證券投資收益與風險ppt課件

1、第七章 證券投資收益與風險 第一節(jié) 證券投資收益的度量 第二節(jié) 證券投資風險的度量 第三節(jié) 現代證券組合實際.第一節(jié) 證券投資收益的度量 一、平均收益率 二、時間加權收益率 三、實踐收益率 四、期望收益率.平均收益率算術平均收益率當各期收益出現宏大動搖時，算術平均收益率會呈明顯的上偏傾向。？ 所以，算術平均數法適用于各期收益率差別不大的倩況，假設各期收益率差別很大的話，這樣計算出來的收益率會歪曲投資的結果。.幾何平均收益率或時間加權收益率 幾何平均收益率的計算有個假定，即投資期間所獲得的一切現金收益(如以現金方式派發(fā)的股息或紅利等)都用于再投資。另外，它在計算過程中采用了1加上收益率或用1減去

2、虧損率，進展如此技術處置的目的是為了防止幾何平均數的計算因負的收益率的出現而變得毫無意義。 上例采用幾何平均收益率來計算，結果符合實踐情況，即兩年來平均收益率為零： .幾何平均收益率或時間加權收益率算術平均數的上偏傾向使得它總是高于幾何平均收益，而且收益動搖的幅度越是大，這種偏向就越是明顯。 反過來說，假設算術平均收益與幾何平均收益之間出現了較大差別，這闡明市場上的投資收益動搖非常猛烈。只需在整個投資期間各期的收益率都是一樣的情況下，兩種平均收益率才能夠一致。.時間加權收益率時間加權收益率是一種類似于幾何平均收益率，思索了資金的時間價值，運用了復利思想的收益率。它與幾何平均收益率的區(qū)別在于：時

3、間加權收益率不開n次方，而幾何平均收益率那么要開n次方。這意味著，時間加權收益率闡明的是1元投資在n期內所獲得的總收益率，而幾何平均收益率是計算1元投資在n期內的平均收益率。.實踐收益率假假設投資者預期價錢在投資期內會上漲，即存在通貨膨脹，那么投資者就必需思索通貨膨脹對貨幣購買力的影響。投資于某證券的實踐收益率等于名義收益率扣除通貨膨脹率的收益率： 兩條性質：第一，假設通貨膨脹率為零，實踐收益率便等于名義收益率；第二，假設名義收益率與通貨膨脹率相等，實踐收益率便等于零。實踐收益率還可以近似地寫成名義收益率減去通貨膨脹率： 這是由美國經濟學家歐文費雪提出的著名的費雪關系式。.實踐收益率此外，我們

4、還可以運用幾何平均法計算假設干時期的實踐平均收益率，可稱之為實踐幾何平均收益率,其計算公式為： 對比上述幾何平均收益率可見，那里的幾何平均法計收益率其實是名義幾何平均收益率。.期望收益率投資收益不確定下，可用期望收益率目的來度量。期望收益率就是證券投資的各種能夠收益率的加權平均數，以各種能夠收益率發(fā)生的概率為權數。.第二節(jié) 證券投資風險的度量 一、證券投資風險 二、風險厭惡與風險溢價 三、證券投資風險的類型.證券投資風險的度量在西方經濟實際中，“風險是指事物變化存在著各種結果的能夠性，而這些結果事先曾經全部預知，只是最后的實踐結果不能事先確定。 在證券投資中，傳統(tǒng)的風險觀念總是與不好的結果和投

5、資損失聯絡在一同的。但從20世紀50年代馬柯維茨創(chuàng)建現代證券投資組合實際以來，對證券風險的了解出現了根本性的變化。證券風險被以為是證券收益的動搖，達個變動既包括報酬的減少，也包括報酬的添加；衡量這個變動的方法就是計算證券報酬的方差或規(guī)范差。規(guī)范差越大，風險越大；規(guī)范差越小，風險就越小。 與傳統(tǒng)風險概念相比，現代風險觀念可用數學方法準確地描寫。.證券投資風險1最大收益率與最大期望收益率原那么 當投資者運用最大收益率原那么來選擇投資對象時，他顯然會選擇收益率最高的資產。但是，當出現資產未來收益率不確定，即未來收益率有多種能夠的結果時，最大收益率原那么便失效了。 如表7-1、表7-2 。2證券投資風

