巴菲特致股東的信讀后感

1、巴菲特致股東的信讀后感巴菲特致股東的信讀后感8篇巴菲特致股東的信讀后感（一）：讀巴菲特的信，與其說(shuō)感受到的是他的投資哲學(xué)，還不如說(shuō)是他對(duì)于進(jìn)行投資這項(xiàng)他所熱愛(ài)的事業(yè)所堅(jiān)持的原則。這種堅(jiān)定，不是只維持幾個(gè)月幾年，也不會(huì)隨著別人的看法，市場(chǎng)的反映而改變，他是一種信念，一種自信，他的自信不僅僅來(lái)自于伯克希爾杰出的、持久的業(yè)績(jī)，也來(lái)自于巴菲特對(duì)自我投資理念的自信。巴菲特對(duì)自我的投資理念有足夠的自信，因?yàn)樗嘈爬硇缘牧α?，相信?yōu)秀的正直的管理人才的能量，并且他覺(jué)得這兩者永遠(yuǎn)都不會(huì)錯(cuò)。確信自我認(rèn)為的東西是正確的，那么接下來(lái)就是堅(jiān)定不移地貫實(shí)它：盡管我們常說(shuō)要經(jīng)過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，但很少有人能從始至終、從頭到尾做

2、到這一點(diǎn)，我們的從眾心理會(huì)經(jīng)常占據(jù)主導(dǎo)，我們對(duì)市場(chǎng)的恐慌和貪婪時(shí)不時(shí)動(dòng)搖我們、征服我們，投機(jī)心態(tài)會(huì)誘惑我們拋棄理性，去做愚蠢的事情。比起明白正確的事，堅(jiān)定地做正確的事才是更難的，巴非特不是第一個(gè)提出價(jià)值投資，也可能不是最聰明的投資者，但他也許是最堅(jiān)定的投資者，而他的成功應(yīng)當(dāng)絕大多數(shù)歸因于他的堅(jiān)定信念。巴菲特致股東的信讀后感（二）：沃倫巴菲特，全球知名的投資大師，伯克希爾哈撒韋公司總裁，全美排行第二富豪。巴菲特是第一位靠證券投資成為擁有幾百億美元資產(chǎn)的世界富豪。在過(guò)去的35年中，他執(zhí)掌的伯克希爾公司每股賬面價(jià)值從19美元上升至37.987美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)24.00%。尤為難能可貴的是，伯克

3、希爾已經(jīng)是一家資產(chǎn)總額高達(dá)1300多億美元的巨型企業(yè)。巴菲特雖然沒(méi)有寫(xiě)過(guò)什么書(shū)，但他每年都要在伯克希爾哈撒韋的公司年報(bào)中給股東寫(xiě)一封信，總結(jié)在過(guò)去一年中的成敗得失。從挑選經(jīng)理、選擇投資目標(biāo)、評(píng)估公司，到有效地使用金融信息，這些信涵蓋面甚廣。應(yīng)當(dāng)投資具有高內(nèi)在價(jià)值的看得懂的公司巴特在本書(shū)中對(duì)價(jià)值投資的定義是在一家好公司高內(nèi)在價(jià)值公司)的價(jià)格波市場(chǎng)低估的時(shí)候買(mǎi)入該公司的股票并長(zhǎng)明持有。巴菲特特相信一家好公司的股票能夠給持有者帶來(lái)持續(xù)高額回報(bào)，但它的市場(chǎng)價(jià)格卻不是總是和其內(nèi)在價(jià)值相匹配，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格是波動(dòng)的，反應(yīng)的是當(dāng)下市場(chǎng)的偏好，而價(jià)值和價(jià)格僅有在長(zhǎng)期才會(huì)逐漸趨同。所以，當(dāng)我們進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)同時(shí)

4、研究?jī)牲c(diǎn)，既這家公司是不是高價(jià)值公司，當(dāng)前買(mǎi)入時(shí)的價(jià)格是不是低于它的內(nèi)在價(jià)值。換言之，即使這家公司是好公司，但它的當(dāng)前價(jià)格過(guò)高，我們也不應(yīng)當(dāng)買(mǎi)入，而是應(yīng)當(dāng)觀望，等待適宜的時(shí)機(jī)；如果這不是家高價(jià)值的公司，無(wú)論它當(dāng)前的價(jià)格是高還是低，我們都不應(yīng)當(dāng)研究買(mǎi)入。當(dāng)一家公司的杠桿率高的時(shí)候，對(duì)它管理層的容錯(cuò)率就越低，這時(shí)候一家還不錯(cuò)的公司也可能被放大弱點(diǎn)和不足，進(jìn)而變得平庸。那么更具體點(diǎn)，究意什么樣的公司才是一個(gè)高價(jià)值的公司呢？巴非特認(rèn)為這既取決于客觀條件，也取決于投資者本身。一方面，一家公司應(yīng)當(dāng)具備長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力，競(jìng)爭(zhēng)力包括能夠帶來(lái)必須程度壟斷效應(yīng)的諸如品牌效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新等的商業(yè)壁壘。這樣貌的商

5、業(yè)壁壘能夠保證一家公司在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)能堅(jiān)持定價(jià)或者成本上的優(yōu)勢(shì)，使竟?fàn)帉?duì)手很難輕易進(jìn)入市場(chǎng)并與其抗衡。另一方面，好公司也是相對(duì)于投資者本身的，僅有該投資者自身看得懂的公司才可能是對(duì)于他自身而言的好公司，投資者應(yīng)當(dāng)充分利用自已的認(rèn)知本事、學(xué)習(xí)本事，進(jìn)行廣泛的閱讀和與業(yè)內(nèi)精英人士的請(qǐng)教，提高自我對(duì)市場(chǎng)的確定，任何高于自我理解的行業(yè)和公司應(yīng)當(dāng)避免投資，只在自我看得懂的范圍內(nèi)挑選適宜的公司進(jìn)行投資。如何決定何時(shí)入場(chǎng)買(mǎi)入好公司股票呢巴菲特認(rèn)為應(yīng)當(dāng)有一個(gè)合理的安全空間，這個(gè)安全空間應(yīng)當(dāng)在投資者自身能夠理解的范圍內(nèi)，通常確定標(biāo)準(zhǔn)是投資者是不是愿意以當(dāng)前價(jià)格買(mǎi)入并擁有它十年，連巴菲特都承認(rèn)他対于一些需要特殊知

6、識(shí)如專(zhuān)利識(shí)別知識(shí)的領(lǐng)域和快速變化的行業(yè)無(wú)法進(jìn)行預(yù)則，這不是他擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，那么對(duì)普通的投資人來(lái)說(shuō)，必須承認(rèn)自我擁有自我的本事圈，超出本事圈的領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)避免進(jìn)去投資。在選擇投資的公司的時(shí)候，所選的行業(yè)是十分重要的，巴菲特例舉了紡織品公司的例子，證明有時(shí)候選擇上哪條船比起努力把這條船開(kāi)的更好好而言，前者更重要。這給了我們一個(gè)指示，分析公司不能離開(kāi)行業(yè)分析，先選對(duì)行，再深入分析業(yè)內(nèi)誰(shuí)干的好。在兩條死路中盡心思選擇其中任何一條都不會(huì)帶來(lái)好結(jié)果?！跋嗨频恼_勝于精確的錯(cuò)誤”如何定義風(fēng)險(xiǎn)那么投資的策略又該是如何呢？是金融理論中的分散投資還是重倉(cāng)某幾個(gè)股票？巴菲特認(rèn)為，如果一個(gè)投資者十分了解某幾個(gè)公司的商業(yè)模式

7、和管理人員，對(duì)這個(gè)公司的長(zhǎng)期前景持十分看好的觀點(diǎn)，那么重倉(cāng)幾只股票要比起廣泛地挑選好公司分散投資更能獲得高額回報(bào)。在這種情景下，廣泛分散投資并不斷調(diào)整倉(cāng)位會(huì)帶來(lái)高額的交易成本而長(zhǎng)期堅(jiān)定持有少數(shù)個(gè)股反而能化繁為簡(jiǎn)，創(chuàng)造超額收益。根據(jù)以上巴非特的觀點(diǎn)，我認(rèn)為他的觀點(diǎn)和現(xiàn)金金融理論不完全相同也不完全矛盾，他選擇的公司都是根據(jù)商業(yè)模式分析得出的好公司，這一點(diǎn)看似很貼合常識(shí)，其實(shí)剛好對(duì)應(yīng)現(xiàn)金流估值模型一個(gè)十分重要的假設(shè)：永續(xù)經(jīng)營(yíng)。我們?cè)诠乐涤?jì)算任何一家公司股價(jià)的時(shí)候都會(huì)用到這個(gè)假設(shè)，而一家不好的公司是不可能一向存在的，它遲早會(huì)面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，換言之，任何對(duì)一家不好的公司的股價(jià)的估值都是徒勞，而此刻市場(chǎng)上

