建材行業(yè)2022年中期穩(wěn)增長持續(xù)演繹

1、3目錄1建材行業(yè)2022年上半年回顧2穩(wěn)增長主線貫穿全年，關注Q3水泥需求回補3基本面筑底改善可期，聚焦消費建材龍頭4玻纖高景氣延續(xù)，成長性凸顯5投資建議與風險提示41.1 建材行業(yè)2022年上半年行情回顧截至2022/6/23，wind0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%建筑材料水泥玻璃玻纖裝修建材管材水泥制品玻纖制造水泥制造玻璃制造其他建材耐火材料申萬級行業(yè)指數(shù)申萬級行業(yè)指數(shù)-30%-20%-10%0%10%以申萬一級行業(yè)指數(shù)為基準，2022年上半年（截至2022/6/23）建筑材料（申萬）指數(shù)下跌11.5%，跑輸滬深300指數(shù)0.52個百分點，在3

2、1個申萬一級行業(yè)指數(shù)中位列第18。在建材子板塊中，以申萬三級行業(yè)指數(shù)來看，各子版塊2022年上半年均不同程度下跌，其中，管材（-4.77%）、水泥制品（- 7.64%）、玻纖制造（-9.54%）跌幅相對較小，耐火材料（-18.52%）、其他建材（-13.40%）、玻璃制造（-12.98%）跌幅較大。31個申萬一級行業(yè)指數(shù)2022年初至今漲跌幅申萬建材子版塊2022年初至今漲跌幅30%20%煤炭 汽車 綜合農林牧漁 建筑裝飾 電力設備 交通運輸 有色金屬銀行石油石化 美容護理 房地產 基礎化工 食品飲料 商貿零售鋼鐵社會服務 滬深300 建筑材料 紡織服飾 公用事業(yè)通信 家用電器 非銀金融機械設

3、備醫(yī)藥生物 輕工制造環(huán)保國防軍工 計算機傳媒電子51.1 建材行業(yè)2022年上半年行情回顧2022年初至今漲幅排名靠前的個股主要集中分布于成長屬性較強的非金屬材料（石英股份、坤彩科技）等、玻璃深加工鏈條的（北玻股份、金剛玻璃）等、受益“穩(wěn)增長” 對管網、管廊需求增長的管材（國統(tǒng)股份、青龍管業(yè)）等。2022年初至今下跌幅度較大的個股主要集中分布于地產鏈的消費建材（蒙娜麗莎、堅朗五金、帝歐家居、亞士創(chuàng)能、東鵬控 股）等。2022年初至今建材行業(yè)個股漲幅TOP 102022年初至今建材行業(yè)個股跌幅TOP 10截至：2022/6/23，wind蒙娜麗莎 堅朗五金 帝歐家居 亞士創(chuàng)能 東鵬控股 大亞圣象

4、 震安科技 惠達衛(wèi)浴 洛陽玻璃 海象新材100.00%-41.95%78.53%-41.08%62.73%-39.94%52.04%-39.28%41.16%-36.66%22.14%-32.94%21.55%-32.54%20.49%-31.03%20.27%-30.58%17.36%-30.30%石英股份 北玻股份 國統(tǒng)股份 坤彩科技 金剛玻璃 華民股份 正威新材 青龍管業(yè) 金圓股份 韓建河山61.1 建材行業(yè)2022年上半年行情回顧申萬一級行業(yè)指數(shù)股息率（近12個月）及近一年分位數(shù)（%）截至2022/6/23，建筑材料（申萬）PE（TTM）為13.20，位列31個申萬一級行業(yè)第24，略高

5、于滬深300 PE估值水平。建材當 前PE估值水平較低，位于歷史2年28.1%分位。從股息率角度來看，在31個申萬一級行業(yè)中，建筑材料指數(shù)近12個月股息率為 2.71%，在31個申萬行業(yè)指數(shù)中位于前列，當前建材指數(shù)股息率位于歷史1年97.0%分位。在當前經濟下行與市場震蕩風險猶存 的情形下，低估值、高股息的建材股配置價值凸顯。申萬一級行業(yè)指數(shù)PE（TTM）截至2022/6/23，wind020406080100120農林牧漁 社會服務 國防軍工 美容護理 計算機 電力設備汽車 食品飲料綜合 商貿零售通信公用事業(yè) 機械設備傳媒 輕工制造電子 醫(yī)藥生物 有色金屬環(huán)保 紡織服飾 基礎化工家用電器 非

