīng)收賬款的催收力度，改善回款，緩解現(xiàn)金壓力9。表3-10東方園林2013-2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)項(xiàng)目20172016201520142013應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)148.89187.34239.49250.94176.67存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)366.44495.10621.92601.34484.99數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富由

47、表3-7可知，東方園林應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)偏高，這主要與目前市政園林工程施工價(jià)款結(jié)算模式有關(guān)，東方園林采用的收款模式為“7- 2- 1” （過程中收已完成工程量的 70%，最終結(jié)算收 20%，結(jié)算 1 年或 2 年后收 10%），由于公司項(xiàng)目周期一般較長(以東方園林官網(wǎng)近期中標(biāo)公告關(guān)于欒城區(qū)“五朵金花”美麗鄉(xiāng)村建設(shè) PPP 項(xiàng)目為例，項(xiàng)目合作期長達(dá) 18 年，其中建設(shè)期 1 年，運(yùn)營維護(hù)期 17 年)，以及政府財(cái)政資金結(jié)算體系較為復(fù)雜，工程最終結(jié)算需經(jīng)監(jiān)理單位審計(jì)、第三方審計(jì)、財(cái)政部門審計(jì)等確認(rèn)過程，所以產(chǎn)生了大量應(yīng)收賬款和存貨項(xiàng)目。此外，在實(shí)際操作中，由于這些項(xiàng)目的發(fā)包方大多為當(dāng)?shù)?/p>

48、政府或者政府所屬的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司，面對(duì)這樣強(qiáng)勢的客戶，受談判地位、項(xiàng)目競爭程度的影響，企業(yè)通常需要給予寬松的付款條件，這也導(dǎo)致東方園林應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長l0。2.長期償債能力表3-11長期償債能力指標(biāo)分析項(xiàng)目20172016201520142013資產(chǎn)負(fù)債率67.62%60.68%63.83%56.22%57.05%產(chǎn)權(quán)比率2.09%1.54%1.77%1.29%1.33%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越小，說明企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。保守的觀點(diǎn)認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率不應(yīng)高于50%，而國際上通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率等于60%時(shí)較為適當(dāng)。產(chǎn)權(quán)比率越低，說明企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。由表3

49、-11資產(chǎn)負(fù)債率在增長，而且大于60%，產(chǎn)權(quán)比率也在增長，說明企業(yè)長期償債能力弱。（四）存在的問題1.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理在當(dāng)前東方園林的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，存在著負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的問題，短期負(fù)債規(guī)模過大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了長期負(fù)債規(guī)模，短期負(fù)債對(duì)于東方園林而言，其所帶來的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)相較于長期負(fù)債來說也更為突出。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理問題，發(fā)映出了當(dāng)前東方園林在財(cái)務(wù)管理方面存在的不足，沒有做到較好的負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，缺乏積極主動(dòng)的負(fù)債管理措施1l。同時(shí)，東方園林在負(fù)債結(jié)構(gòu)管理中，現(xiàn)有的財(cái)務(wù)管理工作并沒有充分發(fā)揮出相應(yīng)的作用，在負(fù)債規(guī)?？傤~短時(shí)期難以顯著降低的情況下，需要通過負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化來降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，顯然當(dāng)前東方園林財(cái)務(wù)管理活動(dòng)并

50、沒有積極承擔(dān)起這一職能，存在著主動(dòng)財(cái)務(wù)管理措施缺位的問題l2。2.償債能力弱東方園林現(xiàn)階段短期償債能力不容樂觀。由于 PPP 項(xiàng)目周期長、投資大、回款難的特點(diǎn)，東方園林存貨、債務(wù)和應(yīng)收賬款不斷走高，企業(yè)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比等指標(biāo)都偏低，商業(yè)信用融資占比較大，銀行借款籌資短期借款較多，償債風(fēng)險(xiǎn)較大，東方園林應(yīng)該合理規(guī)劃籌資、用資，躲過資金寒冬l3。3.存貨嚴(yán)重滯壓，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)偏高東方園林于2009年登陸深交所中小板，原主營業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)市政園林景觀業(yè)務(wù)。自2014年起，公司開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，主營業(yè)務(wù)變更為以PPP模式開展的水環(huán)境綜合治理及全域旅游業(yè)務(wù)，成