8、呈現(xiàn)的價(jià)格都是不正確的。所以我十分認(rèn)可巴非特的觀點(diǎn)：僅有當(dāng)一家公司是好公司的時(shí)候它才有被估值的意義，才有接下去討論是不是被低估的意義。但巴菲特認(rèn)為的“看住自我籃子里的雞蛋”與現(xiàn)代分散投資有比較大的不一樣，我認(rèn)為這兩者孰優(yōu)孰劣應(yīng)當(dāng)取決于以下兩點(diǎn)：該投資者是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者以及市場(chǎng)是否是有效金融市場(chǎng)。對(duì)個(gè)人投置者來(lái)說(shuō)，個(gè)人的認(rèn)知和時(shí)間有限，無(wú)法完全了解過(guò)多的公司的經(jīng)濟(jì)情景，所以應(yīng)當(dāng)著重盯住自我擅長(zhǎng)的行業(yè)和熟悉的公司，看住為數(shù)不多的“雞蛋”，巴非特所說(shuō)的應(yīng)當(dāng)比較貼合這類(lèi)投資者；而對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，理論上它的認(rèn)知本事和時(shí)間能夠是無(wú)限的，所以具備理解更多公司的可能，那么該如何選擇投資策略便取決

9、于當(dāng)前市場(chǎng)交易成本是否過(guò)高，如果交易成本在可理解范圍內(nèi)，分前投資也許是更貼合機(jī)構(gòu)投資者的選擇，實(shí)際上伯克希爾公司已經(jīng)投資了廣泛的具有多樣性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，購(gòu)買(mǎi)伯克希爾的股票相當(dāng)于買(mǎi)了優(yōu)質(zhì)投資組臺(tái)，從這個(gè)角度上確定巴菲特應(yīng)當(dāng)也認(rèn)同分散投資的確定，那么他為什么明確表示不認(rèn)同現(xiàn)代金融的分散理論呢事實(shí)上，巴菲特對(duì)現(xiàn)代金融分散理論不認(rèn)同源于他倆對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”的不一樣定義：現(xiàn)代金融理論經(jīng)過(guò)數(shù)學(xué)計(jì)算得到個(gè)股的beta，再經(jīng)過(guò)組合不一樣beta到達(dá)降低投資組合波動(dòng)的目的，這是一種基于量化分析的風(fēng)險(xiǎn)定義；而巴菲特認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)是“損失或損傷的可能性”。這兩者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定義上的沖突能夠集中表此刻當(dāng)股價(jià)低迷的時(shí)候，beta理論會(huì)判

10、定風(fēng)增加，而巴菲特的價(jià)值投資擁護(hù)者則會(huì)判定該股繼續(xù)下跌的可能性減小，所以持有的風(fēng)險(xiǎn)減小，從這個(gè)例子中就能夠窺見(jiàn)現(xiàn)代金融理論實(shí)際上是價(jià)格投資的表現(xiàn)，與價(jià)值投資恰恰相反，它精確的根據(jù)歷史股價(jià)用復(fù)雜金融模型計(jì)算出的股價(jià)，實(shí)際上也許還不如價(jià)值投資近似的正確。我們不必對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)感到驚慌，甚至都不需要為此感到驚訝投資股票的時(shí)候要把自我看作企業(yè)分析師而不是普通的證券分析師。綜合研究企業(yè)的前景和運(yùn)作的人，計(jì)算必須付出的價(jià)格，不去研究退出的時(shí)間和價(jià)格。要習(xí)慣市場(chǎng)情緒的不穩(wěn)定性，哪怕自我持有的是十分穩(wěn)定的行業(yè)的股票。我們不必對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)到驚慌，甚至都不需要為此感到驚訝?？吹阶晕页钟械墓善奔臃窒碌臅r(shí)候，第一反應(yīng)

11、應(yīng)當(dāng)是這是個(gè)持續(xù)購(gòu)買(mǎi)低估資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)，而不是感到沮喪甚至于因?yàn)榭只牌炔患按剡M(jìn)行拋售。但當(dāng)股票上漲的時(shí)候，卻要問(wèn)自我，當(dāng)前的價(jià)格是不是已經(jīng)大幅高于它應(yīng)有的價(jià)值，持續(xù)持有是不是明智的選擇。這一點(diǎn)和市場(chǎng)情緒“追漲殺跌”恰好是相反的邏輯，正是巴菲特的智慧。時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人。對(duì)于我們投資的優(yōu)秀的企業(yè)，只要我們繼續(xù)相信我們之前的確定，那么我們就應(yīng)當(dāng)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)感到放心，相信時(shí)間是我們的朋友，讓那些短視的賣(mài)出者去承受虧損吧。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有不完整性，別被留存收益的數(shù)字游戲欺騙巴菲特在書(shū)中強(qiáng)調(diào)當(dāng)前GAAP準(zhǔn)則和巴菲特認(rèn)為的最佳的計(jì)算方法有所不一樣，而它也盡可能在伯克希爾年報(bào)中進(jìn)行額外的披露。還

12、有許多諸如此類(lèi)會(huì)計(jì)報(bào)告上的爭(zhēng)議，巴非特認(rèn)為會(huì)計(jì)方法有其局限性但不妨礙它的巨大用處，投資著應(yīng)當(dāng)不拘泥于會(huì)計(jì)淮則，而是有一個(gè)額外的完整的確定，巴菲特用年復(fù)利8的儲(chǔ)蓄賬戶(hù)的例子說(shuō)明了留存收益對(duì)于年報(bào)的夸大影響以及濫用十年期權(quán)可能把收益從所有者口袋轉(zhuǎn)移到管理者的譴責(zé)。所以應(yīng)當(dāng)辯證看待公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是歸因于杰出的管理還是留存收益的復(fù)利而不是盲目根據(jù)披露的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)去確定，在談?wù)撌召?gòu)借款的時(shí)候，我們不應(yīng)當(dāng)忽略折舊對(duì)于一個(gè)企業(yè)的重要性，折舊費(fèi)用是真實(shí)的費(fèi)用，是一個(gè)企業(yè)需要不停支出的真實(shí)費(fèi)用，盡管那不是直接現(xiàn)金支出，折舊反映了一個(gè)企業(yè)需要持續(xù)堅(jiān)持競(jìng)爭(zhēng)力而需要的在今后投入的資本支出，盡管那項(xiàng)支出不需要嚴(yán)格定時(shí)定量

13、。我認(rèn)為巴非特對(duì)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的辯證看法正好佐證了一個(gè)合格金融分析師應(yīng)當(dāng)做的：對(duì)一個(gè)公司進(jìn)行基于財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)之上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本質(zhì)的分析確定。同樣對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本質(zhì)的確定也體此刻股利的分配策略上，我們同時(shí)應(yīng)當(dāng)重新審視那些常規(guī)的做法對(duì)于企業(yè)可能帶來(lái)的傷害，比如固定比例隨通脹率增長(zhǎng)的股利分配計(jì)期。在很多的金融估值模型中，股利政策被看作一個(gè)穩(wěn)定的第略，一種大家都差不多的做法，卻很少去結(jié)合自身情景調(diào)整。甚至股利政策的調(diào)整被看作警告信號(hào)。正確的措施應(yīng)當(dāng)是根據(jù)合理數(shù)學(xué)期望決定留存收益而不是以偏概全，遵循常規(guī)，常規(guī)并不代表正確。同樣的，巴菲特對(duì)于本質(zhì)的追求也體此刻管理者激勵(lì)政策上。他提出期權(quán)的定價(jià)應(yīng)當(dāng)依據(jù)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值而不