6、銀金融 建筑材料交通運輸 滬深300 石油石化房地產 建筑裝飾鋼鐵 煤炭 銀行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%石油石化鋼鐵 煤炭 銀行 房地產家用電器紡織服飾 建筑材料 非銀金融 公用事業(yè) 滬深300 交通運輸 建筑裝飾通信 傳媒 環(huán)保 汽車基礎化工食品飲料 輕工制造 機械設備 商貿零售 醫(yī)藥生物 有色金屬電子綜合 計算機 美容護理 電力設備 國防軍工 農林牧漁 社會服務7資料來源：wind1.2 建材行業(yè)2021年報及2022年一季報業(yè)績總結2021年全年建材行業(yè)（以94

7、家公司為樣本）實現(xiàn)營收合計9717億元，同比增長11.90%。細分來看，消費建材（營收1553.79億元，同比+29.86% ）、玻璃（營收650.75億元，同比+29.10% ）、玻纖（營收491.83億元，同比+26.94%）板塊的營收增長居前。2022 Q1建材行業(yè)實現(xiàn)營收合計1739億元，同比下降2.22%；其中，玻纖（營收122.48億元，同比+19.53%）、玻璃（營收157.55億元，同比+13.67%）、消費建材（營收273.75億元，同比+6.69%）板塊的營收增長居前；水泥（營收982.78億元，同比8.49%）、減水劑（營收17.91億元，同比8.71%）板塊的營收下降幅

8、度較大。2021A/2020A 建材行業(yè)各板塊營業(yè)收入及同比增速（億元，%）2022Q1/2021Q1建材行業(yè)各板塊營業(yè)收入及同比增速（億元，%）15549766514921104.5%29.9%18.1%29.1%24.1%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500026.9%600035%水泥玻璃減水劑消費建材2021其他建材2020玻纖同比增速（%）983274185158122-8.5%6.7%-1.4%13.7%19.5%-8.7%-15%0%-5%-10%5%10%15%25%20%0200400600800100059351200水泥玻璃消費建

9、材2022Q1其他建材2021Q118玻纖減水劑 同比增速（%）8wind1.2 建材行業(yè)2021年報及2022年一季報業(yè)績總結2021年全年建材行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤合計994.12億元，同比增長3.54%；其中，玻璃（98.00億元，同比+194.11%）、玻纖（109.35億元， 同比+102.13%）板塊的歸母凈利潤增幅居前；消費建材（123.22億元，同比18.96%）、其他建材（13.97億元，同比50.89%）板塊 的歸母凈利潤下滑幅度較大。2022 Q1建材行業(yè)歸母凈利潤合計為134.91億元，同比下降19.77%；其中，玻纖（30.66億元，同比+50.75%）板塊的歸母凈利潤實

10、現(xiàn)正 增長；消費建材（8.72億元，同比50.85%）、玻璃（17.05億元，同比42.99%）板塊的歸母凈利潤下滑幅度較大。2021A/2020A 建材行業(yè)各板塊歸母凈利潤及同比增速（億元，%）2022Q1/2021Q1建材行業(yè)各板塊歸母凈利潤及同比增速（億元，%）64010998149-6.2%123 -19.0%102.1%194.1%-50.9%-3.9%-60%-20%20%60%100%140%180%0100200300400500600700水泥玻璃減水劑消費建材2021玻纖2020其他建材同比增速（%）72.530.717.08.74.61.4-20.6%50.8%-43.0

11、%-50.8%-36.3%-18.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%1009080706050403020100水泥玻璃消費建材玻纖2022Q12021Q1其他建材減水劑 同比增速（%）9資料來源：wind1.3 建材行業(yè)2022年一季報基金持倉分析2022Q1基金重倉建材行業(yè)的比例延續(xù)2021Q4的超配狀態(tài)，2022Q1基金重倉建材行業(yè)比例為1.82%，環(huán)比2021Q4提高0.06 pct； 超配比例為0.16%。2022Q1基金重倉建材行業(yè)的持股總市值為408.52億元，環(huán)比上一季度減少54.33億元，同比下降11.74%。我們認為支撐機構超配建材行業(yè)的主要原因：1）在“穩(wěn)

