第9章債券價(jià)值分析ppt課件

1、投資學(xué)第8章1投資學(xué) 第9章 債券的價(jià)值分析.投資學(xué)第8章2本章主要內(nèi)容債券的內(nèi)在價(jià)值與收益率債券定價(jià)原理利率的期限構(gòu)造久期與凸性.投資學(xué)第8章3第一節(jié) 債券定價(jià)根底評(píng)價(jià)債券價(jià)值的兩種方法現(xiàn)值模型收益率模型：利用債券的現(xiàn)行價(jià)錢計(jì)算它所能提供的收益率.投資學(xué)第8章4一、現(xiàn)值模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(簡(jiǎn)稱DCF) 債券的價(jià)值=利息的現(xiàn)值+本金的現(xiàn)值.投資學(xué)第8章5一附息債券定價(jià)公式.投資學(xué)第8章6為簡(jiǎn)化討論，假設(shè)只需一種利率，適于任何到期日現(xiàn)金流的折現(xiàn)這種估價(jià)方法要求債券持有到期.投資學(xué)第8章7由公式可知，債券價(jià)值由兩部分組成 各期利息的貼現(xiàn)值 到期歸還本金的貼現(xiàn)值例：設(shè)債券票面價(jià)值為1000元，票面利率

2、為8%，每半年支付一次利息，期限為20年，市場(chǎng)到期收益率為10%，投資者將持有到期，求這種債券的價(jià)錢。686.36+142=828.36.投資學(xué)第8章8二零息債券定價(jià)公式.投資學(xué)第8章9二、收益率模型 到期收益率前面引見的是在知必要報(bào)酬率的情況下怎樣計(jì)算價(jià)錢。現(xiàn)實(shí)中，更多的是知道價(jià)錢反過來計(jì)算能夠?qū)崿F(xiàn)的收益率收益率模型是利用債券的現(xiàn)行價(jià)錢和它提供的現(xiàn)金流來計(jì)算其預(yù)期收益率到期收益率：指?jìng)再?gòu)買日持有至到期日為止，投資者所獲得的平均報(bào)酬率。.投資學(xué)第8章10一附息債券到期收益率到期收益率復(fù)利：未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于該債券如今市場(chǎng)價(jià)錢時(shí)的貼現(xiàn)率本章我們思索的是復(fù)利到期收益率.投資學(xué)第8章11到期收益

3、率的計(jì)算.投資學(xué)第8章12例題某公司債券面值100元，票面利率10，現(xiàn)距到期日為15年，每半年付息一次。假設(shè)該債券的現(xiàn)價(jià)為105元，求到期收益率。 解：利用公式有：.投資學(xué)第8章13到期收益率能否實(shí)踐實(shí)現(xiàn)取決于3個(gè)條件： 持有債券到期 無違約(利息和本金按時(shí)、足額收到 收到的利息能以到期收益率再投資.投資學(xué)第8章14零息債券的到期收益率二零息債券的到期收益率.投資學(xué)第8章15三、判別債券價(jià)錢能否合理的方法第一種：比較債券的內(nèi)在價(jià)值與債券價(jià)錢的差別第二種：比較到期收益率與基準(zhǔn)利率或心思所期望的收益率的差別。假設(shè)yi，債券價(jià)錢被低估；如yi，債券價(jià)錢被高估按既定價(jià)錢投資債券的內(nèi)部報(bào)酬率即到期收益率

4、.投資學(xué)第8章16例：某附息債券票面金額為1000元，票面利率為6%，期限為3年。該債券的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)錢為900元，投資者以為它的必要收益率為9%，該債券能否值得以當(dāng)前價(jià)錢投資？方法一：計(jì)算債券內(nèi)在價(jià)值、比較內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)錢.投資學(xué)第8章17方法二: 比較債券實(shí)踐到期收益率和必要的合理到期收益率求解:r=10.02%，如分析闡明,該債券必要收益率為9%, 闡明該債券市場(chǎng)價(jià)錢低估.投資學(xué)第8章18.投資學(xué)第8章1921國(guó)債7簡(jiǎn)介債券全稱 ：2001年記賬式(七期)國(guó)債 面值(元) ：100.00 發(fā)行價(jià)錢(元)： 100.00 債券期限(年)： 20 票面利率(%) ：4.26 發(fā)行起始日： 2