6、險與度量 以上我們只思索了投資收益率要素，沒有思索投資風險差別；當證券存在多種能夠和不同概率的未來收益時，就意味著投資該證券是存在風險的；當思索到風險要素后，選擇最正確證券投資種類就不能僅僅思索收益率了；通常用投資后收益的各種能夠情況計算證券收益的方差或規(guī)范差來描寫風險。.風險厭惡與風險溢價證券投資中，通常假設投資者是風險厭惡型的。所謂風險厭惡，是指投資者所具有的對躲避風險從而收益動搖性的特點。當兩種證券投資的期望收益率相等而風險不同時，投資者會傾向于投資風險小的證券。風險厭惡意味著當投資者面對收益率確定的證券無風險證券和收益率不確定的證券風險證券時，假設要壓服投資者購買風險證券，市場就不得不

7、給他一定的風險補償，這種風險補償就是風險溢價，指市場為使投資者購買收益率不確定的風險證券而向他們提供的額外的期望收益率，等于風險證券的期望收益率與無風險證券確實定收益率之差。.風險厭惡與風險溢價從實際上講，只需存在正的風險溢價時，風險厭惡的投資者才情愿投資于風險證券。投資無風險證券A與風險證券B的市場機制機理：假設證券B的需求為零，它的價錢就會下跌，當其價錢跌到一定程度時，有些投資者便會發(fā)現，資產B曾經成一種有吸引力的投資對象了，由于B的期望收益率超越了A的期望收益。這兩種證券的期望收益率之差正是風險溢價。風險證券的期望收益率由兩部分組成，即： 風險證券的期望收益率=無風險證券的收益率+風險溢

8、價。投資者越是厭惡風險，在市場機制造用下，風險證券的市場價錢就會越低，市場給予投資者的風險溢價也越大。 .證券投資風險的類型證券投資風險，按影響范圍和能否防止可分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩大類。系統(tǒng)風險也稱不可分散風險，是指由于某種要素的變化對市場上一切的證券都會帶來損失的能夠性，由于它不能經過有效的多樣化投資而加以消除，故也稱不可防止風險或不可分散風險。其程度大小經過一項專門性的貝塔()系數來表示。非系統(tǒng)風險是指由于某些要素的變化對個別證券呵斥損失的能夠性，由于這些風險要素可以經過多樣化投資而加以消除，故又稱可防止風險或可分散風險?？傦L險就是系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險的總和。.系統(tǒng)性風險1市場風

9、險。市場風險是由空頭和多頭等市場條件所引起的投資總收益變動中的相應部分。2利率風險。利率風險也稱貨幣風險或信譽風險，指因銀行利率變動而影響貨幣市場利率變動，從而引起證券市場價錢變動，導致證券投資收益損失的能夠性。普通來說，利率與證券價錢成反方向變化。3購買力風險。購買力風險又叫通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹呵斥的貨幣貶值，貨幣購買力下降使投資者蒙受損失的能夠性。普通來講，證券到期日越長，蒙受購買力風險的能夠性越大。4. 流動性風險，流動性風險也稱變現力風險，是指投資者將證券變現而發(fā)生損失的能夠性。5期限風險。期限風險是指證券期限的長短能夠給持有者帶來的損失。 6. 政策風險。政策風險主要是指政

10、府宏觀經濟政策及其證券市場的管理措施對證券投資帶來損失的能夠性。.非系統(tǒng)性風險 1運營風險。運營風險是指由于企業(yè)運營的主客觀方面的要素而給投資者呵斥的損失能夠性。 運營風險可以分為外部風險和內部風險兩方面。外部風險是指企業(yè)運營的經濟環(huán)境和條件所引起的風險；內部風險主要是指由于企業(yè)運營管理不善而給投資者帶來的風險。 2財務風險。財務風險有時也叫拖欠風險，是指企業(yè)因采取不同的融資方式而帶來的風險。財務風險可以經過對企業(yè)的資本構造進展分析而確定。 3違約風險。違約風險是指證券發(fā)行人不能對某一證券按期支付利息或股息以及到期歸還本金而給證券投資者帶來的風險。 4.品德風險。品德風險是指有些企業(yè)在所公布的

11、報表或資料中弄虛作假，隱瞞或欺騙證券投資者而帶來的風險。.第三節(jié) 現代證券組合實際 一、現代證券組合實際的產生和開展 二、證券投資組合實際的主要內容 三、資本資產定價實際 四、套利定價實際 五、有效市場實際.現代證券組合實際的產生和開展現代證券組合實際Modern Portfolio Theory是研討不確定條件下的證券投資行為的實際。它研討并回答，在面對證券市場上各種各樣的投資時機時，理性的投資者應該怎樣做出最正確的投資選擇，將可供投資的資金按適宜的比例，分散投資于多種不同的資產上，構成最理想、最稱心證券組合，實現投資者成效極大化的目的?，F代證券組合實際的開創(chuàng)者是美國經濟學家哈里M馬柯威茨(