12、增長”持續(xù)發(fā)力，并以擴大基建投資為主要抓手的背景下，水泥、減 水劑、管材等與基建產業(yè)鏈相關度較高的建材品種獲得增持。2）房地產政策端寬松信號頻出，地產產業(yè)鏈消費建材估值和業(yè) 績修復預期強化，且主要消費建材龍頭經歷前期調整后配置性價比較高，獲得機構增持。基金重倉建材行業(yè)比例和超配比例（%）2022Q1基金增持數(shù)量前十個股（萬股）2022Q1基金減持數(shù)量前十個股（萬股）367622891746172312391043913788696東方雨虹 旗濱集團 海螺水泥 石英股份 四方達 菲利華 福萊特 蒙娜麗莎 長海股份 偉星新材-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20Q1 20Q

13、2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1超配比例標配比例基金重倉建材行業(yè)比例7970-4724-4128-3495-1985-1000-960-727-720-381-355中國巨石 方大炭素 中材科技 南玻A震安科技 北新建材 洛陽玻璃 堅朗五金 志特新材 兔寶寶10資料來源：wind1.3 建材行業(yè)2022年一季報基金持倉分析證券簡稱持股市值（億元）持股占流通股比（%）持股數(shù)量（萬股）2022/03/31環(huán)比變動2022/03/31環(huán)比變動2022/03/31環(huán)比變動海螺水泥148.6212.039.41%0.94%376363742東方雨虹105.28-2

14、8.9011.84%-1.19%23428-2044中國巨石48.96-20.638.03%-1.53%32129-6111北新建材48.08-1.359.39%1.22%158612068三棵樹39.83-25.5512.31%-0.56%4494-205偉星新材30.11-4.1710.21%0.44%14716620中材科技26.63-7.466.54%0.56%10967947華新水泥12.270.734.56%0.17%6210232方大炭素11.60-9.963.61%-1.63%13728-6196旗濱集團10.13-11.442.84%-1.85%7631-4978證券簡稱持股

15、市值（億元）持股占流通股比（%）持股數(shù)量（萬股）2022Q1環(huán)比變動2022Q1環(huán)比變動2022Q1環(huán)比變動東方雨虹145.5416.9216.37%3.88%323857970福萊特47.29-7.566.21%-11.54%105101043菲利華33.132.5318.75%3.94%58931239石英股份23.5910.0811.01%4.94%38871746海螺水泥23.578.741.49%0.57%59682289偉星新材18.1-1.726.14%0.49%8848696旗濱集團16.731.464.69%1.37%126053676中國巨石15.72-11.652.58%

16、-1.18%10314-4724震安科技11.98-19.0811.63%-13.57%1981-1000魯陽節(jié)能7.44-4.299.97%-0.07%4477-32從滬深股通代表的北向資金來看，2022Q1滬深股通對低估值、安全邊際較高的穩(wěn)增長鏈條水泥股加倉，與國內公募基金關注點共識加 強；另外，滬深股通亦青睞經營質量優(yōu)秀的消費建材龍頭。截至2022年3月31日，滬深股通持建材行業(yè)股票持股市值前十的個股為海螺 水泥（148.62億元）、東方雨虹（105.28億元）、中國巨石（48.96億元）、北新建材（48.08億元）、三棵樹（39.83億元）、偉星新材（30.11億元）、中材科技（26.

17、63億元）、華新水泥（12.27億元）、方大炭素（11.60億元）、旗濱集團（10.13億元）。2022 Q1建材行業(yè)基金持股市值TOP 102022 Q1建材行業(yè)滬深股通持股市值TOP 1011目錄1建材行業(yè)2022年上半年回顧2穩(wěn)增長主線貫穿全年，關注Q3水泥需求回補3基本面筑底改善可期，聚焦消費建材龍頭4玻纖高景氣延續(xù)，成長性凸顯5投資建議與風險提示122.1 疫情過后“穩(wěn)增長”位置更加突出，重大項目進入全面發(fā)力期年 度 月 份 合計交通基 市政基 保障安 生態(tài) 社會 農林 物流基 其他 礎設施 礎設施 居工程 環(huán)保 事業(yè) 水利 礎設施20201234567891012785120042

