第七章長(zhǎng)期投資決策ppt課件

1、 第七章 長(zhǎng)期投資決策 第一節(jié) 投資概述 第二節(jié) 資本預(yù)算概述 第三節(jié) 現(xiàn)金流量及其估算 第四節(jié) 資本預(yù)算的根本方法 第五節(jié) 投資工程的不確定性分析 第六節(jié) 投資決策實(shí)例.本章學(xué)習(xí)目的和要求：了解工程投資的概念、投資工程的不確定性分析掌握工程投資的現(xiàn)金流量分析技術(shù)，決策目的的計(jì)算和運(yùn)用。 . 第一節(jié) 投資概述一、投資的概念二、投資的意義三、投資的分類四、投資的程序.一、投資的概念 投資是指為了未來(lái)獲得更多的現(xiàn)金流入而如今付出現(xiàn)金的行為。 財(cái)務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)展的消費(fèi)性資本投資，或者簡(jiǎn)稱資本投資。 資本投資管理的主要內(nèi)容，是經(jīng)過(guò)投資預(yù)算的分析與編制對(duì)投資工程進(jìn)展評(píng)價(jià)，因此也稱資本預(yù)

2、算或者投資工程分析與評(píng)價(jià)。.二、投資的意義 對(duì)于發(fā)明價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的決策。 籌資的目的是投資，投資決議了籌資的規(guī)模和時(shí)間。投資決議了購(gòu)置的資產(chǎn)類型，不同的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)需求不同的資產(chǎn)，因此投資決議了日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的特點(diǎn)和方式。 投資決策決議了企業(yè)的前景，投資是獲取盈利的根本前提，是在消費(fèi)的必要手段，也是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。.三、投資的分類一按照投資時(shí)間長(zhǎng)短，分為長(zhǎng)期投資與短期投資二按投資范圍，分為廣義投資和狹義投資三按投資主體不同，分為內(nèi)部投資與外部投資四按投資構(gòu)成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，分為股權(quán)投資和債務(wù)投資五按投資方式不同，分為實(shí)物投資與證券投資六按照投資對(duì)企業(yè)出路的影響，分為戰(zhàn)術(shù)性

3、投資與戰(zhàn)略性投資七按照投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，分為確定性投資與風(fēng)險(xiǎn)性投資.四、投資的程序1、提出投資方案2、評(píng)價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性3、投資方案比較與選擇4、投資方案的執(zhí)行5、投資方案的再評(píng)價(jià)。 .第二節(jié) 資本預(yù)算概述一、資本預(yù)算的概念 資本預(yù)算是對(duì)實(shí)業(yè)投資工程未來(lái)各期的資金流入與流出以及資金本錢進(jìn)展詳細(xì)分析，并對(duì)投資工程能否可行做出判別的活動(dòng)，是對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資活動(dòng)進(jìn)展分析、選擇的過(guò)程。 工程投資是對(duì)企業(yè)內(nèi)部各種消費(fèi)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資。.二、企業(yè)工程投資的種類1、相關(guān)性投資與非相關(guān)性投資 相關(guān)性投資是指必需依賴其他工程的實(shí)施而存在的工程，如造紙廠的污水處置工程。2、采用與否投資與互斥選擇投資 采用與否

4、投資是指決議能否投資于某一獨(dú)立工程的決策。 在兩個(gè)或兩個(gè)以上的工程中，只能選擇其中之一的決策叫做互斥選擇投資決策 三、工程投資的特點(diǎn)1、影響時(shí)間長(zhǎng) 2、投資數(shù)量大 3、不經(jīng)常發(fā)生 4、變現(xiàn)才干差.四、資本預(yù)算的程序. 第三節(jié) 現(xiàn)金流量及其估算一、現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成 資本預(yù)算中最重要的義務(wù)之一就是預(yù)測(cè)一個(gè)工程的未來(lái)現(xiàn)金流量。.一現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量在一定時(shí)期內(nèi)，投資工程實(shí)踐收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而添加的 現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量NCF 一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額.二現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資工程現(xiàn)金

