2021行業(yè)投資發(fā)展策略分析報告-D

1、2021行業(yè)投資發(fā)展策略分析報告全球資本市場及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，但全球市場波動頻情時代繼續(xù)前行？唯有緊握 Beta 的同時深挖宏觀方面確定性與不確定性交織，2021 年復(fù)蘇的國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)的不只是韌性，而是制造業(yè)的彎道超車來的強(qiáng)勁消費(fèi)動力的雙引擎增長。投資策略則立足振復(fù)蘇的主線，疊加供需三振的思路制定了全行業(yè)行業(yè)配置 Alpha 來增高安全墊，雖然全年股票回報但全年先上后下，港股優(yōu)于 A 股，結(jié)合行業(yè)配置隨著疫情沖擊加速線上化，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)預(yù)計將在 2 字時代的全面化：全民數(shù)字化、全場景數(shù)字化、全技行業(yè)隨著需求回暖，疊加供應(yīng)端格局穩(wěn)中有變， 于手機(jī) Beta 的同時還受到 5G 滲透率提升的 Alpha

2、 要關(guān)注優(yōu)質(zhì)基本面、豐富管線、擅于創(chuàng)新的企業(yè)， 調(diào)就是買入良機(jī)。消費(fèi)行業(yè)則可布局趨勢紅利的大高復(fù)購率的商業(yè)模式。2021 年投資策略展望： 先上后下，配置下沉復(fù)盤 2020：2020 年無疑是載入史冊的一年，市場經(jīng)歷了暴跌暴漲， 全年呈現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)、避險資產(chǎn)齊飛的格局，中國股市表現(xiàn)位列全球市場前列。2020 年我們的策略對于大方向、標(biāo)的選擇表現(xiàn)良好，但低估了 MSCI 中國指數(shù)的回報。自上而下看 2021：自上而下來看 2021 年，中國及全球呈現(xiàn)周期共振復(fù)蘇的特點(diǎn)。就復(fù)蘇的節(jié)奏來看，上半年共振復(fù)蘇確定性高，下半年有待觀察，有可能出現(xiàn)周期見頂。2021 年的流動性可能出現(xiàn)海外松、國內(nèi)偏緊的分化格

3、局。資產(chǎn)配置視角看股市：從資產(chǎn)配置的視角來看股市，相比債券，股票的吸引力仍然非常高。同時，我們的周期資產(chǎn)配置框架也顯示當(dāng)前應(yīng)做多股票資產(chǎn)。從居民資產(chǎn)配置的角度來看，不論是增量還是存量， 股票資產(chǎn)都有望受益，居民有動力去提升股票資產(chǎn)的配置占比。中國股市 2021 年回報拆解：MSCI 中國指數(shù)盈利 2021 HYPERLINK /s/KQS5HGHzVC2zeQmksVLhXQ 年預(yù)計同比增長 20%-21.5%，有望成為 2021 年股市的最大支撐。估值來看 HYPERLINK /s/KQS5HGHzVC2zeQmksVLhXQ ，目前已經(jīng)屬于非常高位的水平，難以進(jìn)一步擴(kuò)張，我們預(yù)計估值溫和回

4、落14.4%-15.9%。2021 年，我們預(yù)計與 2010 年相類似，都是盈利擴(kuò)張 HYPERLINK /s/JSranqK2NLa8A5bAOD2MuQ 而估值收縮，全年低個位數(shù)回報。中國股市行業(yè)策略大全：2021 年估值回落，此時更凸顯了做大行業(yè)配置 Alpha 的必要性。我們對絕大部分細(xì)分賽道幾乎都以統(tǒng)一維度進(jìn)行了梳理，行業(yè)配置核心即在“受益于周期需求的回升”的基礎(chǔ)上，尋找長期結(jié)構(gòu)性需求、供應(yīng)格局的共振標(biāo)的進(jìn)行超配。我們超配汽車、連鎖酒店、電梯廣告、壽險、CRO/CDMO、電池、工程機(jī)械、功率半導(dǎo)體、光伏玻璃、數(shù)據(jù)中心、SaaS、白卡紙等細(xì)分賽道。操作策略：買賣時機(jī)來看，上半年確定性較

5、高，下半年需密切留意， 保持謹(jǐn)慎。全年走勢或?qū)⒊霈F(xiàn)先上后下，呈倒型走勢。尤其是受益于周期性需求復(fù)蘇的標(biāo)的，需要根據(jù)周期走勢進(jìn)行擇時（上半年下半年）。從基本面、流動性、資金面綜合來看，2021 年港股比 A 股好。目錄 HYPERLINK l _bookmark0 2021 年投資策略展望： 先上后下，配置下沉59 HYPERLINK l _bookmark1 復(fù)盤 202061 HYPERLINK l _bookmark2 市場回顧風(fēng)險資產(chǎn)、避險資產(chǎn)普漲齊飛61 HYPERLINK l _bookmark3 2020 年，我們看對了什么？看錯了什么？63 HYPERLINK l _bookma

6、rk4 自上而下看 2021 年66 HYPERLINK l _bookmark5 周期共振復(fù)蘇宏觀、中觀雙維度佐證66 HYPERLINK l _bookmark6 復(fù)蘇延續(xù)到何時？上半年復(fù)蘇確定性高，下半年有待觀察68 HYPERLINK l _bookmark7 流動性有分化海外松，國內(nèi)偏緊70 HYPERLINK l _bookmark8 資產(chǎn)配置視角看股市73 HYPERLINK l _bookmark9 相比債券，股票吸引力仍高73 HYPERLINK l _bookmark10 周期資產(chǎn)配置框架下的股票配置：應(yīng)做多74 HYPERLINK l _bookmark11 居民資產(chǎn)配置

7、存量與增量角度，股票資產(chǎn)都有望受益77 HYPERLINK l _bookmark12 中國股市 2021 年回報拆解78 HYPERLINK l _bookmark13 盈利預(yù)計將成為 2021 年股市最大支撐78 HYPERLINK l _bookmark14 估值料將回落80 HYPERLINK l _bookmark15 回報全年回報預(yù)計為低個位數(shù)82 HYPERLINK l _bookmark16 中國股市行業(yè)策略大全84 HYPERLINK l _bookmark17 行業(yè)配置的必要性估值回落需做大行業(yè)配置 ALPHA84 HYPERLINK l _bookmark18 行業(yè)配置的

