6月食品飲料行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：行業(yè)景氣度較佳龍頭效益繼續(xù)凸顯

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 一、終端銷(xiāo)售維持景氣，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有所承壓2 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document （一）食品飲料關(guān)系民生，民族品牌冉冉升起2 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document （二）5月消費(fèi)數(shù)據(jù)亮眼，有望對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐2 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document .社零增速回升,食品分項(xiàng)強(qiáng)于整體2 HYPERLINK l bookmark56 o Current

2、Document .消費(fèi)者信心指數(shù)維持高位3 HYPERLINK l bookmark58 o Current Document .食品煙酒推動(dòng)CPI走高3 HYPERLINK l bookmark60 o Current Document （三）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)承壓，政策調(diào)控見(jiàn)效需待時(shí)日 4 HYPERLINK l bookmark62 o Current Document .上游原材料價(jià)格走高4 HYPERLINK l bookmark64 o Current Document .企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)分化5 HYPERLINK l bookmark66 o Current Document .工業(yè)

3、增加值和投資趨于疲軟6 HYPERLINK l bookmark68 o Current Document 二、細(xì)分品類(lèi)仍享受高增速，龍頭加速集中態(tài)勢(shì)延續(xù)7 HYPERLINK l bookmark70 o Current Document （一）行業(yè)整體處于成熟開(kāi)展期，個(gè)別細(xì)分仍維持高增速7 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （二）品牌是核心競(jìng)爭(zhēng)力，市占率向龍頭集中態(tài)勢(shì)延續(xù)11 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document .白酒:高端品牌表現(xiàn)亮眼,價(jià)增空間大于量增11 HYPERLINK l bookmar

4、k6 o Current Document .調(diào)味品:外出用餐和消費(fèi)升級(jí)翻開(kāi)行業(yè)天花板13 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document .乳品:三四線(xiàn)城市和細(xì)分品類(lèi)增長(zhǎng)可期.15 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document .啤酒:行業(yè)供需穩(wěn)定,龍頭有望迎來(lái)盈利提升18 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 三、行業(yè)面臨的問(wèn)題及建議20 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document （一）現(xiàn)存問(wèn)題20 HYPERLINK l book

5、mark24 o Current Document .綜合實(shí)力與國(guó)際巨頭差距較大20 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document .食品平安問(wèn)題仍備受關(guān)注20 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document .需求走弱催生消費(fèi)升級(jí)和降級(jí)之辯20 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document （二）建議及對(duì)策21 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document .發(fā)力研發(fā)創(chuàng)新,探索并購(gòu)?fù)庋?1 HYPERLINK l bookmark36 o Cu

6、rrent Document .健全法律法規(guī),加強(qiáng)監(jiān)管體系21 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document .政策加以引導(dǎo),還原真實(shí)需求21 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 四、食品飲料行業(yè)在資本市場(chǎng)中的開(kāi)展情況21 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document （一）上市公司市值占A股6%,利潤(rùn)總和占全行業(yè)24%21 HYPERLINK l bookmark44 o Current Document （二）食品飲料板塊估值處于歷史中等位置22 HYPERLINK

7、l bookmark46 o Current Document （三）國(guó)際估值比擬：PE高于美股，PB低于美股23 HYPERLINK l bookmark48 o Current Document （四）食品飲料板塊市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁23 HYPERLINK l bookmark50 o Current Document （五）板塊持續(xù)受到資金追捧25五、投資建議：繼續(xù)推薦確定性強(qiáng)的白酒板塊26K、 風(fēng)險(xiǎn)提,不27圖14 : 28個(gè)行業(yè)2019Q1營(yíng)業(yè)收入同比增速3025 -20 -15 -10 -0 -5 -103025 -20 -15 -10 -0 -5 -1014. 2610. 93裝M

8、S整犀MSeMS雎出旺修MS 噪 srMS 火齦斗旭MS 現(xiàn)專(zhuān)運(yùn)*MS 當(dāng)B旺出MS 海限省盤(pán)MS 輯米MS 色V希媚HTtlMS 運(yùn)翔超觸 MS索於噸麴 A一SHWS畫(huà) MS 忘m-HMS 仁嬖S 密聯(lián)r耳 MS相去建忘 Ms鄰里# 前疊武名 MS 世會(huì)fflsMS 出黃S長(zhǎng)MS 其把篇超MS 命熊MS資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理圖15 : 28個(gè)行業(yè)2019Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理圖15 : 28個(gè)行業(yè)2019Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速-資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理（SW通信增速10654.21 ,未表達(dá)在圖中）18年白酒和調(diào)

9、味發(fā)酵品子板塊增速較高，19Q1乳品收入增速改善，啤酒利潤(rùn)增速 提升。2018年食品飲料子板塊中白酒和調(diào)味發(fā)酵品景氣度較高，2018年白酒營(yíng)業(yè)收入同 比增長(zhǎng)25.48%,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.10%,調(diào)味發(fā)酵品營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.01%, 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.95%, 2019年一季度白酒維持景氣,營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)在高基數(shù) 上仍然實(shí)現(xiàn)22.82%、28.12%的增長(zhǎng)。一季度乳品營(yíng)收增長(zhǎng)14.90%,超市場(chǎng)預(yù)期，歸母凈 利潤(rùn)同增9.58%,主要受原奶價(jià)格上升和競(jìng)爭(zhēng)加劇銷(xiāo)售費(fèi)用增加所致。一季度啤酒歸母 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.99%,利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，盈利能力改善。資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河

10、證券研究院整理（SW通信增速10654.21 ,未表達(dá)在圖中）18年白酒和調(diào)味發(fā)酵品子板塊增速較高，19Q1乳品收入增速改善，啤酒利潤(rùn)增速 提升。2018年食品飲料子板塊中白酒和調(diào)味發(fā)酵品景氣度較高，2018年白酒營(yíng)業(yè)收入同 比增長(zhǎng)25.48%,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.10%,調(diào)味發(fā)酵品營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.01%, 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.95%, 2019年一季度白酒維持景氣,營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)在高基數(shù) 上仍然實(shí)現(xiàn)22.82%、28.12%的增長(zhǎng)。一季度乳品營(yíng)收增長(zhǎng)14.90%,超市場(chǎng)預(yù)期，歸母凈 利潤(rùn)同增9.58%,主要受原奶價(jià)格上升和競(jìng)爭(zhēng)加劇銷(xiāo)售費(fèi)用增加所致。一季度啤酒歸母 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2