5、流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資工程現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量.1、初始現(xiàn)金流量 某年?duì)I運(yùn)資本添加額本年流動(dòng)資本需用額上年?duì)I運(yùn)資本總額 該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額該年流動(dòng)負(fù)債籌資額 工程建立過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或工程投資總額。 主要內(nèi)容：3原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入2營(yíng)運(yùn)資本1工程總投資4所得稅效應(yīng) 構(gòu)成固定資產(chǎn)的支出 構(gòu)成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用 構(gòu)成其他資產(chǎn)的費(fèi)用 資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)交納所得稅量售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量.2、運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱運(yùn)營(yíng)付現(xiàn)本錢 工程建成后，消費(fèi)運(yùn)營(yíng)過(guò)

6、程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，普通按年計(jì)算。 主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資工程投產(chǎn)后添加的稅后現(xiàn)金收入或本錢費(fèi)用節(jié)約額。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資工程有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后本錢費(fèi)用以及各種稅金支出。. 計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 運(yùn)營(yíng)付現(xiàn)本錢 所得稅 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)總本錢所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)付現(xiàn)本錢 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)付現(xiàn)本錢 折舊所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)付現(xiàn)本錢 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)付現(xiàn)本錢所得稅率折舊所得稅稅率收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)付現(xiàn)本錢1 所得稅稅率折舊所得稅稅率 運(yùn)營(yíng)付現(xiàn)本錢折舊假設(shè)非付現(xiàn)本錢只思索折舊.現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 運(yùn)營(yíng)付現(xiàn)本錢 所得

7、稅 運(yùn)營(yíng)總本錢折舊假設(shè)非付現(xiàn)本錢只思索折舊收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)總本錢所得稅稅率 凈收益即：現(xiàn)金凈流量?jī)羰找嬲叟f 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)總本錢折舊 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)總本錢所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)總本錢折舊 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)總本錢所得稅稅率收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營(yíng)總本錢1所得稅稅率折舊工程的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本的條件下： .假設(shè)工程在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：.【例】假設(shè)某工程投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量見下表： 表 投資工程的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）凈收益或現(xiàn)金凈流量100 000(50 000)

8、(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=100 000-50 0001-34%+20 00034% = 39 800元現(xiàn)金凈流量=凈收益+折舊 運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=19 800+20 000=39 800元.3、終結(jié)現(xiàn)金流量 工程經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容： 運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量與運(yùn)營(yíng)期計(jì)算方式一樣 非運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量 A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出賣時(shí)的稅賦損益 B. 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入含稅賦損益收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本.二、工程投資

9、決策運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由1、有利于科學(xué)地思索時(shí)間價(jià)值要素。2、使工程投資決策更符合客觀實(shí)踐。3、思索了工程投資的逐漸回收問(wèn)題。.三、現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)該留意的問(wèn)題1、現(xiàn)金流量的估計(jì)應(yīng)建立在稅后的根底上。2、應(yīng)以增量的方式提供。 所謂增量，即接受或回絕某個(gè)投資工程后，而導(dǎo)致公司現(xiàn)金流量的變動(dòng)。 3、沉沒本錢必需忽略而時(shí)機(jī)本錢必需思索。 沉沒本錢指曾經(jīng)發(fā)生或承諾要發(fā)生的本錢。過(guò)去或者既定的支付無(wú)法影響當(dāng)前工程的現(xiàn)金流，因此沉沒本錢不隨工程決策的變化而變化。 時(shí)機(jī)本錢即放棄的投資時(shí)機(jī)所蒙受的損失。4、在預(yù)期現(xiàn)金流量時(shí)必需思索預(yù)期的通貨膨脹。5、思索由工程投資引起的營(yíng)運(yùn)資本的變化。 新的投資工程實(shí)施需求思