14、是市場(chǎng)價(jià)格，因?yàn)閮r(jià)值和價(jià)格之間往往存在較大差異。我認(rèn)為這樣做是對(duì)所有人和管理者同樣地公平，這保證了管理者不會(huì)在股價(jià)低的時(shí)候吃虧，也意味著所有者不會(huì)在股價(jià)高的時(shí)候吃虧。股東和高管應(yīng)當(dāng)志同道合，吸引已經(jīng)成功的經(jīng)理人公司的股東應(yīng)當(dāng)和管理人員志同道合，管理人員應(yīng)當(dāng)像所有者那樣思考。比如伯克希爾的股東是一群長(zhǎng)期價(jià)值投資的堅(jiān)定支持者，這一點(diǎn)從低換手率就能夠確定出來(lái)；伯克希爾的經(jīng)理人巴非特和芒格都是公司大股東，這保證了他們?cè)诠芾淼耐瑫r(shí)會(huì)像所有者那樣思考。而長(zhǎng)期價(jià)值投資正是伯克希爾一向以來(lái)貫策的投資策略，所以伯克希爾經(jīng)過(guò)常年的積累聚集了最貼合公司投資理念的適宜的投資人。巴非特的不拆股也為那些價(jià)格投資者設(shè)置了高

15、門(mén)檻，保證了現(xiàn)有股東的質(zhì)量。我覺(jué)得這一點(diǎn)對(duì)伯克希爾相當(dāng)關(guān)鍵，高股價(jià)和低換手率從很大程度上讓投機(jī)者不感興趣，他們的不參與對(duì)伯克希爾這種長(zhǎng)期投資公司是好事，減少了公司股價(jià)異常波動(dòng)的麻煩，為公司長(zhǎng)期的穩(wěn)定表現(xiàn)帶來(lái)利好。巴特對(duì)股東信息披露的坦誠(chéng)的程度是十分高的，他把股東們當(dāng)成和自我一樣的幾乎把自我所有凈資產(chǎn)投入到伯克希爾的同事，然后感同身受的把自我作為股東想要聽(tīng)到的信息傳達(dá)給股東們，也許這也是許多股東愿意長(zhǎng)期持有伯克希爾股票的一大原因，他們不僅僅對(duì)公司的投資策略認(rèn)同，對(duì)管理層的坦誠(chéng)也抱有信任感，這種以身作則對(duì)管理層的高要求也體此刻了伯克希爾選擇投資的公司的管理層上，一個(gè)企業(yè)是否擁有優(yōu)秀的管理層是伯克希

16、爾重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。巴非特某種程度上相信人治，他反對(duì)市場(chǎng)從眾行為，認(rèn)為優(yōu)秀的CEO們應(yīng)當(dāng)頂住市場(chǎng)的壓力，不被會(huì)計(jì)準(zhǔn)則操控去玩弄數(shù)字游戲，但這一點(diǎn)是相當(dāng)難的，連巴非特都承認(rèn)，在投資前很難看清被投公司經(jīng)理人的人品。我覺(jué)得這一點(diǎn)提醒了廣大投資者在投資之前要去深入了解公司管理屋，而不是完全根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)股價(jià)等，所有的數(shù)字都是人統(tǒng)計(jì)的，看清人有時(shí)候比看清數(shù)字更為關(guān)鍵。我們也許能夠字盡所有的會(huì)計(jì)技巧，識(shí)別所有的會(huì)計(jì)把戲，但字會(huì)高效率看清CEO是一個(gè)頂級(jí)投資者的必修課?？辞迦说暮苤匾耐緩骄褪窃陉P(guān)鍵節(jié)點(diǎn)觀察管理者，比如收購(gòu)的時(shí)候，我們需要一個(gè)對(duì)維護(hù)所有者財(cái)富追求超過(guò)構(gòu)建龐大帝國(guó)的經(jīng)理。巴菲特相信董事會(huì)和管理

17、者職務(wù)的分離有利于決策的推進(jìn)但同時(shí)應(yīng)警惕非管理人員的所有者能否立刻糾正自我犯的錯(cuò)誤。那么應(yīng)當(dāng)如何選擇適宜的經(jīng)理人呢巴菲特期望職業(yè)經(jīng)理人在加入伯克希爾前就十分富有，因?yàn)樗嘈乓呀?jīng)成功的人的共同點(diǎn)是他熱愛(ài)他所從事的事業(yè)，而目擅長(zhǎng)像所有者那樣思考。盡管這樣的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)対一些同樣熱愛(ài)自我從事的事業(yè)卻因?yàn)檫\(yùn)氣沒(méi)有成功的經(jīng)理人并不公平，但巴菲特的策略至少能夠保證加入伯克希爾的經(jīng)理人有過(guò)成功經(jīng)驗(yàn)，明白并實(shí)踐至少一種成功的方式。巴非特的對(duì)優(yōu)秀經(jīng)理人的追求給他帶來(lái)過(guò)多次的轉(zhuǎn)折好的轉(zhuǎn)折。在他對(duì)企業(yè)失去信心，想要打折出售股票的時(shí)候，優(yōu)秀的經(jīng)理人們給他帶來(lái)了意想不到的杰出表演，也許優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)吸引優(yōu)秀的人才，優(yōu)秀的人才

18、能夠帶來(lái)奇跡。那么從這個(gè)層面來(lái)說(shuō)選擇優(yōu)秀的公司和選擇優(yōu)秀的管理人員這兩者應(yīng)當(dāng)是相鋪相成的。巴菲特致股東的信讀后感（三）：粗略讀完巴菲特致股東的信一書(shū)，全書(shū)供給了一個(gè)觀察公司的獨(dú)特視角，為什么說(shuō)是獨(dú)特視角呢？因?yàn)橐环矫姘头铺匕巡讼栕鳛橐粋€(gè)典型的上市公司進(jìn)行深度解剖，另一方面巴菲特從投資者的角度去說(shuō)明要尋找什么樣的投資標(biāo)的以及如何成為一個(gè)優(yōu)秀的投資者。伯克希爾是以投資為主業(yè)的上市公司，作為伯克希爾的董事長(zhǎng)，巴菲特以伯克希爾為例，從公司治理、財(cái)務(wù)與投資、普通股投資、兼并與收購(gòu)、估值與會(huì)計(jì)等等公司運(yùn)作的各個(gè)方面進(jìn)行詳細(xì)的解剖，這種自我解剖的方式比別人的解剖有更深的深度和更強(qiáng)的還原性，是一個(gè)十分獨(dú)特

19、的視角。全書(shū)為我留下的一個(gè)深刻印象是巴菲特對(duì)誠(chéng)信和道德的追求到達(dá)了苛刻的程度，在這樣的一個(gè)董事長(zhǎng)帶領(lǐng)下的伯克希爾，成為美國(guó)上市公司的典范當(dāng)之無(wú)愧。股東如食客一個(gè)公司的特征決定了它的股東特征，如果公司追求短期的結(jié)果或短期的股價(jià)表現(xiàn)，那么它所吸引的的股東也同樣關(guān)注短期的表現(xiàn)，反之如果公司追求長(zhǎng)期的結(jié)果，那么它所吸引的股東會(huì)更關(guān)注公司長(zhǎng)期的表現(xiàn)，就如餐館和食客的關(guān)系一樣，什么樣定位的餐館就會(huì)吸引到什么樣的客人。巴菲特十分強(qiáng)調(diào)伯克希爾是一家關(guān)注長(zhǎng)期結(jié)果的公司，期望那些能理解公司運(yùn)營(yíng)、欣賞公司愿景的人成為伯克希爾的長(zhǎng)期股東，從公司的理念宣傳到從不拆股構(gòu)成的昂貴的股價(jià)等方面，吸引到志同道合的股東。同時(shí)伯克

20、希爾作為投資人，對(duì)外投資也是以超長(zhǎng)期甚至無(wú)限期的時(shí)間進(jìn)行運(yùn)作，投資的公司從不以賣(mài)出為目標(biāo)，以永遠(yuǎn)持有為目標(biāo)。長(zhǎng)期投資是巴菲特投資理念中十分重要的基石，值得所有投資人學(xué)習(xí)。喜歡低迷的市場(chǎng)因?yàn)楸虚L(zhǎng)期投資的理念，所以巴菲特更喜歡低迷的股票市場(chǎng)，因?yàn)槟軌蛴酶偷膬r(jià)格買(mǎi)下整個(gè)公司，也能夠在二級(jí)市場(chǎng)上以一個(gè)具有吸引力的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一些公司的股票，已經(jīng)投資的公司能夠以很低的價(jià)格回購(gòu)公司股票來(lái)提高老股東的價(jià)值。所以一個(gè)低迷的市場(chǎng)是長(zhǎng)期價(jià)值投資者的朋友而不是敵人。利用無(wú)息負(fù)債提高投資業(yè)績(jī)伯克希爾采用了兩種低成本、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的杠桿使得能夠安全地獲取遠(yuǎn)超權(quán)益資本的總資產(chǎn)：遞延納稅和保險(xiǎn)浮存金。這兩項(xiàng)資金是沒(méi)有成本的債務(wù)，