11、1.99%,利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，盈利能力改善。圖16 :食品飲料子板塊2018年?duì)I業(yè)收入同比增速（%）圖17 :食品飲料子板塊2018年歸母凈利潤(rùn)同比增速（%）40 -I-40資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源:Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理（SW其他酒類(lèi)增速1638. 20 % 未表達(dá)在圖中）圖18 :食品飲料子板塊2019Q1營(yíng)業(yè)收入同比增速（% ）圖19 :食品飲料子板塊2019Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速（% ）資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理（SN其他酒類(lèi)增速183. 44%

12、未表達(dá)在圖中）（二）品牌是核心競(jìng)爭(zhēng)力，市占率向龍頭集中態(tài)勢(shì)延續(xù).白酒：高端品牌表現(xiàn)亮眼，價(jià)增空間大于量增2016年至今，中高端白酒產(chǎn)品價(jià)量齊升，中低檔白酒產(chǎn)銷(xiāo)穩(wěn)增。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，白酒行業(yè) 進(jìn)入新一輪上升期，生產(chǎn)集中度更加提升，提價(jià)增利趨勢(shì)更加明顯，品牌營(yíng)銷(xiāo)更加風(fēng)行，酒 企業(yè)探索新零售更加快速。白酒行業(yè)價(jià)增大于量增，利潤(rùn)增速高于收入增速。2018年，全國(guó)白酒制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主 營(yíng)業(yè)務(wù)收入5,363.83億元，較上年4,751.90億元增長(zhǎng)12.88%;白酒產(chǎn)量871.20萬(wàn)千升， 較上年844.64萬(wàn)千升增長(zhǎng)3.14%;利潤(rùn)總額為1,250.50億元，較上年962.04億元增長(zhǎng) 29.98%o （數(shù)據(jù)來(lái)源于

13、五糧液2018年報(bào)以及中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)輕工業(yè)信息中心全 國(guó)釀酒行業(yè)信息行業(yè)冊(cè)）圖20:中國(guó)白酒產(chǎn)量及增速圖21 :白酒制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)總額增速（%）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速利潤(rùn)總額增速資料來(lái)源：Wind,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理高端白酒增速穩(wěn)定，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。三大高端白酒（貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖） 的 競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，兼具消費(fèi)需求和投資需求，因此業(yè)績(jī)確實(shí)定性較強(qiáng)，短期會(huì)受到經(jīng)濟(jì)波 動(dòng)的影響，但是長(zhǎng)期總體上行趨勢(shì)是確定的。國(guó)人對(duì)白酒、特別是高端白酒的需求，

14、 一方面是傳統(tǒng)飲食文化的積淀，因此這一行業(yè)難以受到新的替代者（如啤酒、葡萄酒等 舶來(lái)品）的沖擊，外國(guó)企業(yè)難以進(jìn)入市場(chǎng)，另一方面是待客之道、喜好面子和酒桌文化 等傳統(tǒng)文化的影響，高端白酒的需求傾向于穿越周期，具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。次高端白酒受益于消費(fèi)升級(jí)，潛力巨大。高端白酒的漲幅過(guò)后，次高端白酒有加速 跟上的動(dòng)力。300-500元價(jià)格帶的次高端白酒性?xún)r(jià)比擬高，直接受益于消費(fèi)升級(jí)，人均收 入的提高、中產(chǎn)崛起和餐飲業(yè)回暖都帶動(dòng)了這一價(jià)格區(qū)間的需求增強(qiáng)，未來(lái)在商務(wù)和婚 喜宴等場(chǎng)景的應(yīng)用擴(kuò)展。另外，這一價(jià)格區(qū)間的供給端較為通暢，可以滿(mǎn)足需求端的增 長(zhǎng)，形成行業(yè)的良性動(dòng)銷(xiāo)。圖22 :不同檔次白酒上市公司收入增速

15、（%）50403020100-10-20一線(xiàn) 一二線(xiàn) 一三四線(xiàn)資料來(lái)源：Wind,白酒上市公司年報(bào)，中國(guó)銀河證券研究院整理.調(diào)味品：外出用餐和消費(fèi)升級(jí)翻開(kāi)行業(yè)天花板調(diào)味品行業(yè)的上游行業(yè)是農(nóng)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)，下游行業(yè)是商品流通行業(yè)、餐飲業(yè)、食 品加工業(yè)等。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，調(diào)味品消費(fèi)市場(chǎng)中餐飲、零售（個(gè)人消費(fèi)）、食品工業(yè)占比大約 為 4: 3: 3o2017年中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)后依現(xiàn)接到達(dá)3097.40億元，同比增長(zhǎng)8.9%（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）。2017年中國(guó)調(diào)味品零售市場(chǎng)規(guī)模到達(dá)1066.65億元,同比增長(zhǎng)7.7%,其中銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售 單價(jià)分別同增約4%和3% （Euromonitor）,除了人工價(jià)格上漲以及通貨

16、膨脹，產(chǎn)品升級(jí) 是推升單價(jià)的重要原因。在外就餐的興起、外賣(mài)的便利性使得國(guó)人在家做飯減少，因此 調(diào)味品零售市場(chǎng)的增速?gòu)?014年的12.4%下降到2017年的7.7%, Euromonitor預(yù)測(cè)，未 來(lái)5年調(diào)味品零售市場(chǎng)的復(fù)合增速大約在5%左右（2017年不變價(jià)）。因此可以反推餐 飲渠道的調(diào)味品市場(chǎng)增速應(yīng)該高于零售市場(chǎng)增速，成長(zhǎng)空間更大。圖23 :調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模和增速圖24 :調(diào)味品零售市場(chǎng)規(guī)模和增速主營(yíng)收入（億元）同比增速（,右軸）主營(yíng)收入（億元）同比增速（,右軸）5 0 5 0 5 0 53 3 2 2 1 1銷(xiāo)售額（億元）同比增速（5，右軸）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理資

17、料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Euromonitor,中國(guó)銀河證券研究院整理調(diào)味品行業(yè)將持續(xù)受益于餐飲市場(chǎng)的擴(kuò)容擴(kuò)量和消費(fèi)升級(jí)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018 年中國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模為4.27萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)9.5%,近5年來(lái)一直維持在10%左右的增速。 外賣(mài)餐飲市場(chǎng)開(kāi)展迅速，根據(jù)艾媒咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)在線(xiàn)餐飲外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模到達(dá) 2413.8億元，同比增長(zhǎng)17.6%,遠(yuǎn)高于餐飲市場(chǎng)整體增速，預(yù)計(jì)2020年有望到達(dá)3250 億元的市場(chǎng)規(guī)模。13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。圖25 :餐飲社零總額及增速圖26 :在線(xiàn)餐飲外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模及增速市場(chǎng)規(guī)模（億元） 同比增