5、001-07-31 發(fā)行對(duì)象 ：個(gè)人及其他機(jī)構(gòu)投資者 發(fā)行方式： 公募 計(jì)息方式： 單利 付息日： 每年1月31日和7月31日支付利息利率類型： 固定利率 .投資學(xué)第8章20.投資學(xué)第8章21幾種常見收益率總結(jié)票面收益率當(dāng)期收益率持有期收益率到期收益率贖回收益率：同到期收益率的計(jì)算根本一樣，只是以贖回日替代到期日，以贖回價(jià)錢替代面值即可.投資學(xué)第8章22四、債券定價(jià)原理：Malkeil定理債券的歸還期限、利息、本金及市場(chǎng)利率決議了債券的內(nèi)在價(jià)值1962年，麥爾奇系統(tǒng)地提出了債券定價(jià)的五個(gè)原那么，總結(jié)了債券價(jià)錢與上述要素的關(guān)系.定理1：債券價(jià)錢與市場(chǎng)利率或到期收益率具反向關(guān)系。 定理2：債券的到

6、期時(shí)間與債券價(jià)錢的波幅受利率影響正相關(guān)。長(zhǎng)期債券價(jià)錢對(duì)市場(chǎng)利率更敏感緣由：本金是最大數(shù)量的現(xiàn)金流，它受市場(chǎng)利率影響最大。.投資學(xué)第8章24定理3：隨著到期時(shí)間的延伸，債券價(jià)錢波幅添加，但添加的速度遞減。定理4：對(duì)于既定期限的債券，由利率下降導(dǎo)致的債券價(jià)錢上升幅度，大于同等幅度的利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)錢下降幅度。 定理5：息票率越低的債券受市場(chǎng)利率的影響越大。.投資學(xué)第8章25.投資學(xué)第8章26五、債券的其他屬性與價(jià)值1、息票率的影響如其他屬性不變，債券的息票率越低，債券價(jià)錢隨市場(chǎng)利率動(dòng)搖的幅度越大。假設(shè)息票率等于市場(chǎng)利率，債券平價(jià)買賣；息票率高于市場(chǎng)利率，溢價(jià)買賣；反之折價(jià)買賣。最終債券價(jià)錢收斂

7、到面值。.投資學(xué)第8章27溢價(jià)債券的價(jià)錢將會(huì)下跌，資本損失抵消了較高的利息收入.投資學(xué)第8章281當(dāng)市場(chǎng)利率和票面利率相等時(shí)，債券價(jià)錢等于其面值。例：債券面值為1000元，息票利率8%，期限為10年，市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)錢為：.投資學(xué)第8章292折價(jià)買賣假設(shè)上例中，市場(chǎng)利率為，大于票面利率時(shí)，其價(jià)錢為：.投資學(xué)第8章303溢價(jià)買賣 假設(shè)上例中，市場(chǎng)利率為7，低于票面利率，那么債券價(jià)錢為：.2、可贖回條款對(duì)債券價(jià)值的影響當(dāng)利率降低時(shí)，發(fā)行人贖回債券的能夠性加大，從而與不可贖回債券擴(kuò)展價(jià)差。市場(chǎng)利率高時(shí)，贖回風(fēng)險(xiǎn)可忽略不計(jì)，兩種債券的價(jià)差可忽略。.投資學(xué)第8章32第二節(jié) 債券利率的期限構(gòu)造 金融產(chǎn)

8、品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的根底.投資學(xué)第8章33一、利率的期限構(gòu)造term to structure不同期限債券其到期收益率是不同的，它們之間是什么關(guān)系？為什么呈現(xiàn)這種關(guān)系呢？一利率期限構(gòu)造含義：僅在期限長(zhǎng)短方面存在差別的債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系普通以國(guó)債為研討對(duì)象以收益率曲線加以表達(dá)收益率曲線反映的是信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)一樣的債券的收益率分布.投資學(xué)第8章34二收益率曲線(yield curve)收益率曲線：描畫某一特定時(shí)點(diǎn)各種債券的期限與到期收益率之間關(guān)系的曲線。收益率曲線的類型正收益率曲線反收益率曲線平收益率曲線.投資學(xué)第8章35.投資學(xué)第8章36.投資學(xué)第8章37二、即期利率和遠(yuǎn)期利率一定義即

