醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展深度報(bào)告

1、醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展深度報(bào)告醫(yī)保全面控費(fèi)背景下，醫(yī)藥“四化建設(shè)” 分析醫(yī)保控費(fèi)大背景國際化國內(nèi)控費(fèi)背景下：“四化建設(shè)”是未來投資方向消費(fèi)化高端化國產(chǎn)化CXO原料藥醫(yī)療器械&IVD眼科口腔生殖其他功能提升零售藥房二類疫苗創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械科研試劑國產(chǎn)器械2目錄醫(yī)藥2020年發(fā)展回顧010203DRG或?qū)⒅鸩饺〈沙蔀橥顿Y重要邊際影響醫(yī)?？刭M(fèi)背景下“四化建設(shè)”是投資方向04典型企業(yè)分析05風(fēng)險(xiǎn)提示數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截止至2020年11月27日。選取SW醫(yī)藥生物板塊數(shù)據(jù)。市盈率為TTM ，整體法。100204030706050802020/11/62020/9/302020/8/28

2、2020/7/242020/6/192020/5/152020/4/102020/3/62020/1/232019/12/202019-11-222019-10-182019-9-122019-8-92019-7-52019-5-312019-4-262019-3-222019-2-152019-1-42018-11-302018-10-262018-9-142018-8-102018-7-62018-6-12018-4-272018-3-232018-2-142018-1-122017-12-82017-11-32017-9-222017-8-182017-7-142017-6-92017-

3、5-52017-3-312017-2-242017-1-202016-12-162016-11-112016-9-302016-8-262016-7-222016-6-172016-5-132016-4-82016-3-42016-1-222015-12-182015-11-132015-10-92015-9-22015-7-312015-6-262015-5-222015-4-172015-3-132015-2-62014-12-31經(jīng)歷前期回調(diào)，醫(yī)藥板塊整體估值處于近6年的歷史中位根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前生物醫(yī)藥板塊的市盈率處于近五年來的歷史中位。通過對2015年年初以來申萬生物醫(yī)藥板塊整

4、體的估值情況進(jìn)行回溯，可以發(fā)現(xiàn)近五年來生物醫(yī)藥板塊的平均估值水平為38.16倍，最高值為72.62倍（發(fā)生在2015 年6月），最低值為23.57倍（發(fā)生在2019年1月），中值為38.68倍，平均值為39.39倍。目前申萬醫(yī)藥生物板塊整體 的市盈率（TTM，整體法）為40.79倍，處于近六年來的歷史中位。圖：醫(yī)藥板塊估值處于5年來的中位近6年最高值：72.62近6年中值：38.68近5年最低值：23.574經(jīng)歷前期回調(diào)，醫(yī)藥板塊整體漲幅居中截止至2020年11月27日，醫(yī)藥行業(yè)今年累計(jì)漲幅34.7%，位于SW行業(yè)分類第六位。SW醫(yī)藥行業(yè)PE TTM為40.8倍，處于行業(yè)第7名。從板塊對比來看

5、，醫(yī)藥板塊的漲幅較大，目前估值在諸多行業(yè)中處于中等水平。圖：2020年A股各一級行業(yè)板塊漲跌幅情況34.7%60%50%40%30%20%10%0%-10%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW國 食 電 汽 電 醫(yī) 建 農(nóng) 化 家 有 機(jī) 輕 非 鋼 計(jì) 采 交 商 休 建 紡 公 傳 通 房 銀 防 品 氣 車 子 藥 筑 林 工 用 色 械 工 銀 鐵 算 掘 通 業(yè) 閑 筑 織 用 媒 信 地 行 軍 飲 設(shè)生 材 牧 電 金 設(shè) 制 金 機(jī) 運(yùn) 貿(mào) 服 裝 服 事產(chǎn)工 料 備物 料 漁 器 屬 備 造 融輸 易 務(wù)

6、 飾 裝 業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券研究中心 注：2020年11月27日數(shù)據(jù)。圖：2020年A股各一級行業(yè)板塊PE對比40.85100806040200SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW休 計(jì) 國 電 食 有 醫(yī) 通 電 傳 機(jī) 汽 輕 家 化 紡 商 交 非 農(nóng) 采 公 建 鋼 房 建 銀 閑 算 防 子 品 色 藥 信 氣 媒 械 車 工 用 工 織 業(yè) 通 銀 林 掘 用 筑 鐵 地 筑 行 服 機(jī) 軍 飲 金 生 設(shè) 設(shè) 制 電 服 貿(mào) 運(yùn) 金 牧 事 材 產(chǎn) 裝務(wù) 工 料 屬 物 備 備 造 器 裝 易 輸

7、 融 漁 業(yè) 料飾數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券研究中心 注：2020年11月27日數(shù)據(jù)。板塊內(nèi)部估值與漲幅分化明顯從細(xì)分板塊來看，醫(yī)療服務(wù)、生物制品、化學(xué)制劑、醫(yī)療器械的PE位于35倍以上，而化學(xué)原料藥、中藥、醫(yī)藥商業(yè) PE處于35倍以下，尤其是醫(yī)藥商業(yè)PE僅有21.3倍。從今年漲跌幅來看，醫(yī)療器械板塊領(lǐng)漲，漲幅81.3%；其次，生物制品、化學(xué)原料藥、醫(yī)療服務(wù)板塊同樣上漲明顯，漲幅介于30%-40%之間；醫(yī)藥商業(yè)、中藥板塊和化學(xué)制劑漲幅較小，分別約為19%、15%、11%。圖：2020年初至今醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分子行業(yè)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券研究中心 注：時(shí)間為截止至2020年11月27日圖

8、：醫(yī)藥細(xì)分子行業(yè)估值情況（TTM，整體法）數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券研究中心 注：2020年11月27日數(shù)據(jù)81.3%37.1%36.6%35.5%18.9%14.8%10.5%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%醫(yī) 療 器 械生 物 制 品化 學(xué) 原 料 藥醫(yī) 療 服 務(wù)醫(yī) 藥 商 業(yè)中 藥化 學(xué) 制 劑93.9654.344.038.533.428.821.31009080706050403020100醫(yī) 療 服 務(wù)生 物 制 品化 學(xué) 制 劑醫(yī) 療 器 械化 學(xué) 原 料 藥中 藥醫(yī) 藥 商 業(yè)2020Q1-3醫(yī)藥板塊整體業(yè)績受疫情拖累，但恢復(fù)迅速圖：2020Q1-

9、3各申萬一級行業(yè)營業(yè)收入增速情況（%）數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券研究中心圖：2020Q1-3各申萬一級行業(yè)歸母凈利潤增速情況（%）數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券研究中心注：醫(yī)藥行業(yè)剔除了無同比數(shù)據(jù)的次新股、ST股8 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%農(nóng)林牧漁電氣設(shè)備 有色金屬公用事業(yè)建筑裝飾 機(jī)械設(shè)備銀行 國防軍工非銀金融食品飲料 建筑材料 房地產(chǎn) 電子醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī) 輕工制造通信汽車綜合鋼鐵 商業(yè)貿(mào)易 交通運(yùn)輸 家用電器紡織服裝傳媒 采掘 化工休閑服務(wù)400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%通信農(nóng)林牧漁綜合 電氣