10、索添加原資料和存貨、預(yù)留不可預(yù)測(cè)的應(yīng)急現(xiàn)金、信譽(yù)銷售等問(wèn)題。墊付、預(yù)留、應(yīng)收等費(fèi)用工程，應(yīng)被視為滿足營(yíng)運(yùn)資本需求，而需求納入增量現(xiàn)金流思索范圍的工程。. 【例】 ABC公司是一個(gè)辦公用品的消費(fèi)廠家，主要消費(fèi)各種辦公桌椅等。目前公司研討開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場(chǎng)前景看好。為了解學(xué)生用椅的潛在市場(chǎng)，公司支付了50 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)展市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果闡明學(xué)生用椅市場(chǎng)大約有10%15%的市場(chǎng)份額有待開發(fā)。公司決議對(duì)學(xué)生用椅投資進(jìn)展本錢效益分析。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： 1市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)50 000元為沉沒本錢，屬于工程投資決策的無(wú)關(guān)本錢。 2學(xué)生用椅消費(fèi)車間可利用公司一處廠房，假設(shè)出賣，該

11、廠房當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢為50 000元。 3學(xué)生用椅消費(fèi)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等為110 000元，運(yùn)用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20 000元；估計(jì)5 年后不再消費(fèi)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出賣，其售價(jià)為30 000元。. 4估計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、800、1 200、1 000、600；學(xué)生用椅市場(chǎng)銷售價(jià)錢，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)要素，售價(jià)每年將以2%的幅度增長(zhǎng)；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)本錢第一年100元，以后隨著原資料價(jià)錢的大幅度上升，單位本錢每年將以10%的比率增長(zhǎng)。 5消費(fèi)學(xué)生用椅需求墊支的營(yíng)運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷

12、售收入10%估計(jì)本期營(yíng)運(yùn)資本需求量。第一年初投資10 000元，第5年末營(yíng)運(yùn)資本需求量為零。 6公司所得稅稅率為34%，在整個(gè)運(yùn)營(yíng)期堅(jiān)持不變。.年份銷售量單 價(jià)銷售收入單位成本成本總額1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846案例分析表6- 3運(yùn)營(yíng)收入與付現(xiàn)本錢預(yù)測(cè) 單位：元某年的單價(jià)=上年的單價(jià)1+2%某年的單位本錢=上年的單位本錢1+10

13、%.表6- 4 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 單位：元 項(xiàng)目012345經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量銷售收入100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊20 000 20 000 20 000

14、20 000 20 000 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機(jī)會(huì)成本設(shè)備投資(110 000)23 200 機(jī)會(huì)成本(廠房)(50 000)營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營(yíng)運(yùn)資本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金凈流量合計(jì)(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設(shè)

15、備處置現(xiàn)金流入：收入30 000元，應(yīng)交納所得稅30 00010 0000.346800，抵減了現(xiàn)金流入年末營(yíng)運(yùn)資本=下年估計(jì)銷售收入10%某年?duì)I運(yùn)資本追加支出該年末營(yíng)運(yùn)資本上年?duì)I運(yùn)資本. 第四節(jié) 資本預(yù)算的根本方法 在對(duì)投資工程評(píng)價(jià)時(shí)運(yùn)用的目的分為兩類：一類是貼現(xiàn)目的，也稱動(dòng)態(tài)目的，是對(duì)投資工程所構(gòu)成的現(xiàn)金流量思索貨幣時(shí)間價(jià)值要素而進(jìn)展計(jì)算的各項(xiàng)目的，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非貼現(xiàn)目的，又稱靜態(tài)目的，是不思索貨幣時(shí)間價(jià)值要素，直接按投資工程構(gòu)成的現(xiàn)金流量進(jìn)展計(jì)算的目的，主要包括靜態(tài)投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等。.一、貼現(xiàn)法一凈現(xiàn)值法NPV 凈現(xiàn)值指特定投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入