12、Harry M. Markowiz)。他于1952年在美國的上發(fā)表的具有歷史意義的論文，以及1959年出版的同名專著，論述了證券收益和風險分析的主要原理和方法，奠定了對證券選擇的結實實際根底。由于馬柯威茨在這方面的開創(chuàng)性奉獻，他被授予了1990年諾貝爾經濟學獎。.現代證券組合實際的產生和開展馬柯威茨有關證券組合實際的中心觀念是，以為投資者的投資愿望是追求高的預期收益，并盡能夠地躲避風險。因此，對于一種證券組合，不僅要注重預期收益，而且也要思索所包含的風險。馬柯威茨的證券組合實際回答了，在既定風險程度的根底上，如何使證券的能夠預期收益率極大，或為獲得既定的預期收益率，如何使承當的風險極小。 但是

13、，運用馬柯威茨的分散原理去選擇證券組合，需求大量而繁重的計算任務。 美國的另一位經濟學家威廉F夏普William F. ShaRpe開展了馬柯威茨的實際，他于1963年發(fā)表了一篇題為的論文，新辟了一條簡捷的證券組合分析途徑。他以為，只需投資者知道每種證券的收益同整個市場收益變動的關系，不需求計算每種證券之間的相關度，就可到達馬柯威茨的類似結果，大大簡化了計算最正確證券組合所需的計算。.現代證券組合實際的產生和開展夏普在開展證券組合實際上的另一奉獻是他和約翰林特納John Lintner、簡莫森JanMossin一道，創(chuàng)建了具有廣泛運用價值的資本市場實際，又稱資本資產定價模型The Capita

14、l Asset Pricing Model，簡稱CAPM模型。由于夏普的奉獻，他在1990年與馬柯威茨同時被授予諾貝爾經濟學獎。此外，在夏普等提出CAPM模型的同時，斯蒂芬. A. 羅斯Stephen A. Ross提出了另一種被以為是解釋資產定價新方法的“套利定價實際The Arbitrage Pricing Theory，簡寫為APT。這一實際以為預期收益是與風險嚴密相連的，使得任何一個投資者都不能夠經過套利活動無盡頭地獲取收益。.證券投資組合實際的主要內容根本實際假設 1證券市場是有效的。即投資者對于證券市場上每一種證券風險和收益的變動及其產生的要素等信息都是知道的，或者是可以得知的。

15、2投資者是風險的躲避者。也就是說，他們不喜歡風險，假設他們接受較大的風險，必需得到較高的預期收益以資補償，在兩個其他條件完全一樣的證券組合中，他們將選擇風險較小的那一個。風險是經過丈量收益率的動搖程度用統(tǒng)計上的規(guī)范差來表示來度量的。3投資者對收益是不滿足的。就是說，他們對較高的收益率的偏好勝過對較低收益率的偏好，在兩個其他條件完全一樣的證券組合中，投資者選擇預期收益率較高的那一個。4一切的投資決策都是根據投資的預期收益率和預期收益的規(guī)范差而作出的。這便要求投資收益率及其規(guī)范差可以經過計算得知。.證券投資組合實際的主要內容根本實際假設 5每種證券之間的收益都是有關聯的，也就是說，經過計算可以得知

16、恣意兩種證券之間的相關系數，這樣才干找到風險最小的證券組合。 6證券投資是無限可分的。也就是說，一個具有風險的證券可以以任何數量參與或退出一個證券組合。 7在每一種證券組合中，投資者總是企圖使證券組合收益最大，同時組合風險最小。因此，在給定風險程度下，投資者想得到最大收益；在給定收益程度下，投資者想使投資風險最小。 8投資收益越高，投資風險越大；投資收益越低，投資風險越小。 9投資者的義務是決議滿足上述條件的證券組合的有效集合又稱有效邊境。有效集合中的每一元素都是在某一風險程度下收益最大的證券組合。.證券投資組合實際的主要內容證券及證券組合的收益與風險 在馬柯威茨的方式中，為決議一個有效“組合

17、，有三個變量是必需的，即收益、風險和每種證券與其他各種證券之間的相關系數。1個別證券的預期收益與風險1預期收益率的計算2風險的丈量均方差和規(guī)范差的含義闡明，某項證券的收益均方差或規(guī)范差越大，闡明該證券實踐收益圍繞預期收益率的動搖程度大，從而投資者不能實現預期收益率的能夠性也越大，投資風險也越大。.證券組合的預期收益與風險 1預期收益率的計算 2風險的丈量 表示 證券1和證券2收益的協方差 表示兩種證券之間的相關系數 表示證券組合P的方差.證券組合的預期收益與風險1.兩種證券組合的情形下 2.在普通情形下 .證券組合的預期收益與風險3.特殊地.有效邊境 前邊的實際假設闡明，投資者總是在追求投資預