10、設(shè)備 國防軍工 公用事業(yè) 機(jī)械設(shè)備 醫(yī)藥生物電子 食品飲料 建筑材料 輕工制造建筑裝飾汽車 銀行有色金屬 非銀金融 房地產(chǎn) 鋼鐵家用電器化工 紡織服裝傳媒 采掘 計(jì)算機(jī)商業(yè)貿(mào)易 交通運(yùn)輸 休閑服務(wù)2020年Q1-Q3，28個(gè)申萬一 級行業(yè)中，有18個(gè)行業(yè)的 營收實(shí)現(xiàn)同比增長，并有8 個(gè)行業(yè)的營收超過 10%（2020H1僅12個(gè)行業(yè)的營 收實(shí)現(xiàn)同比增長，并僅有2個(gè)行業(yè)的 營收增 速超過 10%），新冠疫情影響逐步 消退。其中， 醫(yī)藥行業(yè)的 營收增速為3.63%，位居28 個(gè)申萬一級行業(yè)中的第14 位。2020Q1-3 ， 28 個(gè)申萬一級 行業(yè)中，有13 個(gè)行業(yè)的歸 母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長， 并

11、僅有10個(gè)行業(yè)的歸母凈 利潤增速超過10%。新冠疫 情的負(fù)面影響正逐步消退。 其中， 醫(yī)藥行業(yè)的歸母凈 利潤增速為26.02%， 位居 28個(gè)申萬一級行業(yè)中的第8 位。2020Q3各行業(yè)基金持倉情況及醫(yī)藥行業(yè)基金持倉歷史變化圖：2020Q3各申萬一級行業(yè)基金持倉比例數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券研究中心圖：2011-2019Q3申萬醫(yī)藥行業(yè)基金持倉比例變化趨勢99.12%0%5%10%15%20%25%非銀金融銀行 醫(yī)藥生物食品飲料電子電氣設(shè)備房地產(chǎn) 化工計(jì)算機(jī)家用電器機(jī)械設(shè)備傳媒 汽車公用事業(yè)交通運(yùn)輸國防軍工有色金屬休閑服務(wù)農(nóng)林牧漁建筑材料輕工制造建筑裝飾通信商業(yè)貿(mào)易采掘綜合鋼鐵 紡織服裝2%

12、4%6%8%10%12%14%0%11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券研究中心2020Q1-3 ，醫(yī)藥行業(yè)基金 持倉比例在28 個(gè)行業(yè)中排 名第三，比重達(dá)9.12%，較 二季度持倉比例有所下降。 前兩大行業(yè)分別為非銀金 融 （ 22.91% ） 、 銀 行（ 15.99% ）?；鸪謧}相 對集中，前五大行業(yè)總比 重達(dá)到64.58%。近三年醫(yī)藥行業(yè)基金持倉 比重整體在7%-13%區(qū)間內(nèi) 波動(dòng)。2020Q3醫(yī)藥

13、持倉比 重 為 9.12% （ 環(huán) 比 - 3.58pct） ， 與2020Q2 相比 有所下降。這與行業(yè)前期 漲幅居前、醫(yī)藥行業(yè)估值 水平已處于歷史中高位等 因素有關(guān)。目錄醫(yī)藥2020年發(fā)展回顧010203DRG或?qū)⒅鸩饺〈沙蔀橥顿Y重要邊際影響醫(yī)保控費(fèi)背景下“四化建設(shè)”是投資方向04典型企業(yè)分析05風(fēng)險(xiǎn)提示數(shù)據(jù)來源：勞動(dòng)和社會(huì)保障部、安信證券研究中心數(shù)據(jù)來源：中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒、安信證券研究中心DRGs（Diagnosis Related Groups）即疾病診斷相關(guān)組，一般根據(jù)住院患者（主要針對急性住院）的年齡、疾病診斷、合 并癥、并發(fā)癥、治療方式、病癥嚴(yán)重程度、資源消耗等因素將患者

14、歸類為若干個(gè)疾病診斷相關(guān)組，通過統(tǒng)一診斷相關(guān)組 的支付標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療支付的標(biāo)準(zhǔn)化。從醫(yī)保收支情況分析，國內(nèi)城鎮(zhèn)醫(yī)?！爸С?收入”比例從2004年的75.55%提升至2019年前三季度的83.24%，醫(yī)保支付壓 力逐步提升；從公立醫(yī)院收入結(jié)構(gòu)分析，2018年公立醫(yī)院住院和門診平均收入分別為1.40億元和0.72億元，住院醫(yī)療費(fèi) 用支出比重較大。上述情況為DRGs的推行提供了合適的產(chǎn)業(yè)背景。圖：歷年國內(nèi)城鎮(zhèn)居民醫(yī)?；鹗杖牒椭С銮闆r圖：國內(nèi)歷年公立醫(yī)院住院和門診收入情況65%85%83%81%79%77%75%73%71%69%67%05000100001500020000250002004200

15、72010201320162019Q1-Q3城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入（億元） 城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金支出（億元） 支出/收入16000140001200010000800060004000200002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018國內(nèi)公立醫(yī)院門診平均收入（萬元） 國內(nèi)公立醫(yī)院住院平均收入（萬元）2021年DRG或?qū)⒅鸩饺〈沙蔀橥顿Y重要邊際影響10數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)、安信證券研究中心國內(nèi)重要政策頻出，推動(dòng)DRGs的實(shí)質(zhì)性發(fā)展。我國早在2004年開始頒布相關(guān)政策，在天津等6省1市開展DRGs試點(diǎn)， 并于2009年新醫(yī)改當(dāng)

16、中正式提出探索按病種收費(fèi)等支付方式改革。期間持續(xù)頒布政策推動(dòng)DRGs探索和試點(diǎn)，2020 年關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見進(jìn)一步明確醫(yī)改發(fā)展目標(biāo)，2025年基本完成醫(yī)保支付、醫(yī)藥服務(wù)供給等方 面改革，2030年全面建成以基本醫(yī)療保險(xiǎn)為主體的支付體系，政策持續(xù)推動(dòng)DRGs在我國的實(shí)質(zhì)性發(fā)展。表：國內(nèi)DRGs相關(guān)政策梳理頒布時(shí)間相關(guān)部門頒布文件主要內(nèi)容/影響2004.08衛(wèi)生部關(guān)于開展按病種收費(fèi)管理試點(diǎn)工作的通知在天津市、遼寧省、黑龍江省、山東省、河南省、陜西省、青海省開展試點(diǎn)DRG2009.03國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見規(guī)范公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)收費(fèi)項(xiàng)目和標(biāo)準(zhǔn)，研究探索按病種收費(fèi)等收費(fèi)方式改革2