18、速（,右軸）市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比增速（,右軸）資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：艾媒咨詢(xún)，中國(guó)銀河證券研究院整理根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模為3064.1億元，其中醬油、食醋 及類(lèi)似制品1041.4億元，味精462.6億元，其他1560.1億元；2016年調(diào)味品總體增速為 6.7%,醬油、食醋及類(lèi)似制品4.7%,味精-0.1%,其他10.3%o味精進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，其他調(diào) 味品增速較高、超過(guò)調(diào)味品整體增速水平。醬油、食醋及類(lèi)似制品 其他資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理從中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的十四類(lèi)細(xì)分調(diào)味

19、品來(lái)看，增速超過(guò)10%的有四類(lèi)，分 別是蛇油類(lèi)水產(chǎn)調(diào)味品（16.88%）、食品配料（15.97%）、復(fù)合調(diào)味料（不含雞精和雞 粉，14.89%）、骨湯類(lèi)調(diào)味食品配料（14.33%）（以上四類(lèi)產(chǎn)品中不排除有局部重合）； 其他十類(lèi)產(chǎn)品的增長(zhǎng)率均為個(gè)位數(shù)，其中，增長(zhǎng)率較高的是醬油和醬腌菜，分別為7.52% 和6.99%,較低的為香辛料類(lèi)調(diào)味品，為1.32%,味精類(lèi)增長(zhǎng)率最低，為468%。中國(guó)目前的調(diào)味品市場(chǎng)還較為分散，零售渠道CR5在20%左右。龍頭企業(yè)收割小 品牌、地方性品牌的市占率趨勢(shì)持續(xù)，參考國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，CR5還有很大提升空間。14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。圖29 :調(diào)味

20、品零售市場(chǎng)各品牌占有率（%）68.3400035003000250020001500100050004035302520151050銷(xiāo)售總額（左軸，億元） 同比增速（右軸，）海天李錦記老干媽太太樂(lè)美味鮮欣和涪陵榨菜:螂傅阜豐聯(lián)合利華魚(yú)泉榨菜雀巢武漢味好美 廣州味好美豪吉高富士 六必居 齊魯味精 其他資料來(lái)源：Euromonitor,中國(guó)銀河證券研究院整理.乳品：三四線(xiàn)城市和細(xì)分品類(lèi)增長(zhǎng)可期中國(guó)乳制品市場(chǎng)巨大，整體增速呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。尼爾森聯(lián)合百度2018年5月發(fā)布的 2017乳制品營(yíng)銷(xiāo)生態(tài)與趨勢(shì)報(bào)告中提到，乳制品份額占中國(guó)快消品整體超過(guò)兩成 （21%）,中國(guó)銷(xiāo)售額前三名的快消品企業(yè)中有兩家乳制品

21、企業(yè)。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)質(zhì)量報(bào) 告披露數(shù)據(jù)，2017年乳制品全渠道銷(xiāo)售額超過(guò)3500億元。從下列圖可以看出，乳企的效益 呈現(xiàn)一定的周期性，大致是每3-4年一個(gè)周期，隨著中國(guó)乳制品市場(chǎng)的逐漸成熟，行業(yè) 整體增速有所放緩。Euromonitor預(yù)計(jì)2016-2021年CAGR將維持在5-8%區(qū)間。圖30 :我國(guó)乳品業(yè)銷(xiāo)售呈現(xiàn)周期性，長(zhǎng)期看整體增速放緩資料來(lái)源：Wind,中國(guó)奶業(yè)年鑒，中國(guó)銀河證券研究院整理乳制品行業(yè)呈現(xiàn)出兩大趨勢(shì)特征：三四線(xiàn)城市及以下增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁；細(xì)分品類(lèi) 增速分化。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。三四線(xiàn)城市及以下地區(qū)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁2018年農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出為1.2萬(wàn)

22、元，相當(dāng)于10年前2008-2009年的城鎮(zhèn)居民 人均消費(fèi)支出的水平。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)年鑒的數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)人均奶類(lèi)消費(fèi)量為12.1千 克，而農(nóng)村居民消費(fèi)量?jī)H有6.3千克。圖31 :城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出（元）城鎮(zhèn)居民農(nóng)村居民城鎮(zhèn)居民農(nóng)村居民資料來(lái)源：Wind,中國(guó)奶業(yè)年鑒，中國(guó)銀河證券研究院整理一二線(xiàn)城市的乳制品、尤其是常溫液態(tài)奶的滲透率已經(jīng)到達(dá)較高的水平，增速很難 有明顯提升；三四城市及以下人均收入和消費(fèi)支出增速均可觀，液態(tài)奶自主消費(fèi)和送禮 需求提升，未來(lái)會(huì)成為液態(tài)奶增速的主要支撐。順應(yīng)此趨勢(shì)，主要品牌商如伊利、蒙牛 都在積極推動(dòng)渠道下沉。圖32 :我國(guó)一、二、三線(xiàn)城市和農(nóng)村液態(tài)奶滲透

23、率（%）資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院整理尼爾森聯(lián)合百度指數(shù)的統(tǒng)計(jì)同樣說(shuō)明，下線(xiàn)城市（縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)）對(duì)于乳制品增長(zhǎng)的助推 作用明顯。百度指數(shù)顯示，乳制品的日均搜索指數(shù)到達(dá)180萬(wàn)以上，搜索指數(shù)增幅達(dá)29.5%, 而2017年下線(xiàn)城市的搜索指數(shù)高達(dá)38%,銷(xiāo)售額增幅貢獻(xiàn)到達(dá)52%O1616請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。另一項(xiàng)尼爾森調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2017年液態(tài)奶零售總額同比增長(zhǎng)7.5%,其中縣城市場(chǎng) 增速為9.5%,鄉(xiāng)鎮(zhèn)增速為8.3%,低線(xiàn)城市拉動(dòng)液態(tài)奶銷(xiāo)售顯著。消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致細(xì)分品類(lèi)增速分化根據(jù)中國(guó)奶業(yè)質(zhì)量報(bào)告2017數(shù)據(jù)，我國(guó)液態(tài)奶消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，常溫UHT奶占40.6%

24、, 調(diào)制乳占28.1%,發(fā)酵乳占21.3%,巴氏殺菌乳占10%;而美國(guó)、澳大利亞等國(guó)的巴氏殺 菌乳占比在80%以上；另外，我國(guó)奶酪人均消費(fèi)僅0.1公斤，與美國(guó)的16公斤和歐盟的 18.3公斤差距極大。圖33 :中國(guó)液態(tài)奶消費(fèi)結(jié)構(gòu)常溫UHT奶調(diào)制乳發(fā)酵乳巴氏殺菌乳資料來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)中國(guó)奶業(yè)質(zhì)量報(bào)告2017,中國(guó)銀河證券研究院整理乳制品消費(fèi)升級(jí)的方向一般是：調(diào)制乳.純奶-酸奶-奶酪。我國(guó)目前一二線(xiàn)城市的純 奶滲透率已經(jīng)較高，向酸奶升級(jí)趨勢(shì)較為明顯，但是奶酪市場(chǎng)仍然很小，三四線(xiàn)城市及 以下仍然處在純奶替代調(diào)制乳的階段。液態(tài)奶各細(xì)分品類(lèi)增速分化明顯，酸奶增速領(lǐng)先。根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)，