18、期收益最大化的同時盡量使投資風險最小化。我們把滿足這種決策要求的證券組合稱作有效證券組合。 有效證券組合必需包含三個條件：第一，在預期收益率一定時，是風險最小的證券組合;第二，在風險一定時，是預期收益率最高的證券組合；第三，不存在其它的比其預期收益率更高和風險更小的證券組合。 根據上述三個條件，可以概括出這樣一條定理：一個投資者將從在各種風險程度上可以帶來最大收益率的，以及在各種預期收益率程度上風險最小的有效證券組合的集合群中選擇出最正確證券組合，這條定理，就叫做有效集定理。滿足這一要求的證券組合集合叫做有效集或有效邊境。.有效邊境圖7-1 有效邊境.有效邊境有效邊境的證券組合的風險為： 其預

19、期收益率為：.有效邊境 滿足約束條件： 這是一個普通的二次規(guī)劃問題，有規(guī)范解法。.選擇最正確證券組合求出證券組合的有效邊境后，投資者依然面臨選擇。在圖9一6這條曲線ADG上，每一點都代表一種投資組合，可以說每一點不比其他點好，每一點也都不比其他點差。從這條曲線左下角向右上角挪動時，投資收益與投資風險同時增長，能夠的收益添加一點，能夠的風險也相應添加一點。 投資者將怎樣選擇最正確證券組合呢？這就要看投資者的“成效傾向了。 每一個投資者都有本人的成效傾向曲線，在這條線上的任何一種收益風險組合都被投資者無選擇地接受，所以，這條曲線可以稱作投資者成效無差別曲線。投資者總是希望選擇可以滿足他們較高層次愿

20、望的投資。.選擇最正確證券組合E(Rp)I1 C B A 最正確證券組合選擇I2I3.證券組合分析的簡化前面的分析闡明，為了確定有效邊境，需求獲知可供思索的每種證券的預期收益率、方差和每一對證券的相關系數這樣一些數據資料。需求的數據有：1n個預期收益率ERi；2n個均方差 ；3nn一12個相關系數Pij。 共需求2n+nn一12個輸入數據。.證券組合分析的簡化 單指數模型使證券組合分析大大簡化了。 察看證券市場，可以發(fā)現，當市場價錢上漲時，大部分股票的價錢也上漲，當市場價錢下跌時，大部分股票價錢也下跌。這闡明，股票的價錢除了受本身特定要素的影響外，還受某些共同固素的影響，而后者往往經過市場變化

21、反映出來。 據此，可以將一個證券的收益分解成兩部分：由市場決議的部分和由市場以外的要素決議的部分Ui，前者依賴于市場，后者獨立于市場，兩部分之間不存在直接的相關關系。用公式可表達為：.資本資產定價實際目的和根本假設前面引見的證券組合實際，屬于規(guī)范經濟學的范疇，由于它在本質上是指示性，即通知證券投資者個人和機構應該怎樣去尋覓最正確證券組合，以到達躲避風險和實現投資預期收益最大化的目的。資本資產定價實際即CAPM模型屬于實證經濟學的范疇，它以證券組合實際為根底，研討假設投資者都按照前述方法行事，使得證券市場到達平衡時，價錢和收益率如何決議的問題。這種方法是描畫性的，它用普通平衡模型描寫一切投資者的

22、集體行為，提示在平衡形狀下，證券收益率與風險之間的關系的經濟本質。.資本資產定價實際目的和根本假設 它可以分為兩個步驟： 第一步，假定資本市場處于平衡形狀，同時假定每一個投資者都按照證券組合實際的要求進展決策，經過對投資者集體行為的分析，求出一切有效證券組合的平衡價錢，即所謂的資本市場線Capital Market Line，簡稱CML； 第二步是，在CML的根底上求出證券市場的平衡價錢，即每一種證券組合，無論其有效與否，在市場平衡條件下的收益率，即所謂的證券市場線Security Market Line，簡稱SML。 資本資產定價實際以證券組合實際為根底，因此，有關證券組合實際的假設條件在這