16、的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，即投資工程投入運(yùn)用后的凈現(xiàn)金流量按貼現(xiàn)率或企業(yè)要求到達(dá)的報(bào)酬率折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。 假設(shè)凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，該工程的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；假設(shè)凈現(xiàn)值為0，那么闡明該工程的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；假設(shè)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，那么那么放棄該工程。. NPV：凈現(xiàn)值，未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值減去初始投資額。 ：第t年的凈現(xiàn)金流量。 C：初始投資額。.1、凈現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程：1計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量；2計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。2、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)那么：1只需一個(gè)備選方案時(shí)，NPV 為正那么采用，為負(fù)那么回絕；2在有多個(gè)備選方案時(shí)，選

17、NPV為正值中的最大者。.例1，設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資時(shí)機(jī)，數(shù)據(jù)見下表： 貼現(xiàn)率10%的三項(xiàng)投資時(shí)機(jī) 單位：元 NPV甲=834.71元 NPV乙= 778.73元 NPV丙= -279.9元 應(yīng)選甲方案假設(shè)甲、乙兩方案互斥。期間甲方案乙方案丙方案凈收益現(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量01239001620（10000）59006620（900）15001500（4500）60030003000300300300（6000）230023002300合計(jì)2520252021002100900900.3、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺陷優(yōu)點(diǎn)：思索了資金的時(shí)間價(jià)值。缺陷：不能提示各個(gè)投資方案本身能夠

18、到達(dá)的實(shí)踐報(bào)酬是多少。二現(xiàn)值指數(shù)PI法 現(xiàn)值指數(shù)又稱為獲利指數(shù)，是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率?，F(xiàn)值指數(shù)大于1，闡明其收入大于本錢，即投資報(bào)酬率超越預(yù)定的貼現(xiàn)率；等于1，。那么兩者相等；小于1，那么前者小于后者。公式：.1、現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算過(guò)程1計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值，與計(jì)算NPV 的方法一樣；2計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)。2、現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)那么：只需一個(gè)備選方案時(shí)，指數(shù)大于或等于1的采用，否那么那么回絕；在有多個(gè)方案可供選擇時(shí)，選指數(shù)超越1最多的工程進(jìn)展投資。 續(xù)上例： PI甲=10834.71/10000=1.08 PI乙=5278.73/4500=1.17 PI丙=5720.1/6000=0.

19、95 乙方案可取。.三內(nèi)含報(bào)酬率法 內(nèi)含報(bào)酬率法是指以內(nèi)含報(bào)酬率作為評(píng)價(jià)工程可行與否的方法。內(nèi)含報(bào)酬率是可以使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。公式：R：內(nèi)含報(bào)酬率.1、內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程1假設(shè)每年的NCF相等，那么先計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)公式：年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年的NCF然后查年金系數(shù)表，找出與上述年金系數(shù)相臨近的正、負(fù)兩個(gè)貼現(xiàn)率；最后用插值法計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率。2假設(shè)每年的NCF 不等，那么按以下步驟：首先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。假設(shè)NPV0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)展測(cè)算，否那么降低貼現(xiàn)率再測(cè)算，反復(fù)此過(guò)程，找到NPV 由

20、正到負(fù)比較接近于0的兩個(gè)貼現(xiàn)率。.然后用插值法計(jì)算出實(shí)踐內(nèi)含報(bào)酬率。公式：2、內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)那么：在只需一個(gè)備選方案時(shí)，假設(shè)計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本本錢或必要報(bào)酬率就采用，反之那么回絕；假設(shè)有多個(gè)備選方案且互斥，應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率超越資本本錢最多的投資工程。. 續(xù)上例，用試錯(cuò)法測(cè)試甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率測(cè)試 單位：元 運(yùn)用插值法公式求出：IRR甲=16.05% 年份現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值012-100005900662010.84750.7182-100005000.254754.4810.86210.7432-1000

