可轉(zhuǎn)債交易策略PPT通用課件

1、可轉(zhuǎn)債交易策略政治大學商學院 金融工程研究中心TraderOne Co., Ltd. 金融工程部首席研究員 張志良資訊暨金融工程博士1中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會內(nèi)容綱要可轉(zhuǎn)債市場概況可轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)估潛力可轉(zhuǎn)債篩選CBPA應(yīng)用2中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會可轉(zhuǎn)債市場概況成交金額比例 & 中國轉(zhuǎn)債指數(shù)2003-4至8指數(shù)先高后低負成交金額比例逐步升高資金漸漸轉(zhuǎn)移2003-9至11成交金額比例逐步降低資金漸漸轉(zhuǎn)移成交金額 & 中國轉(zhuǎn)債指數(shù)2003-4至8指數(shù)先高后低成交金額逐步萎縮2003-9至11成交金額逐步升高，恢復(fù)至2003-8水平3中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會可轉(zhuǎn)債市場概況上市首日漲跌幅與股價 &

2、中國轉(zhuǎn)債指數(shù)漲跌幅無關(guān)4中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會可轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)估上市價格預(yù)估隱含波動度微笑波幅上市價格預(yù)估5中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會隱含波動度隱含波動度BS評價模型中選擇權(quán)價格為標的物價格波幅的函數(shù)，故若已知選擇權(quán)之市場價格，可藉由該關(guān)系求得隱含波幅，簡單的說，隱含波幅是使模型價格等于市場價格之波幅。根據(jù)BS模型中“標的物價格波幅為常數(shù)”之假設(shè)，可推論相同標的物之選擇權(quán)其隱含波幅應(yīng)相等，但在實際市場中并非如此，隱含波幅會與價內(nèi)外程度及距到期日長短有強烈的關(guān)系。6中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會微笑波幅微笑波幅自1987年10月美國股市大崩盤后，微笑波幅的現(xiàn)象在全世界的市場中均相當顯著，利用隱含波幅與

3、價內(nèi)外程度(S/K)及距到期日長短(=T-t)間之關(guān)系，可建構(gòu)微笑波幅曲面。一般來說，雖隱含波幅會隨履約價格及距到期日長短而變動，且曲面形狀也可能每日改變，但在給定價內(nèi)外程度及距到期日長短后，藉由插補法及歷史資料可估計合理的隱含波幅。若固定到期日，則隱含波幅將隨履約價而改變，且履約價愈低隱含波幅愈高，即價外賣權(quán)之隱含波幅較價外買權(quán)的為高；此外，若固定履約價，則隱含波幅將隨到期日而改變，且遠期之隱含波幅較近期的為高。假設(shè)市場是對的，即不存在無風險套利機會，在此情況下，從市場中微笑波幅的現(xiàn)象可推論隱含波幅并非常數(shù)，與BS模型中股價波幅為常數(shù)的假設(shè)是相違背的。7中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會微笑波幅采用S

4、himko(1993)提出之最小誤差平滑插補法，即以Y=A0+A1X+A2X2表示隱含波幅(Y)與價內(nèi)外程度(X)間之函數(shù)關(guān)系，藉由此拋物線函數(shù)及歷史資料可估計微笑波幅斜率及合理隱含波幅。8中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會上市價格預(yù)估上市波動度同類標的、平均值價內(nèi)外程度、距到期日9中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會上市價格預(yù)估隱含波動度 & 中國轉(zhuǎn)債指數(shù)負相關(guān)性標的股票驅(qū)動正相關(guān)性債性驅(qū)動價內(nèi)外程度 & 中國轉(zhuǎn)債指數(shù)正相關(guān)性標的股票驅(qū)動負相關(guān)性債性驅(qū)動10中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會上市價格預(yù)估價值分析(邯鋼轉(zhuǎn)債)80%至120%股價上市時，不同股票價格下之可轉(zhuǎn)債價格預(yù)估11中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會上市價格預(yù)估全面

5、價值分析80%至120%股價發(fā)行日、一、二、三年未來不同時點，與不同股票價格下之可轉(zhuǎn)債價格預(yù)估12中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會潛力可轉(zhuǎn)債篩選潛力可轉(zhuǎn)債篩選基本分析市場分析可轉(zhuǎn)債評價高低價線分析可轉(zhuǎn)債指數(shù)股性分析損益績效仿真套利機會分析13中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會基本分析指標縱向比較14中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會市場分析價量分析15中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會市場分析價值分析轉(zhuǎn)換價值債券價值16中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會市場分析轉(zhuǎn)股比例分析流動性17中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會市場分析股性分析五日歷史股性=可轉(zhuǎn)債5日報酬率標的股票5日報酬率歷史股性乃藉由歷史資料計算所得。其表示過去一段時間內(nèi)，當標的股票漲跌1%

6、時，可轉(zhuǎn)債漲跌的百分點。18中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會市場分析條款警示(云化轉(zhuǎn)債)若公司股票連續(xù) 30 個交易日 中至少有 20 個交易日的（收盤價格或收盤價平均值） 低于轉(zhuǎn)股價格的 90 25%已有2025%=5個交易日符合條件19中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會可轉(zhuǎn)債評價行情分析理論價格、債券價值股性20中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會可轉(zhuǎn)債評價理論價格分析理論價格溢折價比具投資價值低估 or 隱含波動度21中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會可轉(zhuǎn)債評價隱含波動度評價(陽光轉(zhuǎn)債)相關(guān)系數(shù)：0.89誤差標準差：1.63%累積誤差線市場關(guān)注程度低估隱含波動度轉(zhuǎn)債市場整體狀況改變22中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會高低價線分析歷史隱

7、含波動度(陽光轉(zhuǎn)債)排序90、85、80、75%區(qū)間高隱含波動度高價線低隱含波動度低價線23中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會可轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢比較陽光、民生轉(zhuǎn)債、中國轉(zhuǎn)債指數(shù)民生轉(zhuǎn)債先強后弱轉(zhuǎn)債指數(shù)滬市、深市與中國轉(zhuǎn)債指數(shù)滬市轉(zhuǎn)債長期強勢于深市轉(zhuǎn)債24中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會股性分析股性分析(民生轉(zhuǎn)債)調(diào)整Delta股性=(DeltaN轉(zhuǎn)股比例)/PCB)(1/PS)DeltaN =Delta(PCB-FPBond)/(FPCB-FPBond)25中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會損益績效仿真損益績效仿真損益仿真績效仿真=損益風險每單位風險帶來之損益26中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會損益績效仿真27中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討

8、會損益績效仿真28中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會套利機會分析套利機會轉(zhuǎn)換價值大于可轉(zhuǎn)債市場價格買進轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股(T+1)賣出股票收盤前買入開盤即賣出隔夜風險29中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會套利機會分析進入轉(zhuǎn)股期可轉(zhuǎn)債套利機會統(tǒng)計套利機會次數(shù)平均套利空間平均報酬率萬科、陽光、鋼釩、水運、民生與銅都轉(zhuǎn)債個別性強30中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研討會CBPA應(yīng)用可轉(zhuǎn)債分析工具可轉(zhuǎn)債市場概況統(tǒng)計分析成交量統(tǒng)計分析上市概況(漲跌幅)可轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)估統(tǒng)計分析上市概況(波動度)圖形分析價值分析、二維圖形分析可轉(zhuǎn)債基本分析統(tǒng)計分析財務(wù)數(shù)據(jù)可轉(zhuǎn)債市場分析市場動態(tài)市場分析、價值分析、條款警示、歷史股性、轉(zhuǎn)股比例31中國可轉(zhuǎn)債專業(yè)人員研