21、無(wú)需支付利息，也沒(méi)有契約規(guī)定到期日，它們帶來(lái)了債務(wù)的好處，卻避免了債務(wù)的弊端。巴菲特取得舉世矚目的投資業(yè)績(jī)，和這兩條有必須的關(guān)系：經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期甚至無(wú)限期的持有，遞延納稅；使用下屬保險(xiǎn)公司的浮動(dòng)存金來(lái)投資。雖然中美制度不一樣，中國(guó)還沒(méi)有開(kāi)征收資本利得稅，機(jī)構(gòu)投資者也無(wú)法收購(gòu)保險(xiǎn)公司從而獲得保險(xiǎn)浮存金，但對(duì)分析和理解一些行業(yè)和公司依然有啟發(fā)作用，比如中國(guó)平安在國(guó)內(nèi)是最像伯克希爾的一家公司，無(wú)利息無(wú)固定到期日的保險(xiǎn)浮動(dòng)金為公司的擴(kuò)張和投資供給了源源不斷的資金支持。從關(guān)掉紡織業(yè)務(wù)看行業(yè)的重要性關(guān)掉伯克希爾的紡織業(yè)務(wù)，巴菲特用了一個(gè)形像的比喻：一個(gè)良好的管理記錄的產(chǎn)生，更多取決于你上了什么樣的船，而不是你劃

22、船的效率，如果你發(fā)現(xiàn)自我上了一艘長(zhǎng)期漏水的船，那么，換一艘船所花費(fèi)的精力可能比修補(bǔ)漏洞更富成效。紡織業(yè)已經(jīng)是一片生產(chǎn)過(guò)剩的紅海，有太多國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大投資只會(huì)進(jìn)一步殺低產(chǎn)品價(jià)格，回報(bào)不會(huì)有任何起色，巴菲特認(rèn)為自我的過(guò)錯(cuò)是沒(méi)有盡早關(guān)掉紡織廠。所以做好投資的第一步就是選擇一個(gè)好行業(yè)、好賽道，僅有在一個(gè)好行業(yè)中才有可能會(huì)有超額的投資回報(bào)。投資成功的關(guān)鍵巴菲特從格雷厄姆那里學(xué)到，投資成功的關(guān)鍵是：在好公司的市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其價(jià)值時(shí)出手。1973年巴菲特以每股不到企業(yè)價(jià)值14的價(jià)格買(mǎi)下了華盛頓郵報(bào)，取得了巨額的投資回報(bào)。這個(gè)也就是常說(shuō)的安全邊際的概念，當(dāng)然此刻在市場(chǎng)上很難找到價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價(jià)值的好公司

23、，除非發(fā)生大的金融危機(jī)，所以用一個(gè)合理的價(jià)格買(mǎi)入好公司的股票，可能是一種更為現(xiàn)實(shí)的選擇。市場(chǎng)先生巴菲特引用他的導(dǎo)師格雷厄姆對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的描述：市場(chǎng)先生，把市場(chǎng)報(bào)價(jià)想象為一名市場(chǎng)先生，他每一天給你送來(lái)一個(gè)報(bào)價(jià)，但你是否理解他的報(bào)價(jià)，完全由你決定，他時(shí)而平靜時(shí)而狂躁，你能夠利用他有時(shí)異常愚蠢的情緒，但不能受到他情緒的影響，否則將會(huì)是一場(chǎng)災(zāi)難。巴菲特認(rèn)為一個(gè)投資者如果想成功，一是確定優(yōu)秀企業(yè)的本事，一是將自我的思維和行為與市場(chǎng)彌漫的極易傳染的情緒隔離開(kāi)來(lái)的本事。把市場(chǎng)先生放在心里，更容易做到這種隔離。不動(dòng)如山股市是一向不斷重新定位的地方，在那里，錢(qián)會(huì)從活躍者手中流向耐心者手中，當(dāng)我們擁有具備杰出管理層

24、的杰出企業(yè)的股份時(shí)，我們喜歡的持有時(shí)間是永遠(yuǎn)。巴菲特和芒格一向是長(zhǎng)期投資的倡導(dǎo)者和踐行者，并用實(shí)際結(jié)果證明了這種投資風(fēng)格的巨大成功，值得每一個(gè)投資人學(xué)習(xí)。本事圈很明顯，每個(gè)投資者都會(huì)犯錯(cuò)，可是，如果將自我限制在一個(gè)相對(duì)有限且容易明白行業(yè)，一個(gè)智力正常、見(jiàn)多識(shí)廣、勤奮努力的人就能夠以相當(dāng)?shù)木_度確定投資風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特一生都堅(jiān)守在那些易于理解的行業(yè)，一個(gè)視力平平的人，沒(méi)有必要在草堆里尋找繡花針。尋找超級(jí)明星我們繼續(xù)尋找那些業(yè)務(wù)易懂，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，具有令人垂涎的經(jīng)濟(jì)特征，擁有杰出才能和股東利益導(dǎo)向的管理層的大型公司。尋找超級(jí)明星為我們供給了真正成功的唯一機(jī)會(huì)，因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)偉大的公司和杰出的管理人才都是十分不

25、容易事，所以我們不會(huì)拋棄已經(jīng)被證明的成功。從尋找便宜貨進(jìn)化到尋找價(jià)格合理的杰出公司早期的巴菲特繼承了格雷厄姆撿煙蒂的投資思想，也就是尋找足夠便宜、價(jià)格折扣足夠大的公司，并按此思路做了一些投資，如農(nóng)具生產(chǎn)廠、三流的百貨公司、新英格蘭地區(qū)的紡織廠等，有必須的收獲，但更多的是受到懲罰和教訓(xùn)。在芒格的幫忙下，巴菲特經(jīng)過(guò)快速學(xué)習(xí)，意識(shí)到購(gòu)買(mǎi)好的企業(yè)是多么的重要，尋找價(jià)格合理的杰出公司成了巴菲特的重要投資思路。尋找“不變”的行業(yè)和公司我們尋找那些我們相信未來(lái)10年、20年幾乎能夠肯定依然具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，一個(gè)環(huán)境迅速變化的行業(yè)或許會(huì)供給巨大的勝利機(jī)會(huì)，可是它不具備我們尋找的確定性。巴菲特喜歡像可口可樂(lè)這

26、樣“不變”特征的公司，而遠(yuǎn)離新鮮的想法、創(chuàng)新的產(chǎn)品。在科技發(fā)展日新月異的今日，巴菲特的這個(gè)投資思路我們能夠參考，但沒(méi)有必要僵化照搬，因?yàn)榇丝炭萍夹袠I(yè)涌現(xiàn)出越來(lái)越多能夠長(zhǎng)期投資的優(yōu)秀公司。偉大的投資機(jī)會(huì)偉大的投資機(jī)會(huì)往往發(fā)生在一家優(yōu)秀公司遭遇一次性、可解決的問(wèn)題時(shí)，就像很多年前發(fā)生在美國(guó)運(yùn)通和蓋可保險(xiǎn)公司身上的那樣。在A股也有很多這樣的例子，如2008年三聚氰胺中的伊利股份、2013年塑化劑風(fēng)波中的貴州茅臺(tái)、2018年芯片禁運(yùn)風(fēng)波中的中興通迅、2019年董事長(zhǎng)風(fēng)波中的新城控股等等。以后還會(huì)持續(xù)的出現(xiàn)類(lèi)似的投資機(jī)會(huì)，值得投資者密切關(guān)注。慎用財(cái)務(wù)杠桿一些人經(jīng)過(guò)使用財(cái)務(wù)杠桿變的十分富有，然而，這種方法

27、通常會(huì)令人窮困潦倒。任何序列的正數(shù)，無(wú)論多么大的數(shù)字，只要乘以零，都會(huì)蒸發(fā)殆盡、一切歸零，歷史告訴我們，所有的杠桿通常導(dǎo)致的結(jié)果會(huì)是零，即使使用它的人十分聰明。巴菲特對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的保守運(yùn)用是成為投資長(zhǎng)青樹(shù)的重要原因，投資比的不是賺的多，而是活的久。投資美國(guó)航空的教訓(xùn)投資美國(guó)航空是巴菲特投資生涯中不太成功的一個(gè)案例，巴菲特自嘲投資美國(guó)航空是獲得“今日頭條錯(cuò)誤大獎(jiǎng)”的金獎(jiǎng)。其原因是巴菲特在投資美國(guó)航空時(shí)完全沒(méi)有關(guān)注到一家運(yùn)輸公司會(huì)面臨無(wú)可避免的困擾-成本高企，面且極難降低，更重要的原因是早年航空公司受到價(jià)格管制而免于競(jìng)爭(zhēng)，很高的機(jī)票價(jià)格能夠吸收消化高昂的成本，但之后價(jià)格管制取消了，隨著低成本航空運(yùn)輸