17、010.01衛(wèi)生部臨床路徑管理試點(diǎn)工作方案在全國至少遴選50家試點(diǎn)醫(yī)院，承擔(dān)22個(gè)專業(yè)112個(gè)病種的臨床路徑管理試點(diǎn)工作2011.04衛(wèi)生部等關(guān)于開展按病種收費(fèi)方式改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知遴選104個(gè)病種，供各地結(jié)合選收費(fèi)方式改革的病種2015.05國務(wù)院關(guān)于城市公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)的指導(dǎo)意見建立以按病種付費(fèi)為主，按人頭付費(fèi)、按服務(wù)單元付費(fèi)等復(fù)合型付費(fèi)方式，逐步減少按項(xiàng)目付費(fèi)2016.07衛(wèi)計(jì)委等推進(jìn)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革的意見到2016年底，城市公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)地區(qū)實(shí)行按病種收費(fèi)的 病種不少于100個(gè)2016.10國務(wù)院“健康中國2030”規(guī)劃綱要積極探索按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)（DRGs）、按服

18、務(wù)績效付費(fèi)，形成總額預(yù)算管理下的復(fù)合式付費(fèi)方式2017.01發(fā)改委等關(guān)于推進(jìn)按病種收費(fèi)工作的通知遴選了320個(gè)病種，供各地在推進(jìn)按病種收費(fèi)時(shí)使用；各地在2017年6月底前向社會(huì)公布按病種收費(fèi)的實(shí)施細(xì)則當(dāng)前國內(nèi)DRGs實(shí)質(zhì)性落地呈現(xiàn)加速狀態(tài)11當(dāng)前國內(nèi)DRGs實(shí)質(zhì)性落地呈現(xiàn)加速狀態(tài)數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)、安信證券研究中心表：國內(nèi)DRGs相關(guān)政策梳理（續(xù)）頒布時(shí)間相關(guān)部門頒布文件主要內(nèi)容/影響2017.06國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付方式改革的指導(dǎo)意見加強(qiáng)醫(yī)?；痤A(yù)算管理，推行以按病種付費(fèi)為主的多元復(fù)合式醫(yī)保支付方式，各地要選擇一定數(shù)量病種實(shí)施按病種付費(fèi)2018.02人社部醫(yī)療保險(xiǎn)按病種付費(fèi)病

19、種推薦目錄參照醫(yī)療保險(xiǎn)按病種付費(fèi)病種推薦目錄確定不少于100個(gè)病 種開展按病種付費(fèi)2018.12國家醫(yī)保局關(guān)于申報(bào)按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)國家試點(diǎn)的通知試點(diǎn)城市少有3家以上的醫(yī)療機(jī)構(gòu)具備開展按DRGs付費(fèi)試點(diǎn)的條件；城市醫(yī)保信息系統(tǒng)建立相對統(tǒng)一的醫(yī)保藥品、診療項(xiàng)目和耗 材編碼2019.01國務(wù)院國務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)三級公立醫(yī)院績效考核工作的意見加強(qiáng)以電子病歷為核心的醫(yī)院信息化建設(shè)，按照國家統(tǒng)一規(guī)定規(guī)范填寫病案首頁，加強(qiáng)臨床數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化管理2019.06國家醫(yī)保局等關(guān)于印發(fā)按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)國家試點(diǎn)城市名單的通知確定30個(gè)DRG國家試點(diǎn)城市，確保2020年模擬運(yùn)行，2021年啟動(dòng)實(shí)際付費(fèi)

20、2019.06國家醫(yī)保局關(guān)于開展醫(yī)?；鸨O(jiān)管“兩試點(diǎn)一示范”工作的通知在DRG國家試點(diǎn)的地區(qū)和開展基于大數(shù)據(jù)的病種分值付費(fèi)的地區(qū)，運(yùn)用智能監(jiān)控系統(tǒng)，加強(qiáng)對臨床行為的過程監(jiān)控，豐富大數(shù)據(jù)分析比較維度2019.10國家醫(yī)保局關(guān)于印發(fā)疾病診斷相關(guān)分組（DRG）付費(fèi)國家試點(diǎn)技術(shù)規(guī)范和分組方案的通知試點(diǎn)城市要按照統(tǒng)一的技術(shù)規(guī)范和分組方案（CHS-DRG）開展按病種收費(fèi)本地化，試點(diǎn)城市醫(yī)保部門統(tǒng)一使用醫(yī)保疾病診斷和手術(shù)操作等5項(xiàng)信息業(yè)務(wù)編碼。2019.10國家醫(yī)保局關(guān)于印發(fā)醫(yī)療保障定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)等信息業(yè)務(wù)編碼規(guī)則和方法的通知研究制定醫(yī)療保障定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)等信息業(yè)務(wù)編碼規(guī)則和方法2019.12國家衛(wèi)健委等關(guān)于加

21、強(qiáng)二級公立醫(yī)院績效考核工作的通知2020年在全國啟動(dòng)二級公立醫(yī)院績效考核工作，2022年建立較為完善的二級公立醫(yī)院績效考核體系2020.02國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見推行以按病種付費(fèi)為主的多元復(fù)合式醫(yī)保支付方式，推廣按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)，醫(yī)療康復(fù)、慢性精神疾病等長期住院按床日付費(fèi)，門診特殊慢性病按人頭付費(fèi)12當(dāng)前國內(nèi)DRGs實(shí)質(zhì)性落地呈現(xiàn)加速狀態(tài)數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)、賽柏藍(lán)、安信證券研究中心DRGs試點(diǎn)陸續(xù)展開，引導(dǎo)醫(yī)院實(shí)現(xiàn)“降本增效”。在政策引導(dǎo)和推動(dòng)下，全國已有包括金華、北京、三明等多個(gè)城市陸續(xù)開展DRGs試點(diǎn)，試點(diǎn)醫(yī)院基本均實(shí)現(xiàn)了“降本增效”（住院費(fèi)用和住院天數(shù)下降），DRGs

22、試點(diǎn)效果良好。2025年基本完成醫(yī)保支付改革，近期DRGs推行有望加速。從DRGs推行進(jìn)度分析，目前全國已有超過39個(gè)城市推進(jìn) DRGs試點(diǎn)，整體試點(diǎn)效果良好且國內(nèi)疫情得到有效控制，近期具備DRGs加速推行的基礎(chǔ)條件。2025年有望實(shí)現(xiàn)關(guān)于 深化醫(yī)療保障制度改革的意見提出的醫(yī)保支付改革目標(biāo)（2025年基本完成醫(yī)保支付、醫(yī)藥服務(wù)供給等方面改革）。圖：目前全國DRGs試點(diǎn)情況梳理北京：2011年正式啟動(dòng)試點(diǎn)，首都醫(yī)科大學(xué)宣武醫(yī)院等6 家醫(yī)院簽約成為北京市DRGs 付費(fèi)首批試點(diǎn)醫(yī)院。2018年 北京DRGs 進(jìn)一步推廣到全市36家三級綜合醫(yī)院，選取了 312個(gè)病組數(shù)據(jù)進(jìn)行試點(diǎn)（沒有全病種推廣）重慶：