8、思路尋找周期、結(jié)構(gòu)需求疊加供應(yīng)共振84 HYPERLINK l _bookmark19 可選消費(fèi)板塊酒店、教育龍頭逆勢擴(kuò)張，周期與非周期助力汽車上行88 HYPERLINK l _bookmark20 必選消費(fèi)板塊整體低配，高端白酒和化妝品 ODM/OEM 相對較優(yōu)91 HYPERLINK l _bookmark21 通信服務(wù)板塊短視頻紅利仍在，電梯廣告老樹新花93 HYPERLINK l _bookmark22 能源板塊原油供應(yīng)端有擴(kuò)產(chǎn)不確定性95 HYPERLINK l _bookmark23 金融板塊壽險負(fù)債、資產(chǎn)端雙改善96 HYPERLINK l _bookmark24 醫(yī)療保健板塊

9、僅建議超配 CRO/CDMO98 HYPERLINK l _bookmark25 工業(yè)板塊周期復(fù)蘇疊加供應(yīng)格局改善，超配電池、工程機(jī)械、航運(yùn)100 HYPERLINK l _bookmark26 IT 板塊分化大，超配功率半導(dǎo)體、光伏玻璃、數(shù)據(jù)中心、SAAS102 HYPERLINK l _bookmark27 原材料板塊白卡紙供需格局最佳106 HYPERLINK l _bookmark28 房地產(chǎn)板塊整體低配，但仍可關(guān)注數(shù)字平臺化中介108 HYPERLINK l _bookmark29 公共事業(yè)板塊類債屬性，建議低配1092021 年中國股市策略展望：先上后下，配置下沉復(fù)盤 2020市場

10、回顧風(fēng)險資產(chǎn)、避險資產(chǎn)普漲齊飛2020 年的全球資本市場無疑是載入史冊的一年，在新冠疫情的沖擊下，全球資本市場出現(xiàn)了史詩級的熔斷、暴跌，但在同樣史詩級的寬松刺激下，市場在暴跌后經(jīng)歷了強(qiáng)勁反彈。尤其是黃金以超過 17%的漲幅居于榜首，緊隨其后的是新興市場股市和發(fā)達(dá)市場股市。2020 年資本市場整體呈現(xiàn)出風(fēng)險資產(chǎn)、避險資產(chǎn)普漲齊飛的格局。圖表 109：2020 年全球大類資產(chǎn)回報2020年年初至今回報2019年回報21.19%18.30%15.85%18.51%12.72%26.94%12.25%28.07%9.27%11.79%8.44%5.59%6.40%-1.85%5.65%12.56%-5

11、.69%28.17%-5.90%0.22%黃金新興市場股市全球股市發(fā)達(dá)市場股市全球投資級債全球國債商品全球高收益?zhèn)蚍康禺a(chǎn)美元-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%注：數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月 4 日資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際就股市而言，全球股市整體表現(xiàn)良好，但分化十分明顯。今年中國股市漲幅僅次于納斯達(dá)克綜指，較去年回報率第一的排位稍有回落，但整體表現(xiàn)已穩(wěn)定地走在全球前沿。其中深圳綜指回報率超過 30%，而恒生、恒生國企指數(shù)年初至今仍然是負(fù)收益，意大利、西班牙、英國股市回報率位居榜末。圖表 110：2020 年全球股市表現(xiàn)2020

12、年年初至今回報2019年回報納斯達(dá)克綜指深圳綜指35.23%33.60%35.89%MSCI 韓國MSCI中國滬深300 MSCI 臺灣標(biāo)普500上證26.19%14.41%24.05%36.07%22.98%28.28%14.50%28.88%12.93%22.30%MSCI 印度MSCI 荷蘭 MSCI 瑞典 富時A50 MSCI 日本 MSCI 土耳其 MSCI 加拿大 MSCI 墨西哥 MSCI 南非 MSCI 巴西MSCI 澳大利亞MSCI 德國MSCI 瑞士恒生指數(shù)10.76%8.46%10.04%30.95%8.47%24.41%5.85%10.34%4.58%15.97%2.2

13、1%1.38%20.02%18.24%0.31%0%3.6-1.72%4.38%-2.51%26.70%-3.09%17.31%-3.20%19.98%-3.64%27.16%-4.80%9.07%恒生國企-4.87%10.30%MSCI 法國MSCI 俄羅斯 MSCI 意大利 MSCI 印尼 MSCI 西班牙 MSCI 泰國 MSCI 波蘭MSCI 英國-5.02%25.26%-6.07%28.16%-9.37%25.33%-10.72%3.02%-10.81%11.07%-12.52%-1.91%-13.87%-7.41%-14.63%10.79%23.66%20.56%38.91%-40

14、%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%注：數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月 4 日資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際2020 年，我們看對了什么？看錯了什么？2020 年，全球經(jīng)歷了太多的“第一次”，當(dāng)疫情在 3 月沖擊全球，資本市場季度恐慌之際，我們同樣也曾面臨困惑、擔(dān)憂，但不論我們的情緒如何變化， 最終都回歸到投資框架中，我們通過拆解基本面、估值、資金流、市場情緒、倉位等一系列指標(biāo)，為投資人陸續(xù)貢獻(xiàn)了一系列報告。當(dāng)我們回首 2020 年策略的觀點(diǎn)之際，有得有失，但整體來看我們的策略對于大方向、標(biāo)的選擇表現(xiàn)良好，但低估了盈利的下行幅度和估值的擴(kuò)張力度。大方

15、向。當(dāng)市場充滿懷疑之際，我們推出了 HYPERLINK /s/JxHJVqZsYnMMSjn5kLsleA 暴跌后的港股市場如何選 HYPERLINK /s/JxHJVqZsYnMMSjn5kLsleA 股？、 HYPERLINK /s/J-Ul6eoVrNjKvQPOjtjtgg 美股反彈后路在何方？、 HYPERLINK /s/Pi4cDzPzRgox5-CahERuQA 2H20 投資策略展望：別站在央 HYPERLINK /s/Pi4cDzPzRgox5-CahERuQA 行的對立面、 HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw 見頂還是回調(diào)？股市周期分析框