21、05086.394919.98凈現(xiàn)值-245.36.374. 乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試 單位：元 內(nèi)含報(bào)酬率乙=17.88%丙方案的內(nèi)含報(bào)酬率可直接用年金現(xiàn)值來(lái)確定。內(nèi)含報(bào)酬率丙=7.32%年份現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0123-45006003000300010.84750.71820.609-4500508.52154.6182710.86210.74320.6407-4500 517.32229.61922.1凈現(xiàn)值-11169.三內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺陷優(yōu)點(diǎn)1、運(yùn)用廣泛地建立在折現(xiàn)的現(xiàn)金流量根底上的投資準(zhǔn)那么，反映了時(shí)間價(jià)值和時(shí)機(jī)本錢的思想。 2、反映了投資

22、工程能夠到達(dá)的收益率預(yù)期報(bào)答率缺陷： 計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，特別是在投資工程每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)，普通要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才干算出內(nèi)含報(bào)酬率。.二、非貼現(xiàn)法一投資回收期法 投資回收期指收回初始投資所需求的時(shí)間，普通以年為單位，回收年限越短，方案越有利。假設(shè)每年的NCF相等，那么投資回收期可按以下公式：假設(shè)每年的NCF不等，那么回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。續(xù)前例，甲方案、乙方案和丙方案的投資回收期分別為1.62年、2.3年和2.61年。.甲方案的投資回收期=1+(10000-5900)6620=1+0.62=1.62乙方案的投資回收期=2+(4500-600-3000) 3000=2+0

23、.3=2.3丙方案的投資回收期=60002300=2.61. 投資回收期目的的特點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單，易于了解，且在一定程度上思索了投資的風(fēng)險(xiǎn)(投資回收期越長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之。)故該方法被廣泛運(yùn)用。 該方法的缺陷是：1、沒有思索資金的時(shí)間價(jià)值。2、只思索回收期之前的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的奉獻(xiàn)，沒有思索回收期之后的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的奉獻(xiàn)。 為抑制第一個(gè)缺陷，引入了貼現(xiàn)投資回收期目的。.項(xiàng)目 0 1 2 3 4 A現(xiàn)金流量 -20000 16000 16000 7000 7000折現(xiàn)現(xiàn)金流量 -20000 14545 13223 5259 4781B現(xiàn)金流量 -20000 6000 6000 6000

24、 30000折現(xiàn)現(xiàn)金流量 -20000 5455 4959 4508 20490.二會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率是投資工程壽命周期內(nèi)年平均凈收益與初始投資額的比率。公式： 續(xù)上例：會(huì)計(jì)收益率甲=(25202)/10000=12.6%會(huì)計(jì)收益率乙=(21003)/4500=15.6%會(huì)計(jì)收益率丙=(9003)/6000=5% 采用這種方法時(shí)，應(yīng)事先確定一個(gè)企業(yè)要求到達(dá)的會(huì)計(jì)收益率，在進(jìn)展決策時(shí)，只需高于預(yù)期會(huì)計(jì)收益率的方案才干采用；而在有多個(gè)方案的互斥選擇中，那么選會(huì)計(jì)收益率高的那種方案。.三、貼現(xiàn)法下各目的的比較一凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法的比較：只需當(dāng)初始投資不同時(shí)兩者得出不同的結(jié)論，這時(shí)應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)

25、。由于凈現(xiàn)值衡量的是投資收益大小的絕對(duì)值，更符合公司財(cái)務(wù)的目的。二凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的比較： 有三種情況會(huì)導(dǎo)致以上兩種方法的結(jié)論不同。 1、初始投資不一致。 兩投資工程初始投資額不等時(shí)的現(xiàn)金流量表時(shí)期 0 1 2 3 IRR NPVR=0.1)工程A -1000 505 505 505 0.24 256工程B -11000 5000 5000 5000 0.17 1435.2、現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致。 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致時(shí)工程AB的各期現(xiàn)金流量表 時(shí)期 0 1 2 3 4 IRR NPVR=0.1工程A -9000 6000 5000 4000 0 0.33 3592 工程B -9