23、2019年完成基礎(chǔ)準(zhǔn)備工作，2020 年試點(diǎn)醫(yī)院醫(yī)保費(fèi)用雙軌制運(yùn)行完善， 2021年正式在全市推廣運(yùn)行湘潭：確保在三年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)醫(yī)療保險(xiǎn)基金使用DRG方式支付佛山：至2018年對全市104家有住院業(yè)務(wù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)試行 按病組分值付費(fèi)改革，覆蓋全市1.2萬余個(gè)病種昆明：2019年云南全省按病種付費(fèi)個(gè)數(shù)達(dá)到144個(gè)，8個(gè)州市開展DRG付費(fèi)試點(diǎn)邯鄲：2019年搭建邯鄲市DRG運(yùn)行平臺(tái)臨汾：初步完成了DRG付費(fèi)分組器部署烏海：2019年市人民醫(yī)院等6所醫(yī)院通過了病案首頁的審核且基本具備開展DRG付費(fèi)試點(diǎn)條件安陽：多次對支付方式改革進(jìn)行論證研究，積極推進(jìn)DRG支付方式改革工吉林市：2019年56所二級以上

24、醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)按DRG- 疾病診斷相關(guān)分組實(shí)行付費(fèi)管理沈陽市：2018年正式啟動(dòng)9家三級定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療和生育保險(xiǎn)住院DRG試點(diǎn)工作，效果非常顯著天津：20家三級醫(yī)院成為首批DRG付費(fèi)試點(diǎn)醫(yī)院青島：17家三級、二級綜合醫(yī)院和少數(shù)專科醫(yī)院成為首 批試點(diǎn)醫(yī)院無錫：2018年完成全市二級及以上28家公立醫(yī)院信息接 口改造上海： 2004 年開始對二、三級醫(yī)院中的部分病種推行 DRGs ，2011年DRGs 已擴(kuò)展到17 個(gè)病種， 2015 年推出 “申康版”DRGs ，目前在上海各大醫(yī)院推廣應(yīng)用。其中， 仁濟(jì)醫(yī)院、上海瑞金等5家醫(yī)院已經(jīng)被確定試點(diǎn)醫(yī)院合肥：2020年1月實(shí)現(xiàn)模擬運(yùn)行、2

25、021年1月開展實(shí)際付 費(fèi)金華：2016年在7家主要醫(yī)院啟動(dòng)實(shí)施以DRG付費(fèi)為核心 的多元復(fù)合式付費(fèi)改革試點(diǎn)，2018年實(shí)現(xiàn)全市住院病種 全覆蓋三明：2013年起開始從項(xiàng)目付費(fèi)轉(zhuǎn)為定額付費(fèi)，2015年-2016年間逐步在全市實(shí)施以傳統(tǒng)DRG模式向醫(yī)院付費(fèi)，2018年全市確定包干基金總金額為22.07億元南平：2018年統(tǒng)籌區(qū)域內(nèi)二級綜合性協(xié)議醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展不少于80個(gè)病種按單病種收付費(fèi)結(jié)算上饒：陸續(xù)開展開展考察和DRG專項(xiàng)集中培訓(xùn)，建立DRG信息采集平臺(tái)武漢：3家醫(yī)院先行開展了醫(yī)保DRG付費(fèi)試點(diǎn)工作，分3年有序推進(jìn)，將全市范圍內(nèi)符合條件的醫(yī)院都納入試點(diǎn)儋州：目前試點(diǎn)醫(yī)院有海南西部中心醫(yī)院、市人民

26、醫(yī)院、市中醫(yī)醫(yī)院攀枝花：目前已成立DRGs 領(lǐng)導(dǎo)小組和6個(gè)工作推進(jìn)小組六盤水：截止2019年6月，實(shí)施DRG付費(fèi) 方式覆蓋率達(dá)92.5%， DRG入組率達(dá)到 98.5%，初顯改革成效慶陽：基本完成基礎(chǔ)培訓(xùn)工作，部分試 點(diǎn)醫(yī)院已經(jīng)實(shí)行單病種付費(fèi)和DRG付費(fèi) “雙軌”運(yùn)行烏魯木齊：目前執(zhí)行單病種付費(fèi)的病種有136個(gè)柳州：二、三級醫(yī)院和大部分基層醫(yī)院共123家醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)施DRG試點(diǎn)14從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，DRGs對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)影響深遠(yuǎn)通過復(fù)盤發(fā)達(dá)國家歷史經(jīng)驗(yàn)和分析DRGs對其產(chǎn)業(yè)影響，我們認(rèn)為：國內(nèi)推行DRGs后，預(yù)計(jì)會(huì)對醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生醫(yī)療供給優(yōu)化和支付方式調(diào)整等產(chǎn)業(yè)影響。DRGs推動(dòng)美德日等發(fā)達(dá)國

27、家的醫(yī)療供給優(yōu)化：DRGs推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)供給方式調(diào)整和門診的快速發(fā)展： DRGs推行后，醫(yī)院通過調(diào)整和優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)供給方式（如術(shù) 前和術(shù)后檢查從住院轉(zhuǎn)移至門診），發(fā)展不受DRGs管控的門診業(yè)務(wù)，以適應(yīng)持續(xù)控費(fèi)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。美國1980年逐步推行 DRGs，醫(yī)院門診營收占比從1980年的13%提升至2016年的52%。其中，門診檢查發(fā)展迅速，美國150-300張床位醫(yī)院“門 診檢查量/醫(yī)院總檢查量”占比從1987年的25.80%提升至1998年的42.80%，美國300張床位以上醫(yī)院“門診檢查量/醫(yī)院總 檢查量”占比從1987年的23.20%提升至1998年的35.00%；日本2000年開始推行DP

28、C，2003年-2007年試點(diǎn)醫(yī)院的患者出院 后介紹到門診就診的比例分別高達(dá)81.80%、82.60%、83.60%、84.20%、84.70%，患者出院后往門診轉(zhuǎn)診的趨勢明顯。DRGs聯(lián)合仿制藥鼓勵(lì)政策推動(dòng)仿制藥用量提升： 1980年DRGs在美國開始試點(diǎn)，隨后1984年美國FDA通過了法案 Drug Price Competition and Patent Term Restoration Act，降低了仿制藥的上市門檻，DRGs聯(lián)合仿制藥鼓勵(lì)法案，引導(dǎo)美國 醫(yī)院通過使用仿制藥實(shí)現(xiàn)醫(yī)?？刭M(fèi)，美國仿制藥處方量占比從1984年的18.6%提升至1996年的42.6%；日本和德國情況類似， DP

29、C/DRGs一定程度推動(dòng)仿制藥用量提升。）DRGs 聯(lián)合檢測服務(wù)控費(fèi)推動(dòng)第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室發(fā)展： 1980年美國開始推行DRGs ，隨后1984年出臺(tái)the Deficit Reduction Act of 1984，減少了Medicare對檢測服務(wù)的支付預(yù)算。醫(yī)院將部分檢測服務(wù)逐步外包給第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室 ，以實(shí)現(xiàn)醫(yī)院的成本控制，美國獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室樣本量占比從1989年的20%提升至1999年的26%。（數(shù)據(jù)來源：American Hospital Association 、NCBI、IMS、Pharmaceutical Research and Manufacturers of America