16、架系列報告等報告看好后市。市場的走勢也證實(shí)了我們對于大方向的判斷是正確的。標(biāo)的選擇。 HYPERLINK /s/mk5gDZeB9LA2Kp1XZt3EQQ 疫情沖擊下的十大行業(yè)機(jī)遇我們提示的十大行業(yè)表現(xiàn)良好，尤其是電商賽道。 HYPERLINK /s/JxHJVqZsYnMMSjn5kLsleA 暴跌后的港股市場如何選股？ 我們自上而下結(jié)合自下而上選股，75%的選股跑贏恒指，平均跑贏恒指 30.17%。 HYPERLINK /s/9s0CXFlf5SXF_sfGzCZ5GA 投 HYPERLINK /s/9s0CXFlf5SXF_sfGzCZ5GA 資組合策略系列一：高相關(guān)、高分化，如何應(yīng)對

17、？認(rèn)為分化將延續(xù)， 不認(rèn)為價值股將均值回歸，事實(shí)也證明了下半年依然是科技股領(lǐng)跑。我們在 HYPERLINK /s/X0GXE2z-7qv51YsrUciXJw 黃金投資手冊：黃金并不黃金黃金價格歷史性高點(diǎn)附近提醒投資人減持黃金。我們在 9 月市場回調(diào)之際發(fā)布了 HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw 見頂還是回調(diào)？ HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw 股市周期分析框架系列報告，提醒投資人這是回調(diào)而非見頂，并重點(diǎn)提示投資人關(guān)注周期股，與周期股開始大幅發(fā)力的時點(diǎn)基本吻合。幅度判斷。我們在 HYPERLINK /s/Pi4cDzPz

18、Rgox5-CahERuQA 2H20 投資策略展望：別站在央行的對立面中估測了 MSCI 中國指數(shù)的回報，我們低估了其回報，我們低估了盈利的下行幅度，同時也大幅低估了估值的擴(kuò)張幅度。圖表 111：復(fù)盤 2020 年的策略觀點(diǎn)日期報告名稱當(dāng)時的觀點(diǎn)實(shí)際結(jié)果復(fù)盤2020/3/14 HYPERLINK /s/mk5gDZeB9LA2Kp1XZt3EQQ 疫情沖擊下 HYPERLINK /s/mk5gDZeB9LA2Kp1XZt3EQQ 的十大行業(yè)機(jī) HYPERLINK /s/mk5gDZeB9LA2Kp1XZt3EQQ 遇報告中我們看好遠(yuǎn)程辦公、在線教育、生鮮電商、醫(yī)藥電商等十大行業(yè)機(jī)遇。十大行業(yè)

19、機(jī)遇整體表現(xiàn)良好，尤其是今年全球電商賽道表現(xiàn)亮眼，IBUY（接下頁）我們自上而下與自下而上的選股邏輯是行之有效的， 但如果結(jié)合行業(yè)、賽道選擇，預(yù)計整體收益可以進(jìn)一步提高（我們此次在行業(yè)配置部分對行業(yè)、賽道部分進(jìn)行了詳盡分析）進(jìn)可攻”的投資組合。44.5%，其中 15 只（75%的占比）跑贏恒指，平均跑贏恒指 30.17%。在當(dāng)時高度不確定性的環(huán)境 恒生國企指數(shù)分別上漲 15.49%和中，我們自上而下結(jié)合自下而 11.94%。上為推薦投資人構(gòu)建“退可守、 2. 我們選取的 20 只個股，平均收益 HYPERLINK /s/JxHJVqZsYnMMSjn5kLsleA 暴跌后的港 HYPERLIN

20、K /s/JxHJVqZsYnMMSjn5kLsleA 股市場如何選 HYPERLINK /s/JxHJVqZsYnMMSjn5kLsleA 股？2020/4/31. 自我們報告發(fā)布至今，恒生指數(shù)、（全球市值最大的電商主題 ETF 之一）的 YTD 漲幅為 106.95%。疫情令全球線上化、數(shù)字化的趨勢全面加速，這一長期趨勢并不會因疫情結(jié)束而終結(jié)，值得長期密切留意。1. “我們認(rèn)為當(dāng)前的盈利預(yù)期已經(jīng)較大程度反映了疫情對于盈利的沖擊情況，盈利預(yù)期仍有可能繼續(xù)下調(diào)，但預(yù)計盈利 自我們報告發(fā)布至今，標(biāo)普 500 指下調(diào)空間相對有限?！?020/4/22 HYPERLINK /s/J-Ul6eoVrN

21、jKvQPOjtjtgg 美股反彈后 HYPERLINK /s/J-Ul6eoVrNjKvQPOjtjtgg 路在何方？數(shù)由 2799.31 上漲至 3699.12，漲幅2. 我們當(dāng)時不僅看好美股反 32.14% ， 納 斯達(dá)克綜 合指數(shù)自彈，還認(rèn)為美股有超漲風(fēng)險。我 8495.379 上漲至 12464.230，漲幅為們發(fā)現(xiàn)此輪美股反彈與先前的 46.72%。反彈并不同，因為仍然有大量的場外資金在觀望，一旦入場，美股有超漲風(fēng)險。市場的潛在購買力是個容易被忽略的維度，即使現(xiàn)在美國的貨幣基金規(guī)模有所回落，但目前仍然有巨量資金，顯示潛在購買力依然非常強(qiáng)大。資吸引力。6.50%，下半年高分化延續(xù)。自

22、我們報告發(fā)布至今，MSCI 中國指 自下而上來看，預(yù)計分化度數(shù)細(xì)分行業(yè)看，MSCI 中國信息技術(shù) 會有所收窄，因為部分傳統(tǒng)板塊指數(shù)漲幅最大，為 47.36%；MSCI 行業(yè)及賽道從供需結(jié)構(gòu)的中國能源板塊指數(shù)漲幅最小，為- 角度來看已經(jīng)顯得具有投我們的報告獨(dú)創(chuàng)提出了相關(guān)度+分化度的市場階段劃分法，并認(rèn)為中國及全球市場高相關(guān)、高分化預(yù)計將延續(xù)。 HYPERLINK /s/9s0CXFlf5SXF_sfGzCZ5GA 投資組合策 HYPERLINK /s/9s0CXFlf5SXF_sfGzCZ5GA 略 系 列 一 ： HYPERLINK /s/9s0CXFlf5SXF_sfGzCZ5GA 高相關(guān)、