25、2017 年我國(guó)酸奶、巴氏奶、常溫奶和風(fēng)味乳的增速大概為18%、10%、2%和10%。圖34 :我國(guó)液態(tài)奶各細(xì)分品類(lèi)增速（%）酸奶 巴氏殺菌奶 常溫奶 風(fēng)味牛奶飲品1717資料來(lái)源：Euromonitor,中國(guó)銀河證券研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。.啤酒：行業(yè)供需穩(wěn)定，龍頭有望迎來(lái)盈利提升啤酒行業(yè)產(chǎn)量跌幅收窄，但總量高點(diǎn)已過(guò)。我國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量從2014年7月起連續(xù) 25個(gè)月同比下降，直到2016年8月增速才轉(zhuǎn)正，之后呈現(xiàn)正負(fù)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。2019年截至5 月的行業(yè)產(chǎn)量累計(jì)同比增速為-0.2%,預(yù)計(jì)全年波動(dòng)不會(huì)太大。從行業(yè)年產(chǎn)量的變化趨勢(shì) 來(lái)看，在2013年到達(dá)5,06

26、2萬(wàn)千升的高點(diǎn)之后產(chǎn)量持續(xù)下行。圖35 :我國(guó)啤酒行業(yè)年產(chǎn)量（萬(wàn)千升）圖36 :我國(guó)啤酒月產(chǎn)量6060產(chǎn)量:當(dāng)月值（萬(wàn)千升,左軸）產(chǎn)量：當(dāng)月同比右軸）o O7 6 5 4 3 2 1資料來(lái)源：聽(tīng)nd,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：聽(tīng)nd,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理從人均年消費(fèi)量的國(guó)際比擬來(lái)看，我國(guó)啤酒需求量未來(lái)提升的空間不大。根據(jù)巴特 哈斯集團(tuán)的數(shù)據(jù)，2011年我國(guó)啤酒消費(fèi)量已經(jīng)到達(dá)4820萬(wàn)千升，人均年消費(fèi)量為35.86 升，高于全球27.44升的平均水平，接近韓國(guó)的38.27升，與日本的47.69升有一定差距， 與

27、美國(guó)水平相差較大。從消費(fèi)習(xí)慣、飲食結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)等因素來(lái)看，未來(lái)我國(guó)啤酒消 費(fèi)量的提升空間不大。圖37 : 2011年全球及各主要國(guó)家啤酒人均消費(fèi)量（升）資料來(lái)源：Wind,巴特哈斯集團(tuán)，世界銀行，中國(guó)銀河證券研究院整理我國(guó)啤酒行業(yè)市場(chǎng)份額較為穩(wěn)定，CR5超過(guò)80%o行業(yè)CR5市場(chǎng)占有率繼續(xù)提升,2016年已經(jīng)超過(guò)80%o華潤(rùn)進(jìn)一步夯實(shí)行業(yè)第一的地位，2016年市場(chǎng)占有率已經(jīng)到達(dá)28.7%,青島地位仍然較為穩(wěn)固，百威提升較快，燕京和嘉士伯稍處弱勢(shì)。表2 : 2010-2016年我國(guó)啤酒行業(yè)CR5市場(chǎng)占有率變化資料來(lái)源：喜啤士，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院整理2011201120122013

28、201420152016華潤(rùn)雪花22.123.023.925.226.427.328.7青島啤酒15.216.217.816.817.016.417.9百威英博12.612.914.115.817.417.6燕京睥酒11.912.312.212.311.811.211.0嘉士伯5.75.55.95.3合計(jì)49.264.166.874.176.578.380.4未來(lái)我國(guó)啤酒行業(yè)的開(kāi)展趨勢(shì)在于產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)定下的價(jià)格提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在2014 年行業(yè)總產(chǎn)量調(diào)整之前，中國(guó)啤酒龍頭企業(yè)采用收購(gòu)、擴(kuò)產(chǎn)等方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，主打 產(chǎn)品以中低端為主，毛利率普遍低于全球啤酒巨頭。2014-2018年行業(yè)產(chǎn)量經(jīng)歷收縮調(diào)

29、整， 中小啤酒企業(yè)退出壓力加大，龍頭企業(yè)開(kāi)始提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、重視利潤(rùn)。歐睿數(shù)據(jù)顯示， 我國(guó)中高端啤酒市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，高端啤酒市場(chǎng)份額已經(jīng)從2010年的9.5%上升到2016年 的 25%o圖38 : 2018年國(guó)內(nèi)外各主要啤酒公司毛利率（）70資料來(lái)源：Wind, Bloomberg,中國(guó)銀河證券研究院整理一、終端銷(xiāo)售維持景氣，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有所承壓（一）食品飲料關(guān)系民生，民族品牌冉冉升起在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中，食品飲料行業(yè)位居產(chǎn)業(yè)鏈中下游，行業(yè)上游為農(nóng)林牧漁、造紙 包裝等原材料行業(yè)，下游一般直接面向消費(fèi)者，或者流向餐飲等終端渠道。食品工業(yè)主要包括食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)和酒的制造業(yè)。其中，食品制造業(yè)包括 烘烤

30、食品制造、糖果、巧克力及蜜餞制造、方便食品制造、乳制品制造、罐頭食品制造、調(diào) 味品、發(fā)酵制品制造等；飲料制造業(yè)包括碳酸飲料制造、瓶（罐）裝飲用水制造、果菜 汁及果菜汁飲料制造、含乳飲料和植物蛋白飲料、固體飲料制造、茶飲料及其它軟飲料 制造等；酒的制造包括酒精制造、白酒制造、啤酒制造、葡萄酒制造等。WPP和凱度出具的2019 BrandZ最具價(jià)值中國(guó)品牌100強(qiáng)中，茅臺(tái)、伊利、蒙牛、 五糧液、洋河、雙匯、雪花啤酒等食品飲料公司榜上有名。總體而言，國(guó)內(nèi)品牌與國(guó)際 食品飲料巨頭雀巢、百威英博、可口可樂(lè)、帝亞吉?dú)W、卡夫亨氏在體量和品牌知名度方 面仍有差距，但中國(guó)作為世界上基數(shù)最大、開(kāi)展最快的消費(fèi)市場(chǎng)之