9、期利率：指當(dāng)前的市場(chǎng)利率，資金的即期價(jià)錢，或特定期限零息債券的到期收益率。 遠(yuǎn)期利率：資金的遠(yuǎn)期價(jià)錢，它是指隱含在給定的即期利率中從未來的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率程度。也可以表示投資者在未來特定日期購(gòu)買的零息債券的到期收益率。.投資學(xué)第8章38二即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系區(qū)別：計(jì)息日起點(diǎn)不同遠(yuǎn)期利率是發(fā)生在未來的、目前尚不可知的利率，實(shí)踐中遠(yuǎn)期利率通常是從觀測(cè)到的即期利率中推出，是一個(gè)實(shí)際值。經(jīng)過收益率曲線可獲得即期利率.投資學(xué)第8章39三遠(yuǎn)期利率的推算假設(shè)1年期和兩年期即期利率分別為8%、10%有兩種方法可得一定數(shù)額資金在第二年末的貨幣價(jià)值1直接投資于兩年期零息債券，兩年后資金總額：2滾動(dòng)投資

10、：兩年后將獲得 11+8%1+f2 根據(jù)無套利原那么：11+8%1+f2= f2=12.04%.投資學(xué)第8章40遠(yuǎn)期利率和即期利率的相互推算即期利率是各子期遠(yuǎn)期利率的幾何平均。即：.投資學(xué)第8章41可用特定期限零息債券的到期收益率作為相應(yīng)期限的即期利率僅用零息債券只能得到收益率曲線期限較短的這段四收益率曲線的繪制.投資學(xué)第8章42五收益率曲線的作用為管理部門提供當(dāng)前市場(chǎng)上各類債券的合理收益率程度，為其制定相關(guān)政策提供參考對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，是金融產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的根底為發(fā)行人提供其對(duì)應(yīng)債券種類的各期限債券的合理收益率程度，為其制定發(fā)行方案提供參考估計(jì)融資本錢、評(píng)價(jià)融資風(fēng)險(xiǎn)、選擇融資時(shí)機(jī)為投資者提

11、供各類債券的合理收益率程度.投資學(xué)第8章43三、利率期限構(gòu)造實(shí)際從實(shí)際上解釋和闡明利率期限構(gòu)造的成因目前西方金融實(shí)際界研討這一問題的主要實(shí)際有：1、預(yù)期實(shí)際：最簡(jiǎn)單、最易讓人接受，因此也是最為流行的期限構(gòu)造實(shí)際觀念：利率的期限構(gòu)造取決于市場(chǎng)對(duì)未來短期利率走勢(shì)的預(yù)期市場(chǎng)預(yù)期今后短期利率上升，反映到收益率曲線上就為正收益率曲線，反之那么反.投資學(xué)第8章44該實(shí)際假設(shè)：投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的就特定投資期而言，不同投資方式的預(yù)期收益率一樣在當(dāng)前時(shí)辰，市場(chǎng)之所以會(huì)出現(xiàn)2年到期與1年到期的債券收益率不一樣，主要是由于投資者以為第2年的收益率相對(duì)于第1年會(huì)發(fā)生變化.投資學(xué)第8章45預(yù)期實(shí)際簡(jiǎn)單、好用。但很多實(shí)證