23、高分 HYPERLINK /s/9s0CXFlf5SXF_sfGzCZ5GA 化， 如 何 應(yīng) HYPERLINK /s/9s0CXFlf5SXF_sfGzCZ5GA 對？2020/6/4日期報告名稱當(dāng)時的觀點(diǎn)實(shí)際結(jié)果復(fù)盤2020/6/7 HYPERLINK /s/C79GctdLIDM_tu_WG9ZbsA 5 月美國非 HYPERLINK /s/C79GctdLIDM_tu_WG9ZbsA 農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn) HYPERLINK /s/C79GctdLIDM_tu_WG9ZbsA 超預(yù)期，告訴 HYPERLINK /s/C79GctdLIDM_tu_WG9ZbsA 了我 們 什 HYPERLIN

24、K /s/C79GctdLIDM_tu_WG9ZbsA 么？從美國的就業(yè)數(shù)據(jù)出發(fā)，結(jié)合美國地產(chǎn)供需端的梳理，報告中我們提示美國房地產(chǎn)有超漲風(fēng)險。月美國成屋銷售年化 654 萬戶，創(chuàng)2006 年 5 月以來最高，環(huán)比增加%，較去年 9 月的 538 萬同比上升 21.56%。緊供應(yīng)疊加強(qiáng)力的貨幣政策刺激，美國房市的反彈在情理之中。這也提示了我們，在分析需求時切不可忽略供應(yīng)端的情況，這也是為何我們在后面的行業(yè)配置部分，特別梳理了供應(yīng)格局。還是愿意更偏審慎一些，這樣安全墊會更加充足，投資方能走得更穩(wěn)。估值的擴(kuò)張力度。2. 相比于我們對于 MSCI 中國指數(shù) 一步優(yōu)化盈利及估值的判5-10%的回報預(yù)測

25、，其中盈利下跌 斷分析框架，以提高判斷的17%，我們的預(yù)測是盈利下跌 3.45%, 準(zhǔn)確度。當(dāng)我們在判斷估值我們同時低估了盈利的下行幅度和 走勢缺乏高確信度時，我們2020/6/19主觀的產(chǎn)物，我們未來會進(jìn)22.16%。我們判斷對了市場方向，但還是低估了疫情對于盈利1. 自我們報告發(fā)布至今，標(biāo)普 500、的沖擊力度，也低估了估值 MSCI 中國指數(shù)分別上漲 19.41%和 的擴(kuò)張力度，但估值是非常我們從獨(dú)創(chuàng)的全球流動性量、價格框架維度堅定看好包括中國股市在內(nèi)的全球股票市場?！拔覀冾A(yù)計 2020 年MSCI 中國指數(shù)為個位數(shù)回報，相較于當(dāng)前 點(diǎn) 位 回 報 率 為 5-10% 之間?！?020

26、年的盈利同比增速預(yù)計為-3.45%，不同場景下 MSCI 中國指數(shù)估值增速預(yù)計同比增長 8.6%?！?HYPERLINK /s/Pi4cDzPzRgox5-CahERuQA 2H20 投資 HYPERLINK /s/Pi4cDzPzRgox5-CahERuQA 策略展望：別 HYPERLINK /s/Pi4cDzPzRgox5-CahERuQA 站在央行的對 HYPERLINK /s/Pi4cDzPzRgox5-CahERuQA 立面 HYPERLINK /s/X0GXE2z-7qv51YsrUciXJw 黃金投資手“我們從實(shí)際利率、倉位與技術(shù)面、相對估值、周期下的資產(chǎn)配置幾個角度來對黃金價格

27、進(jìn)行自報告發(fā)布以來， 黃金價格從我們對于黃金已經(jīng)進(jìn)行了詳盡的分析，我們剔除了所有影響黃金價格的“表面因素”，直擊“實(shí)際利率”這一黃金價格核心驅(qū)動力，再次2020/8/13 HYPERLINK /s/X0GXE2z-7qv51YsrUciXJw 冊：黃金并不展望，幾個維度的綜合 判斷都1953.71 下跌至 1838.86 ，跌幅達(dá) 強(qiáng)調(diào)我們觀點(diǎn)，寬松實(shí)際 HYPERLINK /s/X0GXE2z-7qv51YsrUciXJw 黃金共同指向黃金價格上行空間有限，投資性價比不高，建議投資人減持?！?。利率下降，唯有實(shí)際利率下降方能驅(qū)動金價上行。隨著全球經(jīng)濟(jì)的共振復(fù)蘇，預(yù)計黃金在 2021 年仍將承

28、壓。（接下頁）日期報告名稱當(dāng)時的觀點(diǎn)實(shí)際結(jié)果復(fù)盤2020/9/17 HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw 見頂還是回 HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw 調(diào)？股市 HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw 周期分析框架 HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw 系列 報 告 HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw （一）“綜合來看，基本面、流動性、1. 報告發(fā)布至今， MSCI China 由ERP 都顯示，當(dāng)前階段如果出現(xiàn) 98.1

29、6 上漲至 106.88，漲幅達(dá) 8.88%。股市較大跌幅，很可能是“回 2. 報告發(fā)布至今，Wind 造紙指數(shù)調(diào)”而非“見頂”。在此情況下， （886014.WI）、Wind 光伏玻璃指數(shù)投資者應(yīng)該利用回調(diào)的機(jī)會積 （ 884739.WI ）、Wind 汽車指數(shù)極加倉。”（ 886033.WI ） 、 有色金屬指數(shù)我們在報告中強(qiáng)烈推薦周 （ 000819.SH ）分別上漲 5.17% ， 期股。12.87%，33.93%，16.71%。周期股值得密切關(guān)注，但并不是所有周期股都一樣，我們在行業(yè)配置部分對周期股進(jìn)行了詳盡梳理。我們梳理后發(fā)現(xiàn)有的周期股供需共振，值得配置，但有的周期股供應(yīng)格局不佳，