18、655457576150789710310514543791248149668721550229319467884420430461942352712719167120224735619127249170710398247331992777722684763211845422158235172833532257130171121112009209164819532118536166888010829955467001303181127583149444883918992833875756744397874120470600202134567891011122506554763328012339

19、969595539219456143224147570153351050150610331536834259119966919094172021281887827711025915885968203311403389710302394176593057166144594997316644608575493779133510911968893689831165112121222003730767320116346411367342423611975216911362523182725117047420221235837131318676472149859491016580562115116964

20、9394925956138972975419019768689751469416312020-2022當月新增地方政府債券投向（億元）資料來源：wind，財政部，全面加強基礎設施建設是 “穩(wěn)增長”的重要抓手，充足的資金與項目儲備 推動基建高增。2022年1-5月，全國基礎設施建設投資（不含電力）累計同 比增速為6.7%，較1-4月提升0.2 pct。2022年1-4月全國專項債券累計發(fā)行1.4 萬億元，5月底，中央召開穩(wěn)住經濟大盤會議， 要求6月底前將已下達的3.45萬 億元專項債券額度發(fā)行完畢，8月底前基本使用完畢；并提出新開工一批水 利特別是大型引水灌溉、交通、地下綜合管廊等重大項目。34

21、%28%22%16%10%4%-2%-8%-14%-20%-26%-32%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05基礎設施建設投資（不含電力）累計同比（%）當月新增專項債（億元）1000090008000700060005000400030002000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202020212022132.2 水泥：Q3需求有望

22、回補，價格進入上行通道資料來源：wind，60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%051015202018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05水泥累計產量（億噸）同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201820192020202120222022年1-5月，全

23、國水泥產量7.83億噸，同比下降15.3%；降幅較1-4月擴大0.5 pct，去年同期為增長19.2%； 5月單月水泥產量 2.03億噸，同比下降17.0%，環(huán)比增長4.2%。在當前基建端“全面加強基礎設施建設”持續(xù)升溫與房建端“因城施策”、“支 持剛性和改善性住房需求”等房地產政策端持續(xù)放松的背景下，同時考慮到傳統(tǒng)施工淡旺季的因素，我們認為2022年水泥需 求將在Q2見底，進入Q3“金九銀十”的施工旺季將帶來需求的加速回補。全國水泥累計產量（億噸，%）全國水泥磨機運轉率（%）全國水泥發(fā)運率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%2580%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月

24、8月 9月 10月11月12月201720182019202020212022142.2 水泥：Q3需求有望回補，價格進入上行通道資料來源：wind，自2022年2月春節(jié)后，“穩(wěn)增長”預期強化使得水泥價格有所攀升，而3-4月因疫情反復導致下游施工停滯、水泥需求下滑、 庫存增加，水泥價格持續(xù)下行。與此同時，動力煤價格的高位運行，使得2022Q1水泥企業(yè)盈利普遍表現(xiàn)較弱。根據(jù)wind資訊， 截至2022年6月17日，PO42.5水泥全國均價為494元/噸，環(huán)比上周下降7元/噸，高于去年同期17元/噸。我們認為22Q3 施工旺 季水泥需求的加速回補疊加夏季錯峰生產后水泥庫存得以優(yōu)化，供需的雙重好轉將

25、推動水泥價格進入上行通道，進而改善水 泥企業(yè)盈利。PO 42.5水泥全國平均價（元/噸）全國水泥庫容比（%）水泥煤炭價格差（元/噸）3003504004505005506006507001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017202020182021201920225104904704504304103903703503303102902701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20172020201820212019202245%50%55%60%65%70%75%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

26、10月11月12月20182019202020212022152.3 混凝土外加劑：需求增長、結構升級，與機會共存2021年下半年以來外加劑行業(yè)上市公司公告的擴產計劃需求端短期內受穩(wěn)增長強化、重大項目開工提速。中長 期需求受混凝土預拌率提升、機制砂滲透率提升、水泥 和砂石骨料漲價等多因素驅動，增速（尤其是以聚羧酸 減水劑為主的高性能減水劑的需求增速）將顯著高于下 游混凝土行業(yè)增速；成本端：2022年6月初，外加劑主要原材料環(huán)氧乙烷價 格持續(xù)下行，成本端壓力趨于緩解。行業(yè)集中度提升是必然趨勢，2022年也將加速演繹?？?觀因素包括環(huán)保整治帶來的產能出清、中小企業(yè)因環(huán)保 成本/長賬期/低毛利等原因