31、一，未來(lái)必將孕育出 一大批富有國(guó)際認(rèn)知度和競(jìng)爭(zhēng)力的食品飲料公司。（二）5月消費(fèi)數(shù)據(jù)亮眼，有望對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐.社零增速回升，食品分項(xiàng)強(qiáng)于整體5月工業(yè)、投資數(shù)據(jù)較為疲弱，消費(fèi)表現(xiàn)較為亮眼。在消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度超過(guò)投資 的背景下，減稅降費(fèi)等政策有望增加居民可支配收入，疊加家電、汽車(chē)等刺激政策推出，消 費(fèi)有望成為全年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的支撐。5月社零食品分項(xiàng)增速回升，且強(qiáng)于整體。5月社零名義同比增速8.6%,較4月份 有較大回升，主要與“五一”假期錯(cuò)位導(dǎo)致的4月基數(shù)較高而5月基數(shù)較低有關(guān)。食品 分項(xiàng)同比增速10.7%,亦有較大回升，其中糧油、食品類(lèi)同比增速11.4%,飲料類(lèi)12.7%, 煙酒類(lèi)6.6%,飲料強(qiáng)于糧

32、油、食品強(qiáng)于煙酒。三、行業(yè)面臨的問(wèn)題及建議（一）現(xiàn)存問(wèn)題.綜合實(shí)力與國(guó)際巨頭差距較大中國(guó)大多數(shù)食品飲料企業(yè)在營(yíng)收、利潤(rùn)和市值規(guī)模上都與國(guó)際巨頭有較大差距。作 為世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)之一，中國(guó)有能力和潛力能夠孕育出國(guó)際性的食品品牌和企業(yè)。 中國(guó)白酒瑰寶茅臺(tái)已經(jīng)在利潤(rùn)額和市值上超過(guò)了國(guó)際烈酒巨頭，乳企代表伊利僅就乳業(yè) 領(lǐng)域已經(jīng)頗具規(guī)模，但綜合實(shí)力與國(guó)際食品巨頭尚有差距。全球最大的烈酒公司帝亞吉 歐（Diageo） 2018財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入121.63億英鎊（約合人民幣1078億元），凈利潤(rùn)30.22 億英鎊（約合人民幣268億元），其在紐交所的市值約100。億美元（約合人民幣7000 億元）;貴州茅臺(tái)

33、2018年實(shí)現(xiàn)收入772億元,凈利潤(rùn)378億元,市值超過(guò)11000億人民 幣。雀巢2018財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入917.50億瑞士法郎（約合人民幣6370億元），凈利潤(rùn)101.34 億瑞士法郎（約合人民幣704億元），其在瑞士交易所的市值約3000億瑞士法郎（約合 人民幣超過(guò)2萬(wàn)億元）；伊利股份2018年實(shí)現(xiàn)收入796億元，凈利潤(rùn)65億元，市值約 2000億元人民幣。.食品平安問(wèn)題仍備受關(guān)注從08年奶粉三聚氤胺事件到12年白酒塑化劑風(fēng)波到18、19年的豬瘟疫情，每次食 品平安危機(jī)都得到消費(fèi)者的高度關(guān)注，也給食品飲料企業(yè)帶來(lái)不少負(fù)面影響。三聚氤胺事 件之后，國(guó)內(nèi)奶粉品牌遭遇巨創(chuàng)，2007年國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方奶

34、粉市占率前6席中，國(guó)產(chǎn)品牌 占據(jù)3席，2016年僅剩1席。一旦消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)失去信賴(lài)，重新建立其信任需要很 長(zhǎng)過(guò)程，尤其在食品飲料這樣競(jìng)爭(zhēng)較為充分的行業(yè)，存在很強(qiáng)的品牌依賴(lài)性。過(guò)去三年 國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉抽檢合格率均在99%以上，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局有關(guān)人士表示，當(dāng) 前國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉質(zhì)量正處于歷史最好時(shí)期。三聚氤胺事件十年之后，國(guó)產(chǎn)奶粉仍 然面臨信任危機(jī)，品牌信譽(yù)度的建立過(guò)程極其漫長(zhǎng)，令所有食品企業(yè)警醒。.需求走弱催生消費(fèi)升級(jí)和降級(jí)之辯中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，GDP增速?gòu)母咚僭鲩L(zhǎng)切換到中低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，疊 加中美貿(mào)易戰(zhàn)等外部因素，國(guó)內(nèi)各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有不同程度的承壓。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái) 看，

35、社零食品分項(xiàng)增速已經(jīng)從2017年以前的雙位數(shù)下降到10%以下，食品行業(yè)從高速發(fā) 展切換到平穩(wěn)開(kāi)展，從擴(kuò)張產(chǎn)能切換到提高品質(zhì)。2018年整體消費(fèi)需求偏于疲軟，關(guān)于 “消費(fèi)降級(jí)”的說(shuō)法甚囂塵上，與之前市場(chǎng)鼓吹的“消費(fèi)升級(jí)”形成比照，其實(shí)中國(guó)作 為人口大國(guó)、消費(fèi)大國(guó)，消費(fèi)人群和偏好都是多維度多層次的，奢侈品消費(fèi)占據(jù)全世界 首位的同時(shí)，拼多多等低價(jià)購(gòu)物平臺(tái)依然能夠翻開(kāi)市場(chǎng)。從食品飲料各個(gè)子行業(yè)的經(jīng)營(yíng) 指標(biāo)來(lái)看，需求放緩是不可逆趨勢(shì)，食品行業(yè)價(jià)增空間大于量增，如何提升品牌溢價(jià)能 力、將品質(zhì)提升轉(zhuǎn)化為價(jià)格提升最終表達(dá)在市占率提升，是留給大多數(shù)食品企業(yè)的課題。（二）建議及對(duì)策.發(fā)力研發(fā)創(chuàng)新，探索并購(gòu)?fù)庋踊仡?/p>