26、000 1800 1800 1800 1800 0.20 90003、投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改動(dòng)符號(hào)。 工程F投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改動(dòng)符號(hào)時(shí)的現(xiàn)金流量表 時(shí)期 0 1 2 IRR NPVR=0.1現(xiàn)金流量 -100 260 -168 0.2or0.4 -2.48當(dāng)兩者得出不同的結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。因此，在資本無(wú)限量的情況下，凈現(xiàn)值法是一個(gè)比較好的方法。. 第五節(jié) 投資工程的不確定性分析 上節(jié)有關(guān)投資評(píng)價(jià)的方法中，假定各個(gè)投資方案在各個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流量都是確定和知的，即可以確知現(xiàn)金收支的金額及其發(fā)生的時(shí)間。而實(shí)踐上，由于投資決策涉及的時(shí)間比較長(zhǎng)，投資支出、每年的現(xiàn)金流量、可回收年限等都是估計(jì)和估

27、算的，都存在不同程度的不確定性，因此需求進(jìn)展投資工程的不確定性分析。 對(duì)投資工程的不確定性分析主要包括：敏感性分析、保本點(diǎn)分析和概率分析等。.一、敏感性分析 敏感性分析又叫靈敏度分析，是以預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量為根底方案，根據(jù)市場(chǎng)能夠出現(xiàn)的變化和工程的特點(diǎn)，估計(jì)影響工程未來(lái)凈現(xiàn)值的主要要素，諸如銷售量、銷售價(jià)錢、固定本錢等，分別計(jì)算某一要素變化而其他要素均不變時(shí)，工程凈現(xiàn)金流量的變化及變化后的凈現(xiàn)值，分析凈現(xiàn)值對(duì)各要素單獨(dú)變化的敏感程度。 敏感性分析的根本做法是：固定除用以分析的變量外的其他一切變量，然后改動(dòng)所選定的分析變量的值，察看投資結(jié)果如NPV隨這一變量變化的情況。假設(shè)投資結(jié)果對(duì)這一變量的微小變

28、化有較大的反響，闡明這一變量對(duì)投資結(jié)果有較大的影響，這一變量預(yù)測(cè)值的準(zhǔn)確與否對(duì)投資決策非常關(guān)鍵，即這一變量的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)較高；反之那么較低。 下面的例子闡明敏感性分析的方法與作用。.1除銷售量外，其他要素均堅(jiān)持為根本情況見下表：2除固定本錢外，其他要素均堅(jiān)持為根本情況見下表： 銷售量 年現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值NPV內(nèi)部收益率IRR 根本情況 100000 120000 32600 15.24% 最差情況 110000 113333 8565 12.9% 最優(yōu)情況 90000 126667 56634 17.6% 銷售量 年現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值（NPV） 內(nèi)部收益率（IRR）基本狀況 12000 120000

29、 32600 15.24%最差狀況 11000 106667 -15465 10.4%最優(yōu)狀況 13000 133333 80665 1 9.9% .3除單價(jià)外，其他要素均堅(jiān)持為根本情況見下表： 以上分析闡明，在三個(gè)變量中，這一投資工程對(duì)固定本錢的變化最不敏感，即使固定本錢支出到達(dá)最高值，只需其他要素不變，投資依然有利可圖凈現(xiàn)值為正。相反，該投資工程對(duì)銷售單價(jià)的變化最為敏感，一旦銷售單價(jià)不理想，投資工程將蒙受很大的損失凈虧損11萬(wàn)元以上。 根據(jù)以上的分析結(jié)果，投資者可以不用過(guò)分追求為投資工程固定本錢預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，而必需非常留意對(duì)產(chǎn)品銷售單價(jià)的預(yù)測(cè)。由此可以看出，經(jīng)過(guò)敏感性分析，投資者可以找出對(duì)