27、導致的主動或被動退出；主 觀因素包括龍頭企業(yè)不斷搶占市場份額，資本市場的融 資助力將會進一步加強龍頭企業(yè)在資金和研發(fā)上的壁壘。我們認為 減水劑需求端存在催化和龍頭持續(xù)擴產的驅動下 ，行業(yè)在短期和中期仍將維持較高景氣度，龍頭具備較 高的業(yè)績確定性。資料來源：wind，162.3 混凝土外加劑：需求增加、結構升級，與機會共存蘇博特/壘知集團/紅墻股份營業(yè)收入（億元）蘇博特/壘知集團/紅墻股份歸母凈利潤（億元）蘇博特/壘知集團/紅墻股份毛利率（%）蘇博特/壘知集團/紅墻股份凈利率（%）聚羧酸減水劑單體華東市場價（元/噸）資料來源：wind，50454035302520151050201622Q120

28、17201820192020蘇博特壘知集團2021紅墻股份130001200011000100009000800070002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05聚羧酸減水劑單體HPEG華東市場價格（元/噸） 聚羧酸減水劑單體TPEG華東市場價格（元/噸）0.01.02.03.04.05.0201622Q12017201820192020202

29、1蘇博特壘知集團紅墻股份環(huán)氧乙烷參考價（元/噸）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20162017蘇博特201820192020202122Q1壘知集團紅墻股份0%2%4%6%8%10%12%14%16%2016202122Q12017蘇博特201820192020壘知集團紅墻股份10000960092008800840080007600720068006400600056002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-

30、032022-0517目錄1建材行業(yè)2022年上半年回顧2穩(wěn)增長主線貫穿全年，關注Q3水泥需求回補3基本面筑底改善可期，聚焦消費建材龍頭4玻纖高景氣延續(xù)，成長性凸顯5投資建議與風險提示183.1 房地產基本面筑底改善可期，地產鏈建材需求有望邊際回暖資料來源：wind-20%-10%0%10%20%30%40%141210864202016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082

31、020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05房地產開發(fā)投資完成額（萬億元）累計同比增速（%）105%90%75%60%45%30%15%0%-15%-30%-45%2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05商品房銷售面積房屋新

32、開工面積房屋竣工面積2022年1-5月，房地產市場整體仍處于深度調整階段；全國房地產開發(fā)投資額累計同比下降4%，全國商品房銷售/房屋新開工/ 竣工面積累計同比下降23.6%/30.6%/15.3%。2022年5月15日央行發(fā)布通知，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房 商業(yè)性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率-20bp。在政策端持續(xù)放松推動下，房地產基本面筑底 企穩(wěn)進度或將加快；在“保交樓”的推動下，竣工端將有望率先回暖。全國房地產開發(fā)投資完成額累計同比增速（萬億元，%）全國商品房銷售/房屋新開工/竣工面積累計同比增速（%）193.1 房地產基本面筑底改善可期，地產

33、鏈建材需求有望邊際回暖2022年5月以來房地產一系列寬松政策300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%5004504003503002502001501005002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0530大中城市商品房周成交面積（萬平方米）同比增速（%）資料來源：wind，政府官網，時間機構政策內容2022/5/4央行優(yōu)化房地產信貸政策2022/5/4證監(jiān)會拓寬基礎設施REITs試點范圍；積極支持房

34、地產企業(yè)債券融資2022/5/6國務院推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設2022/5/10發(fā)改委完善民營企業(yè)債券融資支持機制2022/5/11證監(jiān)會民企債券融資專項支持計劃2022/5/12 住建部 2022年中央財政將補助224.1億元用于租賃住房保障、307億元用于老舊 財政部 小區(qū)改造、100億元用于棚戶區(qū)改造2022/5/13 銀保監(jiān)遏制新增地方政府隱性債務；堅持“房住不炒”定位；堅持租購并舉 加快發(fā)展長租房市場銀保監(jiān)2022/5/15 央行、 下調首套個人住房貸款利率下限2022/5/20 央行下調5年期LPR貸款利率2022/5/24 住建部 受疫情影響可緩繳公積金到期后補繳；受疫情