36、國(guó)際食品巨頭的開(kāi)展之路，大多是不斷研發(fā)創(chuàng)新、豐富產(chǎn)品體系以及外延并購(gòu)、高 效擴(kuò)張市場(chǎng)的過(guò)程。食品飲料企業(yè)大多直接面向下游終端消費(fèi)者，具有較高的品牌溢價(jià)，即 使采用經(jīng)銷(xiāo)模式對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的把控能力也較強(qiáng)，且對(duì)上游供應(yīng)商同樣具有較高的議價(jià)能力，因 此現(xiàn)金流普遍較好，賬上現(xiàn)金等硬資產(chǎn)較為充裕，這為后續(xù)的新品開(kāi)發(fā)投入以及外延并購(gòu)提 供了較好的基礎(chǔ)。持續(xù)發(fā)力于研發(fā)創(chuàng)新、豐富產(chǎn)品體系是優(yōu)秀食品企業(yè)必須修煉的“內(nèi)功”， 新品的研發(fā)和銷(xiāo)售推廣能力構(gòu)筑企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和護(hù)城河；另一方面，由于消費(fèi)品企業(yè)依賴(lài) 于消費(fèi)習(xí)慣，品牌認(rèn)知有較強(qiáng)的地域性，適當(dāng)合理的并購(gòu)收購(gòu)能夠高效地俘獲市場(chǎng)，助力于 企業(yè)快速做大做強(qiáng)。.健全法律法規(guī)

37、，加強(qiáng)監(jiān)管體系國(guó)內(nèi)食品飲料相關(guān)法律法規(guī)尚有較大完善健全空間，法律監(jiān)管、輿論監(jiān)督、政府監(jiān) 察還可以進(jìn)一步加強(qiáng)。國(guó)內(nèi)食品平安標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)外有差距的地方可以補(bǔ)足，法律法規(guī)有空 缺的空間可以填補(bǔ)，違反法律法規(guī)的懲罰措施可以強(qiáng)化，使得企業(yè)面臨極高的違法違規(guī) 本錢(qián)。除了法律和政府的監(jiān)管，在互聯(lián)網(wǎng)和新媒體時(shí)代，可以有力發(fā)揮消費(fèi)者自身的力 量。食品飲料產(chǎn)業(yè)關(guān)乎消費(fèi)者切身利益，食品平安、消費(fèi)者權(quán)益均是人民群眾高度關(guān)心 的問(wèn)題，輿論監(jiān)督可以對(duì)法律監(jiān)管和政府監(jiān)管形成有力補(bǔ)充。.政策加以引導(dǎo)，還原真實(shí)需求5月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所承壓，消費(fèi)數(shù)據(jù)一枝獨(dú)秀，今年將陸續(xù)推出家電、汽車(chē)等消 費(fèi)促進(jìn)政策，房地產(chǎn)調(diào)控政策繼續(xù)維穩(wěn)，國(guó)內(nèi)居民

38、杠桿率居高背景下，被擠壓的真實(shí)消 費(fèi)需求會(huì)有所釋放，疊加減稅政策，食品生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有望維持景氣。近日，發(fā)改 委等7部委印發(fā)國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動(dòng)方案，力促?lài)?guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉開(kāi)展，進(jìn) 一步提升國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉的品質(zhì)、競(jìng)爭(zhēng)力和美譽(yù)度，做強(qiáng)做優(yōu)國(guó)產(chǎn)乳業(yè)。方案提 出，大力實(shí)施國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉“品質(zhì)提升、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、品牌培育”行動(dòng)計(jì)劃，力爭(zhēng) 嬰幼兒配方乳粉自給水平穩(wěn)定在60%以上。政策引導(dǎo)下的需求釋放和需求回歸有利于食 品飲料行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)和長(zhǎng)足開(kāi)展。四、食品飲料行業(yè)在資本市場(chǎng)中的開(kāi)展情況（一）上市公司市值占A股6%,利潤(rùn)總和占全行業(yè)24%食品飲料行業(yè)共有上市公司95家，占A股3627家上市公

39、司2.6%,食品飲料行業(yè)上市 公司總市值占A股總市值的6.3%o其中白酒是其中市值占比最高的子行業(yè)，比例為65%O從營(yíng)收上來(lái)看，2018年A股食品飲料上市公司總營(yíng)收為5,954億元，合計(jì)利潤(rùn)總額 為1,385億元。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、酒、飲料 和精制茶制造業(yè)合計(jì)營(yíng)收為81,973億元，合計(jì)利潤(rùn)總額為5,771億元。按此計(jì)算，A股 食品飲料上市公司2018年?duì)I收占全部食品行業(yè)之比為7.3%,利潤(rùn)總額占比為24%o白酒子行業(yè)資本化程度較高。2018年白酒上幣公司總營(yíng)收為2,072億元，合計(jì)利潤(rùn) 總額為980億元。2018年全國(guó)白酒制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5,36

40、4億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 為1,251億元。按此計(jì)算，19家白酒上市公司（占全國(guó)白酒企業(yè)數(shù)1.2%）實(shí)現(xiàn)收入占全 行業(yè)38.6%,利潤(rùn)總額占全行業(yè)78.3%。2018年受到A股總體IPO過(guò)會(huì)率大幅降低的影響，食品飲料類(lèi)公司新增上市僅2家, 2019年食品類(lèi)企業(yè)上市數(shù)量預(yù)計(jì)會(huì)有較大回升。圖39 :食品飲料行業(yè)上市公司數(shù)量（按年）2T-2T-n nnlln Allnnft/ 耕 / # / 裨 / 中口白酒 啤酒 其他酒類(lèi) 軟飲料 葡萄酒 黃酒 圓肉制品 畫(huà)調(diào)味發(fā)酵品 乳品 回食品綜合資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理（二）食品飲料板塊估值處于歷史中等位置食品飲料板塊絕對(duì)估值處于歷史中等位置。

41、截至2019年6月27日，SW食品飲料 行業(yè)市盈率為31.99倍（TTM整體法，剔除負(fù)值）,處于2005年以來(lái)的60分位水平； 全部A股和剔除銀行的A股市盈率水平分別為14.84倍和19.93倍，分別處于2005年以 來(lái)的32分位和40分位水平。食品飲料板塊相對(duì)市場(chǎng)估值上升。SW食品飲料股相對(duì)全部A股溢價(jià)率為115.56%, 與上月底相比上升13.95個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)非銀行A股溢價(jià)率為60.53%,與上月底相比上 升10.10個(gè)百分點(diǎn)。目前SW食品飲料相對(duì)全部A股的溢價(jià)率和相對(duì)非銀行A股的溢價(jià) 率均高于2005年以來(lái)的平均水平較多。圖40 :食品飲料板塊估值及相對(duì)全部A股溢價(jià)圖41 :食品飲料板

42、塊估值及相對(duì)A股（剔除銀行）溢價(jià)100100160806040200I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I LO IC 99886 6886 ，-ti ， 1 ， i ，i i140120100X80%60 Xoooooooooooooooooooooooooooo o I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I9LQ99UC086600 - ZZCOg 寸寸 LOL099d88 6。-H - MF-1-w 6占27產(chǎn) 冷加汴羊小武浴X海油總澡舞N 料