23、里也同樣適用。.資本資產定價實際目的和根本假設但這一實際還必需對資本市場提出一些限制性假設：1.一切投資者都按照證券組合實際的建議，根據對證券市場預期收益率、風險及各收益率之間的關系進展投資決策；2.一切投資者對市場前景的預測都一致；3.一切投資者在同一時間內面臨的市場條件一樣。每個投資者都可以以無風險利率恣意貸出或借入，無論貸出還是借入，利率都一樣，而且對每位投資者而言，它是一樣的。.資本資產定價實際資本市場線 根據證券組合實際，在不存在無風險借貸的條件下，投資者所面對的是代表有效邊境的曲線AMC。 資本市場線的方程表達式為：.資本資產定價實際資本市場線 .資本資產定價實際資本市場線 從公式

24、可以看出： 第一，在平衡條件下，有效證券組合的預期收益率與其風險之間存在著一種線性關系； 第二，在平衡條件下，有效證券組合的預期收益率都是由無風險借貸利率和附加收益率兩部分構成。其中： 可以被看作時間的價錢，或等候的報酬，或在未來現金流通完全確定情況下把當期消費推遲到下一個時期進展所需求的作為補償的收益； 可以被看作有效證券組合的市場風險價錢，或單位風險的報酬，或有效證券組合添加1單位風險程度可以獲得的額外收益，實踐上可以看成是冒市場風險所帶來的報酬。這種有效證券組合的預期收益率等于時間推遲的補償加上風險的補償，就是資本市場線的經濟意義。.資本資產定價實際證券市場線 上述分析闡明，在平衡條件下

25、，一切有效證券組合的預期收益率與其風險之間存在著一個簡單的線性關系，這表達在資本市場線上。但是，在證券市場上，除了有效的證券組合外，還存在著各種無效的證券和證券組合，在平衡條件下，它們的預期收益率又該如何確定、其預期收益率與風險之間又是怎樣的關系呢？ 或者，證券市場上一切的證券，無論其有效還是無效，它們的預期收益率及其與風險的關系應該如何確定呢？證券市場線提供了這樣一種描畫一切證券和證券組合的收益及其與風險關系的方法。它不僅通用于有效證券組合，也適用于非有效證券組合；不僅適用于證券組合，也適用于單個證券。.資本資產定價實際證券市場線 設i為某一特定證券，M為市場證券組合。在平衡形狀下，證券i的

26、預期收益率與該證券同整個市場證券組合相關性之間的關系可以表示為： 公式闡明： 越小，闡明證券i與市場證券組合之間的相關性越弱，其相對風險較小，收益穩(wěn)定性較高，故被寬廣投資者所追求，需求量較大，因此其價錢也較高，預期收益率就較低；反之，那么相反。 公式還闡明：證券市場線是一條直線。證券i的預期收益率與用證券和市場證券組合的協方差測度的風險之間的這種關系就成為證券市場線SML。.資本資產定價實際證券市場線1 證券市場線1 2 .資本資產定價實際證券市場線M點表示市場證券組合，它隱含一個假設：一切投資者都認定不能夠有比市場組合更好的證券組合。在圖中，假設在1點投資，那么成為保守型的，在2的投資稱為激

27、進型的。證券市場線也可以用另一種方式表示：.資本資產定價實際證券市場線1 證券市場線2 2 .資本資產定價實際證券市場線 1 時，闡明證券i或證券組合的風險與市場風險一樣，此時為最正確證券組合； 2 時，闡明證券i或證券組合的風險小于市場風險，這種證券組合被稱為保守型的； 3 時，闡明證券i或證券組合的風險大于市場風險，這種證券組合被稱為激進展的；.套利定價實際 套利定價實際也是一種平衡的資產定價模型，但與前者不同的是，前者依賴與均值方差分析，后者那么依賴于證券的收益率生成過程，假定收益率是又一個要素模型生成的。 套利定價實際假定證券i的收益率同一組影響它的要素線性模型相關，用公式表示是： 套

28、利定價模型給出了平衡條件下資本市場上各種資產的價錢風險關系。.有效市場實際 有效市場假說始于1965年美國芝加哥大學著名教授尤金法瑪在 Journal of Business上發(fā)表的一篇題為的論文。根據法瑪的論述，在資本市場上，假設證券價錢可以充分而準確地反映全部相關信息，便稱其為有效率。也就是說，假設證券價錢不會由于向一切的證券市場參與者公開了有關信息而遭到影響，那么，就說市場對信息的反映是有效率的。對信息反映有效率意味著以該信息為根底的證券買賣不能夠獲取超凡利潤。有效市場實際實踐上涉及兩個關鍵問題：一是關于信息和證券價錢之間的關系，即信息的變化會如何影響價錢的變動；二是不同的信息種類會對證券價錢產生怎樣的不同影響。.有效市場實際 法瑪定義了與證券價錢相關的三種類型的信息： 一是“歷史信息，