51、為國內(nèi)最早進(jìn)行PPP模式研究和參與PPP項(xiàng)目落地的民營企業(yè)之一l4。PPP項(xiàng)目需墊資20%以上資本金，而項(xiàng)目凈利潤率僅在15%，長期來看存在5%的資本缺口。同時(shí)項(xiàng)目凈利潤的一半以上又轉(zhuǎn)化成了存貨及應(yīng)收（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在372天左右，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)在150天左右），從墊資到收回現(xiàn)金需要將近1年半l5。在東方園林資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大時(shí)，“應(yīng)收賬款”和“存貨”占據(jù)了總資產(chǎn)的半壁江山。一個(gè)是完工尚未交付（存貨），一個(gè)是交付尚未收款（應(yīng)收賬款），二者之和超過了總資產(chǎn)的1/2。四、研究結(jié)論及建議（一）研究結(jié)論作為中國園林上市第一股，業(yè)績好、增長快，究竟是什么，讓其走上了業(yè)績持續(xù)增長、股價(jià)持續(xù)下跌的囧途？首先東方園

52、林負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非流動(dòng)負(fù)債說明當(dāng)前東方園林在財(cái)務(wù)管理方面存在的不足，沒有做到較好的負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，缺乏積極主動(dòng)的負(fù)債管理措施。其次東方園林償債能力弱，在東方園林業(yè)績突飛猛進(jìn)的背后，不容忽視的，是其負(fù)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大。 因PPP項(xiàng)目回款存在一定的周期，企業(yè)需大量墊資，東方園林便大量舉債用于公司經(jīng)營。3年半的時(shí)間里，總負(fù)債將近翻了兩番，從73億至281億。資產(chǎn)負(fù)債率也從56.22%攀升至70.21%。引起負(fù)債規(guī)模迅速擴(kuò)大的，是東方園林的金融負(fù)債。短期借款、長期借款、短期融資券、超短期融資券、公司債券，各類融資工具一應(yīng)俱全、規(guī)模不斷擴(kuò)大。最后存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)偏高，由于公

53、司項(xiàng)目周期一般較長，以及政府財(cái)政資金結(jié)算體系較為復(fù)雜，工程最終結(jié)算需經(jīng)監(jiān)理單位審計(jì)、第三方審計(jì)、財(cái)政部門審計(jì)等確認(rèn)過程，所以產(chǎn)生了大量應(yīng)收賬款和存貨。（二）對(duì)策及建議1.優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)（1）降低短期負(fù)債規(guī)模結(jié)合東方園林當(dāng)前的負(fù)債情況，應(yīng)當(dāng)對(duì)于當(dāng)前的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，由于其當(dāng)前的負(fù)債結(jié)構(gòu)中短期負(fù)債所占比例過高，可以通過采取相應(yīng)的措施來降低流動(dòng)負(fù)債規(guī)模，實(shí)現(xiàn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。在具體的措施中，要降低短期負(fù)債，主要的途徑有自有資金償還、資產(chǎn)出售、債務(wù)轉(zhuǎn)移、其他融資抵償?shù)鹊?。就?dāng)前東方園林的實(shí)際經(jīng)營情況來看，依靠自有資金償還顯然是不現(xiàn)實(shí)的，目前東方園林并沒有足夠的自有資金來償還短期債務(wù)，而如果

54、通過資產(chǎn)出售也會(huì)對(duì)其當(dāng)前的經(jīng)營發(fā)展造成很大的影響，并不適用現(xiàn)階段東方園林的實(shí)際經(jīng)營情況。因而綜合來看，較為適合東方園林選擇的優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)途徑是債務(wù)轉(zhuǎn)移、其他融資抵償?shù)鹊?。?）構(gòu)建合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制可以使得企業(yè)的管理者在分析現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，及時(shí)地采取適當(dāng)?shù)姆椒▉矸乐关?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)造成較大的損失，可以讓管理者及時(shí)發(fā)覺造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，故企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立合理的，科學(xué)的預(yù)警系統(tǒng)。2.提高償債能力（1）壓縮項(xiàng)目開支隨著中標(biāo)的 PPP 項(xiàng)目數(shù)量越來越多，需要不斷融資以維持項(xiàng)目正常的建設(shè)運(yùn)營。最新數(shù)據(jù)顯示，東方園林 2018 年以來中標(biāo)項(xiàng)目 21 個(gè)，項(xiàng)目總投資額約 180 億元，在國家“