35、影響無法償還公積金貸財政部 款不做逾期處理；各地根據(jù)情況提高公積金貸款額度央行、2022/5/24 銀保監(jiān) 保持房地產信貸平穩(wěn)增長發(fā)改委2022/5/26 證監(jiān)會 推進保障性租賃住房發(fā)行基礎設施REITs2022/6/10 銀保監(jiān)加大保障性住房建設的金融支持力度支持住房租賃市場健康發(fā)展；為 新市民合理購房需求提供信貸支持2022年6月12日-6月19日，30大中國城市商品房成交面積 440.77萬平方米，環(huán)比上周增長57.0%；較上年同期相比增 長36.8%；銷售端的邊際回暖體現(xiàn)前期一系列政策放松的 成效初步顯現(xiàn)。30大中城市商品房周成交面積及同比增速（萬平方米，%）203.1 房地產基本面筑

36、底改善可期，地產鏈建材需求有望邊際回暖資料來源：華安證券研究所整理地產鏈建材需求 有望改善213.2 消費建材：需求回暖、業(yè)績修復，龍頭布局正當時資料來源：wind，150001400013000120001100010000900080007000600050002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05華東重交瀝青市場價（元/噸）PVC（乙烯法）市場中間價（元/噸）硬泡聚醚參考價（元/噸）550050004500400035

37、0030002500200015002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05防水涂料瓷磚/衛(wèi)浴五金石膏板木地板管材吊頂板材pvc地板東方 雨虹科順 股份凱倫 股份三棵樹亞士 創(chuàng)能蒙娜 麗莎東鵬 控股帝歐 家居悅心 健康惠達 衛(wèi)浴堅朗 五金北新 建材大亞 圣象偉星 新材公元 股份東宏 股份雄塑 科技友邦 吊頂兔寶寶海象 新材28.28% 25.74% 20.54%26.33% 32.82%19.11% 23.45% 18.59%

38、 25.25% 22.05%28.80%28.39%22.96%36.56% 15.91% 19.92% 12.74%28.38%18.51%15.33%-4.58%-6.39%-12.34%-0.22%4.10%-10.83%-3.00%-11.92%-2.80%-5.54%-7.43%-2.46%-6.38%-2.29%-4.10%-4.13%-9.39%0.93%2.08%-5.90%成本端來看，2022 Q1瀝青等消費建材主要原材料及電力、天然氣等燃料價格持續(xù)走高，導致消費建材企業(yè)毛利率普遍承壓。2022Q1消費建材企業(yè)毛利率及同比變動情況16000150001400013000120

39、0011000100009000800070002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05223.2 消費建材：需求回暖、業(yè)績修復，龍頭布局正當時2021年及2022 Q1消費建材板塊營收和歸母凈利潤情況5%3%1%-1%-3%-5%-7%-9%-11%-13%-15%-17%東方雨虹北新建材 三棵樹偉星新材 堅朗五金科順股份 東鵬控股兔寶寶 公元股份蒙娜麗莎大亞圣象 凱倫股份 悅心健康 亞士創(chuàng)能 帝歐家居 東宏股份 雄塑科技

40、惠達衛(wèi)浴 海象新材 友邦吊頂2020202122Q1資料來源：wind2021年及2022 Q1消費建材板塊在營收、凈利潤、減值 等方面分化加劇，背后亦體現(xiàn)出業(yè)務及客戶結構的分 化。行業(yè)龍頭持續(xù)的高質量成長驗證其在客戶結構或 商業(yè)模式等具備優(yōu)勢。2020/2021/2022 Q1消費建材信用減值損失/營業(yè)收入（%）分類證券簡稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）2021AYoY22Q1YoY2021YoY22Q1YoY防水東方雨虹科順股份319.3477.7146.96%63.0917.3517.31%18.71%42.056.7324.07%3.170.997.1%-40.8%24.57%-2