30、、Health Care Financing Administration）14從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，DRGs對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)影響深遠(yuǎn)數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)、CNKI、安信證券研究中心國家DRG推行時(shí)間需求端DRGs對供給端影響DRGs對支付端影響美國1980年新澤西州開始試點(diǎn)人口老齡化程度： 65歲以上人 口占比從1960 年9.12% 上升至 2019年的11.47%藥品供給：美國仿制藥處方量占比從1984年的18.6%提升至1996年的42.6%醫(yī)療服務(wù)供給：美國醫(yī)院門診營收占比從1980年的13%提升至2016年的52%醫(yī)保支付：1983年后Medicare費(fèi)用支付增速下降至個(gè)位數(shù)商保支付：全美私人

31、商業(yè)健康險(xiǎn)的醫(yī) 療支出占比從1980年的28%提升至2000年的 35%通過復(fù)盤發(fā)達(dá)國家歷史經(jīng)驗(yàn)和觀測DRGs對其產(chǎn)業(yè)影響，我們認(rèn)為：國內(nèi)推行DRGs后，預(yù)計(jì)會(huì)對醫(yī)藥生物行業(yè)產(chǎn)生醫(yī)療供 給優(yōu)化和支付方式調(diào)整等產(chǎn)業(yè)影響。DRGs推動(dòng)醫(yī)療支付方式調(diào)整和商業(yè)健康險(xiǎn)發(fā)展： 美國1980年逐步推行DRGs后，控費(fèi)壓力迫使高價(jià)的新藥尋求新的支付 方式，進(jìn)而推動(dòng)美國商業(yè)健康險(xiǎn)的迅速發(fā)展，全美商業(yè)健康險(xiǎn)的醫(yī)療支出占比從1980年的28%提升至2000年的35%；德國 2000年引入DRGs后，商業(yè)健康險(xiǎn)在整體醫(yī)療費(fèi)用的支付占比從2000年的9.1%提升至2011年的11.10%。國內(nèi)商業(yè)健康險(xiǎn)有望成為高端新藥

32、和新治療技術(shù)的有效支付方式： 從醫(yī)療費(fèi)用支付構(gòu)成分析，2012年國內(nèi)公共衛(wèi)生支出和 商業(yè)保險(xiǎn)支出占比分別為56%和3.10%，在不顯著加大醫(yī)保支出力度前提下，未來國內(nèi)醫(yī)保支付比例大概率低于德國和日 本的76.5%和82%，國內(nèi)需要更大程度發(fā)展商保以滿足未來醫(yī)療需求。同時(shí)，考慮到國內(nèi)“以醫(yī)保為主+商保等為補(bǔ)充”的 支付制度，商保支付力度預(yù)計(jì)低于美國，國內(nèi)商保支付比例有望介于德美之間。2011年德國和美國商業(yè)保險(xiǎn)支出占比分別 為11%和35%，未來國內(nèi)商業(yè)保險(xiǎn)具備發(fā)展空間且有望成為高端新藥和新治療技術(shù)的有效支付方式。表：美國DRGs實(shí)施情況梳理15目錄醫(yī)藥2020年發(fā)展回顧010203DRG或?qū)⒅?/p>

33、步取代集采成為投資重要邊際影響醫(yī)?？刭M(fèi)背景下“四化建設(shè)”是投資方向04典型企業(yè)分析05風(fēng)險(xiǎn)提示醫(yī)?？刭M(fèi)大背景國際化國內(nèi)控費(fèi)背景下：“四化建設(shè)”是未來投資方向消費(fèi)化高端化國產(chǎn)化CXO原料藥醫(yī)療器械&IVD眼科口腔生殖其他功能提升零售藥房二類疫苗創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械科研試劑國產(chǎn)器械17國際化：當(dāng)前國內(nèi)醫(yī)藥公司走出國門才能真正打開成長空間經(jīng)過多年的發(fā)展，中國本土已經(jīng)成為全球第二大醫(yī)藥市場，孕育出了各個(gè)醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。在當(dāng)前醫(yī)?？刭M(fèi)日益 嚴(yán)苛的背景下，如果企業(yè)單純只開展國內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)，缺乏海外拓展的能力，受國內(nèi)醫(yī)保影響，容易遭遇規(guī)模及市值的天 花板，因此走出國門實(shí)現(xiàn)國際化是企業(yè)打破“醫(yī)保天花板”的重要方

34、向。我們認(rèn)為在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，國際化程度推進(jìn)較為領(lǐng)先的（海外業(yè)務(wù)占比較大，有一定品牌影響力，具備較強(qiáng)全球競爭力 的），且成板塊效應(yīng)的（單個(gè)公司國際化有突破不如板塊性百花齊放），是CXO、原料藥、醫(yī)療器械及IVD，當(dāng)前時(shí)點(diǎn) 優(yōu)先看好上述領(lǐng)域。圖：2010-2019年中國醫(yī)藥產(chǎn)品出口情況數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)保商會(huì)、安信證券研究中心-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008002010201120122013201420152016201720182019出口額（億美元）YOY18醫(yī)?？刭M(fèi)大背景國際化國內(nèi)控費(fèi)背景下：“四化建設(shè)”是未來投資方向消費(fèi)化

35、高端化國產(chǎn)化CXO原料藥醫(yī)療器械&IVD眼科口腔生殖其他功能提升零售藥房二類疫苗創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械科研試劑國產(chǎn)器械19國際化-CXO：全球和中國在研新藥項(xiàng)目數(shù)量繼續(xù)穩(wěn)健增長2020年，全球和中國在新藥數(shù)量仍然維持較快的增長，疫情并未阻止醫(yī)藥研發(fā)的腳步根據(jù)Pharma projects的統(tǒng)計(jì)，20年10月底全球處于臨床前和臨床1-3期階段的在研新藥數(shù)量16025個(gè)，比19年底增長6.9%；根據(jù)Pharma projects的統(tǒng)計(jì)，20年10月底國內(nèi)處于臨床前和臨床1-3期階段的在研新藥數(shù)量1975個(gè)，比19年底增長30.3%；中國在研新藥數(shù)量的增速明顯高于全球，中國新藥研發(fā)仍處于高景氣階段。數(shù)據(jù)來源

36、：Pharma projects、安信證券研究中心整理 注：在研藥物包括處于臨 床前階段和臨床I、II、III期階段的藥物。數(shù)據(jù)來源：Pharma projects、安信證券研究中心整理 注：在研藥物包括處于臨 床前階段和臨床I、II、III期階段的藥物。0200040006000800010000201520162017201820192020.11.202004006008001000201520162017201820192020.11.2圖：全球在研新藥數(shù)量變化圖：中國在研新藥數(shù)量變化臨床前臨床I期臨床II期臨床III期臨床前臨床I期120001200臨床II期臨床III期20圖：全球

37、創(chuàng)新藥VCPE融資額月度變化（億美元）全球和美國創(chuàng)新藥領(lǐng)域VCPE融資情況目前依然穩(wěn)健美國創(chuàng)新藥領(lǐng)域VCPE融資情況目前依然穩(wěn)健根據(jù)Crunchbase統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2020年的1-10月，美國創(chuàng)新藥VCPE融資額同比增加24.9%，全球創(chuàng)新藥VCPE融資額同比增加25.6%。圖：美國創(chuàng)新藥VCPE融資額月度變化0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2019年2020年051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2019年2020年+25.6%+24.9%數(shù)據(jù)來源：Crunchbase、安信證券研究中心數(shù)據(jù)來源：Crunch