12、研討都不支持該實(shí)際從邏輯上講，從長(zhǎng)期來看，預(yù)期未來利率會(huì)上升和會(huì)下降的次數(shù)應(yīng)大致相等預(yù)期實(shí)際暗示正收益率曲線和反收益率曲線出現(xiàn)的概率大致一樣評(píng)價(jià).投資學(xué)第8章46假設(shè)：投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，投資具有短期傾向，由于持有短期證券使其能對(duì)市場(chǎng)利率變化做出迅速反響長(zhǎng)期債券投資的預(yù)期收益須高于短期債券當(dāng)?shù)狡趹?zhàn)略和滾動(dòng)戰(zhàn)略預(yù)期收益一樣時(shí)會(huì)選擇滾動(dòng)戰(zhàn)略根據(jù)流動(dòng)性偏好實(shí)際，利率期限構(gòu)造一定是正向曲線，但這與現(xiàn)實(shí)不符2、流動(dòng)偏好實(shí)際.投資學(xué)第8章47流動(dòng)偏好實(shí)際思索了投資者的流動(dòng)性偏好，從而對(duì)預(yù)期實(shí)際作出必要的修正和補(bǔ)充收益率曲線的外形既取決于對(duì)利率的預(yù)期，又取決于流動(dòng)性溢價(jià)由于期限較長(zhǎng)的債券要加上流動(dòng)性溢價(jià)，從

13、而使原收益率曲線斜率添加預(yù)期實(shí)際和流動(dòng)性偏好實(shí)際的結(jié)合.投資學(xué)第8章483、市場(chǎng)分割實(shí)際市場(chǎng)分割實(shí)際以為：不同投資者、融資者有著不同期限的需求長(zhǎng)期、短期債券根本上是在分割的市場(chǎng)上買賣，各自有獨(dú)立的平衡情況利率的期限構(gòu)造是由不同期限市場(chǎng)的平衡利率決議的不思索跨期限套利的存在.投資學(xué)第8章49第三節(jié) 久期和凸性影響債券價(jià)錢的要素很多，但最主要的是利率變化。久期和凸性是衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的重要目的。債券的利率風(fēng)險(xiǎn) 債券價(jià)錢變動(dòng) 利息收入的再投資收益變動(dòng)兩種風(fēng)險(xiǎn)的作用方向相反債券設(shè)計(jì)成分期付息時(shí)，兩類風(fēng)險(xiǎn)可部分抵消，當(dāng)持有債券期限適當(dāng)時(shí)，兩類風(fēng)險(xiǎn)可根本抵消久期.投資學(xué)第8章50一、久期(Duration

14、)到期期限是度量債券壽命的傳統(tǒng)目的，但有缺陷，有必要引入一個(gè)新的目的。1938年，麥考利引入了久期概念債券久期指?jìng)钠骄狡谄谙?，指?jìng)母髌诂F(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間的加權(quán)平均。.投資學(xué)第8章51一久期的計(jì)算 D為久期，D*為修正久期，當(dāng)y很小時(shí)，二者近似相等。.投資學(xué)第8章52 根據(jù)公式：修正久期是當(dāng)收益率變動(dòng)一個(gè)單位時(shí)，債券價(jià)錢的變動(dòng)百分比，只不過方向相反。修正久期越大，債券價(jià)錢動(dòng)搖率也越大。 久期是債券價(jià)錢對(duì)利率敏感性的度量.投資學(xué)第8章53例題 例如，某債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)錢為950.25美圓，收益率為10%，息票率為8%，面值1000美圓，三年后到期，一次性歸還本金。 .投資學(xué)第8章54.投資學(xué)

15、第8章55二久期的根本功能度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)踐中人們常用修正久期替代久期，來測(cè)算債券價(jià)錢對(duì)收益率的敏感性。.投資學(xué)第8章56如：某債券的現(xiàn)行價(jià)錢為1000元，到期收益率為8%，債券的久期為10年。如收益率增至9%，債券的價(jià)錢怎樣變化？ 收益率變動(dòng)1%，即9%8%修正久期為9.26： = 9.261%=9.26%。 債券價(jià)錢大約下跌9.26%，即債券價(jià)錢將跌至 907.40 = 1 000(19.26%).投資學(xué)第8章57零息債券的久期等于其到期時(shí)間無限期債券的久期為1+1/y組合的久期等于組合中各債券久期的加權(quán)平均影響久期的三大要素息票率:反向關(guān)系到期收益率：久期是到期收益率的減函數(shù) 債券的