28、公司運(yùn)力的擴(kuò)大，美國(guó)航空的高成本使運(yùn)營(yíng)越來(lái)越舉步維艱。在一個(gè)很難做到差異化且沒(méi)有價(jià)格管制的普通商品型生意中，一家公司必須將成本降到具有競(jìng)爭(zhēng)力的水平，否則就會(huì)滅亡。交易的禍害：交易成本巴菲特把美國(guó)所有的公司歸為一個(gè)家族作為假設(shè)，形象的說(shuō)明了交易經(jīng)紀(jì)商是如何一步步吞噬家族利潤(rùn)的過(guò)程，支付給中間商的各種成本已經(jīng)到達(dá)了所有美國(guó)公司盈利總和的20%。巴菲特幽默的為牛頓補(bǔ)充了第四運(yùn)動(dòng)定律：投資者的整體回報(bào)，隨著交易頻率的的上升而減少。長(zhǎng)期投資能夠有效的減少交易成本，如果大家都堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，交易經(jīng)紀(jì)商會(huì)破產(chǎn)而我們會(huì)賺錢(qián)。公司的內(nèi)在價(jià)值一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值是其存續(xù)期間所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，它供給了評(píng)估投資和企

29、業(yè)相對(duì)吸引力的唯一邏輯路徑。內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不簡(jiǎn)單，受到多個(gè)對(duì)未來(lái)預(yù)估變量的影響，任何一個(gè)變量的變化都會(huì)帶來(lái)估算結(jié)果的巨大差異，所以?xún)?nèi)存價(jià)值是一個(gè)估計(jì)值，而不是一個(gè)精確的數(shù)字，甚至能夠認(rèn)為只是一種思維方式。實(shí)際運(yùn)用中，能夠用公司當(dāng)年的自由現(xiàn)金流為基數(shù)，設(shè)定一個(gè)未來(lái)十年的增長(zhǎng)率，算出每年的自由現(xiàn)金流，然后依次相加，就能夠得出一個(gè)大概的數(shù)值，并且這種算法只適用于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定并有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)歷史的公司，其他類(lèi)型的公司內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算可能更為復(fù)雜，所以再次強(qiáng)調(diào)內(nèi)在價(jià)值的估算只是一個(gè)思維方式而不是一個(gè)精確的算法。經(jīng)濟(jì)商譽(yù)我們寧可購(gòu)買(mǎi)那些根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，未在帳面體現(xiàn)出來(lái)，但實(shí)際能夠帶來(lái)2美元盈利的資產(chǎn)，而不愿

30、購(gòu)買(mǎi)能夠在帳面上體現(xiàn)出來(lái)，但僅能獲得1美元盈利的資產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)被預(yù)期能夠產(chǎn)生遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)回報(bào)率時(shí)，這樣的公司在邏輯上具有遠(yuǎn)高于其有形資產(chǎn)的價(jià)值，這種超額回報(bào)的資本化就是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)。消費(fèi)特許權(quán)是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的主要來(lái)源，其他來(lái)源包括不受利潤(rùn)管制的政府持許權(quán)，例如電視臺(tái)，以及在一個(gè)行業(yè)中作為低成本生產(chǎn)商的持久地位。經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的概念有助于我們理解A股一些公司高估值的相對(duì)合理性，如貴州茅臺(tái)、中國(guó)國(guó)旅等，并能夠此思路去挖掘具有經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的潛在投資標(biāo)的。以上的摘錄和解讀只掛一漏萬(wàn)的覆蓋了巴菲特致股東的信一書(shū)中的部分資料，本書(shū)的資料博大精深，覆蓋了公司運(yùn)營(yíng)和投資的方方面面，更多的資料還需讀者親自閱讀才會(huì)有更深的理解。巴菲

31、特致股東的信讀后感（四）：看了巴菲特2019年致股東的信，第一個(gè)感覺(jué)是這個(gè)88歲的老爺子真能堅(jiān)持，54年來(lái)年年堅(jiān)持給股東寫(xiě)一封信。很多上市公司的董事會(huì)也會(huì)寫(xiě)，多是空話(huà)套話(huà)官話(huà)走過(guò)場(chǎng)，巴菲特堅(jiān)持每年都是自我動(dòng)筆寫(xiě)，寫(xiě)得十分真誠(chéng)，說(shuō)得十分實(shí)誠(chéng)，盡量讓普通人簡(jiǎn)便易懂的話(huà)語(yǔ)說(shuō)，讓你明白他是如何管理公司經(jīng)營(yíng)和投資的。用巴菲特的話(huà)來(lái)說(shuō)，他是換位思考，假設(shè)自我是小股東，想聽(tīng)公司最高管理層怎樣說(shuō)，就用同樣的態(tài)度跟各位股東說(shuō)。并且巴菲特每年在信中都會(huì)用自我的親身投資經(jīng)歷，分享一大段投資感悟，讓你讀了之后突然領(lǐng)悟，投資思維更深一層，投資見(jiàn)識(shí)更上一層。也正是因?yàn)檫@個(gè)原因，盡管每年有幾千家上市公司董事會(huì)致股東的信，而

32、僅有巴菲特每年致股東的信異常受到萬(wàn)眾期盼。寫(xiě)得確實(shí)好，有過(guò)去53年的信為證，確實(shí)值得追。過(guò)去53年的信，因?yàn)檠芯堪头铺厥嗄炅?，?jīng)常寫(xiě)書(shū)寫(xiě)文章，也來(lái)來(lái)回回讀過(guò)幾遍了，已經(jīng)習(xí)慣了巴菲特在重大方面幾十年始終堅(jiān)持不變。所以我一讀2019年巴菲特第54封致股東的信，吃驚地發(fā)現(xiàn)，有三件巴菲特堅(jiān)持了十年到五十年的事情，今年有了重大變化：一是堅(jiān)持用了近30多年的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)算從賬面價(jià)值換成股票價(jià)格；二是原先是一個(gè)人50多年身兼三職管理投資、保險(xiǎn)、實(shí)業(yè)三塊業(yè)務(wù)，此刻把提拔更年輕的人分管保險(xiǎn)和實(shí)業(yè)，自我只管投資；三是最近十來(lái)年巴菲特投資從以企業(yè)并購(gòu)為主變成以股票投資為主，股神回來(lái)了，在股市上多次有上百億美元的大動(dòng)作

33、?？赡軐?duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)大變化好像也沒(méi)有什么，可是巴菲特這個(gè)人不一樣，異常能堅(jiān)持，他堅(jiān)持了十多年甚至50多年的做法，如今88歲了，卻晚年變法，讓長(zhǎng)期關(guān)注巴菲特和伯克希爾的人大吃一驚。世界上最難做到的事情是堅(jiān)持，而堅(jiān)持很多年之后最難做的事是變化。世上偉人，都能長(zhǎng)期堅(jiān)持，而必要之時(shí)，又勇于變化，方能成就偉業(yè)。我們今日就簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)巴菲特今年信中說(shuō)的這三大變化。第一個(gè)大變化是換指標(biāo)：改變近三十年業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)。一打開(kāi)2019年巴菲特致股東的信，就覺(jué)得不對(duì)勁，第一段話(huà)變了，過(guò)去30多年始終開(kāi)頭第一段話(huà)是過(guò)去一年伯克希爾公司股東權(quán)益即賬面價(jià)值增長(zhǎng)多少個(gè)百分點(diǎn)。巴菲特認(rèn)為賬面價(jià)值嚴(yán)重低估了公司股東的財(cái)富，但