38、base、安信證券研究中心21國際化-CXO：整體板塊估值水平處于歷史中位亞生數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券研究中心 注：估值為PE（ TTM ）；CXO包括CRO和CDMO；數(shù)據(jù)截止至2020年9月16日。注：樣本包括藥明康德（A和H）、康龍化成（A和H）、昭衍新藥、美迪西、泰格醫(yī)藥（A和H）、量子生物、凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、維物、方達(dá)控股、藥石科技。（剔除了估值過高或PE為負(fù)的公司）00.511.522.533.544.50204060801001202018/1/22018/3/22018/2/22018/5/22018/4/22018/7/22018/6/22018/8/22019

39、/1/22018/12/22018/11/22018/10/22018/9/22019/3/22019/2/22019/4/22019/5/22019/7/22019/6/22019/12/22019/11/22019/10/22019/9/22019/8/22020/1/22020/3/22020/2/22020/5/22020/4/22020/6/22020/7/22020/8/22020/11/22020/10/22020/9/2CRO/CDMO板塊估值水平在經(jīng)歷2020年3月中下旬的短暫下殺后，2020Q2快速回升，但在2020年7月下旬又進(jìn)入調(diào)整階 段，在10月初經(jīng)歷了短暫的反彈之后

40、，又進(jìn)入震蕩調(diào)整，目前CXO板塊估值水平處于歷史中位。2020年4月-7月，CXO公司估值水平不斷提高，從4月1日的64.2倍提高到7月15日的104.2倍。截至11月24日，CXO板塊平均估值水平為76.7倍（PE（TTM），快要接近歷史中位水平。（2018年以來歷史最高為105.7倍，歷史中位為67倍）。 圖：CRO/CDMO公司平均估值水平倍數(shù)CXO平均估值恒瑞醫(yī)藥23國際化-CXO：板塊個(gè)股存在分化，但整體平均漲幅較高都先數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券研究中心注：CXO樣本包括藥明康德（A股）、康龍化成（A股）、昭衍新藥、美迪西、量子生物、泰格醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、藥石科技、

41、成導(dǎo)。計(jì)算的為算數(shù)平均漲跌幅。此處只看A股。-40%10%60%110%160%210%CDMO走勢強(qiáng)于CRO。博騰、九洲、凱萊英的走勢均更強(qiáng)于其他公司，其中博騰和九洲走勢更強(qiáng)。但在板塊調(diào)整時(shí)，博騰和九洲的調(diào)整幅度也更大。圖：2020年至今（20201120）CXO個(gè)股漲跌幅情況260%2020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/1美迪西昭衍新藥博騰股份九洲藥業(yè)康龍化成（ A）凱萊英泰格醫(yī)藥（ A）藥石科技藥明康德（ A）睿智醫(yī)學(xué) 成都先導(dǎo)24國際化-CXO：優(yōu)

42、先重點(diǎn)關(guān)注已經(jīng)參與全球競爭的龍頭公司藥明康德：全球?yàn)閿?shù)不多的CRO/CDMO全產(chǎn)業(yè)鏈布局企業(yè)，全球藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，疫情背景下競爭優(yōu)勢進(jìn) 一步凸顯。連續(xù)19年收入穩(wěn)健增長。始終緊跟全球最前沿技術(shù)，DDSU模式拓展產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。合全藥業(yè)后期階段項(xiàng)目 快速增長。臨床CRO、細(xì)胞和基因治療CDMO快速發(fā)展中，為公司中長期業(yè)績增長提供動(dòng)力。藥明生物：全球生物藥CDMO巨頭。2020年新冠疫情背景下，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，從follow-the- molecule到win- the-molecule戰(zhàn)略。根據(jù)公司公告，截至2020年10月15日，公司新增72個(gè)綜合項(xiàng)目，創(chuàng)歷史新高，同時(shí)從外部轉(zhuǎn)入項(xiàng) 目達(dá)

43、到10個(gè)，包括6個(gè)臨床III期項(xiàng)目（1個(gè)新冠相關(guān)和5個(gè)非新冠項(xiàng)目）。新冠相關(guān)未完成服務(wù)訂單高達(dá)5.28億美金， 另有潛在5億美元合同。康龍化成：全球小分子藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，疫情背景下競爭優(yōu)勢凸顯。產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷完善，未來成長可期。 中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)中，生物科學(xué)占比不斷提升，帶動(dòng)整體毛利率水平不斷提升。CMC業(yè)務(wù)項(xiàng)目不斷積累，可以期待 更多項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)化階段。臨床CRO業(yè)務(wù)快速發(fā)展中，同時(shí)積極布局大分子CDMO業(yè)務(wù)。凱萊英：國內(nèi)小分子CDMO領(lǐng)先企業(yè)，生產(chǎn)工藝技術(shù)全球領(lǐng)先，與海外多家大藥企建立深度合作關(guān)系。訂單結(jié)構(gòu)不斷改善帶來毛利率提升。在手項(xiàng)目快速增長，產(chǎn)能不斷投放，明年業(yè)績繼續(xù)快速增長可

44、期。泰格醫(yī)藥：國內(nèi)臨床CRO龍頭，在大臨床、數(shù)統(tǒng)等領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，未來有望成為國際多中心臨床業(yè)務(wù)能力突 出的亞太區(qū)CRO領(lǐng)先企業(yè)。2020年受疫情影響，收入增長放緩。但公司訂單增長情況依然良好，為明年業(yè)績恢復(fù)快 速增長奠定基礎(chǔ)。24醫(yī)保控費(fèi)大背景國際化國內(nèi)控費(fèi)背景下：“四化建設(shè)”是未來投資方向消費(fèi)化高端化國產(chǎn)化CXO原料藥醫(yī)療器械&IVD眼科口腔生殖其他功能提升零售藥房二類疫苗創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械科研試劑國產(chǎn)器械25證券報(bào)告國際化-原料藥：行業(yè)規(guī)范化發(fā)展推動(dòng)原料藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)升級研究藥品監(jiān)管和環(huán)保政策推動(dòng)國內(nèi)原料藥行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，使其在國際化競爭當(dāng)中逐步凸顯產(chǎn)業(yè)紅利和成本優(yōu)勢，進(jìn)而推動(dòng) 全球原料

45、藥產(chǎn)能逐步往國內(nèi)轉(zhuǎn)移和原料藥制劑一體化產(chǎn)業(yè)升級。特色原料藥產(chǎn)能逐步往國內(nèi)轉(zhuǎn)移：國內(nèi)原料藥行業(yè)規(guī)范化發(fā)展后，其產(chǎn)業(yè)紅利（包括成熟化工體系和優(yōu)質(zhì)工程師紅利） 和成本優(yōu)勢逐步凸顯，全球特色原料藥產(chǎn)能有望持續(xù)往國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)原料藥和中間體的出口規(guī)模持續(xù)提升，從2012年的227億美元增長至2019年的337億美元。原料藥制劑一體化產(chǎn)業(yè)升級：近年，一致性評價(jià)和帶量采購等政策逐步推行后，終端醫(yī)院銷售壁壘逐步消失，龍頭原料藥公司憑借其穩(wěn)定供應(yīng)能力和生產(chǎn)成本優(yōu)勢，有望逐步往下游制劑延伸，實(shí)現(xiàn)原料藥制劑向前一體化的產(chǎn)業(yè)升級。數(shù)據(jù)來源：公司公告、Wind、安信證券研究中心表：國內(nèi)部分原料藥企業(yè)制劑一體化布局情況梳