30、投資性價比仍然偏低，需要自下而上梳理并區(qū)分對待。注：數(shù)據(jù)截至 2020 年 12 月 4 日資料來源：浦銀國際自上而下看 2021 年自上而下來看 2021 年，中國及全球呈現(xiàn)周期共振復(fù)蘇的特點(diǎn)，就復(fù)蘇的節(jié)奏來看，上半年共振復(fù)蘇確定性高，下半年有待觀察，有可能出現(xiàn)周期見頂。2021 年的流動性可能出現(xiàn)海外松、國內(nèi)偏緊的分化格局。周期共振復(fù)蘇宏觀、中觀雙維度佐證我們在 2020 年 9 月的報告 HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw 見頂還是回調(diào)？股市周期分析框架系列報 HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw 告（一）中就提到了“

31、中國經(jīng)濟(jì)正處于底部向上回升的過程中，確定性較高。與此同時，我們獨(dú)家的全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)也顯示，全球經(jīng)濟(jì)很可能直到2021 年四季度至 2022 年一季度方才見頂?！蔽覀兡壳袄^續(xù)維持這個判斷，2021 年大概率會看到中國和全球共振復(fù)蘇延續(xù)。1. 宏觀層面：各個維度來看，中國與全球經(jīng)濟(jì)體仍然在共振復(fù)蘇的通道中。經(jīng)濟(jì)的短周期波動即基欽周期（Kitchin cycle）,又稱為庫存周期。我們匯總了 2 萬多家全球上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)來分析全球基欽周期，就庫存來看，全球各國目前都處于周期底部，隨著疫情影響的逐步消散，預(yù)計 2021 年各國將開啟補(bǔ)庫存；就銷售來看，包括中國在內(nèi)的各國也正處于底部， 剛剛有回暖

32、的跡象。PMI 所傳遞的信息也類似，在疫情的沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)在今年二季度末觸底后開始回升，目前經(jīng)濟(jì)仍然在修復(fù)通道，且修復(fù)通道預(yù)計在 2021 年延續(xù)。OECD 的領(lǐng)先指標(biāo)同樣也顯示中美歐經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了疫情重創(chuàng)后V 型復(fù)蘇， 目前仍然處于共振復(fù)蘇通道。圖表 112:中國與全球庫存周期筑底上行（同比增速）圖表 113: 全球銷售周期（同比增速）80%60%40%20%0%全球新興市場發(fā)達(dá)市場中國80%60%40%20%0%50%40%30%20%10%0%全球新興市場發(fā)達(dá)市場中國50%40%30%20%10%0%-20%04060810121416182022-20%-10%040608101214

33、16182022-10%資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際圖表 114: 全球 PMI（12 個月均值）圖表 115: OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)美國中國日本歐元區(qū)全球歐元區(qū)美國中國606055555050454540403535070911131517192110410210098969492908899 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21104102100989694929088資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際2.

34、中觀層面：從各個維度來看也可以佐證全球經(jīng)濟(jì)周期同步修復(fù)中。對于全球周期敏感的全球半導(dǎo)體銷售穩(wěn)步回升，目前仍然處于上升通道。全球汽車銷售同比來看，在 2020 年 5 月觸底，隨后一路修復(fù)。圖表 116: 全球半導(dǎo)體銷售同比增速圖表 117: 全球汽車銷售同比增速60%40%20%0%-20%-40%-60%90949802061014182260%40%20%0%-20%-40%-60%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 2140%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：Factset、

35、Bloomberg、浦銀國際資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際復(fù)蘇延續(xù)到何時？上半年復(fù)蘇確定性高，下半年有 待觀察宏觀及中觀層面都預(yù)示著此次經(jīng)濟(jì)觸底已經(jīng)完成，目前正在共振上行復(fù)蘇中。2021 年對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的不確定性仍然是疫情。但即便如此，我們?nèi)钥稍诓淮_定性中把握確定性，我們能夠確定的是：各國眾多疫苗已經(jīng)進(jìn)入 3 期臨床，具有較高成功性，預(yù)計 2021 年將進(jìn)入量產(chǎn)階段；即使疫苗長期未能量產(chǎn)，但在治療手段上已經(jīng)取得明顯提高，歐美疫情人數(shù)大量新增，但死亡率卻明顯下降；由于政策上更靈活，加上企業(yè)、居民更強(qiáng)的適應(yīng)性（例如業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換、在家辦公等），我們可以觀察到歐美疫情的再度來襲

36、對于經(jīng)濟(jì)的沖擊性已經(jīng)大幅減弱；即使疫苗研發(fā)量產(chǎn)、治療手段等方面已經(jīng)出現(xiàn)積極改善，但全球的財政、貨幣政策至少在 2021 年仍然可以積極而全方位的“保駕護(hù)航”?；谝陨?，我們可以判斷，2021 年全球疫情即使連續(xù)反復(fù)，可能會影響復(fù)蘇的斜率，不太可能會影響復(fù)蘇的方向。全球共振復(fù)蘇可期，這是 2021 年資本市場最大的主題。圖表 118: 各國眾多新冠疫苗已進(jìn)入 III 期臨床研究且預(yù)期產(chǎn)能都在億劑級別機(jī)構(gòu)臨床進(jìn)展量產(chǎn)預(yù)測產(chǎn)能審核處理。（2021 年預(yù)計）牛津大學(xué)阿斯利康3 期2020/11/23，公布 3 期試驗有效率達(dá) 90%。20 億劑/年美國 ModernaFDA2020/12/1 向 FD

37、A 遞交緊急使用授權(quán)（EUA）申請，F(xiàn)DA 預(yù)計與 2020/12/175-10 億劑/年德國 BioNTech輝瑞FDA2020/11/20 向 FDA 遞交 EUA 申請，F(xiàn)DA 預(yù)計與 2020/12/10 審核處理。13 億劑/年（2021 年預(yù)計）強(qiáng)生子公司楊森3 期2020/11/16 于英國開始 3 期試驗。10 億劑/年美國 Novavax3 期中國生物北京生目前已在英、美、墨西哥開展 III 期臨床試驗，預(yù)計于 1Q21 完成第一次中期分析。10 億劑/年（2021 年預(yù)計）物制品研究所 中國生物武漢生物制品研究所3 期“中生北京”和“中生武漢”的 3 期臨床試驗已有 5 萬