34、其增長(zhǎng)率大致準(zhǔn)確反映了股東財(cái)富的增長(zhǎng)變化幅度，并且這是能夠方便找到的一個(gè)相比較較客觀的數(shù)據(jù)。巴菲特研究過(guò)，從十年到幾十年的長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，公司賬面價(jià)值即股東權(quán)益增長(zhǎng)多少倍，股價(jià)也會(huì)增長(zhǎng)多少倍，二者經(jīng)常偏離，但長(zhǎng)期會(huì)走到一齊。巴菲特認(rèn)準(zhǔn)了，一用三十年。巴菲特是典型的美國(guó)人，直來(lái)直去，在商言商，一切從實(shí)際出發(fā)，用事實(shí)說(shuō)話(huà)，用數(shù)字說(shuō)話(huà)，歸到一個(gè)基本原則：用業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)說(shuō)話(huà)?？墒?019年88歲的巴菲特大變化，放棄賬面價(jià)值，改用股票價(jià)格，做為衡量標(biāo)準(zhǔn)。他做股票有70多年了，深知股價(jià)變化無(wú)常，波動(dòng)無(wú)常，經(jīng)常偏離內(nèi)在價(jià)值，可是，此刻伯克希爾公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大變化，必須相應(yīng)改變業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)。以前是以股票投資為主，

35、而股票年底在財(cái)務(wù)報(bào)表是用市值計(jì)價(jià)，所以整個(gè)公司來(lái)說(shuō)股東權(quán)益的賬面價(jià)值與股票市場(chǎng)價(jià)值差別不是很大?？墒?，巴菲特過(guò)去50多年不斷收購(gòu)企業(yè)，公司實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模越來(lái)越大，從配角成了主角，而做實(shí)業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值都是以歷史成本入賬，時(shí)間一長(zhǎng)與其市場(chǎng)價(jià)值差別巨大。異常是巴菲特收購(gòu)的企業(yè)，多數(shù)并非重資產(chǎn)企業(yè)，而是輕資產(chǎn)企業(yè)，只需投入少量資產(chǎn)，就能實(shí)現(xiàn)很大的盈利，所以按照盈利本事估算出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值大大超過(guò)賬面價(jià)值。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)大變化，巴菲特長(zhǎng)期思考之后，決定業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)也大變化。為什么采用股價(jià)？客觀。股價(jià)短期波動(dòng)無(wú)常，怎樣辦？看長(zhǎng)期股價(jià)走勢(shì)。第二大變化是換人：改變50多年業(yè)務(wù)管理人。巴菲特管理的基本原則是

36、完全放權(quán)，自主經(jīng)營(yíng)。伯克希爾公司其實(shí)業(yè)務(wù)是三大塊，一塊是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為公司匯集資金，相對(duì)于國(guó)家的財(cái)政稅收體系。第二塊是股票投資和收購(gòu)企業(yè)，相對(duì)于國(guó)家的軍隊(duì)。第三塊是實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，相對(duì)于國(guó)家下屬各個(gè)地方政府。巴菲特此刻的企業(yè)是全球第五大市值企業(yè)，前四個(gè)全是科技股，所以巴菲特是全球傳統(tǒng)行業(yè)第一大企業(yè)，可是他50多年前剛收購(gòu)伯克希爾時(shí)，也是一家不起眼的衰落紡織企業(yè)，正是巴菲特收購(gòu)保險(xiǎn)公司后，獲得源源不斷的資金來(lái)源，進(jìn)行精明的長(zhǎng)期股票投資，等到資金規(guī)模大了，又加了一條腿走路，收購(gòu)企業(yè)。巴菲特收購(gòu)過(guò)來(lái)的企業(yè)，一旦收購(gòu)，永不賣(mài)出，終生持有。巴菲特的管理是完全放權(quán)下屬企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)，但收購(gòu)的企業(yè)越多，總部的管理協(xié)調(diào)

37、會(huì)加大。原先巴菲特是保險(xiǎn)、投資、實(shí)業(yè)三塊業(yè)務(wù)管理一肩挑，挑了50多年，成為傳統(tǒng)企業(yè)第一大之后，巴菲特也快90歲了，去年他最終決定，提拔年輕人，把從1985年來(lái)一向和他一齊管理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)34年的阿吉特-賈因（AjitJain）提拔上位，獨(dú)擋一面。又把1992年以來(lái)主要管理能源業(yè)務(wù)16年的格雷格-阿貝爾（GregAbel）也提拔上位，掌管保險(xiǎn)業(yè)務(wù)之外的所有實(shí)業(yè)。巴菲特則繼續(xù)掌管伯克希爾公司最核心也是最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)：投資。這說(shuō)起來(lái)容易，但得到權(quán)力不容易，主動(dòng)交出權(quán)力更不容易。巴菲特已經(jīng)當(dāng)過(guò)世界首富很多年了，名聲也大得很，二十年前就有人讓巴菲特競(jìng)選總統(tǒng)，巴菲特說(shuō)，我熱愛(ài)管理伯克希爾這份工作，我每一天都像跳

38、著踢踏舞上班，給我個(gè)美國(guó)總統(tǒng)的工作也不換。此刻88歲的巴菲特卻主動(dòng)交出保險(xiǎn)和實(shí)業(yè)兩塊業(yè)務(wù)，給兩個(gè)更年輕的人管理，大變化，做出這個(gè)決定不容易。找到能干的人，又是值得信任的人，不是一場(chǎng)面試那么簡(jiǎn)單，這兩位都在巴菲特手下干了二三十年，久經(jīng)考驗(yàn)。就連巴菲特今年也高興地說(shuō)，早就該換這兩位年輕人管了，一年下來(lái)一看，比我管的業(yè)績(jī)好多了。這話(huà)我只信一半，因?yàn)檫@兩個(gè)是站在巴菲特這個(gè)巨人的肩膀了，是在巴菲特50多年打造的平臺(tái)基礎(chǔ)上。第三大變化是換投資：從以企業(yè)并購(gòu)為主換成以股票投資為主。巴菲特在投資管理上的原則是完全集權(quán)，他一個(gè)人說(shuō)了算。投資機(jī)構(gòu)一般一條腿走路，多數(shù)是專(zhuān)門(mén)做股票投資，少數(shù)機(jī)構(gòu)和企業(yè)主要做企業(yè)并購(gòu)。

39、而過(guò)去30多年，巴菲特投資是股票和并購(gòu)兩條腿走路。巴菲特先是以股票投資為主，公司資金規(guī)模越做越大，2000年之后逐步以并購(gòu)為主。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，巴菲特趁機(jī)并購(gòu)了伯靈頓北方鐵路等?？墒墙鹑谖C(jī)爆發(fā)之后，股市大跌，很多好公司一下子十分便宜，巴菲特開(kāi)始轉(zhuǎn)換主航道，改成股票投資為主，先是很多買(mǎi)入多家銀行股，之后又很多投資買(mǎi)入蘋(píng)果股票360多億美元。我個(gè)人認(rèn)為，巴菲特人在，聲譽(yù)在，并購(gòu)還有大機(jī)會(huì)，可是以后年輕人上來(lái)，也無(wú)人能夠復(fù)制巴菲特的并購(gòu)成功，可是股票投資不一樣，市場(chǎng)在變化，公司在變化，年輕人有些地方更有優(yōu)勢(shì)。就連巴菲特也承認(rèn)。巴菲特之后聘用兩個(gè)投資經(jīng)理，幫他管理300億美元，其余1

40、500億還是他本人管。巴菲特發(fā)現(xiàn)兩個(gè)年輕的投資經(jīng)理有些股票確實(shí)選得比他更好。巴菲特很多買(mǎi)入蘋(píng)果股票，就是看到其中一個(gè)經(jīng)理人買(mǎi)了十來(lái)億美元蘋(píng)果股票之后受到啟發(fā)，深入研究，之后一下子買(mǎi)了兩百多億美元。近幾年巴菲特轉(zhuǎn)成以股票投資為主：一是股票投資成本更低，收益更高。二是因?yàn)橘I(mǎi)股票比并購(gòu)買(mǎi)企業(yè)更方便快捷。巴菲特一年左右買(mǎi)入蘋(píng)果股票兩百多億美元，這要是并購(gòu)兩三百億美元的企業(yè)，需要談上好幾年。巴菲特今年在信中警告，此刻好企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格高得離譜，看來(lái)未來(lái)還是要以股票投資為主。可是此刻美股也漲幅相當(dāng)高了，看來(lái)巴菲特能夠研究把一部分資金投資海外了。此刻中國(guó)股市估值更低，市盈率竟然比美國(guó)這個(gè)成熟市場(chǎng)還低三成。歡迎