46、理相關(guān)公司原料藥品種制劑業(yè)務(wù)布局華海藥業(yè)普利類、沙坦類、左乙拉西坦、帕羅西汀等纈沙坦片、鹽酸強(qiáng)力霉素緩 釋片、氯沙坦鉀片、鹽酸帕 羅西汀片等美諾華氯沙坦、纈沙坦、坎地 沙坦、阿托伐他丁、氯 吡格雷、埃索美拉唑等培哚普利片、鹽酸雷尼替丁 膠囊、氯沙坦鉀片、纈沙坦 氨氯地平、普瑞巴林膠囊等仙琚制藥地塞米松系列、潑尼松 系列、曲安西龍系列等 甾體原料藥黃體酮膠囊、左炔諾孕酮腸 溶膠囊、米非司酮片、莫米 松鼻噴霧劑噻托溴銨粉霧劑、 注射用苯磺順阿曲庫銨、羅庫溴銨注射液等海普瑞肝素原料藥肝素制劑博瑞醫(yī)藥阿尼芬凈、 米卡芬凈、 吡美莫司、 泊沙康唑、 依維莫司、非達(dá)霉素恩替卡韋、磺達(dá)肝癸鈉注射 液、注射用

47、埃索美拉唑、 磷酸奧司他韋膠囊等圖：國內(nèi)原料藥和中間體出口規(guī)模（億美元）數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會(huì)、安信證券研究中心18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%01501005020025030035040020122013201420152016201720182019國內(nèi)原料藥和中間體出口規(guī)模（億美元）同比增長26證券報(bào)告國際化-原料藥：疫情凸顯中國穩(wěn)定供應(yīng)能力，進(jìn)一步推動(dòng)全球產(chǎn)研究能轉(zhuǎn)移疫情進(jìn)一步凸顯國內(nèi)原料藥的穩(wěn)定供應(yīng)能力，有望進(jìn)一步推動(dòng)全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。中印是全球原料藥主要供應(yīng)商，相較 于印度疫情期間限制原料藥出口，國內(nèi)率先控制疫情且順利復(fù)工復(fù)產(chǎn)，2020Q2開

48、始持續(xù)保證客戶訂單的穩(wěn)定供應(yīng)， 國內(nèi)原料藥產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，利好全球原料藥產(chǎn)能進(jìn)一步往國內(nèi)轉(zhuǎn)移。圖：新冠疫情期間進(jìn)一步提升國內(nèi)原料藥產(chǎn)業(yè)鏈地位的關(guān)鍵事件印度限制26種原料藥及中國化學(xué)制藥工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布制劑出口，以保證疫情關(guān)于做好原料藥和中間體期間國內(nèi)藥品供應(yīng)生產(chǎn)供應(yīng)工作的通知2020-032020-032020-082020-032020-03賽諾菲將在歐洲成立全球WHO發(fā)布由于中國原料藥和中美國收儲(chǔ)強(qiáng)力霉素、左氧氟沙第二大原料藥公司，以平間體生產(chǎn)中斷需監(jiān)控缺貨情況的星、萬古霉素和肝素等36種原衡和保證原料藥穩(wěn)定供應(yīng)優(yōu)先產(chǎn)品草擬清單料藥，重視原料藥的戰(zhàn)略地位數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)、WHO

49、、安信證券研究中心27證券報(bào)告國際化-原料藥：原料藥產(chǎn)能持續(xù)往國內(nèi)轉(zhuǎn)移，原料藥企業(yè)新增產(chǎn)研究能陸續(xù)投放數(shù)據(jù)來源：公司公告、Wind、安信證券研究中心28得益于自身產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢和疫情進(jìn)一步催化，全球原料藥產(chǎn)能持續(xù)往國內(nèi)轉(zhuǎn)移。目前國內(nèi)龍頭原料藥企業(yè)的訂單量 有望持續(xù)提升，2020年天宇股份、富祥藥業(yè)、同和藥業(yè)、奧銳特等龍頭特色原料藥企業(yè)均持續(xù)擴(kuò)建原料藥產(chǎn)能，以 滿足日益增多的訂單需求。未來新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放，有望保證其業(yè)績持續(xù)成長。表：2020年部分特色原料藥公司產(chǎn)能擴(kuò)張情況梳理相關(guān)公司融資情況擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃項(xiàng)目建設(shè)期天宇股份定增募集資金9億元（2020年）年產(chǎn)3550噸原料藥等項(xiàng)目3年年產(chǎn)1000噸沙

50、坦主環(huán)等19個(gè)醫(yī)藥中間體產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目2年年產(chǎn)670噸艾瑞昔布呋喃酮等6個(gè)醫(yī)藥中間體技改項(xiàng)目2年富祥藥業(yè)定增募集資金10.04億元（2020年）富祥生物醫(yī)藥項(xiàng)目2年年產(chǎn)616噸那韋中間體、900噸巴坦中間體項(xiàng)目2年同和藥業(yè)發(fā)債募集資金3.6億元（2020年）年產(chǎn)100噸7-甲氧基萘滿酮、30噸利伐沙班等原料藥及20億片（粒）口服固體制劑項(xiàng)目一期工程3年奧銳特IPO募集資金2.84億元（2020年）年產(chǎn)15噸醋酸阿比特龍、4噸丙酸氟替卡松生產(chǎn)線技 改項(xiàng)目2年年產(chǎn)20噸TAF、10噸倍他米松、3噸布瓦西坦和3噸脫氫孕酮生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目2年國際化-原料藥：特色原料藥板塊推薦標(biāo)的特色原料藥行業(yè)受益于全球產(chǎn)能

51、轉(zhuǎn)移和原料藥制劑一體化產(chǎn)業(yè)升級，未來新產(chǎn)能和新產(chǎn)品有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長， 重點(diǎn)看好以下推薦標(biāo)的：天宇股份、華海藥業(yè)、奧銳特、同和藥業(yè)、富祥藥業(yè)、仙琚制藥、美諾華等。數(shù)據(jù)來源：公司公告、Wind、安信證券研究中心29表：國內(nèi)特色原料藥推薦標(biāo)的梳理（截止2020.12.01）證券代碼證券簡稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）2020E2021E2022E2020E2021E2022E2020E2021E2022E特色原料藥行業(yè)標(biāo)的：600521.SH華海藥業(yè)67.4484.35103.9311.1715.1719.7339.0528.7522.11300702.SZ天宇股份26.5932

52、.7440.497.609.4411.7721.1016.9813.62603538.SH美諾華14.8018.9524.081.992.733.6422.9616.7612.56300497.SZ富祥藥業(yè)16.5319.9523.724.054.965.9516.2213.2411.03300636.SZ同和藥業(yè)5.026.538.350.711.011.3049.0634.1626.56605116.SH奧銳特7.319.3112.432.202.883.9133.4425.5418.80002332.SZ仙琚制藥40.1046.1253.975.036.337.8726.2420.881