16、到期期限：正向關(guān)系，但增速遞減三久期的性質(zhì) 久期法那么.投資學(xué)第8章58債券的久期變化.投資學(xué)第8章59四久期運(yùn)用的局限性利用久期估計(jì)債券價(jià)錢的動(dòng)搖性，實(shí)踐是用價(jià)錢收益率曲線的切線來近似地表示價(jià)錢收益率曲線對(duì)于收益率的微小變動(dòng)，可較準(zhǔn)確地估計(jì)價(jià)錢的變動(dòng)當(dāng)收益率有較大變動(dòng)時(shí)，誤差變大，切線久期估計(jì)的債券價(jià)錢低于實(shí)踐的價(jià)錢一切現(xiàn)金流都只采用了一個(gè)貼現(xiàn)率，也即意味著利率期限構(gòu)造是平坦的，不符合實(shí)踐.投資學(xué)第8章60.投資學(xué)第8章61二、凸性凸性：債券價(jià)錢與收益率之間的反向非線性變動(dòng)關(guān)系凸性是對(duì)價(jià)錢收益率曲線彎曲程度的一種度量久期描畫了價(jià)錢-收益率曲線的斜率，凸性是對(duì)斜率的變化進(jìn)展的度量二階導(dǎo)數(shù)凸性是

17、影響債券利率敏感性的另一個(gè)要素.投資學(xué)第8章62.投資學(xué)第8章63一凸性的作用凸性是債券的實(shí)踐價(jià)錢與按照久期預(yù)測(cè)的價(jià)錢的差別凸性值可對(duì)久期的計(jì)量誤差進(jìn)展調(diào)整.投資學(xué)第8章64二凸性影響值的丈量凸性值convexity的計(jì)算將債券定價(jià)公式對(duì)到期收益率求二階導(dǎo)數(shù)后除以P，就得到凸性值C凸性值的近似計(jì)算 凸性與債券價(jià)錢變動(dòng)凸性帶來的價(jià)錢變化為：C/2乘以收益率變動(dòng)額的平方.投資學(xué)第8章65三利用修正久期和凸性值量化債券的利率風(fēng)險(xiǎn) 收益率的變動(dòng)引起的債券價(jià)錢變化分為兩部分：一是經(jīng)過久期估算出的近似值二是經(jīng)過凸性值修正誤差將這兩種影響合并起來可準(zhǔn)確地丈量收益率變動(dòng)所帶來的債券價(jià)錢變動(dòng).投資學(xué)第8章66某

18、10年期零息債券，假設(shè)利率由10%下降到9%時(shí)，債券價(jià)錢由386元上升到422元，價(jià)錢上升了9.33%。其中：與久期有關(guān)的部分為9.09%，0.24%表現(xiàn)了凸性的影響。.投資學(xué)第8章67四凸性的價(jià)值思索凸性將提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度 凸性的存在總有利于投資者：在久期一樣的情況下，凸性越大的債券越具有投資價(jià)值.投資學(xué)第8章68在收益率提高時(shí)，凸性大的債券價(jià)錢降幅較?。辉谑找媛式档鸵粯訂挝粫r(shí)，凸性大的債券價(jià)錢增幅較大.投資學(xué)第8章69三、久期免疫戰(zhàn)略債券投資收益：利息、利息再投資收益、資本利得。利率變化時(shí)，利息再投資收益和債券價(jià)錢反向變動(dòng)，對(duì)債券價(jià)值的影響有一定的相互抵消可尋覓一種投資戰(zhàn)略，使這兩種風(fēng)險(xiǎn)的

19、作用剛好抵消，以達(dá)成預(yù)期報(bào)酬.投資學(xué)第8章70一免疫戰(zhàn)略概述免疫戰(zhàn)略：使債券組合價(jià)值免遭利率動(dòng)搖影響的一種風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略，這在銀行、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)中較為常用。免疫的實(shí)現(xiàn)將債券持有至久期長(zhǎng)度保證到期時(shí)債券的價(jià)值與預(yù)期的資產(chǎn)價(jià)值一樣調(diào)整資產(chǎn)組合的久期與負(fù)債的久期相匹配.投資學(xué)第8章71思索：假設(shè)他在5年后需償付一筆100萬的債務(wù)，希望目前投資一定金額以保證到期歸還，兩種方案如何選擇？1持有一只到期時(shí)間為5年的債券；2持有一個(gè)久期為5年的債券或債券組合。.投資學(xué)第8章72二單筆現(xiàn)金流的利率免疫一投資公司發(fā)行10000元面值的零息債券，期限5年，承諾的利率為8%復(fù)利。按承諾，公司到期須支付的金額為1