41、巴菲特在投資中石油和比亞迪后，大規(guī)模投資中國(guó)股市。2019年88歲的巴菲特主動(dòng)退出保險(xiǎn)和實(shí)業(yè)兩大塊業(yè)務(wù)的管理，巴菲特這個(gè)人從來(lái)說(shuō)到做到，說(shuō)放權(quán)是真放權(quán)，你會(huì)看到，他在信中對(duì)這兩塊業(yè)務(wù)談得少了很多，信的篇幅短了很多。可是巴菲特管理的不是國(guó)家，而是他本人控股的上市公司。我想以巴菲特的身體情景，交出保險(xiǎn)和實(shí)業(yè)兩塊業(yè)務(wù)管理大權(quán)之后，工作簡(jiǎn)便多了，加上他長(zhǎng)期持有的投資風(fēng)格體力消耗極小，巴菲特能繼續(xù)管理投資業(yè)務(wù)三十年，起碼管到120歲。我個(gè)人期望巴菲特終身管理投資。年輕的時(shí)候，有人問(wèn)巴菲特：你的人生目標(biāo)是什么？巴菲特說(shuō)：成為世界上最富有的人。巴菲特成為世界首富之后，又有人問(wèn)他：你此刻的人生目標(biāo)是什么？巴菲

42、特說(shuō)：成為世界上最長(zhǎng)壽的人。衷心祝愿巴菲特成為世界上最長(zhǎng)壽的人，再管理股票投資77年。為什么是77年？你肯定沒(méi)有好好讀今年巴菲特致股東的信，快去讀！巴菲特致股東的信讀后感（五）：臨近2019年的最終一周讀完了這本書(shū)，雖然一向聽(tīng)聞巴菲特的各種話(huà)題，自我也參與過(guò)各種投資，卻從來(lái)沒(méi)有認(rèn)真讀過(guò)他老人家的書(shū)，沒(méi)有系統(tǒng)學(xué)習(xí)投資的理論?；貞涍^(guò)往的稀里糊涂的投資經(jīng)歷，完全是在靠運(yùn)氣，事后回想不免有些感嘆自我的愚蠢，也為自我捏把汗。國(guó)內(nèi)的教育一向都是殘缺的，每個(gè)人大概需要去自學(xué)心理、藝術(shù)、投資、管理、體育之類(lèi)的，做一些通識(shí)教育還是很有必要的，這樣才能完善自我，更好的認(rèn)識(shí)社會(huì)，所以也推薦大家讀讀這方面的書(shū)。以下是

43、一些相對(duì)瑣碎的記錄?！傲夹匝h(huán)又分為兩個(gè)層面，一是財(cái)務(wù)上的良心循環(huán)；二是人際關(guān)系，社會(huì)關(guān)系上的良性循環(huán)?！比说纳钇鋵?shí)并不需要太多物質(zhì)上的需求，適度的克制會(huì)令自我更歡樂(lè)也會(huì)減少很多“心力”。這也是之前素食多年慢慢得出的結(jié)論，感覺(jué)很難，可是如果是自?xún)?nèi)而外地做其實(shí)也十分簡(jiǎn)單。道理真正明白了，就比較容易順其自然，沒(méi)有太多阻力，很多事情都是這樣的。適度節(jié)制或者儲(chǔ)蓄應(yīng)當(dāng)算是財(cái)務(wù)良性循環(huán)的基礎(chǔ)吧?！八衅髽I(yè)失敗基本都是由于財(cái)務(wù)上無(wú)法構(gòu)成良性循環(huán)造成的”。良性循環(huán)是復(fù)利的基礎(chǔ)。市場(chǎng)先生，安全邊際，本事圈是格雷厄姆、巴菲特投資思維的三大支柱。這三點(diǎn)其實(shí)都十分難做到。市場(chǎng)先生，就是讓我們讓自我的情緒不受市場(chǎng)的影

44、響，聽(tīng)起來(lái)是不是有點(diǎn)像瑜伽里的“自覺(jué)”。覺(jué)察到自我的短視和沖動(dòng)，感受到情緒的變化。對(duì)于重大的決定如果沒(méi)有深思熟慮，都是容易反反復(fù)復(fù)的，減少自我情緒對(duì)決策的影響其實(shí)是十分難的。而在投資這件事上，多數(shù)人也一再犯過(guò)分樂(lè)觀和過(guò)分悲觀的錯(cuò)誤，憑借短暫的歷史記憶而影響決策。比如08年的金融危機(jī)讓人過(guò)度消極，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)的長(zhǎng)期瘋長(zhǎng)也讓很多人以為房?jī)r(jià)會(huì)一向漲下去，如果調(diào)研歷史和國(guó)外的情景仔細(xì)思考，內(nèi)心應(yīng)當(dāng)會(huì)一向有兩個(gè)完全相反的觀點(diǎn)，同時(shí)兩者都有十分多的理由，而最終僅有一個(gè)勝出。安全邊際就是活的久，懂?dāng)?shù)學(xué)的同學(xué)必須明白，控制好風(fēng)險(xiǎn)的重要性。一旦我們獲得超額收益的時(shí)候，我們第一時(shí)間不應(yīng)當(dāng)是高興，應(yīng)當(dāng)搞清楚是我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)

45、很低的情景下依靠個(gè)人本事獲得的，還是因?yàn)檫\(yùn)氣的成分而同時(shí)我們有很高的冒進(jìn)造成的。如果是后者，大概率上會(huì)所以付出更大的代價(jià)。之前我間接的問(wèn)過(guò)很多持有加密貨幣的朋友，他們參與其中很大的原因之一是因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)比較大，容易翻倍，這正是我之后一向十分謹(jǐn)慎參與的原因，同時(shí)我也認(rèn)為在現(xiàn)階段國(guó)家不支持個(gè)人參與是十分明智的。本事圈，不要做自我不懂的事情。這也是前兩天和同事討論的一個(gè)話(huà)題，怎樣明白自我是否足夠了解了呢？經(jīng)常以為自我對(duì)某個(gè)股票和行業(yè)足夠了解了，可是如何確定足夠了解了呢？并且對(duì)于公開(kāi)的市場(chǎng)已經(jīng)有那么多聰明的人，為什么我就能確定這個(gè)價(jià)格是合理的。如果已經(jīng)有足夠多的聰明人，那么市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)能充分定價(jià)，我買(mǎi)

46、入肯定已經(jīng)不是低估了。如果市場(chǎng)不能充分定價(jià)，那么憑什么我的確定是合理的，我又憑什么能比那么多聰明人確定正確呢？由此陷入無(wú)限的懷疑和否定中。所以我此刻會(huì)以指數(shù)為主，然后輔助一些自我的選股。在決定之前反復(fù)驗(yàn)證，從正面驗(yàn)證，從反面去驗(yàn)證，研究風(fēng)險(xiǎn)。然后在一段時(shí)間之后根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)，再去驗(yàn)證之前的確定邏輯是否是對(duì)的。無(wú)論賺錢(qián)或者虧錢(qián)，我覺(jué)得最主要的是明白原因，而不是盲目地跟隨感覺(jué)。如果賺錢(qián)了，可是只是自我蒙對(duì)了，也是一件十分可怕的事情。投資是一輩子的事情，不應(yīng)當(dāng)太著急。大概是跟很多事情一樣，投資能讓我們認(rèn)識(shí)自我，也能了解這個(gè)世界，并且促使我去思考，并且最終能獲得必須收益，這些都是我喜歡做這件事的原因。可

47、是，它的風(fēng)險(xiǎn)在于，控制的不好容易吞噬自我，迷失方向。最終，今日是2019年的最終一天，祝大家新年歡樂(lè)，新的一年平安幸福。巴菲特致股東的信讀后感（六）：巴菲特致股東的信讀后感公司的治理結(jié)構(gòu)能夠分為三種類(lèi)型，每種類(lèi)型對(duì)董事會(huì)扮演的主角都有不一樣的要求。第一種，有控股股東且控股股東是公司經(jīng)理。第二種，有控股股東但控股股東不是公司經(jīng)理。第三種，沒(méi)有控股股東。好的投球總能阻止好的擊球，反之亦然。選股和組合管理是投資成功的關(guān)鍵。聚焦投資，投資者把自我的賭注全部押在長(zhǎng)期看來(lái)最可能跑贏市場(chǎng)的那些股票上。掌握重要的基礎(chǔ)知識(shí)并透徹理解，并且能夠?qū)⒖缍嚅T(mén)學(xué)科的基本要點(diǎn)融會(huì)貫通。系數(shù)業(yè)績(jī)（EPS）系數(shù)相對(duì)波動(dòng)性（PE