43、壬井汴舉(9.76%)，小國(guó) (9.71%)，滓器(9.13%)海消商莒 辯竦(843%)，翌西(682%)，(0.81%) 沏瀉涉即。雜/憑呼謝3斗企回瑞兩SJZJF射壬母陵(70.71興)，狀杳窿 港 (56.31興)，潴井洸璨器(51.56出)弗總涉謁。食品飲料（中萬(wàn)） 農(nóng)林牧漁（用萬(wàn)） 非銀金融（申萬(wàn)） 家用電器（申萬(wàn)）計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)） 建筑材料伸萬(wàn)） 休閑服務(wù)（申萬(wàn)） 醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）電子（申萬(wàn)） 交通運(yùn)輸（申萬(wàn)）通信（申萬(wàn)） 國(guó)防軍工（申萬(wàn)） 有色金屬（申萬(wàn)）綜合（申萬(wàn)） 機(jī)械設(shè)備（申萬(wàn)）銀行（申萬(wàn)） 房地產(chǎn)（申萬(wàn)）化工（申萬(wàn)） 采掘（申萬(wàn)）商業(yè)貿(mào)易（申萬(wàn)） 輕工制造（申萬(wàn)） 公用事

44、業(yè)（申萬(wàn)）汽車(chē)（申萬(wàn)） 電氣設(shè)備（中萬(wàn)） 紡織服裝（申萬(wàn)）傳媒（申萬(wàn)） 鋼鐵（由萬(wàn)）gg 相圖46 :食品飲料子行業(yè)月漲幅圖47 :食品飲料子行業(yè)年初以來(lái)漲幅資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理（五）板塊持續(xù)受到資金追捧食品飲料板塊2019年一季度重倉(cāng)持股市值占比1回升至14.69%的高位，超配比例2回 升至8.12%0板塊重倉(cāng)比例在經(jīng)歷18Q4的短暫下滑之后，19Q1恢復(fù)至高位，一方面與 市場(chǎng)資金抱團(tuán)取暖、藍(lán)籌價(jià)值股再受青睞有關(guān)，另一方面Q3單季食品飲料板塊業(yè)績(jī)趨于 疲軟，但年報(bào)與一季報(bào)實(shí)際增速仍然穩(wěn)健，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)得到緩解。圖48 :食品飲料板塊

45、重倉(cāng)持股市值占比歷史變化圖49 :食品飲料板塊超配比例歷史變化資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理白酒仍然是最受資金青睞的細(xì)分子板塊，19Q1白酒重倉(cāng)持股比例回升至10.53%, 超配比例回升至6.08%,非白酒類(lèi)食品飲料個(gè)股總體重倉(cāng)比例從18Q4的4.59%小幅下滑 至 19Q1 的 4.17%。食品飲料板塊重倉(cāng)持股市值占比二所有公募基金前十大重倉(cāng)股中食品飲料股的持股市值加總/所 有公募基金前十大重倉(cāng)股持股市值加總。2食品飲料板塊超配比例二食品飲料板塊重倉(cāng)持股市值占比-全市場(chǎng)食品飲料股流通市值占比。25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免

46、責(zé)聲明。圖50 :白酒和非白酒的重倉(cāng)持股市值占比歷史變化圖51 :白酒板塊超配比例歷史變化16%14%12%10 %8%6%4%2%0食品飲料白酒非白酒資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理外資對(duì)食品飲料板塊偏好明顯，持股比例不斷提升。自2014年開(kāi)通滬港通和2016 年開(kāi)通深港通以來(lái)，外資的A股投資比例不斷提升，截至2019年6月26日，食品飲料 板塊外資持股占自由流通市值比為15.63%,遠(yuǎn)高于A股整體的5.27%o五、投資建議：繼續(xù)推薦確定性強(qiáng)的白酒板塊預(yù)計(jì)食品飲料板塊2019年全年維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值、相關(guān)品種的藍(lán)籌 龍頭優(yōu)勢(shì)價(jià)值

47、和小品種的成長(zhǎng)性仍在。在外部不確定性和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，資金 在業(yè)績(jī)穩(wěn)健的消費(fèi)龍頭中抱團(tuán)取暖，外資持續(xù)流入推升國(guó)內(nèi)食品飲料龍頭估值向國(guó)際巨 頭靠攏，更多投資者為品牌價(jià)值和確定性溢價(jià)買(mǎi)單。從基本面的角度，在食品飲料各子行業(yè)板塊中，我們較為看好飲料制造子板塊中白 酒的持續(xù)性開(kāi)展趨勢(shì)，以及食品加工子板塊中食品綜合相關(guān)品類(lèi)的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)。在個(gè)股把握上，我們建議投資者把握核心子板塊中優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌品種的價(jià)值，適當(dāng)關(guān)注 估值回調(diào)后帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)個(gè)股的價(jià)值性機(jī)會(huì)。表3二核心推薦組合及推薦理由證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)推薦理由600519. SH貴州茅臺(tái)看好標(biāo)桿品種長(zhǎng)期價(jià)值000568. SZ瀘州老窖 聚焦成效已顯現(xiàn)，業(yè)

48、績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再出發(fā)002216. SZ三全食品彈性較高的速凍食品龍頭資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理表4:核心組合市場(chǎng)表現(xiàn)證券代碼 證券簡(jiǎn)稱(chēng) 月漲跌幅（%）年初以來(lái)漲跌幅（%） 累計(jì)相對(duì)收益率（%）600519. SI1 貴州茅臺(tái)1L 9568.877.61000568. SZ 瀘州老窖14.5899.0437.78002216. SZ 三全食品 6.6439.31-21.95合計(jì) 12.8779.4418. 18資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理（相對(duì)收益率指相對(duì)于SW食品飲料指數(shù)的收益率）圖52 :核心組合年初至今收益率（%）資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理六、風(fēng)險(xiǎn)提

49、示食品平安風(fēng)險(xiǎn)、需求走弱風(fēng)險(xiǎn)、宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)等。插圖目錄 TOC o 1-5 h z 圖1 :社零同比增速（） 3圖2 :消費(fèi)者信心指數(shù)vs,采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)3圖3:CPI當(dāng)月同比（%） 4圖4 : PPI當(dāng)月同比（） 4圖5 ：主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)周同比（） 5圖6 :全國(guó)豬價(jià)周變化（元/公斤）5圖7：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比（% ） 6圖8:利潤(rùn)總額累計(jì)同比（%） 6圖9 ：規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比（%） 6圖10 :制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（%） 7圖11 :食品飲料子行業(yè)增速分化（ ） 8圖12 : 28個(gè)行業(yè)2018年?duì)I業(yè)收入同比增速9圖13 : 28個(gè)行業(yè)2018年歸母凈利潤(rùn)同比