38、人接種。1.2 億劑/年3 期“中生北京”和“中生武漢”的 3 期臨床試驗已有 5 萬人接種。1 億劑/年3 億劑/年科興生物3 期2020/11/28 宣布，預(yù)計于巴西進(jìn)行的 III 期臨床將于 12 月初完成中期分析。（2021 年預(yù)計）智飛生物3 期2020/10/29 宣布即將進(jìn)入 3 期。3 億劑/年康希諾軍事科學(xué)院3 期2020/11/6，于墨西哥進(jìn)行的 3 期臨床第 1 組受試者已全部入組并接種疫苗。2 億劑/年資料來源：公開資料、浦銀國際整理我們獨(dú)家的領(lǐng)先指標(biāo)顯示：至少至 2021 年上半年，中國與全球經(jīng)濟(jì)都會共振復(fù)蘇，確定性較高。2021 年下半年，有可能出現(xiàn)周期見頂?shù)那闆r，

39、一旦出現(xiàn)想必會對全球風(fēng)險資產(chǎn)，尤其是周期資產(chǎn)造成較大壓力，下半年需要密切留意，因此就操作層面而言，上半年做多周期資產(chǎn)的確定性較高，而下半年很可能需要大幅減持周期資產(chǎn)。綜合來看，我們認(rèn)為 2021 年上半年復(fù)蘇確定性高，下半年有待觀察，有可能出現(xiàn)周期見頂。圖表 119: SPDBI 全球經(jīng)濟(jì)獨(dú)家領(lǐng)先指數(shù)圖表 120: SPDBI 全球經(jīng)濟(jì)獨(dú)家領(lǐng)先指標(biāo)中國經(jīng)濟(jì)獨(dú)家領(lǐng)先指數(shù)中國制造業(yè)PMI12個月均值60全球經(jīng)濟(jì)獨(dú)家領(lǐng)先指標(biāo)全球制造業(yè)PMI12個月均值575550535140493007091113151719214710121416182022資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際

40、資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際流動性有分化海外松，國內(nèi)偏緊縱使全球基本面復(fù)蘇，但海內(nèi)外流動性會存在分化：全球流動性依然整體寬松。這將為全球的風(fēng)險資產(chǎn)提供良好的投資環(huán)境：美聯(lián)儲 8 月對其貨幣政策框架進(jìn)行重大修訂，我們在報告 HYPERLINK /s/Fp5zzHReA_KaaADDgfhQHw 美聯(lián)儲的鴿 HYPERLINK /s/Fp5zzHReA_KaaADDgfhQHw 派貨幣政策新框架及資產(chǎn)影響、 HYPERLINK /s?_biz=MzIyNTY0Mzc5OA%3D%3D&mid=2247485692&idx=6&sn=fc0dba6757217f763e13

41、7c546598b17c&chksm=e87dd485df0a5d933a5547f3a9680fccfee26007108e1322238a79271950de6a12afea7381b2&mpshare=1&scene=1&srcid=0917ecaC3AUv5I1sa1Q0y2dC&sharer_sharetime=1600330459301&sharer_shareid=f3667d758fb4a8047e47de9e0a37819d&exportkey=AWywmeb5%2F3vYMEJnXZBsdVk%3D&pass_ticket=AldR37VzdxcGKURuvs%2B%2B3

42、%2BxLchNPa%2Bk8nMDvu6l2xl1s42wler0FRX20WN%2Bf4Yd0&wx_header=0&rd SPDBI 全球央行觀察：貨幣政策新框 HYPERLINK /s?_biz=MzIyNTY0Mzc5OA%3D%3D&mid=2247485692&idx=6&sn=fc0dba6757217f763e137c546598b17c&chksm=e87dd485df0a5d933a5547f3a9680fccfee26007108e1322238a79271950de6a12afea7381b2&mpshare=1&scene=1&srcid=0917ecaC3AUv

43、5I1sa1Q0y2dC&sharer_sharetime=1600330459301&sharer_shareid=f3667d758fb4a8047e47de9e0a37819d&exportkey=AWywmeb5%2F3vYMEJnXZBsdVk%3D&pass_ticket=AldR37VzdxcGKURuvs%2B%2B3%2BxLchNPa%2Bk8nMDvu6l2xl1s42wler0FRX20WN%2Bf4Yd0&wx_header=0&rd 架為長期寬松埋下伏筆 | 2020 年 9 月刊都進(jìn)行了詳盡分析，美聯(lián)儲新框架的本質(zhì)即延續(xù)了寬松時間，即使 2021 年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)

44、儲無疑將延續(xù)寬松。據(jù)美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖，直至 2023 年美聯(lián)儲都將維持低利率水平。歐央行：我們在 HYPERLINK /s/e8il-f46CT0h99vxmJstUw 疫情二次沖擊，政策寬松而分化，美元或走強(qiáng)中分析了：在歐元區(qū)面臨疫情反彈、歐元走強(qiáng)沖擊外需、通縮加劇的三重沖擊下，美聯(lián)儲式的“平均通脹目標(biāo)”將在未來加速落地，通過更高的通脹容忍度間接延長寬松的持續(xù)時間，不但不太可能緊縮政策，反而可能在12 月的會議上加大刺激力度。日央行：長期維持寬松，沒有理由收緊。圖表 121: 全球央行資產(chǎn)年度增量（十億美元）圖表 122: 美歐日央行資產(chǎn)年度增量占年化 GDP的比例（%）歐央行美聯(lián)儲日央行9,0

45、007,0005,0003,0001,000-1,00000 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 2225252020151510105500-5-500 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際圖表 123：美聯(lián)儲最新的點(diǎn)陣圖預(yù)示美聯(lián)儲將維持低利率直到 2023 年年底資料來源：美聯(lián)儲、浦銀國際中國流動性相比海外整體邊際收緊：我們在 HYPERLINK /s/QhwkxqaRpo55l1XVXT-RgA SPDBI 全球央行觀察（2020