48、的變化）很多荒唐的念頭都源自心理現(xiàn)象，手握錘子的人看什么都是釘子。要解決復(fù)雜的問(wèn)題，就要從多個(gè)學(xué)科角度進(jìn)行思考。對(duì)于圖書(shū)的庫(kù)存（商品的庫(kù)存）使用后進(jìn)先出估值法，計(jì)算當(dāng)前的成本，不把任何庫(kù)存的減少計(jì)為收入。為商譽(yù)支付的錢(qián)，依據(jù)的是存貨的先進(jìn)先出價(jià)值。財(cái)產(chǎn)，廠房和設(shè)備的評(píng)估價(jià)值，剩余價(jià)值，有些甚至用來(lái)支付遞延所得稅負(fù)債。（要拆分）所有溢價(jià)都是付給商譽(yù)的，只買(mǎi)你認(rèn)為會(huì)升值的東西。資本市場(chǎng)既有流動(dòng)性，也帶來(lái)長(zhǎng)期收益。長(zhǎng)期來(lái)看，商業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)并不取決于短期的股價(jià)，而是取決于長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的提升。任何事情都要盡可能將其簡(jiǎn)化，但又不能過(guò)于簡(jiǎn)化。留意你的認(rèn)知缺陷，害怕你自我的愚蠢。如果只是一味地削減今日的成本，

49、如果只是關(guān)注目前收益的最大化，就很可能會(huì)犧牲公司未來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益。如果不想讓自我一輩子生活在痛苦之中，那就不要帶著改變別人的目的去結(jié)婚。寧愿擁有一家非控股的優(yōu)秀公司相當(dāng)部分的股權(quán)，也不愿100%擁有一家表現(xiàn)平庸的公司。三大分類(lèi)：制造業(yè)，服務(wù)業(yè)，零售企業(yè)犯錯(cuò)的情景：對(duì)公司及其所屬行業(yè)的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)做了錯(cuò)誤的評(píng)估，對(duì)時(shí)任經(jīng)理人的忠誠(chéng)度和本事確定錯(cuò)誤。收購(gòu)一家盈利狀況十分出色，支付商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)的高溢價(jià)，是糟糕的投資。諾亞法則：如果方舟是生存之本，那么不管此刻的天空是多么萬(wàn)里無(wú)云，都應(yīng)當(dāng)立刻著手建造方舟。水上映行巴菲特基本法則你這輩子會(huì)成為什么樣的人，很大程度上取決于你崇拜誰(shuí)，你模仿誰(shuí)。長(zhǎng)期而言，企業(yè)

50、的股票價(jià)值會(huì)接近于內(nèi)在價(jià)值。金錢(qián)永遠(yuǎn)不會(huì)消失，只會(huì)從一個(gè)口袋轉(zhuǎn)到另一個(gè)口袋。恐慌時(shí)期，你必須永遠(yuǎn)記住兩點(diǎn)：第一，普遍性的恐慌情緒，其實(shí)是投資的朋友，因?yàn)樗o你奉上了廉價(jià)買(mǎi)進(jìn)的機(jī)會(huì)。第二，個(gè)人的恐懼是你的敵人，并且它也是毫無(wú)根據(jù)的。投資者只要避開(kāi)過(guò)高的，不必要的成本，長(zhǎng)期堅(jiān)持投資一批財(cái)務(wù)穩(wěn)健的大型企業(yè)，會(huì)有不錯(cuò)的收益。這個(gè)社會(huì)永遠(yuǎn)需要巨大的交通和能源投資。要讓顧客開(kāi)心，最有力的手段就是降低價(jià)格。事實(shí)上，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展具有高度的不可預(yù)測(cè)性，往往很難到達(dá)預(yù)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。意外會(huì)不可避免地發(fā)生。在投資管理上，創(chuàng)新者為數(shù)甚少，模仿者為數(shù)眾多，無(wú)能者數(shù)不勝數(shù)。有錢(qián)的人遇到了有經(jīng)驗(yàn)的人，結(jié)果是有經(jīng)驗(yàn)的人得到了

51、錢(qián)，有錢(qián)的人得到了經(jīng)驗(yàn)。如果談下比別人更劃算的交易？關(guān)鍵并不在于你怎樣賣(mài)貨，而在于你怎樣“賣(mài)嘴”。三個(gè)彼此關(guān)聯(lián)的投資因素：第一，優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)迅速吸引大批資金涌入。第二，龐大的資金規(guī)?？隙ㄍ侠弁顿Y表現(xiàn)。第三，大多數(shù)經(jīng)理人，仍會(huì)尋找新的投資，因?yàn)樗麄冇凶晕业乃阌?jì)，管理的資金越多，落袋的收費(fèi)越多。無(wú)論投資多寡，投資者都應(yīng)當(dāng)投資低成本的指數(shù)基金。巴菲特致股東的信讀后感（七）：1運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)巴教師強(qiáng)調(diào)了一下運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。警告同學(xué)們，不要?jiǎng)硬粍?dòng)就像中國(guó)的媒體一樣寫(xiě)“巴菲特炒股巨虧”。因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，被投資股票的波動(dòng)被記入當(dāng)期業(yè)績(jī)，導(dǎo)致利潤(rùn)表面上大幅下滑，但運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)才能反映企業(yè)真實(shí)的運(yùn)營(yíng)狀況。2每股賬面價(jià)值巴教

52、師將取消在致股東的信中對(duì)每股賬面價(jià)值的披露，因?yàn)榘徒處煹墓疽呀?jīng)從投資公司轉(zhuǎn)化成了運(yùn)營(yíng)公司，賬面價(jià)值與真實(shí)價(jià)值的背離會(huì)越來(lái)越明顯，在遇到重大回購(gòu)時(shí)更會(huì)反向變化。這個(gè)指標(biāo)對(duì)投資者的參考意義已經(jīng)日漸消失。同時(shí)也說(shuō)明，美國(guó)的公司越來(lái)越軟，受有形資產(chǎn)的束縛越來(lái)越少。這種趨勢(shì)在中國(guó)也會(huì)有。原則上，中國(guó)的好公司作為一個(gè)群體，PB會(huì)越來(lái)越高。3分紅回購(gòu)巴老提到從參股公司拿到了可觀的分紅收益，同時(shí)提及這些公司的留存利潤(rùn)與伯克希爾不分紅的原因（留存利潤(rùn)創(chuàng)造的價(jià)值更高）。巴老還討論了伯克希爾公司的回購(gòu)問(wèn)題，也提到了美國(guó)運(yùn)通股票回購(gòu)為公司創(chuàng)造的價(jià)值。國(guó)內(nèi)投資者的投資邏輯中還比較少有分紅與股票回購(gòu)的問(wèn)題。實(shí)際上，在中

53、國(guó)大部分傳統(tǒng)行業(yè)都已經(jīng)到相當(dāng)規(guī)模之后，分紅與回購(gòu)的重要性不亞于我們熟悉的增長(zhǎng)了。未來(lái)十年，分紅與回購(gòu)必須是中國(guó)投資者的重要邏輯。剛好美的宣布了第二次大額回購(gòu)，未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的公司經(jīng)過(guò)回購(gòu)與分紅創(chuàng)造價(jià)值。4投資第一原則巴老總是用不一樣的方式表達(dá)投資的首要原則：以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)良好管理和擁有持久經(jīng)濟(jì)特征的公司。還少見(jiàn)的表達(dá)了量化的標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)凈有形資產(chǎn)回報(bào)率約20%，還能夠在不負(fù)擔(dān)過(guò)多債務(wù)的情景下賺取利潤(rùn)。這相當(dāng)于語(yǔ)錄級(jí)別的話(huà)了，天天讀、天天念。5價(jià)值與成長(zhǎng)巴老表示：“在任何情景下，對(duì)這類(lèi)大型、成熟和可理解企業(yè)的投資回報(bào)都是可觀的?！边@對(duì)于目前的中國(guó)投資者異常有指導(dǎo)意義。我們眼下頭臨的重大投資問(wèn)題就是，感覺(jué)大部分行業(yè)都成熟了，沒(méi)有成長(zhǎng)性了。巴老教導(dǎo)我們，沒(méi)有成長(zhǎng)性不代表不能投，如果擁有心智壟斷、網(wǎng)絡(luò)壟斷等護(hù)城河，企業(yè)還是能夠堅(jiān)持良好的有形資產(chǎn)收益率，還是能夠取得豐厚的投資回報(bào)。6現(xiàn)金伯克希爾擁有1120億美元的現(xiàn)金及等價(jià)物。關(guān)于現(xiàn)金，巴老的解釋是永遠(yuǎn)要留200億美金以