41、4.45%凱倫股份25.8628.80%3.26-26.85%0.72-74.20%0.09-84.1%涂料三棵樹亞士創(chuàng)能114.2947.1539.37%16.984.8814.49%-4.17-5.44-183.1%-0.39-0.38-580.2%34.46%-18.77%-267.5%-870.6%瓷磚/ 衛(wèi)浴蒙娜麗莎東鵬控股 帝歐家居 悅心健康 惠達衛(wèi)浴69.8779.7912.6161.4738.9343.64%10.649.661.877.656.86.74%3.151.540.460.692.35-44.41%-0.74-0.77-0.15-0.91-0.01-256.8%-2

42、48.2%11.46%-14.73%-81.97%5.54%-10.67%-19.27%32.6%9.05%-33.99%-87.80%-220.0%20.98%-4.20%-23.44%-103.4%五金堅朗五金88.0730.72%12.923.93%8.898.83%-0.89-309.6%石膏板北新建材210.8625.15%46.110.47%35.122.67%5.67.3%木地板大亞圣象87.5120.46%13.23-6.16%5.95-4.90%-0.22-130.9%管材偉星新材公元股份 東宏股份 雄塑科技63.8888.8122.0923.5825.13%26.22%10

43、.0617.095.094.7812.21%12.235.771.331.112.58%-25.04%1.170.320.430.073.9%-57.09%2.60%-83.18%8.11%-7.67%27.78%-58.23%-47.74%13.96%1.33%吊頂友邦吊頂9.7728.92%2.0212.18%-3.33-498.6%0.21115.1%板材兔寶寶94.2645.78%16.2718.97%7.1276.70%0.95-7.71%pvc地板海象新材17.9846.87%4.0411.46%0.97-48.50%0.17-32.7%233.3 玻璃：周期底部，2022H2關注

44、供需邊際改善資料來源：wind，iFinD，2022年以來，房地產竣工端走弱，玻璃需求下行；庫存持續(xù)積累，玻璃已運行至周期底部。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2022年 6月17日，浮法玻璃企業(yè)庫存量達7884萬重量箱，較2021年同期高5879萬重量箱；浮法玻璃全國均價約1792元/噸，較上年同 期相比下降1062元/噸。截至2022年6月17日，浮法玻璃在產產能5186萬重量箱，產能利用率88.08%；浮法玻璃生產線條數(shù)總計297條，目前在產261條， 開工率87.88%。在持續(xù)累庫背景下，預計下半年浮法廠將冷修產線以緩解庫存壓力，供需邊際改善將有望推動玻璃景氣上行。平板玻璃累計產量及同比增

45、速（億重量箱，%）浮法玻璃在產產能/開工率（萬重量箱，%）玻璃企業(yè)庫存（萬重量箱）-2%0%2%4%6%8%10%02468101212%2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05平板玻璃累計產量（億重量箱）同比增速（%）92%90%88%86%84%82%80%78%76%74%53005200510050004900480047004600450044002020-012020-032020-052020-072020-092020-11

46、2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-051000090008000700060005000400030002000100002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05243.3 玻璃：周期底部，2022H2關注供需邊際改善資料來源： 百川資訊，wind，華安證券研究所320030002800260024002200200018001600140

47、0120010002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05浮法玻璃市場均價（元/噸）平板玻璃成本（元/噸）平板玻璃毛利（元/噸）16301430123010308306304302302020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05120013001400150016

48、00170018002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05石油焦參考價格（元/噸）液化天然氣LNG（元/噸）重質純堿市場中間價（元/噸）55005000450040003500300025002000150010002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-059

49、0008000700060005000400030002000100002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0536003200280024002000160012002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0525目錄1建材行業(yè)2022年上半年回顧2穩(wěn)增長主線貫

50、穿全年，關注Q3水泥需求回補3基本面筑底改善可期，聚焦消費建材龍頭4玻纖高景氣延續(xù)，成長性凸顯5投資建議與風險提示264.1 疫后內需復蘇在即，出口持續(xù)高景氣玻纖的下游應用廣泛，國內玻纖制品的需求主要集中分布于復合材料增強市場（風電、光伏、汽車輕量化等）、產業(yè)用紡織 品市場（節(jié)能、保溫、絕緣等）和PCB覆銅板市場（中、高端玻纖）。資料來源：wind，中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會，華安證券研究所050100150200250300350201020112012201320142015201620172018201920202021560%480%400%320%240%160%80%0%-80%0501