46、 年 10 月刊）：全球整體邊際放寬， HYPERLINK /s/QhwkxqaRpo55l1XVXT-RgA 歐元走強(qiáng)可能階段性終結(jié)報告中分析過，隨著中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升， 利率中樞料將上行，而 2020 年四季度監(jiān)管繼續(xù)壓縮結(jié)構(gòu)性存款，可能對中小銀行造成攬儲壓力；此外，四季度將讓利至少 4,000 億元，銀行的貸款利率將繼續(xù)面臨下行壓力，在此情況下，預(yù)計中國央行將壓制利率過快上行，不宜對四季度流動性過度悲觀。但展望 2021 年，由于中國疫情控制好于海外，中國基本面的復(fù)蘇快于海外，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，預(yù)計 2021 年的整體流動性環(huán)境會較 2020 年收緊，也會明顯較海外收緊， 即中外流動性狀

47、況在 2021 年會延續(xù)分化。2020 年 11 月，易綱行長在繼續(xù)強(qiáng)調(diào) “靈活適度、精確導(dǎo)向”的基礎(chǔ)上，也提及了“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配。盡可能長時間實(shí)施正常貨幣政策”。中國的長端收益率已經(jīng)逼近閾值 3.5%。我們在研究報告 HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw 見頂還是回調(diào)？ HYPERLINK /s/ZWqQKFzjvUlgjMskGejoLw 股市周期分析框架系列報告（一）中提到：2005 年以來 MSCI 中國指數(shù)出現(xiàn)見頂?shù)臅r候，10 年期國債收益率都高于 3.5%，；大多數(shù)出現(xiàn)回調(diào)的時候，10 年期國債收益率低于

48、3.5%。目前 10 年期國債收益率隨著經(jīng)濟(jì)基本面的回暖，一路上行至超過 3.3%的水平。距離 3.5%的閾值愈發(fā)接近，此時需要保持謹(jǐn)慎。2021 年社融很難繼續(xù)大增，較 2020 年邊際回落是大概率事件，這將帶動中國的信貸脈沖回落，信貸脈沖目前已經(jīng)逼近 2013 年高點(diǎn)，進(jìn)一步上升的空間有限。而信貸脈沖的回落領(lǐng)先于基本面 2-4 個季度，我們需對此保持高度謹(jǐn)慎。圖表 124：中國 10 年期國債收益率 3.5%是決定是否見頂?shù)年P(guān)鍵閾值10年期國債收益率MSCI 中國見頂MSCI 中國回調(diào)5.04.54.03.53.02.50709111315171921資料來源：Factset、Bloomb

49、erg、浦銀國際圖表 125：中國信貸脈沖領(lǐng)先名義 GDP信貸脈沖名義GDP增速，右軸7531-125%20%15%10%5%0%-3-5%-5050709111315171921-10%資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際資產(chǎn)配置視角看股市從資產(chǎn)配置的視角來看股市，相比債券股票的吸引力仍然非常高，我們的周期資產(chǎn)配置框架也顯示當(dāng)前的階段應(yīng)做多股票資產(chǎn)，從居民資產(chǎn)配置的角度，不論是增量還是存量來看，股票資產(chǎn)都有望受益，居民有動力去提升股票資產(chǎn)的配置占比。相比債券，股票吸引力仍高我們在2H20 投資策略展望：不要站在央行的對立面報告中曾提到，在史詩級的流動性盛宴下，全球投資人必須

50、要面對一個殘忍的事實(shí)：既要收益、又要絕對安全性的日子已一去不返。投資人不得不選邊站：或持現(xiàn)金或國債，接受實(shí)際負(fù)收益（因為名義收益率低于通脹），以換取絕對安全；或信用下沉，進(jìn)一步加大風(fēng)險資產(chǎn)（股票、信用債、私募股權(quán)、私募債權(quán)、其他另類投資等）的配置比例。如今，這個邏輯依然成立。從股債的相對角度來看，不論是中國還是全球股市，股票市場依然具有非常高的吸引力。我們分別測算了中國、全球股票股息率超過同期 10 年期中國國債、美債收益率的占比，這個比值越高，股票的估值就更具吸引力，我們發(fā)現(xiàn)：這個指標(biāo)見頂之際通常對應(yīng)股票市場的底部：這個比率雖然較高點(diǎn)回落，但仍然高于先前幾輪的市場底部。全球股市也類似，目前的

51、讀數(shù)水平仍然高于先前幾輪市場底部，預(yù)示當(dāng)前全球股市仍然具有非常高的吸引力。圖表 126: MSCI 中國成分股股息率超過同期的 10年期中國國債收益率的占比圖表 127: 全球市值最大的 8000 只個股股息率超過同期的 10 年期美債收益率的占比40%股票市場底部40%80%股票市場底部80%30%30%60%60%20%20%40%40%10%10%20%20%0%0%0608101214161820220%0%980104071013161922資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際周期資產(chǎn)配置框架下的股票配置：應(yīng)做多

52、不同于基于經(jīng)濟(jì)絕對增速對經(jīng)濟(jì)周期的分類法，為了更好地研究每個周期下的具體特性，我們運(yùn)用 SPDBI 中國經(jīng)濟(jì)基本面領(lǐng)先指數(shù)，根據(jù)“是否高于增長趨勢”、“是否較過去 6 個月改善”、“改善/回落速率”的高低以經(jīng)濟(jì)相對增速的方法將經(jīng)濟(jì)周期細(xì)分為 4 個大階段以及 8 個小階段，我們之所以在 4個大階段的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分為 8 個小階段，是因為在大階段的先后期，市場的表現(xiàn)也不盡相同（例如同屬“衰退期”的“衰退 1 期”vs“衰退 2 期”），因而有必要進(jìn)行細(xì)分。圖表 128：經(jīng)濟(jì)周期劃分為 4 個大階段、8 個小階段3.加速1期4.加速2期5.回落1期6.回落2期1.復(fù)蘇1期2.復(fù)蘇2期7.衰退1期8

53、.衰退2期5趨 勢 以0上5增長 增 長趨0水勢平50趨勢以5下上行下行資料來源：浦銀國際圖表 129：經(jīng)濟(jì)周期劃分為 4 個大階段、8 個小階段序號周期是否高于增長趨勢是否較過去6個月改善改善/回落 速率復(fù)蘇期1復(fù)蘇 1 期低于是慢2復(fù)蘇 2 期低于是快加速期3加速 1 期高于是快4加速 2 期高于是慢放緩期5放緩 1 期高于否慢6放緩 2 期高于否快衰落期7衰退 1 期低于否快8衰退 2 期低于否慢資料來源：浦銀國際復(fù)蘇 1 期特征：經(jīng)濟(jì)所處階段依然在周期趨勢以下，剛經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)見底后出現(xiàn)改善，但改善速率較慢，經(jīng)濟(jì)上行的第一個階段。復(fù)蘇 2 期特征：依然處在周期趨勢以下，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善，且改善