30、投資結(jié)果影響最大的要素，并對(duì)這些要素做進(jìn)一步的分析，以最高的效率盡量減少投資結(jié)果的不確定性。 銷售單價(jià) 年現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值（NPV） 內(nèi)部收益率（IRR）基本狀況 80 120000 32600 15.24%最差狀況 75 80000 -111600 0.0%最優(yōu)狀況 85 160000 176800 28.3%.二、概率分析 敏感性分析只能指出工程評(píng)價(jià)目的對(duì)各不確定要素的敏感程度，但不能闡明不確定要素的變化對(duì)評(píng)價(jià)目的的這種影響發(fā)生的能夠性的大小，以及在這種能夠性下對(duì)評(píng)價(jià)目的的影響程度。因此需求對(duì)所涉及的有關(guān)變量在一定范圍內(nèi)的能夠分布進(jìn)展概率分析。 概率分析是經(jīng)過(guò)分析投資工程未來(lái)各年各種能夠的

31、凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率，計(jì)算投資工程的期望現(xiàn)值來(lái)評(píng)價(jià)投資工程。.三、保本點(diǎn)分析 保本點(diǎn)分析又稱盈虧平衡分析是分析當(dāng)企業(yè)的會(huì)計(jì)收益為零時(shí)的銷售程度。它是為維持企業(yè)獲利所必需堅(jiān)持的最低銷售程度。計(jì)算公式為： 式中：Q盈虧平衡時(shí)的銷售量；F固定本錢； P單價(jià)； V單位變動(dòng)本錢 資本預(yù)算中的盈虧平衡分析主要是分析為維持工程盈虧平衡所應(yīng)到達(dá)的銷售程度。這里的盈虧平衡指的是NPV為零或內(nèi)含報(bào)酬率等于資本本錢。這種方法還可以分析盈虧平衡時(shí)的任一假設(shè)變量。. 第六節(jié) 投資決策實(shí)例一、設(shè)備更新決策 某企業(yè)5年前購(gòu)置一設(shè)備，價(jià)值75萬(wàn)元，購(gòu)置時(shí)預(yù)期運(yùn)用壽命15年，殘值為0。該設(shè)備直線折舊，目前曾經(jīng)計(jì)提折舊25萬(wàn)

32、元，賬面凈值為50萬(wàn)元。該設(shè)備每年耗費(fèi)的本錢為70萬(wàn)元，銷售額為100萬(wàn)元?，F(xiàn)有一新設(shè)備，價(jià)值120萬(wàn)元，運(yùn)用壽命10年，估計(jì)10年后殘值20萬(wàn)元，也采用直線折舊法。新設(shè)備可使銷售量由原來(lái)的100萬(wàn)元添加到每年110萬(wàn)元，同時(shí)可使消費(fèi)本錢降至50萬(wàn)。假設(shè)如今將該設(shè)備出賣，估計(jì)售價(jià)為10萬(wàn)元。假設(shè)該公司的資本本錢為10%，所得稅稅率40%，問(wèn)該企業(yè)能否應(yīng)該用新設(shè)備交換舊設(shè)備？ .1、新設(shè)備的初始投資額 購(gòu)買價(jià)120萬(wàn)元；出賣舊設(shè)備可得款10萬(wàn)元；由于舊設(shè)備的售價(jià)低于其賬面價(jià)值40萬(wàn)元，企業(yè)因此可以少交所得稅 萬(wàn)元。購(gòu)買新設(shè)備的初始投資額為： 120-10-16=94萬(wàn)元2、終結(jié)現(xiàn)金流量：第十年末新設(shè)備的變價(jià)收入20萬(wàn)元。3、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量下表將新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量匯總在一同。. 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)元更新設(shè)備投資的凈現(xiàn)值為：NPV0，故應(yīng)更新設(shè)備。 110年舊設(shè)備 110年新設(shè)備 110年二者之差 （1） （2） （3）=（2）-（1）銷售收入 100 110 10付現(xiàn)成本 -70 -50 20折舊 -5 -10 -5 稅前利潤(rùn) 25 50 25所得稅 -10 -20 -10稅后利潤(rùn) 15 30 15營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 20 40 20. 另外可以采用比較新舊設(shè)備凈現(xiàn)值大小的方法來(lái)確定能否更