53、6.79醫(yī)保控費(fèi)大背景國際化國內(nèi)控費(fèi)背景下：“四化建設(shè)”是未來投資方向消費(fèi)化高端化國產(chǎn)化CXO原料藥醫(yī)療器械&IVD眼科口腔生殖其他功能提升零售藥房二類疫苗創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械科研試劑國產(chǎn)器械30證券報(bào)告國際化-醫(yī)療器械&IVD：整體出口金額不斷擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化研究201520162017201820192015-2019CAGR牙鉆機(jī)1,117.932,780.466,980.183,069.4314,022.2788.2%透熱療法設(shè)備225.66137.06342.611,060.991,521.8561.1%血液透析設(shè)備1,480.182,208.662,843.993,595.064,0

54、51.3528.6%腎透析設(shè)備(人工腎)1,480.182,208.662,819.203,595.064,051.3528.6%漂白平紋布（棉85%）1,688.573,040.263,477.203,266.244,506.1827.8%人工關(guān)節(jié)8,402.4910,308.4314,818.9618,834.0521,645.0526.7%輸血設(shè)備1,175.171,395.122,010.462,351.962,777.4524.0%隱形鏡片618.61625.41972.85867.591,432.9623.4%牙科用蠟及造型膏366.26300.03381.56486.62828.

55、3722.6%33.66%28.83%3.62%26.01%-1.16%6.47%21.05%8.24%4.25%-0.71%9.13%5%0%-5%11.601%11.802%15%40%35%30%25%20%200180160140120100806040200出口金額（億美元）YoY表：近五年出口金額高增長品類（萬美元）按摩器具, 16.9%導(dǎo)管, 8.2%藥棉紗布, 4.7%一次性注射器,4.6%X光檢查造影劑及診斷試劑, 4.5%彩色超聲波診斷儀, 4.3%治療器、人工呼 吸器等, 4.2%體重計(jì), 3.7%醫(yī)用家具, 3.6%病員監(jiān)護(hù)儀, 2.8%臨床監(jiān)護(hù)設(shè)備, 2.8%非機(jī)械驅(qū)

56、動(dòng)殘疾 用車, 2.8%CT, 2.9%膠粘敷料, 2.6%矯形骨科植入器具, 2.8%其他, 28.5%數(shù)據(jù)來源：Wind、海關(guān)總署、公司公告、安信證券研究中心根據(jù)Wind及海關(guān)總署數(shù)據(jù)，近年來我國醫(yī)療器械主要品種出口金額同比增速觸底回升；結(jié)構(gòu)雖然仍以低值耗材為主，但 可觀察到部分醫(yī)療設(shè)備與高值耗材品種出口金額增速較快，未來我國醫(yī)療器械出口有望同時(shí)實(shí)現(xiàn)總量增長與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。圖：醫(yī)療器械主要品種出口全球金額（億美元）圖：2019年重點(diǎn)醫(yī)療器械全球出口商品結(jié)構(gòu)占比3232國際化-醫(yī)療器械&IVD：設(shè)備與高值耗材出口提速00.10.20.30.40.50.6200820092010201120122

57、013201420152016201720182019器械全板塊低值耗材高值耗材設(shè)備IVD0.60.50.40.30.20.10-0.12016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019器械全板塊低值耗材高值耗材設(shè)備IVD圖：器械整體板塊與細(xì)分領(lǐng)域海外業(yè)務(wù)占比變化圖：近年來器械板塊分領(lǐng)域總營收增速與海外收入增速變化情況整體收入增速海外收入增速數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告、安信證券研究中心我們將醫(yī)療器械板塊 進(jìn)一步劃分為低值耗 材、高值耗材、設(shè)備 和

58、IVD四個(gè)細(xì)分領(lǐng)域， 并分別計(jì)算了不同細(xì) 分板塊上市公司海外 業(yè)務(wù)占比情況， 數(shù)據(jù) 顯示： 醫(yī)療器械上市 公司整體海外業(yè)務(wù)占 比保持高水平， 穩(wěn)定 在50%以上，同時(shí)醫(yī)療 設(shè)備、高值耗材兩個(gè) 細(xì)分領(lǐng)域的海外業(yè)務(wù) 收入增速與占比則呈 現(xiàn)出較為明顯的提升 趨勢， 這體現(xiàn)出我國 醫(yī)療設(shè)備及高值耗材 廠商國際化程度及海 外市場影響力不斷提 升， 未來我國醫(yī)療器 械出口結(jié)構(gòu)將有望進(jìn) 一步優(yōu)化。32國際化-醫(yī)療器械&IVD：代表性企業(yè)邁瑞醫(yī)療00.20.40.60.811.2800070006000500040003000200010000201420152016201720182019012345公司海

59、外渠道成熟，已形成完善且覆蓋度廣的銷售體系。公司在境外超過30個(gè)國家擁有子公司，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷190多個(gè)國 家及地區(qū)，售后服務(wù)體系覆蓋全球。在北美，公司通過與美國四大集團(tuán)采購組織合作，覆蓋了近萬家終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)。 在歐洲，公司產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)入歐洲高端醫(yī)療集團(tuán)、綜合醫(yī)院以及?？漆t(yī)院。在發(fā)展中國家如拉美地區(qū)，公司建立了完 善且覆蓋度廣的經(jīng)銷體系，產(chǎn)品進(jìn)入了多家綜合性和?？祁愥t(yī)院。疫情進(jìn)一步加大公司海外影響力，疊加全球公衛(wèi)體系建設(shè)的市場大環(huán)境，海外業(yè)務(wù)有望成為公司長期內(nèi)的核心驅(qū)動(dòng) 力?，F(xiàn)階段，發(fā)展中國家與美國疫情仍在蔓延，部分歐洲國家為了應(yīng)對第二波疫情已經(jīng)開始準(zhǔn)備加大醫(yī)療體系建設(shè) 的部署，歐盟即將啟動(dòng) EU4H

60、EALTH 計(jì)劃，預(yù)計(jì)7年內(nèi)投入近百億歐元用于加大歐盟衛(wèi)生系統(tǒng)的建設(shè)。此外，意大 利、西班牙、法國、德國等國家分別計(jì)劃投入數(shù)十億歐元在衛(wèi)生領(lǐng)域，其中重點(diǎn)便是 ICU 床位的建設(shè)。公司在疫情 間的出色表現(xiàn)顯著提升了海外品牌影響力。根據(jù)公司投資者關(guān)系記錄，上半年公司在國際市場累計(jì)實(shí)現(xiàn)了近 400家 高端客戶群突破，為未來實(shí)現(xiàn)更多產(chǎn)品的滲透入院奠定基礎(chǔ)。公司有望充分抓住全球公共衛(wèi)生建設(shè)這一難得的市場 機(jī)遇，進(jìn)一步加速國際化。圖：公司海外營業(yè)收入及占比（百萬元）圖：公司2020前三季度分產(chǎn)品線分地區(qū)同比增速海外市場收入YOY占比海外國內(nèi)數(shù)據(jù)來源：公司公告、安信證券研究中心數(shù)據(jù)來源：公司公告、安信證券研