50、增速9圖14 : 28個(gè)行業(yè)2019Q1營(yíng)業(yè)收入同比增速10圖15 : 28個(gè)行業(yè)2019Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速10圖16 :食品飲料子板塊2018年?duì)I業(yè)收入同比增速（%） 11圖17 :食品飲料子板塊2018年歸母凈利潤(rùn)同比增速（ ） 11圖18 :食品飲料子板塊2019Q1營(yíng)業(yè)收入同比增速（） 11圖19 :食品飲料子板塊2019Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速（% ） 11圖20 :中國(guó)白酒產(chǎn)量及增速12圖21 :白酒制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)總額增速（%） 12圖22 :不同檔次白酒上市公司收入增速（% ） 12圖23 :調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模和增速13圖24 :調(diào)味品零售市場(chǎng)規(guī)模和增速13圖25 :餐飲

51、社零總額及增速14圖26 :在線(xiàn)餐飲外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模及增速14圖27 : 2004-2016年中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模14圖28 : 2004-2016年中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)增速14圖29 :調(diào)味品零售市場(chǎng)各品牌占有率（% ） 15圖30 :我國(guó)乳品業(yè)銷(xiāo)售呈現(xiàn)周期性，長(zhǎng)期看整體增速放緩15圖31 :城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出（元）16圖32 :我國(guó)一、二、三線(xiàn)城市和農(nóng)村液態(tài)奶滲透率（% ） 16圖33 :中國(guó)液態(tài)奶消費(fèi)結(jié)構(gòu)17圖34 :我國(guó)液態(tài)奶各細(xì)分品類(lèi)增速（% ） 17圖35 :我國(guó)啤酒行業(yè)年產(chǎn)量（萬(wàn)千升）18圖36 :我國(guó)啤酒月產(chǎn)量18圖37 : 2011年全球及各主要國(guó)家啤酒人均消費(fèi)量（升）18圖38

52、 : 2018年國(guó)內(nèi)外各主要啤酒公司毛利率（% ） 19圖39 :食品飲料行業(yè)上市公司數(shù)量（按年）22圖40：食品飲料板塊估值及相對(duì)全部A股溢價(jià)23圖41：食品飲料板塊估值及相對(duì)A股（剔除銀行）溢價(jià)23圖42:食品飲料板塊國(guó)際PE估值比擬23圖43:食品飲料板塊國(guó)際PB估值比擬23圖44:一級(jí)行業(yè)月漲幅24圖45：一級(jí)行業(yè)年初以來(lái)漲幅24圖46：食品飲料子行業(yè)月漲幅25圖47：食品飲料子行業(yè)年初以來(lái)漲幅25圖48：食品飲料板塊重倉(cāng)持股市值占比歷史變化25圖49：食品飲料板塊超配比例歷史變化25圖50：白酒和非白酒的重倉(cāng)持股市值占比歷史變化26圖51：白酒板塊超配比例歷史變化26圖52：核心組合

53、年初至今收益率（% ） 27表格目錄表1 :中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)者首選十大品牌8表2 : 2010-2016年我國(guó)啤酒行業(yè)CR5市場(chǎng)占有率變化19表3:核心推薦組合及推薦理由26表4:核心組合市場(chǎng)表現(xiàn)26圖1:社零同比增速（%） Z06SZ 1 0T8I0Z 80181 oz 908SZ 二nA Z018I0Z N ZIZIOZ jl/ 80匚 ONI 901ZIOZ 寸 o&oz zoioz ZII9I0N 仁 OZIOZ ( ，809I0Z 公 909I0Z 尸) 寸。9 / ( Z09I0Z - - - - - - - - - 642086420一食品類(lèi)社零同比增速社零同比增速資料來(lái)源：Wind

54、,中國(guó)銀河證券研究院整理.消費(fèi)者信心指數(shù)維持高位消費(fèi)者信心維持在較高位置，與PMI背離程度擴(kuò)大。4月統(tǒng)計(jì)局公布的消費(fèi)者信心 指數(shù)為125.3,同比、環(huán)比均有所上升，絕對(duì)值維持在較高分位；采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI） 與消費(fèi)者信心指數(shù)產(chǎn)生背離，5月PMI為49.4,回落至榮枯線(xiàn)下方。圖2 :消費(fèi)者信心指數(shù)vs.采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)3 3 2 25 5 5 53 3 2 25 5 5 51 1 o o 9 9 85 5 5 5 4 4 40 5 0 5 0 5 0 5 o3 2 2 1 1 o o 9 9IX 1X IX IX IX 1X 11*06I0Z 二 063N 10I8I0Z:08az 308SZ

55、 二。8I0Z 01匚 ON1。匚 oz l。匚ON 二。匚ON OT9SZ109SZN09SZ1 I09SZ glgsz ZOEON *09I0Z 二 ogsz1 om :OWON 3H 二 n OICOSZm40oosz二。oosz采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)胤右軸）消費(fèi)者信心指數(shù)（左軸）榮枯線(xiàn)（%,右軸）資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理.食品煙酒推動(dòng)CPI走高5月CPI同比增速繼續(xù)回升，主要受食品煙酒分項(xiàng)推動(dòng)。5月CPI同比增速2.7%, 其中食品煙酒分項(xiàng)同比增速5.8%,遠(yuǎn)高于其他分項(xiàng)。水果減產(chǎn)導(dǎo)致鮮果價(jià)格大漲，5月 鮮果CPI同比增速26.7%,漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，鮮菜CPI同比增速13.3%

56、,較4月有所收窄，畜肉CPI同比增速12.5%,較4月小幅擴(kuò)大。圖3 : CPI當(dāng)月同比（%）10 -1總體居住教育文化和娛樂(lè)食品煙酒生活用品及服務(wù)醫(yī)療保健衣著交通和通信其他用品和服務(wù)資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院整理（三）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)承壓，政策調(diào)控見(jiàn)效需待時(shí)日.上游原材料價(jià)格走高5月食品工業(yè)PPI同比繼續(xù)走高。5月全部工業(yè)品PPI同比增速0.6%,較4月有所 回落，食品工業(yè)PPI同比增速1.8%,較4月繼續(xù)回升。圖4 : PPI當(dāng)月同比（%）086420246086420246-Z06I0N H8SN 808SZ .908SZ Z08I0Z -Im .8。匚ON gozsz Z0E0Z 二9SN 友910川 Ju 09SN rg- Z0l8I0N 90181 ON 8018I0Z ,I08I0N 二 mC - 60&0Z V) zo&oz goZION101匚 0Z c 二I 6019I0ZJ) - Z09I0N19I0z 8091 ON _ _ 一一一 5 0 5 0 5OO06I0N -I0I6I0