55、去杠桿”的大背景下發(fā)債市場進(jìn)入寒冬很難籌集項(xiàng)目所需資金。東方園林目最核心的問題就是控制好節(jié)奏，加大對(duì) PPP 項(xiàng)目的篩選，減少巨額訂單交易，內(nèi)部開源節(jié)流，減少資金外流，已結(jié)算未收回的賬款加緊清收（2）確定合理的資本構(gòu)成企業(yè)的資本構(gòu)成按照來源的不同可以分為權(quán)益資金和債務(wù)資金。企業(yè)應(yīng)該按照自己的實(shí)際情況，所處的經(jīng)營環(huán)境，市場競爭力等因素，來判斷能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小，確定適合企業(yè)的最恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)。當(dāng)業(yè)處在比較有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，競爭力比較小時(shí)，應(yīng)該采用比較寬松的政策，在評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)后，根據(jù)評(píng)估的結(jié)果適當(dāng)?shù)慕枞敫嗟馁Y金；當(dāng)企業(yè)處在不好的環(huán)境中時(shí)，競爭力也比較大，此時(shí)就算借入再多的資金，競爭力也不會(huì)提

56、高，反過來會(huì)增加財(cái)務(wù)危機(jī)，使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大，這時(shí)企業(yè)應(yīng)該運(yùn)用相對(duì)緊縮的政策，縮減債務(wù)資金，適時(shí)地改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（3）保持資產(chǎn)的高度流動(dòng)性如果資產(chǎn)的流動(dòng)性比較低，說明企業(yè)可能有太多儲(chǔ)存的存貨，使多數(shù)現(xiàn)金被存貨占有，使得企業(yè)的貨幣資金減少，到期償還負(fù)債時(shí)，可能由于沒有足夠的資金而破壞企業(yè)的聲譽(yù)，使企業(yè)不足以償還債務(wù)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。所以，企業(yè)在經(jīng)營的過程中，應(yīng)該加速資產(chǎn)的流動(dòng)來保證企業(yè)歸還債務(wù)的能力。（4）合理安排資金企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營時(shí)，應(yīng)該考慮負(fù)債償還的日期以及償還的金額和利息，合理的運(yùn)用企業(yè)的資金?？斓綒w還借款的時(shí)候，企業(yè)應(yīng)該減少現(xiàn)金的流出以便及時(shí)歸還債務(wù)，防止因?yàn)闆]有足夠的現(xiàn)金無法償

57、還借款而給企業(yè)的信譽(yù)造成不良的影響。3.縮短存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（1）加快帳款回收自從 2014 年實(shí)施 PPP 項(xiàng)目以來，東方園林的應(yīng)收賬款大幅增長，應(yīng)收賬款的增加帶來了一系列管理成本、壞賬成本以及機(jī)會(huì)成本。因此，面對(duì)發(fā)債遇冷，大量債券即將到期的現(xiàn)狀，東方園林需要采取積極的收賬政策，加快應(yīng)收賬款回款速度。（2）客戶多元化變革據(jù)基建通大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，東方園林自2015 年至 2017 年，拿到的訂單數(shù)近 70 個(gè)，涉及金額高達(dá)1200億元，且?guī)缀跞珵?PPP 項(xiàng)目，周期長、投資大、回款難是 PPP 項(xiàng)目的通病，這導(dǎo)致東方園林應(yīng)收賬款高額且一直增長。改變這一困境的有效途徑是，尋求客戶的多元化結(jié)構(gòu)變革，開發(fā)資信狀況良好且現(xiàn)金充裕的客戶，在一定程度上增強(qiáng)東方園林自身的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)能力，從而提高短期償債能力。（3）改善政企合作關(guān)系政府是東方園林穩(wěn)定且主要的客戶，公司的營業(yè)收入大部分來自于政府。由于以前與政府合作主動(dòng)權(quán)不在民營企業(yè)自己手里，企業(yè)完全聽從政府的安排，沒有自己的立場，使得項(xiàng)目驗(yàn)收結(jié)算不及時(shí)，大量存量項(xiàng)目導(dǎo)致存貨積壓、應(yīng)收賬款存在諸多隱患和風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)改善政企合作關(guān)系，與政府建立平等的商業(yè)化關(guān)系，增強(qiáng)企業(yè)談判