51、001502002503003502016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04新能源汽車累計銷量（輛）同比增速（%）全國剛性覆銅板產能及同比增速（萬平方米，%）全國風電裝機容量（GW）全國新能源汽車銷量及同比增速（萬輛，%）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%21043987652012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020剛性覆銅板產能（萬平方米）同比增速（%）全國

52、風電新增裝機容量（GW）全國風電累計裝機容量（GW）產品玻璃纖維紗玻璃纖維制品玻纖電子紗、電子布用途/應用領域管道、風電、汽車部件、增強塑料等造船、汽車頂棚、風力葉片、管道接頭、高速公路等電路板用覆銅板玻纖基布274.1 疫后內需復蘇在即，出口持續(xù)高景氣資料來源：中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會，華安證券研究所根據(jù)中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年，全國玻璃纖維紗總產量624萬噸，同比增長15.2%；玻纖行業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入1244億元，同比增長21.4%，利潤總額231.4億元，同比大幅增長95.5%。受益于汽車、電子等下游行業(yè)較高的景氣度，粗紗、電子布等主要產品需求持續(xù)旺盛。在汽車、電子、風電等重

53、點領域需求 輪番拉動下，行業(yè)將有望全年保持高景氣發(fā)展態(tài)勢。玻纖全國總產量及同比增速（萬噸，%）玻纖行業(yè)主營業(yè)務收入及同比增速（%）玻纖及行業(yè)利潤總額及同比增速（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%01002003004005006007002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021玻纖產量（萬噸）同比增速（%）-25%0%25%50%75%0501001502002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021玻纖及其制品行業(yè)利潤總額（億元） 同比增速（%）-5%0%5%10%15%20%02004006008

54、0010001200140025%250100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021玻纖及其制品行業(yè)主營業(yè)務收入（億元） 同比增速（%）284.2 供需緊平衡，價格有韌性2400tex噴射合股粗紗（元/噸）62005800540050004600420038002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-052021-072021-102021-122022-032022-06巨石（成都）內江華原長海股份山東玻纖資料來源：wind，卓創(chuàng)資訊，9

55、5009000850080007500700065006000550050002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-052021-072021-102021-122022-032022-06巨石（成都）內江華原山東玻纖10500100009500900085008000750070006500600055002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-

56、052021-072021-102021-122022-032022-06巨石（成都）內江華原山東玻纖17000160001500014000130001200011000100009000800070002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-052021-072021-102021-122022-032022-06重慶國際G75泰山玻纖G752400texSMC合股粗紗（元/噸）2018-2022玻纖出口金額（億美元，%）玻璃纖維及其制品出口價格指數(shù)G75電子紗（元/

57、噸）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%3025201510502018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04玻纖出口金額（億美元）同比增速（%）2400tex纏繞直接紗（元/噸）12011511010510095902019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092

58、020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03294.2 供需緊平衡，價格有韌性資料來源：卓創(chuàng)資訊，公司公告，華安證券研究所45403530252015105006002019-022019-042019-062019-082019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05在產產能（萬噸）（左軸）冷修產能（萬噸）（右軸）0102030405060

59、2019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022/1/10建滔化工電子紗65002022/3/28邢臺金牛無堿玻纖紗104002022/5/20四川裕達無堿玻纖紗33002022/5/28中國巨石短切線15200重慶三磊無堿玻纖紗101002022中國巨石電子紗10（預計）重慶國際無堿玻纖紗15江西元源無堿玻纖紗8投產日期公司產品類型產能（萬噸）合計7720

60、22年產能增加幅度有限，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2022年5月末，全國玻纖在產產能合計641.5萬噸，較年初增加25.7萬 噸。通過整理玻纖企業(yè)各公司公告的2022年產線投產計劃，我們粗略估算2022年全年新增產能約77萬噸，低于2021年新增的 104.5萬噸產能規(guī)模。2022年上半年玻纖庫存增加主要受疫情帶來的短期內物流運輸不暢與下游需求減弱所影響，預計下半年 疫情消散后，風電、電子、汽車等下游景氣度有望上行，玻纖需求將持續(xù)旺盛。2022年新增玻纖產能情況玻纖在產及冷修產能情況（萬噸）全國玻纖企業(yè)庫存（萬噸）304.3 看好玻纖中長期成長性，估值中樞有望上移454035302520151