20、4693.28元。公司為確保未來的償付才干，將10000元投資于面值1000元、期限6年、票面利率8%，每年付息1次，目前正平價(jià)買賣的債券上，計(jì)劃5年后出賣債券還債。分析以下3種情況下5年后公司實(shí)現(xiàn)的總價(jià)值：1利率堅(jiān)持8%不變2利率下降為7%并堅(jiān)持至5年期末3利率上升為9%并堅(jiān)持至5年期末.投資學(xué)第8章73計(jì)算結(jié)果如下：18001+8%4 = 1088.39; 8001+8%3=1007.77; 8001+8%2=933.12; 8001+8%=864.00; 800; 售價(jià)為10000元； 總價(jià)值為：14693.282 8001+7%4 = 1048.64; 8001+7%3=980.03;

21、 8001+7%2=915.92; 8001+7%=856.00; 800; 售價(jià)為10093.46元； 總價(jià)值為：14694.053 總價(jià)值為：14696.03.投資學(xué)第8章74分析結(jié)論：在5年這一時(shí)點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)了利率免疫緣由：作為投資資產(chǎn)的6年期債券的久期是5年，與負(fù)債的久期匹配資產(chǎn)的凸性大于負(fù)債的凸性，使得無論利率上升還是下降，總價(jià)值都略有添加.投資學(xué)第8章75三一系列現(xiàn)金流債務(wù)支付的利率免疫一家養(yǎng)老基金出賣的一種保單承諾，在今后15年里向持有者每年支付100美圓。如市場(chǎng)貼現(xiàn)率為10%，這項(xiàng)15年期的年金的現(xiàn)值為760.61美圓。養(yǎng)老基金這項(xiàng)負(fù)債的久期為6.279，修正久期為5.708問題：

22、如何將出賣每份保單所得760.61美圓進(jìn)展投資，以獲得至少每年10%的收益，從而保證資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債價(jià)值相當(dāng)。.投資學(xué)第8章76目的：對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施“免疫戰(zhàn)略，使資產(chǎn)組合的價(jià)值變動(dòng)與負(fù)債的價(jià)值變動(dòng)相匹配。假定有兩種資產(chǎn)可供選擇：(1) 30年期的長(zhǎng)期債券，票面利率為12%，平價(jià)出賣；(2) 6月期短期國(guó)庫(kù)券，年收益率為8%。長(zhǎng)期債券的修正久期為8.08，短期國(guó)庫(kù)券的修正久期為0.481。.投資學(xué)第8章77將兩種債券按某種比例進(jìn)展組合，使組合的久期正好等于負(fù)債的久期 .投資學(xué)第8章78養(yǎng)老基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析每份保單收入中的68.79%523.19美圓用于投資30年的長(zhǎng)期債券，31.21%237.

23、42美圓 投資于6月期的短期國(guó)庫(kù)券組合收益率12%0.68798%0.3121= 10.75%，超越了負(fù)債本錢(10%)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)是盈利的(毛利為0.75%)。 養(yǎng)老基金對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)能完全“免疫.投資學(xué)第8章79“免疫戰(zhàn)略的效果分析假定市場(chǎng)上收益曲線向上平移了10個(gè)基點(diǎn)，負(fù)債的貼現(xiàn)率變成10.1%，長(zhǎng)期債券的收益率變?yōu)?2.1%，短期國(guó)庫(kù)券的收益率變成8.1%。養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合的價(jià)值變動(dòng)正好等于負(fù)債的價(jià)值變動(dòng)。 .投資學(xué)第8章80.投資學(xué)第8章81免疫戰(zhàn)略的評(píng)價(jià)免疫投資戰(zhàn)略從根本上講是一種消極投資組合管理者并不試圖經(jīng)過利率預(yù)測(cè)去追求超額報(bào)酬，而只是逃避利率風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)既定收益率目的。經(jīng)過久期匹配可以到達(dá)利率免疫效果，但只是在久期這一點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)了免疫。需求經(jīng)常