54、速率加快。加速 1 期特征：增長首次恢復(fù)至周期趨勢以上，不斷改善且改善速率較快。加速 2 期特征：經(jīng)濟(jì)位于周期趨勢以上，不斷改善但改善速率放緩。放緩 1 期特征：經(jīng)濟(jì)位于周期趨勢以上，但已經(jīng)沒有進(jìn)一步改善，首次出現(xiàn)放緩， 但放緩的速度較慢。放緩 2 期特征：經(jīng)濟(jì)依然位于周期趨勢以上，但延續(xù)放緩，且放緩的速度加快。衰退 1 期特征：經(jīng)濟(jì)增長再次位于周期趨勢之下，繼續(xù)放緩，且放緩的速度加快。衰退 2 期特征：經(jīng)濟(jì)增長依然位于周期趨勢之下，繼續(xù)放緩，但放緩的速度放慢， 該階段屬于見底階段，隨后即將迎來復(fù)蘇 1 期。根據(jù)上文的周期劃分方法，我們 SPDBI 中國經(jīng)濟(jì)基本面領(lǐng)先指數(shù)顯示：中國經(jīng)濟(jì)于 20

55、20 年 9 月進(jìn)入復(fù)蘇期。圖表 130: 中國經(jīng)濟(jì)周期階段劃分（1-8）887766554433221104060810121416182022資料來源：Factset、Bloomberg、浦銀國際基于周期不同階段來看，不論是中國還是全球，在復(fù)蘇階段，未來 12 個月通常表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別都是股票資產(chǎn)。這也佐證了我們對于股票相對樂 觀的看法，在復(fù)蘇周期，資產(chǎn)類別的選擇依次為：股票、信用債與商品、黃金。這個論斷也與我們 2020 年 8 月發(fā)布的報告 HYPERLINK /s/X0GXE2z-7qv51YsrUciXJw 黃金投資手冊：黃金并不 HYPERLINK /s/X0GXE2z-7qv

56、51YsrUciXJw 黃金判斷一致，在報告中我們已經(jīng)建議投資人“減持黃金”。圖表 131：全球經(jīng)濟(jì)周期不同階段下未來 12 個月的資產(chǎn)回報中位數(shù)全球股市商品黃金全球企業(yè)債G7國債經(jīng)濟(jì)周期20%15%10%5%0%-5%-10%復(fù)蘇加速回落衰退復(fù)蘇加速回落衰退資料來源： Factset、浦銀國際圖表 132：中國經(jīng)濟(jì)周期不同階段下未來 12 個月的資產(chǎn)回報中位數(shù)中國股票商品黃金中國國債經(jīng)濟(jì)周期25%20%15%10%5%0%-5%-10%復(fù)蘇加速回落衰退復(fù)蘇加速回落衰退資料來源： Factset、浦銀國際居民資產(chǎn)配置存量與增量角度，股票資產(chǎn)都有望 受益從居民資產(chǎn)配置的角度來看，股票（權(quán)益類）資

57、產(chǎn)從存量、增量的角度都有望獲益。存量角度來看，中國居民的資產(chǎn)配置中地產(chǎn)類的資產(chǎn)配置占比約 7 成， 占比非常高，供應(yīng)、需求都大幅限制，配置占比很難進(jìn)一步上升。而占比最低的權(quán)益類資產(chǎn)與美國、德國等比較占比過低，因此潛在提升空間巨大。增量角度來看，長期來看，隨著潛在經(jīng)濟(jì)增速下降、人口老齡化等因素， 利率中樞趨于下行，這降低了固收類資產(chǎn)的吸引力，加上在“房住不炒” 的定位下政策端嚴(yán)控，地產(chǎn)的高增長時代已過。因此從增量的角度來看， 權(quán)益類資產(chǎn)仍將是受益最大的。圖表 133: 中外居民資產(chǎn)配置圖圖表 134: 國內(nèi)理財產(chǎn)品預(yù)期收益率處于多年來的低位水平120%100%80%60%40%20%地產(chǎn)類固收類

58、權(quán)益類7（%）6543理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:3個月:月理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:6個月:月理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:9個月:月理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:1年:月 765430%中國德國美國2210121416182022注：2018 年數(shù)據(jù)資料來源：美聯(lián)儲、Wind、Factset、Bloomberg、浦銀國際資料來源：Wind、浦銀國際中國股市 2021 年回報拆解MSCI 中國指數(shù)盈利 2021 年預(yù)計同比增長 20.0%-21.5%，有望成為 2021 年股市的最大支撐，估值來看目前已經(jīng)屬于非常高位的水平，難以進(jìn)一步擴(kuò)張， 我們預(yù)計估值

59、溫和回落 14.4%-15.9%，全年回報為個位數(shù)。盈利預(yù)計將成為 2021 年股市最大支撐在經(jīng)歷了 2020 年疫情對于全球經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)后，盈利基數(shù)低，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2021 年大概率是盈利同比高增長的一年。目前市場對于 MSCI 中國指數(shù) 2021 年的盈利預(yù)期為 6.03，隱含 2021 年盈利同比增速為 18.3%。但我們對于盈利的估測會比市場預(yù)期更偏樂觀一些。圖表 135: MSCI 中國指數(shù) EPS 市場預(yù)期圖表 136:MSCI 中國指數(shù)市場EPS 隱含同比增速Estimate 2016Estimate 2017Estimate 2018Estimate 2019Estimate 20

60、20Estimate 2021887766554433141516171819202130%20%10%0%-10%-20%-30%Estimate 2016Estimate 2017Estimate 2018Estimate 2019Estimate 2020Estimate 2021141516171819202130%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源： Factset、Bloomberg、浦銀國際資料來源： Factset、Bloomberg、浦銀國際我們的盈利估測較市場預(yù)期更偏樂觀的原因在于：我們現(xiàn)在在 2020 年年末對 2021 年當(dāng)年全年實(shí)際 EPS 進(jìn)行預(yù)測，我